Чек-лист Уоррена Баффета

1 из 17 Instagram: @ask_kutsenko

Есть вопрос о мире инвестиций?

#спросите_куценко


Чек-лист Уоррена Баффета

Данный чек-лист составлен по принципам портфельного

инвестирования Уоррена Баффета - одного из крупнейших и наиболее

известных в мире инвесторов, состояние которого на сентябрь 2018

года оценивалось в 108,4 млрд долларов, а на 12 февраля 2019 года — в

84,9 млрд долларов, что делало его четвертым самым богатым

человеком в мире.

Чек-лист для принятия инвестиционных

решений:

1. Покупка этой компании придаст географическое

разнообразие вашему портфелю?

Географический риск - это риск того, что что-то плохое потенциально

может случиться в данном географическом регионе. Таким образом,

если все ваши активы будут, предположим, из России, тогда рецессия в

России, вероятно, серьезно ударит по стоимости вашего портфеля.

Этот риск может быть смягчен путем инвестирования в компании,

которые работают в разных географических районах.

Важное правило! Объем акций одной страны должен быть

меньше 50% от всего объема портфеля.

2. Покупка этой компании поспособствует диверсификации

вашего портфеля по различным секторам экономики?

Секторный риск - это риск, связанный с инвестированием в данный

сектор. Секторы переживают периоды подъемов и спадов, поэтому

инвестирование в секторы с низкой, нулевой или обратной рыночной

корреляцией также может быть способом снижения риска и

увеличения прибыли.




Важное правило! Не следует покупать более 3-х компаний из

одного сектора в свой инвестиционный портфеле.

3. Достаточно ли крупная эта компания?

Крупные компании часто имеют преимущество перед более мелкими

компаниями из-за таких факторов, как большая узнаваемость бренда,

большая переговорная сила с поставщиками, более эффективные

операции, более высокое качество управления, большее влияние на

регуляторов.

Небольшие компании также могут иметь высокий риск ликвидности.

Другими словами, из-за того, что по таким компаниям малый объем

торгов, трудно быстро купить или продать значительное количество

акций. Это может быть проблемой, если вам нужно быстро продать

свои акции, либо потому, что компания вот-вот потеряет значительную

часть своей внутренней стоимости.

4. Имеет ли компания стабильную высокую прибыль?

Для того чтобы оценить будущую прибыль компании и, следовательно,

ее текущую стоимость (которая может отличаться от ее текущей цены),

может быть полезно экстраполировать ее из прошлых доходов. Этот

вид экстраполяции легче сделать, когда компания добилась достаточно

стабильных результатов в течение длительного периода времени. В

большинстве случаев стоит обратить внимание на:

- Задействованный капитал, выручка и дивиденды на акцию растут в

течение 5 лет;

- Качественный (т. е. последовательный) рост выручки, прибыли и

дивидендов на акцию в течение пяти лет;

- Стабильно покрываемые дивиденды в течение 5 лет;

- Кроме того, не должно быть продолжительных периодов снижения

выручки или доходов (более трех-четырех лет).




5. Имеет ли компания прибыль, используя мало или вообще

не имея заемных средств?

Теоретически, использование долга для увеличения прибыли не

добавляет ценности компании. Да, заемные деньги могут увеличить

доходность, когда долговой капитал инвестируется в активы, которые

дают более высокую доходность, чем стоимость этого капитала. Но это

также увеличивает риск, и когда доходность скорректирована на риск,

то в теории нет никакого улучшения.

Поскольку инвестиции Баффета в компанию могут длиться

десятилетиями, он хочет, чтобы риски были низкими, так что во время

следующей неизбежной рецессии или кризиса компания практически

не изменится.

6. Является ли компания простой в понимании своей

деятельности?

Знаменитая догма Уоррена Баффета: «Покупай то, в чем ты

разбираешься» далеко не всегда трактуется инвесторами правильно.

Суть этого выражения заключается в нескольких аспектах:

1. Важно инвестировать в те предприятия, чью суть работы вы можете

понять. Если вы не понимаете концепцию заработка компании, то не

можете надеяться получить разумную оценку ее будущей прибыли, а

если не можете этого сделать, то не можете оценить справедливую

стоимость или высокую или низкую цену акций.

2. Простой бизнес, как правило, преуспевает больше, чем сложный

бизнес, потому что они сосредоточены на том, чтобы делать одну вещь

исключительно хорошо. Это позволяет им приобретать больше опыта,

узнаваемости бренда и получать большую долю рынка, чем их менее

сфокусированные конкуренты.




7. Является ли компания сфокусированной?

