Ladda ner den fullständiga analysen (PDF) - Redeye
Ladda ner den fullständiga analysen (PDF) - Redeye
Ladda ner den fullständiga analysen (PDF) - Redeye
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
Sammanfattning<br />
Cision (CISI.ST)<br />
Låg stämning efter stämningshot<br />
Cisions omsättning på 245 MSEK och vinsten på<br />
25 MSEK var båda bättre än våra förväntningar.<br />
Vinsten ökade med 33 procent. Bolagets satsning<br />
på tillväxt bär frukt och affärsmodellen som<br />
bygger på abonnemang ger stabila intäkter.<br />
Den knapphändiga informationen kring en<br />
potentiell stämning mot Cision skapar stor<br />
osäkerhet. Risken är svår att kvantifiera och har<br />
raderat ut en cirka 40 procent av börsvärdet.<br />
Med en värdering på 4,7 gånger EV/EBITDA i år<br />
är vår bedömning att markna<strong>den</strong> diskonterat ett<br />
mycket negativt scenario och att relationen mellan<br />
risk och potential är fördelaktig.<br />
<strong>Redeye</strong> Rating (0-10 poäng)<br />
Ledning<br />
9,0 poäng<br />
Nyckeltal<br />
Tillväxtpotential<br />
7,0 poäng<br />
Lönsamhet<br />
7,0 poäng<br />
Lista: Small Cap<br />
Börsvärde: 598 SEK<br />
Bransch: IT / Media<br />
VD: Hans Gieskes<br />
Styrelseordf: Anders Böös<br />
Trygg Placering<br />
5,5 poäng<br />
2010 2011 2012e 2013e 2014e<br />
Omsättning, MSEK 1 132 969 1 000 1 090 1 177<br />
Tillväxt -23% -14% 3% 9% 8%<br />
EBITDA 199 173 203 221 239<br />
EBITDA-marginal 18% 18% 20% 20% 20%<br />
EBIT 123 120 150 171 189<br />
EBIT-marginal 11% 12% 15% 16% 16%<br />
Resultat före skatt 83 94 126 149 167<br />
Nettoresultat 56 85 108 124 138<br />
Nettomarginal 5% 9% 11% 11% 12%<br />
Utdelning 0,0 0,0 2,7 3,2 3,8<br />
VPA 3,77 5,69 7,22 8,32 9,28<br />
VPA just 3,77 5,69 7,22 8,32 9,28<br />
P/E just 10,6 7,0 5,5 4,8 4,3<br />
P/S 0,5 0,6 0,6 0,5 0,5<br />
EV/S 0,9 1,0 1,0 0,9 0,8<br />
EV/EBITDA just 5,4 5,9 4,7 4,1 3,8<br />
BOLAGSANALYS 2 maj 2012<br />
Fakta<br />
Avkastningspotential<br />
Aktiekurs (SEK) 40,1<br />
Antal aktier (milj) 14,9<br />
Börsvärde (MSEK) 598<br />
Nettoskuld (MSEK) 376<br />
Free float (%) 75,0<br />
Dagl oms. (’000) 10<br />
Analytiker:<br />
7,5 poäng<br />
Dawid Myslinski<br />
dawid.myslinski@redeye.se<br />
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.<br />
<strong>Redeye</strong>, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
<strong>Redeye</strong> Rating: Bakgrund och definition<br />
Bolagsanalys<br />
2<br />
Cision<br />
Avsikten med <strong>Redeye</strong>s Rating är att <strong>den</strong> ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i<br />
aktien. <strong>Redeye</strong>s Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en<br />
sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng:<br />
Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig).<br />
I <strong>Redeye</strong>s interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt<br />
faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om <strong>den</strong> anses extra viktig/oviktig.<br />
Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng<br />
(tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för <strong>Redeye</strong>s<br />
Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen.<br />
Ledning<br />
De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3)<br />
marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då <strong>den</strong>na faktor anses<br />
extra viktig.<br />
Tillväxtpotential<br />
De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt,<br />
3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i<br />
<strong>den</strong> sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential.<br />
Lönsamhet<br />
De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal,<br />
3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då<br />
<strong>den</strong>na faktor anses extra viktig.<br />
Trygg placering<br />
De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2)<br />
finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn<br />
oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då <strong>den</strong>na faktor anses extra viktig. Faktorerna<br />
konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x.<br />
Avkastningspotential<br />
De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2)<br />
relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6)<br />
insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då <strong>den</strong>na faktor anses extra viktig.<br />
Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas<br />
med 0,5x.
