ESTRATÉGIA DE INVESTIMENTO EM BOLSA DE VALORES

JÚLIO CÉSAR BARBOSA
ESTRATÉGIAS DE
INVESTIMENTO
EM BOLSA DE
VALORES
2ª Edição
CLARA
Editora
São Luís, Maranhão
2019

© Júlio Barbosa Bezerra
Coordenação:
Tatiana Fagundes
Digitação:
UniDIGITU’S
Editoração eletrônica
Paulo Ribeiro
Capa:
Wagner Cantanhede
Revisão gramatical:
Maria Cláudia Baima Ferreira - MTb 892
Grafia atualizada segundo o Acordo Ortográfico da Língua
Portuguesa de 1990, vigente no Brasil a partir de janeiro de 2009.
Dados de Catalogação na Publicação:
B238e
Estratégias de investimento em Bolsa de Valores.Júlio César Barbosa.
2.ed. São Luis: Clara Editora,2019.
122p
ISBN 978-85-65081-15-3
1.Estratégia de investimento-Economia 2.Bolsa de Valores I. Título.

“ A mente que se abre para alguma
coisa nova, nunca mais será a mesma.”
Albert Einstein

Este livro é inteiramente dedicado
à minha saudosa irmã, Luciane.

AGRADECIMENTOS
Ao casal Edward kuchmeister e Kim Mac Neil
(amigos de Toronto-CAN), aos meus filhos Caio César,
Lucas, Vinícius e Victória, pelo apoio e incentivo na
conclusão desta obra; aos meus pais, José Queiroz e
Clemides Ribeiro; à minha irmã Juciléia Barbosa e,
sempre, a Deus.

SUMÁRIO
Apresentação.....................................................................15
Prefácio à 1ª Edição...........................................................19
Prefácio à 2ª Edição...........................................................23
Capítulo 1 - Investindo com Segurança no
Mercado de Ações..........................................................39
Bons fundamentos e longo prazo...................................39
O conceito de margem de segurança.............................41
Como calcular o valor de uma empresa de capital
aberto?............................................................................42
Método de análise dos indicadores financeiros.............45
O índice P/PL.................................................................46
Capítulo 2 - As Oscilações do Mercado e o
Comportamento do Investidor.............................57
Fatores determinantes das oscilações do mercado........57
Oscilações de preços x técnicas de investimento..........64

Capítulo 3 - Selecionando Ações para o Investidor
Inteligente........................................................................69
Critérios de seleção........................................................69
Selecionando ações - um exemplo prático....................74
Comentários sobre a seleção..........................................74
Capítulo 4 - Métodos de Investimento..............................77
Categorias de investimento............................................77
A maneira de investir de Warren Buffett -
Warren’s Way.................................................................84
Desempenho de algumas companhias listadas na B3.......88
Itaúsa..........................................................................88
Vale.............................................................................89
Petrobrás.....................................................................91
Porto Seguro...............................................................92
Banco do Brasil..........................................................93
Ambev........................................................................94
Equatorial...................................................................95
Capítulo 5 - Negociando Ações na Bolsa.........................99
Dicas importantes:........................................................100
Conclusão........................................................................101
Apêndice .........................................................................105
Epílogo ............................................................................115
Glossário..........................................................................117
Bibliografia consultada.....................................................123

APRESENTAÇÃO
A publicação da segunda edição do livro ESTRATÉ-
GIAS DE INVESTIMENTO EM BOLSAS DE VA-
LORES, do Economista Júlio Cesar Barbosa, depois
de pouco mais de doze anos que veio a lume a sua
primeira edição, tem um importante significado conjuntural
que precisa ser levado em conta para seu melhor
entendimento e, eu diria, melhor aproveitamento.
No ano de 2006, data de sua primeira publicação,
o Brasil vivia a eufórica fase, posteriormente denominada
de “boom das comodities”, e de políticas sociais
que sinalizavam um promissor processo de inclusão de
vastas camadas de sua população no circuito ativo da
economia, tudo parecendo indicar que, finalmente, o
país ingressaria numa fase de crescimento sustentável.
Então, pelo menos parte de sua população naturalmente
poderia voltar-se para o mercado de ações como lugar
onde poderia “fazer o seu pé de meia “ para o futuro.
Nada melhor, portanto, que um guia especializado

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
para conduzí-la nessa senda. E, para este papel, o livro
apresenta elementos sólidos.
Já a presente edição chega ao público quando o
Brasil ainda se recupera lentamente da rigorosa recessão
que atravessou a partir de 2014, estendendo-se até
2016, e também no momento inaugural de um novo
governo, eleito com um discurso de cunho liberal na
política econômica como promessa de solução da crise
que o aprisiona em um processo de baixo crescimento,
que compromete as perspectivas tanto do setor
público quanto do privado. Logicamente, a vingar o
novo modelo de política econômica, os investimentos
em ações de empresas promissoras e emergentes se
fortalecerão como canal de financiamento de um novo
ciclo de crescimento nacional. E, em tais circunstâncias,
os participantes deste movimento se beneficiarão das
lições do presente livro.
Este é um livro que apresenta várias “virtudes”. Um
dos seus aspectos virtuosos consiste na sua insistência
em afastar-se da visão e da prática especulativas do e no
mercado ações. Logo na Introdução da obra, o autor já
adverte que “o pensamento da maioria dos analistas do
mercado de ações está focado numa visão puramente
especulativa, ....ou, ainda, em análises fundamentalistas
de curto prazo”. Então arremata: “A proposta
desta obra é oposta a esta visão. O foco principal é o
investimento em longo prazo, em companhias com
bons fundamentos, pondo de lado qualquer técnica ou
estratégia de especulação pura e simples”.
Também entendo como ponto virtuoso do livro
e nem sempre observado na literatura deste tema, a
16

