Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
ETT MÅNADSMAGASIN FRÅN <strong>HQ</strong> PRIVATE BANKING<br />
Bioteknik<br />
Plötsligt händer det<br />
<strong>MARS</strong> <strong>2007</strong><br />
AstraZenecas vd<br />
David Brennan<br />
har en plan
FOOD FOR THOUGHT<br />
“Det är så roligt att leva<br />
för då får en si hur det går<br />
Johan A G Acke<br />
Viktig information<br />
Denna publikation är utgiven av <strong>HQ</strong> Bank AB (<strong>HQ</strong>). Den information – antaganden,<br />
uppfattningar, värderingar, rekommendationer etc. – som anges i<br />
publikationen är framtagen av <strong>HQ</strong> och speglar <strong>HQ</strong>s bedömning vid tidpunkten<br />
för publiceringen och kan komma att förändras över tiden.<br />
Informationen i denna publikation är ba<strong>se</strong>rad på källor som av <strong>HQ</strong><br />
bedömts vara tillförlitliga. <strong>HQ</strong> svarar dock inte på något sätt (vare sig uttryckligen<br />
eller underförstått) för riktigheten, tillförlitligheten eller fullständigheten<br />
av nämnda information. <strong>HQ</strong>, inklusive styrel<strong>se</strong> och personal, frånsäger<br />
sig allt ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara<br />
må som grundar sig på användandet av information i publikationen.<br />
Informationen i denna publikation tar inte hänsyn till någon specifik<br />
mottagares särskilda investeringsmål, ekonomiska situation eller behov.<br />
Informationen är inte att betrakta som en personlig rekommendation eller ett<br />
investeringsråd. Adekvat och professionell rådgivning skall alltid inhämtas<br />
innan några investeringsbeslut fattas och varje sådant investeringsbeslut<br />
fattas självständigt av kunden och på dennes eget ansvar. Investeringar i<br />
finansiella instrument är förknippade med risk och en investering kan både<br />
öka och minska i värde eller komma att bli värdelös. Historisk avkastning är<br />
ingen garanti för framtida avkastning.<br />
Informationen i denna publikation riktar sig uteslutande till <strong>HQ</strong>s kunder i<br />
Sverige och är således inte riktad till någon person eller företag i USA, Kanada,<br />
Japan eller Australien eller i något annat land där publicering eller tillgängliggörande<br />
av materialet är förbjudet eller tillåtligheten därav på något sätt<br />
begränsad. Det åligger personer som tagit del av denna publikation att själva<br />
informera sig om och iaktta dessa regler.<br />
<strong>HQ</strong> bedriver värdepappersrörel<strong>se</strong> och står under Finansinspektionens<br />
tillsyn. Verksamheten omfattar bl.a. handel med finansiella instrument för<br />
egen räkning och garantigivning eller annan medverkan vid emissioner av<br />
fondpapper eller erbjudanden om köp och försäljning av finansiella instrument<br />
som är riktade till en öppen krets (s.k. corporate financeverksamhet).<br />
Detta innebär att <strong>HQ</strong> kan vid tidpunkten för utgivandet av denna publikation<br />
och därefter ha innehav i – och utföra uppdrag åt emittenter av i finansiella<br />
instrument som berörs i denna publikation.<br />
Mångfaldigande eller spridning av denna publikation – samt av hela eller<br />
delar av dess innehåll – får inte i något fall ske utan <strong>HQ</strong>s skriftliga medgivande.<br />
Ansvarig utgivare: Mikael König<br />
Chefredaktör: Tore Davegårdh<br />
Tryck: Elanders Gummessons AB<br />
<strong>HQ</strong> Bank AB<br />
Stockholm<br />
Tel: 08 696 17 00<br />
Göteborg<br />
Tel: 031 701 66 00<br />
Malmö<br />
Tel: 040 665 53 00<br />
Norrköping<br />
Tel: 011 36 12 00<br />
Halmstad<br />
Tel: 035 27 11 82<br />
Visby<br />
Tel: 0498 24 92 28<br />
Innehåll<br />
Ledare 3<br />
Ugglan blir en paradisfågel 4<br />
”Köp billigt - sälj dyrt” 5<br />
Modellportföljen - våra favoritaktier 6<br />
Heta utdelningar i vår 8<br />
Filosofi och aktieförvaltning 9<br />
fokus på forskning<br />
David Brennan har en plan 10<br />
Swedenbio – svensk bioteknik mognar 12<br />
Höga berg och djupa dalar 13<br />
Roffe – en nestor på bör<strong>se</strong>n 17<br />
”Att förbättra vår<br />
forskningsportfölj<br />
har varit högsta<br />
prioritet <strong>se</strong>dan jag<br />
blev VD och det<br />
är ett arbete som<br />
alltjämt pågår.”<br />
Läs mer om AstraZeneca på sidan 10.
Världen går<br />
under i morgon<br />
På kort tid har årets börsuppgång eliminerats och den tidigare<br />
så starka optimismen har förbytts i osäkerhet.<br />
”Vad f-n är det frågan om”, som en vän till mig uttryckte saken.<br />
Att vi får rekyler efter en mycket stark börsperiod är kanske inte så<br />
konstigt, men att de blir så häftiga förvånar.<br />
Det enda logiska svar jag kan komma fram till är att marknaderna<br />
långt ifrån är perfekta. Vi placerare tar intryck av varandra. Förr<br />
gällde det enbart internt i varje land. Sedan började vi i Sverige även<br />
ta hänsyn till utvecklingen i Europa och kanske framför allt USA. Nu<br />
är världens ekonomier mer sammankopplade och framför allt gäller<br />
det världens bör<strong>se</strong>r. Globali<strong>se</strong>ringen av bör<strong>se</strong>rna med elektronisk<br />
överföring väntades ursprungligen skapa mer effektiva marknader<br />
med mindre slagighet. I praktiken har det blivit tvärtom och nu i dagarna<br />
har världens aktiemarknader mer eller mindre panikerat efter<br />
det inledande stora fallet i Kina. Allehanda förklaringar sprids i media,<br />
allt från att aktier generellt är övervärderade till andra tolkningar<br />
som att den japanska yenen visat en oväntad kursändring, vilket i sin<br />
tur påverkar finansieringen i USA och Asien negativt.<br />
Vissa tecken på en oväntat svag USA-konjunktur skrämde också,<br />
men därefter har inkommande statistik i USA varit mer positiv.<br />
Mest rimligt är att det handlar om vinsthemtagningar. När det blir<br />
skakigt väljer många att minska sin riskexponering.<br />
Riskmedvetandet tycks vara högt. Faktiskt verkar det fortfarande<br />
leva kvar från den riktigt stora börskraschen 2000 – 2003. År 2003<br />
skulle portföljerna vara absolutavkastande och antalet pessimistiska<br />
hedgefonder sköt i höjden, i en period då de knappast längre behövdes.<br />
Under de fyra, fina börsåren <strong>se</strong>dan dess har man ständigt hört<br />
varningsrop från olika håll.<br />
Förmodligen får vi leva med dessa osäkerheter även framöver<br />
och på något sätt kanske det till och med kan vara nyttigt. Återkommande<br />
kursfall håller oss på jorden. Värderingarna av börsbolagen<br />
skärskådas ytterligare, vilket kan förhindra nya, riktigt stora börskrascher.<br />
Men egentligen är det inte mycket som har ändrat sig. Rimligen<br />
blir inte den här börsnedgången så kraftig att den i sig påverkar<br />
världskonjunkturen. Men domedagsprofeter dyker alltid upp. Det<br />
hela påminner mig om en bild<strong>se</strong>kvens jag såg i någon tidning: En<br />
man går under dagen runt med ett plakat med texten ”Världen går<br />
under idag”.<br />
Nästa bild visar mannen på nattkröken då han sitter med en ny<br />
text:<br />
”Världen går under idag<br />
i morgon”. ◉<br />
Tore Davegårdh arbetar som strateg på Kapitalförvaltningen och är därtill<br />
chefredaktör för <strong>HQ</strong>+. Tore har tidigare arbetat inom bland annat SEB<br />
Enskilda Banken. e-post: tore.davegardh@hq.<strong>se</strong><br />
ledare<br />
“Återkommande kursfall<br />
håller oss på jorden.”<br />
[<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>]
finansiell planering<br />
text: mats douhan<br />
Ugglan blir en<br />
paradisfågel<br />
Den hårt kriti<strong>se</strong>rade beskattningen av företagsförmögenheter (Lex Uggla)<br />
<strong>se</strong>r ut att äntligen försvinna. Med de nya reglerna blir det än mer<br />
intressant att bedriva kapitalförvaltning via ett utländskt företag.<br />
Riksdagen väntas fatta beslutet före sommaren<br />
så att ändringarna kan träda i kraft<br />
retroaktivt från den 1 januari <strong>2007</strong> och<br />
därmed tillämpas första gången vid 2008<br />
års deklaration. I korthet innebär regeringens<br />
förslag att förmögenhetsskatten<br />
sänks från 1,5 till 0,75 procent på finansiella<br />
tillgångar som ägs av fysiska personer<br />
samt att den s.k. Lex Uggla-beskattningen<br />
helt avskaffas.<br />
Förmögenhet om 30 Mkr, avkastning 8 % per år<br />
Förmögenhet i aktiebolag Förmögenhet privat<br />
(Svenskt ) (Utländskt)<br />
Avkastning 2 00 000 2 00 000 2 00 000<br />
Bolagsskatt 28 % - 672 000 0 0<br />
Förmögenhetsskatt 0 0 - 21 750 (halverad)<br />
Skatt på utdelning 25 % - 2 000 -600 000 0<br />
Skatt på kapital 0 % 0 0 - 720 000<br />
Kvar i handen 1 296 000 1 800 000 1 466 250<br />
[<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>]<br />
Att förmögenhetsskatten för direktägda<br />
tillgångar skulle halveras var väntat men<br />
