Ladda ner den fullständiga analysen (PDF) - Redeye

Sammanfattning
Cision (CISI.ST)
Låg stämning efter stämningshot
Cisions omsättning på 245 MSEK och vinsten på
25 MSEK var båda bättre än våra förväntningar.
Vinsten ökade med 33 procent. Bolagets satsning
på tillväxt bär frukt och affärsmodellen som
bygger på abonnemang ger stabila intäkter.
Den knapphändiga informationen kring en
potentiell stämning mot Cision skapar stor
osäkerhet. Risken är svår att kvantifiera och har
raderat ut en cirka 40 procent av börsvärdet.
Med en värdering på 4,7 gånger EV/EBITDA i år
är vår bedömning att marknaden diskonterat ett
mycket negativt scenario och att relationen mellan
risk och potential är fördelaktig.
Redeye Rating (0-10 poäng)
Ledning
9,0 poäng
Nyckeltal
Tillväxtpotential
7,0 poäng
Lönsamhet
7,0 poäng
Lista: Small Cap
Börsvärde: 598 SEK
Bransch: IT / Media
VD: Hans Gieskes
Styrelseordf: Anders Böös
Trygg Placering
5,5 poäng
2010 2011 2012e 2013e 2014e
Omsättning, MSEK 1 132 969 1 000 1 090 1 177
Tillväxt -23% -14% 3% 9% 8%
EBITDA 199 173 203 221 239
EBITDA-marginal 18% 18% 20% 20% 20%
EBIT 123 120 150 171 189
EBIT-marginal 11% 12% 15% 16% 16%
Resultat före skatt 83 94 126 149 167
Nettoresultat 56 85 108 124 138
Nettomarginal 5% 9% 11% 11% 12%
Utdelning 0,0 0,0 2,7 3,2 3,8
VPA 3,77 5,69 7,22 8,32 9,28
VPA just 3,77 5,69 7,22 8,32 9,28
P/E just 10,6 7,0 5,5 4,8 4,3
P/S 0,5 0,6 0,6 0,5 0,5
EV/S 0,9 1,0 1,0 0,9 0,8
EV/EBITDA just 5,4 5,9 4,7 4,1 3,8
BOLAGSANALYS 2 maj 2012
Fakta
Avkastningspotential
Aktiekurs (SEK) 40,1
Antal aktier (milj) 14,9
Börsvärde (MSEK) 598
Nettoskuld (MSEK) 376
Free float (%) 75,0
Dagl oms. (’000) 10
Analytiker:
7,5 poäng
Dawid Myslinski
dawid.myslinski@redeye.se
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition
Bolagsanalys
2
Cision
Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i
aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en
sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng:
Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig).
I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt
faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig.
Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng
(tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes
Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen.
Ledning
De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3)
marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses
extra viktig.
Tillväxtpotential
De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt,
3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i
den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential.
Lönsamhet
De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal,
3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då
denna faktor anses extra viktig.
Trygg placering
De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2)
finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn
oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna
konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x.
Avkastningspotential
De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2)
relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6)
insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig.
Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas
med 0,5x.

USA fortsätter att dra
ifrån övriga marknader
Vinsten efter skatt blev
klart högre än förväntat
Nya rekryteringar till
styrelsen inger förtroende
Fortsatt stark tillväxt i USA
Bolagsanalys
3
Cision
Cisions första kvartal kom in något över våra förväntningar. Omsättningen
uppgick till 245 MSEK att jämföra med förväntade 240 MSEK. Siffrorna
hjälptes upp av positiva valutaeffekter på 6 MSEK, samtidigt som den
organiska tillväxten uppgick till 8 MSEK, eller 4 procent. Jämfört med Q1 i
fjol föll omsättningen med 1 procent, vilket berodde på en försäljning av
dotterbolag i Finland i fjol.
