Raport de analiza – Boromir Prod SA (SPCU) - tranzactiibursiere.ro

<strong>Raport</strong> <strong>de</strong> <strong>analiza</strong> <strong>–</strong> <strong>Boromir</strong> <strong>Prod</strong> <strong>SA</strong> (<strong>SPCU</strong>)
Mihai Alexa <strong>–</strong> analist financiar
SSIF BROKER <strong>SA</strong>
[August 2009]

1. Date generale privind sectorul <strong>de</strong> panificatie
2008 a fost un an agricol foarte bun la nivel
national, productia <strong>de</strong> grau a urcat la 3.39 t/ha, in
crestere cu 120% fata <strong>de</strong> perioada similara din
2007 in conditiile in care suprafata agricola
cultivata a crescut cu 6.5%.
Conform Ministerului Agriculturii si Dezvoltarii
Rurale, piata <strong>de</strong> panificatie si morarit era cifrata la
cca 2 miliar<strong>de</strong> Euro in 2008, in crestere cu 15%
fata <strong>de</strong> anul prece<strong>de</strong>nt. La inceputul anului 2009
jucatorii din piata mizau pe o mentinere pe
crestere a pietei <strong>de</strong>si la o rata mai redusa (cca 3%)
Consumul <strong>de</strong> paine si produse <strong>de</strong> panificatie din
Romania se situeaza in prezent la 108-110 kg/cap
<strong>de</strong> locuitor, mult peste media europeana cotata la
78-80 kg/cap <strong>de</strong> locuitor. In ultimul an s-a
inregistrat o sca<strong>de</strong>re cu cca 2 kg a consumului <strong>de</strong>
paine/cap <strong>de</strong> locuitor, sca<strong>de</strong>rea pieţei painei a
fost compensata <strong>de</strong> o crestere a pietei produselor
<strong>de</strong> patiserie.
Pe segmentul <strong>de</strong> paste fainoase, consumul mediu
pe cap <strong>de</strong> locuitor este <strong>de</strong> 2.8 kg/an la nivel
national, in timp ce la nivelul Uniunii Europene
consumul mediu este <strong>de</strong> 8 kg/om anual.
In 2008 consumul total al produselor din cereale a scazut cu 0.2%, <strong>de</strong>si productia vegetala la nivel national sa
dublat comparativ cu 2007. Anul 2009 se anunta foarte dificil datorita conditiilor meteo nefavorabile din
primele 5 luni din 2009 fiind <strong>de</strong> asteptat o sca<strong>de</strong>re a productiei vegetale.
Piata <strong>de</strong> panificatie este controlata in proportie <strong>de</strong>
aproximativ 40% <strong>de</strong> jucatori mari, precum: Vel
Pitar Ramnicu Valcea, Dobrogea Grup, Pajura,
Lujerul, Spicul, Bneasa si Pambac Bacau, restul <strong>de</strong>
60% regasindu-se la producatori <strong>de</strong> mici
dimensiuni.
Pe piata moraritului gradul <strong>de</strong> concentrare este
usor mai pronuntat <strong>Boromir</strong>, Dobrogea Grup,
Pambac si Titan <strong>SA</strong> <strong>de</strong>tin cca 60%, restul <strong>de</strong> 40%
revenind producatorilor mici.
<strong>Boromir</strong> <strong>Prod</strong> <strong>SA</strong> face parte din grupul <strong>Boromir</strong>,
elementul cheie al grupului fiind SC <strong>Boromir</strong> Ind
SRL Ramnicu Valcea, care controleaza in mod
direct si indirect 9 societati comerciale dintre care
7 societati pe actiuni si 2 societati cu raspun<strong>de</strong>re
limitata.
SC <strong>Boromir</strong> Ind SRL Ramicu Valcea este controlat
in proportie <strong>de</strong> 39% <strong>de</strong> familia Boromiz Constantin
si Mariana.