att förmögenheter som lagts in i aktiebolag<br />
skulle bli helt skattefria var en smärre överraskning<br />
för oss skatteexperter.<br />
I regeringens förslag konstateras att en<br />
förmögenhet i ett bolag beskattas hårdare<br />
jämfört med om den ägts direkt, vid en högre<br />
avkastning än 6,05 procent. Orsaken är<br />
att vinster i ett aktiebolag dubbelbeskattas.<br />
Exemplet nedan illustrerar situationen.<br />
Som framgår av exemplet är det bolagsskatten<br />
som gör att det är skattemässigt<br />
sämre att förvalta kapitalet i ett bolag. Om<br />
det går att förvalta kapitalet utan bolagsskatt<br />
blir resultatet drygt en halv miljon bättre.<br />
Går detta utan att man måste flytta ifrån<br />
Sverige? Ja, det krävs faktiskt inte att företagaren<br />
emigrerar för att utländska bolag<br />
ska framstå som ett intressant alternativ.<br />
Oftast är det mer förmånligt att bedriva sin<br />
kapitalförvaltning via ett utländskt bolag.<br />
Flera länder har nämligen valt att normalt<br />
inte beskatta vinster och utdelningar i<br />
bolags<strong>se</strong>ktorn. Exempel på sådana länder<br />
är Norge och Cypern. Det är skattefritt för<br />
bolag med säte i dessa länder att ta emot<br />
vinster och utdelningar på aktieinvesteringar.<br />
Detta ska jämföras med ett svenskt<br />
bolag som i normalfallet måste betala 28<br />
procent i skatt på sådana inkomster (gäller<br />
innehav i noterade aktier).<br />
Diskretionär<br />
Är det inte så att aktierna i det utländska<br />
bolaget blir fåmansbolagsaktier och omfattas<br />
av de snåriga 3:12-reglerna? Jo, det är<br />
svenska skatteregler som gäller så länge<br />
aktieägaren är bosatt och skattar i Sverige.<br />
Därför är det mycket viktigt att aktieägaren<br />
inte deltar aktivt i kapitalförvaltningen<br />
utan använder en diskretionär förvaltning,<br />
för att skattesat<strong>se</strong>n 25 procent ska gälla.<br />
Detta är även viktigt utifrån en annan<br />
synpunkt. Om aktieägaren i det utländska<br />
bolaget är verksam i kapitalförvaltningen<br />
och kapitalet förvaltas i Sverige finns det<br />
en stor risk för att bolaget ska beskattas<br />
här hemma därför att det an<strong>se</strong>s ha ett fast<br />
driftställe här.<br />
Det är med andra ord många omständigheter<br />
att beakta när man funderar över<br />
hur förvaltningen av kapitalet ska ske i ett<br />
utländskt bolag. Det är viktigt att samtliga<br />
skatteregler följs och att eventuella transaktioner<br />
görs i korrekt ordning för att det<br />
inte ska uppkomma oönskade och negativa<br />
skattekon<strong>se</strong>kven<strong>se</strong>r.<br />
Det förslag riksdagen snart ska ta<br />
ställning till innebär alltså möjligheter<br />
att förvalta förmögenheter till en låg<br />
skattekostnad men det ska ob<strong>se</strong>rveras att<br />
förslaget ännu så länge bara skickats ut på<br />
remiss och svaren ska vara inne den 19:e<br />
april. Hur det slutliga förslaget kommer att<br />
utformas återstår att <strong>se</strong>.<br />
Vi på Finansiell Planering fungerar som<br />
en aktiv samtalspart snarare än rådgivare.<br />
Vi kan kostnadsfritt analy<strong>se</strong>ra Dina förutsättningar<br />
och visa vilka allmänna riktlinjer<br />
gäller vid de olika alternativ som kan<br />
vara aktuella. Den formella rådgivningen<br />
och själva administrationen genomförs<br />
hos någon av våra samarbetspartners eller<br />
Din egen rådgivare. Du väljer förstås själv.<br />
Kontakta oss gärna! ◉
Köp billigt<br />
& sälj dyrt<br />
Det stora börsra<strong>se</strong>t i Kina har fått kon<strong>se</strong>kven<strong>se</strong>r över hela<br />
världen. Riskpremien på aktier har ökat påtagligt och allehanda<br />
otäcka framtida scenarier målas upp. Men detta är inget nytt.<br />
Så här blir det alltid när osäkerheten ökar. Gammal beprövad<br />
börstaktik håller fortfarande, dvs köp billigt och sälj dyrt.<br />
Så kom den då – börsrekylen många<br />
väntat på. Varningstrianglarna har varit<br />
uppe <strong>se</strong>dan i höstas och snart sagt varenda<br />
analytiker, förvaltare och börsjournalist har<br />
sagt samma sak: ”Det <strong>se</strong>r bra ut för världens<br />
aktiemarknader, men självklart<br />
kan det komma rekyler efter en<br />
sådan här långvarig uppgång.”<br />
När börsrekylen väl inträffade<br />
spred sig emellertid snabbt<br />
en stark känsla av obehag.<br />
Det startade med en smäll i<br />
Kina, 9 procent ned på de kinesiska<br />
fastlandsbör<strong>se</strong>rna under<br />
en enda dag. På dessa bör<strong>se</strong>r<br />
får utlänningar bara placera i<br />
begränsad omfattning. Men<br />
det finns gott om spekulativt kinesiskt kapital<br />
och bör<strong>se</strong>rna på det kinesiska fastlandet<br />
har något av kasinokaraktär över sig. I<br />
samband med nyintroduktioner hissas ofta<br />
aktier till extrema höjder. En omedelbar<br />
kurshöjning med 50 procent har nästan varit<br />
vardagsmat det <strong>se</strong>naste halvåret. När det<br />
gäller aktier som noteras både i Fastlandskina<br />
och i Hongkong är det inte ovanligt<br />
att kursskillnaden är 30-40 procent. Bara<br />
under december steg bör<strong>se</strong>rna i Fastlandskina<br />
med 28 procent. Att vi efter en sådan<br />
spektakulär uppgång får en korrigering på<br />
9 procent borde inte skrämma slag på hela<br />
världen.<br />
Nu finns det självklart andra hot i<br />
bakgrunden. Det gör det alltid och de lyfts<br />
gärna fram när det blivit litet skakigt. Nya<br />
orosmoment eldar på bais<strong>se</strong>n och det är<br />
inte orimligt att börsrekylen fortsätter en<br />
period. Att vi skulle stå inför en dramatisk<br />
börskrasch framstår dock inte som troligt.<br />
Bort<strong>se</strong>tt från i rena tradingportföljer har<br />
vi inom <strong>HQ</strong>:s strategigrupp en långsiktig<br />
syn på placeringar. Vi utgår från bolag och<br />
aktier snarare än att bedöma hela marknader<br />
eller branscher från en makroekono-<br />
Vår syn:<br />
misk vinkel. Vi försöker identifiera fundamentalt<br />
undervärderade aktier där bolaget<br />
står inför en positiv förändring som gör en<br />
placering än mer attraktiv. Självklart hittar<br />
vi inte alla bottnar och toppar när man ska<br />
+ Världskonjunkturen står inte inför en snabb nedgång<br />
+ Stockholmsbör<strong>se</strong>n är attraktivt värderad<br />
+ Ränteläget förblir lågt<br />
+ De stora utdelningarna ger stöd till bör<strong>se</strong>n.<br />
köpa respektive sälja. Det är en omöjlighet.<br />
Men ofta hittar vi lågt värderade bolag som<br />
efter handpåläggning av en bra ledning kan<br />
skapa mervärde.<br />
Vi vet inte hur djup den pågående<br />
svackan blir. Troligen är det i skrivande<br />
stund för tidigt att gå på fyndjakt, men kon-<br />
3300<br />
3100<br />
2900<br />
2700<br />
2500<br />
2300<br />
2100<br />
1900<br />
1700<br />
1500<br />
Kinesiska A-aktiemarknaden<br />
text: tore davegårdh<br />
tinuerliga försiktiga köp under svaga dagar<br />
bör vara en bra taktik framöver.<br />
Viktigt att påpeka dock – <strong>se</strong> över Din<br />
totala risksituation. Sedan en tid ger vi<br />
uppgifter om risken i Din portfölj via vår så<br />
kallade Riskbarometer. Studera<br />
den och diskutera läget med Din<br />
förvaltare. Har Du utrymme för<br />
mer aktier kan nuvarande osäkra<br />
börsläge skapa bra möjligheter<br />
att köpa bra bolag billigt.<br />
En brasklapp: När man uttalar<br />
sig om bör<strong>se</strong>n finns det alltid<br />
skäl att vara ödmjuk. Vi vet inte<br />
hur den kommer att utvecklas.<br />
I våra diskretionära modellportföljer<br />
är därför vi ganska<br />
försiktiga. Men vi är inte rädda. Rädda<br />
pengar är sällan vinnare, det är ett gammalt<br />
börsaxiom.<br />
Läs mer om vår syn på enskilda aktier<br />
på nästa uppslag, där våra förvaltare Peter<br />
Werleus och Viktor Henriksson lämnar sin<br />
gemensamma uppfattning. ◉<br />
Sep -06 Okt -06 Nov -06 Dec -06 Jan -07 Feb -07 Mar -07<br />
Med hänsyn till den spektakulära uppgången på 28 procent i Fastlandskina (A-aktier) bara<br />
under december förra året, framstår den kraftiga rekylen inte så dramatisk.<br />
[<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>] 5
modellportföljen<br />
Modellportföljen står<br />
stark i turbulen<strong>se</strong>n<br />
<strong>HQ</strong> Sveaförvaltarna Peter Werleus och Viktor Henriksson presterar bra även i år.<br />
Vår modellportfölj och aktiefonden <strong>HQ</strong> Svea har fått en mycket bra start<br />
på året och klarat sig väl igenom börsturbulen<strong>se</strong>n. Portföljerna ligger<br />
på plus och är rejält före sina jämförel<strong>se</strong>index. Av svenska aktiefonder<br />
ligger <strong>HQ</strong> Svea i det absoluta toppskiktet i år igen.<br />
Vi har fått utomordentligt starka<br />
bokslutsrapporter från flera av<br />
