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박희찬, Economist, 3774 1850, hcpark@miraeasset.com이재훈, Market Analyst, 3774 1375, jaehun.lee@miraeasset.com이진우, Quantitative Analyst, 3774 1469, zeenu@miraeasset.com정의민, Fixed Income Analyst, 3774 3976, em.jung@miraeasset.comMonthly Macro & Assets2) 경기 동향: 성장과 인플레 동반 하향 조정• 한국은행은 10 월 수정 경제 전망을 통해, 한국 GDP 성장률과 인플레 전망치를 하향 조정했음.• 올해 경제성장률 전망은 0.3%p 하향조정 했고(3.8%→3.5%), 내년 전망치도 0.1%p 하향 조정했음(4.0%→3.9%). 인플레 전망도 올해 0.5%p(1.9%→1.4%), 내년 0.3%p(2.7%→2.4%) 하향 조정. 올해 경제성장률 전망치 3.5%는 3% 중반 수준인 한국 잠재성장률과 크게 차이가 나지 않는 수치임.• 특히, 하반기 GDP 성장률 전망은 3.3%로, 상반기 3.7% 대비 0.4%p 가량 처질 것으로 예측되고 있는데, 이는 하반기 성장률이 더 좋을 것으로 예상했던 4 월 전망치(4.0%)에서 크게 후퇴한 것임.• 성장률 전망 하향 조정은 주로 민간소비와 설비투자 등 내수 부문 부진에 기인. 하지만 하반기 수출전망도 4 월 대비 큰 폭 하향 조정(8.4%→4.3%)됐는데, 이는 수출의 성장률 방어 효과가 약화되었다는 의미임.• 다만, 4Q 수출은 3Q 보다 좀더 개선의 여지가 있을 것임. 금리 인하 기대로 인해 원달러 환율이 반등하면서 수출 여건이 이전보다 우호적으로 전환된 상황이기 때문. 2Q 를 바닥으로 내수 출하 대비수출 출하의 상대 강도가 개선되고 있는 상황이 좀더 이어질 가능성이 높아진 듯함.• 한편, 올해 인플레 전망도 0.5%p 라는 다소 큰 폭의 하향 조정 발생(1.9%→1.4%). 인플레 하락 원인에 대해 공급 측면을 강조했던 한은의 설명과는 달리 9 월 근원 인플레가 1%대로 하락,• 한은은 농산물 가격 상승, 공공 및 개인서비스 요금 인상 등으로 향후 물가 상방 리스크가 더 클 것으로 전망. 하지만 유가 하락이 구조적 요인(미국 원유 생산 증가)에 근거하며, 내수 부진 역시 장기화될 수 있으므로, 수요 회복이 예상보다 더딜 수 있음. 인플레에 대해 조금 더 보수적으로 접근할필요가 있을 듯함.• 이는 국내 채권시장 내 장기물에 보다 관심을 가져야 하는 근거가 될 수 있음.Figure 10. 한국 GDP 성장률Figure 11. 한국은행 GDP 성장률 전망치 변화(%)7654321020072008Korea GDP growth200920102011201220132014E2015E(%)76543210GDPBOK GDP growth estimates (2014E)PrivateconsumptionFacilityinvestmentConstructioninvestmentJulyExportsOctImports자료: BOK, CEIC, 미래에셋증권 리서치센터 / 주: 2014, 2015 년 GDP 성장률은 한국은행 전망치임.Figure 12. 9 월 코어인플레, 2% 하회(% YoY)Korea CPI5.0Korea core CPI4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02010 2011 2012 2013 2014Figure 13. 국내 인플레 기대 하락 지속(%) Consumer survey: Expected inflation5.04.54.03.53.02.52002 2004 2006 2008 2010 2012 2014자료: CEIC, Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터Mirae Asset Securities8 8