2

Societatile pe actiuni din cadrul grupului <strong>Boromir</strong> <strong>de</strong>sfasoara activitati care cuprind intreaga industrie <strong>de</strong>
morarit si panificatie si anume:
activitatea <strong>de</strong> morarit <strong>de</strong>sfasurata <strong>de</strong> SC <strong>Boromir</strong> Ind SRL Ramicu Valcea, SC Moara Cibin <strong>SA</strong> Sibiu si
SC <strong>Boromir</strong> <strong>Prod</strong> <strong>SA</strong> Buzau;
activitatile <strong>de</strong> <strong>de</strong>pozitare si comertul cu cereale, seminte si furaje <strong>de</strong>sfasurate <strong>de</strong> SC Comcereal <strong>SA</strong>
Valcea, SC Comcereal <strong>SA</strong> Sibiu;
fabricarea amidonului si a produselor din amidon, activitate <strong>de</strong>sfasurata <strong>de</strong> SC Amylon <strong>SA</strong> Sibiu
fabricarea produselor <strong>de</strong> panificatie si <strong>de</strong> patiserie realizate <strong>de</strong> catre SC <strong>Boromir</strong> Med <strong>SA</strong> Medias, SC
<strong>Boromir</strong> Pan <strong>SA</strong> Buzau si SC <strong>Boromir</strong> <strong>Prod</strong> <strong>SA</strong> Buzau.
Cele doua societati cu raspun<strong>de</strong>re limitata din cadrul grupului <strong>Boromir</strong>, SC Eurostar Invest SRL Buzau si SC
Hard Wood SRL Ramnicu Valcea, <strong>de</strong>sfasoara activitati <strong>de</strong> consultanta pentru afaceri si management,
respectiv, fabricarea <strong>de</strong> furnire si panouri <strong>de</strong> lemn.
2. <strong>Boromir</strong> <strong>Prod</strong> <strong>SA</strong> (<strong>SPCU</strong>) <strong>–</strong> profil <strong>de</strong> companie
Date informative
nr actiuni 123,589,496 pret <strong>de</strong> referinta (lei) 0.43 min 52 sapt 0.18
valoare nominala 0.1 capitalizare bursiera (lei) 53,143,483 max 52 sapt 0.51
capital social 12,358,949.60 valoare tranzactii ultimele 52 sapt 5,864,397 crestere in 2009 126.3%
Situatie actionariat:
Actiuni Procent
SC <strong>Boromir</strong> Ind SRL 76,070,704 61.55%
Alti actionari 47,518,792 38.45%
Total 123,589,496 100.00%
Obiect <strong>de</strong> activitate:
Principalele activitati <strong>de</strong>sfasurate <strong>de</strong> catre <strong>Boromir</strong> <strong>Prod</strong> <strong>SA</strong> sunt: macinarea cerealelor, fabricarea si
comercializarea produselor <strong>de</strong> morarit si panificatie, patiserie, cofetarie si comert.
<strong>Prod</strong>use realizate:
Din grupa <strong>de</strong> panificatie, patiserie si cofetarie,
societatea realizeaza o gama diversificata <strong>de</strong> produse,
pon<strong>de</strong>rea principala fiind <strong>de</strong>tinuta <strong>de</strong> painea alba <strong>de</strong>
gramaj redus, care concentreaza cca 70% din totalul
produselor <strong>de</strong> panificaţie.
Grupa produselor <strong>de</strong> morarit cuprin<strong>de</strong> toata gama <strong>de</strong>
fainuri, jumatate din cantitatea realizata este
<strong>de</strong>stinata utilizarii in cadrul grupului.
3

Clienti:
Cea mai mare pon<strong>de</strong>re in cifra <strong>de</strong> afaceri realizata o <strong>de</strong>tin clientii pentru produsele <strong>de</strong> panificatie si morarit.
Pe segmentul <strong>de</strong> panficatie printre principalii clienti se regasesc: SC Rewe Romania, SC Luxor, SC Agricola
Internaţional, SC Gimar Com.
Pe segmentul <strong>de</strong> morarit <strong>de</strong>sfacerea se realizeaza in zona geografica a Moldovei si cea a Munteniei. Dintre
principalii clienti amintim: SC Can Serv, SC San Pauli Com, SC Cuptorul <strong>de</strong> Aur, SC Melisa <strong>Prod</strong>, SC Comfruct,
SC Ma<strong>de</strong>xport, SC Superpan Lux.
<strong>Prod</strong>usele <strong>de</strong> patiserie sunt valorificate atat pe piata locala, cat si pe cea nationala pe urmatoarele canale <strong>de</strong>
distributie: magazine proprii <strong>de</strong> <strong>de</strong>sfacere, distribuitori, en-gross, lanturi magazine.