våra portföljbolag och så har vi<br />
gjort en spännande nyinvestering.<br />
Volvo har varit den största bidragsgivaren<br />
till den goda utvecklingen. Som ni vet<br />
har Volvo länge varit en av våra favoriter<br />
och absolut största aktieinnehav. När detta<br />
skrivs i början på mars har aktien stigit<br />
med 16 procent samtidigt som bör<strong>se</strong>n i<br />
princip är oförändrad <strong>se</strong>dan årsskiftet.<br />
Volvos rapport för fjärde kvartalet var<br />
imponerande, inte minst den brutalt starka<br />
orderingången i Europa. Den visar att konjunkturstyrkan<br />
i Europa mer än väl kompen<strong>se</strong>rar<br />
för svagheten i USA samtidigt<br />
som den underliggande lönsamhetsförbättringen<br />
fortsätter. Vi tycker fortfarande att<br />
aktien är billig.<br />
Millicom är en annan aktie som i hög<br />
6 [<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>]<br />
grad bidragit till utvecklingen. Den har<br />
stigit med mer än 15 procent i år. Bolaget,<br />
som är mobiltelefonoperatör i flera tillväxtländer,<br />
har också haft en stark utveckling.<br />
Millicom växer så det knakar och lönsamheten<br />
blir allt bättre. Verksamheten i<br />
Colombia överträffar alla förväntningar<br />
och bolaget verkar ha hittat helt rätt med<br />
sitt nya marknadsföringskoncept. En spännande<br />
aktie med fortsatt stor potential.<br />
Urstark Invikrapport<br />
Även Invik, som är ett stort innehav,<br />
pre<strong>se</strong>nterade en urstark rapport för fjärde<br />
kvartalet. Invik består av fyra affärsområden<br />
och det roliga är att samtliga<br />
inte bara går bra utan vida överträffar<br />
förväntningarna. Just nu skördar bolaget<br />
stora framgångar inom fondförvaltningen<br />
samt inom pensionsverksamheten. Fond-<br />
förvaltaren Aktie-Ansvar har ett fantastiskt<br />
inflöde av nytt kapital och pensionsdelen<br />
i Moderna Liv tar rejäla marknadsandelar<br />
på den enorma pensionsmarknaden. Vi<br />
tror att Inviks verksamhet fortsätter gå för<br />
högvarv, att bolaget kommer att överraska<br />
under <strong>2007</strong> och an<strong>se</strong>r att aktien är lågt<br />
värderad.<br />
Kauphting tar plats<br />
Vi har tagit in Kaupthing Bank som ett<br />
nytt innehav i portföljen och det har så<br />
här långt varit en lyckad placering. Vår<br />
bedömning är att Kaupthing hittills har<br />
lidit av ett oförtjänt dåligt rykte. Den<br />
isländska banken har gjort mycket för att<br />
minska risken i verksamheten och blir allt<br />
mer lik en ”vanlig” bank, något som aktiemarknaden<br />
ännu inte uppfattat. Vi tror att<br />
Kaupthings resultat kommer att överraska<br />
under <strong>2007</strong> och att det blir tydligt att risknivån<br />
i verksamheten minskat markant.<br />
Det kommer att leda till en uppvärdering<br />
och vi <strong>se</strong>r en betydande kurspotential i<br />
aktien.<br />
Trots en överlag mycket bra utveckling<br />
för portföljen har vi ett par aktier som<br />
utvecklats sämre. Transcom är det stora<br />
sorgebarnet som gått ned rejält <strong>se</strong>dan<br />
årsskiftet. Vi an<strong>se</strong>r att kursnedgången är<br />
omotiverad och har därför ökat innehavet.<br />
Transcom har på nivåer kring 60 kronor<br />
en rejäl kurspotential. Nocom har också<br />
haft en lite tråkig utveckling och där har vi<br />
minskat vårt innehav.<br />
Toppskiktet<br />
I den Globala Modellportföljen har de<br />
utländska aktiefonderna överlag klarat sig<br />
bra genom turbulen<strong>se</strong>n. Bäst har Martin<br />
Currie Pan European Mid Cap Fund gått.<br />
Det är en fond som under 2006 tillhörde<br />
det absoluta toppskiktet bland europafonderna<br />
och den håller stilen även i år.<br />
Vårt andra tunga fondinnehav, Skagen<br />
Global, har också inlett året bra. Plumpen<br />
i protokollet så här långt i år är innehavet i<br />
<strong>HQ</strong> Kinafond som gått ned en del sista dagarna.<br />
Vinsthemtagningarna på bör<strong>se</strong>n har<br />
slagit hårt mot Kina men vi har en fortsatt<br />
positiv syn på regionen. ◉
Bra med balan<strong>se</strong>rad risk<br />
Rapportdatum <strong>2007</strong>-03-07<br />
7<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
0<br />
Allokering Värde Del %<br />
Svenska aktier 5 629 896 44,0<br />
Utländska aktier 2 934 342 22,9<br />
Alternativa investeringar 2 761 326 21,6<br />
Likvida medel 1 463 885 11,5<br />
Totalt:<br />
Branschallokering (Svenska aktier)<br />
Verkstad<br />
Hälsovård<br />
Informationsteknik<br />
Bank/Finans<br />
Telekom<br />
Säkerhet/Service<br />
Handel<br />
Bygg/Fastighet<br />
Totalt:<br />
Utveckling i % (Performance)<br />
12 789 449 100%<br />
1 456 546 25,9<br />
162 927 2,9<br />
449 446 8,0<br />
1 460 558 25,9<br />
671 689 11,9<br />
222 635 4,0<br />
792 336 14,1<br />
413 761 7,3<br />
5 629 896 100%<br />
Svenska<br />
aktier<br />
Utländska aktier<br />
Verkstad<br />
Telekom<br />
Period <strong>2007</strong>-01-02 - <strong>2007</strong>-03-06<br />
Alternativa<br />
investeringar<br />
-1<br />
<strong>2007</strong>-01-02 <strong>2007</strong>-02-02 <strong>2007</strong>-03-06<br />
Handel<br />
Bank/Finans<br />
Utveckling 2003 2004 2005 2006 <strong>2007</strong>*<br />
Riskbeskrivning<br />
Portfölj 2 ,0% 11,5 2 , 17,8 2,<br />
Index 15,9<br />
Depå<br />
9,2 21, 11,8 1,2<br />
* Utveckling t o m 070 07<br />
Låg Hög<br />
Likvida medel<br />
Häslovård<br />
Säkerhet/Service<br />
Bygg/Fastighet<br />
Informationsteknik<br />
@ Depå<br />
@ Index<br />
Depå 1,5%<br />
Obligationer <strong>HQ</strong> Solid <strong>HQ</strong> Modellportfölj Globala aktier Svenska Aktier Emerging Market<br />
modellportföljen<br />
Index<br />
Modellindex 65/53: 0,6%<br />
I index ingår:<br />
Affärsvärldens Generalindex (43%)<br />
OMRX Treasury Bill (TBILL) (35%)<br />
FTSE Worldindex (22%)<br />
[<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>] 7
Smaskiga<br />
utdelningar<br />
8 [<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>]<br />
I år slår utdelningarna nya rekord. Normalt ska aktiekur<strong>se</strong>n falla lika mycket<br />
som utdelningen ger i kronor i samband med att rätten till utdelning<br />
avskiljs. Faller aktien mindre talar man om ”billiga utdelningar”.<br />
Vi räknar med billiga utdelningar i SKF, Volvo, Skanska och Connecta.<br />
text: tore davegårdh<br />
Den sista möjligheten Du har, för att få utdelning<br />
från ett bolag är normalt att köpa<br />
aktien på bolagsstämmodagen. Dagen<br />
efter stämman avskiljs nämligen rätten till<br />
utdelning.<br />
Beträffande inlö<strong>se</strong>nprogram gäller andra<br />
tidpunkter. Dessa kommuniceras oftast<br />
av bolaget på stämman.<br />
Självklart ska man inte stirra sig blind<br />
på stora utdelningar. Teoretiskt ska aktien<br />
falla lika många kronor som den ger i<br />
utdelning. I praktiken är det dock inte<br />
ovanligt att det tappet snabbt återtas. Man<br />
talar om ”billiga utdelningar”.<br />
En påtagligt höjd utdelning bekräftar<br />
ledningens positiva syn på framtida intäkter,<br />
vilket är bra för aktiekur<strong>se</strong>n. I många<br />
fall är bolagen överkapitali<strong>se</strong>rade, dvs de<br />
har onödigt mycket eget kapital och kanske<br />
stora kassor som genererar svag avkastning.<br />
Marknaden uppskattar att sådana<br />
Bolag Kurs 6/3, Utdelning, Utd+Inlö<strong>se</strong>n Direkt- Stämma<br />
kr kr/aktie kr/aktie avkastning<br />
Atlas A 217,00 ,75 ,75 20,6% 26-apr<br />
Telia 58,00 6,55 6,55 11, % 2 -apr<br />
SKF B 129,75 ,50 1 ,50 11,2% 2 -apr<br />
Boliden 1 ,00 ,00 16,00 11,1% 0 -maj<br />
NCC 189,00 18,00 18,00 9,5% 11-apr<br />
Volvo B 5 2,00 25,00 50,00 9,2% 0 -apr<br />
JM 210,50 ,50 15,50 7, % 26-apr<br />
Tieto 188,50 11,00 11,00 5,8% 22-mar<br />
Connecta 67,50 ,88 ,88 5,7% 26-apr<br />
Sandvik 110,50 6,25 6,25 5,7% 26-apr<br />
Skanska B 1 5,75 8,25 8,25 5,7% 0 -apr<br />
Källa: SIX<br />
bolag genom stora utdelningar blir magrare.<br />
Dels stiger avkastningen på kapitalet<br />
i och med att ba<strong>se</strong>n blir mindre, dels an<strong>se</strong>s<br />
”fattiga” bolag vara mer kostnadsmedvetna<br />
och mer omsorgsfulla i sina investeringar.<br />
Nedan kan Du <strong>se</strong> hur stor direktavkastning<br />
(utdelning/aktiekurs) olika aktier ger.<br />
Vi har inte tagit hänsyn till att vissa bolag<br />
(t.ex Boliden) också ska återköpa egna<br />
aktier, vilket kan betraktas som ett slags<br />
utdelning.<br />
Värt att komma ihåg är att privatpersoner<br />
omedelbart belastas med 30 procents<br />
skatt på utdelningen.<br />
Listan nedan är inte komplett utan innehåller<br />
stora bolag med hög utdelning plus<br />
några av våra mindre favoriter som ger en<br />
bra direktavkastning. Förutsatt en positiv<br />
börs räknar vi med ”billiga” utdelningar<br />
i främst SKF, Volvo, Skanska och Connecta.<br />