Bland enskilda marknader utmärkte sig USA återigen med en organisk
tillväxt på 11 procent. Detta är extra glädjande med tanke på att den
amerikanska marknaden står för 67 procent av Cisions försäljning.
EBITDA-resultatet på 49,5 MSEK blev också något bättre än vår prognos
på 48,2 MSEK. Här bidrog valutaeffekter med 1,0 MSEK. Marginalen
uppgick därmed till 20,2 procent, vilket var i linje med bolagets mål på 20
procent. Bruttomarginalen ökade från 62,0 procent för helåret 2011 till 65,9
procent i Q1. Ökningen är en följd av det besparingsprogram som
genomfördes i fjol och vi räknar med att trenden fortsätter i takt med att allt
mer av Cisions intäkter genereras av mjukvaran CisionPoint.
En betydlig lägre skatt än vad vi räknat med gav en vinst per aktie på 1,70
kronor på klart översteg vår prognos.
Cision: Förväntat vs. utfall
(SEKm) Q1'11 Q1'12E Utfall Diff
Försäljning 248 240 245 2%
EBITDA 45,0 48,2 49,5 3%
EBIT 32,0 35,2 34,9 -1%
PTP 25,0 29,2 29,2 0%
EPS, SEK 1,27 1,53 1,70 11%
Skattekostnad?
Försäljningstillväxt -20,8% -3% -1%
Bruttomarginal 61,2% 63,5% 65,9%
EBIT marginal 12,9% 14,7% 14,2%
VPA tillväxt (YoY) 46% 19% 33%
Källa: Redeye Research, Cision
Förstärkning i styrelsen
Rikard Steiber och Scott Raskin är två nya namn i Cisions styrelse i år.
Rikard Steiber arbetar på Google med titeln Global Marketing Director
Mobile and Social Advertising och var med och grundade portalen
Scandinavia Online. Han har också köpt 5 000 aktier i bolaget. Scott Raskin
har tidigare är i dag VD för konsultbolaget Mindjet i Kalifornien, med drygt
200 anställda. Det är med andra ord två tunga rekryteringar som Cision
gjort som stärker förtroendet för bolaget.

Hotet om stämning
handlar sannolikt om
licensavgifter
De flesta dispyterna i USA
görs upp utanför
domstolen
Effekten på vinsten blir
sannolikt mindre än 15
procent
Amerikansk förläggare hotar med stämning
Bolagsanalys
4
Cision
Den 8 mars meddelade Cision att bolaget tagit emot ett hot (för det är just
nu bara ett hot, och inte en stämning) om stämning inför domstol från ett
stort, icke namngivet amerikanskt förlag. Med hänvisning till pågående
förhandlingar har informationen från Cision varit mycket begränsad och
det enda investerare har att gå på är att kravet kan påverka årets resultat
väsentligt.
Hotet om stämning handlar om påstådda rättighetsintrång och berör
Cisions Monitor-verksamhet. Affärsområdet är visserligen krympande och
inte Cisions högsta prioritet, men ledningen tar ändå inte lätt på läget.
I de flesta europeiska länder finns ett relativt väl fungerande system för
bolag som, liksom Cision, samlar ihop innehåll från olika medier. Systemet
innebär att dessa bolag betalar licensavgifter till publicisterna som äger
rättigheterna till innehållet. Motsvarande system är inte lika utvecklat i
USA och vi drar slutsatsen att det amerikanska förlaget helt enkelt är ute
efter att ta ut en licensavgift av Cision.
Parterna kan komma överrens
Cisions avsikt är att hitta en samförståndslösning med motparten. Eftersom
motparten valde att kontakta Cision först, istället för att stämma bolaget
direkt, och eftersom det finns en etablerad tradition i USA att göra upp utan
att blanda in en domstol bedömer vi chanserna för en sådan lösning som
goda.