Простой бизнес - это целенаправленный бизнес. Такой бизнес работает

в узкой нише, а это значит, что у него есть нишевые клиенты, нишевые

продукты, нишевые каналы распределения или нишевые навыки. Чего

не делает сфокусированная компания, так это не предлагает широкий

спектр продуктов и услуг широкому кругу клиентов через широкий

спектр каналов, используя широкий спектр навыков.

8. Занимается ли компания основным бизнесом более десяти

лет?

Та деятельность, которая позволяет компании генерировать доход,

должна быть основной (т. е. приносить более 66% от общей выручки)

по меньшей мере 5 лет подряд.

9. Преследует ли компания одну и ту же цель, используя одну

и ту же стратегию уже более десяти лет?

Компания может иметь один и тот же основной бизнес, продавая одни

и те же продукты одним и тем же клиентам через одни и те же каналы

сбыта, но если долгосрочные цели компании или стратегия меняются

каждые несколько лет, как вы можете иметь представление о том, где

она будет через пять или десять лет?

Важное правило! Компания должна преследовать (более или

менее) одну и ту же долгосрочную цель, используя одну и ту

же стратегию, по крайней мере, в течение 5 лет.

10. Есть ли у компании хороший менеджмент?

Большинство компаний меняют свою управленческую команду каждые

несколько лет, поэтому трудно сказать, кто будет управлять компанией




через пять или десять лет, не говоря уже о том, как они будут управлять

ею.

Однако мы можем, по крайней мере, искать подсказки о культуре

управления, которая может сохраняться дольше, чем любой другой

генеральный директор.

Это важно, потому что плохому менеджменту легко убить выдающийся

бизнес. Все, что им нужно сделать, это загрузить его долгами, чтобы

приобрести множество слабых и не связанных между собой

предприятий и выйти на рынки, где у компании нет конкурентных

преимуществ, и все это при игнорировании основного бизнеса

компании - ее дойной коровы.

11. Ставит ли руководство компании целевую доходность на

капитал выше 10%?

Нераспределенная прибыль принадлежит акционерам и поэтому

должна быть реинвестирована по ожидаемой норме прибыли, которая

компенсирует акционерам риск, на который они идут. У каждого

инвестора будет свое представление о том, какой должна быть эта

норма прибыли, но по общему правилу, компании должны

ориентироваться на доходность (на капитал, собственный капитал или

аналогичный) не менее 10% в год.

12. Удалось ли руководству избежать "трансформационных"

проектов, которые могли бы вызвать кризис?

Давайте разберемся что является трансформацией бизнеса:

«Процесс фундаментального изменения систем, процессов, людей и

технологий в рамках всего бизнеса или бизнес-единицы для

достижения измеримых улучшений в эффективности, результативности

и удовлетворенности заинтересованных сторон».




Иногда трансформация бизнеса необходима, потому что лежащий в его

основе рынок меняется одновременно быстро и непредсказуемо.

Однако в большинстве случаев рискованных трансформационных

проектов можно избежать, если руководство будет постоянно

развивать компанию в направлении, где она должна быть через пятьдесять

лет.

13. Удалось ли руководству избежать агрессивного

расширения капитала?

Компании растут, используя больше капитала и получая достаточную

норму прибыли на этот капитал. Однако в стремлении к быстрому росту

некоторые компании будут расширять свою капитальную базу

бешеными темпами.

Быстрое расширение обычно означает множество новых магазинов,

фабрик, машин или инфраструктуры, а также множество новых

сотрудников. Это может привести к проблемам интеграции, которые

могут нарушить существующие операции в основном бизнесе.

Если в какой-либо отрасли наблюдается стремительный рост капитала

(например, гонка супермаркетов), то это может привести к избытку

предложения. Это, в свою очередь, может подтолкнуть цены вниз и

опустошить доходность всего этого вновь инвестированного капитала.

Важное правило! Инвестиции в новые капитальные активы (т.

е. капитальные затраты или капитальные вложения) за

последние 5 лет не должны превышать более чем в два раза

амортизацию (т. е. потерю стоимости) существующих

капитальных активов за тот же период (включая

амортизацию нематериальных активов).




14. Менеджмент ориентируется на органический рост?

Вместо того чтобы органически расширять свои капитальные активы за

счет капитальных вложений, компании могут покупать другие компании

для приобретения своих капитальных активов (и получать доступ к

своим сотрудникам, клиентам, отношениям с поставщиками, брендам и

другим внебалансовым активам).

Поглощения являются вполне разумными, но интеграция чрезмерных

приобретений (по размеру или количеству) может отвлекать

руководство и разрушать основной бизнес приобретателя таких

активов.