Apresentação
preocupação do autor com o que eu chamaria de “qualidade
de vida” do investidor. Defendendo o método
VALUE INVESTMENT em relação a outros métodos
especulativos, ele aponta que o investidor que adota o
método de Graham/Buffett “além da alta rentabilidade,
consegue ter um estilo de vida saudável, normal.
...podem trabalhar em outras atividades, exercerem
suas profissões, estudar, empreender, ter tempo para se
relacionar com a família e amigos etc e, paralelamente,
investir na Bolsa de Valores sem o estresse causado
pela volatilidade diária das ações ou outros papéis do
mercado de capitais”.
Finalmente, eu diria que outro grande mérito do
livro de Julio César consiste em oferecer ao público
uma oportunidade de conhecimento, em linguagem
clara e objetiva, do canal mais adequado de poupança
e de investimento nas economias capitalistas avançadas.
O Brasil superou o seu trauma inflacionário
secular com a edição do Plano Real em 1994. Agora
enfrenta o desafio de solucionar o “nó fiscal”, que o
asfixia durante os últimos 15 anos. No novo cenário
que se prenuncia o processo de financiamento das
atividades produtivas terá na Bolsa de Valores o seu
local de destaque. Os leitores deste livro colocam-se
na primeira fila da largada para aproveitamento das
oportunidades que se apresentarão. Boa leitura.
São Luís, 23 de Janeiro de 2019
José Cursino Raposo Moreira.
Economista - CORECON/MA
17

PREFÁCIO À 1 a EDIÇÃO
Este livro “Estratégias de Investimento em Bolsa de
Valores” tenta desmistificar o aparentemente complexo
mercado de ações. A principal referência do livro
é a teoria do “Investidor Inteligente”, de Benjamin
Graham, que atuou como investidor e professor entre
1920 e 1976. Através de suas obras, principalmente o
best seller “The Intelligent Investor”, tem contribuído
para a formação de investidores conscientes em nível
global.
Outra importante contribuição deste mestre das finanças
foi a formação de uma gama de investidores que
se consagraram nos mercados financeiros dos Estados
Unidos e Europa, em especial. Dentre seus alunos, o
maior expoente é, sem dúvida, Warren Buffett, o investidor
americano que se tornou bilionário utilizando os
conceitos e o método do Value Investment. A iniciativa

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
de escrever este livro ocorreu durante minha estada no
Canadá, em 2004, ocasião em que estive em contato,
pela primeira vez, com a obra de Graham. Até então
meus resultados obtidos em Bolsa de Valores eram
pífios, e até mesmo negativos em algumas tentativas de
ganhar grandes quantias em curto prazo. A partir desta
data, no entanto, os resultados têm demonstrado uma
trajetória crescente e sustentável, fruto de investimentos
em empresas de bons fundamentos, adquiridas por
preços não muito elevados e com perspectiva de longo
prazo. Estes são os pilares do “investidor tranquilo”,
conforme afirma Warren Buffett.
Observando que a literatura disponível para o mercado
brasileiro ainda é tímida em relação aos ensinamentos
dos gurus que fundamentam esta obra, decidi
escrever este trabalho sobre o tema, oportunizando ao
investidor o acesso à teoria, de cunho fundamentalista
- a qual prioriza análises baseadas nos fundamentos
das companhias e da economia na qual está inserida,
que vem complementar os postulados da escola técnica
- que se utiliza da análise gráfica para direcionar
os investimentos. Cabe enfatizar que fizemos um esforço
no sentido de simplificar a linguagem técnica
que geralmente é utilizada nas áreas de finanças e
economia, tornando esta obra acessível para uma gama
diversificada de leitores, sejam estes participantes do
mercado ou pessoas que ainda não tiveram qualquer
contato com Bolsa de Valores. Assim, os assuntos mais
complexos foram resumidos e explicitados da forma
mais didática possível, deixando a critério do leitor a
20

Prefácio à 1 a Edição
decisão de ampliar seus estudos e pesquisas dos temas
tratados, através das fontes de referência citadas.
Este procedimento fora adotado com o intuito de não
prejudicar o foco do livro, que é o de fornecer um
arcabouço teórico simples, eficaz e de fácil aplicação
aos investidores, sejam estes de pequeno, médio ou
grande porte.
O livro está dividido em cinco capítulos. O Capítulo
I trata do conceito de “Margem de Segurança”, da
lógica de investimentos em longo prazo e do cálculo
do valor de empresas de capital aberto, com destaque
para o método dos Indicadores Financeiros e o Fluxo
de Caixa Descontados (FCD). O Capítulo II relaciona
as oscilações do mercado e o comportamento do investidor,
onde se discorre sobre os principais fatores
que determinam as variações do mercado e as oportunidades
de investimentos daí advindas. No capítulo III
expomos a maneira de selecionar ações do investidor
tido como conservador, se é que existe investimento
conservador em Bolsa de Valores! No capítulo IV,
apresentamos os mais consagrados métodos de investimento
em ações em nível global, cuja origem está
no mercado norte-americano. O destaque do capítulo
fica por conta do método Value Investment, o método
do Investidor Inteligente. Por último, demonstramos
a eficácia do método através de análises gráficas de
empresas de bons fundamentos listadas na Bovespa
(Bolsa de Valores de São Paulo), cujos rendimentos,
na maioria dos casos, se mostraram excelentes nos
últimos 05 anos. No capítulo V explicitamos, de forma
21

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
sucinta, os procedimentos práticos para a realização
de investimentos em Bolsas de Valores. Trata-se de
um roteiro simples, que demonstra as alternativas que
os investidores têm de adquirir ou vender ações no
mercado brasileiro.
São Luís (MA), junho de 2006.
O autor.
22