Vi har tidigare gjort bedömningen att konflikten bara handlar om
bevakning av tryckta medier men har ändrat uppfattning till att det
sannolikt handlar om all media, inte minst internet. Ett scenario som vi
bedömer som sannolikt är att Cision kommer att betala en löpande avgift
för en del av sina intäkter från monitoring-verksamheten i USA. Eventuellt
kan också en engångsersättning till motparten bli aktuell.
Sannolikt en överreaktion från markanden
Under 2011 stod ”Monitor and Analyze” för 59 procent av bolagets
omsättning. Eftersom bara den amerikanska verksamheten påverkas blir en
grov uppskattning då att 15 till 30 procent av bolagets omsättning påverkas
av hotet om stämning,. ”Monitor and Analyze” har generellt en lägre
lönsamhet än resten av koncernen och även i ett utfall då Cision skulle
behöva betala hälften av vinsten från dessa intäkter i licensavgift skulle
bolagets vinst enligt vår bedömning sjunka med mellan 5 och 15 procent.
Efter skatt blir påverkan ännu mindre, samtidigt som det ska understrykas
att dessa siffror är extremt svåra att estimera.
Bolagets kurs har fallit cirka 40 procent efter att stämningshotet blev känt,
vilket visar att marknaden diskonterat ett avsevärt större resultattapp än
våra bedömningar. En överreaktion på börsen vid ett tillfälle då många vill
sälja samtidigt är förstås inget ovanligt.

Vi räknar med bibehållen
lönsamhet
Vinsten efter skatt väntas
öka med 27 procent till
7,22 kronor per aktie i år
Den legala tvisten kan
förstås påverka våra
prognoser negativt
Prognoser - affärsmodell ger god visibilitet
Bolagsanalys
5
Cision
Budskapet från bolagets ledning är klart och entydigt, Cision ska satsa på
att växa med bibehållen lönsamhet. Lönsamhetsmålet med en EBITDAmarginal
på 20 procent nåddes redan i slutet av fjolåret och vi räknar med
att bolaget håller sig där. Bruttomarginalen ökar i takt med att en allt högre
andel av intäkterna generaras av bolagets mjukvaruplattform CisionPoint.
Den vinst som genereras av en högre bruttomarginal investeras i tillväxt
genom produktutveckling och en utökad säljkår. I Q1-rapporten ökade för
första gången på länge antalet anställda inom Cision.
Cision styr bolagets utveckling bort från engångsintäkter mot
abonnemangsintäkter. I nuläget kommer runt 80 procent av bolagets
intäkter från abonnemang som är 12 månader eller längre. Detta ger bolaget
en god visibilitet vad gäller intäkterna., vilket borgar för att
lönsamhetsmålet kommer att nås om inget oförutsett händer.
God vinsttillväxt i spåren högre lönsamhet
I takt med att den starka USA-marknaden står för en allt större andel av
bolagets intäkter tilltar också den organiska tillväxten. Vi räknar med en
organisk tillväxt i år på 7 procent och en omsättningstillväxt på 3 procent,
hämmad av fjolårets försäljning av mindre lönsamma dotterbolag i Finland.
På nedersta raden räknar vi med en vinsttillväxt på 27 procent, främst
beroende på att EBITDA-marginalen stiger från 17,9 till 20,3 procent. I år
räknar vi därmed men en vinst per aktie på 7,22 kronor, en höjning från vår
tidigare prognos på 6,65 kronor.
För 2013 och 2014 räknar vi med en försäljningstillväxt på 8-9 procent per
år och en vinsttillväxt på 15, respektive 12 procent.
Vid ett scenario där Cision kommer överens med motparten om att betala
licensavgifter räkna vi med att justera ned våra vinstprognoser med upp till
15 procent.
