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JÚLIO CÉSAR BARBOSA<br />
<strong>ESTRATÉGIA</strong>S <strong>DE</strong><br />
<strong>INVESTIMENTO</strong><br />
<strong>EM</strong> <strong>BOLSA</strong> <strong>DE</strong><br />
<strong>VALORES</strong><br />
2ª Edição<br />
CLARA<br />
Editora<br />
São Luís, Maranhão<br />
2019
© Júlio Barbosa Bezerra<br />
Coordenação:<br />
Tatiana Fagundes<br />
Digitação:<br />
UniDIGITU’S<br />
Editoração eletrônica<br />
Paulo Ribeiro<br />
Capa:<br />
Wagner Cantanhede<br />
Revisão gramatical:<br />
Maria Cláudia Baima Ferreira - MTb 892<br />
Grafia atualizada segundo o Acordo Ortográfico da Língua<br />
Portuguesa de 1990, vigente no Brasil a partir de janeiro de 2009.<br />
Dados de Catalogação na Publicação:<br />
B238e<br />
Estratégias de investimento em Bolsa de Valores.Júlio César Barbosa.<br />
2.ed. São Luis: Clara Editora,2019.<br />
122p<br />
ISBN 978-85-65081-15-3<br />
1.Estratégia de investimento-Economia 2.Bolsa de Valores I. Título.
“ A mente que se abre para alguma<br />
coisa nova, nunca mais será a mesma.”<br />
Albert Einstein
Este livro é inteiramente dedicado<br />
à minha saudosa irmã, Luciane.
AGRA<strong>DE</strong>CIMENTOS<br />
Ao casal Edward kuchmeister e Kim Mac Neil<br />
(amigos de Toronto-CAN), aos meus filhos Caio César,<br />
Lucas, Vinícius e Victória, pelo apoio e incentivo na<br />
conclusão desta obra; aos meus pais, José Queiroz e<br />
Clemides Ribeiro; à minha irmã Juciléia Barbosa e,<br />
sempre, a Deus.
SUMÁRIO<br />
Apresentação.....................................................................15<br />
Prefácio à 1ª Edição...........................................................19<br />
Prefácio à 2ª Edição...........................................................23<br />
Capítulo 1 - Investindo com Segurança no<br />
Mercado de Ações..........................................................39<br />
Bons fundamentos e longo prazo...................................39<br />
O conceito de margem de segurança.............................41<br />
Como calcular o valor de uma empresa de capital<br />
aberto?............................................................................42<br />
Método de análise dos indicadores financeiros.............45<br />
O índice P/PL.................................................................46<br />
Capítulo 2 - As Oscilações do Mercado e o<br />
Comportamento do Investidor.............................57<br />
Fatores determinantes das oscilações do mercado........57<br />
Oscilações de preços x técnicas de investimento..........64
Capítulo 3 - Selecionando Ações para o Investidor<br />
Inteligente........................................................................69<br />
Critérios de seleção........................................................69<br />
Selecionando ações - um exemplo prático....................74<br />
Comentários sobre a seleção..........................................74<br />
Capítulo 4 - Métodos de Investimento..............................77<br />
Categorias de investimento............................................77<br />
A maneira de investir de Warren Buffett -<br />
Warren’s Way.................................................................84<br />
Desempenho de algumas companhias listadas na B3.......88<br />
Itaúsa..........................................................................88<br />
Vale.............................................................................89<br />
Petrobrás.....................................................................91<br />
Porto Seguro...............................................................92<br />
Banco do Brasil..........................................................93<br />
Ambev........................................................................94<br />
Equatorial...................................................................95<br />
Capítulo 5 - Negociando Ações na Bolsa.........................99<br />
Dicas importantes:........................................................100<br />
Conclusão........................................................................101<br />
Apêndice .........................................................................105<br />
Epílogo ............................................................................115<br />
Glossário..........................................................................117<br />
Bibliografia consultada.....................................................123
APRESENTAÇÃO<br />
A publicação da segunda edição do livro ESTRATÉ-<br />
GIAS <strong>DE</strong> <strong>INVESTIMENTO</strong> <strong>EM</strong> <strong>BOLSA</strong>S <strong>DE</strong> VA-<br />
LORES, do Economista Júlio Cesar Barbosa, depois<br />
de pouco mais de doze anos que veio a lume a sua<br />
primeira edição, tem um importante significado conjuntural<br />
que precisa ser levado em conta para seu melhor<br />
entendimento e, eu diria, melhor aproveitamento.<br />
No ano de 2006, data de sua primeira publicação,<br />
o Brasil vivia a eufórica fase, posteriormente denominada<br />
de “boom das comodities”, e de políticas sociais<br />
que sinalizavam um promissor processo de inclusão de<br />
vastas camadas de sua população no circuito ativo da<br />
economia, tudo parecendo indicar que, finalmente, o<br />
país ingressaria numa fase de crescimento sustentável.<br />
Então, pelo menos parte de sua população naturalmente<br />
poderia voltar-se para o mercado de ações como lugar<br />
onde poderia “fazer o seu pé de meia “ para o futuro.<br />
Nada melhor, portanto, que um guia especializado
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
para conduzí-la nessa senda. E, para este papel, o livro<br />
apresenta elementos sólidos.<br />
Já a presente edição chega ao público quando o<br />
Brasil ainda se recupera lentamente da rigorosa recessão<br />
que atravessou a partir de 2014, estendendo-se até<br />
2016, e também no momento inaugural de um novo<br />
governo, eleito com um discurso de cunho liberal na<br />
política econômica como promessa de solução da crise<br />
que o aprisiona em um processo de baixo crescimento,<br />
que compromete as perspectivas tanto do setor<br />
público quanto do privado. Logicamente, a vingar o<br />
novo modelo de política econômica, os investimentos<br />
em ações de empresas promissoras e emergentes se<br />
fortalecerão como canal de financiamento de um novo<br />
ciclo de crescimento nacional. E, em tais circunstâncias,<br />
os participantes deste movimento se beneficiarão das<br />
lições do presente livro.<br />
Este é um livro que apresenta várias “virtudes”. Um<br />
dos seus aspectos virtuosos consiste na sua insistência<br />
em afastar-se da visão e da prática especulativas do e no<br />
mercado ações. Logo na Introdução da obra, o autor já<br />
adverte que “o pensamento da maioria dos analistas do<br />
mercado de ações está focado numa visão puramente<br />
especulativa, ....ou, ainda, em análises fundamentalistas<br />
de curto prazo”. Então arremata: “A proposta<br />
desta obra é oposta a esta visão. O foco principal é o<br />
investimento em longo prazo, em companhias com<br />
bons fundamentos, pondo de lado qualquer técnica ou<br />
estratégia de especulação pura e simples”.<br />
Também entendo como ponto virtuoso do livro<br />
e nem sempre observado na literatura deste tema, a<br />
16
Apresentação<br />
preocupação do autor com o que eu chamaria de “qualidade<br />
de vida” do investidor. Defendendo o método<br />
VALUE INVESTMENT em relação a outros métodos<br />
especulativos, ele aponta que o investidor que adota o<br />
método de Graham/Buffett “além da alta rentabilidade,<br />
consegue ter um estilo de vida saudável, normal.<br />
...podem trabalhar em outras atividades, exercerem<br />
suas profissões, estudar, empreender, ter tempo para se<br />
relacionar com a família e amigos etc e, paralelamente,<br />
investir na Bolsa de Valores sem o estresse causado<br />
pela volatilidade diária das ações ou outros papéis do<br />
mercado de capitais”.<br />
Finalmente, eu diria que outro grande mérito do<br />
livro de Julio César consiste em oferecer ao público<br />
uma oportunidade de conhecimento, em linguagem<br />
clara e objetiva, do canal mais adequado de poupança<br />
e de investimento nas economias capitalistas avançadas.<br />
O Brasil superou o seu trauma inflacionário<br />
secular com a edição do Plano Real em 1994. Agora<br />
enfrenta o desafio de solucionar o “nó fiscal”, que o<br />
asfixia durante os últimos 15 anos. No novo cenário<br />
que se prenuncia o processo de financiamento das<br />
atividades produtivas terá na Bolsa de Valores o seu<br />
local de destaque. Os leitores deste livro colocam-se<br />
na primeira fila da largada para aproveitamento das<br />
oportunidades que se apresentarão. Boa leitura.<br />
São Luís, 23 de Janeiro de 2019<br />
José Cursino Raposo Moreira.<br />
Economista - CORECON/MA<br />
17
PREFÁCIO À 1 a EDIÇÃO<br />
Este livro “Estratégias de Investimento em Bolsa de<br />
Valores” tenta desmistificar o aparentemente complexo<br />
mercado de ações. A principal referência do livro<br />
é a teoria do “Investidor Inteligente”, de Benjamin<br />
Graham, que atuou como investidor e professor entre<br />
1920 e 1976. Através de suas obras, principalmente o<br />
best seller “The Intelligent Investor”, tem contribuído<br />
para a formação de investidores conscientes em nível<br />
global.<br />
Outra importante contribuição deste mestre das finanças<br />
foi a formação de uma gama de investidores que<br />
se consagraram nos mercados financeiros dos Estados<br />
Unidos e Europa, em especial. Dentre seus alunos, o<br />
maior expoente é, sem dúvida, Warren Buffett, o investidor<br />
americano que se tornou bilionário utilizando os<br />
conceitos e o método do Value Investment. A iniciativa
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
de escrever este livro ocorreu durante minha estada no<br />
Canadá, em 2004, ocasião em que estive em contato,<br />
pela primeira vez, com a obra de Graham. Até então<br />
meus resultados obtidos em Bolsa de Valores eram<br />
pífios, e até mesmo negativos em algumas tentativas de<br />
ganhar grandes quantias em curto prazo. A partir desta<br />
data, no entanto, os resultados têm demonstrado uma<br />
trajetória crescente e sustentável, fruto de investimentos<br />
em empresas de bons fundamentos, adquiridas por<br />
preços não muito elevados e com perspectiva de longo<br />
prazo. Estes são os pilares do “investidor tranquilo”,<br />
conforme afirma Warren Buffett.<br />
Observando que a literatura disponível para o mercado<br />
brasileiro ainda é tímida em relação aos ensinamentos<br />
dos gurus que fundamentam esta obra, decidi<br />
escrever este trabalho sobre o tema, oportunizando ao<br />
investidor o acesso à teoria, de cunho fundamentalista<br />
- a qual prioriza análises baseadas nos fundamentos<br />
das companhias e da economia na qual está inserida,<br />
que vem complementar os postulados da escola técnica<br />
- que se utiliza da análise gráfica para direcionar<br />
os investimentos. Cabe enfatizar que fizemos um esforço<br />
no sentido de simplificar a linguagem técnica<br />
que geralmente é utilizada nas áreas de finanças e<br />
economia, tornando esta obra acessível para uma gama<br />
diversificada de leitores, sejam estes participantes do<br />
mercado ou pessoas que ainda não tiveram qualquer<br />
contato com Bolsa de Valores. Assim, os assuntos mais<br />
complexos foram resumidos e explicitados da forma<br />
mais didática possível, deixando a critério do leitor a<br />
20
Prefácio à 1 a Edição<br />
decisão de ampliar seus estudos e pesquisas dos temas<br />
tratados, através das fontes de referência citadas.<br />
Este procedimento fora adotado com o intuito de não<br />
prejudicar o foco do livro, que é o de fornecer um<br />
arcabouço teórico simples, eficaz e de fácil aplicação<br />
aos investidores, sejam estes de pequeno, médio ou<br />
grande porte.<br />
O livro está dividido em cinco capítulos. O Capítulo<br />
I trata do conceito de “Margem de Segurança”, da<br />
lógica de investimentos em longo prazo e do cálculo<br />
do valor de empresas de capital aberto, com destaque<br />
para o método dos Indicadores Financeiros e o Fluxo<br />
de Caixa Descontados (FCD). O Capítulo II relaciona<br />
as oscilações do mercado e o comportamento do investidor,<br />
onde se discorre sobre os principais fatores<br />
que determinam as variações do mercado e as oportunidades<br />
de investimentos daí advindas. No capítulo III<br />
expomos a maneira de selecionar ações do investidor<br />
tido como conservador, se é que existe investimento<br />
conservador em Bolsa de Valores! No capítulo IV,<br />
apresentamos os mais consagrados métodos de investimento<br />
em ações em nível global, cuja origem está<br />
no mercado norte-americano. O destaque do capítulo<br />
fica por conta do método Value Investment, o método<br />
do Investidor Inteligente. Por último, demonstramos<br />
a eficácia do método através de análises gráficas de<br />
empresas de bons fundamentos listadas na Bovespa<br />
(Bolsa de Valores de São Paulo), cujos rendimentos,<br />
na maioria dos casos, se mostraram excelentes nos<br />
últimos 05 anos. No capítulo V explicitamos, de forma<br />
21
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
sucinta, os procedimentos práticos para a realização<br />
de investimentos em Bolsas de Valores. Trata-se de<br />
um roteiro simples, que demonstra as alternativas que<br />
os investidores têm de adquirir ou vender ações no<br />
mercado brasileiro.<br />
São Luís (MA), junho de 2006.<br />
O autor.<br />
22
PREFÁCIO À 2 a EDIÇÃO<br />
Doze anos se passaram entre a primeira e esta segunda<br />
edição do “Estratégias de Investimento em Bolsa<br />
de Valores. Neste contexto, a primeira pergunta que<br />
deve surgir na mente de muitos leitores deve ser a seguinte:<br />
qual a razão para tamanho espaço de tempo?<br />
E a resposta é simples e ao mesmo tempo complexa,<br />
arriscando-me a responder em uma palavra: maturação.<br />
Alguns anos foram necessários para refletir sobre os<br />
mercados financeiros e, em particular, o mercado de<br />
ações, com uma visão privilegiada de quem esteve de<br />
fora do “jogo” por um breve mas produtivo período de<br />
tempo. Quando se observa um fenômeno, sem nele estar<br />
envolvido físico ou emocionalmente, pode-se analisar<br />
os acontecimentos de maneira mais racional, identificando<br />
oportunidades e ameaças que na maioria dos<br />
casos passam despercebidas pelos atores envolvidos no
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
processo. Fazendo uma analogia com o futebol, não é<br />
por acaso que os técnicos não participam do jogo. Ao<br />
permanecerem ao lado da linha de campo, durante as<br />
partidas, eles têm uma visão global do jogo e, assim,<br />
podem traçar estratégias e mudá-las de acordo com<br />
seus objetivos e com as ameaças dos adversários.<br />
Atuei diretamente na Bolsa de Valores de São Paulo<br />
- BOVESPA, hoje B3, como Agente Autônomo de<br />
Investimento e investidor individual, no período de<br />
2003 a 2013, sendo que a interrupção ocorreu a partir<br />
deste último ano até o final de 2016. Foram três anos<br />
de interrupção, voltando a atuar nas mesmas frentes,<br />
mudando apenas de corretora, a partir de 2017. Neste<br />
período, como investidor, reduzi significativamente<br />
minhas operações, dedicando-me às análises das<br />
movimentações dos mercados, aos acontecimentos<br />
internacionais, ao desempenho das empresas etc., sempre<br />
observando como esses fatores influenciavam as<br />
oscilações de preço das ações em Bolsa.<br />
Havia dois pontos principais nessa reflexão: o primeiro<br />
é focado na pergunta que paira sobre a mente<br />
de milhões de pessoas: vale mesmo a pena investir<br />
em ações de empresas de capital aberto? O segundo<br />
está relacionado a questionamentos sobre o principal<br />
método de investimento proposto na 1ª edição, totalmente<br />
baseado nos conceitos do Value Investment,<br />
do renomado professor Benjamin Graham, principal<br />
mentor do megainvestidor norte-americano Warren<br />
Buffett. O Value Investment propõe investimentos em<br />
empresas de bons fundamentos, com visão de longo<br />
24
Prefácio à 2 a Edição<br />
prazo e as ações devem ser compradas com “margem<br />
de segurança” (as três palavras chaves para Buffett),<br />
ou seja, de preferência bem abaixo do que seria o seu<br />
preço justo - o seu valor intrínseco. Adquirir ações de<br />
excelentes fundamentos nestas condições é fato raro,<br />
geralmente essas oportunidades surgem após grandes<br />
períodos de crise, como a que afetou o mundo capitalista<br />
em 2008 - a famosa crise do sub-prime americano<br />
e a recessão brasileira entre 2014 e 2016, ou ainda<br />
quando a empresa em análise apresenta problemas<br />
pontuais mas que claramente serão superados - esses<br />
momentos abrem oportunidades ímpares e devem ser<br />
aproveitados pelos investidores para adquirirem ações<br />
de excelentes fundamentos que se tornaram baratas e,<br />
em muitos casos, ridicularmente baratas.<br />
Em relação ao primeiro questionamento, se vale<br />
mesmo a pena investir em ações de empresas de capital<br />
aberto, a resposta é um tremendo SIM. Conforme<br />
veremos nos capítulos seguintes, o desempenho de<br />
algumas empresas nas Bolsas de Valores nos últimos<br />
anos foi algo singular e extraordinário, com algumas<br />
empresas obtendo valorizações espetaculares<br />
até mesmo em períodos curtos, após o fim de crises<br />
econômicas cíclicas. Várias empresas no Brasil e nos<br />
EUA multiplicaram seu valor por mais de 10 vezes<br />
em pouco mais de um ano após as crises citadas. E,<br />
em longo prazo, veremos que algumas empresas de<br />
excelência, no Brasil e no mundo, tiveram valorizações<br />
inacreditáveis, algumas chegando a valer 150 ou 200<br />
vezes seu valor inicial, em períodos de 15 e 20 anos.<br />
25
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
Para exemplificar, segue abaixo um case de grande<br />
sucesso na bolsa brasileira, representado graficamente:<br />
o desempenho do Banco Itaú.<br />
26<br />
BANCO ITAÚ S. A.<br />
O gráfico acima nos mostra o desempenho espetacular<br />
das ações do Banco Itaú, um dos maiores bancos<br />
privados do Brasil, para um período de 30 anos, de 1988<br />
a 2018. Nesse período, conforme pode ser observado<br />
no gráfico, essas ações se valorizaram cerca de incríveis<br />
250.000%, ou seja, se valorizaram 2.500 vezes<br />
em relação ao seu valor inicial. Isso porque o preço da<br />
ação custava R$ 0,02 (dois centavos de Real), valores<br />
atualizados, em 1988, e no início de 2018 a cotação já<br />
oscilava em torno de R$ 50,00 (cinquenta reais) por<br />
ação. Assim, alguém que investiu o equivalente a R$<br />
10.000,00 (dez mil reais) em 1988 e manteve os papéis<br />
em carteira, estará hoje com um patrimônio financeiro
Prefácio à 2 a Edição<br />
em torno de R$ 25.000.000,00 (vinte e cinco milhões<br />
de reais). Mesmo em valores nominais, sem descontar<br />
a inflação, isto é impressionante, e ouso afirmar<br />
que poucas pessoas no Brasil e no mundo detêm essa<br />
expertise, essa consciência, incluindo muitos dos profissionais<br />
do mercado financeiro, onde a maioria está<br />
ocupada demais em suas operações day-trade (compra<br />
e venda de ativos no mesmo dia), ou de curta duração,<br />
para perceber esse fenômeno, que se apresenta de<br />
forma quase oculta, pois os olhos não conseguem ver<br />
- ludibriados pelo vai e vem dos preços no dia-a-dia<br />
dos mercados. Talvez essa estratégia seja o verdadeiro<br />
segredo dos mercados, a essência dos investimentos<br />
em ações, como bem afirma Buffett.<br />