USA fortsätter att dra<br />
ifrån övriga marknader<br />
Vinsten efter skatt blev<br />
klart högre än förväntat<br />
Nya rekryteringar till<br />
styrelsen inger förtroende<br />
Fortsatt stark tillväxt i USA<br />
Bolagsanalys<br />
3<br />
Cision<br />
Cisions första kvartal kom in något över våra förväntningar. Omsättningen<br />
uppgick till 245 MSEK att jämföra med förväntade 240 MSEK. Siffrorna<br />
hjälptes upp av positiva valutaeffekter på 6 MSEK, samtidigt som <strong>den</strong><br />
organiska tillväxten uppgick till 8 MSEK, eller 4 procent. Jämfört med Q1 i<br />
fjol föll omsättningen med 1 procent, vilket berodde på en försäljning av<br />
dotterbolag i Finland i fjol.<br />
Bland enskilda marknader utmärkte sig USA återigen med en organisk<br />
tillväxt på 11 procent. Detta är extra glädjande med tanke på att <strong>den</strong><br />
amerikanska markna<strong>den</strong> står för 67 procent av Cisions försäljning.<br />
EBITDA-resultatet på 49,5 MSEK blev också något bättre än vår prognos<br />
på 48,2 MSEK. Här bidrog valutaeffekter med 1,0 MSEK. Marginalen<br />
uppgick därmed till 20,2 procent, vilket var i linje med bolagets mål på 20<br />
procent. Bruttomarginalen ökade från 62,0 procent för helåret 2011 till 65,9<br />
procent i Q1. Ökningen är en följd av det besparingsprogram som<br />
genomfördes i fjol och vi räknar med att tren<strong>den</strong> fortsätter i takt med att allt<br />
mer av Cisions intäkter ge<strong>ner</strong>eras av mjukvaran CisionPoint.<br />
En betydlig lägre skatt än vad vi räknat med gav en vinst per aktie på 1,70<br />
kronor på klart översteg vår prognos.<br />
Cision: Förväntat vs. utfall<br />
(SEKm) Q1'11 Q1'12E Utfall Diff<br />
Försäljning 248 240 245 2%<br />
EBITDA 45,0 48,2 49,5 3%<br />
EBIT 32,0 35,2 34,9 -1%<br />
PTP 25,0 29,2 29,2 0%<br />
EPS, SEK 1,27 1,53 1,70 11%<br />
Skattekostnad?<br />
Försäljningstillväxt -20,8% -3% -1%<br />
Bruttomarginal 61,2% 63,5% 65,9%<br />
EBIT marginal 12,9% 14,7% 14,2%<br />
VPA tillväxt (YoY) 46% 19% 33%<br />
Källa: <strong>Redeye</strong> Research, Cision<br />
Förstärkning i styrelsen<br />
Rikard Steiber och Scott Raskin är två nya namn i Cisions styrelse i år.<br />
Rikard Steiber arbetar på Google med titeln Global Marketing Director<br />
Mobile and Social Advertising och var med och grundade portalen<br />
Scandinavia Online. Han har också köpt 5 000 aktier i bolaget. Scott Raskin<br />
har tidigare är i dag VD för konsultbolaget Mindjet i Kalifornien, med drygt<br />
200 anställda. Det är med andra ord två tunga rekryteringar som Cision<br />
gjort som stärker förtroendet för bolaget.