PREFÁCIO À 2 a EDIÇÃO
Doze anos se passaram entre a primeira e esta segunda
edição do “Estratégias de Investimento em Bolsa
de Valores. Neste contexto, a primeira pergunta que
deve surgir na mente de muitos leitores deve ser a seguinte:
qual a razão para tamanho espaço de tempo?
E a resposta é simples e ao mesmo tempo complexa,
arriscando-me a responder em uma palavra: maturação.
Alguns anos foram necessários para refletir sobre os
mercados financeiros e, em particular, o mercado de
ações, com uma visão privilegiada de quem esteve de
fora do “jogo” por um breve mas produtivo período de
tempo. Quando se observa um fenômeno, sem nele estar
envolvido físico ou emocionalmente, pode-se analisar
os acontecimentos de maneira mais racional, identificando
oportunidades e ameaças que na maioria dos
casos passam despercebidas pelos atores envolvidos no

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
processo. Fazendo uma analogia com o futebol, não é
por acaso que os técnicos não participam do jogo. Ao
permanecerem ao lado da linha de campo, durante as
partidas, eles têm uma visão global do jogo e, assim,
podem traçar estratégias e mudá-las de acordo com
seus objetivos e com as ameaças dos adversários.
Atuei diretamente na Bolsa de Valores de São Paulo
- BOVESPA, hoje B3, como Agente Autônomo de
Investimento e investidor individual, no período de
2003 a 2013, sendo que a interrupção ocorreu a partir
deste último ano até o final de 2016. Foram três anos
de interrupção, voltando a atuar nas mesmas frentes,
mudando apenas de corretora, a partir de 2017. Neste
período, como investidor, reduzi significativamente
minhas operações, dedicando-me às análises das
movimentações dos mercados, aos acontecimentos
internacionais, ao desempenho das empresas etc., sempre
observando como esses fatores influenciavam as
oscilações de preço das ações em Bolsa.
Havia dois pontos principais nessa reflexão: o primeiro
é focado na pergunta que paira sobre a mente
de milhões de pessoas: vale mesmo a pena investir
em ações de empresas de capital aberto? O segundo
está relacionado a questionamentos sobre o principal
método de investimento proposto na 1ª edição, totalmente
baseado nos conceitos do Value Investment,
do renomado professor Benjamin Graham, principal
mentor do megainvestidor norte-americano Warren
Buffett. O Value Investment propõe investimentos em
empresas de bons fundamentos, com visão de longo
24

Prefácio à 2 a Edição
prazo e as ações devem ser compradas com “margem
de segurança” (as três palavras chaves para Buffett),
ou seja, de preferência bem abaixo do que seria o seu
preço justo - o seu valor intrínseco. Adquirir ações de
excelentes fundamentos nestas condições é fato raro,
geralmente essas oportunidades surgem após grandes
períodos de crise, como a que afetou o mundo capitalista
em 2008 - a famosa crise do sub-prime americano
e a recessão brasileira entre 2014 e 2016, ou ainda
quando a empresa em análise apresenta problemas
pontuais mas que claramente serão superados - esses
momentos abrem oportunidades ímpares e devem ser
aproveitados pelos investidores para adquirirem ações
de excelentes fundamentos que se tornaram baratas e,
em muitos casos, ridicularmente baratas.
Em relação ao primeiro questionamento, se vale
mesmo a pena investir em ações de empresas de capital
aberto, a resposta é um tremendo SIM. Conforme
veremos nos capítulos seguintes, o desempenho de
algumas empresas nas Bolsas de Valores nos últimos
anos foi algo singular e extraordinário, com algumas
empresas obtendo valorizações espetaculares
até mesmo em períodos curtos, após o fim de crises
econômicas cíclicas. Várias empresas no Brasil e nos
EUA multiplicaram seu valor por mais de 10 vezes
em pouco mais de um ano após as crises citadas. E,
em longo prazo, veremos que algumas empresas de
excelência, no Brasil e no mundo, tiveram valorizações
inacreditáveis, algumas chegando a valer 150 ou 200
vezes seu valor inicial, em períodos de 15 e 20 anos.
25

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
Para exemplificar, segue abaixo um case de grande
sucesso na bolsa brasileira, representado graficamente:
o desempenho do Banco Itaú.
26
BANCO ITAÚ S. A.
O gráfico acima nos mostra o desempenho espetacular
das ações do Banco Itaú, um dos maiores bancos
privados do Brasil, para um período de 30 anos, de 1988
a 2018. Nesse período, conforme pode ser observado
no gráfico, essas ações se valorizaram cerca de incríveis
250.000%, ou seja, se valorizaram 2.500 vezes
em relação ao seu valor inicial. Isso porque o preço da
ação custava R$ 0,02 (dois centavos de Real), valores
atualizados, em 1988, e no início de 2018 a cotação já
oscilava em torno de R$ 50,00 (cinquenta reais) por
ação. Assim, alguém que investiu o equivalente a R$
10.000,00 (dez mil reais) em 1988 e manteve os papéis
em carteira, estará hoje com um patrimônio financeiro

Prefácio à 2 a Edição
em torno de R$ 25.000.000,00 (vinte e cinco milhões
de reais). Mesmo em valores nominais, sem descontar
a inflação, isto é impressionante, e ouso afirmar
que poucas pessoas no Brasil e no mundo detêm essa
expertise, essa consciência, incluindo muitos dos profissionais
do mercado financeiro, onde a maioria está
ocupada demais em suas operações day-trade (compra
e venda de ativos no mesmo dia), ou de curta duração,
para perceber esse fenômeno, que se apresenta de
forma quase oculta, pois os olhos não conseguem ver
- ludibriados pelo vai e vem dos preços no dia-a-dia
dos mercados. Talvez essa estratégia seja o verdadeiro
segredo dos mercados, a essência dos investimentos
em ações, como bem afirma Buffett.
Essa visão faz toda a diferença entre os verdadeiros
vencedores do mundo das Bolsas de Valores e a grande
maioria que vive a ilusão de uma prosperidade baseada
em pequenos ganhos à custa de muito esforço. O verdadeiro
investidor do mercado de ações tenta alcançar
um nível de maturidade que lhe permite dedicar-se a
encontrar negócios com fundamentos sólidos, existentes
hoje e que ainda estarão vivos e lucrativos daqui
a 10, 20 ou 30 anos. Este livro tenta colaborar com
você a procurar e encontrar empresas de excelência,
podendo influenciar de maneira decisiva seu futuro e
dos seus herdeiros.
Além desses aspectos e do exemplo acima, o
investimento em ações tem se mostrado o de maior
rentabilidade em escala global, em relação a outros
investimentos, tais como imóveis e títulos de dívida
27