Essa visão faz toda a diferença entre os verdadeiros<br />
vencedores do mundo das Bolsas de Valores e a grande<br />
maioria que vive a ilusão de uma prosperidade baseada<br />
em pequenos ganhos à custa de muito esforço. O verdadeiro<br />
investidor do mercado de ações tenta alcançar<br />
um nível de maturidade que lhe permite dedicar-se a<br />
encontrar negócios com fundamentos sólidos, existentes<br />
hoje e que ainda estarão vivos e lucrativos daqui<br />
a 10, 20 ou 30 anos. Este livro tenta colaborar com<br />
você a procurar e encontrar empresas de excelência,<br />
podendo influenciar de maneira decisiva seu futuro e<br />
dos seus herdeiros.<br />
Além desses aspectos e do exemplo acima, o<br />
investimento em ações tem se mostrado o de maior<br />
rentabilidade em escala global, em relação a outros<br />
investimentos, tais como imóveis e títulos de dívida<br />
27
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
pública, como demonstra Piketty em “O capital no<br />
século XXI”, afirmando que “a taxa de retorno média<br />
das ações chega a 7-8% durante períodos longos em<br />
vários países. A dos imóveis e dos títulos, em contrapartida,<br />
raras vezes supera 3-4%, e a taxa real de juros<br />
da dívida pública costuma ser ainda mais baixa.” 1<br />
Em relação à segunda reflexão, sobre se o método<br />
do Value Investment é o mais adequado para nortear<br />
investimentos em Bolsa de Valores, a resposta, até<br />
mesmo como conclusão do que vimos acima, também<br />
é SIM, com convicção. Embora possamos utilizar a<br />
análise técnica como ferramenta auxiliar da análise<br />
fundamentalista, tanto em momentos de exaustão de<br />
alta - vendendo ações quando estas estiverem extremamente<br />
valorizadas -, como em momentos de baixa<br />
- comprando-as quando estas estiverem ridicularmente<br />
baratas. Quando se observa um desempenho como o<br />
do case acima, as especulações, mesmo que visualizem<br />
prazos mais longos, perdem o sentido. Talvez o uso da<br />
análise técnica, como ferramenta de auxílio ao método<br />
do Value Investment, possa ser utilizada em momentos<br />
de crises agudas, como a do subprime norte-americano<br />
de 2008, a grande recessão brasileira de 2014 a 2016,<br />
ou ainda logo após momentos de grande estresse na<br />
bolsa, a exemplo do que ocorre em períodos de eleições,<br />
por exemplo. Com exceção desses períodos,<br />
está comprovado que o método de Graham é o mais<br />
indicado para aqueles que acreditam em estratégias de<br />
1<br />
PIKETTY, Thomas. O capital no século XXI / Thomas Piketty:<br />
tradução Monica Baumgarten de Bolle. - 1.ed. - Rio de Janeiro: Intrínseca,2014.<br />
p. 58<br />
28
Prefácio à 2 a Edição<br />
longo prazo, investindo seu dinheiro em companhias<br />
cuja rentabilidade presente e futura deixem poucas,<br />
ou nenhuma dúvida.<br />
O Value Investment, método adotado por Benjamin<br />
Graham, propõe a técnica do Buy and Hold, ou seja,<br />
comprar e manter-se comprado em ações que você<br />
entende e confia por longos períodos de tempo, de<br />
preferência por décadas. Isso, somado à técnica do<br />
Dollar-Cost Averaging - que consiste no investimento<br />
periódico em uma carteira de ações selecionada, ou<br />
seja, investir mensal, bimestral ou semestralmente<br />
numa cesta de ações, proporciona ganhos exponenciais<br />
ao investidor. Está mais do que provado que o método<br />
funciona, seja para grandes ou pequenos investidores,<br />
individuais ou institucionais, que venham a adquirir<br />
participações em companhias de capital aberto.<br />
O método do Value Investment exposto neste livro<br />
continua válido e pode ser adotado por investidores<br />
dos quatro cantos da Terra, sejam quais forem seus<br />
poderes de barganha.<br />
Uma das grandes vantagens do Value Investment<br />
em relação a outros métodos especulativos é que o<br />
investidor não deve se preocupar com as oscilações<br />
diárias (normais) do mercado, tendo em vista que este<br />
tem um componente emocional bastante elevado. Em<br />
determinado momento, Graham personificou o mercado<br />
de capitais, chamando-o de Sr. Mercado, dando-lhe<br />
características maníaco-depressivas, onde ora está em<br />
céu de brigadeiro, em tendência de alta, ora está tranquilo<br />
e sereno, e ora está bravo, inquieto e pessimista,<br />
29
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
quando nada reverte sua tendência de baixa. O autor<br />
sugere, desta forma, que o investidor inteligente não<br />
deve tentar responder diariamente as provocações do<br />
Sr. Mercado, a não ser em casos extremos, aproveitando<br />
para comprar ou vender ações quando o mesmo<br />
atinge limites que beiram a insanidade.<br />
Especular em curtíssimo prazo (horas ou frações<br />
de hora), ou diariamente, requer tempo e dedicação<br />
quase que total aos mercados e, no final, não se terá<br />
os grandes ganhos obtidos pelo investidor que adotou<br />
o Value Investment, que além da alta rentabilidade<br />
consegue ter um estilo vida saudável, normal. Aqueles<br />
que adotam o método de Graham/Buffett podem trabalhar<br />
em outras atividades, exercerem suas profissões,<br />
estudar, empreender, ter tempo para se relacionar com<br />
a família e amigos etc. e, paralelamente, investir na<br />
Bolsa de Valores sem o estresse causado pela volatilidade<br />
diária das ações ou outros papéis do mercado<br />
de capitais. Um “trader”- pessoa que geralmente se<br />
dedica a fazer operações day-trade - compra e vende<br />
ações ou outros títulos no mesmo dia ou no mesmo<br />
minuto, podendo até auferir ganhos neste esforço, mas<br />
a pergunta é, por quanto tempo? Este especulador terá<br />
a capacidade de realizar sempre as mesmas tarefas,<br />
diariamente, comprar e vender ações ou outros ativos<br />
durante décadas?<br />
Outro aspecto diz respeito ao volume de investimento<br />
individual. Quase ninguém em sã consciência<br />
tem a capacidade de alocar milhões de reais ou dólares,<br />
em operações “day-trade”. Somente especuladores<br />
30
Prefácio à 2 a Edição<br />
de alto calibre, da envergadura de George Soros, por<br />
exemplo, têm essa capacidade mental e emocional,<br />
conseguindo alocar milhões de dólares em operações<br />
de curta duração em diversos mercados, incluindo<br />
ações, derivativos, juros e câmbio. Mas Soros, além de<br />
uma excelente formação e acúmulo de conhecimento<br />
adquiridos em décadas de estudo e atuação ativa nos<br />
mercados, em nível global, é um sobrevivente da 2 a<br />
Guerra Mundial, viveu as agruras da guerra junto com<br />
sua família, que graças à astúcia e criatividade do seu<br />
pai, conseguiram fugir da Hungria para a Inglaterra e,<br />
tempos depois, mudou-se para New York. Ou seja, seu<br />
preparo emocional está acima da média, pois trata-se<br />
de alguém que viveu, literalmente, no limite, ainda na<br />
adolescência, sobrevivendo a uma caçada implacável<br />
dos nazistas da Alemanha de Hitler. 2 Claro que existem<br />
muitos traders com bom preparo emocional - sem<br />
necessariamente terem passado por situações limites<br />
como a de uma guerra. Estes especulam com sucesso<br />
nos mercados financeiros, mas as estatísticas oficiais<br />
nos dão conta de que são realmente poucos - segundo<br />
estatísticas da B3, a bolsa do Brasil, cerca de apenas<br />
5% do total dos especuladores têm sucesso relevante<br />
nessa empreitada.<br />
Geralmente, os traders alocam pequenas quantias<br />
em operações que por si só limitam seus ganhos. Por<br />
outro lado, os investidores em ações de bons fundamentos<br />
podem alocar grandes quantias, tendo em<br />
2<br />
SOROS, George. A alquimia das finanças: lendo a mente do mercado.<br />
Rio de Janeiro, Nova Fronteira, 1996.<br />
31
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
vista a qualidade dos papéis e a visão de longo prazo,<br />
com a certeza de que as empresas nas quais investiram,<br />
na sua grande maioria, irão prosperar. Quando<br />
há confiança nas ações em que se pretende investir,<br />
alguns grandes investidores se tornam sócios dessas<br />
empresas, adquirindo participações milionárias, por<br />
vezes bilionárias, através da aquisição de suas ações<br />
em Bolsa de Valores. Esses investimentos costumam<br />
trazer grandes ganhos aos investidores, através dos<br />
ganhos de capital - com a valorização das ações - e<br />
os rendimentos financeiros - através dos dividendos<br />
e juros sobre capital próprio distribuídos pelas companhias<br />
de capital aberto. Esta mesma lógica também<br />
se aplica ao pequeno investidor.<br />
Desta forma, para ser um investidor, nos moldes<br />
que estamos propondo neste livro, creio que seja mais<br />
racional e lucrativo utilizar a Bolsa de Valores para<br />
elevar seu patrimônio de forma tranquila e inteligente<br />
por meio do Value Investment. Para milhares de investidores<br />
mundo afora, este é o método mais indicado a ser<br />
adotado por aqueles que acreditam nestes ensinamentos<br />
e, assim, poderem fazer parte de um clube seleto de<br />
investidores - os mais bem sucedidos do mundo.<br />
Nesta segunda edição, mantivemos basicamente a<br />
mesma estrutura da edição anterior. Os cinco capítulos<br />
foram mantidos, sendo que os acréscimos ficam por<br />
conta do Apêndice e do Epílogo.<br />
Revisões no texto e atualizações, no entanto, foram<br />
imperativas, principalmente nos capítulos III e<br />
IV. Boa parte do conteúdo foi atualizada, incluindo<br />
32
Prefácio à 2 a Edição<br />
os dados das tabelas e dos gráficos. As análises gráficas<br />
foram ampliadas, acrescentamos um maior número<br />
de empresas, bem como o espaço de tempo das análises<br />
- ao invés de 05 anos, foram ampliadas para 20<br />
anos, em média. Mantivemos as análises de Petrobras,<br />
Vale e Banco do Brasil, por permanecerem com bons<br />
fundamentos e, portanto, em linha com a teoria subjacente<br />
a esta obra.<br />
O Apêndice trata do fenômeno das crises financeiras<br />
globais, uma análise histórico-descritiva das principais<br />
crises ocorridas entre 1980 e 2010, com destaque<br />
para a crise do sub-prime americano de 2008 e suas<br />
consequências. Trata-se de um alerta para os investidores<br />
do mercado de capitais em geral, sem que este<br />
interfira no planejamento financeiro de longo prazo.<br />
Júlio César Barbosa Bezerra<br />
Janeiro 2019<br />
33
Introdução<br />
O mercado de ações, para muitas pessoas, é considerado<br />
um mercado de risco e, ainda, para muitos, o mais<br />
arriscado de todos os tipos de investimentos. Isso se<br />
deve por diversas razões, como a grande sensibilidade<br />
das bolsas proporcionadas pelos acontecimentos de<br />
ordem política, econômica e social; mudanças de expectativas<br />
em relação às políticas macroeconômicas,<br />
principalmente as relacionadas à inflação, taxa de juros<br />
e câmbio; informações em relação ao desempenho de<br />
companhias listadas em bolsa, em especial expectativas<br />
sobre lucros futuros.<br />
Esses e outros fatores fazem com que as ações de<br />
companhias abertas oscilem excessivamente em curtos<br />
períodos de tempo, transmitindo insegurança e, muitas<br />
vezes pânico para maioria das pessoas, afastando-as<br />
totalmente do mercado de ações.
36<br />
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
Além disso, ocorre que o pensamento da maioria<br />
dos analistas do mercado de ações está focado numa<br />
visão puramente especulativa, baseando suas previsões<br />
na escola técnica ou grafista ou, ainda, em análises<br />
fundamentalistas de curto prazo.<br />
Assim, diariamente fazem-se previsões sobre o que<br />
pode ocorrer no dia seguinte ou nas próximas semanas,<br />
se a bolsa vai cair ou vai subir - e, como são apenas<br />
especulações, estas nem sempre estão corretas. Aliás,<br />
é uma tarefa muito difícil tentar prever com exatidão<br />
movimentos de curto prazo em bolsas de valores. Há<br />
autores que afirmam que essa tarefa é quase impossível,<br />
incluindo Benjamin Graham.<br />
De qualquer modo, essas análises influenciam as<br />
pessoas diariamente, levando-as a adquirirem ações<br />
de acordo com as indicações disponíveis nos meios<br />
de comunicação ou diretamente com os corretores.<br />
Como o objetivo, geralmente, é comprar as ações em<br />
baixa e vendê-las em alta em um curto espaço de tempo,<br />
na maioria das vezes o que acontece é o inverso,<br />
o especulador acaba comprando as ações em alta e<br />
vendendo em baixa, assim incorrendo em prejuízos.<br />
Esse processo é incentivado quando o mercado está<br />
em alta, pois a análise grafista indica ponto de compra<br />
justamente após algumas altas do papel, sejam ações<br />
ou outro ativo do mercado financeiro. Como é natural<br />
haver pequenas baixas mesmo num processo de alta,<br />
o investidor comum se assusta e acaba vendendo os<br />
papeis recém-adquiridos.<br />
A proposta desta obra é oposta a esta visão. O<br />
foco principal é o investimento em longo prazo, em
Introdução<br />
companhias com bons fundamentos, pondo de lado<br />
qualquer técnica ou estratégia de especulação pura e<br />
simples. O que está por trás desta visão é a ideia de se<br />
adquirir partes de um negócio, através de suas ações,<br />
tornando-se sócio dele, consciente de que o valor de<br />
sua participação vai variar no tempo, mas que, em<br />
longos períodos, esta variação tenderá a ser positiva.<br />
No entanto, a premissa fundamental é que o negócio<br />
selecionado seja excelente, não deixando dúvidas em<br />
relação a sua lucratividade futura.<br />
Se você seguir os ensinamentos contidos nos capítulos<br />
seguintes, que tem por base as ideias de Ben<br />
Graham, você poderá obter grandes resultados no<br />
mercado financeiro. Da mesma forma que os discípulos<br />
deste investidor, incluindo seu maior expoente, Warren<br />
Buffett, um dos investidores mais bem sucedidos de<br />
todos os tempos. Assim, você perceberá que este mercado<br />
tem sua parcela de risco sim, como qualquer outro<br />
investimento tradicional, mas que este investimento,<br />
por outro lado, proporciona oportunidades de ganhos<br />
financeiros superiores aos demais.<br />
37
Capítulo 1<br />
INVESTINDO COM<br />
SEGURANÇA NO<br />
MERCADO <strong>DE</strong> AÇÕES<br />
Bons fundamentos e longo prazo<br />
O mercado de ações, para quem o vê pela primeira vez,<br />
apresenta-se como um mundo mágico e fascinante, mas<br />
ao mesmo tempo, enigmático, desconhecido e, para<br />
muitos, perigoso. O sobe e desce do preço das ações<br />
provoca sensações distintas nas mais variadas estruturas<br />
de pensamento, de acordo com as especificidades de<br />
cada pessoa.<br />
Este trabalho pretende desmistificar este mercado,<br />
demonstrando que, na realidade, ao se comprar uma<br />
ação, você está comprando uma pequena parte de uma<br />
empresa.<br />
Assim, você estará fazendo parte de um negócio e<br />
tornando-se sócio dele ao mesmo tempo. Warren Buffett<br />
diz o seguinte: “A compra de uma ação representa a<br />
compra de uma pequena parte de um negócio. Compre<br />
negócios, não ações”.<br />
Isso significa que o mais apropriado é comprar ações<br />
de empresas de bons fundamentos, por um bom preço<br />
(não muito elevado) e com a pretensão de permanecer<br />
com esses papéis por um longo período de tempo. Deste
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
modo, é como se você tivesse comprando parte de uma<br />
fábrica, de um banco ou de uma mineradora e, que você<br />
só investiria nesta empresa, diretamente, se ela possuísse<br />
bons administradores, um mercado consolidado,<br />
apresentasse boas perspectivas de lucros etc. E por que<br />
pensar em longo prazo?<br />
No mercado de ações as oscilações de preços são<br />
constantes. A partir do momento em que as bolsas de<br />
valores abrem seus pregões, as ordens de compra e<br />
venda, feitas por milhares de pessoas, fazem os preços<br />
variarem. Aumentando quando o volume de ofertas de<br />
compra é maior do que o de vendas, e caindo quando o<br />
volume de vendas é maior do que o de compras.<br />
Esse movimento segue de acordo com as expectativas<br />
dos participantes do mercado. Como são muito<br />
os participantes, as expectativas em relação aos preços<br />
futuros variam de indivíduo para indivíduo. A tendência<br />
é que os preços variem consideravelmente em curtos<br />
espaços de tempo, minuto a minuto, influenciados muitas<br />
vezes por notícias de última hora, que nem sempre<br />
retratam a realidade sobre o mercado ou a empresa em<br />
análise.<br />
Por isso, é comum ver oscilações do tipo: numa<br />
determinada semana o preço de uma ação cai 10%<br />
mas logo se recupera na semana seguinte. Com isso<br />
vemos erros de percepção e de expectativas de quem<br />
se precipitou e vendeu suas ações, provavelmente num<br />
movimento em que os sentimentos (as emoções) têm<br />
mais influência que a racionalidade.<br />
Por isso, é recomendável que se tenha em mente<br />
horizontes de investimentos mais longos, superiores há<br />
40
Investindo com Segurança no Mercado de Ações<br />
um ano ou, mais adequadamente, entre 05 e 10 anos.<br />
Em períodos mais dilatados as expectativas (mal ou<br />
bem formuladas) confrontam-se com a realidade dos<br />
fatos, fazendo com que os preços tendam para um nível<br />
mais próximo da realidade. E, se a empresa ou grupo<br />
de empresas compradas possuem bons fundamentos,<br />
gerando lucros crescentes no decorrer do tempo, a tendência<br />
é que os preços de suas ações subam, trazendo<br />
bons retornos aos investimentos realizados.<br />
Ações de empresas lucrativas valorizam-se naturalmente<br />
no decorrer do tempo, acompanhando a evolução<br />
do lucro.<br />
O conceito de margem de segurança<br />
Apresentaremos a seguir um dos conceitos mais<br />
importantes para o mundo das finanças e dos negócios<br />
em geral, que é o conceito de “margem de segurança”*.<br />
Este conceito foi apresentado por Benjamin Graham no<br />
livro The Intelligent Investor como “conceito central<br />
da teoria de Investimento”, conhecida no mercado<br />
como Value Investment.<br />
Quarenta e dois anos após lê-las pela primeira vez,<br />
ainda acho que “margem de segurança” são as três<br />
palavras chaves. ( Warren Buffett)<br />
Como o próprio termo sugere, margem de segurança<br />
significa uma proteção em relação a eventos imprevistos<br />
que possam ocorrer. No mundo dos negócios, o<br />
conceito de margem de segurança é dado pela garantia<br />
de que o valor de um bem adquirido não seja superior<br />
41
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
ao seu valor intrínseco, ou seja, seu preço justo, ou<br />
ainda, o valor econômico. A margem de segurança<br />
ocorre quando o preço pago por um bem é inferior a<br />
esse valor intrínseco. Quanto maior a diferença entre<br />
o valor real de um bem, que pode ser um imóvel, um<br />
automóvel, ou um título (ações de empresas de capital<br />
aberto) e o preço adquirido, maior será a margem de<br />
segurança, que equivale a uma proteção em relação<br />
a eventos imprevistos que possam ocorrer.<br />
Assim, adquirindo ações por um preço abaixo do<br />
seu valor intrínseco, o investidor estará se beneficiando<br />
de dois modos: o primeiro, é que as chances do preço<br />
da ação subir até o ponto do seu valor real, são grandes<br />
; o segundo, está relacionado com a “proteção” contra<br />
eventuais crises nos mercados financeiros, pois certamente,<br />
o preço da ação adquirida nestas condições<br />
cairá bem menos do que as demais que, porventura,<br />
foram adquiridas sem nenhuma margem de segurança.<br />
Desta forma, o ponto crucial desse conceito reside<br />
na seguinte questão: qual o valor intrínseco (ou preço<br />
justo) da empresa que se pretende investir? Somente<br />
