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박희찬, Economist, 3774 1850, hcpark@miraeasset.com이재훈, Market Analyst, 3774 1375, jaehun.lee@miraeasset.com이진우, Quantitative Analyst, 3774 1469, zeenu@miraeasset.com정의민, Fixed Income Analyst, 3774 3976, em.jung@miraeasset.comMonthly Macro & Assets4) 한국: 4Q 수출 개선 여부가 중요• 3Q GDP 성장률은 전분기비 0.9%, 전년비 3.2% 기록. 전분기비 성장률은 반등했으나, 전년비성장률 3.2%는 2013 년 2Q 이후 최저 수준.• 지출별로는, 내수가 2Q 소비 부진 후 pent up demand 와 정책 효과로 인해 회복세를 띠었고수출은 저조했음. 수출은 전분기비 2.6% 감소했는데 네 분기 만에 감소 전환된 것임.• 민간소비는 전분기비 1.1% 증가하면서 플러스 전환했고, 정부지출 증가율은 2.2%qoq 로 2012 년1Q 이후 최고치를 기록. 또한, 기준금리 인하와 대출 규제 완화가 주택/건설 부양 기대감을유발하면서 건설투자는 2.9%qoq 증가.• 하반기 한은이 예상하는 올해 GDP 성장률 3.5%yoy 수준을 달성하기 위해서는 4Q 수출 개선이중요함. 이에 대해서는 긍정적인 관점으로 접근함.• 미국향 수출 호조가 지속되고 있는 가운데, 최근 4 개월 간 감소세가 지속되었던 중국향 수출이지난 9 월에 5 개월 만에 상승 반전. 또한, 환율 여건이 3Q 대비 개선되면서 수출 기업들의 채산성개선과 그로 인한 수출 물량 확대가 예상됨.• 한국 9 월 경기선행지수 순환변동치는 전월비 0.6%p 상승하면서 2 개월 연속 큰 폭 반등. 또한,제조업의 선행지표인 IT 재고순환지표가 반등하는 상황. 즉, 선행지표들에서 한국 경기 회복시그널은 조금씩 발생하고 있는 상태임.• 인플레는 낮은 수준 지속. 9 월 소비자물가 상승률은 전년비 1.1% 상승에 그침. 핵심 소비자물가상승률도 1.9%로 8 월 2.4%에서 하락. 10~12 월 소비자물가 상승률은 1%대 중반 수준으로반등하긴 하겠으나 인플레 압력은 여전히 낮은 상태.Figure 54. 한국 GDP 전분기비 성장률 추이Figure 55. 지출별 GDP 성장률(% QoQ)1.21.00.80.6 0.5 0.50.4Korea GDP growth1.11.00.9 0.90.6 0.60.50.9(% YoY)42Private consumptionGov't consumptionFixed asset investmentExports0.400.20.0Mar2012 Sep2012 Mar2013 Sep2013 Mar2014 Sep2014(2)2012 2013 2014자료: CEIC, 미래에셋증권 리서치센터Figure 56. 미국향 수출 반등 불구 수출 GDP 기여도 하락Figure 57. 중국향 수출 상승 반전, 미국향 수출 호조 지속(% YoY, 3M ma) US bound exports (LHS) (%p)7012China bound exports (LHS)5010Exports contribution to GDP (RHS)83061042(10)0(% YoY, 3m ma)3020100(10)(20)Total exportsChinaUSEU(30)2009 2011 2013 2015자료: CEIC, Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터(2)(30)Jan2012 Sep2012 May2013 Jan2014 Sep2014본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 미래에셋증권 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 미래에셋증권은 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될수 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을확인함. 작성자 : 박희찬, 이재훈, 이진우, 정의민Mirae Asset Securities21 21