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
pública, como demonstra Piketty em “O capital no
século XXI”, afirmando que “a taxa de retorno média
das ações chega a 7-8% durante períodos longos em
vários países. A dos imóveis e dos títulos, em contrapartida,
raras vezes supera 3-4%, e a taxa real de juros
da dívida pública costuma ser ainda mais baixa.” 1
Em relação à segunda reflexão, sobre se o método
do Value Investment é o mais adequado para nortear
investimentos em Bolsa de Valores, a resposta, até
mesmo como conclusão do que vimos acima, também
é SIM, com convicção. Embora possamos utilizar a
análise técnica como ferramenta auxiliar da análise
fundamentalista, tanto em momentos de exaustão de
alta - vendendo ações quando estas estiverem extremamente
valorizadas -, como em momentos de baixa
- comprando-as quando estas estiverem ridicularmente
baratas. Quando se observa um desempenho como o
do case acima, as especulações, mesmo que visualizem
prazos mais longos, perdem o sentido. Talvez o uso da
análise técnica, como ferramenta de auxílio ao método
do Value Investment, possa ser utilizada em momentos
de crises agudas, como a do subprime norte-americano
de 2008, a grande recessão brasileira de 2014 a 2016,
ou ainda logo após momentos de grande estresse na
bolsa, a exemplo do que ocorre em períodos de eleições,
por exemplo. Com exceção desses períodos,
está comprovado que o método de Graham é o mais
indicado para aqueles que acreditam em estratégias de
1
PIKETTY, Thomas. O capital no século XXI / Thomas Piketty:
tradução Monica Baumgarten de Bolle. - 1.ed. - Rio de Janeiro: Intrínseca,2014.
p. 58
28

Prefácio à 2 a Edição
longo prazo, investindo seu dinheiro em companhias
cuja rentabilidade presente e futura deixem poucas,
ou nenhuma dúvida.
O Value Investment, método adotado por Benjamin
Graham, propõe a técnica do Buy and Hold, ou seja,
comprar e manter-se comprado em ações que você
entende e confia por longos períodos de tempo, de
preferência por décadas. Isso, somado à técnica do
Dollar-Cost Averaging - que consiste no investimento
periódico em uma carteira de ações selecionada, ou
seja, investir mensal, bimestral ou semestralmente
numa cesta de ações, proporciona ganhos exponenciais
ao investidor. Está mais do que provado que o método
funciona, seja para grandes ou pequenos investidores,
individuais ou institucionais, que venham a adquirir
participações em companhias de capital aberto.
O método do Value Investment exposto neste livro
continua válido e pode ser adotado por investidores
dos quatro cantos da Terra, sejam quais forem seus
poderes de barganha.
Uma das grandes vantagens do Value Investment
em relação a outros métodos especulativos é que o
investidor não deve se preocupar com as oscilações
diárias (normais) do mercado, tendo em vista que este
tem um componente emocional bastante elevado. Em
determinado momento, Graham personificou o mercado
de capitais, chamando-o de Sr. Mercado, dando-lhe
características maníaco-depressivas, onde ora está em
céu de brigadeiro, em tendência de alta, ora está tranquilo
e sereno, e ora está bravo, inquieto e pessimista,
29

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
quando nada reverte sua tendência de baixa. O autor
sugere, desta forma, que o investidor inteligente não
deve tentar responder diariamente as provocações do
Sr. Mercado, a não ser em casos extremos, aproveitando
para comprar ou vender ações quando o mesmo
atinge limites que beiram a insanidade.
Especular em curtíssimo prazo (horas ou frações
de hora), ou diariamente, requer tempo e dedicação
quase que total aos mercados e, no final, não se terá
os grandes ganhos obtidos pelo investidor que adotou
o Value Investment, que além da alta rentabilidade
consegue ter um estilo vida saudável, normal. Aqueles
que adotam o método de Graham/Buffett podem trabalhar
em outras atividades, exercerem suas profissões,
estudar, empreender, ter tempo para se relacionar com
a família e amigos etc. e, paralelamente, investir na
Bolsa de Valores sem o estresse causado pela volatilidade
diária das ações ou outros papéis do mercado
de capitais. Um “trader”- pessoa que geralmente se
dedica a fazer operações day-trade - compra e vende
ações ou outros títulos no mesmo dia ou no mesmo
minuto, podendo até auferir ganhos neste esforço, mas
a pergunta é, por quanto tempo? Este especulador terá
a capacidade de realizar sempre as mesmas tarefas,
diariamente, comprar e vender ações ou outros ativos
durante décadas?
Outro aspecto diz respeito ao volume de investimento
individual. Quase ninguém em sã consciência
tem a capacidade de alocar milhões de reais ou dólares,
em operações “day-trade”. Somente especuladores
30