Hotet om stämning<br />
handlar sannolikt om<br />
licensavgifter<br />
De flesta dispyterna i USA<br />
görs upp utanför<br />
domstolen<br />
Effekten på vinsten blir<br />
sannolikt mindre än 15<br />
procent<br />
Amerikansk förläggare hotar med stämning<br />
Bolagsanalys<br />
4<br />
Cision<br />
Den 8 mars meddelade Cision att bolaget tagit emot ett hot (för det är just<br />
nu bara ett hot, och inte en stämning) om stämning inför domstol från ett<br />
stort, icke namngivet amerikanskt förlag. Med hänvisning till pågående<br />
förhandlingar har informationen från Cision varit mycket begränsad och<br />
det enda investerare har att gå på är att kravet kan påverka årets resultat<br />
väsentligt.<br />
Hotet om stämning handlar om påstådda rättighetsintrång och berör<br />
Cisions Monitor-verksamhet. Affärsområdet är visserligen krympande och<br />
inte Cisions högsta prioritet, men ledningen tar ändå inte lätt på läget.<br />
I de flesta europeiska länder finns ett relativt väl fungerande system för<br />
bolag som, liksom Cision, samlar ihop innehåll från olika medier. Systemet<br />
innebär att dessa bolag betalar licensavgifter till publicisterna som äger<br />
rättigheterna till innehållet. Motsvarande system är inte lika utvecklat i<br />
USA och vi drar slutsatsen att det amerikanska förlaget helt enkelt är ute<br />
efter att ta ut en licensavgift av Cision.<br />
Parterna kan komma överrens<br />
Cisions avsikt är att hitta en samförståndslösning med motparten. Eftersom<br />
motparten valde att kontakta Cision först, istället för att stämma bolaget<br />
direkt, och eftersom det finns en etablerad tradition i USA att göra upp utan<br />
att blanda in en domstol bedömer vi chanserna för en sådan lösning som<br />
goda.<br />
Vi har tidigare gjort bedömningen att konflikten bara handlar om<br />
bevakning av tryckta medier men har ändrat uppfattning till att det<br />
sannolikt handlar om all media, inte minst internet. Ett scenario som vi<br />
bedömer som sannolikt är att Cision kommer att betala en löpande avgift<br />
för en del av sina intäkter från monitoring-verksamheten i USA. Eventuellt<br />
kan också en engångsersättning till motparten bli aktuell.<br />
Sannolikt en överreaktion från markan<strong>den</strong><br />
Under 2011 stod ”Monitor and Analyze” för 59 procent av bolagets<br />
omsättning. Eftersom bara <strong>den</strong> amerikanska verksamheten påverkas blir en<br />
grov uppskattning då att 15 till 30 procent av bolagets omsättning påverkas<br />
av hotet om stämning,. ”Monitor and Analyze” har ge<strong>ner</strong>ellt en lägre<br />
lönsamhet än resten av koncernen och även i ett utfall då Cision skulle<br />
behöva betala hälften av vinsten från dessa intäkter i licensavgift skulle<br />
bolagets vinst enligt vår bedömning sjunka med mellan 5 och 15 procent.<br />
Efter skatt blir påverkan ännu mindre, samtidigt som det ska understrykas<br />
att dessa siffror är extremt svåra att estimera.<br />
Bolagets kurs har fallit cirka 40 procent efter att stämningshotet blev känt,<br />
vilket visar att markna<strong>den</strong> diskonterat ett avsevärt större resultattapp än<br />
våra bedömningar. En överreaktion på börsen vid ett tillfälle då många vill<br />
sälja samtidigt är förstås inget ovanligt.
Vi räknar med bibehållen<br />
lönsamhet<br />
Vinsten efter skatt väntas<br />
öka med 27 procent till<br />
7,22 kronor per aktie i år<br />
Den legala tvisten kan<br />
förstås påverka våra<br />
prognoser negativt<br />
Prognoser - affärsmodell ger god visibilitet<br />
Bolagsanalys<br />
5<br />
Cision<br />
Budskapet från bolagets ledning är klart och entydigt, Cision ska satsa på<br />
att växa med bibehållen lönsamhet. Lönsamhetsmålet med en EBITDAmarginal<br />
på 20 procent nåddes redan i slutet av fjolåret och vi räknar med<br />
att bolaget håller sig där. Bruttomarginalen ökar i takt med att en allt högre<br />
andel av intäkterna ge<strong>ner</strong>aras av bolagets mjukvaruplattform CisionPoint.<br />
Den vinst som ge<strong>ner</strong>eras av en högre bruttomarginal investeras i tillväxt<br />
genom produktutveckling och en utökad säljkår. I Q1-rapporten ökade för<br />
första gången på länge antalet anställda inom Cision.<br />
Cision styr bolagets utveckling bort från engångsintäkter mot<br />
abonnemangsintäkter. I nuläget kommer runt 80 procent av bolagets<br />
intäkter från abonnemang som är 12 månader eller längre. Detta ger bolaget<br />
en god visibilitet vad gäller intäkterna., vilket borgar för att<br />