Även i Atlas Copco och Boliden kan<br />
utdelningarna bli billiga om den starka<br />
marknaden för gruv- och metall<strong>se</strong>ktorerna<br />
står sig. I bolag med svag vinsttillväxt som<br />
TeliaSonera och TietoEnator är troligen<br />
chan<strong>se</strong>n till en billig utdelning lägre.<br />
Ett litet trick i sammanhanget kan vara<br />
att titta på kursskillnader mellan olika<br />
aktieslag. Exempelvis är Atlas Copcos<br />
B-aktie 5-6 procent billigare än A-aktien,<br />
huvudsakligen beroende på att A-aktien<br />
är mer likvid. Men är det primärt utdelningen<br />
man är intres<strong>se</strong>rad av spelar det<br />
mindre roll. Jämfört med en direktavkastning<br />
på 21,1 procent i A ger B-aktien 22,4<br />
procent. I Volvo förhåller det sig tvärtom.<br />
Föga överraskande har den <strong>se</strong>naste tidens<br />
maktfrågor i bolaget lett till att röststarka<br />
aktier favori<strong>se</strong>ras i marknaden. ◉
En grek i byrålådan<br />
Man brukar få höra att det är bra att vara långsiktig. Ordet har en<br />
positiv klang och de flesta vill ha långsiktiga aktieinnehav som<br />
de kan gömma undan i byrålådan. När aktien plockas fram efter<br />
några decennier är den värd mångfalt mer än när man köpte den.<br />
Problemet är bara att det inte fungerar att placera på det vi<strong>se</strong>t.<br />
Jag har en släkting som ibland gör bra aktieaffärer, ibland<br />
dåliga. När de dåliga kommer på tal rycker han på axlarna och<br />
förklarar att det inte spelar någon större roll eftersom han är<br />
långsiktig. Underförstått: är man långsiktig är vilka dumheter som<br />
helst ursäktade.<br />
Staten har ofta varit anförare i olika kampanjer för långsiktigt<br />
ägande och mot kortsiktigt dito. Det är inte så länge <strong>se</strong>dan vi hade<br />
bundna aktier för att skydda svenska<br />
företag mot utländska – förmodat kort-<br />
siktiga – ägare och oönskad finansiell<br />
kortsiktighet bestraffades med högre<br />
reavinstskatt, vilket naturligtvis missgynnade<br />
svenskt näringsliv.<br />
Vem minns ”valpskatten”, omsättningsskatt<br />
på värdepapper i slutet av 1980talet?<br />
Syftet var att hämma kortsiktig<br />
”spekulation” och gynna långsiktiga ”investeringar”. Det fanns bara<br />
ett problem, nämligen att likviditeten i marknaden dränerades och<br />
handeln flydde till utlandet. Trots de lärdomarna har en debatt om<br />
en s.k. Tobinskatt nyligen uppstått.<br />
Oviljan mot finansiell kortsiktighet bygger ofta på en föga långsiktig<br />
analys vilket leder till såväl kort- som långsiktiga problem<br />
för alla inblandade. Det kan åtskilliga historiska och tragikomiska<br />
femårsplaner i kommuniststater vittna om.<br />
Jag tror att vurmandet för långsiktigheten som sådan handlar<br />
om en allmänmänsklig rädsla för förändring. Långsiktighet handlar<br />
egentligen om att försöka skapa sig en känsla av ordning och<br />
reda i föränderlig värld. I skapel<strong>se</strong>berättel<strong>se</strong>n beskrivs hur guden<br />
skapade kosmos (ordning) ur kaos. När aktieaktivister ställer krav<br />
på att företag ska förändra sina balansräkningar, för att anpassa<br />
sig till en föränderlig värld, ry<strong>se</strong>r förändringsfientliga opinionsbildare<br />
och ropar på lagstiftning för att stoppa kortsiktigheten, men<br />
egentligen vill de stoppa förändringen.<br />
Genom att kasta grus i det ekonomiska maskineriet tror vi oss<br />
kunna bromsa förändringen. Bundna aktier, företagsstöd och<br />
strafftullar är alla exempel på hur människan med den s.k. långsiktigheten<br />
som ursäkt, försöker skapa kosmos ur ett kreativt kaos.<br />
Man glömmer att världen är föränderlig.<br />
Se på aktielistan från 1966 på sidan 16. Hur många av de aktier<br />
som var noterade då finns kvar i dag? Det är några men i samtliga<br />
fall har det skett stora förändringar i dessa bolag. Det har varit<br />
kri<strong>se</strong>r, fusioner, sötebrödsdagar och förändringar.<br />
Förändringen är motorn i den ekonomiska utvecklingen. Det<br />
är den som gör att olönsamma företag slås ut eller stöps om till<br />
lönsamma företag som ger oss välfärd.<br />
Det borde inte vara några nyheter. Redan för 2 500 år <strong>se</strong>dan<br />
placeringsfilosofi<br />
konstaterade den grekiska filosofen Herakleitos att allting förändras,<br />
vare sig vi vill eller inte. Det enda som är konstant är förändringen<br />
själv. Ett uttryck som ofta tillskrivs honom är ”du kan inte<br />
stiga ned i samma flod två gånger”.<br />
Så är det också med aktieaffärer. Du kan vara hur långsiktig Du<br />
vill, men kommer inte undan det faktum att förutsättningarna för<br />
din investering ständigt förändras. Varje dag, vecka och månad<br />
är det en ny flod att stiga ned i och<br />
nya förutsättningar som gäller för<br />
“Redan för 2 500 år <strong>se</strong>dan<br />
konstaterade Herakleitos<br />
att allting förändras.”<br />
Dina investeringar.<br />
Det innebär att drömmen om<br />
den perfekta byrålådeaktien bara<br />
är en dröm. Det finns aktier som<br />
kan ha en fantastisk utveckling<br />
under några år men så småningom<br />
händer något som kräver en nykter<br />
analys av de nya förutsättningarna.<br />
Men det finns vettiga alternativ för den som vill gömma tillgångar<br />
i byrålådan och det är aktivt förvaltade aktiefonder. Fondförvaltare<br />
som inte slaviskt följer med index upp och ned, som inte<br />
köper en aktie bara för att dess vikt i index ökar, utan betraktar den<br />
finansiella omvärlden och aktier med ständigt kritiska ögon lyckas<br />
bättre i det långa loppet. Det har <strong>HQ</strong> Banks förvaltare bevisat.<br />
Alltså är det inte aktier man ska ha i byrålådan om man vill vara<br />
långsiktig utan en aktivt förvaltad fond som <strong>HQ</strong> Svea eller <strong>HQ</strong><br />
Strategifond. Du får vis<strong>se</strong>rligen ingen grekisk filosof i byrålådan<br />
men väl en självständig och kritiskt tänkande förvaltare. ◉<br />
Tomas Linnala har, utöver Dagens<br />
Industri, varit anställd som strateg vid<br />
SEB Enskilda Banken.<br />
tomas.linnala@hq.<strong>se</strong><br />
[<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>] 9
David, vad gör ni för att säkra tillväxten bortom 2009?<br />
– Att förbättra vår forskningsportfölj har varit högsta prioritet<br />
<strong>se</strong>dan jag blev VD och det är ett arbete som alltjämt pågår. Vi har<br />
haft en positiv utveckling genom ökad effektivitet i våra egna lab<br />
och genom externa avtal, men vi måste göra ännu mer.<br />
Vi har förstärkt affärsutvecklingen och <strong>se</strong>dan december 2005<br />
har vi gjort tre företagsförvärv och nio betydande forskningssamarbeten.<br />
Det inkluderar det nyligen avi<strong>se</strong>rade samarbetet med<br />
Bristol-Myers Squibb att utveckla två substan<strong>se</strong>r mot diabetes.<br />
Tillsammans har det inneburit ytterligare fem fas II- och två fas<br />
III-substan<strong>se</strong>r till vår portfölj av projekt i <strong>se</strong>n utvecklingsfas. Det<br />
här är en bra start, men som sagt, vi behöver göra mer.<br />
Vi har också gjort stora framsteg i vår interna produktivitet.<br />
Det har varit en kraftfull satsning på att minska utvecklingstiden<br />
10 [<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>]<br />
fokus på forskning<br />
text: tomas linnala<br />
AstraZenecas bakslag i flera forskningsprojekt och<br />
ökande patentoro har lett till frågetecken om den<br />
långsiktiga tillväxten. Vd David Brennan har sjösatt<br />
ett omfattande förändringsarbete där han bland<br />
annat jagar externa projekt och förvärv. Vid en<br />
snabbvisit i Stockholm fick <strong>HQ</strong>+ tillfälle att borra<br />
djupare i förändringsarbetet.<br />
David Brennan<br />
stöper om<br />
genom alla fa<strong>se</strong>r och att utnyttja ny teknologi som exempelvis<br />
biomarkörer, vilket kan leda till snabbare myndighetsgodkännanden.<br />
Vi har satt som mål att vara i den övre kvartilen av branschen<br />
med en median på åtta år i utvecklingscykler av nya läkemedel.<br />
Storleken på vår pipeline har ökat till totalt 120 projekt under<br />
2006, jämfört med 106 året innan. 95 av dessa är nya substan<strong>se</strong>r.<br />
Vi har nu fem substan<strong>se</strong>r i fas III, 18 i fas II och 49 i preklinisk<br />
fas. Även om tidiga projekt fortfarande väger över, förbättras fas<br />
II-portföljen genom vårt arbete med ”externali<strong>se</strong>ringen” (ökat<br />
inslag av externa forskningsprojekt). För flera av dessa projekt<br />
kommer beslut om att gå in eller inte gå in i fas III i år. Därför kan<br />
vi komma att <strong>se</strong> en utökad lista av fas III-projekt från vår egen<br />
portfölj vid årets slut och samtidigt ska vi självklart fortsätta vår<br />
affärsutveckling och hitta fler externa möjligheter.