Valorificarea produselor <strong>de</strong> panificatie este realizata
in proporţie <strong>de</strong> 90% pe piata locala si ju<strong>de</strong>teana, si
doar 10% pe piaţa nationala prin intermediul
retelelor <strong>de</strong> distributie.
Pentru produsele <strong>de</strong> panificatie societatea <strong>de</strong>tine
60% din cota <strong>de</strong> piata la nivel <strong>de</strong> ju<strong>de</strong>t, iar pentru
produsele <strong>de</strong> morarit <strong>de</strong>tine 10% din cota <strong>de</strong> piata -
la nivel ju<strong>de</strong>tean.
Furnizori
Principalele materii prime folosite <strong>de</strong> <strong>Boromir</strong>
<strong>Prod</strong> <strong>SA</strong> Buzau sunt:
- Graul pentru sectorul morarit,
- Grasimi (margarine, uleiuri), zahar, oua, branza,
drojdie, rahat, nuci, crème pentru umpluturi,
pentru sectorul panificatir, patiserie.
Pentru produsele cerealiere, principalii furnizori sunt: Cargill Agricultura SRL, RO Agroital SRL, Alfred C.
Toepfer International SRL, SC Agricover <strong>SA</strong>, SC Somalex SRL, SC A&S International SRL, SC Acvila SRL.
Pentru panificatie, respectiv patiserie, principalii furnizori sunt: SC Cope <strong>SA</strong> Costisa Neamt, SC Enzime si
Derivate Costisa, SC Orkla Foods <strong>SA</strong> Craiova, SC Slik Impex SRL Buzau, SC Esarom Romania SRL Sibiu, SC
Lesaffre Romania SRL Otopeni.
4

Ambalajele necesare sunt furnizate <strong>de</strong>: SC Malvina Com Impex SRL Pantelimon, SC Electron SRL Braila, SC
Living Plastic Industry <strong>SA</strong> Buzau, SC Barleta SRL Bacau, SC Bavost SRL Buzau.
Concurentii
Concurentii directi ai firmei sunt: SC Pambac <strong>SA</strong> Bacau, SC Dobrogea Grup <strong>SA</strong>, SC Lulis <strong>SA</strong>, SC Baneasa <strong>SA</strong>, SC
Velpitar <strong>SA</strong>, SC Mopan <strong>SA</strong>.
Printre distribuitorii importanti ai societatii pentru produsele zaharoase, paste si ambulate <strong>de</strong> morarit se
numara: SC Mihandro SRL, SC El Casido SRL, SC Transmim SRL, SC Se-Co SRL, SC First SRL, SC Grosing SRL, SC
Comly SRL, SC Slik SRL, SC Ginavidor SRL, SC Devero SRL. In toate cazurile <strong>de</strong> distributie ale produselor
societatea are incheiate contracte ferme cadru bazate pe comenzi.
Investitii
Investitiile realizate <strong>de</strong> societate in ultimii 4 ani sunt prezentate mai jos sub forma tabelara:
Anul 2006 2007 2008 2009e
Valoarea investitiilor (lei) 4.586.990 5.651.969 842.905 4.780.000
Investitiile au fost realizate din surse proprii, urmarind in principal marirea valorii <strong>de</strong> inventar a cladirilor,
precum si mo<strong>de</strong>rnizarea echipamentelor tehnologice. Obiectivele care au suportat investitii in cursul anilor
mentionati sunt urmatoarele: Fca Sud, Fca Nord, Patiserie Central, Hala Centrala, Siloz grau, Subunitate
Ramnici Sarat, Patiserie Select, Subunitate Slobozia, Moara Buzau, Sucursala Iasi.