após se ter uma ideia de quanto vale a empresa e, por<br />
conseguinte, suas ações, é que se terá consciência do<br />
investimento a ser realizado, da dimensão da margem<br />
de segurança e dos ganhos que poderão ser auferidos.<br />
Como calcular o valor de uma empresa<br />
de capital aberto?<br />
Conforme fora mencionado, no mercado de ações,<br />
a margem de segurança é encontrada quando o preço<br />
42
Investindo com Segurança no Mercado de Ações<br />
de uma ação (seu valor de mercado) está mais barato<br />
do que seu valor real. Existem alguns métodos que<br />
nos possibilitam encontrar o valor aproximado de uma<br />
empresa e, por conseguinte, o valor de suas ações.<br />
Um deles é o método de análise das demonstrações<br />
contábeis, especialmente o Balanço Patrimonial e a<br />
Demonstração de Resultados. Este método nos proporciona<br />
a obtenção de indicadores que norteiam os<br />
investimentos, não calculando, portanto, o valor intrínseco<br />
de empresas. Os principais indicadores são:<br />
• P/L (valor de mercado da empresa dividido pelo<br />
lucro);<br />
• P/PL (valor de mercado da empresa dividido pelo<br />
valor do seu patrimônio líquido);<br />
• Dívida líquida / patrimônio líquido - que demonstra<br />
o endividamento da companhia em relação<br />
ao patrimônio líquido.<br />
O outro método utilizado é o Fluxo de Caixa Descontado<br />
- FCD, o preferido dos analistas do mercado.<br />
O FCD consiste em determinar o preço atual de uma<br />
empresa, seu valor presente, com base nas projeções<br />
futuras de fluxo de caixa, utilizando para isso uma taxa<br />
de desconto, que variará em função do risco - do grau<br />
de incerteza futuro desse fluxo. A taxa de desconto<br />
corresponde ao custo de oportunidade do negócio.<br />
Este método tem o mérito de determinar o valor<br />
intrínseco de uma companhia, no entanto, esse valor<br />
depende das projeções futuras do fluxo de caixa descontado,<br />
calculadas, geralmente, pela combinação de<br />
dois períodos: um de dez anos e um outro, a partir<br />
desta data, de perpetuidade, ou seja, hipoteticamente<br />
43
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
eterno, o que torna seu grau de incerteza elevado. O<br />
ponto chave aqui é projetar o valor futuro dos fluxos<br />
de caixa livre de forma muito realista para se obter um<br />
valor presente da companhia o mais próximo possível<br />
da realidade - para daí comparar esse valor intrínseco<br />
com o valor de mercado da empresa e verificar a existência,<br />
ou não, de margem de segurança.<br />
A margem de segurança, como já foi dito, é obtida<br />
quando o valor de mercado é inferior ao valor intrínseco<br />
(ou econômico) da companhia. Assim sendo, um<br />
investidor que se utiliza dessa abordagem procurará<br />
as ações que se encontram abaixo do valor econômico<br />
da empresa, esperando que haja uma valorização do<br />
título, um ganho de capital, e venderá as ações que se<br />
encontram acima desse valor intrínseco. Vale ressaltar<br />
que o cálculo do valor real de uma empresa não é<br />
científico e muito menos exato. No entanto, podem-se<br />
obter valores aproximados, proporcionando um grau<br />
de certeza bem maior do que a simples intuição.<br />
Reconhecemos a importância do método do Fluxo<br />
de Caixa Descontado como um excelente método<br />
de obtenção do valor econômico de uma empresa,<br />
inclusive, adotado por Graham e Buffett. No entanto,<br />
deixaremos a cargo do leitor o aprofundamento do tema<br />
em questão. Veja um bom exemplo de cálculo do FCD<br />
em https://edisciplinas.usp.br/pluginfile.php/1987178/<br />
mod_resource/content/1/Fluxo%20de%20Caixa%20<br />
Perpetuidade%20%281%29.pdf.<br />
Para o propósito deste livro, o método dos indicadores<br />
financeiros, também denominado de método<br />
dos múltiplos financeiros, se adequa perfeitamente.<br />
44
Investindo com Segurança no Mercado de Ações<br />
Método de análise dos indicadores<br />
financeiros<br />
A metodologia adotada neste trabalho consiste em<br />
demonstrar a eficácia do método de Graham e Buffett<br />
que, em nosso entendimento, pode ser explicado pelos<br />
bons fundamentos da empresa, que tem como base<br />
principal os indicadores financeiros. Desta forma, detalharemos<br />
abaixo o método de análise dos indicadores<br />
financeiros para direcionamento de investimentos em<br />
companhias listadas em Bolsas de Valores.<br />
Veja estes e outros índices no site www.fundamentus.com.br<br />
O índice P/L<br />
O valor econômico de um empreendimento é determinado<br />
pela sua capacidade de geração de lucros<br />
futuros. Assim, dos três indicadores selecionados,<br />
a relação P/L é considerada a mais importante. De<br />
acordo com o dicionário de finanças, encontrado no<br />
site da B3, o índice P/L é um “Indicador do tempo de<br />
recuperação do capital investido, onde P é o preço-cotação<br />
da ação em bolsa, e L é lucro por ação estimado<br />
em regime de perpetuidade, hipótese em que o lucro<br />
por ação se mantém inalterado nos anos à frente. Com<br />
estes dados estabelece-se uma relação, que indica em<br />
quanto tempo, que é contado em anos, o capital será<br />
recuperado. O P/L médio pode ser calculado para uma<br />
carteira de ações.”<br />
45
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
De acordo com os parâmetros estabelecidos pela<br />
teoria do “investidor inteligente”, a relação P/L não<br />
deve ser superior a 15, sendo que muitos investidores,<br />
sobretudo no Brasil, afirmam que o índice P/L não pode<br />
ser superior a 10. Desde que a empresa tenha bons<br />
fundamentos, quanto menor o índice, melhor para o<br />
investidor, pois assim ter-se-á um retorno mais rápido<br />
sobre o capital investido. Outro aspecto importante<br />
diz respeito ao histórico deste índice. Por exemplo,<br />
se a relação P/L de uma determinada empresa sempre<br />
oscilou (nos últimos 10 anos, por exemplo) entre 3 e<br />
5, um aumento repentino para 7 ou mais, pode indicar<br />
que o preço da ação esteja elevado.<br />
Neste caso, o melhor a fazer é aguardar os preços<br />
caírem para os níveis históricos e a partir daí realizar<br />
o investimento, ou investir no nível atual, caso se verifique<br />
que esta é a tendência, calcada na perspectiva<br />
de aumento dos lucros.<br />
O índice P/PL<br />
O índice P/PL mede a relação entre o preço de<br />
mercado da empresa<br />
dividido pelo valor do seu Patrimônio Líquido.<br />
Veja uma ilustração:<br />
Valor do patrimônio liquido<br />
de uma empresa “x”<br />
Quantidades de ações da<br />
empresa “x”<br />
R$ 1.000.000.000,00<br />
(Um bilhão de reais).<br />
R$ 1.000.000.000,00<br />
(Um bilhão de ações).<br />
Preços da ação R$ 0,60<br />
Valor de mercado da empresa “x” R$ 600.000.000,00<br />
(Seiscentos milhões de reais).<br />
46
Investindo com Segurança no Mercado de Ações<br />
Neste exemplo, percebe-se que o valor de mercado<br />
é bem menor do que o valor do patrimônio líquido da<br />
empresa “x”, isso porque o preço ideal da ação, neste<br />
caso, deveria ser R$ 1,00, que multiplicado pelo número<br />
de ações ( 01 bilhão) daria um valor de mercado<br />
de R$ 1.000.000.000,00 (um bilhão de reais), que é o<br />
valor hipotético do Patrimônio Líquido dessa empresa.<br />
Mas ocorre que o valor da ação é apenas R$ 0,60<br />
(sessenta centavos), gerando um valor de mercado<br />
de R$ 600.000.000,00 (seiscentos milhões de reais).<br />
Supondo uma dívida líquida igual a zero, a diferença<br />
entre os valores é tida com uma margem de<br />
segurança. Isso não significa, porém, que o preço desta<br />
ação não possa cair um pouco mais, pois depende do<br />
apetite do mercado, das expectativas em relação ao<br />
setor no qual a empresa está inserida, da conjuntura<br />
nacional e internacional e das expectativas em relação<br />
aos resultados futuros da empresa em questão. No<br />
entanto, é larga a vantagem do investidor que adquire<br />
uma ação nesse nível de preço. Suas chances de obter<br />
grandes ganhos são bem maiores do que aqueles que<br />
adquirirem-na por preços maiores do que R$ 1,00 (um<br />
real) ou em relação àqueles que irão esperar as coisas<br />
“melhorarem” para realizar algum investimento.<br />
Patrimônio Líquido (PL) = Total do Ativo<br />
( bens e direitos) - Passivo (Obrigações)<br />
De acordo com os parâmetros de Graham, o P/PL<br />
não pode ser superior a 1,50. No exemplo acima, o P/<br />
PL é de apenas 0,60, indicando que a ação está barata.<br />
47
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
Se as expectativas em relação à empresa forem boas e<br />
o grau de endividamento for baixo, há uma boa razão<br />
para se investir. Portanto, as relações dadas por P/L<br />
e P/PL são fundamentais para determinar o momento<br />
da compra de uma ação. Veja no quadro abaixo um<br />
exemplo de uma empresa que possui margem de segurança,<br />
dada por baixos quocientes de P/L, P/PL e<br />
Endividamento/PL:<br />
Fonte: www.fundamentus.com<br />
48
Investindo com Segurança no Mercado de Ações<br />
A empresa analisada é a Itausa (cujos códigos de<br />
negociação na B3 são ITSA4 e ITSA3), trata-se de<br />
uma holding que foi constituída para centralizar as<br />
decisões financeiras e estratégicas de um conjunto de<br />
empresas, sendo as principais: Itau Unibanco Holding<br />
S.A e suas controladas Banco Itaú e Banco Itaú BBA;<br />
a Alpargatas, que é a maior empresa brasileira de<br />
calçados (proprietária da marca Havaianas); a Duratex<br />
- que atua em dois ramos de negócio, Madeira e<br />
Deca; a NTC (Nova Transportadora do Sudeste S.A)<br />
a empresa distribui gás natural através de um sólido<br />
sistema de gasodutos, ligando a região de maior pujança<br />
econômica do Brasil ao gasoduto Brasil - Bolívia;<br />
e a Itautec, empresa ligada ao setor de informática,<br />
que atualmente encontra-se num processo de reestruturação.<br />
Percebe-se que a empresa atua em segmentos<br />
consolidados, com atuação não só no Brasil, mas em<br />
vários países, sobretudo através do Banco Itaú e da<br />
Alpargatas. Há de se registrar também a longa história<br />
da empresa, que remonta ao ano de 1966 quando foi<br />
criado o primeiro banco de investimento do Brasil,<br />
denominado Banco Federal Itaú de Investimentos S.A.<br />
Como pode-se verificar no quadro acima, a empresa<br />
possui sólidos fundamentos. De acordo com os dados<br />
do Balanço Patrimonial encerrado em 30/06/2018, o<br />
P/L é de 9,50 (resultado da divisão entre o valor de mercado<br />
da empresa (P), que é de R$ 83.048.100.000,00,<br />
dividido pelo Lucro Líquido (L) dos últimos doze (12)<br />
meses, que é de R$ 8.739.000,00. Como resultado temse<br />
9,50, que está dentro dos parâmetros de Graham e<br />
do mercado brasileiro.<br />
49
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
Em relação ao P/PL, índice obtido através da razão<br />
entre o valor de mercado da empresa e o valor do seu<br />
patrimônio líquido, encontra-se o quociente de 1,63,<br />
que apesar de estar um pouco acima de 1,50, que é o<br />
valor ideal para o P/Pl, de acordo com os conceitos<br />
do Investidor Inteligente, não há nenhum problema,<br />
tendo em vista que se usarmos a máxima de Graham<br />
P/L x P/PL < 22 (o produto dos dois índices não pode<br />
ser maior do que 22), neste caso tem-se 9,50 x 1,63 =<br />
15,48. Portanto, bem abaixo da fórmula em tela, indicando<br />
que além dos sólidos fundamentos a empresa<br />
não está cara, podendo o investidor adquirir, nestas<br />
condições, parte de suas ações para um horizonte de<br />
médio ou longo prazo.<br />
O índice Dívida Líquida / Patrimônio Líquido<br />
O índice dívida liquida/patrimônio líquido indica<br />
o percentual de dívidas/empréstimos que a empresa<br />
possui em relação ao seu patrimônio líquido. De nada<br />
adianta uma empresa ter baixa de quocientes de P/L e<br />
P/PL, se sua dívida é elevada.<br />
A dívida bruta da empresa de acordo com o quadro<br />
acima é de R$ 4,198 bilhões e o valor do Patrimônio<br />
Líquido é de R$ 51,081. Portanto a relação Dívida<br />
Bruta/PL é de 8,21%. Se levarmos em consideração<br />
apenas a Dívida Líquida (que é igual a Dívida Bruta<br />
- Disponibilidades), encontra-se um índice de endividamento<br />
ainda menor, de apenas 2,31%. Ou seja,<br />
confirma-se, desta forma, os sólidos fundamentos da<br />
50
Investindo com Segurança no Mercado de Ações<br />
empresa em epígrafe, bem como seus preços atrativos<br />
para o momento. Um último destaque refere-se aos<br />
dividendos distribuídos pela empresa. De acordo com<br />
o quadro acima, a distribuição de dividendos projetada<br />
sobre o capital investido, ou seja, o dividend yield,<br />
para 2018, é de 10,2%, também excelente.<br />
Para melhor ilustrar os cálculos acima:<br />
P/L= Valor de Mercado = 83.048.100.000,00 = 9,50<br />
Lucro Líquido 8.739.000.000,00<br />
P/PL = Valor de Mercado = 83.048.100.000,00 = 1,63<br />
Patrimônio Líquido 51.048.000.000,00<br />
Nível de<br />
endividamento =<br />
Dívida Líquida = 1.185.000.000,00= 2,31%.<br />
Patrimônio líquido 51.081.000.000,00<br />
Valores em reais (R$)<br />
No apêndice do livro The Inteligente Investor,<br />
Warren Buffett apresenta uma lista de grandes investidores,<br />
ou melhor, magníficos investidores. São<br />
ex-alunos de Bem Grahan que se tornaram grandes<br />
vencedores do mercado financeiro. O desempenho dos<br />
fundos gerenciados por esses investidores tem superado<br />
largamente os índices oficiais das Bolsas de Valores,<br />
a exemplo de Dow Jones e S&P 500, que ano após<br />
ano, vem superando estes índices desde a década de<br />
60. Como exemplo, podemos citar Rick Guerin, gestor<br />
do fundo Pacific Partners Ltd, o qual obteve um ganho<br />
de 22.200% (vinte e dois mil e duzentos por cento)<br />
entre 1965 e 1983, enquanto a rentabilidade do S&P<br />
500 foi de 316% no mesmo período. Enfim, Buffett<br />
51
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
demonstra as altas taxas de retorno de nove fundos de<br />
investimentos (incluindo o dele e de seu sócio Charles<br />
Munger) todos eles administrados por adeptos da<br />
teoria do Value Investment, que tem como parâmetro<br />
principal o conceito de margem de segurança. 3<br />
A estratégia abordada por todos eles é a máxima<br />
pregada por Graham, procurar por discrepâncias entre<br />
o valor de um negócio - dado pelo seu valor de mercado<br />
e o preço justo desse negócio. Ou seja, procurar<br />
pela margem de segurança. No exemplo acima, a Itaúsa<br />
parece se encaixar perfeitamente nesse raciocínio, pois<br />
existe uma boa margem de segurança para se investir e<br />
a empresa tem excelentes fundamentos, tais como, bom<br />
histórico de lucros, nível satisfatório de liquidez corrente,<br />
um tamanho adequado etc.<br />
Observação: Lembre-se que as análises contidas neste<br />
trabalho não constituem indicação de compra ou venda<br />
de qualquer ativo, ficando o autor isento de quaisquer<br />
responsabilidades neste sentido.<br />
Os investidores de Graham exploram essas discrepâncias<br />
sem se preocuparem com o dia em que estão<br />
adquirindo a ação, com o beta do papel, com a covariância<br />
entre a ação e o índice da qual faz parte, com<br />
as pesquisas realizadas por diferentes institutos, com<br />
o preço de face (nominal) da ação ou com o volume<br />
transacionado. Não há preocupação com os postulados<br />
3<br />
GRAHAM, B. The Intelligent Investor. New York: Harper Business,<br />
2003.<br />
52
Investindo com Segurança no Mercado de Ações<br />
da escola técnica. Eles simplesmente perguntam: Qual<br />
o valor real desta empresa? E qual o preço de suas<br />
ações no mercado?<br />
Esses investidores focam suas atenções para duas<br />
variáveis principais: preço e valor. Preço da ação e<br />
o valor real do negócio. Se a cotação de uma ação<br />
estiver proporcionalmente inferior ao valor da companhia,<br />
ou seja, se o valor de mercado (que é dado pela<br />
multiplicação entre a cotação atual e a quantidade de<br />
ações) for inferior ao valor intrínseco, ou preço justo<br />
da companhia (obtido através do método do Fluxo de<br />
Caixa Descontado), tem-se uma margem de segurança<br />
para investir. Como foi visto, a outra forma de constatar<br />
uma oportunidade de investimento é através da análise<br />
dos indicadores financeiros. No exemplo acima: se o<br />
valor de mercado de uma companhia estiver abaixo do<br />
seu Patrimônio Líquido, se a relação P/L for menor do<br />
que 10 e a dívida líquida baixa, tem-se uma margem<br />
de segurança, o que pode garantir bons retornos para<br />
o investimento.<br />
Existe um grande número de empresas que apresentam<br />
uma boa diferença entre o valor do patrimônio<br />
líquido e o seu valor de mercado. Mas não por erros<br />
de expectativas por parte dos investidores ou por problemas<br />
sazonais ou outra questão que não afeta diretamente<br />
a essência e os bons fundamentos da empresa.<br />
Muitas vezes tem-se uma falsa margem de segurança<br />
(representada por baixos quocientes de P/L e P/PL),<br />
dado que a companhia apresenta sérios problemas,<br />
como a ocorrência de grandes prejuízos por mais de<br />
53
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
um exercício, excesso de endividamento, forte redução<br />
de receitas, entre outros. Nestes casos, não há<br />
margem de segurança, mas sim uma grande margem<br />
de risco. Outro aspecto a ser considerado é que o investidor<br />
deve ficar atento, é em relação a companhias<br />
que possuem grandes ativos imobilizados. É o caso das<br />
empresas do setor elétrico e petróleo. Essas empresas<br />
geralmente possuem um ativo imobilizado bastante<br />
elevado, apresentando Patrimônio Líquido robusto e<br />
valores de mercados relativamente baixos em relação<br />
ao Patrimônio Líquido, gerando uma falsa margem de<br />
segurança. Nesses casos, o melhor a fazer é observar<br />
a relação P/L e adquirir o papel quando P/L for igual<br />
ou menor a 10, levando em conta como estão os níveis<br />
de endividamento da empresa e o seu desempenho no<br />
tempo, analisando outros fundamentos.<br />
Você pode estar achando o enfoque da margem de<br />
segurança bastante interessante e estar se perguntando<br />
qual a razão de tantas análises veiculadas diariamente<br />
na Internet, nos principais meios de comunicação de<br />
todo o mundo, nos diversos cursos direcionados para<br />
especuladores, passando por técnicas de como comprar<br />
na baixa e vender na alta, entre outros.<br />
A escola técnica ou grafista tem sua importância<br />
reconhecida pela comunidade de investidores do mundo<br />
inteiro. O problema é que na maioria dos casos ela é<br />
utilizada para fins especulativos, e como vimos poucos<br />
são aqueles que auferem algum lucro nessas operações.<br />
O investidor hábil se utiliza das duas escolas, a<br />
técnica e a fundamentalista. Utiliza a escola técnica<br />
54
Investindo com Segurança no Mercado de Ações<br />
para auxiliá-lo nos momentos de compra ou de venda<br />
e a escola fundamentalista para selecionar as empresas<br />
ou fundos de investimentos nos quais irá investir.<br />
Percebe-se, no entanto, que a escola técnica tem importância<br />
secundária para investidores envergadura<br />
de Ben Graham e Warren Buffett.<br />
Existem duas maneiras de se responder a questão<br />
acima, a primeira tem caráter histórico. A teoria Dow,<br />
que é extremamente técnica, surgiu ainda no final do<br />
século XIX quando o índice Dow Jones foi implantado.<br />
Por atrair a atenção de milhares de investidores e<br />
especuladores de todo o mundo, devido uma série de<br />
previsões que se concretizaram, dentre elas o importante<br />
indicador de venda logo antes do crash da bolsa<br />
de Nova Iorque em 1929 e indicador de compra no<br />