Важное правило! Общая сумма, потраченная на приобретения

за последние десять лет, не должна превышать общую сумму

чистой прибыли, полученной покупателем.

15. Удалось ли руководству избежать неудачных

приобретений?

Х о р о ш и е ц е л и п р и о б р е т е н и я о б ы ч н о и м е ю т с л е д у ю щ и е

характеристики:

а. Они не слишком большие;

b. Они тесно связаны с основной деятельностью приобретателя;

c. Oни являются лидером рынка или сильным соперником;

d. Уплаченная цена не является чрезмерной.

Важное правило! Приобретения (особенно крупные, когда

стоимость приобретения превышает обычную прибыль

покупателя) должны быть, по крайней мере, тесно связаны с

основным бизнесом покупателя.




16. Ожидается ли рост основного рынка компании в

ближайшие десять лет?

Компаниям придется гораздо труднее поддерживать или увеличивать

свою стоимость, если они будут работать на падающем рынке.

17. Является ли основной рынок работы компании

относительно свободным от регулятивного риска?

Когда происходят большие и неожиданные изменения в

регулировании, они могут нанести ущерб стоимости даже самой

сильной компании. Вот почему неплохо потратить некоторое время на

размышления о регуляторных рисках, которым подвергается компания

и ее основной рынок.

Хороший вопрос: "предоставляет ли эта компания своим клиентам

больше ценности, чем получает в качестве оплаты?". Если вы не

считаете, что компания добавляет ценность миру, то как это повлияет

на компанию, если правила защиты прав потребителей будут

ужесточены? В качестве возможных примеров можно привести

табачные компании, игорные заведения и компании, предоставляющие

займы в день выплаты жалованья.

18. Есть ли вероятность, что основной рынок компании будет

разрушен в ближайшие десять лет?

По мере того как мы продолжаем прокладывать себе путь через

четвертую промышленную революцию (движимую быстрым ростом

вычислительной мощности, подключением к интернету людей и вещей,

машинным обучением, передовыми материалами и т. д.), сектор за

сектором появляются волны разрушений, которые потенциально могут

ослабить или полностью уничтожить существующих лидеров рынка.




Будущее всегда будет неопределенным, но все же стоит подумать о

том, какие возможные разрушительные силы могут быть задействованы

на основном рынке компании в течение следующего десятилетия и как

это может повлиять на эту компанию. В некоторых случаях рынок уже

переживает период разрушения, в то время как в других случаях вам,

возможно, придется напрячь свое воображение на десять или двадцать

лет вперед. Но это упражнение должно того стоить.

Примером краткосрочных сбоев может служить влияние интернетмагазинов

на розничных торговцев в офф-лайн магазинах. Примером

далеко идущих разрушений может служить воздействие автономных

такси на производителей автомобилей.

19. Свободна ли компания от значительного риска клиента

или контракта?

Компании постоянно теряют клиентов. Это не проблема, если

компания имеет разнообразную клиентскую базу, но если она

генерирует значительную часть своей прибыли от одного клиента, то

потеря этого клиента может серьезно повлиять на внутреннюю

ценность компании. Аналогичный риск существует и в случае крупных

срочных контрактов, таких как государственные контракты.

Еще один риск, связанный с крупными контрактами, заключается в том,

что из-за больших сумм клиент (заказчик) проводит много

предварительного анализа (на языке бизнеса это называется duediligence),

поэтому они вряд ли переплачивают, а поставщики вряд ли

получают большую прибыль. Кроме того, соблазн выиграть крупный

контракт заставляет некоторых поставщиков быть слишком

оптимистичными в отношении затрат и заключать контракты, в которых

затраты на выполнение контракта превышают ожидаемый доход. Это

называется самоубийственными торгами, и это еще одна причина, по

которой крупные контрактные компании обычно являются

низкорентабельными предприятиями.




Важное правило состоит в том, что компания не должна иметь

более 10% своих доходов или прибыли от одного клиента,

если только это не правительство. Если государство является

значимым заказчиком, то ни один государственный контракт

не должен приносить более 10% выручки или прибыли.

20. Свободна ли компания от значительного риска, связанного

с продуктом или патентом?

Некоторые продукты находятся на рынках всегда практически без

изменений, например Coca-Cola, мыло Dove или жевательная резинка

Wrigley's. Другие продукты, часто технологические, так не могут. Они

должны быть заменены на совершенно новую версию каждые

несколько лет, и есть риск, что замена не будет столь же успешной, как

первичная модель, и это может повредить стоимости компании.