3. Bilantul contabil restrans
2006 2007 2008 (%) 08/07 S1 2009 (%) S1 09/08
Active imobilizate 47,127 95,324 94,103 -1.3% 91,561 -2.7%
Imobilizari corporale
89,075 87,880 -1.3% 85,263 -3.0%
Imobilizari financiare
6,181 6,217 0.6% 6,286 1.1%
Active circulante 31,478 47,694 53,179 11.5% 47,464 -10.7%
Stocuri 8,718 9,291 9,721 4.6% 7,569 -22.1%
Creante 20,871 32,600 40,617 24.6% 38,138 -6.1%
Disponibilitati 1,889 3,552 2,841 -20.0% 1,758 -38.1%
Capitaluri proprii 34,284 91,120 97,782 7.3% 99,804 2.1%
Datorii termen lung 18,753 23,201 23,360 0.7% 20,109 -13.9%
Datorii pe termen scurt 25,657 28,720 26,206 -8.8% 19,227 -26.6%
Total datorii 44,410 51,921 49,566 -4.5% 39,336 -20.6%
Sursa : Situatiile si rapoartele financiare ale societatii ; Prelucrari SSIF Broker
in primele 6 luni majoritatea elementelor bilantiere au inregistrat o dinamica <strong>de</strong>screscatoare, o
tendinta mai accelerata fiind inregistrata in dreptul activelor circulante (-10.7%) precum si la nivelul
datoriilor totale, in sca<strong>de</strong>re cu 20.6% fata <strong>de</strong> nivelurile inregistrate la sfarsitul anului 2008
Indicatorii economico-financiari sunt la parametrii a<strong>de</strong>cvati, rata lichiditatii curente fiind <strong>de</strong> 2.47 in
timp ce gradul <strong>de</strong> indatorare pe termen lung (datorii pe termen lung/capital angajat) este <strong>de</strong> 16.8%.
5

Valoarea capitalurilor proprii a urcat cu 2.1% in primul semestru in conditiile realizarii unui profit <strong>de</strong>
2.27 milioane lei, nivelul rentabilitatii financiare anualizate (ROE ttm) fiind <strong>de</strong> 5.9%, apropiata <strong>de</strong>
valoarea medie pe industrie.
4. Principalele elemente ale contul <strong>de</strong> profit si pier<strong>de</strong>re
2006 2007 (%) 07/06 2008 (%) 08/07
Cifra <strong>de</strong> afaceri 79,085 120,261 52.1% 162,446 35.1%
Venituri operationale 102,080 170,752 67.3% 251,806 47.5%
(-)Cheltuieli operationale 101,497 164,950 62.5% 241,914 46.7%
Rezultat operational (EBIT) 583 5,802 895.2% 9,892 70.5%
(+)Amortizari si <strong>de</strong>precieri 2,865 4,140 44.5% 6,744 62.9%
EBITDA 3,448 9,942 188.3% 16,636 67.3%
Venituri financiare 1,529 1,830 19.7% 1,537 -16.0%
(-)Cheltuieli financiare 1,350 4,343 221.7% 3,785 -12.9%
Rezultat financiar 179 -2,513 -1503.9% -2,248 -10.5%
Venituri totale 103,609 172,582 66.6% 253,343 46.8%
(-)Cheltuieli totale 102,847 169,293 64.6% 245,699 45.1%
Rezultat brut 762 3,289 331.6% 7,644 132.4%
Rezultat net 515 2,748 433.6% 6,707 144.1%
Sursa : Situatiile si rapoartele financiare ale societatii ; Prelucrari SSIF Broker
5. Extras rezultate financiare pe semestrul I 2009
Valori in mii lei 2007 2008 2009
31-Dec 31-Mar 30-Jun 30-Sep 31-Dec 31-Mar 30-Jun
Cifra <strong>de</strong> afaceri 120,261 41,773 80,208 120,308 162,446 29,507 57,335
Venituri operationale 170,752 66,835 128,538 193,266 251,806 44,976 87,502
(-)Cheltuieli operationale 164,950 65,385 124,817 185,873 241,914 43,681 86,122
Rezultat operational (EBIT ) 5,802 1,450 3,721 7,393 9,892 1,295 1,380
Marja EBIT 4.8% 3.5% 4.6% 6.1% 6.1% 4.4% 2.4%
Amortizari si <strong>de</strong>precieri 4,140 n.a. 3,354 n.a. 6,744 1,478 3,105
EBITDA 9,942 n.a. 7,075 n.a. 16,636 2,773 4,485
Marja EBITDA 8.3% n.a. 8.8% n.a. 10.2% 9.4% 7.8%
Venituri financiare 1,830 n.a. 823 n.a. 1,537 906 2,365
(-)Cheltuieli financiare 4,343 n.a. 912 n.a. 3,785 521 989
Rezultat financiar -2,513 85 -89 -232 -2,248 385 1,376
Venituri totale 172,582 n.a. 129,361 n.a. 253,343 45,882 89,867
(-)Cheltuieli totale 169,293 n.a. 125,729 n.a. 245,699 44,202 87,111
Rezultat brut 3,289 1,906 3,632 7,161 7,644 1,680 2,756
Rezultat net 2,748 1,544 3,121 6,183 6,707 1,403 2,272