Cision: Detaljerade Estimat
SEKm 2011 Q1 Q2E Q3E Q4 2012E 2013E 2014E
Försäljning 969,4 245,2 238,0 247,1 269,7 1 000,0 1 090,0 1 177,2
EBITDA 172,6 49,5 49,0 49,1 55,7 203,3 221,4 238,7
EBIT 120,4 34,9 36,0 36,1 42,7 149,7 171,4 188,7
PTP 93,6 29,2 30,0 30,2 36,7 126,0 149,4 166,7
EPS, SEK 5,69 1,70 1,71 1,72 2,09 7,22 8,32 9,28
Försäljningstillväxt -14,3% -1,2% -1,8% 9,0% 7,0% 3,2% 9,0% 8,0%
Bruttomarginal 62,0% 65,9% 65,5% 66,0% 65,5% 65,7% 66,0% 67,0%
EBIT marginal 12,5% 14,2% 15,1% 14,6% 15,8% 15,0% 15,7% 16,0%
EPS tillväxt (YoY) 50,8% 33,5% 23,7% 25,2% 25,4% 26,8% 15,2% 11,6%
Källa: Redeye Research, Cision

Aktien handlas till ett
P/E-tal på 8,6 justerat för
nettoskulden
Vi utesluter inte nya
omstruktureringskostnader
Värdering – osäkerheten styr
Bolagsanalys
6
Cision
Våra höjda prognoser ger en höjning av vårt motiverade värde för aktien
från 80,50 kronor till 83,90 kronor enligt vår kassaflödesmodell. Vi räknar
med att tillväxten toppar på 9,0 procent 2013 och rörelsemarginalen toppar
på 16,0 procent 2014.
Värdering
Kassaflöden Totalt
DCF 2011-13 398,3
DCF 2014-23 736,1
DCF 2024- 481,8
Tillgångar 84,1
Räntebärande skulder 450,0
Summa 1250,3
Per aktie 83,9
Källa: Redeye Research
I vår modell har vi använt oss av en diskonteringsränta på 9,7 procent. En
ändring av diskonteringsräntan med en procentenhet påverkar det
motiverade värdet på 12-13 procent.
Försiktiga värderingsmultiplar
Baserat på våra prognoser handlas Cision-aktien vid kursen 40,10 kronor
till ett P/E-tal på 5,5 gånger årets vinst. Tar vi hänsyn till bolagets
förväntade nettoskuld på 350 MSEK vid slutet av 2012 stiger det justerade
P/E-talet till 8,7 i år och 7,6 nästa år. Vid en uppgörelse för licensavgifter i
USA kommer värderingsmultiplarna att höjas i motsvarande grad som
Cisions vinst påverkas.
I tabellen nedan gör vi en jämförelse med amerikanska bolag som säljer
mjukvaruabonnemang (”SaaS”). Sammanställning visar att de amerikanska
bolagen värderas betydligt högre, trots jämförbara förväntningar på
vinsttillväxten 2012, där Cision ligger på 27 procent.
Relativvärdering
P/E EV/EBITDA EV/S
EPS Growth
Bolag 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2013 2014
TALEO CORP-CLASS A 41,1 38,4 32,2 23,8 19,0 16,3 4,8 4,1 3,3 7% 20%
CONSTANT CONTACT INC 26,3 20,6 18,0 11,9 9,7 8,3 2,2 1,9 1,7 28% 15%
VOCUS INC 37,1 22,3 18,6 26,0 16,5 14,6 2,1 1,8 1,5 66% 20%
SALESFORCE.COM INC 117,9 97,0 74,9 51,8 39,9 29,3 9,1 6,9 5,6 21% 30%
Mean 56 45 36 28 21 17 4,5 3,7 3,0 31% 21%
Median 39 30 25 25 18 15 3,5 3,0 2,5 25% 20%
CISION AB 5,5 4,8 4,3 4,7 4,1 3,8 0,9 0,8 0,8 27% 15%
Källa: Redeye Research, Bloomberg
Hoten om stämning tydligaste risken
Även om bolaget i slutet av fjolåret genomförde ett
kostnadsbesparingsprogram ser vi fortsatt en risk för att bolaget under
2012 tar ytterligare omstruktureringskostnader för mogna
verksamhetsdelar. Den tydligaste risken är ändå det hot om stämning som
vi resonerat kring ovan.