AstraZeneca har fem projekt i slutlig klinisk fas och ett antal fas<br />
II-projekt som går framåt. Tillsammans med externalisationsplanen,<br />
hur många projekt tror du att ni har i fas III om ett år?<br />
– Kvantitet ensamt leder inte till ett lyckat FoU-arbete. Du behöver<br />
mängden men det är kvaliteten på substan<strong>se</strong>rna och projekten<br />
som egentligen avgör den kommersiella framgången.<br />
Varför bjuder läkemedelsföretag som BMS in till samarbete<br />
med en konkurrent kring läkemedel i <strong>se</strong>n utveckling?<br />
– Det avtalet vann vi i konkurrens med andra intres<strong>se</strong>rade företag,<br />
vilket visar att det finns goda möjligheter i <strong>se</strong>n klinisk fas till<br />
rimliga pri<strong>se</strong>r om du kan addera värde i affärsrelationen. Det visar<br />
också prov på god exekvering av vår strategi och passar väl in i vår<br />
ambition att inkludera diabetes/fetma som ett nyckelområde för<br />
oss. BMS hade två substan<strong>se</strong>r i <strong>se</strong>n klinisk fas som intres<strong>se</strong>rade<br />
oss. Båda företagen kommer att utveckla och marknadsföra dem.<br />
BMS har en historia av partnerskap och kände att ett samarbete<br />
med oss var det bästa sättet att skapa maximalt terapeutiskt och<br />
kommersiellt värde ur dessa substan<strong>se</strong>r.<br />
AstraZeneca har ett starkt kassaflöde och distribuerar mycket<br />
kapital till ägarna. Kommer ni att fortsätta göra det?<br />
– En annan av mina högsta prioriteringar för 2006 var att behålla<br />
momentum. Förutom aktiviteterna i forskningsportföljen inkluderar<br />
det omsättningstillväxt, ökad produktivitet och stark kassagenerering.<br />
Eftersom vi visade ett bra resultat 2006 har vi också<br />
sagt att målet för aktieåterköpen <strong>2007</strong> höjs till 4 miljarder dollar<br />
jämfört med strax över 3 miljarder for 2006. Det är en fortsättning<br />
på vår policy att dela ut det fria kassaflödet efter att ha tillfredställt<br />
de affärsmässiga behoven.<br />
Samtidigt ska ni öka fokus på “externalisation”, förvärv och<br />
forskningsavtal med externa företag. Vilka områden är ni mest<br />
intres<strong>se</strong>rade av och hur påverkar det den finansiella situationen?<br />
– Företaget är inte begränsat av kassan och tror på externa avtal<br />
som är rimliga för bägge parter. Du har <strong>se</strong>tt att vi nyligen träffat<br />
avtal på diabetes/fetma-området, så uppenbarligen är det ett av<br />
våra prioriterade områden. Andra tidigare avtal har fört oss in på<br />
området monoklonala antikroppar, åderförkalkning, kognitiva<br />
sjukdomar, blod och infektion. Vi positionerar oss som “preferred<br />
partner” med rätt vetenskaplig och marknadsmässig expertis.<br />
Våra interna FoU-program har foku<strong>se</strong>rats på att öka den vetenskapliga<br />
styrkan och lägga resur<strong>se</strong>r på nyckelområden som diabetes/fetma,<br />
infektion, andningsvägar, smärtstillande och cancer.<br />
Vi prioriterar områden där vi tror att banbrytande forskning sker<br />
och där det finns stora obehandlade medicinska behov. För att<br />
kunna göra det har vi lämnat några områden som blodtryck, där<br />
vi tidigare ledde utvecklingen.<br />
Varför ge pengar till ägarna när förvärv och inlicensieringar<br />
har betalat sig snabbare i form av en högre aktiekurs?<br />
– Vi måste använda våra resur<strong>se</strong>r klokt. CAT-köpet var ett bra<br />
exempel på hur vi fick tillbaka halva investeringen genom att sälja<br />
Humira, det lan<strong>se</strong>rade läkemedel som följde med köpet. Räknas<br />
det avtalet in uppgår vår totala investering i företag och licensavtal<br />
till 902 MUSD. Hittills under <strong>2007</strong> närmar sig den totala<br />
investeringen, inklusive utfästel<strong>se</strong>r om milsten<strong>se</strong>rsättningar, 500<br />
MUSD. Dessutom är vi fast beslutna att driva företaget så att <strong>2007</strong><br />
blir ännu ett år med starka intäkter.<br />
Efter att vi har tillgodo<strong>se</strong>tt de verksamhetsmässiga behoven<br />
måste vi ge våra aktieägare rimlig belöning. Därav våra kapitaldistributions-<br />
och återköpspolicies.<br />
astrazeneca<br />
krönika<br />
“Efter att vi har tillgodo<strong>se</strong>tt de<br />
verksamhetsmässiga behoven<br />
måste vi ge våra aktieägare<br />
rimlig belöning.”<br />
Ska vi vänta oss fler samarbeten av BMS-typ eller letar ni<br />
främst inlicensieringar och förvärv bland mindre företag?<br />
– Alla möjligheter utvärderas. Vi arrangerade nyligen en mycket<br />
lyckad VenCap-dag i London och planerar ett liknande arrangemang<br />
i USA <strong>se</strong>nare i år. Sektorn är helt klart medveten om vad<br />
vi är intres<strong>se</strong>rade av.<br />
AstraZeneca har inte gjort några svenska förvärv. Beror det<br />
på tillfälligheter eller håller inte svensk läkemedelsforskning<br />
tillräckligt hög klass?<br />
– Vi har många svenska samarbeten och an<strong>se</strong>r att svensk biovetenskap<br />
har en utomordentlig kvalitet. Än så länge är de flesta av<br />
dessa samarbeten – utanför den akademiska världen - teknologiba<strong>se</strong>rad.<br />
Men vi är en aktiv medlem i föreningen SwedenBio<br />
eftersom vi tycker att det är viktigt att behålla och utveckla en<br />
dynamisk life science-miljö omkring AstraZeneca i Sverige.<br />
Du har pratat om nyttan att lägga större resur<strong>se</strong>r på fas II-studier,<br />
varför är det viktigt?<br />
– Under 2006 har vi ökat antalet substan<strong>se</strong>r i fas II från 13 till 18.<br />
Vi tillämpar avancerade statistiska beslutsmodeller i designen och<br />
analy<strong>se</strong>n när verkningsmekanismen ska bevisas. Det möjliggör<br />
korrekta beslut på basis av mindre och bättre kliniska studier som<br />
sparar både tid och pengar.<br />
Det är en viktig del av vårt arbete med att förbättra forskningsportföljen<br />
vilket förhoppningsvis leder till att fler fas IIIprojekt<br />
tar sig hela vägen fram till marknadslan<strong>se</strong>ring.<br />
Snart väntas fas III-data från åderförkalkningsprojektet AGI-<br />
1067. Du har försökt dämpa förväntningarna och sagt att det<br />
är en liten chans att projektet lyckas. Varför?<br />
– Jag betraktar projektet som ett med hög risk men med hög<br />
möjlig belöning. Vår partner Atherogenics väntar sig de första<br />
resultaten av den s.k. ARISE-studien nu i mars. Atherogenics<br />
planerar också att pre<strong>se</strong>ntera resultatet på American College of<br />
Cardiology Scientific. Vi kommer att fatta vårt beslut om att gå<br />
vidare med substan<strong>se</strong>n först därefter.<br />
Läkemedels<strong>se</strong>ktorn generellt kämpar med fallande produktivitet<br />
i forskningen, ett ökat antal patentutgångar, hot om<br />
priskontroll och tuffare läkemedelsmyndigheter i både USA<br />
och Europa. Kommer det här att leda till en våg av megafusioner<br />
och är det en intressant väg för AstraZeneca?<br />
– Jag är övertygad om att konsolideringen inom läkemedelsindustrin<br />
kommer att fortsätta men främst bland medelstora företagen. Jag<br />
har tydligt deklarerat våra mål är att förbättra forskningsportföljen<br />
genom att öka produktiviteten i våra interna projekt och få in fler<br />
substan<strong>se</strong>r och teknologier genom externalisationsprogrammet.<br />
Jag <strong>se</strong>r inte något behov av en fusion för AstraZeneca. ◉<br />
[<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>] 11
fokus på forskning<br />
Andra halvåret 2006 var något av en guldrusch för de mindre läkemedelsforskande bolagen på Stockholmsbör<strong>se</strong>n.<br />
Plötsligt gick mängder av forskningsprojekt in i prövningar på människa, ett flertal projekt utlicensierades<br />
och positiva data från studier pre<strong>se</strong>nterades. Många bedömare räknar med att innevarande år kommer<br />
att bli minst lika händel<strong>se</strong>rikt.<br />
”Ingen tillfällighet”<br />
text: tomas linnala<br />
Det är ingen tillfällighet att allting händer nu i forskningsbolagen, säger<br />
Per-Erik Sandlund, VD för branschföreningen SwedenBio och med ett<br />
förflutet bl.a. som VD för Amersham Biosciences i Uppsala.<br />
I<br />
mitten av 1990-talet splittrades Pharmacia upp, tidigare<br />
anställda tog med sig sina idéer och kunskaper för att starta<br />
eget. Det var mycket kreativitet som frigjordes samtidigt som<br />
det fanns gott om riskvilligt kapital.<br />
– Det är nu dessa projekt har kommit in i kliniska tester (prövningar<br />
på människa). Utvecklingstiden är lång i den här branschen.<br />
Det tar normalt åtta till tolv år att utveckla ett lyckat<br />
läkemedel och det kostar uppemot 1 miljard dollar.<br />
Det är ingen liten <strong>se</strong>ktor. Omkring 30 000 personer är anställda<br />
inom det s.k. life science-området, vilket gör Sverige till det fjärde<br />
största biotekniklandet i Europa. Till gruppen räknas såväl läkemedelsforskande<br />
företag, om sådana som utvecklar teknologier<br />
och medicintekniska produkter.<br />
I fjol drev svenska företag totalt 128 projekt i klinisk och preklinisk<br />
fas, varav en tredjedel hörde hemma i AstraZeneca.<br />
– Det innebär att det finns ytterligare två AstraZeneca därute,<br />
konstaterar Per-Erik Sandlund.<br />
Men under de år som gått efter Pharmacias splittring har också<br />
12 [<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>]<br />
swedenbio<br />
de fristående forskningsbolagens situation förändrats. Många<br />
har skiftat strategi från att tidigare ha varit utpräglade forskningsföretag<br />
till att driva fler utvecklingsprojekt i egen regi och skriva<br />
forskningsavtal där de behåller produkträttigheterna på vissa<br />
marknader. Målet är att bli produktbolag som inte bara forskar<br />