Sursa : Situatiile si rapoartele financiare ale societatii ; Prelucrari SSIF Broker ; n.a. <strong>–</strong> date indisponibile
6

• Cifra <strong>de</strong> afaceri s-a diminuat cu 28.5% in primul semestru din 2009 pana la 57.3 milioane lei, in timp
ce veniturile operationale au scazut cu 32% pana la 87.5 milioane lei
• Chiar daca cheltuielile <strong>de</strong> exploatare au scazut intr-un ritm similar (-31%) rezultatul din exploatare
(EBIT) ca coborat mult mai puternic (-62.9%) pana la 1.38 milioane lei pe seama reducerii marjei
operationale <strong>de</strong> la 4.6% in 2008 la 2.4% in primele 6 luni din 2009
• Performantele mai slabe pe partea operationala au fost contrabalansate <strong>de</strong> rezultate bune pe filiera
financiara astfel ca profitul brut a scazut in prima jumatate a anului cu doar 24%.
Extras rezultate financiare <strong>–</strong> <strong>de</strong>falcate pe trimestre
Valori in mii lei 2008 2009
T1 T2 T3 T4 T1 T2
Cifra <strong>de</strong> afaceri - trimestrial 41,773 38,435 40,100 42,138 29,507 27,828
Variatie (%)
-8.0% 4.3% 5.1% -30.0% -5.7%
Cifra <strong>de</strong> afaceri - anualizat 162,034 200,469 240,569 162,446 150,180 139,573
Variatie (%) 23.7% 20.0% -32.5% -7.6% -7.1%
EBIT - trimestrial 1,450 2,272 3,672 2,499 1,295 85
Variatie (%) 56.7% 61.6% -31.9% -48.2% -93.4%
EBIT - anualizat 7,252 9,523 13,195 9,892 9,738 7,551
Variatie (%)
31.3% 38.6% -25.0% -1.6% -22.5%
Rezultat financiar - trimestrial 85 -174 -143 -2,017 385 991
Variatie (%)
-305.1% -17.7% 1310.8% -119.1% 157.3%
Rezultat financiar - anualizat -2,428 -2,602 -2,745 -2,248 -1,948 -783
Variatie (%)
7.2% 5.5% -18.1% -13.4% -59.8%
Profit net - trimestrial 1,544 1,577 3,062 524 1,403 869
Variatie (%)
2.1% 94.2% -82.9% 167.7% -38.1%
Profit net - anualizat 4,292 5,869 8,931 6,707 6,566 5,858
Variatie (%) 36.7% 52.2% -24.9% -2.1% -10.8%
Sursa : Situatiile si rapoartele financiare ale societatii ; Prelucrari SSIF Broker ;
Comparativ cu dinamica din T1 ’09, in T2 se observa o temperare a contractiei cifrei <strong>de</strong> afaceri (-5.7%
fata <strong>de</strong> T1 si -27% fata <strong>de</strong> T2 2008)
In schimb performantele operationale (EBIT) au fost mo<strong>de</strong>ste in T2 ’09 in conditiile in care
cheltuielile cu salariatii si cu prestatiile externe au crescut comparativ cu perioada similara din 2008
6. Multipli <strong>de</strong> evaluare
Companie P/E ttm ROS P/E 09e P/B ROE EV/S EV (mln lei) EV/EBITDA
<strong>Boromir</strong> <strong>Prod</strong> (<strong>SPCU</strong>) 9.07 4.20% 9.5 0.53 5.9% 0.68 94.2 6.7
Titan Bucuresti (MPN) 13.24 4.70% 13.04 1.01 7.6% 1.08 275.9 7.2
Median CEE Food&Beverages 16.5 2.20% 16.5 0.6 4.9% 0.6 8.1
EuroStoxx Food&Beverages 13.8 6.00% 14.2 0.6 10.3% 1.0 7.8
Sursa: CEE Valuation Monitor <strong>–</strong> Erste Group Research; Deteminari SSIF Broker, Pret <strong>SPCU</strong>: 0.43 lei/actiune;
7

In<strong>de</strong>x: P/E ttm <strong>–</strong> Pret/Profit net pe actiune pe ultimele 12 luni; ROS <strong>–</strong> marja profitului net;
P/E 09e <strong>–</strong> Pret/Profit net estimat pentru 2009; P/B <strong>–</strong> pret/valoare contabila;
ROE <strong>–</strong> rentabilitatea financiara; EV <strong>–</strong> Enterprise Value (Capitalizare + Datorii <strong>–</strong> Lichiditati);
- Actiunile <strong>SPCU</strong> prezinta indicatori <strong>de</strong> evaluare mult mai atractivi comparativ cu cei ai Titan Bucuresti
(MPN), unul dintre principalii concurenti ai societatii <strong>Boromir</strong>, doar la capitolul
rentabilitate/profitabilitate performantele societatii <strong>analiza</strong>te sunt usor mai slabe <strong>de</strong>cat ale societatii
Titan.
