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박희찬, Economist, 3774 1850, hcpark@miraeasset.com이재훈, Market Analyst, 3774 1375, jaehun.lee@miraeasset.com이진우, Quantitative Analyst, 3774 1469, zeenu@miraeasset.com정의민, Fixed Income Analyst, 3774 3976, em.jung@miraeasset.comMonthly Macro & Assets2) 유로존: 스트레스 테스트 이후 역내 신용 공급 확대 기대• 유로존 경기 둔화 국면이 지속되고 있음. 8 월 산업생산 전년비 증가율은 2013 년 8 월 이후 처음으로 역성장을 기록했고, 10 월 유로존 ZEW 경기기대지수도 2012 년 11 월 이후 최저치를 기록, 특히,독일 IFO 기대 지수도 최근 5 개월 연속 하락하는 등, 2Q 독일 GDP 성장률이 정체된 모습을 보인이후 상대적으로 견고해 보였던 독일 경기에 대한 우려도 점차 커지는 모습임.• 이러한 상황 속에서, 6 월 이후 ECB 는 두 차례의 기준금리 인하와 TLTRO, ABS/커버드본드 매입등 신규 정책 패키지를 잇따라 발표하면서, 디플레 방어와 민간 신용 확대를 유도하기 위한 정책적인 노력을 지속하고 있음.• 하지만 유로존 코어 인플레는 5 개월 연속 0%대에 머물러 있으며, 유로존 금융권(MFIs)의 민간 대출 증가율은 작년 말을 기점으로 개선되고는 있으나 여전히 역성장이 지속되고 있는 상황임. 여기에그리스 조기 구제금융 졸업 관련한 불확실성은 유로존 역내 신용 위축 요인으로 작용할 수 있음.• 하지만 긍정적인 점은, EU 와 ECB 의 자금 지원 의사로 그리스발 재정위기 우려감이 최근 들어 완화되었고, TLTRO 대출과 ABS/커버드본드 매입 등의 ECB 의 정책 패키지 효과가 10 월 26 일 유로존 은행 스트레스 테스트 결과 발표 이후부터 좀더 빠르게 반영되면서, 유로존 은행들의 신용 확대를 유발할 수 있다는 점임.• 또한, 유로화 약세도 수출을 기반으로 하는 독일 등 핵심국 경기에 긍정적인 영향을 끼치면서, 유로존 경기 안정에 일정 부분 역할을 할 수 있을 것으로 기대됨. 10 월 유로존 PMI 반등에도 독일의 영향이 지대했음.Figure 46. 유로존 종합 PMI 3 개월 만에 반등Figure 47. 스페인 제외 유로존 주요국, ‘15 년 전망 악화(%)58Eurozone PMI composite(%)2.5Eurozone major countries'GDP growth consensus (2015E)5654Germany PMI composite2521.5504846442011 2012 201310.5SpainFranceGermanyItaly0Jan2014 Mar2014 May2014 Jul2014 Sep2014자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터Figure 48. 유로존 CPI 하락세 지속Figure 49. 유로존 디레버리지 완화 징후(% YoY)543CPICore CPI(% YoY)201510Eurozone MFIs' loans growthNon-financial sectorHouseholdsTotal25100(5)(1)2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014(10)2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014자료: Bloomberg, CEIC, 미래에셋증권 리서치센터Mirae Asset Securities19 19