Prefácio à 2 a Edição
de alto calibre, da envergadura de George Soros, por
exemplo, têm essa capacidade mental e emocional,
conseguindo alocar milhões de dólares em operações
de curta duração em diversos mercados, incluindo
ações, derivativos, juros e câmbio. Mas Soros, além de
uma excelente formação e acúmulo de conhecimento
adquiridos em décadas de estudo e atuação ativa nos
mercados, em nível global, é um sobrevivente da 2 a
Guerra Mundial, viveu as agruras da guerra junto com
sua família, que graças à astúcia e criatividade do seu
pai, conseguiram fugir da Hungria para a Inglaterra e,
tempos depois, mudou-se para New York. Ou seja, seu
preparo emocional está acima da média, pois trata-se
de alguém que viveu, literalmente, no limite, ainda na
adolescência, sobrevivendo a uma caçada implacável
dos nazistas da Alemanha de Hitler. 2 Claro que existem
muitos traders com bom preparo emocional - sem
necessariamente terem passado por situações limites
como a de uma guerra. Estes especulam com sucesso
nos mercados financeiros, mas as estatísticas oficiais
nos dão conta de que são realmente poucos - segundo
estatísticas da B3, a bolsa do Brasil, cerca de apenas
5% do total dos especuladores têm sucesso relevante
nessa empreitada.
Geralmente, os traders alocam pequenas quantias
em operações que por si só limitam seus ganhos. Por
outro lado, os investidores em ações de bons fundamentos
podem alocar grandes quantias, tendo em
2
SOROS, George. A alquimia das finanças: lendo a mente do mercado.
Rio de Janeiro, Nova Fronteira, 1996.
31

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
vista a qualidade dos papéis e a visão de longo prazo,
com a certeza de que as empresas nas quais investiram,
na sua grande maioria, irão prosperar. Quando
há confiança nas ações em que se pretende investir,
alguns grandes investidores se tornam sócios dessas
empresas, adquirindo participações milionárias, por
vezes bilionárias, através da aquisição de suas ações
em Bolsa de Valores. Esses investimentos costumam
trazer grandes ganhos aos investidores, através dos
ganhos de capital - com a valorização das ações - e
os rendimentos financeiros - através dos dividendos
e juros sobre capital próprio distribuídos pelas companhias
de capital aberto. Esta mesma lógica também
se aplica ao pequeno investidor.
Desta forma, para ser um investidor, nos moldes
que estamos propondo neste livro, creio que seja mais
racional e lucrativo utilizar a Bolsa de Valores para
elevar seu patrimônio de forma tranquila e inteligente
por meio do Value Investment. Para milhares de investidores
mundo afora, este é o método mais indicado a ser
adotado por aqueles que acreditam nestes ensinamentos
e, assim, poderem fazer parte de um clube seleto de
investidores - os mais bem sucedidos do mundo.
Nesta segunda edição, mantivemos basicamente a
mesma estrutura da edição anterior. Os cinco capítulos
foram mantidos, sendo que os acréscimos ficam por
conta do Apêndice e do Epílogo.
Revisões no texto e atualizações, no entanto, foram
imperativas, principalmente nos capítulos III e
IV. Boa parte do conteúdo foi atualizada, incluindo
32

Prefácio à 2 a Edição
os dados das tabelas e dos gráficos. As análises gráficas
foram ampliadas, acrescentamos um maior número
de empresas, bem como o espaço de tempo das análises
- ao invés de 05 anos, foram ampliadas para 20
anos, em média. Mantivemos as análises de Petrobras,
Vale e Banco do Brasil, por permanecerem com bons
fundamentos e, portanto, em linha com a teoria subjacente
a esta obra.
O Apêndice trata do fenômeno das crises financeiras
globais, uma análise histórico-descritiva das principais
crises ocorridas entre 1980 e 2010, com destaque
para a crise do sub-prime americano de 2008 e suas
consequências. Trata-se de um alerta para os investidores
do mercado de capitais em geral, sem que este
interfira no planejamento financeiro de longo prazo.
Júlio César Barbosa Bezerra
Janeiro 2019
33

Introdução
O mercado de ações, para muitas pessoas, é considerado
um mercado de risco e, ainda, para muitos, o mais
arriscado de todos os tipos de investimentos. Isso se
deve por diversas razões, como a grande sensibilidade
das bolsas proporcionadas pelos acontecimentos de
ordem política, econômica e social; mudanças de expectativas
em relação às políticas macroeconômicas,
principalmente as relacionadas à inflação, taxa de juros
e câmbio; informações em relação ao desempenho de
companhias listadas em bolsa, em especial expectativas
sobre lucros futuros.
Esses e outros fatores fazem com que as ações de
companhias abertas oscilem excessivamente em curtos
períodos de tempo, transmitindo insegurança e, muitas
vezes pânico para maioria das pessoas, afastando-as
totalmente do mercado de ações.

36
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
Além disso, ocorre que o pensamento da maioria
dos analistas do mercado de ações está focado numa
visão puramente especulativa, baseando suas previsões
na escola técnica ou grafista ou, ainda, em análises
fundamentalistas de curto prazo.
Assim, diariamente fazem-se previsões sobre o que
pode ocorrer no dia seguinte ou nas próximas semanas,
se a bolsa vai cair ou vai subir - e, como são apenas
especulações, estas nem sempre estão corretas. Aliás,
é uma tarefa muito difícil tentar prever com exatidão
movimentos de curto prazo em bolsas de valores. Há
autores que afirmam que essa tarefa é quase impossível,
incluindo Benjamin Graham.
De qualquer modo, essas análises influenciam as
pessoas diariamente, levando-as a adquirirem ações
de acordo com as indicações disponíveis nos meios
de comunicação ou diretamente com os corretores.
Como o objetivo, geralmente, é comprar as ações em
baixa e vendê-las em alta em um curto espaço de tempo,
na maioria das vezes o que acontece é o inverso,
o especulador acaba comprando as ações em alta e
vendendo em baixa, assim incorrendo em prejuízos.
Esse processo é incentivado quando o mercado está
em alta, pois a análise grafista indica ponto de compra
justamente após algumas altas do papel, sejam ações
ou outro ativo do mercado financeiro. Como é natural
haver pequenas baixas mesmo num processo de alta,
o investidor comum se assusta e acaba vendendo os
papeis recém-adquiridos.
A proposta desta obra é oposta a esta visão. O
foco principal é o investimento em longo prazo, em