lönsamhetsmålet kommer att nås om inget oförutsett händer.<br />
God vinsttillväxt i spåren högre lönsamhet<br />
I takt med att <strong>den</strong> starka USA-markna<strong>den</strong> står för en allt större andel av<br />
bolagets intäkter tilltar också <strong>den</strong> organiska tillväxten. Vi räknar med en<br />
organisk tillväxt i år på 7 procent och en omsättningstillväxt på 3 procent,<br />
hämmad av fjolårets försäljning av mindre lönsamma dotterbolag i Finland.<br />
På nedersta ra<strong>den</strong> räknar vi med en vinsttillväxt på 27 procent, främst<br />
beroende på att EBITDA-marginalen stiger från 17,9 till 20,3 procent. I år<br />
räknar vi därmed men en vinst per aktie på 7,22 kronor, en höjning från vår<br />
tidigare prognos på 6,65 kronor.<br />
För 2013 och 2014 räknar vi med en försäljningstillväxt på 8-9 procent per<br />
år och en vinsttillväxt på 15, respektive 12 procent.<br />
Vid ett scenario där Cision kommer överens med motparten om att betala<br />
licensavgifter räkna vi med att justera ned våra vinstprognoser med upp till<br />
15 procent.<br />
Cision: Detaljerade Estimat<br />
SEKm 2011 Q1 Q2E Q3E Q4 2012E 2013E 2014E<br />
Försäljning 969,4 245,2 238,0 247,1 269,7 1 000,0 1 090,0 1 177,2<br />
EBITDA 172,6 49,5 49,0 49,1 55,7 203,3 221,4 238,7<br />
EBIT 120,4 34,9 36,0 36,1 42,7 149,7 171,4 188,7<br />
PTP 93,6 29,2 30,0 30,2 36,7 126,0 149,4 166,7<br />
EPS, SEK 5,69 1,70 1,71 1,72 2,09 7,22 8,32 9,28<br />
Försäljningstillväxt -14,3% -1,2% -1,8% 9,0% 7,0% 3,2% 9,0% 8,0%<br />
Bruttomarginal 62,0% 65,9% 65,5% 66,0% 65,5% 65,7% 66,0% 67,0%<br />
EBIT marginal 12,5% 14,2% 15,1% 14,6% 15,8% 15,0% 15,7% 16,0%<br />
EPS tillväxt (YoY) 50,8% 33,5% 23,7% 25,2% 25,4% 26,8% 15,2% 11,6%<br />
Källa: <strong>Redeye</strong> Research, Cision
Aktien handlas till ett<br />
P/E-tal på 8,6 justerat för<br />
nettoskul<strong>den</strong><br />
Vi utesluter inte nya<br />
omstruktureringskostnader<br />
Värdering – osäkerheten styr<br />
Bolagsanalys<br />
6<br />
Cision<br />
Våra höjda prognoser ger en höjning av vårt motiverade värde för aktien<br />
från 80,50 kronor till 83,90 kronor enligt vår kassaflödesmodell. Vi räknar<br />
med att tillväxten toppar på 9,0 procent 2013 och rörelsemarginalen toppar<br />
på 16,0 procent 2014.<br />
Värdering<br />
Kassaflö<strong>den</strong> Totalt<br />
DCF 2011-13 398,3<br />
DCF 2014-23 736,1<br />
DCF 2024- 481,8<br />
Tillgångar 84,1<br />
Räntebärande skulder 450,0<br />
Summa 1250,3<br />
Per aktie 83,9<br />
Källa: <strong>Redeye</strong> Research<br />
I vår modell har vi använt oss av en diskonteringsränta på 9,7 procent. En<br />
ändring av diskonteringsräntan med en procentenhet påverkar det<br />
motiverade värdet på 12-13 procent.<br />
Försiktiga värderingsmultiplar<br />
Baserat på våra prognoser handlas Cision-aktien vid kursen 40,10 kronor<br />
till ett P/E-tal på 5,5 gånger årets vinst. Tar vi hänsyn till bolagets<br />
förväntade nettoskuld på 350 MSEK vid slutet av 2012 stiger det justerade<br />
P/E-talet till 8,7 i år och 7,6 nästa år. Vid en uppgörelse för licensavgifter i<br />
USA kommer värderingsmultiplarna att höjas i motsvarande grad som<br />
Cisions vinst påverkas.<br />
I tabellen nedan gör vi en jämförelse med amerikanska bolag som säljer<br />
mjukvaruabonnemang (”SaaS”). Sammanställning visar att de amerikanska<br />
bolagen värderas betydligt högre, trots jämförbara förväntningar på<br />
vinsttillväxten 2012, där Cision ligger på 27 procent.<br />
Relativvärdering<br />
P/E EV/EBITDA EV/S<br />
EPS Growth<br />
Bolag 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2013 2014<br />
TALEO CORP-CLASS A 41,1 38,4 32,2 23,8 19,0 16,3 4,8 4,1 3,3 7% 20%<br />
CONSTANT CONTACT INC 26,3 20,6 18,0 11,9 9,7 8,3 2,2 1,9 1,7 28% 15%<br />
VOCUS INC 37,1 22,3 18,6 26,0 16,5 14,6 2,1 1,8 1,5 66% 20%<br />
SALESFORCE.COM INC 117,9 97,0 74,9 51,8 39,9 29,3 9,1 6,9 5,6 21% 30%<br />
Mean 56 45 36 28 21 17 4,5 3,7 3,0 31% 21%<br />
Median 39 30 25 25 18 15 3,5 3,0 2,5 25% 20%<br />
CISION AB 5,5 4,8 4,3 4,7 4,1 3,8 0,9 0,8 0,8 27% 15%<br />
Källa: <strong>Redeye</strong> Research, Bloomberg<br />
Hoten om stämning tydligaste risken<br />
Även om bolaget i slutet av fjolåret genomförde ett<br />
kostnadsbesparingsprogram ser vi fortsatt en risk för att bolaget under<br />
2012 tar ytterligare omstruktureringskostnader för mogna<br />
verksamhetsdelar. Den tydligaste risken är ändå det hot om stämning som<br />
vi reso<strong>ner</strong>at kring ovan.