utan också säljer. Det som lockar är framtida stabila kassaflöden.<br />
– Jag tror att det är riskkapitalmarknaden som har drivit på<br />
mot den här utvecklingen, säger Per-Erik Sandlund.<br />
Samtidigt är de stora globala läkemedelsföretagens aptit på ny<br />
innovativ forskning enorm.<br />
Minskande patentskydd<br />
De står nämligen själva inför stora utmaningar som patentutgångar,<br />
tuffare myndigheter och sviktande effektivitet i den egna<br />
forskningen, vilket fått aktiemarknaderna att tvivla över deras<br />
fortsatta tillväxtmöjligheter. Om tre-fyra år kommer en tredjedel<br />
av den globala läkemedelsförsäljning sakna patentskydd. Det väntas<br />
leda till en kraftig ökning av s.k. generika, kopior av läkemedel<br />
där patentskyddet gått ut, som sällan kostar mer än en tiondel<br />
av vad det gamla läkemedlet. Samtidigt krävs en hel del för att få<br />
läkemedelsmyndigheter att acceptera nya läkemedel.<br />
– Det räcker inte längre med att ha den tjugofemte varianten av<br />
ett läkemedel i samma klass, utan nya läkemedel måste verkligen<br />
tillföra något nytt och innovativt för att bli godkända, säger Mats<br />
Berggren, projektledare på SwedenBio.<br />
Därav de stora läkemedelsföretagens ökande intres<strong>se</strong> för fristående<br />
forskningsföretag. Flera av de stora läkemedelsföretagen,<br />
däribland AstraZeneca, har antagit strategier enligt vilka de ska<br />
öka inlicensieringar av projekt och förvärv av forskningsföretag.<br />
Stres<strong>se</strong>n bland de stora drakarna märks också i att prislapparna<br />
på samarbetsavtal och förvärv har gått upp kraftigt.<br />
Per-Erik Sandlund har också noterat att flera av de stora läkemedelsföretagen<br />
genom lokala ”talangscouter” noggrant följer vad<br />
som händer i den svenska forskningen.<br />
Sverige har en framskjuten position som bioteknikland men<br />
det varar inte för evigt. Dagens uppsving beror på initiativ för<br />
över ett decennium <strong>se</strong>dan och för att behålla positionen om tio år<br />
an<strong>se</strong>r SwedenBio att branschens förutsättningar måste förbättras.<br />
– Den svenska riskkapitalmarknaden fungerar väl för de mer<br />
mogna företagen. Däremot brister såddfinansieringen för forskningsbolag<br />
som befinner sig i en tidig fas och vill expandera. Här<br />
har staten ett ansvar att <strong>se</strong> till att villkoren är minst lika bra som<br />
i våra konkurrentländer. Utomlands får sådana bolag stimulans<br />
av staten till nyanställningar och investeringar, säger Per-Erik<br />
Sandlund.<br />
För den som vill följa nyhetsflödet i noterade och onoterade<br />
svenska life science-företag rekommenderas SwedenBios hemsida:<br />
www.swedenbio.com. ◉
fokus på forskning<br />
Plötsligt<br />
händer det<br />
Svenska läkemedelsforskande företag har haft en stark utveckling på bör<strong>se</strong>n under hösten och vintern. Förklaringen<br />
ligger dels i de stora läkemedelsföretagens tillväxtproblem, dels i att investerarna blivit mer riskvilliga<br />
men också att <strong>se</strong>ktorn visat framgångar av sällan skådad art. <strong>HQ</strong>+ har tittat närmre på branschen för att<br />
<strong>se</strong> vad det är som kokar i labben.<br />
Att värdera ett läkemedelsforskande bolag är inte enkelt. I<br />
grunden handlar det om sannolikhetsjusterade nuvärdesberäkningar<br />
för kommande läkemedel. Det kräver<br />
djupgående kunskaper inte bara kring bolagets projekt utan också<br />
om andra konkurrerande. Det finns några trubbiga tumregler att<br />
använda för att skaffa sig en hygglig bild av företaget:<br />
• Antal utlicensierade projekt till andra forsknings- och läkemedelsföretag<br />
avslöjar vad utomstående kunniga och kritiska<br />
forskare tror om projekten.<br />
• Antal projekt som nått fram till prövning på människa (klinisk<br />
fas) säger något om sannolikheten att bolaget verkligen lyckas<br />
utveckla ett godkänt läkemedel.<br />
• Den finansiella uthålligheten hos större ägare. För<strong>se</strong>ningar<br />
och/eller bakslag är vanligt och då behövs dedikerade ägare.<br />
I allmänhet är det svårt att säga något om sannolikheten för att<br />
ett projekt ska lyckas förrän det gått in i prövning på människa.<br />
I de inledande testerna (fas I) prövas normalt substan<strong>se</strong>n på ett<br />
fåtal friska individer och den statistiska sannolikheten för att projektet<br />
lyckas är fortfarande liten. I fas II testas bl.a. optimal dos på<br />
fler och sjuka patienter. Den slutliga fas III-prövningen är mycket<br />
dyr och bygger på tester på ett stort antal patienter, ofta vid flera<br />
olika kliniker.<br />
Även om fas III-studier visar effekt krävs ett myndighetsgodkännande,<br />
ett hinder som blivit allt svårare att ta sig förbi under<br />
<strong>se</strong>nare år. Och även om läkemedlet blir godkänt är det inte säkert<br />
att den blir en försäljningssuccé. Risken för att den måste dras<br />
tillbaka pga oväntade biverkningar finns också.<br />
Men en läkemedelskandidat som stupar på mållinjen är inte<br />
automatiskt död och de enorma kostnaderna bortkastade. År<br />
Scenförändring för<br />
fristående läkemedelsforskning<br />
1. ”Big Pharma” är kapitalstarka men idéfattiga – mer<br />
intres<strong>se</strong>rade av att licensiera in/köpa projekt<br />
2. Svensk läkemedelsforskning har ”mognat” – foku<strong>se</strong>rat<br />
och prioriterat hårt i sin utvecklingsverksamhet.<br />
. Sektorn är på väg in i en andra fas när år av grundläggande<br />
forskning utmynnar i kliniska prövningar<br />
. Investerarna är mer riskbenägna än tidigare efter en<br />
lång tids börsuppgång.<br />
astrazeneca krönika<br />
text: tomas linnala<br />
av forskning kring en ny substans eller verkningsmekanism kan<br />
återanvändas, förfinas och utvecklas till nya läkemedelskandidater<br />
eller licensieras ut till någon annan som tar över stafettpinnen.<br />
Det finns många företag noterade i Sverige som verkar inom<br />
det breda s.k. life science-området. Begreppet är omfattande<br />
och skillnaderna mellan de olika företagen stora. Däremot är<br />
det relativt få som huvudsakligen sysslar med grundläggande<br />
läkemedelsforskning. Gemensamt för gruppen är en hög risk i<br />
verksamheten, långa utvecklingstider, enormt kapitalbehov och<br />
våldsamma kurssvängningar i aktierna. På den positiva sidan<br />
finns en betydande kurspotential för det bolag som lyckas ta fram<br />
nya innovativa läkemedel.<br />
De renodlade läkemedelsforskande bolagen på Stockholmsbör<strong>se</strong>n<br />
hade en mycket stark period under andra halvåret i fjol<br />
då flertalet rapporterade positiva nyheter. Ba<strong>se</strong>rat på företagens<br />
forskningsprogram var fjolåret ingen enskild företeel<strong>se</strong> utan ett<br />
ännu större nyhetsflöde väntas i år. Därmed inte sagt att allting<br />
kommer att vara positiva nyheter.<br />
<strong>HQ</strong>+ har gjort ett urval av fem fristående och renodlade svenska<br />
forskningsbolag som är noterade på Stockholmsbör<strong>se</strong>n och pre<strong>se</strong>nterar<br />
dem närmare:<br />
Active Biotech,<br />
VD Sven Andreasson, börsvärde 3,6 mdr kr, Lund<br />
Aktiekur<strong>se</strong>n i Active Biotech, vars läkemedelsforskning bygger på<br />
en projektportfölj som Pharmacia sålde ut i mitten på 1990-talet,<br />
fick en rejäl skjuts uppåt i höstas. Det var efter att Active pre<strong>se</strong>nterat<br />
positiva data från en fas II-studie på laquinimod, tänkt att<br />
bli ett läkemedel i tablettform för behandling av multipel skleros.<br />
Projektet utlicensierades till israeliska Teva 2004. Efter Tevas<br />
pre<strong>se</strong>ntation fanns det olika meningar om hur bra resultatet av<br />
studien verkligen var, men Teva har deklarerat att bolaget alltjämt<br />
är dedikerat till projektet och vill gå vidare in i fas III, slutlig<br />
klinisk prövning på människa.<br />
Active Biotechs fokus ligger på immunsystemets sjukdomar genom<br />
att förhindra och mildra eller styra kroppens immunsystem<br />
i en viss riktning.Vid sidan av multipel skleros (laquinimod) och<br />
ledgångsreumatism (RhuDex utlicensierat till MediGene) drivs<br />
flera projekt med inriktning på cancerläkemedel (Anyara, TASQ).<br />
Strategin är att nå intäkter från utlicensieringar och behålla<br />
rätten till att sälja framtida läkemedel på hemmamarknaden. Bolaget<br />
har nyligen gjort en nyemission på 240 Mkr. Active Biotech<br />
har ett antal samarbetsavtal med fristående läkemedelsföretag och<br />
fem projekt i klinisk fas. Ett besked om att Teva tar in laquinimod<br />
i slutlig prövning på människa bör, liksom fortsatta utlicensieringar<br />
av andra projekt, leda till en positiv reaktion i aktien.<br />
[<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>] 1
fokus på forskning<br />
Bioinvent,<br />
VD Svein Mathi<strong>se</strong>n, börsvärde 0,9 mdr kr, Lund<br />
Bioinvent drabbades av en rejäl förtroendesvacka i början av förra<br />
året när cancerprojekt, BI-201, inte höll måttet i inledande kliniska<br />
prövningar. Bolaget skrotade BI-201 för att i stället satsa på<br />
back up-substan<strong>se</strong>r. Värdefull tid hade gått förlorad och bolaget<br />
stod utan projekt i klinisk fas.<br />
I början av <strong>2007</strong> överraskade dock Bioinvent med att pre<strong>se</strong>ntera<br />
ett superavtal med den amerikanska bioteknikjätten Genentech.<br />
Trots att projektet BI-204 med inriktning på åderförkalkning<br />
ännu inte kommit in i prövning på människa kan Bioinvent<br />
få totalt 1,2 miljarder kronor om projektet håller hela vägen samt<br />
royalty på försäljningen.<br />
Förutom hjärt/kärl-området utvecklar Bioinvent, delvis i samarbete<br />
med forskningsbolaget ThromboGenics, läkemedel bl.a.<br />
mot cancer och HIV. Teknologin bygger på antikroppar , som<br />