final dos anos 30, a teoria consagrou-se no mercado,<br />
virou tradição, e assim permanece até hoje.<br />
A segunda explicação é de caráter psicológico.<br />
O ser humano é voltado para desafios que ensejam a<br />
superação, a vitória, até mesmo sobre coisas que ele<br />
não conhece. Tentar ganhar quantias em curtos espaços<br />
de tempo é algo tentador para muitos. Assim, sempre<br />
haverá pessoas dispostas a entra no “jogo”, arriscar<br />
alto, na tentativa de obter grandes lucros em curto<br />
prazo, isto é recorrente, ocorre praticamente todos os<br />
dias nas principais bolsas do mundo.<br />
Felizmente, o propósito do verdadeiro investidor<br />
não é especular, não é entrar no “Jogo da Bolsa”. O<br />
verdadeiro propósito é realizar investimentos em empresas<br />
sólidas, com bons fundamentos, consciente de<br />
55
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
que ao comprar uma ação estará fazendo parte de um<br />
negócio, obtendo bons retornos ao longo do tempo e<br />
procurando sempre por discrepâncias entre valores na<br />
infindável busca por margens de segurança.<br />
Conceitualmente, o método que estamos propondo aqui<br />
é simples, no entanto, o sucesso do investidor depende<br />
fundamentalmente de uma boa disciplina, persistência<br />
e controle emocional.<br />
56
Capítulo 2<br />
AS OSCILAÇÕES<br />
DO MERCADO E O<br />
COMPORTAMENTO<br />
DO INVESTIDOR<br />
Fatores determinantes das<br />
oscilações do mercado<br />
As oscilações do mercado de capitais são influenciadas<br />
pela lei da oferta e da procura, e esta pelas expectativas<br />
do mercado. Bolsas de valores talvez sejam o lugar<br />
mais apropriado para se averiguar o sentimento dos<br />
agentes econômicos em relação ao futuro de uma economia.<br />
Quase sempre as cotações dos ativos listados<br />
em Bolsa refletem não somente as condições atuais<br />
do negócio, nelas geralmente já estão precificadas as<br />
expectativas de curto e médio prazos, sobre o futuro<br />
da economia, da empresa ou ativo (uma commoditie,<br />
por exemplo) que se está investindo ou especulando.<br />
Daí surgiu um dos jargões mais utilizados por aqueles<br />
que atuam no universo dos mercados financeiros “a<br />
Bolsa antecipa expectativas, antecipa movimentos”.
58<br />
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
O processo de compra e venda de ativos, feito<br />
diariamente por milhões de pessoas e por diversas<br />
instituições financeiras, acaba por precificar as ações<br />
listadas em Bolsa de Valores. No entanto, nem sempre<br />
as cotações refletem o preço justo das companhias. Pois,<br />
na maioria das vezes, ou tornam-se muito elevados<br />
ou caem bastante em relação ao que seria o ponto de<br />
equilíbrio, ou seja, o ponto onde o valor de mercado<br />
da empresa (Quantidade de ações X preço atual) é<br />
igual ao valor intrínseco da empresa, conforme vimos<br />
no capítulo I.<br />
E qual deve ser o comportamento do investidor<br />
diante dessas oscilações?<br />
O investidor hábil se movimenta de forma bem<br />
mais comedida em relação aos especuladores. Quando<br />
uma ação está alta, bem acima do ponto de equilíbrio,<br />
ele aguarda calmamente o momento para realizar a<br />
compra da ação, esperando o momento em que ela<br />
atinge ou aproxima-se do ponto de equilíbrio ou, numa<br />
situação ainda melhor, compra-a quando ela estiver<br />
abaixo desse ponto, obtendo larga margem de segurança.<br />
Daí, o ideal é que o investidor mantenha esta<br />
ação em carteira por longo período, vendendo-a quando<br />
ela subir demasiadamente. Assim o investidor vende<br />
suas ações quando elas estão amplamente valorizadas,<br />
valendo 5 ou 6 vezes o valor do seu Patrimônio<br />
Líquido, por exemplo.<br />
A performance do mercado de ações depende de<br />
três fatores fundamentais:<br />
• Crescimento real das companhias (lucros e dividendos<br />
crescentes);
As Oscilações do Mercado e o Comportamento do Investidor<br />
• Inflação (aumento geral de preços);<br />
• Nível de especulação.<br />
O primeiro item constitui a base da variação dos<br />
preços de uma determinada ação. Se uma companhia<br />
apresenta lucros e dividendos crescentes, a tendência<br />
natural é que seu preço suba.<br />
O movimento contrário força o preço para baixo.<br />
Esse aspecto tem se mostrado verdadeiro no mercado de<br />
ações do Brasil e do Mundo. Lógico que o desempenho<br />
das empresas está diretamente relacionado com o crescimento<br />
econômico da Nação a qual pertencem, com<br />
exceção das companhias essencialmente exportadoras.<br />
Geralmente, quando a economia nacional vai bem, os<br />
índices das bolsas tendem a elevar-se impulsionados<br />
pelos lucros corporativos.<br />
Como exemplo de empresas lucrativas, pode-se<br />
citar a Coca-Cola Co., e a General Electric no mercado<br />
americano, e a Petrobrás no mercado brasileiro. As<br />
duas primeiras são empresas centenárias, distribuindo<br />
dividendos, ano após ano, de forma ininterrupta,<br />
desde 1893 e 1885, respectivamente. As ações dessas<br />
empresas tiveram uma trajetória crescente nos últimos<br />
cem anos.<br />
A Petrobrás também sempre teve uma trajetória<br />
crescente no valor de suas ações desde a época em<br />
que as lançou em Bolsa, devido aos grandes lucros<br />
que obtém praticamente todos os anos. A exceção,<br />
logicamente, fica por conta do período compreendido<br />
entre a grande crise dos mercados financeiros<br />
mundiais, em 2008 - deflagrada principalmente pelo<br />
que se denominou a crise do mercado imobiliário<br />
59
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
americano, o sub-prime americano, até 2016, ano em<br />
que a Companhia muda seu staff de diretoria, após o<br />
impeachment da presidente Dilma Rousseff. Como é<br />
do conhecimento de todos, neste período a Petrobrás<br />
sofreu uma brutal ingerência política, culminando<br />
com um ataque colossal aos seus cofres, por parte de<br />
gestores inescrupulosos, resultando numa sequência de<br />
grandes prejuízos contábeis e financeiros entre o final<br />
do exercício de 2014 e início de 2017. Desta forma,<br />
a dívida líquida que era de R$ 50 bilhões de reais em<br />
2009, salta para R$ 400 bilhões de reais em 2015! 4<br />
Atualmente, de acordo com dados do balanço patrimonial<br />
do 3º trimestre de 2018, a dívida líquida (que<br />
é igual a dívida bruta menos as disponibilidades) da<br />
maior companhia do Brasil em termos de ativos é de<br />
R$ 291 bilhões de reais. 5<br />
Quanto a cotação das ações, houve uma das maiores<br />
desvalorizações da história da companhia. O valor das<br />
ações saiu de R$ 52,00 reais, valor unitário, em junho<br />
de 2008 e chegou ao mínimo nominal de R$ 4,50 reais<br />
em fevereiro de 2016. Atualmente, novembro de 2018,<br />
a ação está oscilando na faixa de R$ 25,00. Neste caso,<br />
qual a estratégia a ser adotada pelo investidor inteligente?<br />
Este é um caso atípico em que uma companhia<br />
de bons fundamentos é afetada por fatores externos.<br />
Nestes casos, o melhor a fazer é se desfazer das<br />
ações, vendê-las a partir do momento em que se percebe<br />
que seus fundamentos, como boa gestão, zelo pelo patrimônio,<br />
estratégias de crescimento etc., estão frágeis.<br />
4<br />
www.fundamentus.com.br<br />
5<br />
Id.<br />
60
As Oscilações do Mercado e o Comportamento do Investidor<br />
E esse processo tem como consequência natural a<br />
diminuição dos lucros e, em se permanecendo, a ocorrência<br />
de prejuízos é inevitável. Portanto, o melhor a<br />
fazer é sair do papel quão logo se perceba a piora nos<br />
fundamentos.<br />
O movimento inverso é adquirir as ações, principalmente<br />
quando estiverem ridicularmente desvalorizadas<br />
e os fundamentos derem sinal de melhora. Quando<br />
os preços bateram no fundo, na faixa de R$ 5,00 e<br />
R$ 4,50 reais, para as ações preferenciais (PETR4)<br />
abriu-se uma excelente oportunidade para se comprar<br />
as ações, com margem de segurança.<br />
Como já se comentou: os preços das ações estão<br />
diretamente ligados ao desempenho das companhias.<br />
Se a companhia na qual se investe é lucrativa, o preço<br />
de suas ações sobem normalmente.<br />
No entanto, de nada adiantaria a existência de<br />
boas empresas, com bom histórico de lucros, se não<br />
existisse outras condições favoráveis ao desenvolvimento<br />
dos mercados, principalmente fatores ligados<br />
à conjuntura econômica (a qual a inflação está relacionada)<br />
e a liquidez de mercado favorecida pela ação<br />
dos especuladores.<br />
A inflação interfere diretamente nos ganhos de<br />
capital e nos lucros. Não se pode esquecer que o ganho<br />
real é obtido da seguinte maneira:<br />
Ganho real = % de ganhos no mercado financeiro - taxa<br />
de inflação.<br />
61
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
Portanto, teoricamente, quanto maior for a inflação<br />
menor tende a ser os ganhos reais nos mercados<br />
financeiros, inclusive no mercado de capitais.<br />
O gráfico abaixo compara a taxa de inflação e o<br />
retorno sobre ações entre 1926 e 2002<br />
Fonte: The Intelligent Investor, p. 62.<br />
Valorização das ações x Taxa de inflação<br />
O gráfico está organizado em ordem crescente de<br />
inflação, do menor ao maior nível e não em ordem<br />
cronológica. Observa-se que quando a inflação é altamente<br />
negativa (à esquerda do gráfico), as ações têm um<br />
desempenho lamentável, apresentando grandes perdas.<br />
Quando a inflação está moderada, como a apresentada<br />
na maior parte do período, o retorno sobre ações é<br />
em geral satisfatório e muitas vezes muito bom. Por<br />
outro lado, quando a inflação atinge níveis elevados,<br />
o desempenho do mercado acionário é errático, oscilando<br />
entre fortes períodos de queda e de elevação,<br />
apresentando perdas em torno de 10% ao ano.<br />
62
As Oscilações do Mercado e o Comportamento do Investidor<br />
O terceiro ponto fundamental para a performance<br />
do mercado de ações é o nível de especulação. Embora<br />
frequentemente criticados, os especuladores desempenham<br />
um importante papel no mercado, que é o de<br />
fornecer liquidez ao sistema. Sem eles, a liquidez, ou<br />
seja, o volume de dinheiro circulando nas principais<br />
Bolsas de Valores e em outros mercados do mundo<br />
seria bem reduzido. Assim, uma aversão generalizada<br />
ao risco em determinados períodos, causa grandes<br />
estragos no mercado, pois sem uma liquidez adequada<br />
as ações tendem a cair fortemente, mesmo as de<br />
empresas lucrativas.<br />
A grande liquidez que presenciamos atualmente é<br />
fundamental para os negócios, facilitando largamente<br />
o processo de compra e venda de ações. Hoje em dia,<br />
vende-se ou compra-se uma ação, principalmente de<br />
empresas de bons fundamentos, quase que instantaneamente,<br />
basta emitir uma ordem via Home Broker. E,<br />
isso, só é viável porque além dos investidores existem<br />
milhões de especuladores atuando diariamente no<br />
mercado.<br />
Qual deve ser a atitude do investidor hábil diante<br />
de uma queda na sua carteira de ações causada por<br />
uma crise de caráter especulativo no mercado?<br />
Desde que as ações em carteira sejam realmente<br />
de empresas sólidas e lucrativas, o melhor a fazer é<br />
aguardar por períodos melhores, segurar suas ações<br />
em carteiras, não vendê-las durante esses períodos de<br />
baixa. Benjamin Graham afirma que quando o investidor<br />
vende suas ações por causa de quedas temporárias<br />
63
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
em suas cotações, ele está transformando uma grande<br />
vantagem em uma grande desvantagem. O investidor<br />
hábil é quase que forçado a vender suas ações. Ele realmente<br />
só as vende em caso de extrema necessidade,<br />
por exemplo, por motivo de saúde pessoal ou familiar<br />
ou quando as ações estão ridiculamente valorizadas,<br />
conforme já mencionamos.<br />
Em vez de vender, no caso de uma baixa nas cotações,<br />
o investidor deve pensar em outra alternativa,<br />
que é totalmente contrária aos postulados da escola<br />
técnica, aguardar os preços caírem ao máximo e então<br />
comprar mais ações das companhias que integram sua<br />
carteira.<br />
Isto faz sentido porque uma crise especulativa é<br />
sempre passageira. E, quando as coisas voltarem ao<br />
normal o investidor não só recupera seu capital naquelas<br />
ações que ele reteve em carteira, como aufere<br />
grandes lucros nas novas ações que adquiriu em baixa.<br />
Uma baixa de 50% (cinquenta por cento) potencializa<br />
um ganho de 100% (cem por cento) quando os preços<br />
voltam ao ponto inicial.<br />
Oscilações de preços x técnicas<br />
de investimento<br />
Passaremos agora a examinar o comportamento<br />
do investidor frente às oscilações do mercado, à luz<br />
da teoria de Graham.<br />
Como a flutuação de preços é inerente ao mercado<br />
de ações, o investidor pode muito bem querer auferir<br />
64
As Oscilações do Mercado e o Comportamento do Investidor<br />
grandes lucros nesses movimentos, tentar comprar em<br />
baixa e vender em alta. Existem duas maneiras pelas<br />
quais ele pode fazer isso: Por timing (previsão) e por<br />
análise de preços.<br />
Por timing entende-se a intenção do investidor ou<br />
especulador em prever os preços - comprar ou manter<br />
ações em carteira quando o futuro indicar alta e, vender<br />
ou não comprar quando o futuro indicar um cenário de<br />
baixa nos mercados de ações. Esta análise geralmente<br />
é feita em curto período de tempo, reflete a expectativa<br />
do investidor em comprar em baixa e vender em alta.<br />
Por análise de preço entende-se o empenho do<br />
investidor em comprar quando o preço da ação estiver<br />
bastante atrativo, abaixo do preço de equilíbrio ou<br />
preço justo da ação - conforme definido no Capítulo<br />
I, ou próximo a ele, não muito acima deste ponto.<br />
Sendo que o ideal é comprar com grande margem de<br />
segurança, abaixo do preço de equilíbrio. Observamos<br />
que encontrar empresas de bons fundamentos com<br />
grandes margens de segurança está cada vez mais raro,<br />
cabendo ao investidor não desperdiçar oportunidades<br />
quando isso ocorrer.<br />
Quanto à venda, mais uma vez, o investidor hábil<br />
empenha-se em desfazer-se de suas ações quando o<br />
preço dessas estiverem amplamente valorizados, percebendo<br />
que uma queda está próxima ou que a ação<br />
tem poucas chances de subir. Geralmente isto ocorre<br />
quando o investimento foi realizado há algum tempo,<br />
no mínimo acima de 01 ano, mas o mais comum para<br />
que isso ocorra é depois 05 à 10 anos. (Mas, como<br />
65
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
tudo na vida, há exceções, as ações do Google subiram<br />
mais de 500% dezoito meses após seu lançamento na<br />
NYSE - ficando ridiculamente valorizadas e praticamente<br />
não sofreram baixas significativas até hoje).<br />
Graham e seus seguidores, incluindo Buffett, estão<br />
convencidos de que o método da previsão ou timing<br />
é utilizado por especuladores e apresenta resultados<br />
típicos de investimentos especulativos, quer dizer,<br />
insatisfatórios. Por outro lado, eles estão igualmente<br />
convencidos de que o método da análise de preços<br />
apresenta resultados típicos de um verdadeiro investidor,<br />
acima da média dos mercados.<br />
Isto pode parecer um pouco estranho para a maioria<br />
dos homens de mercado que atuam na B3 ou em<br />
Wall Street, guiando seus investimentos através do<br />
timing. Alguns profissionais do mercado podem até<br />
ter sucesso através de análises gráficas, por previsão<br />
de preços em curto prazo, mas é quase impossível que<br />
um investidor comum possa obter o mesmo resultado,<br />
dado a complexidade e imprevisibilidade do mercado<br />
de ações.<br />
Lógico que a melhor forma de se ganhar dinheiro<br />
em Bolsa de Valores é comprar em baixa e vender em<br />
alta. Mas quem é capaz de prever esses movimentos<br />
com precisão? Por isso recomenda-se agir como investidor,<br />
dado o grande risco que se corre quando se<br />
atua como especulador.<br />
A seguir apresentamos um modelo de contrato,<br />
uma espécie de autodeclaração, no qual o investidor<br />
compromete-se a investir continuamente numa carteira,<br />
que pode ser diversificada contendo ações, fundos<br />
66
As Oscilações do Mercado e o Comportamento do Investidor<br />
de investimento multimercados, fundos imobiliários<br />
etc. O importante é que essa carteira contenha os fundamentos<br />
expostos neste livro, que o horizonte seja<br />
de longo prazo e que se adote a técnica Dollar-Cost<br />
Averaging.<br />
67
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
CONTRATO DO INVESTIDOR 6<br />
Eu,<br />
por meio deste instrumento,<br />
declaro que sou um investidor que está buscando acumular<br />
riqueza por muitos anos no futuro.Sei que haverá muitos momentos<br />
em que ficarei tentado a investir em ações ou títulos porque<br />
seus preços subiram (ou estão subindo) e, em outros momentos,<br />
que ficarei tentado a vender meus investimentos porque seus<br />
preços caíram (ou estão caindo). Por meio deste contrato declaro<br />
minha recusa em deixar que uma horda de desconhecidos tome<br />
decisões por mim. Além disso, me comprometo solenemente a<br />
nunca investir porque o mercado acionário subiu e a nunca vender<br />
porque ele caiu.Em vez disso, investirei R$....................,00 por<br />
mês, a cada mês, através de um plano de investimentos automático<br />
ou “programa de custo médio em reais”, nos fundo(os) a seguir<br />
ou em carteira(s) diversificada(s):<br />
Da mesma forma, investirei quantias adicionais sempre que tenha<br />
dinheiro sobrando. Por meio deste instrumento, declaro que<br />
manterei cada um desses investimentos continuamente até, pelo<br />
menos, a seguinte data (a qual deve ser um mínimo de dez anos<br />
após a data deste contrato): , 20 . As únicas<br />
exceções permitidas segundo os dispositivos deste contrato são<br />
uma necessidade repentina e inadiável de dinheiro, como uma<br />
emergência médica ou perda de emprego, ou um gasto planejado,<br />
como dar entrada em um imóvel ou despesas com educação.<br />
Ao assinar abaixo, afirmo que minha intenção não é apenas<br />
cumprir os termos deste contrato, mas reler este documento sempre<br />
que ficar tentado a vender qualquer dos meus investimentos. Este<br />
contrato é válido apenas quando assinado por, pelo menos, uma<br />
testemunha, devendo ser mantido em lugar seguro e facilmente<br />
acessível para futura referência.<br />
Assinado:<br />
Data:<br />
, 20 .<br />
Testemunhas:<br />
6<br />
GRAHAM, Benjamin. O investidor inteligente/ Benjamin Graham;<br />
atualizado com novos comentários de Jason Zweig; prefácio e apêndice<br />
de Warren E. Buffett; tradução de Lourdes Sette. Rio de Janeiro: Nova<br />
Fronteira, 2007.<br />
68
Capítulo 3<br />
SELECIONANDO AÇÕES<br />
PARA O INVESTIDOR<br />
INTELIGENTE<br />
Critérios de seleção<br />
Neste capítulo analisam-se os critérios de seleção<br />
para investimentos moderados no mercado<br />
de ações, à luz dos ensinamentos de Graham.<br />
Do ponto de vista estratégico, Graham faz as seguintes<br />
recomendações:<br />
a) Mix de carteira. Uma carteira composta por<br />
50% em renda fixa e 50% em renda variável (ações).<br />
Dependendo das condições de mercado admite- se uma<br />
posição menos conservadora, com 25% dos recursos<br />
aplicados em renda fixa e 75% em renda variável.<br />
b) Timing de compra. O uso da técnica “Dollar-cost<br />
averaging” onde o aplicador investe valores iguais a<br />
intervalos regulares (de um mês, trimestre, semestre<br />
ou um ano).<br />
c) Número de empresas. Uma carteira diversificada<br />
de ações entre 10 e 15 empresas.