Cision är i dag ett<br />
utvecklingsbolag som<br />
driver utvecklingen av<br />
digitala PR tjänster på<br />
internet<br />
Ca 80 procent av<br />
intäkterna är<br />
återkommande<br />
Vocus byter fokus<br />
Låg värdering men inte<br />
en riskfri investering<br />
Investeringsslutsatser<br />
Bolagsanalys<br />
7<br />
Cision<br />
Efter ett antal år med omstruktureringar är Cision i dag ett helt annat bolag<br />
än <strong>den</strong> pressbevakning som domi<strong>ner</strong>ade bolagets verksamhet tidigare.<br />
Mindre lönsamma verksamheter har avyttrats och plattformen CisionPoint<br />
är central i bolagets leverans av tjänster. Detta har resulterat i att<br />
bruttomarginalen stigit från 49 procent 2008 till förväntade 66 procent i år.<br />
De senaste årens vinsttillväxt har kommit främst från en förbättrad<br />
lönsamhet, en utveckling som vi räknar med kommer att toppa i år.<br />
Framöver gäller det för bolaget att leverera tillväxt, vilket också <strong>den</strong> positiva<br />
tren<strong>den</strong> för <strong>den</strong> organiska tillväxten visar. Den höga bruttomarginalen och<br />
affärsmodellen som bygger på abonnemangsintäkter ger utrymme för<br />
bolaget att satsa på tillväxt.<br />
Det som är bolagets riktiga styrka anser vi är <strong>den</strong> höga andelen<br />
återkommenade intäkter på 80 procent. I rapporten uppges andelen<br />
abonnemangsintäkter ligga på 65 procent, men även en del av de andra<br />
intäkterna ligger på kontrakt som löper på mellan 12 och 24 månader.<br />
Sammantaget ger detta en mycket god visibilitet för ledningen.<br />
Cisions tydligaste konkurrent, amerikanska Vocus, sakta med säkert ändra<br />
fokus från PR till det snabbväxande e-marknadsföring. Detta visade sig till<br />
exempel i det förvärv som Vocus gjorde i februari av emailmarknadsföringsföretaget<br />
iContact. Utvecklingen gör<br />
konkurrenssituationen lättare för Cision som redan i nuläget är<br />
marknadsledare och därför bäst positio<strong>ner</strong>at att vinna marknadsandelar.<br />
Med tanke på ovanstående anser vi att bolaget förtjänar att värderas en bra<br />
bit över dagens nivåer. Mot detta ska förstås vägas <strong>den</strong> legala risken i<br />
bolaget och <strong>den</strong> som vill slippa oroa sig för ett negativt utfall för nog<br />
avvakta med aktien tills de problemen har löst sig.
Ledning 9,0p<br />
Tillväxtpotential 7,0p<br />
Lönsamhet 7,0p<br />
Trygg placering 5,5p<br />
Avkastningspotential 7,5p<br />
Sammanfattning <strong>Redeye</strong> Rating<br />
Bolagsanalys<br />
8<br />
Cision<br />
<strong>Redeye</strong>s Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel<br />
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en<br />
betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.<br />
Ratingförändringar i <strong>den</strong>na rapport:<br />
I <strong>den</strong>na uppdatering har vi sänkt <strong>Redeye</strong> Rating från 7,5 till 5,5 på grunda<br />
av hotet om stämning.<br />
Kommentar: Ledning med lång erfarenhet inom media och kunskap<br />
kring förvärv. Har levererat på utsatta mål de senaste åren. Hög motivation<br />
genom egna aktie- och optionsinnehav stärker. Namnkunnig styrelse.<br />
Kommentar: Markna<strong>den</strong> är relativt begränsad men samtidigt skyddad<br />
från angrepp från större bolag. Potential finns att öka närvaro inom mindre<br />
företag.<br />
Kommentar: Bolaget har en lång period med svag lönsamhet och mycket<br />
strukturkostnader bakom sig. Bruttomarginal runt 65 procent och<br />
rörelsemarginal runt 15 procent.<br />
Kommentar: Flera tusen kunder och abonnemangsintäkter ger stabilitet.<br />
Stabil finansiell situation. Långsiktiga ägare. Dock hot om stämning.<br />
Kommentar: Vår DCF-modell indikerar stor uppsida i aktien och relativt<br />
värderas bolaget lägre än konkurrenterna. Inga tydliga triggers. Insides<br />
köper.
Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e<br />
Omsättning 1 132 969 1 000 1 090 1 177<br />
Summa rörelsekostnader -933 -797 -797 -869 -938<br />
EBITDA 199 173 203 221 239<br />
Avskrivningar -57 -52 -54 -50 -50<br />
EBIT 123 120 150 171 189<br />
Resultatandelar 0 0 0 0 0<br />
Finansiella intäkter 11 6 0 0 0<br />
Finansiella kostnader -50 -33 -24 -22 -22<br />
Resultat före skatt 83 94 126 149 167<br />
Skatt -27 -9 -18 -25 -28<br />
Nettoresultat 56 85 108 124 138<br />
Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e<br />
Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0<br />
EBITDA just 199 173 203 221 239<br />
EBIT just 142 120 150 171 189<br />
PTP just 83 94 126 149 167<br />
Nettoresultat just 56 85 108 124 138<br />
Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e<br />
Tillgångar<br />
Omsättningstillgångar<br />
Kassa och bank 102 51 114 161 227<br />
Kundfordringar 307 374 385 420 454<br />
Lager 0 0 0 0 0<br />
Andra fordringar 11 14 10 11 11<br />
Summa omsättningstillg. 419 439 509 592 691<br />
Anläggningstillgångar<br />
Materiella anl.tillg. 190 144 146 151 156<br />
Finansiella anl.tillg. 22 33 33 33 33<br />
Goodwill 1 419 1 405 1 400 1 400 1 400<br />
Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0<br />
Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0<br />
Summa anläggningstillg. 1 631 1 582 1 578 1 583 1 588<br />
Summa tillgångar 2 050 2 021 2 087 2 176 2 280<br />
Skulder<br />
Kortfristiga skulder<br />
Leverantörsskulder 394 367 378 412 445<br />
Övriga icke ränteb skulder 22 10 11 11 12<br />
Summa kortfristiga skulder 416 377 389 424 457<br />
Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0<br />
Räntebärande skulder 570 464 410 380 360<br />
Summa skulder 986 840 799 804 817<br />
Avsättningar 162 184 184 184 184<br />
Eget kapital 902 997 1 104 1 188 1 278<br />
Minoritet 0 0 0 0 0<br />
Minoritet & Eget Kapital 902 997 1 104 1 188 1 278<br />
Summa skulder och eget kapital2 050 2 021 2 087 2 176 2 280<br />
Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e<br />
Omsättning 1132 969 1000 1090 1177<br />
EBITDA 199 184 203 221 239<br />
Förändringar rörelsekapital -40 -63 4 -1 0<br />
Investeringar -62 -40 -55 -55 -55<br />
Övrigt 8 0,4 0 0 0<br />
Engångsposter -44 -7 0 0 0<br />
Finansnetto -53 -24 -23,7 -22 -22<br />
Skatt -2 -6 -9 -13 -14<br />
Fritt kassaflöde 5 45 120 131 148<br />
Kapitalstruktur 2010 2011 2012e 2013e 2014e<br />
Soliditet 44% 49% 53% 55% 56%<br />
Skuldsättningsgrad 63% 47% 37% 32% 28%<br />
Nettoskuld 468 413 296 219 133<br />
Sysselsatt kapital 1 472 1 461 1 514 1 568 1 638<br />
Kapitalets oms. hastighet 0,8 0,7 0,7 0,7 0,7<br />
Tillväxt 2010 2011 2012e 2013e 2014e<br />
Försäljningstillväxt -23% -14% 3% 9% 8%<br />
VPA-tillväxt (just) n.m.% 51% 27% 15% 12%<br />
Tillväxt eget kapital 32% 10% 11% 8% 8%<br />
Fel! Hittar inte referenskälla.<br />
Bolagsanalys<br />
9<br />
Cision<br />
DCF värdering Kassaflö<strong>den</strong>, MSEK<br />
Riskpremie (%) 7,0 NV FCF (2012-14) 398,7<br />
Betavärde 1,5 NV FCF (2015-24) 736,9<br />
Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2025-) 482,3<br />
Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 84,1<br />
WACC (%) 9,7 Räntebärande skulder 450,0<br />
Motiverat värde 1 252,0<br />
Antagan<strong>den</strong> 2015-24 (%)<br />
Genomsn. förs. tillv. 3,5 Motiverat värde per aktie, SEK 84,0<br />
EBIT-marginal 13,5 Börskurs, SEK 40,1<br />
Lönsamhet 2010 2011 2012e 2013e 2014e<br />
Avk. på eget kapital (ROE) 7% 9% 10% 11% 11%<br />
ROCE 10% 8% 10% 11% 12%<br />
ROIC 12% 8% 9% 10% 11%<br />
EBITDA-marginal (just) 18% 18% 20% 20% 20%<br />
EBIT just-marginal 13% 12% 15% 16% 16%<br />
Netto just-marginal 5% 9% 11% 11% 12%<br />
Data per aktie, SEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e<br />
VPA 3,77 5,69 n.m. 8,32 9,28<br />
VPA just 3,77 5,69 7,22 8,32 9,28<br />