utgör en del av kroppens immunsystem. Antkroppar binder till<br />
främmande smittämnen i kroppen och underlättar för immunförsvaret<br />
att angripa sjukdomskällan. Intres<strong>se</strong>t för antikroppsteknologi<br />
har stigit kraftigt på <strong>se</strong>nare år efter forskningsframgångar<br />
och generellt kortare utvecklingstid.<br />
Det finns förväntningar i marknaden om att såväl TB-402<br />
(trombos), TB-403 (cancer) som Genentechsamarbetet BI-204<br />
kan gå in i prövning på människa i år, vilket vore positiva triggers.<br />
Genentechavtalet omfattar bara Nordamerika och Bioinvent har<br />
möjlighet att göra ett nytt avtal för övriga världen.<br />
Diamyd Medical,<br />
VD Anders Es<strong>se</strong>n-Möller, börsvärde 1,2 mdr kr, Stockholm<br />
Diamyd var höstens kursraket efter positiva data från fas IIstudien<br />
med Diamydvaccinet på patienter med typ 1-diabetes.<br />
Insulinproduktionen minskade långsammare hos de patienter<br />
som fick vaccinet. Principen bygger på att ett naturligt protein,<br />
GAD, kan få kroppens immunsystem att angripa de insulinproducerande<br />
cellerna. Diamydvaccinet syftar till att vänja immunsystemet<br />
med GAD-proteinet.<br />
Diamyd, med huvudkontoret på Östermalm, har en virtuell<br />
organisation där mycket forskning är outsourcad med lägre<br />
kostnader som följd. Det har funnits en skepsis mot företagets<br />
virtuella forskningsorganisation och den, relativt övriga <strong>se</strong>ktorn,<br />
snäva forskningsportföljen. Kursuppgången speglar väl marknadens<br />
ökade förtroende efter fas II-resultatet. Dessutom stiger<br />
tilltron till företagets forskning med GAD och centrala nervsystemets<br />
sjukdomar.<br />
Målet är att licensiera ut vaccinet. Diabetes är plågsamt för patienten<br />
och kostsamt för samhället. Om vaccinet ersätter behovet<br />
av insulinsprutor eller åtminstone vä<strong>se</strong>ntligt skjuter diabetikerns<br />
behov av insulinsprutor på framtiden, är det en stor framgång.<br />
Viktiga hållpunkter framöver är starten av en fas III-studie i<br />
USA och resultatet från LADA-studien i fas II/III (typ 2, även<br />
kallad åldersdiabetes). Diamyd har höjt förväntningarna på<br />
LADA-studien genom att peka på att dessa patienter har fler insulinproducerande<br />
celler i utgångsläget än de med typ 1-diabetes,<br />
vilket an<strong>se</strong>s öka sannolikheten för ett lyckat resultat.<br />
Medivir,<br />
VD Lars Adlersson, börsvärde 1,0 mdr kr, Huddinge<br />
Medivirs forskning är inriktad på områden som benskörhet,<br />
gulsot, åderförkalkning och HIV. Utgångspunkten är att hämma<br />
enzymer som används av olika sjukdomsalstrande organismer.<br />
Bolaget har valt att foku<strong>se</strong>ra forskningen och licensiera ut många<br />
projekt som man inte vill lägga mer resur<strong>se</strong>r på. Flera egna<br />
projekt ligger i klinik med målet att licensiera ut dem och behålla<br />
vissa marknadsrättigheter.<br />
Trots intäkter från flera utlicensieringar i fjol överraskade<br />
Medivir marknaden i december när beskedet om en nyemission<br />
1 [<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>]<br />
350<br />
300<br />
250<br />
200<br />
150<br />
100<br />
50<br />
juni juli augusti <strong>se</strong>ptember oktober<br />
Diamyd Medical B [rel <strong>se</strong>ries]<br />
Karo Bio [rel <strong>se</strong>rie<br />
Active Biotech [rel <strong>se</strong>ries] Medivir B [rel <strong>se</strong>ri<br />
Datum Urval av viktigare händel<strong>se</strong>r andra halvåret<br />
Active Biotech<br />
05-<strong>se</strong>p-06 Rapporterar fas II-studie på laquinimod (MS)<br />
20-<strong>se</strong>p-06 Rapporterar prel fas I-data på TASQ (prostatacancer)<br />
1 -dec-06 Startar fas II/III-data på Anyara (njurcancer)<br />
18-dec-06 Beslut om nyemission 2 0 Mkr<br />
2 -jan-07 Medigene startar fas II-studie RhuDex (ledgångsreumatism)<br />
Bioinvent<br />
1 -jul-06 Lägger ned HIV-projekt efter fas I/II-studie,<br />
satsar på back up-substan<strong>se</strong>r<br />
12-jan-07 Samarbetsavtal med Genentech BI-20 (åderförkalkning)<br />
12-feb-07 TB- 02 (koagulationshämmare) går ni i fas I<br />
Diamyd Medical<br />
22-aug-06 Rapporterar fas II-data vaccin mot typ 1-diabetes<br />
Karo Bio<br />
09-aug-06 Samarbete med Wyeth (åderförkalkning) går in i fas I<br />
12-<strong>se</strong>p-06 Samarbete med Merck (kvinnosjukdomar) går in i fas I<br />
12-<strong>se</strong>p-06 Licensierar ut projekt mot benskörhet till Radius<br />
01-nov-06 Startar fas II-studie KB-2115 (svårt höga blodfetter)<br />
Medivir<br />
06-jul-06 Startar fas III-studie med Lipsovir (munherpes)<br />
08-<strong>se</strong>p-06 Licensierar ut MIV-606 (bältros) tilll Epiphany<br />
1 -<strong>se</strong>p-06 Licensierar ut MIV-170 (HIV ) till Bristol-Myers Squibb<br />
06-dec-06 Besked nyemission 225 Mkr och omorganisation<br />
20-dec-06 Licensierar ut MIV- 10 och MIV- 10 (HIV) till Presidio Pharm.<br />
08-feb-07 Tibotec startar fas I-studie med HCV-hämmare (gulsot)
s]<br />
es]<br />
fokus på forskning<br />
50<br />
november december januari februari mars<br />
BioInvent [rel <strong>se</strong>ries]<br />
Bland annat på agendan <strong>2007</strong><br />
350<br />
300<br />
250<br />
200<br />
150<br />
100<br />
Source: SIX AB<br />
Active Biotech<br />
Teva startar fas III-studie på laquinimod (MS)<br />
Starta fas II-studier TASQ (prostatacancer) och 57-57 (SLE/reumatism)<br />
Resultat från fas II-studier på RhuDex<br />
Licensiera ut fler projekt?<br />
Bioinvent<br />
Starta fas I studie TB- 0 (cancer)<br />
Genentech startar fas I-studie med BI-20<br />
Fler utlicensieringar, back up-substans HIV går in i klinik?<br />
Diamyd Medical<br />
Pre<strong>se</strong>ntera data från fas II/III-studie på åldersdiabetes<br />
Starta fas III-studie på typ 1-diabetes<br />
Licensiera ut diabetesvaccinet?<br />
Karo Bio<br />
Licensiera ut KB-5 59 (höga blodfetter)<br />
Rapportera fas I-data från Wyethsamarbetet (åderförkalkning )<br />
Rapportera fas I-data från Mercksamarbetet (kvinnorsjukdomar)<br />
Rapportera fas II-data KB-2115 (svårt höga blodfetter)<br />
Starta för<strong>se</strong>nad fas I-studie KB- 05 (typ 2-diabetes)<br />
Starta fas IIb/III-studie på KB-2115 och licensiera ut projektet?<br />
Medivir<br />
Fas III-data på Lipsovir (munherpes)<br />
Rapportera fas I- data på HCV-hämmare (gulsot)<br />
Starta fas I-studier MIV-701 (benskörhet och cancer)<br />
Licensiera ut fler projekt, bla Lipsovir (munherpes)?<br />
astrazeneca krönika<br />
på 225 Mkr kom. Pengarna används till avveckling av den brittiska<br />
forskningen, ett kostnadsbesparingsprogram och foku<strong>se</strong>ring av på<br />
Lipsovir och andra projekt som bedöms ha god potential. Lipsovir,<br />
en kombination av enzymhämning och kortison mot munherpes,<br />
utvecklas i egen regi. Projektet befinner sig i <strong>se</strong>n klinisk prövning<br />
och kan i bästa fall nå marknaden i slutet av nästa år.<br />
Medivir har många projekt utlicensierade. Johnson & Johnsons<br />
dotterbolag Tibotec meddelade nyligen att samarbetet kring<br />
gulsot gått in i inledande klinisk prövning. Inklusive utlicensierade<br />
projekt ligger sju substan<strong>se</strong>r i klinisk fas, varav det <strong>se</strong>naste<br />
(MIV-701) har flera möjliga indikationer som benskörhet, artros<br />
och benmetasta<strong>se</strong>r vid cancer. Viktiga triggers för aktien under<br />
året blir fler utlicensieringar, data från de inledande studierna<br />
på MIV-701 och framför allt slutlig fas III-data på Lipsovir efter<br />
sommaren.<br />
Karo Bio,<br />
VD Per-Olof Wallström, börsvärde 1,4 mdr kr, Huddinge<br />
Karo Bio har i likhet med många andra forskningsföretag, haft<br />
förtroendeproblem efter tidigare bakslag. På kort tid har dock<br />
ett antal projekt rört sig in eller nära prövning på människa. De<br />
båda samarbetsparterna Wyeth och Merck meddelade i augusti<br />
och <strong>se</strong>ptember att de går vidare med respektive projekt (åderförkalkning/kvinnosjukdomar)<br />
till fas I. Bolagets kunskaper om s.k.<br />
receptorer i och på cellerna i kroppen samt möjligheten att skapa<br />
läkemedel ba<strong>se</strong>rade på hur hormoner binder till dem verkade<br />
äntligen ge resultat. Wyeths och Mercks beslut att gå in i människa<br />
återupprättade förtroendet för teknologin.<br />
Samtidigt licensierade Karo Bio ut ett tidigt projekt kring<br />
benskörhet och i november gick KB-2115 (nischprodukt för svårt<br />
höga blodfetter) vidare till fas II-prövning. Planen är att driva<br />
utvecklingen av KB-2115 i egen regi, men det finns ett närbesläktat<br />
projekt (KB-5359 för bredare patientgrupper) som ledningen<br />
signalerat ska licensieras ut. I marknaden spekuleras om att ett<br />
avtal kan komma att omfatta bägge. Utlicensieringen av KB-5359<br />
har dragit ut på tiden men ledningen är mycket optimistisk att det<br />
ska bli av första halvåret i år. Diabetesprojektet KB-3305 väntas<br />
kunna gå in i klinisk prövning mot slutet av året efter att ha drabbats<br />
av en för<strong>se</strong>ning.<br />
Om planerna håller ökar antalet projekt i klinik snabbt och<br />
nyhetsflödet blir digert. Samtidigt kommer kostnaderna att stiga.<br />
De viktigaste händel<strong>se</strong>rna, <strong>se</strong>tt ur aktiesynpunkt, blir sannolikt<br />
den väntade utlicensieringen av KB-5359 och fas II-data från KB-<br />
2115 i sommar.<br />
Även om forskningsbolagen har haft framgångar och det<br />
kommer att hända mycket i år tål det att upprepas; risken i dessa<br />
bolag är högre än i ”vanliga” börsbolag. Är Du intres<strong>se</strong>rad av att<br />
investera i <strong>se</strong>ktorn rekommenderar vi Dig att sätta samman en<br />
portfölj av olika aktier för att sprida riskerna. ◉<br />
Trender i branschen<br />
