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박희찬, Economist, 3774 1850, hcpark@miraeasset.com이재훈, Market Analyst, 3774 1375, jaehun.lee@miraeasset.com이진우, Quantitative Analyst, 3774 1469, zeenu@miraeasset.com정의민, Fixed Income Analyst, 3774 3976, em.jung@miraeasset.comMonthly Macro & Assets4) 수급: 자금 부동화 현상은 아니다• 한국 통화량(M2) 증가율은 2013 년 8 월을 저점으로 반등하고 있음. 8 월 M2 증가율(평잔 기준)은7.6%yoy 로 2010 년 10 월 이후 약 4 년 만에 최고치를 기록.• 최근 한국 유동성 흐름에서 나타나고 있는 특징은 상대적으로 단기성 자금 유입이 강하다는 것임.특히 2013 년 이후 M2 통화로의 자금 유입 강도는 국채, 지방채, 회사채 등 장기성 자금이 포함된광의의 유동성(Liquidity aggregates) 대비 강한 모습을 보였음.• 하지만 이를 단순히 ‘유동성 부동화 현상’으로 보기는 어려울 것이, 2013 년 이후 M2 구성내역 중 가장 큰 폭으로 증가한 것은 M1 통화이나, 이는 한은의 본원통화 공급 영향이 크고, 이외 실적배당형상품과 시장형 상품 증가율이 2012 년 말 대비해서 각각 30% 가량 증가하며 M2 증가에 가장 큰 기여를 했음.• 특히, 금융채(시장형 상품)와 금전신탁(실적배당형 상품) 증가분이 2013 년 이후 M2 전체 증가분의40% 가량을 차지. 이는 금리 인하 사이클에 베팅하는 단기성 자금이 늘어났다는 의미로 볼 수 있음.• 아직까지 추가 기준금리 인하를 기대할 수 있는 국면으로 평가되기 때문에, 금융채, 금전신탁 등으로의 자금 유입은 좀더 지속될 수 있을 전망임.• 한편, 중기 관점에서 금리 인하 사이클 마무리 이후 장기 금융상품으로 자금 유입이 증가하는 경험칙이 있다는 점도 고려할 요인임.• 내년 1Q 경 금리 인하가 마무리될 것으로 예상되는 상황으로, 점차 고금리 상품에 대한 수요가 증가하면서 단기 금융상품 → 장기 금융상품으로의 확산 패턴이 작동할 것으로 보임. 이는 장기 채권에대한 수요 증가 요인임.Figure 18. 기준금리와 국내 유동성 흐름(% YoY) M1 (LHS)(%)25M2 (LHS)5.520Liquidity aggregates (LHS)5Korea policy rate (RHS)154.51050(5)(10)(15)2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201543.532.521.5자료: CEIC, 미래에셋증권 리서치센터Figure 19. 실적배당형, 시장형 상품으로 자금 유입 확대Figure 20. 금리 인하 사이클 마무리 후, 장기성 자금 유입(%)4035302520151050Contribution to M2 change (Since 2013)현금통화결제성예금정기예적금실적배당형시장형Liquidity aggregates gorwth-M2 growth (LHS)(%p)(%)Korea policy rate (RHS)5645324130(1)2(2)1(3)(4)02003 2005 2007 2009 2011 2013 2015자료: BOK, CEIC, 미래에셋증권 리서치센터Mirae Asset Securities10 10