- De asemenea, o comparatie cu valorile medii sectoriale pentru companiile din domeniu bunurilor <strong>de</strong>
larg consum (alimente&bauturi) cotate pe pietele din regiune (Europa Centrala si <strong>de</strong> Est - CEE)
precum si cu valorile medii pe industrie ale companiilor care intra in cosul indicelui EuroStoxx releva
existenta unui discount semnificativ al pretului la care se tranzactioneaza actiunile <strong>SPCU</strong> in prezent.
- Consi<strong>de</strong>rand un EBITDA estimat pentru sfarsitul anului 2009 <strong>de</strong> cca 14 milioane lei (-15% fata <strong>de</strong>
2008) si un multiplu <strong>de</strong> 8*EBITDA (nivelul mediu <strong>de</strong> evaluare pe pietele externe) <strong>Boromir</strong> <strong>Prod</strong> <strong>SA</strong> ar
fi evaluata la aprox. 128 milioane lei, iar dupa <strong>de</strong>ducerea datoriilor societatea ar valora cca 84
milioane lei, respectiv o valoare intrinseca a actiunii <strong>de</strong> 0.68 lei.
7. Analiza SWOT
Puncte tari :
• Apartenenta la un grup puternic din
industria alimentara;
• Pozitionarea foarte buna pe piata - in
special la nivel local;
• Derularea unor programe investitionale
<strong>de</strong> mo<strong>de</strong>rnizare;
• Cresterea si diversificarea gamei <strong>de</strong>
produse <strong>de</strong> panificatie in ultimii ani.
Puncte slabe :
- Marje <strong>de</strong> profitabilitate relativ-reduse;
- Cheltuielile cu dobanzile influenteaza in
mod semnificativ rezultatul net al
companiei;
Oportunitati :
• Dinamica pozitiva <strong>de</strong> expansiune a
sectorului;
• Numar redus <strong>de</strong> competitori semnificativi
la nivelul sectorului;
• Risc sectorial redus;
Amenintari :
- Tendinta <strong>de</strong>scen<strong>de</strong>nta a consumului <strong>de</strong>
paine la nivel national;
- Deprecierea mone<strong>de</strong>i nationale ar putea
aduce scumpiri ale materiei prime
folosite.
- Cresterea presiunilor salariale in ultimii
ani.
20 august 2009
8

NOTA: Acest material are un scop informativ, neconstituind o recomandare <strong>de</strong> cumparare sau vanzare a unor
valori mobiliare. SSIF Broker <strong>SA</strong> nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor
informatii. Datele obtinute pentru redactarea materialului au fost obtinute din surse consi<strong>de</strong>rate <strong>de</strong> incre<strong>de</strong>re,
corectitudinea si completitudinea lor neputand fi totusi garantata. SSIF Broker <strong>SA</strong> ar putea <strong>de</strong>tine in diferite
momente valori mobiliare la care se face referire in acest material sau ar putea actiona ca formator <strong>de</strong> piata
pentru acestea.
9