Utdelning 0,0 0,0 2,7 3,2 3,8<br />
Nettoskuld 31,4 27,7 19,9 14,7 8,9<br />
Antal aktier 14,9 14,9 14,9 14,9 14,9<br />
Värdering 2010 2011 2012e 2013e 2014e<br />
Enterprise value 1 066 1 011 974 974 974<br />
P/E 10,6 7,0 5,5 4,8 4,3<br />
P/E just 10,6 7,0 5,5 4,8 4,3<br />
P/S 0,5 0,6 0,6 0,5 0,5<br />
EV/S 0,9 1,0 1,0 0,9 0,8<br />
EV/EBITDA just 5,4 5,9 4,8 4,4 4,1<br />
EV/EBIT just 7,5 8,4 6,5 5,7 5,2<br />
P/BV 0,7 0,6 0,5 0,5 0,5<br />
Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e<br />
1 mån 11,4% Omsättning -11,2%<br />
3 mån -17,0% Rörelseresultat, just -18,9%<br />
12 mån -28,4% V/A, just n.m.%<br />
Årets Början 8,4% EK -27,2%<br />
Aktiestruktur % Röster Kapital<br />
Fairford Holdings 13,0 12,9<br />
Cyril Acquisition 12,8 12,8<br />
Harris Associates 10,3 10,2<br />
Lannebo Fonder 10,3 10,2<br />
Accendo Capital 7,0 7,0<br />
Fjärde AP Fon<strong>den</strong> 4,9 4,8<br />
Unionen 3,8 3,8<br />
Creades 3,4 3,4<br />
Avanza Pension 3,3 3,3<br />
Skandia Liv 2,8 2,8<br />
Aktien<br />
Reuterskod CISI.ST<br />
Lista Small Cap<br />
Kurs, SEK 40,1<br />
Antal aktier, milj 14,9<br />
Börsvärde, MSEK 598 1043<br />
Börspost 1<br />
Bolagsledning & styrelse<br />
VD Hans Gieskes<br />
CFO Tosh Bruce-Morgan<br />
IR Angela Elliot<br />
Ordf Anders Böös<br />
Nästkommande rapportdatum<br />
Halvårsrapport 2012-07-18<br />
Analytiker <strong>Redeye</strong> AB<br />
Dawid Myslinski Mäster Samuelsgatan 42, 10tr<br />
dawid.myslinski@redeye.se 114 35 Stockholm
Omsättning & Tillväxt (%)<br />
2000<br />
1800<br />
1600<br />
1400<br />
1200<br />
1000<br />
800<br />
600<br />
400<br />
200<br />
0<br />
Vinst Per Aktie<br />
10<br />
5<br />
0<br />
-5<br />
-10<br />
-15<br />
-20<br />
-25<br />
-30<br />
2008 2009 2010 2011 2012e 2013e<br />
Omsättning Försäljningstillväxt<br />
2008 2009 2010 2011 2012e 2013e<br />
VPA VPA just<br />
Intressekonflikter<br />
Dawid Myslinski äger aktier i bolaget Cision: Nej<br />
<strong>Redeye</strong> utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit<br />
ersättning från bolaget i samband med detta.<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
Bolagsanalys<br />
10<br />
EBIT (justerad) & Marginal (%)<br />
400<br />
350<br />
300<br />
250<br />
200<br />
150<br />
100<br />
50<br />
0<br />
2008 2009 2010 2011 2012e 2013e<br />
Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)<br />
90%<br />
80%<br />
70%<br />
60%<br />
50%<br />
40%<br />
30%<br />
20%<br />
10%<br />
0%<br />
EBIT just EBIT just-marginal<br />
2008 2009 2010 2011 2012e 2013e<br />
Skuldsättningsgrad Soliditet<br />
Cision<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
0%<br />
Verksamhetsbeskrivning<br />
Cision tillhandahåller mjukvara och tjänster till kommunikatörer i alla<br />
branscher. Kunderna använder Cisions tjänster till att hantera alla<br />
moment i sin kommunikation - från att i<strong>den</strong>tifiera viktiga medier och<br />
opinionsbikdare till att nå ut med sina budskap, bevaka traditionella och<br />
sociala medier och utvärdera effekten av sin kommunikation. Journalister,<br />
bloggare och andra opinionsbildare använder Cisions verktyg för att<br />
utforska uppslag till reportage, följa trender, och bevaka sin mediebild.<br />
60%<br />
50%<br />
40%<br />
30%<br />
20%<br />
10%<br />
0%
DISCLAIMER<br />
Bolagsanalys<br />
11<br />
Cision<br />
Viktig information<br />
<strong>Redeye</strong> AB ("<strong>Redeye</strong>" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Nor<strong>den</strong>. Vi fokuserar på<br />
sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys,<br />
investerarrelatio<strong>ner</strong> och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår<br />
kraftfulla distributionskanal redeye.se. <strong>Redeye</strong> grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.<br />