Cision är i dag ett
utvecklingsbolag som
driver utvecklingen av
digitala PR tjänster på
internet
Ca 80 procent av
intäkterna är
återkommande
Vocus byter fokus
Låg värdering men inte
en riskfri investering
Investeringsslutsatser
Bolagsanalys
7
Cision
Efter ett antal år med omstruktureringar är Cision i dag ett helt annat bolag
än den pressbevakning som dominerade bolagets verksamhet tidigare.
Mindre lönsamma verksamheter har avyttrats och plattformen CisionPoint
är central i bolagets leverans av tjänster. Detta har resulterat i att
bruttomarginalen stigit från 49 procent 2008 till förväntade 66 procent i år.
De senaste årens vinsttillväxt har kommit främst från en förbättrad
lönsamhet, en utveckling som vi räknar med kommer att toppa i år.
Framöver gäller det för bolaget att leverera tillväxt, vilket också den positiva
trenden för den organiska tillväxten visar. Den höga bruttomarginalen och
affärsmodellen som bygger på abonnemangsintäkter ger utrymme för
bolaget att satsa på tillväxt.
Det som är bolagets riktiga styrka anser vi är den höga andelen
återkommenade intäkter på 80 procent. I rapporten uppges andelen
abonnemangsintäkter ligga på 65 procent, men även en del av de andra
intäkterna ligger på kontrakt som löper på mellan 12 och 24 månader.
Sammantaget ger detta en mycket god visibilitet för ledningen.
Cisions tydligaste konkurrent, amerikanska Vocus, sakta med säkert ändra
fokus från PR till det snabbväxande e-marknadsföring. Detta visade sig till
exempel i det förvärv som Vocus gjorde i februari av emailmarknadsföringsföretaget
iContact. Utvecklingen gör
konkurrenssituationen lättare för Cision som redan i nuläget är
marknadsledare och därför bäst positionerat att vinna marknadsandelar.
Med tanke på ovanstående anser vi att bolaget förtjänar att värderas en bra
bit över dagens nivåer. Mot detta ska förstås vägas den legala risken i
bolaget och den som vill slippa oroa sig för ett negativt utfall för nog
avvakta med aktien tills de problemen har löst sig.

Ledning 9,0p
Tillväxtpotential 7,0p
Lönsamhet 7,0p
Trygg placering 5,5p
Avkastningspotential 7,5p
Sammanfattning Redeye Rating
Bolagsanalys
8
Cision
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en
betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport:
I denna uppdatering har vi sänkt Redeye Rating från 7,5 till 5,5 på grunda
av hotet om stämning.
Kommentar: Ledning med lång erfarenhet inom media och kunskap
kring förvärv. Har levererat på utsatta mål de senaste åren. Hög motivation
genom egna aktie- och optionsinnehav stärker. Namnkunnig styrelse.
Kommentar: Marknaden är relativt begränsad men samtidigt skyddad
från angrepp från större bolag. Potential finns att öka närvaro inom mindre
företag.
Kommentar: Bolaget har en lång period med svag lönsamhet och mycket
strukturkostnader bakom sig. Bruttomarginal runt 65 procent och
rörelsemarginal runt 15 procent.
Kommentar: Flera tusen kunder och abonnemangsintäkter ger stabilitet.
Stabil finansiell situation. Långsiktiga ägare. Dock hot om stämning.
Kommentar: Vår DCF-modell indikerar stor uppsida i aktien och relativt
värderas bolaget lägre än konkurrenterna. Inga tydliga triggers. Insides
köper.