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
São sete os critérios de seleção de empresas sugeridos<br />
por Graham:<br />
1) Tamanho adequado do empreendimento;<br />
2) Forte posição financeira;<br />
3) Lucros estáveis;<br />
4) Bom histórico de distribuição de dividendos;<br />
5) Lucros crescentes;<br />
6) Equilíbrio na relação Preço/Lucro (P/L);<br />
7) Relação equilibrada entre valor de mercado da<br />
empresa e patrimônio líquido (P/PL).<br />
Como a economia e as empresas americanas são<br />
bem mais robustas do que as nossas, fizemos algumas<br />
adaptações para o mercado de ações brasileiro, conforme<br />
segue:<br />
Tamanho adequado do empreendimento - embora<br />
algumas empresas de menor porte sejam lucrativas,<br />
considera-se que estas não garantem a segurança necessária<br />
exigida por um investidor conservador. Pois<br />
em momentos de crise elas podem perder grande parte<br />
da sua lucratividade por falta de um maior suporte<br />
financeiro.<br />
No Brasil, uma empresa com um Ativo Total acima<br />
de R$ 2 bilhões de reais, satisfaz o critério de seleção<br />
70
Selecionando Ações para o Investidor Inteligente<br />
proposto neste capítulo. A maioria das empresas que<br />
compõe o índice IBOVESPA possui Ativo Total acima<br />
desse patamar.<br />
Condição financeira suficientemente forte - uma<br />
forte condição financeira é dada por um índice de<br />
liquidez corrente igual ou maior que 1,5 significando<br />
que para cada R$ 1.00 (um real) em dívidas, a empresa<br />
dispõe de pelo menos R$ 1,50 (um real e cinquenta)<br />
para pagá-las. Por outro lado, dívidas de longo prazo<br />
não podem exceder a 2 vezes o valor do Patrimônio<br />
Líquido da empresa. Dito de outra forma, o valor do<br />
Patrimônio Líquido não pode ser inferior a 50% do<br />
valor das dívidas de longo prazo.<br />
Lucros estáveis - companhias que apresentam lucros<br />
ininterruptos nos últimos 10 anos, ou seja, nenhum<br />
prejuízo durante este período.<br />
Bom histórico de dividendos - selecionar empresas<br />
que tenham efetuado pagamento de dividendos de<br />
forma ininterrupta nos últimos 20 anos. (Devido ao<br />
mercado de ações no Brasil ter se desenvolvido com<br />
mais intensidade a partir da segunda metade dos anos<br />
90, esse critério de Graham pode ser flexibilizado no<br />
caso de empresas brasileiras, reduzindo o tempo para<br />
10 anos).<br />
Lucros crescentes - aumento de no mínimo 33% no<br />
valor das ações nos últimos 10 anos. Mas este aumento<br />
deve ser calculado utilizando a média dos preços dos<br />
três primeiros anos.<br />
Relação Preço/Lucro equilibrada (P/L) - a relação<br />
Preço/Lucro não poderá ser superior a 10, considerando<br />
a média dos últimos 03 anos.<br />
71
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
Relação moderada ente Preço e Patrimônio Líquido<br />
(P/PL)<br />
O valor de mercado da empresa não pode exceder<br />
1,5 vezes ou 150% do valor do patrimônio líquido.<br />
A empresa só poderá apresentar uma relação P/PL<br />
maior do que 1,5 se a relação P/L for menor do que 15.<br />
Aqui Graham apresenta uma fórmula que pode<br />
ser adotada por investidores defensivos. Esta é dada<br />
pela multiplicação do valor do P/L pelo P/PL, cujo<br />
produto não pode ser superior a 22.5. ou seja, 22,5<br />
é o resultado de 15 x 1,5.<br />
Exemplo: suponhamos que uma empresa tenha<br />
uma relação P/L=20 (bastante alta para os parâmetros<br />
de Graham) e uma relação P/PL = 1. Assim,<br />
multiplicando 20 x 1 obtém-se um produto menor<br />
do que 22,5, que é o teto estabelecido. Desta forma,<br />
uma empresa nestas condições pode ser objeto de<br />
investimentos. 7<br />
O leitor pode ter achado que a maioria desses<br />
critérios sejam rigorosos, e até observar que alguns<br />
podem ser de difícil implementação, principalmente<br />
no mercado acionário brasileiro, cuja maioria das empresas<br />
ainda dependem de políticas governamentais<br />
e a bolsa como um todo fica a mercê da volatilidade<br />
dos preços das commodities (petróleo, minério de<br />
ferro e carnes, em especial) no mercado internacional.<br />
7<br />
GRAHAM, B. The Intelligent Investor. New York: Harper Business,<br />
2003.<br />
72
Selecionando Ações para o Investidor Inteligente<br />
Os fundamentos de Graham são realmente rígidos,<br />
mas sem nenhuma dúvida, essenciais para fornecer<br />
maior segurança ao investidor, justamente para protegê-lo<br />
dos fatores citados.<br />
No entanto, flexibilizar um ou dois itens dos<br />
fundamentos apresentados ou aumentar o grau de<br />
exigência em outros, é perfeitamente possível. Por<br />
exemplo, no critério lucros estáveis parece ser excessivamente<br />
rigoroso a exigência de 10 anos ininterruptos<br />
de lucros. Entendemos que 01 ou 02 anos<br />
de pequenos prejuízos, não mais do que isso, para<br />
o período considerado, não deve ser motivo para a<br />
exclusão de uma empresa da carteira de ativos de um<br />
investidor hábil, desde que esta companhia obedeça<br />
aos outros critérios estabelecidos.<br />
Por outro lado, o critério lucros crescentes, de<br />
acordo com comentários de Jason Zweig (The Intelligent<br />
Investor, Revised Edition, 2003), foi bastante<br />
flexibilizado por Graham. Ao levar em consideração<br />
um aumento médio de apenas 33% nos lucros dos<br />
últimos 03 anos em comparação com os 03 primeiros<br />
num período de 10 anos, é uma meta muito fácil de<br />
se atingir. O investidor pode aumentar a exigência<br />
desse critério. Que tal exigir lucros crescentes e ininterruptos<br />
nos últimos 5 anos?<br />
Os outros critérios podem ser adotados tranquilamente<br />
para selecionar empresas no mercado brasileiro.<br />
Devido a grande qualidade dos critérios aqui<br />
definidos, o número de empresas que se encaixam<br />
nesse esquema é bastante reduzido.<br />
73
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
Selecionando ações - um exemplo prático<br />
Segue abaixo uma carteira de ações selecionadas<br />
de acordo com os critérios de Graham. O trabalho foi<br />
realizado por profissionais do site www.acaoereacao.<br />
net no qual foram analisadas 150 empresas para uma<br />
carteira defensiva de ações. Deste total, foi selecionada<br />
uma carteira final, em dezembro de 2017, composta<br />
por apenas 5 empresas que atendem aos critérios de<br />
Graham.<br />
Seleção Defensiva de Graham Final<br />
Preços: 01/12/17<br />
FIRMA ATIVIDA<strong>DE</strong> PREÇO<br />
/AÇÃO<br />
R$<br />
P/L<br />
3 ANOS<br />
X<br />
CRESC<br />
MÉD<br />
%AA<br />
PREÇO<br />
/PL<br />
%<br />
DIV. LIQ<br />
/PL<br />
%<br />
LIQ<br />
COR<br />
X<br />
ALTA<br />
2016-17<br />
%<br />
Não Financeiras<br />
FERBASA Ferroligas 16,92 11.7 5.1 96 -17 3.8 +140<br />
*GRAZZIOTIN Varejo 25,20 8.2 9.1 105 -32 2.6 +178<br />
SANEPAR Saneamento 10,18 8.3 8.2 102 43 1.4 +205<br />
Financeiras<br />
BRA<strong>DE</strong>SCO Banco 32,57 11.4 5.4 180 - - +69<br />
PORTO SEGURO Seguros 36,56 11.6 4.9 156 - - +26<br />
Média - 10,2 - 128 - - -<br />
* Entrou após flexibilização de critérios<br />
P/L: Preço/Lucro PL: Patrimônio Líquido<br />
Indicadores Financeiros se referem ao fim de 2016<br />
Comentários sobre a seleção<br />
A seleção das empresas foi feita em dezembro de<br />
2017, sendo que essa seleção é realizada anualmente,<br />
desde 2001. Pode-se observar que os parâmetros con-<br />
74
Selecionando Ações para o Investidor Inteligente<br />
siderados foram os seguintes: P/L dos últimos 03 anos;<br />
crescimento médio anual; P/PL; Dívida Líquida/PL e<br />
Liquidez Corrente da empresa. Repare como é difícil<br />
fazer parte dessa seleção de empresas. De aproximadamente<br />
400 empresas listadas na B3, apenas 05 companhias<br />
se enquadravam nos parâmetros de Graham<br />
nesta última seleção. Vale lembrar que na 1.a edição,<br />
apresentamos aqui 20 empresas que faziam parte de<br />
uma seleção preliminar e a seleção final contava com<br />
11 empresas. De qualquer forma, seja nos dias atuais<br />
ou de uma década atrás, percebe-se que o grupo de<br />
empresas que fazem parte dessa seleção é um clube<br />
muito seleto e que merece toda a atenção por parte do<br />
investidor hábil.<br />
As razões para a diminuição no número de empresas<br />
selecionadas de acordo com os critérios do<br />
investidor inteligente, em 2016, é dada pela recessão<br />
vivida pelo Brasil, no período do final de 2014 ao início<br />
de 2017. Neste período, tem-se uma redução substancial<br />
no faturamento da maioria das empresas, o que<br />
implica em menor lucratividade e consequentemente<br />
baixos índices de P/L, P/PL, aumento de dívidas etc.<br />
Desta forma, os parâmetros de Graham, que exigem<br />
uma excelente saúde empresarial, não puderam ser<br />
atendidos pela imensa maioria das empresas.<br />
No entanto, reiteramos o fato de que neste caso o<br />
investidor deve olhar para outras empresas que apesar<br />
de estarem com os preços das suas ações um pouco<br />
acima do recomendado, podem ser objeto de investimento,<br />
tendo em vista as expectativas positivas para a<br />
economia brasileira nos próximos anos e, por conseguinte,<br />
uma melhora nos seus indicadores financeiros.<br />
75
76<br />
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
As companhias que estão relacionadas graficamente,<br />
no capítulo IV, podem, ao nosso ver, constituir-se<br />
em alternativas interessantes para o médio ou longo<br />
prazos, sobretudo se o investidor adotar a técnica<br />
Dollar-cost-averaging, ou seja, técnica de formação<br />
de preços médios.<br />
Detalhamento dos Critérios:<br />
• Companhias proeminentes em seus setores.<br />
• Vendas anuais substanciais: acima de US$250 milhões.<br />
• Sólida posição financeira: Liquidez Corrente de<br />
pelo menos 1,00 e relação Dívida Líquida/PL máxima<br />
de 50%.<br />
• Estabilidade de lucro: lucro e dividendos contínuos<br />
durante 9 anos.<br />
• Crescimento de lucro: aumento de pelo menos<br />
4% a.a. usando as médias dos 3 anos no início e no<br />
fim do período.<br />
• Preço/Lucro histórico moderado: o preço atual<br />
da ação individual, dividido pelo lucro médio dos<br />
últimos 3 anos (em reais), não deve exceder 11x. A<br />
recomendação básica de Graham é que o Lucro/Preço<br />
médio (o inverso do Preço/Lucro médio) da carteira<br />
seja pelo menos igual à taxa de juros oferecida por<br />
bônus de boa qualidade. Uma NTN-B de 10 anos<br />
atualmente oferece juros de quase 9% aa.<br />
• Preço/Patrimônio Líquido moderado: não deve<br />
ultrapassar 150% (mas, seguindo Graham, aceitamos<br />
um Preço/Patrimônio Líquido maior de 150% (ou 1,5)<br />
se o produto de Preço/Patrimônio Líquido x Preço/<br />
Lucro é menos de 22,50).
Capítulo 4<br />
MÉTODOS <strong>DE</strong><br />
<strong>INVESTIMENTO</strong><br />
Categorias de investimento<br />
Todo investidor experiente tem em mente que o seu<br />
sucesso no mercado de ações depende das empresas<br />
ou do fundo de investimentos em que ele investe num<br />
determinado período. Benjamin Graham afirma que<br />
grande parte dos profissionais de mercado obtém um<br />
desempenho aquém do esperado. No entanto, isso<br />
não significa que os investidores, mesmo aqueles que<br />
seguem os princípios do investor hábil, possam ter<br />
uma performance melhor do que a média do mercado.<br />
Isso irá depender de vários fatores, que envolvem conhecimento<br />
do mercado e das empresas selecionadas,<br />
disciplina e controle emocional.<br />
Existem aqueles investidores que em questão de<br />
semanas adquirem conhecimentos e habilidades para<br />
selecionar ações com sucesso, enquanto outros passam<br />
alguns anos para conseguir e, ainda, há os que<br />
percebem que esse trabalho não é para si, passando a<br />
investir através de terceiros, contratando serviços de<br />
fundos de investimento.