Introdução
companhias com bons fundamentos, pondo de lado
qualquer técnica ou estratégia de especulação pura e
simples. O que está por trás desta visão é a ideia de se
adquirir partes de um negócio, através de suas ações,
tornando-se sócio dele, consciente de que o valor de
sua participação vai variar no tempo, mas que, em
longos períodos, esta variação tenderá a ser positiva.
No entanto, a premissa fundamental é que o negócio
selecionado seja excelente, não deixando dúvidas em
relação a sua lucratividade futura.
Se você seguir os ensinamentos contidos nos capítulos
seguintes, que tem por base as ideias de Ben
Graham, você poderá obter grandes resultados no
mercado financeiro. Da mesma forma que os discípulos
deste investidor, incluindo seu maior expoente, Warren
Buffett, um dos investidores mais bem sucedidos de
todos os tempos. Assim, você perceberá que este mercado
tem sua parcela de risco sim, como qualquer outro
investimento tradicional, mas que este investimento,
por outro lado, proporciona oportunidades de ganhos
financeiros superiores aos demais.
37

Capítulo 1
INVESTINDO COM
SEGURANÇA NO
MERCADO DE AÇÕES
Bons fundamentos e longo prazo
O mercado de ações, para quem o vê pela primeira vez,
apresenta-se como um mundo mágico e fascinante, mas
ao mesmo tempo, enigmático, desconhecido e, para
muitos, perigoso. O sobe e desce do preço das ações
provoca sensações distintas nas mais variadas estruturas
de pensamento, de acordo com as especificidades de
cada pessoa.
Este trabalho pretende desmistificar este mercado,
demonstrando que, na realidade, ao se comprar uma
ação, você está comprando uma pequena parte de uma
empresa.
Assim, você estará fazendo parte de um negócio e
tornando-se sócio dele ao mesmo tempo. Warren Buffett
diz o seguinte: “A compra de uma ação representa a
compra de uma pequena parte de um negócio. Compre
negócios, não ações”.
Isso significa que o mais apropriado é comprar ações
de empresas de bons fundamentos, por um bom preço
(não muito elevado) e com a pretensão de permanecer
com esses papéis por um longo período de tempo. Deste

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
modo, é como se você tivesse comprando parte de uma
fábrica, de um banco ou de uma mineradora e, que você
só investiria nesta empresa, diretamente, se ela possuísse
bons administradores, um mercado consolidado,
apresentasse boas perspectivas de lucros etc. E por que
pensar em longo prazo?
No mercado de ações as oscilações de preços são
constantes. A partir do momento em que as bolsas de
valores abrem seus pregões, as ordens de compra e
venda, feitas por milhares de pessoas, fazem os preços
variarem. Aumentando quando o volume de ofertas de
compra é maior do que o de vendas, e caindo quando o
volume de vendas é maior do que o de compras.
Esse movimento segue de acordo com as expectativas
dos participantes do mercado. Como são muito
os participantes, as expectativas em relação aos preços
futuros variam de indivíduo para indivíduo. A tendência
é que os preços variem consideravelmente em curtos
espaços de tempo, minuto a minuto, influenciados muitas
vezes por notícias de última hora, que nem sempre
retratam a realidade sobre o mercado ou a empresa em
análise.
Por isso, é comum ver oscilações do tipo: numa
determinada semana o preço de uma ação cai 10%
mas logo se recupera na semana seguinte. Com isso
vemos erros de percepção e de expectativas de quem
se precipitou e vendeu suas ações, provavelmente num
movimento em que os sentimentos (as emoções) têm
mais influência que a racionalidade.
Por isso, é recomendável que se tenha em mente
horizontes de investimentos mais longos, superiores há
40

Investindo com Segurança no Mercado de Ações
um ano ou, mais adequadamente, entre 05 e 10 anos.
Em períodos mais dilatados as expectativas (mal ou
bem formuladas) confrontam-se com a realidade dos
fatos, fazendo com que os preços tendam para um nível
mais próximo da realidade. E, se a empresa ou grupo
de empresas compradas possuem bons fundamentos,
gerando lucros crescentes no decorrer do tempo, a tendência
é que os preços de suas ações subam, trazendo
bons retornos aos investimentos realizados.
Ações de empresas lucrativas valorizam-se naturalmente
no decorrer do tempo, acompanhando a evolução
do lucro.
O conceito de margem de segurança
Apresentaremos a seguir um dos conceitos mais
importantes para o mundo das finanças e dos negócios
em geral, que é o conceito de “margem de segurança”*.
Este conceito foi apresentado por Benjamin Graham no
livro The Intelligent Investor como “conceito central
da teoria de Investimento”, conhecida no mercado
como Value Investment.
Quarenta e dois anos após lê-las pela primeira vez,
ainda acho que “margem de segurança” são as três
palavras chaves. ( Warren Buffett)
Como o próprio termo sugere, margem de segurança
significa uma proteção em relação a eventos imprevistos
que possam ocorrer. No mundo dos negócios, o
conceito de margem de segurança é dado pela garantia
de que o valor de um bem adquirido não seja superior
41

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
ao seu valor intrínseco, ou seja, seu preço justo, ou
ainda, o valor econômico. A margem de segurança
ocorre quando o preço pago por um bem é inferior a
esse valor intrínseco. Quanto maior a diferença entre
o valor real de um bem, que pode ser um imóvel, um
automóvel, ou um título (ações de empresas de capital
aberto) e o preço adquirido, maior será a margem de
segurança, que equivale a uma proteção em relação
a eventos imprevistos que possam ocorrer.
Assim, adquirindo ações por um preço abaixo do
seu valor intrínseco, o investidor estará se beneficiando
de dois modos: o primeiro, é que as chances do preço
da ação subir até o ponto do seu valor real, são grandes
; o segundo, está relacionado com a “proteção” contra
eventuais crises nos mercados financeiros, pois certamente,
o preço da ação adquirida nestas condições
cairá bem menos do que as demais que, porventura,
foram adquiridas sem nenhuma margem de segurança.
Desta forma, o ponto crucial desse conceito reside
na seguinte questão: qual o valor intrínseco (ou preço
justo) da empresa que se pretende investir? Somente
após se ter uma ideia de quanto vale a empresa e, por
conseguinte, suas ações, é que se terá consciência do
investimento a ser realizado, da dimensão da margem
de segurança e dos ganhos que poderão ser auferidos.
Como calcular o valor de uma empresa
de capital aberto?
Conforme fora mencionado, no mercado de ações,
a margem de segurança é encontrada quando o preço
42