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Omsättning 1 132 969 1 000 1 090 1 177
Summa rörelsekostnader -933 -797 -797 -869 -938
EBITDA 199 173 203 221 239
Avskrivningar -57 -52 -54 -50 -50
EBIT 123 120 150 171 189
Resultatandelar 0 0 0 0 0
Finansiella intäkter 11 6 0 0 0
Finansiella kostnader -50 -33 -24 -22 -22
Resultat före skatt 83 94 126 149 167
Skatt -27 -9 -18 -25 -28
Nettoresultat 56 85 108 124 138
Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0
EBITDA just 199 173 203 221 239
EBIT just 142 120 150 171 189
PTP just 83 94 126 149 167
Nettoresultat just 56 85 108 124 138
Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Tillgångar
Omsättningstillgångar
Kassa och bank 102 51 114 161 227
Kundfordringar 307 374 385 420 454
Lager 0 0 0 0 0
Andra fordringar 11 14 10 11 11
Summa omsättningstillg. 419 439 509 592 691
Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg. 190 144 146 151 156
Finansiella anl.tillg. 22 33 33 33 33
Goodwill 1 419 1 405 1 400 1 400 1 400
Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0
Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0
Summa anläggningstillg. 1 631 1 582 1 578 1 583 1 588
Summa tillgångar 2 050 2 021 2 087 2 176 2 280
Skulder
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder 394 367 378 412 445
Övriga icke ränteb skulder 22 10 11 11 12
Summa kortfristiga skulder 416 377 389 424 457
Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0
Räntebärande skulder 570 464 410 380 360
Summa skulder 986 840 799 804 817
Avsättningar 162 184 184 184 184
Eget kapital 902 997 1 104 1 188 1 278
Minoritet 0 0 0 0 0
Minoritet & Eget Kapital 902 997 1 104 1 188 1 278
Summa skulder och eget kapital2 050 2 021 2 087 2 176 2 280
Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Omsättning 1132 969 1000 1090 1177
EBITDA 199 184 203 221 239
Förändringar rörelsekapital -40 -63 4 -1 0
Investeringar -62 -40 -55 -55 -55
Övrigt 8 0,4 0 0 0
Engångsposter -44 -7 0 0 0
Finansnetto -53 -24 -23,7 -22 -22
Skatt -2 -6 -9 -13 -14
Fritt kassaflöde 5 45 120 131 148
Kapitalstruktur 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Soliditet 44% 49% 53% 55% 56%
Skuldsättningsgrad 63% 47% 37% 32% 28%
Nettoskuld 468 413 296 219 133
Sysselsatt kapital 1 472 1 461 1 514 1 568 1 638
Kapitalets oms. hastighet 0,8 0,7 0,7 0,7 0,7
Tillväxt 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Försäljningstillväxt -23% -14% 3% 9% 8%
VPA-tillväxt (just) n.m.% 51% 27% 15% 12%
Tillväxt eget kapital 32% 10% 11% 8% 8%
Fel! Hittar inte referenskälla.