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
O processo de seleção de ações parece ser simples,<br />
mas na verdade exige certa dose de perspicácia<br />
e esperteza. O Sr. Mercado, (expressão criada por<br />
Benjamin Graham para personificar o mercado) todo<br />
dia apresenta suas propostas através da oscilação dos<br />
preços dos ativos (ações, opções, índices etc.). Cabe<br />
ao investidor analisar cuidadosamente as provocações<br />
do Sr. Mercado e fazer suas operações. No capítulo I<br />
foi fornecida a base para aquisição de ações através do<br />
conceito de margem de segurança, que tem se mostrado<br />
muito eficiente em aplicações de longo prazo. No<br />
capítulo II demonstrou-se, em linhas gerais, como se<br />
comporta o investidor diante das oscilações do mercado.<br />
E, no capítulo III, foi exposto o pensamento de<br />
Graham em relação à seleção de ações para investidores<br />
conservadores. Neste capítulo, serão discutidas<br />
algumas técnicas de investimento desenvolvidas por<br />
grandes investidores, disponibilizando ao leitor um<br />
referencial de estudo e reflexão para que possa definir<br />
sua própria maneira de investir.<br />
Indiscutivelmente, existem muitos métodos de<br />
investimento em ações, mas a grande maioria pode ser<br />
classificada em uma das seguintes categorias:<br />
• Value Investment<br />
• Market Timing<br />
• Momentum Investment<br />
• Indexing<br />
• Growth Stocks<br />
Será mantido os termos em inglês porque foi nos<br />
Estados Unidos que essas estratégias foram formuladas.<br />
A seguir detalharemos cada uma delas.<br />
78
Value Investment<br />
Métodos de Investimento<br />
O Value Investment é o método adotado por<br />
Graham, exposto nos capítulos anteriores. Nossa principal<br />
fonte de pesquisa foi sua obra, escrita em 1949,<br />
The Intelligent Investor (O Investidor Inteligente) que<br />
foi direcionado para o pequeno investidor. Conforme<br />
foi exposto, o Value Investment se utiliza exclusivamente<br />
de técnicas da Análise Fundamentalista. Seus<br />
princípios fundamentais são:<br />
a) O valor intrínseco, ou valor econômico de uma<br />
empresa é dado em função do potencial do negócio<br />
em gerar e distribuir lucros. O valor intrínseco não é<br />
um valor exato, mas uma faixa de possíveis valores<br />
que se desloca de forma lenta no tempo. No caso de<br />
empresas que apresentam uma boa estabilidade em seus<br />
resultados, a faixa pode ser identificada com razoável<br />
precisão.<br />
b) A bolsa de valores é simplesmente, para o Value<br />
Investment, um lugar para se comprar e vender ações.<br />
Não é um mecanismo para avaliar ações, pois está<br />
sujeita as mais variadas emoções do público. A única<br />
vantagem de se utilizar a bolsa é a de adquirir ações<br />
mais baratas nos momentos de pânico.<br />
c) Ao longo dos anos, o valor de uma empresa na<br />
bolsa (seu valor de mercado) oscila em torno do seu<br />
valor intrínseco, muitas vezes divergindo deste valor -<br />
quando a bolsa está excessivamente em alta ou em baixa.<br />
Como o mercado de ações é razoavelmente eficiente,<br />
há sempre a tendência do valor de mercado voltar, em<br />
médio e longo prazo, para o seu valor intrínseco.<br />
79
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
d) É em períodos de baixa da bolsa, quando o valor<br />
de mercado estiver abaixo do valor intrínseco, que as<br />
grandes oportunidades de compra surgem, garantindo<br />
uma “margem de segurança” para o investidor. E,<br />
quanto maior for esta diferença, esta margem, maior<br />
serão as possibilidades de ganho para o investidor. Esta<br />
“margem de segurança” minimiza a chance de perda e<br />
maximiza o potencial de ganho.<br />
e) Para se obter o valor intrínseco de uma companhia,<br />
deve-se analisar seu desempenho por um período<br />
significativo, entre 10-20 anos. Embora seja difícil<br />
para o pequeno investidor conseguir estes dados, uma<br />
empresa que não tiver interesse em fornecê-los, deve<br />
ser descartada pelo investidor.<br />
f) Se o investidor tiver tempo e perícias necessárias<br />
para encontrar boas oportunidades de investimentos em<br />
companhias listadas em bolsa deve investir uma percentagem<br />
significativa de seus fundos em cada empresa:<br />
tais descobertas são raras e devem ser aproveitadas,<br />
pois oferecem oportunidades superiores de ganho. Em<br />
consequência, este investidor terá poucas empresas em<br />
sua carteira e as deverá manter durante muitos anos.<br />
g) Assim, o investidor deverá conhecer em profundidade<br />
cada uma das empresas que selecionou e<br />
acompanhar de perto seus negócios.<br />
h) Nos casos em que o investidor não dispuser de<br />
tempo para acompanhar seus investimentos, o ideal é<br />
que escolha uma carteira diversificada de ações, com<br />
no mínimo 10(dez) empresas de bons fundamentos.<br />
Assim, o desempenho médio da carteira compensará<br />
80
eventuais erros de avaliação ou impacto de imprevistos<br />
negativos oriundos do mercado.<br />
i) De acordo com o Value Investment, todo investimento<br />
deve conter a aplicação de 50% de seus<br />
fundos (ou no mínimo 25%) em renda fixa. A renda<br />
fixa fornece um colchão para eventuais emergências,<br />
além de complementar a renda variável, aumentando<br />
quando esta diminui e vice- versa.<br />
Market timing<br />
Métodos de Investimento<br />
As estratégias de Market timing tentam prever<br />
os pontos de reversão do mercado. A idéia é comprar<br />
ações quando o mercado estiver no fim de uma baixa<br />
e vendê-las quando o mercado estiver no fim de uma<br />
alta (“buy low, sell high”), conforme expusemos na<br />
introdução deste trabalho. Para tentar prever os movimentos<br />
do mercado os analistas adeptos desta estratégia<br />
utilizam tanto a análise fundamentalista como a gráfica,<br />
frequentemente em combinação. Como vimos, prever<br />
com exatidão os movimentos do mercado é uma tarefa<br />
difícil, principalmente para o pequeno investidor.<br />
• Momentum investiment<br />
Momentum investment é uma estratégia adotada por<br />
especuladores que tentam maximizar suas aplicações<br />
financeiras em curtos espaços de tempo. A idéia é adquirir<br />
ações que estão crescendo rapidamente, permanecer<br />
com elas por alguns dias e se desfazer logo depois, com<br />
grande percentual de lucro. Trata-se de uma estratégia<br />
altamente especulativa e arriscada, não é recomendada<br />
para pequenos investidores.<br />
81
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
Indexing<br />
Indexing ou investimento passivo, consiste simplesmente<br />
em adquirir ações indexadas a um índice.<br />
Pode-se, por exemplo, adquirir todas as ações do Índice<br />
Ibovespa - respeitando seus pesos, ou comprar<br />
cotas de um fundo com esta composição, que se estará<br />
indexando o valor da aplicação ao Índice Bovespa.<br />
Essa estratégia permite apenas a obtenção dos mesmos<br />
resultados do índice.<br />
Growth Stocks<br />
A idéia aqui é investir em empresas que apresentam<br />
lucros crescentes e que a tendência também é de alta<br />
para os lucros. Isso está na margem do Value Investment,<br />
que seleciona ações depois de longos períodos<br />
de geração e distribuição de lucros, conforme vimos no<br />
capítulo II. É uma estratégia interessante, no entanto<br />
Graham identifica três perigos nessa estratégia.<br />
O primeiro vem do fato que empresas com bom<br />
potencial geralmente apresentam preços correspondentemente<br />
altos. Assim, mesmo que as previsões se<br />
realizassem, o investidor não teria um grande retorno. O<br />
segundo risco, e sério, diz respeito a não concretização<br />
das previsões, que são feitas, geralmente, para períodos<br />
de 10 a 15 anos. O último risco está relacionado com<br />
a tendência dos preços das ações de empresas de alto<br />
crescimento apresentarem grandes oscilações. Apesar<br />
disso, Graham admite que Growth Stocks poderia ser<br />
um campo apropriado para Value Investment, desde<br />
82
Métodos de Investimento<br />
que as projeções para o futuro sejam conservadoras e<br />
tenham alguma margem de segurança.<br />
Cabe observar, contudo, que investidores arrojados<br />
geralmente possuem seu próprio método para selecionar<br />
seus ativos, ou seja, suas ações. Alguns gerentes de<br />
fundos de investimentos optam por investir somente<br />
em empresas que distribuem bons dividendos, formando<br />
uma carteira de ações conservadora que prioriza<br />
o recebimento dos dividendos dessas empresas.<br />
Atualmente, no mercado brasileiro, podemos destacar<br />
empresas com bons fundamentos e dividendos acima<br />
de 6% ao ano, conforme tabela abaixo:<br />
Código B3 Companhia Setor de Atuação<br />
% Dist<br />
Dividendos<br />
EZTC3 EZETEC Construção Civil 16,27<br />
TRPL4<br />
CIA <strong>DE</strong><br />
TRANSMISSÃO Energia Elétrica 10,50<br />
PAULISTA<br />
BRKM5 BRASK<strong>EM</strong> Petroquímico 8,42<br />
CSMG3 COPASA<br />
Saneamento Básico<br />
7,47<br />
MPLU3 MULTIPLUS Diversos - Program 7,14<br />
EGIE3 ENGIE BRASIL Energia Elétrica 6,90<br />
BBSE3<br />
BB<br />
SEGURIDA<strong>DE</strong><br />
Seguros 6,36<br />
Fonte: Economática - Dados atualizados até 31 de julho de 2018.<br />
Há gerentes um pouco mais arrojados que preferem<br />
investir em pequenas empresas (denominadas Small<br />
Caps), adquirindo seus papéis quando esses estão excessivamente<br />
baratos, ou seja, com grande margem de<br />
segurança. Por exemplo, nos Estados Unidos alguns<br />
fundos mútuos preferem investir em empresas relati-<br />
83
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
vamente pequenas, com preço de mercado estipulado<br />
em aproximadamente 60% do Patrimônio Líquido,<br />
ou seja, uma relação P/PL em torno de 0,60. O que<br />
representa uma boa margem de segurança. Os riscos<br />
dessas operações estão relacionados à baixa liquidez<br />
característica desse tipo de empresa.<br />
A maneira de investir de Warren Buffett<br />
- Warren’s Way<br />
A seguir, demonstrar-se-á a maneira de investir<br />
de Buffett:<br />
“Seu objetivo como investidor deveria ser simplesmente<br />
comprar, a um preço racional, uma participação<br />
num negócio que é fácil de entender, e cujos<br />
lucros, está praticamente certo, vão ser significativamente<br />
mais altos daqui 5, 10 e 20 anos. Com o tempo<br />
vai descobrir que poucas empresas se encaixam<br />
neste padrão. Por isso, se descobrir uma, você deve<br />
comprar uma quantidade significativa de suas ações.<br />
Você também deve resistir à tentação de se desviar de<br />
suas diretrizes. Se não estiver disposto a manter uma<br />
ação durante 10 anos, evite mantê-la por 10 minutos.<br />
Junte uma carteira de empresas cujos lucros marcham<br />
para cima ao longo dos anos, e o valor do mercado<br />
da carteira marchará junto.”<br />
“Investimento inteligente não é complexo, o que<br />
tampouco signifique que seja fácil. O que um investidor<br />
precisa é de uma capacidade para avaliar<br />
corretamente negócios selecionados. Note a palavra<br />
84
“selecionados”: não precisa ser um especialista em<br />
todas as empresas, nem, necessariamente, em muitas.<br />
Você só precisa ter a habilidade para avaliar as<br />
empresas que ficam dentro de seu círculo de competência.<br />
O tamanho do círculo não é muito importante;<br />
o conhecimento de suas extremidades, no entanto,<br />
é vital.”<br />
- Warren Buffett<br />
Métodos de Investimento<br />
“Invista em negócios, não em ações”<br />
As duas citações destilam uma boa parte da filosofia<br />
de Warren Buffett, um dos investidores mais renomados<br />
dos Estados Unidos, e o expoente mais conhecido<br />
de investimento em valor (Value Investment). Como<br />
pode ser visto, ele é a antítese da concepção popular<br />
de um investidor em bolsa: considera que investe<br />
em negócios, não em ações; não se preocupa com o<br />
movimento dos preços de suas ações, mas com as<br />
vendas, lucros, margens e necessidades de capital de<br />
suas empresas; não procura ganhos de capital de curto<br />
prazo, mas compra participações em poucas empresas<br />
para mantê-las durante anos, se não décadas; e mora<br />
em Omaha, bem longe de Wall Street. Mas com sua<br />
técnica “pão-pão, queijo-queijo” conseguiu juntar uma<br />
das maiores fortunas do país.<br />
Procura-se uma margem enorme<br />
O conceito da margem de segurança, o coração da<br />
escola de investimento em valor (value Investment)<br />
85
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
estabelecida por Graham, envolve “uma procura por<br />
discrepâncias entre o valor de um negócio e o preço<br />
de pedaços pequenos do mesmo negócio no mercado”.<br />
Não é uma discrepância pequena, mas nas palavras de<br />
Buffett, “uma margem enorme”. De Fisher aprendeu<br />
os benefícios de “encontrar as verdadeiras grandes<br />
empresas, e ficar com elas por todas as flutuações do<br />
turbilhão que é o mercado”.<br />
Quatro empresas: 76% da carteira<br />
Se juntarmos o pensamento de Fisher de procurar<br />
as “verdadeiras grandes empresas” com a insistência de<br />
Graham de uma “margem enorme” entre preço e valor,<br />
é fácil entender porque há poucas firmas que preenchem<br />
os requisitos. Isso explica uma outra característica de<br />
Buffett, o pequeno número de seus investimentos. No<br />
fim de 1993, por exemplo, ele mantinha as ações de<br />
somente 9 empresas em carteira. Quatro destas empresas<br />
representaram 76% do valor total do portfólio.<br />
A crítica alocação de capital<br />
Buffett vai mais além em seus investimentos, quando<br />
possível prefere obter o controle de uma empresa<br />
para poder influenciar a condução do negócio.<br />
Ele está particularmente interessado na questão<br />
crítica de alocação de capital. Se não tiver oportunidade<br />
de adquirir controle ele opta pela compra de<br />
ações ordinárias na bolsa de valores. Ele considera<br />
que esta segunda alternativa tem duas vantagens: na<br />
86
Métodos de Investimento<br />
bolsa há mais opções e as oportunidades para encontrar<br />
pechinchas são maiores.<br />
Concentre-se, diz Keynes<br />
Mas não é necessário diversificar para limitar o<br />
risco? Para justificar sua posição Buffett cita as palavras<br />
do economista John Maynard Keynes<br />
“Estou cada vez mais convencido que o método<br />
correto em investimento é investir somas relativamente<br />
grande em negócios que se pensa que entende e em<br />
cuja administração se tem fé total. É um erro imaginar<br />
que se limita o risco quando se distribui fundos entre<br />
empresas que pouco se conhece e em cuja administração<br />
não se tem nenhuma razão particular para ter<br />
confiança especial”. 8<br />
A bolsa não serve como guia<br />
A primeira coisa de Buffett que chama a atenção<br />
é sua visão da bolsa de valores. Para ele, a bolsa não<br />
serve como um guia na escolha de investimentos - é<br />
simplesmente um local onde se executam operações<br />
de compra e venda.<br />
O valor cotado em bolsa, movido mais a sentimento<br />
do que a dados fundamentais, nada tem a ver, necessariamente,<br />
com o valor verdadeiro de um negócio. É por<br />
isso que um investidor de sucesso é, frequentemente,<br />
aquele que consegue dominar suas emoções durante<br />
o processo de investimento.<br />
8<br />
KEYNES, J.M. The general theory of employment, interest and money.<br />
New York: HBJ Book, 1964<br />
87
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
O nível da bolsa é imaterial<br />
O nível da bolsa não é um empecilho para Buffett.<br />
Se encontrar uma empresa interessante a um preço que<br />
considera bom, ele comprará em qualquer época. Só<br />
que, numa época em que a bolsa estiver em baixa, o<br />
número de oportunidades será maior.<br />
Desempenho de algumas companhias<br />
listadas na B3.<br />
A seguir demonstraremos a importância da aplicação<br />
da estratégia do Value Investment, em que<br />
empresas de bons fundamentos, que apresentam bons<br />
resultados em longo prazo, têm mostrado um excelente<br />
desempenho (valorização de ações) no decorrer<br />
dos anos, em contraposição àquelas que apresentam<br />
desempenho pífio ou negativo.<br />
Itaúsa<br />
A Itaúsa - Investimentos Itaú S.A. é uma holding<br />
que administra um conglomerado de empresas industriais<br />