Размер этого риска зависит от объема требуемых инвестиций поэтому

незначительные обновления (например, новая модель смартфона или

рестайлинг Toyota) являются низким риском, в то время как разработка

нового продукта, нацеленного на новый рынок, чтобы компенсировать

потери на старом рынке, является высоким риском.

Аналогичные риски существуют и в случае крупных патентов

(например, в фармацевтической промышленности), срок действия

которых обычно истекает примерно через 20 лет, в результате чего

прибыль становится уязвимой для конкуренции таких типов компаний.

Важное правило состоит в том, что по крайней мере 80%

доходов и прибыли компании должны быть получены за счет

продуктов, услуг или патентов, которые, как можно разумно

ожидать, принесут аналогичную или большую прибыль в

течение десяти лет, с незначительными добавочными

обновлениями.




21. Является ли компания в значительной степени не

подверженной влиянию цен на сырьевые товары?

Движение цен на сырьевые товары является неустойчивым и крайне

непредсказуемым. В результате компании, имеющие сырьевые товары

(нефть, газ, металлы и т.д.) как основной источник доходов или

расходов, как правило, имеют неустойчивую и непредсказуемую

прибыль. Это не обязательно влияет на их истинную стоимость, но это

означает, что а) руководство должно быть еще более осторожным в

отношении крупных проектов, долгов, капитальных вложений и

приобретений и Б) инвесторы должны быть еще более осторожными в

отношении переплаты за эти компании, когда цены на сырьевые товары

необычно высоки или низки.

Важное правило состоит в том, что компании, подверженные

значительному риску цен на сырьевые товары, должны иметь

более низкие долги, чем другие компании. Капзатраты и

приобретения также должны быть ограничены, и эти

компании должны быть приобретены только по низким

ценам.

22. Свободна ли компания от текущих проблем, которые

могут существенно повлиять на ее долгосрочную стоимость?

Ценностные инвесторы стараются покупать компании по ценам,

которые ниже их истинной стоимости, и это часто означает покупку

компаний, которые находятся в немилости у других инвесторов, потому

что у компании есть очевидные проблемы.

Тем не менее, все компании проходят через трудные периоды и

сталкиваются с различными проблемами на удивление часто, но не все

из них окажут значительное или какое-либо влияние на долгосрочную

ценность компании. Многие проблемы кажутся серьезными в то время,

но в ретроспективе они оказываются тривиальными.




Ключевая задача для стоимостных инвесторов состоит в том, чтобы

попытаться отделить серьезные проблемы от тривиальных. Конечная

цель состоит в том, чтобы купить хорошие компании по ценам намного

ниже справедливой стоимости из-за очень заметных, но в конечном

счете недолговечных и несущественных проблем.

23. Защищена ли прибыль компании конкурентными

преимуществами?

Капитализм - это бесконечная борьба за выживание. Если компания

получает значительную прибыль от своих продуктов или услуг, то другие

компании будут пытаться захватить эту прибыль, производя продукты

или услуги, которые лучше, дешевле или проще использовать или

покупать.

Если мы хотим инвестировать в компании, которые могут

поддерживать или увеличивать свою внутреннюю ценность в течение

следующих пяти или десяти лет, то мы должны искать компании,

которые обладают конкурентными преимуществами, которые делают

их продукты или услуги более привлекательными, но которые трудно

или невозможно воспроизвести.

Есть четыре основных конкурентных преимущества, на которых следует

сосредоточиться. В порядке предпочтения это:

1) сетевые эффекты,

2) уникальные активы,

3) лидерство на рынке,

4) затраты на коммуникацию с клиентом.

24. Выигрывает ли компания от сетевых эффектов?

Сетевые эффекты возникают, когда количество пользователей является

существенным элементом того, насколько "хорош" продукт или услуга.




Например, английский язык является самым распространенным языком

в мире, и в мире, который становится все более взаимосвязанным,

имеет смысл для все большего числа неанглоязычных носителей

говорить по-английски. Это создает больше носителей английского

языка, что только делает язык более привлекательным.

Все социальные медиа-платформы являются хорошими примерами,

такими как Facebook, Twitter, Vkontakte или Linkedin. Рыночные

платформы также являются хорошими примерами, например Amazon

или eBay.

25. Извлекает ли компания выгоду из каких-либо уникальных

активов?

Уникальные активы могут быть источником конкурентной силы. Они

должны быть дешевыми для поддержания, дорогими или

невозможными для тиражирования, и они должны сделать продукты

или услуги компании либо лучше, дешевле в производстве, либо проще

в использовании или покупке, чем у конкурентов.

Потенциально ценные и трудно воспроизводимые уникальные активы

включают в себя торговые марки (особенно те, которые пользуются

большим доверием или желанием, чем конкуренты), патенты

(предпочтительно многочисленные, разнообразные и долговечные) и

местоположения (которые либо дешевле для доступа к сырью, более

эффективны для распространения или более удобны для клиентов).