<strong>Redeye</strong> har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende<br />
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendatio<strong>ner</strong> för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende<br />
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel<br />
med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende<br />
finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd).<br />
Ansvarsbegränsning<br />
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i <strong>analysen</strong> är baserad på<br />
källor som <strong>Redeye</strong> bedömer som tillförlitliga. <strong>Redeye</strong> kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i <strong>analysen</strong><br />
baseras på subjektiva bedömningar om framti<strong>den</strong>, vilka innehåller en osäkerhet. <strong>Redeye</strong> kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat<br />
kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett<br />
investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett<br />
investeringsbeslut. <strong>Redeye</strong> frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet<br />
av <strong>analysen</strong>.<br />
Potentiella intressekonflikter<br />
<strong>Redeye</strong>s analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa<br />
analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:<br />
För bolag som är föremål för <strong>Redeye</strong>s analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende<br />
investeringsrekommendatio<strong>ner</strong> och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella<br />
instrument för bolaget från och med <strong>den</strong> dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter <strong>analysen</strong><br />
publicerats.<br />
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är<br />
direkt kopplad till sådan verksamhet.<br />
<strong>Redeye</strong> kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i <strong>analysen</strong> alternativt ett<br />
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att <strong>Redeye</strong> har erhållit eller kommer<br />
att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand<br />
överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i <strong>analysen</strong>.<br />
Angående <strong>Redeye</strong>s analysbevakning<br />
<strong>Redeye</strong>s analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över ti<strong>den</strong>. Om annat inte uttryckningen<br />
anges i <strong>analysen</strong> uppdateras <strong>analysen</strong> när Redeys analysavdelning fin<strong>ner</strong> att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar<br />
eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.<br />
Rating/Rekommendationsstruktur<br />
<strong>Redeye</strong> utfärdar ej några investeringsrekommendatio<strong>ner</strong> för fundamental analys. Däremot så har <strong>Redeye</strong> utarbetat en proprietär analys och<br />
ratingmodell, <strong>Redeye</strong> Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess<br />
möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. <strong>Redeye</strong>s rekommendatio<strong>ner</strong> för<br />
teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendatio<strong>ner</strong> är mycket kort, oftast mindre än 1 månad.<br />
<strong>Redeye</strong> Rating (2012-04-04)<br />
Rating Ledning<br />
Tillväxt-<br />
potential<br />
Lönsamhet<br />
Trygg<br />
Placering<br />
Avkastnings-<br />
potential<br />
7,5p - 10,0p 27 20 18 18 21<br />
3,5p - 7,0p 50 61 37 53 56<br />
0,0p - 3,0p 4 0 26 10 4<br />
Antal bolag 81 81 81 81 81<br />
*För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning.<br />
Mångfaldigande och spridning<br />
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska perso<strong>ner</strong> som är medborgare<br />
eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.<br />
Copyright <strong>Redeye</strong> AB.