e financeiras, constituindo-se num dos mais<br />
sólidos grupos empresariais brasileiros. O início de<br />
suas atividades data de 1966, com a criação do Banco<br />
Federal Itaú de Investimentos S.A., o primeiro banco de<br />
investimento do país. Atualmente, a holding centraliza<br />
as decisões financeiras e estratégicas de várias empresas,<br />
tendo como principais destaques as seguintes: Itaú<br />
Unibanco Holding S.A. e suas controladas Banco Itaú<br />
e Banco Itaú BBA, no segmento financeiro, e Duratex,<br />
88
Métodos de Investimento<br />
Alpargatas, NTS e Itautec, no setor não financeiro.<br />
Atualmente, seus ativos somam R$ 62,7 bilhões<br />
de reais. A seguir, demonstra-se o gráfico da evolução<br />
de suas ações no período de 2000 a 2018. Suas ações<br />
se valorizaram 1.320% no período de 19 anos.<br />
Gráfico 1 - Itausa PN moeda: em R$ Real até:<br />
2018.09.<br />
Na coluna da extrema direita do gráfico, tem-se os<br />
preços correspondentes a uma ação da Itausa PN. Na<br />
horizontal inferior, tem-se a linha do tempo, período<br />
1999 -2018.<br />
Vale<br />
A VALE é uma das maiores mineradoras do mundo.<br />
Além da sua atividade principal, a mineração, atua<br />
em mais três negócios principais, que dão suporte e<br />
complementam a atividade básica, de forma sinérgica:<br />
energia, siderurgia e logística. É uma companhia<br />
genuinamente brasileira, mas está presente em mais<br />
89
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
de 30 países ao redor do mundo. Na mineração, o<br />
destaque fica por conta do minério de ferro - seu<br />
principal produto, tendo em Carajás, no Estado do<br />
Pará, sua principal mina, de onde se extrai o minério<br />
de ferro de melhor qualidade do globo. De acordo<br />
com relatórios da própria empresa³, a produção desse<br />
mineral será de 400 milhões de toneladas em 2018.<br />
Destaca-se também na produção de níquel (Brasil,<br />
Canadá, Indonésia e Nova Calendônea), cobre<br />
(Brasil, Canadá e Zâmbia) pelotas de minério de<br />
ferro (Brasil, China e Omã), manganês e ferro-ligas<br />
(Brasil), carvão (Austrália, Moçambique e China).<br />
Sua receita e lucro líquidos, nos últimos 12 meses,<br />
foram de R$ 117,6 bilhões de reais, e R$ 15,09<br />
bilhões de reais, respectivamente. Segue abaixo o<br />
gráfico da cotação de suas ações, do ano 2000 a 2018.<br />
Suas ações se valorizaram cerca 3.400% no período<br />
de 18 anos.<br />
Gráfico 2 - Vale ON moeda: em R$ Real até:<br />
2018.12.<br />
90
Métodos de Investimento<br />
Na coluna da extrema direita do gráfico, têm-se os<br />
preços correspondentes a uma ação da VALE-ON. Na<br />
horizontal inferior, tem- se a linha do tempo, período<br />
1999-2018.<br />
Petrobrás-PN<br />
O Brasil é o 9.o produtor mundial de petróleo, de<br />
acordo com dados da AIE (Agência Internacional de<br />
Energia), referentes ao ano de 2017, com uma produção<br />
de 3,2 milhões de barris/dia, o que representa 3%<br />
da produção no mundo. Essa produção é quase que<br />
totalmente realizada pela Petrobrás, uma empresa<br />
genuinamente brasileira, criada em 1953. Durante os<br />
65 anos de sua existência, passou por vários desafios<br />
e já proporcionou muitas alegrias aos seus acionistas.<br />
Conforme antes mencionamos, essa empresa passou,<br />
recentemente, por uma grande ingerência política em<br />
sua gestão, comprometendo resultados dos últimos<br />
cinco anos. Houve uma série de prejuízos financeiros,<br />
apesar de ter investido, pesadamente, na exploração<br />
de petróleo na camada do pré-sal, no litoral do estado<br />
do Rio de Janeiro e nas atividades de refino e exploração<br />
de gás.<br />
Como consequência das intervenções políticas<br />
em sua administração, a Petrobrás acumulou uma dívida<br />
bruta, hoje avaliada em R$ 353 bilhões de reais.<br />
Contudo, a empresa está sob nova gestão e parece se<br />
recuperar - seus ativos totais somam R$ 850 bilhões,<br />
a receita líquida somou R$ 307 bilhões e o lucro lí-<br />
91
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
quido quase R$ 12 bilhões de reais nos últimos 12<br />
meses, de acordo com dados do balanço patrimonial<br />
de 30/06/2018.<br />
Segue abaixo o desempenho de suas ações de 1999<br />
a 2018, que se valorizaram 3.100% em 18 anos.<br />
Gráfico 3 - Petrobrás PN moeda: em R$ Real até<br />
2018.12.<br />
Na coluna à extrema direita do gráfico, têm-se os<br />
preços correspondentes a uma ação da Petrobrás-PN.<br />
Na horizontal inferior, tem-se a linha do tempo, período<br />
1999-2018.<br />
92<br />
Porto Seguro<br />
A Porto Seguro está entre as três maiores seguradoras<br />
do Brasil. Fundada em 1945, possui uma história<br />
de crescimento e inovação de serviços bastante<br />
consistente, em 73 anos de existência. Embora seu<br />
foco principal seja o segmento de seguros, a companhia<br />
também atua, através de empresas coligadas, em
Métodos de Investimento<br />
diversos outros segmentos, a exemplo de previdência<br />
privada, investimentos financeiros, consórcios, seguro<br />
e capitalização, serviços médicos etc. Também está<br />
presente no Uruguai, no segmento de seguros.<br />
O Ativo Total da companhia, em 30.06.2018, era de<br />
R$ 28,8 bilhões de reais, e dívida bruta zero. A seguir,<br />
demonstramos o desempenho de suas ações na bolsa<br />
brasileira, a B3, no período de 2004 a 2018, as quais<br />
se valorizaram cerca de 1.600% no período.<br />
Gráfico 4 - Porto Seguro ON moeda: em R$ Real<br />
até: 2018.12.<br />
Na coluna à extrema direita do gráfico, têm-se os<br />
preços de uma ação da Porto Seguro ON. Na horizontal<br />
inferior, tem-se a linha do tempo, período 2004 -2018.<br />
Banco do Brasil<br />
O Banco do Brasil é uma das companhias brasileiras<br />
que historicamente tem apresentado bons fundamentos.<br />
Como conseqüência dos lucros que vem<br />
93
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
obtendo, suas ações valorizaram-se cerca de 6.400%<br />
nos últimos 20 anos, conforme ilustração abaixo.<br />
Gráfico 5 - Brasil ON moeda: em R$ Real até:<br />
2018.12.<br />
Na coluna à extrema direita do gráfico, têm-se<br />
os preços de uma ação do Banco do Brasil S. A. Na<br />
horizontal inferior, tem-se a linha do tempo, período<br />
1999-2018.<br />
Ambev<br />
A AMBEV é a maior cervejaria do Brasil e uma das<br />
maiores do mundo. Sua história tem início em 1885,<br />
com a produção da cerveja Antártica e, em 1888, ocorre<br />
a criação da pequena cervejaria Brahma. Em 1999 foi a<br />
anunciada a união da Companhia Antarctica Paulista<br />
e da Companhia de Bebidas das Américas, Compañia<br />
de Bebidas de Las Américas, American Beverage<br />
Company. Primeira multinacional brasileira, a Ambev<br />
torna-se a terceira maior indústria cervejeira e quinta<br />
94
Métodos de Investimento<br />
maior produtora de bebidas do mundo.<br />
Seus ativos totais somam R$ 95,6 bilhões de reais,<br />
a receita líquida nos últimos 12 meses atingiu R$<br />
49,2 bilhões e o lucro líquido R$ 10,7 bilhões nos<br />
últimos 12 meses, de acordo com Balanço Patrimonial<br />
de 30/09/2018.Devido a sua alta lucratividade,<br />
seu valor de mercado supera largamente o valor dos<br />
seus ativos, sendo avaliada, atualmente, em R$ 260<br />
bilhões de reais.<br />
Suas ações se valorizaram cerca de 4.800% no<br />
período de 18 anos.<br />
Segue abaixo o gráfico da evolução de suas ações<br />
para o período 2000-2018.<br />
Gráfico 6 - Ambev<br />
Equatorial<br />
A Equatorial Energia S.A. (anteriormente denominada<br />
Brisk Participações S.A.) (“Companhia”) foi<br />
constituída em 16 de junho de 1999 pela PPL Global<br />
95
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
LLC., inicialmente, para participar do leilão de privatização<br />
da Companhia Energética do Maranhão<br />
(“C<strong>EM</strong>AR”). A Companhia tem por objeto social a<br />
participação no capital social de outras sociedades,<br />
consórcios e empreendimentos que atuem no setor de<br />
energia elétrica ou em atividades correlatas. Além da<br />
C<strong>EM</strong>AR, a partir de 2016, a Cia ingressou no segmento<br />
de transmissão de energia elétrica, vencendo leilões da<br />
ANEEL, cujos contratos firmados rezam a construção<br />
de 2,5 mil km de linhas de transmissão, que cobrirão<br />
os Estados do Pará, Piauí, Minas Gerais e Bahia.<br />
A companhia tem se mostrado uma das mais lucrativas<br />
da Bolsa de Valores brasileira. Seus ativos<br />
somam R$ 18,35 bilhões de reais, a receita líquida foi<br />
de R$ 9,8 bilhões e o lucro líquido de R$ 1,0 bilhão de<br />
reais nos últimos 12 meses. Suas ações se valorizaram<br />
cerca de 800% nos últimos 9 anos.<br />
Segue abaixo o gráfico da evolução de suas ações<br />
para o período de 2009 a 2018.<br />
Gráfico 7 - Equatorial<br />
96
Métodos de Investimento<br />
Estas são algumas das inúmeras empresas que<br />
possuem bons fundamentos e estão listadas na Bolsa<br />
de Valores do Brasil. Poderíamos ter citado várias<br />
outras, mas a intenção aqui é destacar as companhias<br />
mais seguras e rentáveis da bolsa brasileira nas ultimas<br />
décadas. Caberá, ao investidor, ampliar o leque<br />
de opções, pois existem várias outras empresas de<br />
bons fundamentos listadas na B3 e aptas, portanto, a<br />
receber investimentos.<br />
97
Capítulo 5<br />
NEGOCIANDO AÇÕES<br />
NA <strong>BOLSA</strong><br />
Atualmente, a negociação de ações na B3 (A Bolsa<br />
de Valores do Brasil) está muito facilitada. Existem<br />
basicamente duas maneiras: i) via Internet, através<br />
das Corretoras de Valores Mobiliários e seus Agente<br />
Autônomos de Investimento (que são membros da<br />
B3) e ii) através dos Bancos, em que você escolhe o<br />
perfil do fundo - se arrogado, moderado ou conservador,<br />
dependendo das ações que são gerenciadas pelo<br />
fundo. Na verdade, toda transação de ações na Bolsa<br />
brasileira é intermediadas pelas Corretoras de Valores<br />
ou suas coligadas filiadas à B3, as quais cobram taxas<br />
de corretagem por cada negociação realizada, seja na<br />
compra ou venda de títulos de valores imobiliários.<br />
Para quem pretende investir através das corretoras<br />
(via Internet) um dos procedimentos é o seguinte:<br />
1<br />
2<br />
3<br />
4<br />
5<br />
Acesse o site da B3: www.b3.com.br<br />
Selecione o ícone CORRETORAS;<br />
Veja a lista das corretoras filiadas;<br />
Acesse os sites relacionados;<br />
Selecione uma corretora para se<br />
cadastrar e iniciar os negócios.
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
Dicas importantes:<br />
Existem dezenas de corretoras filiadas à B3. Portanto,<br />
a seleção deve ser feita com critério. É importante<br />
atentar para as taxas de corretagem há taxas de<br />
variam de R$ 5,00 a R$ 20,00, dependo da corretora<br />
e algumas delas só operam por mesa, utilizando-se da<br />
tabela Bovespa cobram taxas normais da Bolsa, 0,5%<br />
(meio por cento) sobre o valor de cada ordem, seja de<br />
compra ou de venda.<br />
Outro aspecto importante diz respeito à qualidade<br />
no atendimento. Verifique se a corretora dispõe de<br />
um bom serviço de atendimento ao cliente, tipo linha<br />
0800, ligação local, e-mail, chat, entre outros. O canal<br />
de comunicação é fundamental, pois você precisará<br />
entrar em contato com corretores, esclarecer dúvidas<br />
sobre companhias nas quais está investindo e aspectos<br />
técnicos de negociação.<br />
Por último, verifique se a corretora dispõe de Home<br />
Broker, que é o ambiente de negociação online ligado<br />
ao supercomputador da B3, através do qual se pode<br />
selecionar as ações das empresas desejadas, observar<br />
gráficos, volume de transações e enviar ordens de<br />
compra ou venda de ações, esteja você em casa, no<br />
ambiente de trabalho ou em qualquer lugar do globo.<br />
100
CONCLUSÃO<br />
“Investir com segurança no mercado de ações”. Esta<br />
frase pode soar como um grande paradoxo para a maioria<br />
das pessoas, e até mesmo para agentes de negócios<br />
de renda variável, tendo em vista que o mercado acionário<br />
é essencialmente de risco. No entanto, aqueles<br />
que leram este guia de investimentos ou outra literatura<br />
sobre o assunto, sabem que isso é perfeitamente possível.<br />
Conforme exposto nos quatro capítulos anteriores,<br />
o conceito de “margem de segurança” nos oferece uma<br />
proteção contra as intempéries do mercado. Além da<br />
segurança, o método do “Value Investment” se tem<br />
mostrado bem eficaz para o processo de seleção de<br />
companhias listadas em Bolsa de Valores, fundos de<br />
investimento ou para aquisição de outros bens econômicos.<br />
Na grande maioria dos casos, os verdadeiros<br />
investidores têm auferido lucros dignos de um investidor<br />
hábil.<br />
A teoria aqui exposta remonta há mais de 80 anos,<br />
época em que Graham começou a atuar como investidor.
102<br />
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
Todos esses anos de experiência nos deixa confortáveis<br />
para repassar essa teoria ao pequeno investidor<br />
brasileiro; uma história de sucesso, que foi capaz de<br />
passar com êxito pelo conturbado século XX, tempo<br />
em que a humanidade passou por duas guerras mundiais,<br />
grandes transformações políticas, revoluções<br />
tecnológicas, mudanças radicais de estilo de vida e<br />
alternância de períodos de escassez e abundância de<br />
recursos financeiros.<br />
O método do investidor inteligente ou do investidor<br />
tranquilo, que tem como pilares centrais a realização<br />
de investimentos em empresas de bons fundamentos,<br />
com foco em longo prazo, mix de carteira entre 25 e<br />
75% em renda variável e o uso da técnica “Dollar-cost<br />
averaging”, em que o aplicador investe valores iguais<br />
em intervalos de tempo regulares (de um mês, um<br />
trimestre, semestre ou um ano), é um método bastante<br />
eficaz, sobretudo quando se analisa as altas taxas de<br />
retorno daqueles que seguem este método. Os rendimentos<br />
dos seguidores de Graham cresceram inúmeras<br />
vezes em décadas passadas e continuam ainda hoje.<br />
(Ver resultados dos fundos de investimentos apresentados<br />
por Buffett no apêndice do Intelligent Investor,<br />
revised edition, 2003).<br />
Os postulados de Graham ainda permanecem atualizados.<br />
Prova disso ocorreu durante a segunda metade<br />
da década de 90, quando as ações de empresas de Internet<br />
dos Estados Unidos atingiram patamares altíssimos<br />
na grande bolha dos mercados de alta tecnologia.<br />
Alguns investidores, entre eles Buffett, afirmaram que
os preços estavam ridiculamente elevados, não havendo<br />
nenhuma condição de sustentabilidade, enquanto<br />
vários profissionais de Wall Street argumentavam que<br />
o mundo estava passando por uma mudança de paradigma,<br />
podendo conviver vários anos com preços de<br />
ações muito acima do preço justo das companhias.<br />
Com o estouro da bolha no final da década e o preço<br />
da maioria das ações retornando para patamares próximos<br />
ao valor intrínseco das empresas, a realidade<br />
dos fatos comprovou, mais uma vez, a eficiência do<br />
“Value Investment”.<br />
Esperamos realmente ter contribuído com os investidores<br />
brasileiros, sobretudo com aqueles que<br />
operam ou desejam operar no mercado de capitais,<br />
disponibilizando-lhes este material para consulta e,<br />
quiçá, possa servir de guia para seus investimentos.<br />
Temos esperança de que nos encontraremos na Vila<br />
de Dodds e Graham.<br />
Bons investimentos!<br />
Conclusão<br />
103
Apêndice<br />
Uma palavra sobre a crise financeira<br />
de 2008 e suas repercussões<br />
A professora pergunta ao Joãozinho:<br />
“ Se você tivesse 12 ovelhas e uma pulasse a cerca,<br />
quantas ovelhas você ainda teria?<br />
Joãozinho responde: “Nenhuma.”<br />
“Bem”, disse a professora, “certamente você não<br />
entende nada de subtração”.<br />
“ Talvez não”, disse Joãozinho, mas entendo tudo<br />
de ovelhas”. 9<br />
Velha piada texana<br />
A crise financeira de 2008, que teve origem no<br />
mercado imobiliário dos Estados Unidos da América, é<br />
tida como a segunda maior crise global dos últimos 90<br />
anos, ficando atrás somente do grande crash da Bolsa<br />
9<br />
GRAHAM , Benjamin. O investidor inteligente. 2007, p. 276.