Investindo com Segurança no Mercado de Ações
de uma ação (seu valor de mercado) está mais barato
do que seu valor real. Existem alguns métodos que
nos possibilitam encontrar o valor aproximado de uma
empresa e, por conseguinte, o valor de suas ações.
Um deles é o método de análise das demonstrações
contábeis, especialmente o Balanço Patrimonial e a
Demonstração de Resultados. Este método nos proporciona
a obtenção de indicadores que norteiam os
investimentos, não calculando, portanto, o valor intrínseco
de empresas. Os principais indicadores são:
• P/L (valor de mercado da empresa dividido pelo
lucro);
• P/PL (valor de mercado da empresa dividido pelo
valor do seu patrimônio líquido);
• Dívida líquida / patrimônio líquido - que demonstra
o endividamento da companhia em relação
ao patrimônio líquido.
O outro método utilizado é o Fluxo de Caixa Descontado
- FCD, o preferido dos analistas do mercado.
O FCD consiste em determinar o preço atual de uma
empresa, seu valor presente, com base nas projeções
futuras de fluxo de caixa, utilizando para isso uma taxa
de desconto, que variará em função do risco - do grau
de incerteza futuro desse fluxo. A taxa de desconto
corresponde ao custo de oportunidade do negócio.
Este método tem o mérito de determinar o valor
intrínseco de uma companhia, no entanto, esse valor
depende das projeções futuras do fluxo de caixa descontado,
calculadas, geralmente, pela combinação de
dois períodos: um de dez anos e um outro, a partir
desta data, de perpetuidade, ou seja, hipoteticamente
43

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
eterno, o que torna seu grau de incerteza elevado. O
ponto chave aqui é projetar o valor futuro dos fluxos
de caixa livre de forma muito realista para se obter um
valor presente da companhia o mais próximo possível
da realidade - para daí comparar esse valor intrínseco
com o valor de mercado da empresa e verificar a existência,
ou não, de margem de segurança.
A margem de segurança, como já foi dito, é obtida
quando o valor de mercado é inferior ao valor intrínseco
(ou econômico) da companhia. Assim sendo, um
investidor que se utiliza dessa abordagem procurará
as ações que se encontram abaixo do valor econômico
da empresa, esperando que haja uma valorização do
título, um ganho de capital, e venderá as ações que se
encontram acima desse valor intrínseco. Vale ressaltar
que o cálculo do valor real de uma empresa não é
científico e muito menos exato. No entanto, podem-se
obter valores aproximados, proporcionando um grau
de certeza bem maior do que a simples intuição.
Reconhecemos a importância do método do Fluxo
de Caixa Descontado como um excelente método
de obtenção do valor econômico de uma empresa,
inclusive, adotado por Graham e Buffett. No entanto,
deixaremos a cargo do leitor o aprofundamento do tema
em questão. Veja um bom exemplo de cálculo do FCD
em https://edisciplinas.usp.br/pluginfile.php/1987178/
mod_resource/content/1/Fluxo%20de%20Caixa%20
Perpetuidade%20%281%29.pdf.
Para o propósito deste livro, o método dos indicadores
financeiros, também denominado de método
dos múltiplos financeiros, se adequa perfeitamente.
44

Investindo com Segurança no Mercado de Ações
Método de análise dos indicadores
financeiros
A metodologia adotada neste trabalho consiste em
demonstrar a eficácia do método de Graham e Buffett
que, em nosso entendimento, pode ser explicado pelos
bons fundamentos da empresa, que tem como base
principal os indicadores financeiros. Desta forma, detalharemos
abaixo o método de análise dos indicadores
financeiros para direcionamento de investimentos em
companhias listadas em Bolsas de Valores.
Veja estes e outros índices no site www.fundamentus.com.br
O índice P/L
O valor econômico de um empreendimento é determinado
pela sua capacidade de geração de lucros
futuros. Assim, dos três indicadores selecionados,
a relação P/L é considerada a mais importante. De
acordo com o dicionário de finanças, encontrado no
site da B3, o índice P/L é um “Indicador do tempo de
recuperação do capital investido, onde P é o preço-cotação
da ação em bolsa, e L é lucro por ação estimado
em regime de perpetuidade, hipótese em que o lucro
por ação se mantém inalterado nos anos à frente. Com
estes dados estabelece-se uma relação, que indica em
quanto tempo, que é contado em anos, o capital será
recuperado. O P/L médio pode ser calculado para uma
carteira de ações.”
45

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
De acordo com os parâmetros estabelecidos pela
teoria do “investidor inteligente”, a relação P/L não
deve ser superior a 15, sendo que muitos investidores,
sobretudo no Brasil, afirmam que o índice P/L não pode
ser superior a 10. Desde que a empresa tenha bons
fundamentos, quanto menor o índice, melhor para o
investidor, pois assim ter-se-á um retorno mais rápido
sobre o capital investido. Outro aspecto importante
diz respeito ao histórico deste índice. Por exemplo,
se a relação P/L de uma determinada empresa sempre
oscilou (nos últimos 10 anos, por exemplo) entre 3 e
5, um aumento repentino para 7 ou mais, pode indicar
que o preço da ação esteja elevado.
Neste caso, o melhor a fazer é aguardar os preços
caírem para os níveis históricos e a partir daí realizar
o investimento, ou investir no nível atual, caso se verifique
que esta é a tendência, calcada na perspectiva
de aumento dos lucros.
O índice P/PL
O índice P/PL mede a relação entre o preço de
mercado da empresa
dividido pelo valor do seu Patrimônio Líquido.
Veja uma ilustração:
Valor do patrimônio liquido
de uma empresa “x”
Quantidades de ações da
empresa “x”
R$ 1.000.000.000,00
(Um bilhão de reais).
R$ 1.000.000.000,00
(Um bilhão de ações).
Preços da ação R$ 0,60
Valor de mercado da empresa “x” R$ 600.000.000,00
(Seiscentos milhões de reais).
46