Bolagsanalys
9
Cision
DCF värdering Kassaflöden, MSEK
Riskpremie (%) 7,0 NV FCF (2012-14) 398,7
Betavärde 1,5 NV FCF (2015-24) 736,9
Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2025-) 482,3
Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 84,1
WACC (%) 9,7 Räntebärande skulder 450,0
Motiverat värde 1 252,0
Antaganden 2015-24 (%)
Genomsn. förs. tillv. 3,5 Motiverat värde per aktie, SEK 84,0
EBIT-marginal 13,5 Börskurs, SEK 40,1
Lönsamhet 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Avk. på eget kapital (ROE) 7% 9% 10% 11% 11%
ROCE 10% 8% 10% 11% 12%
ROIC 12% 8% 9% 10% 11%
EBITDA-marginal (just) 18% 18% 20% 20% 20%
EBIT just-marginal 13% 12% 15% 16% 16%
Netto just-marginal 5% 9% 11% 11% 12%
Data per aktie, SEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e
VPA 3,77 5,69 n.m. 8,32 9,28
VPA just 3,77 5,69 7,22 8,32 9,28
Utdelning 0,0 0,0 2,7 3,2 3,8
Nettoskuld 31,4 27,7 19,9 14,7 8,9
Antal aktier 14,9 14,9 14,9 14,9 14,9
Värdering 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Enterprise value 1 066 1 011 974 974 974
P/E 10,6 7,0 5,5 4,8 4,3
P/E just 10,6 7,0 5,5 4,8 4,3
P/S 0,5 0,6 0,6 0,5 0,5
EV/S 0,9 1,0 1,0 0,9 0,8
EV/EBITDA just 5,4 5,9 4,8 4,4 4,1
EV/EBIT just 7,5 8,4 6,5 5,7 5,2
P/BV 0,7 0,6 0,5 0,5 0,5
Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e
1 mån 11,4% Omsättning -11,2%
3 mån -17,0% Rörelseresultat, just -18,9%
12 mån -28,4% V/A, just n.m.%
Årets Början 8,4% EK -27,2%
Aktiestruktur % Röster Kapital
Fairford Holdings 13,0 12,9
Cyril Acquisition 12,8 12,8
Harris Associates 10,3 10,2
Lannebo Fonder 10,3 10,2
Accendo Capital 7,0 7,0
Fjärde AP Fonden 4,9 4,8
Unionen 3,8 3,8
Creades 3,4 3,4
Avanza Pension 3,3 3,3
Skandia Liv 2,8 2,8
Aktien
Reuterskod CISI.ST
Lista Small Cap
Kurs, SEK 40,1
Antal aktier, milj 14,9
Börsvärde, MSEK 598 1043
Börspost 1
Bolagsledning & styrelse
VD Hans Gieskes
CFO Tosh Bruce-Morgan
IR Angela Elliot
Ordf Anders Böös
Nästkommande rapportdatum
Halvårsrapport 2012-07-18
Analytiker Redeye AB
Dawid Myslinski Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
dawid.myslinski@redeye.se 114 35 Stockholm

Omsättning & Tillväxt (%)
2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
Vinst Per Aktie
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
2008 2009 2010 2011 2012e 2013e
Omsättning Försäljningstillväxt
2008 2009 2010 2011 2012e 2013e
VPA VPA just
Intressekonflikter
Dawid Myslinski äger aktier i bolaget Cision: Nej
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit
ersättning från bolaget i samband med detta.
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
Bolagsanalys
10
EBIT (justerad) & Marginal (%)
400
350
300
250
200
150
100
50
0
2008 2009 2010 2011 2012e 2013e
Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
EBIT just EBIT just-marginal
2008 2009 2010 2011 2012e 2013e
Skuldsättningsgrad Soliditet
Cision
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
Verksamhetsbeskrivning
Cision tillhandahåller mjukvara och tjänster till kommunikatörer i alla
branscher. Kunderna använder Cisions tjänster till att hantera alla
moment i sin kommunikation - från att identifiera viktiga medier och
opinionsbikdare till att nå ut med sina budskap, bevaka traditionella och
sociala medier och utvärdera effekten av sin kommunikation. Journalister,
bloggare och andra opinionsbildare använder Cisions verktyg för att
utforska uppslag till reportage, följa trender, och bevaka sin mediebild.
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

DISCLAIMER
Bolagsanalys
11
Cision
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på
sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys,
investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår
kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel
med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende
finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på
källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen
baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat
kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett
investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett
investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet
av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa
analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:
För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella
instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen
publicerats.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är
direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer
att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand
överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen
anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar
eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och
ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess
möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för
teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad.
Redeye Rating (2012-04-04)
Rating Ledning
Tillväxt-
potential
Lönsamhet
Trygg
Placering
Avkastnings-
potential
7,5p - 10,0p 27 20 18 18 21
3,5p - 7,0p 50 61 37 53 56
0,0p - 3,0p 4 0 26 10 4
Antal bolag 81 81 81 81 81
*För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare
eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.