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
de Valores de Nova York, em 1929. Neste apêndice,<br />
faremos uma breve retrospectiva dos antecedentes da<br />
crise, demonstrando a cronologia dos acontecimentos,<br />
o pano de fundo teórico que fundamentou a ação dos<br />
agentes econômicos no processo, a análise da crise e<br />
as repercussões de um fenômeno que quase levou o<br />
sistema financeiro internacional a bancarrota.<br />
Alguns autores e participantes de peso no mercado<br />
financeiro internacional, notadamente George<br />
Soros (2008), compartilham da ideia de que a origem<br />
das crises financeiras do final do século XX e início<br />
do XXI está diretamente relacionada com o aumento<br />
das taxas de juros efetuadas pelos países centrais,<br />
principalmente os Estados Unidos e Reino Unido, no<br />
início da década de 1980, coincidindo com os mandatos<br />
do presidente Ronald Reagan e da primeira ministra<br />
Margareth Thatcher, respectivamente. Com o<br />
aumento das taxas de juros cobradas principalmente<br />
por bancos desses dois países, mais o FMI (Fundo<br />
Monetário Internacional), economias de vários países<br />
entraram em grandes dificuldades, sendo a década de<br />
1980 considerada a “década perdida” para diversos<br />
países, para a América Latina em especial, em termos<br />
de crescimento econômico.<br />
Essa mudança na política de financiamento aos<br />
países em desenvolvimento trouxe como consequência<br />
maior vulnerabilidade financeira a várias nações, que<br />
passaram a ter dificuldades em honrar seus compromissos<br />
- pagamento de juros maiores e amortização<br />
de dívidas, aos países centrais. Assim, começaram a<br />
106
Apêndice<br />
surgir bolhas no mercado de dívidas, que têm como<br />
causa maior a intervenção das autoridades monetárias<br />
internacionais. As bolhas são caracterizadas pela extensão<br />
insensata do crédito e da alavancagem financeira.<br />
De acordo com Soros (2008, pág.11), as autoridades<br />
monetárias sempre intervêm em momentos de crise, o<br />
que gera superbolhas, não permitindo que pequenas<br />
bolhas sigam seu curso normal e assim possam extinguir-se<br />
sem causar danos maiores.<br />
O pano de fundo teórico que norteou as intervenções<br />
das autoridades monetárias internacionais, no início da<br />
década de 1980, foi a crença na hipótese do mercado<br />
eficiente e na teoria das expectativas racionais. Essas<br />
teorias são consideradas esotéricas por alguns pensadores,<br />
incluindo Soros, pois seus pressupostos têm pouca<br />
relevância com o mundo real. Apesar disso, essas teorias<br />
encontram milhares de adeptos, pois tornaram-se um<br />
marco da nova economia clássica; são bastante utilizadas<br />
na análise macroeconômica e fazem parte da área<br />
de estudos da economia comportamental. Essas teorias<br />
dominaram os departamentos de economia dos Estados<br />
Unidos e da Inglaterra e se tornaram guias das políticas<br />
econômicas desses países. Com a globalização, a partir<br />
da década de 1980, essas teorias espalharam-se pelo<br />
mundo, impondo suas crenças e valores, que incluíam,<br />
em especial, a desregulamentação dos mercados, num<br />
processo de difícil resistência, pois os países não funcionam<br />
sem o capital financeiro.<br />
A história recente do capitalismo tem provado que<br />
essa tese fundamentalista não produz os efeitos deseja-<br />
107
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
dos. Pelo contrário, sem a devida regulamentação, ao<br />
invés de conduzir ao equilíbrio das finanças, tende a<br />
criar bolhas. O sistema de Bretton Woods, criado logo<br />
após a II Guerra Mundial, implantou mecanismos de<br />
regulação para os bancos e mercado de câmbio, que<br />
funcionaram de forma eficiente até a metade dos anos<br />
de 1970 - o que coincide com os trinta anos de glória<br />
do capitalismo recente - de 1945 a 1975, aproximadamente.<br />
Com o gradual abandono desse sistema, as crises<br />
financeiras passam a ocorrer de forma mais frequente<br />
a partir da década de 1980. E as intervenções feitas<br />
pelas autoridades monetárias, incluindo o FMI, têm<br />
resolvido apenas uma parte do problema: geralmente<br />
salvam os bancos, mas as dívidas continuam nas mãos<br />
dos países, empresas e famílias. Segundo Soros (2008,<br />
pág. 10), “sempre que o sistema financeiro incorreu em<br />
problemas sérios, as autoridades intervieram. Apoiaram<br />
e financiaram a liquidação de instituições falidas ou a<br />
sua fusão com instituições maiores”.<br />
A primeira crise bancária internacional da superbolha<br />
ocorreu em 1982, quando o crédito concedido por<br />
bancos a países soberanos no período inflacionário dos<br />
anos 70 se tornou insustentável e entrou em colapso.<br />
Dando início às intervenções, as autoridades monetárias<br />
se uniram para persuadir os bancos a rolarem<br />
as dívidas dos países endividados, além de conceder<br />
novos empréstimos para pagarem os juros. Assim, o<br />
sistema bancário foi salvo e os países, em sua maioria<br />
em desenvolvimento, ficaram altamente endividados,<br />
o que comprometeu o crescimento econômico em<br />
108
Apêndice<br />
várias regiões do globo. Como consequência desse<br />
processo, os bancos criaram reservas com a finalidade<br />
de gerir dívidas com uma margem de segurança<br />
maior. Também foram criados os chamados Brady<br />
bonds - instrumentos financeiros que transformaram<br />
as dívidas dos países em desenvolvimento em títulos<br />
de negociação, o que permitiu retirar do balanço patrimonial,<br />
do passivo bancário, os valores referentes<br />
a essas dívidas. (Soros, 2008).<br />
Em sequência, tem-se uma nova grande crise financeira,<br />
que se originou na Ásia, no biênio 1997-<br />
1998. Esta crise foi causada pela indexação de algumas<br />
moedas nacionais ao dólar, onde alguns países usaram<br />
empréstimos titulados em dólares para financiar o<br />
crescimento interno. Este mecanismo logo se mostrou<br />
incompatível com a realidade desses países. Os<br />
déficits externos começaram a se acumular, tornando<br />
incompatível a indexação dessas moedas ao dólar.<br />
Quando esta ligação se quebrou, uma variedade de<br />
empréstimos tornou-se de alto risco. Novamente o<br />
FMI interviu, protegeu os bancos e impôs uma severa<br />
disciplina aos países endividados. A partir da Ásia,<br />
a crise se espalhou para diversas partes do mundo,<br />
inclusive o Brasil, com uma grande queda na bolsa<br />
de valores, alta nas taxas de juros e uma maxidesvaloriação<br />
cambial. Na Rússia, não foi possível evitar a<br />
bancarrota do sistema (default). Nas palavras de Soros<br />
(2008, pág. 13):<br />
Isto, por seu turno, expôs a vulnerabili¬dade do<br />
Long Term Capital Management (LTCM), um hedge<br />
109
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
fund extremamente alavancado que aplicava técnicas<br />
de gestão de risco altamente sofisticadas baseadas<br />
na hipótese da eficiência dos mercados. Isto colocou<br />
uma ameaça real ao sistema financeiro global porque<br />
a maioria dos maiores bancos foi envolvida em empréstimos<br />
LTCM e em tomar as mesmas posições por<br />
sua própria conta e risco. O Federal Reserve Bank de<br />
Nova Iorque juntou os representantes dos maiores<br />
bancos na mesma sala e convenceu os a socorrer o<br />
LTCM. Evitou se o seu desmoronamento e a superbolha<br />
continuou a crescer. 10<br />
Outro episódio importante foi a eclosão da crise<br />
(bolha) das empresas tecnológicas americanas em<br />
2001, cuja maioria detinha ações na bolsa eletrônica<br />
NASDAQ. Esta crise foi diferente porque ocorreu no<br />
mercado de ações, onde a sobrevalorização das ações<br />
superou a insensatez do crédito e da alavancagem.<br />
Como consequência, o Federal Reserve teve que baixar<br />
as taxas de juros para revitalizar a economia. O<br />
problema foi que, o então presidente do Banco Central<br />
americano, manteve as taxas de juros demasiadamente<br />
baixas, cerca de 1% ao ano, por um longo período.<br />
Com taxas de juros extremamente atrativas, originouse<br />
um boom imobiliário que atingiu seu pico em 2006,<br />
causou uma crise financeira em 2007 e um desfecho<br />
catastrófico, um crash, em 2008.<br />
Como se sabe, essa crise abalou profundamente os<br />
mercados financeiros em nível global. Um dos mer-<br />
10<br />
LIMA, Félix Alberto G. A crise financeira de 2008 e suas consequências<br />
econômicas,. Universidade de Lisboa.<br />
110
Apêndice<br />
cados mais atingidos foi o de ações, se traduzindo em<br />
enormes desvalorizações nos quatro cantos da terra.<br />
A queda foi tão acentuada que em alguns mercados,<br />
como o brasileiro, as bolsas só vieram a recuperar<br />
as cotações de 2008, dez anos depois, em 2018, influenciadas<br />
pela queda nos preços das commodities,<br />
que também demoraram quase uma década para se<br />
recuperar, com destaque para os preços do petróleo e<br />
do minério de ferro.<br />
O crash imobiliário de 2008 foi diferente de outras<br />
crises imobiliárias. Esta se diferenciou pelo uso<br />
excessivo de instrumentos financeiros estruturados e<br />
de técnicas de gestão do risco sofisticadas baseadas na<br />
hipótese da eficiência dos mercados. Como vimos, “esta<br />
hipótese assume que os mercados financeiros tendem<br />
para equilíbrio como uma teoria científica universal e<br />
eternamente válida” (Soros, 2008, pág 14). No entanto,<br />
não conseguiu prever o efeito do uso desses instrumentos<br />
no comportamento dos agentes do mercado. Um dos<br />
instrumentos mais poderosos utilizados para alavancar<br />
o setor imobiliário americano foi o CDO - Collateralized<br />
debt obligations, que são títulos de investimento<br />
conside¬rados como ativos, em princípio garantidos por<br />
um conjunto de títulos de dívida, empréstimos e outros<br />
ativos. As hipotecas dos imóveis foram convertidas<br />
em CDOs, que foram concebidas sob o pressuposto de<br />
que os declínios no setor imobiliário nunca ocorrem<br />
de maneira uniforme em todo o território dos Estados<br />
Unidos. Ou seja, entendia-se que o risco estaria reduzido<br />
através da diversificação geográfica.<br />
111
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
No entanto, o que ocorreu na prática foi o uso exacerbado<br />
dos CDOs, que se alastraram por todo o país e<br />
além das fronteiras, pois investidores de várias partes<br />
do globo, sobretudo da Europa, também adquiriram os<br />
CDOs, já que estes eram títulos de investimento vendidos<br />
em quantidades muito superiores às hipotecas. Assim,<br />
houve uma explosão dessa bolha, pois os bancos não<br />
tinham lastro suficiente para honrar seus compromissos<br />
perante os investidores, num acontecimento sem precedentes<br />
nos Estados Unidos da América. Portanto, a<br />
explosão da bolha imobiliária não se restringiu apenas ao<br />
mercado hipotecário subprime, mas abalou fortemente<br />
todo o sistema bancário internacional. Essa dimensão da<br />
crise constitui-se numa surpresa para diversos agentes e<br />
para os reguladores do mercado, todos eles ludibriados<br />
por uma doutrina que prega a eficiência dos mercados<br />
financeiros.<br />
Para aplacar a crise, o governo dos Estados Unidos<br />
teve que intervir fortemente. A decisão de deixar quebrar<br />
o Lehman Brothers se revelou um erro. Logo após esse<br />
episódio, todo o sistema sucumbiu. Houve pânico geral<br />
nos mercados de bolsa, balcão, câmbio, commodities<br />
etc, e desdobramentos na economia real. Contudo, a<br />
partir deste ponto, os governos dos países centrais se<br />
uniram e decidiram salvar qualquer instituição financeira<br />
importante que viesse a ter problemas de insolvência.<br />
O ponto alto da intervenção talvez tenha sido a solicitação<br />
por parte do secretário do Tesouro dos EUA<br />
ao Congresso, para criar um fundo de resgate de 700<br />
bilhões de dólares, que veio a chamar-se de Troubled<br />
112
Apêndice<br />
Asset Relief Program (TARP). 11<br />
Em síntese, a intervenção evitou uma vez mais a<br />
explosão generalizada da superbolha. As autoridades<br />
substituíram o crédito comercial que tinha entrado em<br />
colapso pelo crédito do Estado. Irrigando as instituições<br />
financeiras com mais capital, a manobra deu certo e os<br />
mercados financeiros voltaram a funcionar quase que<br />
normalmente e as autoridades reestabeleçam o controle<br />
sobre a grande finança. No entanto, os desequilíbrios<br />
que se desenvolveram durante a superbolha deixaram<br />
marcas profundas no sistema, com visíveis consequências<br />
mesmo vários depois. De acordo com Soros, o<br />
sistema está longe do equilíbrio. O crédito concedido<br />
pelo Estado no resgaste do sistema financeiro está sob<br />
suspeita. As sementes de futuras crises foram lançadas,<br />
sendo a crise do Euro, talvez a mais iminente.<br />
As dívidas soberanas de vários países centrais,<br />
sobretudo Estados Unidos (que alcançou 105% do PIB<br />
em dezembro de 2017, de acordo com o site trading<br />
economics) e Europa (que segundo a mesma fonte<br />
consta países com dívidas elevadas, algumas acima<br />
do PIB, notadamente Grécia, Itália, Bélgica, Portugal,<br />
Espanha e França) e mesmo alguns periféricos,<br />
como o Brasil (com dívida pública de 84% do PIB),<br />
juntamente com o montante de instrumentos derivativos<br />
que circundam os mercados globais, cerca de<br />
600 trilhões de dólares - o que representa 7,6 vezes o<br />
PIB mundial, são a prova inconteste de que o sistema<br />
11<br />
LIMA, Félix Alberto G. A crise financeira de 2008 e suas consequências<br />
econômicas,. Universidade de Lisboa.<br />
113
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
financeiro internacional está sob ameaça.<br />
Caso o crescimento do PIB venha a diminuir nos<br />
próximos anos, principalmente nas economias centrais,<br />
o risco de nova crise financeira aumentará substantivamente.<br />
A propositura de George Soros, de que<br />
“... a única maneira de evitar o desastre econômico é<br />
explorar uma nova estrutura de conceitos sobre o funcionamento<br />
dos mercados”, diante do que foi exposto,<br />
parece bastante convincente.<br />
Essas considerações devem servir de alerta para os<br />
investidores do mercado de ações e investidores em<br />
geral, o que não deve implicar em mudança de rumo<br />
nos planos daqueles que pretendem investir. Afinal,<br />
a humanidade já vivenciou momentos de incertezas<br />
extremos, bem maiores do que as incertezas da atualidade,<br />
haja vista o conturbado século XX, quando<br />
vivenciamos duas Guerras Mundiais, a ameaça da<br />
Guerra Fria entre EUA e a antiga URSS, as grandes<br />
tensões do Oriente Médio, severas crises econômicas<br />
em vários países capitalistas etc. Contudo, os negócios<br />
prosperaram, várias empresas sobreviveram e cresceram<br />
mesmo diante das adversidades. Recomendado<br />
se faz, no entanto, ficar atento a essa questão - crises<br />
financeiras agudas podem ocorrer nos próximos anos<br />
e, desta forma, buscar se proteger e aproveitar as oportunidades<br />
daí advindas, de acordo com os postulados<br />
do investidor inteligente.<br />
114
EPÍLOGO<br />
ANÔNIMO<br />
EU SOU O INVESTIDOR?<br />
TU ÉS O INVESTIDOR?<br />
ELE É O INVESTIDOR?<br />
ELA É A INVESTIDORA?<br />
NÓS SOMOS OS INVESTIDORES?<br />
VÓS SOIS OS INVESTIDORES?<br />
ELES SÃO OS INVESTIDORES?<br />
ELAS SÃO AS INVESTIDORAS?<br />
EU SOU O INVESTIDOR?<br />
(Repetir) 12<br />
12<br />
Adaptação feita do epílogo do livro de Eileen Myles - “ I Must Be<br />
Living Twice”, 2015. p. 341.
Glossário<br />
Apresento a seguir algumas explicações sobre palavras<br />
técnicas que você vai encontrar neste livro, que<br />
facilitarão a sua leitura. Consulte-as a qualquer tempo.<br />
Também sugiro que você visite o site: www.bovespa.<br />
com.br<br />
- click em Investidor - Dicionário de finanças e<br />
veja outras palavras.<br />
Ação<br />
• Valor mobiliário, emitido pelas companhias,<br />
representativo de parcela do capital. Representa a menor<br />
parcela em que se divide o capital da companhia.<br />
• Título negociável em mercados organizados.<br />
Ação ordinária<br />
• Ação que confere ao titular os direitos essenciais<br />
do acionista, especialmente participação nos resultados<br />
da companhia e direito de voto em Assembleias. A cada
118<br />
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
ação ordinária corresponde um voto nas deliberações<br />
da Assembleia Geral.<br />
Ação preferencial<br />
Ação que confere ao titular:<br />
• Prioridade na distribuição de dividendo, fixo<br />
ou mínimo<br />
• Prioridade no reembolso do capital, com prêmio<br />
ou sem ele<br />
• Acumulação dessas preferências e vantagens.<br />
Balanço patrimonial<br />
• Demonstração contábil destinada a evidenciar<br />
o Patrimônio e o Patrimônio Líquido da empresa,<br />
quantitativa e qualitativamente, numa determinada<br />
data que coincide com o fim do exercício social, mas<br />
que não precisa coincidir com o ano civil.<br />
Bolsa de valores<br />
• Local onde se negociam ações e títulos mobiliários<br />
de empresas de capital aberto.<br />
Carteira de ações<br />
• Conjunto de ações de um investidor<br />
Demonstração de resultados<br />
• Demonstração contábil constante das demonstrações<br />
financeiras destinada a evidenciar a composição<br />
do resultado formado num determinado período de<br />
operações da empresa.
Glossário<br />
Dividendo<br />
• Valor distribuído ao acionista como participação<br />
nos resultados da companhia.<br />
Fluxo de caixa descontado<br />
• Projeção do fluxo de caixa num prazo futuro<br />
definido em análise financeira de empresas (ou de<br />
produtos numa empresa), trazendo o fluxo projetado<br />
a valor presente. O método é utilizado para estimar a<br />
atratividade de uma oportunidade de investimento.<br />
Índice Bovespa (Ibovespa)<br />
• Índice que acompanha a evolução média das<br />
cotações das ações negociadas na B3 - A Bolsa do<br />
Brasil. É o valor atual, em moeda corrente, de uma<br />
carteira teórica de ações, constituída em 1968 a partir<br />
de uma aplicação hipotética. EnFin. A carteira teórica<br />
é integrada pelas ações que, em conjunto, representaram<br />
80% do volume transacionado a vista nos 12<br />
meses anteriores à formação da carteira.<br />
A carteira teórica é composta pelas ações que<br />
atenderam cumulativamente aos seguintes critérios,<br />
com relação aos doze meses anteriores à formação<br />
da carteira:<br />
a) Estar incluída em uma relação de ações cujos<br />
índices de negociabilidade somados representem 80%<br />
do valor acumulado de todos os índices individuais;<br />
b) Apresentar participação, em termos de volume,<br />
superior a 0,1% do total;<br />
119
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores<br />
c) Ter sido negociada em mais de 80% do total de<br />
pregões do período. Para que sua representatividade se<br />
mantenha ao longo do que a Bovespa concentra mais<br />
de 90% dos negócios do País, trata-se do mais importante<br />
índice disponível, permitindo tanto avaliações<br />
de curtíssimo prazo como observações de expressivas<br />
séries de tempo.<br />
Margem de segurança<br />
• Diferença entre o preço justo de um bem ou<br />
título (que podem ser ações de companhias) e o valor<br />
de mercado. Ou seja, ocorre quando o preço praticado<br />
pelo mercado é inferior ao valor real do bem ou da<br />
mercadoria.<br />
Preço justo<br />
• Critério utilizado na análise fundamentalista<br />
de investimentos para avaliar se o preço de uma ação<br />
em Bolsa está caro ou barato. Resultado da divisão<br />
do lucro por ação projetado pela soma do custo de<br />
oportunidade mais o prêmio de risco. Os valores são<br />
estabelecidos pelos analistas, e dependem dos seus<br />
critérios de avaliação. Preço de emissão em caso de<br />
OPA - Oferta Pública de Ações. Fixado em laudo que<br />
indica os critérios de avaliação do preço de oferta, que<br />
deve conter, no mínimo, o preço médio das ações nos<br />
últimos doze meses, o valor patrimonial por ação, e o<br />
valor econômico da companhia, calculado pelo fluxo<br />
de caixa descontado ou por múltiplos.<br />
120
Glossário<br />
Risco<br />
• Probabilidade de perda ou ganho numa decisão<br />
de investimento. Grau de incerteza do retorno de um<br />
investimento.<br />
Timing<br />
• Previsão do momento de compra ou venda de<br />
ações, com base em critérios técnicos.<br />
Valor intrínseco da ação ou valor<br />
econômico<br />
• Valor estimado em análise de investimentos,<br />
considerando o valor presente e o resultado das projeções<br />
de lucros futuros, ou outros modelos de avaliação.<br />
121
BIBLIOGRAFIA<br />
CONSULTADA<br />
GRAHAM, B. The Intelligent Investor. New York:<br />
Harper Business, 2003.<br />
GRAHAM, Benjamin. O investidor inteligente. atualizado<br />
com novos comentários de Jason Zweig; prefácio<br />
e apêndice de Warren E. Buffett; tradução de Lourdes<br />
Sette. Rio de Janeiro: Nova Fronteira,2007.<br />
KEYNES, J.M. The general theory of employment,<br />
interest and money. New York: HBJ Book, 1964.<br />
LIMA, Félix Alberto G. A crise financeira de 2008<br />
e suas consequências econômicas,. Universidade de<br />
Lisboa.2018.<br />
MYLES, Eileen. “I Must Be Living Twice”. New<br />
York, NY: HarperCollins Publishers. 2015.
PIKETTY, Thomas. O capital no século XXI. Tradução<br />
Monica Baumgarten de Bolle. Rio de Janeiro:<br />
Intrínseca, 2014.<br />
SOROS, George. A alquimia das finanças: lendo a<br />
mente do mercado. Rio de Janeiro: Nova Fronteira,<br />
1996.<br />
SOROS, George. O novo paradigma para os mercados<br />
financeiros: a crise financeira de 2008 e seu<br />
significado. 2008.<br />
Sites pesquisados:<br />
https://ri.equatorialenergia.com.br/<br />
www.ambev.com.br<br />
www.guide.com.br<br />
www.acaoereacao.net<br />
www.b3.com.br<br />
www.tradingeconomics.com<br />
www.itausa.com.br<br />
www.vale.com.br<br />
www.petrobras.com.br<br />
www.economatica.com<br />
www.fundamentus.com.br