Flera stora läkemedelsföretag har avi<strong>se</strong>rat personalneddragningar<br />
och ökat intres<strong>se</strong> för extern forskning den <strong>se</strong>naste tiden. Skälet är<br />
utmaningar som patentutgångar, krav på lägre läkemedelspri<strong>se</strong>r<br />
och svårigheter att få fram nya innovativa läkemedel.<br />
Pfizer, meddelade nyligen att 10 000 tjänster ska skäras bort.<br />
Det var andra gången på två år Pfizer sjösatte ett stort åtgärdsprogram.<br />
I slutet av förra månaden meddelade AstraZeneca att<br />
personalen inom produktionen ska minskas med 3 000 tjänster<br />
de närmaste tre åren. Precis som AstraZenecas David Brennan<br />
har sitt externali<strong>se</strong>ringsprogram, har Pfizer uttalat en ambition att<br />
öka förvärv av och samarbeten med externa forskningsföretag för<br />
att öka produktportföljen. ◉<br />
[<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>] 15
De rör sig<br />
Av de ca 120 bolag som var noterade<br />
på Stockholmsbör<strong>se</strong>n 1966 finns idag<br />
bara ca 30 kvar. Mer än 70 procent av börslistan<br />
är således borta. Detta illustrerar tydligt att det gamla<br />
börsrådet, köp aktien och lägg den i byrålådan, inte riktigt<br />
håller måttet.<br />
16 [<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>]
Roffe<br />
Kipowski<br />
– en nestor bland mäklare<br />
<strong>HQ</strong>:s Rolf Kipowski är, så vitt vi vet, den mest rutinerade börsmäklaren som<br />
fortfarande är i tjänst. Rolf, eller Roffe som vi alla säger, började 1966 som<br />
18-åring på dåvarande Götabanken där han stannade i åtta år. I femton år<br />
därefter var Roffe mäklare på den lilla fondkommissionären Persson & Co.<br />
I drygt 40 år har han handlat aktier, varav de <strong>se</strong>naste elva på <strong>HQ</strong>.<br />
Vad är tjusningen med jobbet Roffe,<br />
tröttnar du aldrig?<br />
– Nej, jag älskar det här yrket. Aktiemarknaden<br />
står aldrig stilla, vilket vi fått<br />
uppleva med råge de <strong>se</strong>naste veckorna. Det<br />
finns alltid något att oroa sig över och nästan<br />
alltid något att glädja sig åt. Dessutom<br />
får man ständigt lära sig nya saker, vilket<br />
är stimulerande. Men det är uppenbart att<br />
det här jobbet inte passar alla människor,<br />
magsår och annat elände är inte ovanligt<br />
inom yrkeskåren.<br />
Hur fungerade yrket när du började på<br />
1960-talet?<br />
– Jag började som skåpvakt. Det innebar<br />
att jag var en länk mellan börsmäklarna<br />
och kontoret och förmedlade order mellan<br />
dem. På den tiden fick man göra alla<br />
affärer och skriva notor manuellt. Därutöver<br />
skötte jag kursförmedlingen upp<br />
till kontoret via telefon. Man fick sitta och<br />
rabbla kur<strong>se</strong>r helt enkelt. När jag blev riktig<br />
mäklare deltog jag både vid uppropet<br />
och efterbör<strong>se</strong>n. Alla aktier ropades ut i tur<br />
och ordning av en uppropsledare och vi<br />
mäklare registrerade våra kur<strong>se</strong>r. Om t.ex.<br />
flera köpare låg på samma kurs fick den<br />
som var snabbast flest aktier. Uppropsledaren<br />
fördelade aktier på köpare och säljare<br />
enligt ett speciellt schema.<br />
Vad var bättre förr? Är det något du<br />
saknar?<br />
– Yrkesskickligheten hos de olika mäklarna<br />
var nog mer tydlig. Hela börshandeln<br />
är idag mer anonym. Börshu<strong>se</strong>t var också<br />
en jättetrevlig arbetsmiljö, med vackra<br />
lokaler och god mat som <strong>se</strong>rverades i den<br />
intilliggande restaurangen. Den miljön är<br />
svår att överträffa. Börsmäklarna från olika<br />
banker och fondkommissionärer arbetade<br />
nära varandra och det utvecklades ett gott<br />
kamratskap som jag kan sakna. Det finns<br />
dock delvis bevarat i Börsmäklarklubben,<br />
som bl.a. <strong>HQ</strong>-mäklaren George de Gys<strong>se</strong>r<br />
var med och bildade och där jag är ordförande<br />
<strong>se</strong>dan fem år tillbaka.<br />
Tankar och kuriosa kring gamla och nya<br />
bolag?<br />
– Skandalbolag som Saléninvest, Trendinvest,<br />
Fermenta, Nyckeln m.fl. var<br />
naturligtvis skönt att bli av med. Börsintroduktioner<br />
är ofta intressanta, speciellt<br />
spännande var de nya teknikbolagen som<br />
kom till bör<strong>se</strong>n i slutet av 1980-talet när<br />
efterfrågan var extrem. I skogsbolaget Ncb<br />
inträffade det märkliga att det i samband<br />
med bolagets omläggning till VPC fattades<br />
30-40 miljoner aktier. För att dölja det registrerades<br />
samma aktier om och om igen<br />
– en präktig skandal när det upptäcktes.<br />
På den tiden var det inte vanligt att bolagen<br />
genomförde splittar och aktier kunde<br />
bli väldigt dyra i kronor räknat. Kur<strong>se</strong>n<br />
på dåvarande Tornetaktien noterades en<br />
period till ca 20 000 kronor.<br />
Roliga episoder – något särskilt du<br />
minns?<br />
– När det var personalbrist tvingades<br />
ibland bankdirektörer komma ned till<br />
börsgolvet för att hjälpa till med mäkleriet.<br />
En del hade hög svansföring och då var<br />
det populärt att skoja lite med dem. På den<br />
text: tore davegårdh<br />
tiden var det viktigt att skilja på bundna<br />
och fria aktier, som utlänningar kunde<br />
köpa. En barsk bankdirektör hade fått en<br />
utländsk order på Atlas Copco. En ”välvillig”,<br />
mer erfaren mäklare fann sig snabbt:<br />
”Jag kan fixa fria aktier till dig, men de<br />
kostar två kronor extra”. Det blev affär. Vad<br />
bankdirektören inte visste var att alla aktier<br />
i Atlas var fria!<br />
En annan lustighet var att belåningsvärdena<br />
på aktier fastställdes av Bankföreningen,<br />
som sammanträdde med<br />
jämna mellanrum. Ibland kunde det<br />
inträffa att belåningsvärdet var högre än<br />
kur<strong>se</strong>n på aktien, vilket blev lite komiskt.<br />
Ett elände var den s.k. switchrätten, som<br />
innebar ett slags avgift för de svenskar som<br />
ville köpa utländska aktier. En period var<br />
den uppe kring hissnande 70-80 procent.<br />
Förslagna, oärliga personer fraktade<br />
aktiebrev över grän<strong>se</strong>n och kunde kas<strong>se</strong>ra<br />
in våldsamma påslag. Skönt att sådana<br />
stolligheter är borta.<br />
Till nutid, vilka aktiefavoriter har du<br />
själv idag?<br />
– Byggaktier som t.ex. JM och NCC tror<br />
jag har mer att ge. Byggkonjunkturen <strong>se</strong>r<br />
stark ut för lång tid framöver. Sedan går<br />
det ju bra för <strong>HQ</strong> Bank…<br />
[<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>] 17
Hq aFRikaFOnD<br />
Var med och upptäck vårt Afrika<br />
En investering i <strong>HQ</strong> Afrikafond är förenad med hög risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida<br />
avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får<br />
tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information beställ fullständig informationsbroschyr, faktablad och<br />
årsrapport från fondbolaget på telefon 08-696 17 00 eller på www.hqfonder.<strong>se</strong>
KAPITALFÖRVALTNING<br />
FINANSIELL PLANERING<br />
EMERGING MARKETS<br />
STRUKTURERADE<br />
PRODUKTER<br />
<strong>HQ</strong> FONDER<br />
EXTERNA FONDER<br />
ENTREPRENÖRSTJÄNST<br />
PENSION<br />
Har Du frågor om något? Ring eller maila oss.<br />
Du är alltid välkommen!<br />
Placeringar, behovsanalys. Förmögenhetsförvaltning både i Sverige och utomlands.<br />
En gedigen behovsanalys är grunden för goda affärer.<br />
Stockholm 08 696 20 10 kapitalforvaltning@hq.<strong>se</strong><br />
Göteborg 031 701 66 00<br />
Malmö 040 665 53 00<br />
Halmstad 035 27 11 82<br />
Norrköping 011 36 12 00<br />
Visby 0498 24 92 28<br />
Skattefrågor, företagarfrågor, familjerätt med mera. Vi arbetar i team med Kapitalförvaltningen,<br />
Entrepenörtjänsten och <strong>HQ</strong> Pension och hanterar frågor inom<br />
skattelösningar för privatpersoner och företag, affärsjuridik och familjerätt.<br />
020 696 696 thomas.forslund@hq.<strong>se</strong><br />
Affärer på tillväxtmarknader. Vi identifierar intressanta affärsmöjligheter på<br />
världens tillväxtmarknader, speciellt Ryssland och utvalda marknader i Asien.<br />
08 696 1760 emergingmarkets@hq.<strong>se</strong><br />
Aktieindexobligationer och certifikat. Vi skapar sammansatta placeringsinstrument,<br />
ofta mot internationella marknader.<br />
08 696 1810 strukturerade.produkter@hq.<strong>se</strong><br />
Vi förvaltar och administrerar <strong>HQ</strong>s egna fonder.<br />
Kundtjänst: 08 5220 26 70 info@hqfonder.<strong>se</strong><br />
Rådgivning: 08 696 1940<br />
Öppen arkitektur. Information kring våra samarbetspartners fonder och produkter.<br />
Se Kapitalförvaltning ovan.<br />
Erbjuder biträde i företagsfrågor av<strong>se</strong>ende försäljning, förvärv samt kapitalanskaffning<br />
för små och medelstora företag.<br />
08 696 1839 johan.ahldin@hq.<strong>se</strong><br />
Kapitalförsäkring, kapitalpension, tjänstepension, flytträtt etc. Vi kan hjälpa dig<br />
eller ditt företag till bättre pensioner – ofta till lägre kostnader. Vår unika portföljrapport<br />
ger dig en överblick över alla finansiella tillgångar.<br />
Stockholm 08 696 2080 pension@hq.<strong>se</strong><br />
Göteborg 031 701 6614<br />
Malmö 040 665 5303<br />
[<strong>HQ</strong>+ <strong>MARS</strong> <strong>2007</strong>] 19
Hq svea akTieFOnD<br />
Investerar i Sveriges bästa aktier<br />
En investering i <strong>HQ</strong> Svea aktiefond är förenad med hög risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida<br />
avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får<br />
tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information beställ fullständig informationsbroschyr, faktablad och<br />
årsrapport från fondbolaget på telefon 08-696 17 00 eller på www.hqfonder.<strong>se</strong>
Change language