26. Является ли компания лидером рынка в своем основном

сегменте деятельности?

Лидерство на рынке приносит много преимуществ, таких как большая

узнаваемость бренда, большая переговорная сила с поставщиками,

более эффективное производство, больше возможностей для

привлечения талантливого менеджмента, больше опыта, больше данных




и больше взаимодействие с регуляторами. Еще одно ключевое

преимущество - это доверие. Большинство людей безоговорочно

доверяют лидеру рынка (или предполагаемому лидеру рынка).

Отличным примером может послужить компания APPLE.

Если лидер рынка не совершает каких-либо серьезных ошибок, то его

конкурента-последователям может быть очень трудно и, как правило,

невозможно стать лидером.

27. Может ли стоимость компании увеличиться в ближайшие

пять-десять лет?

Посмотрев на компанию в некоторых деталях, теперь пришло время

сделать окончательное суждение. Как вы думаете, вероятно ли, что

истинная стоимость и сила прибыли компании, вероятно, увеличатся в

течение следующих пяти-десяти лет?

Под "вероятностью" я имею в виду, что его доходная мощность более

чем в два раза скорее увеличится, чем уменьшится (т. е. вероятность

увеличения доходной мощности выше 66%).

Сила прибыли просто означает способность компании генерировать

прибыль при нормальных торговых условиях. Напрямую измерить силу

прибыли невозможно, поэтому я предпочитаю опосредованные

показатели силы прибыли на акцию: средний доход за десять лет,

средние дивиденды за десять лет и текущий дивидендный поток.

28. Как вы думаете, вероятно ли, что ваши инвестиции

сегодня оправдают результаты в течение следующих пятидесяти

лет?

Даже сверхсогласованная, быстро растущая, низко долговая компания

может превратиться в плохую инвестицию в течение десяти лет, если

начальная цена покупки будет слишком высока. Это происходит




потому, что рост компании может быть более чем компенсирован

снижением чрезмерно высокого соотношения цены и стоимости.

Хорошим примером этого является индекс FTSE100 (ведущий индекс

Британской фондовой биржи (лондонский биржевой индекс).

Несмотря на более чем двукратное увеличение своих доходов и

дивидендов с 1999 года и, следовательно, весьма вероятно, удвоение

своей истинной стоимости, цена индекса фактически не выросла.

Причина в том, что в 1999 году цена FTSE 100 в 7000 долларов была,

возможно, вдвое выше ее истинной стоимости. 20 лет спустя, когда

FTSE 100 все еще находится в районе 7000, вполне вероятно, что цена

и стоимость теперь примерно равны.

Даже не оглядываясь назад, в 1999 году было очевидно, что FTSE 100

был очень дорогим и что его будущая доходность, вероятно, будет

очень низкой по крайней мере в течение десятилетия. Это было

очевидно, потому что его дивидендная доходность была аномально

низкой (ниже 2%), а соотношение PE10 и PD10 (цена к средней

десятилетней прибыли и дивидендам соответственно) было намного

выше среднего.

Чтобы избежать участи тех, кто инвестировал в FTSE 100 в 1999 году,

нам нужно инвестировать не только в компании, которые (как и

индекс) могут со временем увеличить свою доходную мощность и

истинную стоимость, но и покупать эти компании по разумным или

(предпочтительно) выгодным ценам.

Мы можем сделать это, покупая эти компании, когда их

дивидендная доходность относительно высока и когда их

коэффициенты PE10 и PD10 относительно низки.

Именно то, что является "высоким" или "низким", будет зависеть от

специфики каждой компании, таких как ее темпы роста, прибыльность,




уровень долга, рыночные перспективы, конкурентные преимущества и

так далее.

Важное правило, которое поможет вам избежать переплаты

за высокие компании роста, заключается в том, что не стоит

покупать компании, где соотношение PE10 и PD10 выше 30 и

60 соответственно, или где дивидендная доходность ниже

2%.

Удачи вам, уважаемые друзья, в вашем инвестиционном пути!

Формируйте ваши портфели с холодной головой, горячим сердцем

и долгосрочными целями!

________________________________________________________________

Материал подготовлен: @ask_kutsenko Подписывайтесь на мой

Инстаграм канал и я помогу вам превратить не первый взгляд

сложную и запутанную историю по работе с ценными бумагами в

ваше страстное хобби, которое будет приносить вам деньги и

сделает вашу жизнь богаче и насыщеннее!



Чек-лист Уоррена Баффета

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?