Investindo com Segurança no Mercado de Ações
Neste exemplo, percebe-se que o valor de mercado
é bem menor do que o valor do patrimônio líquido da
empresa “x”, isso porque o preço ideal da ação, neste
caso, deveria ser R$ 1,00, que multiplicado pelo número
de ações ( 01 bilhão) daria um valor de mercado
de R$ 1.000.000.000,00 (um bilhão de reais), que é o
valor hipotético do Patrimônio Líquido dessa empresa.
Mas ocorre que o valor da ação é apenas R$ 0,60
(sessenta centavos), gerando um valor de mercado
de R$ 600.000.000,00 (seiscentos milhões de reais).
Supondo uma dívida líquida igual a zero, a diferença
entre os valores é tida com uma margem de
segurança. Isso não significa, porém, que o preço desta
ação não possa cair um pouco mais, pois depende do
apetite do mercado, das expectativas em relação ao
setor no qual a empresa está inserida, da conjuntura
nacional e internacional e das expectativas em relação
aos resultados futuros da empresa em questão. No
entanto, é larga a vantagem do investidor que adquire
uma ação nesse nível de preço. Suas chances de obter
grandes ganhos são bem maiores do que aqueles que
adquirirem-na por preços maiores do que R$ 1,00 (um
real) ou em relação àqueles que irão esperar as coisas
“melhorarem” para realizar algum investimento.
Patrimônio Líquido (PL) = Total do Ativo
( bens e direitos) - Passivo (Obrigações)
De acordo com os parâmetros de Graham, o P/PL
não pode ser superior a 1,50. No exemplo acima, o P/
PL é de apenas 0,60, indicando que a ação está barata.
47

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
Se as expectativas em relação à empresa forem boas e
o grau de endividamento for baixo, há uma boa razão
para se investir. Portanto, as relações dadas por P/L
e P/PL são fundamentais para determinar o momento
da compra de uma ação. Veja no quadro abaixo um
exemplo de uma empresa que possui margem de segurança,
dada por baixos quocientes de P/L, P/PL e
Endividamento/PL:
Fonte: www.fundamentus.com
48

Investindo com Segurança no Mercado de Ações
A empresa analisada é a Itausa (cujos códigos de
negociação na B3 são ITSA4 e ITSA3), trata-se de
uma holding que foi constituída para centralizar as
decisões financeiras e estratégicas de um conjunto de
empresas, sendo as principais: Itau Unibanco Holding
S.A e suas controladas Banco Itaú e Banco Itaú BBA;
a Alpargatas, que é a maior empresa brasileira de
calçados (proprietária da marca Havaianas); a Duratex
- que atua em dois ramos de negócio, Madeira e
Deca; a NTC (Nova Transportadora do Sudeste S.A)
a empresa distribui gás natural através de um sólido
sistema de gasodutos, ligando a região de maior pujança
econômica do Brasil ao gasoduto Brasil - Bolívia;
e a Itautec, empresa ligada ao setor de informática,
que atualmente encontra-se num processo de reestruturação.
Percebe-se que a empresa atua em segmentos
consolidados, com atuação não só no Brasil, mas em
vários países, sobretudo através do Banco Itaú e da
Alpargatas. Há de se registrar também a longa história
da empresa, que remonta ao ano de 1966 quando foi
criado o primeiro banco de investimento do Brasil,
denominado Banco Federal Itaú de Investimentos S.A.
Como pode-se verificar no quadro acima, a empresa
possui sólidos fundamentos. De acordo com os dados
do Balanço Patrimonial encerrado em 30/06/2018, o
P/L é de 9,50 (resultado da divisão entre o valor de mercado
da empresa (P), que é de R$ 83.048.100.000,00,
dividido pelo Lucro Líquido (L) dos últimos doze (12)
meses, que é de R$ 8.739.000,00. Como resultado temse
9,50, que está dentro dos parâmetros de Graham e
do mercado brasileiro.
49

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
Em relação ao P/PL, índice obtido através da razão
entre o valor de mercado da empresa e o valor do seu
patrimônio líquido, encontra-se o quociente de 1,63,
que apesar de estar um pouco acima de 1,50, que é o
valor ideal para o P/Pl, de acordo com os conceitos
do Investidor Inteligente, não há nenhum problema,
tendo em vista que se usarmos a máxima de Graham
P/L x P/PL < 22 (o produto dos dois índices não pode
ser maior do que 22), neste caso tem-se 9,50 x 1,63 =
15,48. Portanto, bem abaixo da fórmula em tela, indicando
que além dos sólidos fundamentos a empresa
não está cara, podendo o investidor adquirir, nestas
condições, parte de suas ações para um horizonte de
médio ou longo prazo.
O índice Dívida Líquida / Patrimônio Líquido
O índice dívida liquida/patrimônio líquido indica
o percentual de dívidas/empréstimos que a empresa
possui em relação ao seu patrimônio líquido. De nada
adianta uma empresa ter baixa de quocientes de P/L e
P/PL, se sua dívida é elevada.
A dívida bruta da empresa de acordo com o quadro
acima é de R$ 4,198 bilhões e o valor do Patrimônio
Líquido é de R$ 51,081. Portanto a relação Dívida
Bruta/PL é de 8,21%. Se levarmos em consideração
apenas a Dívida Líquida (que é igual a Dívida Bruta
- Disponibilidades), encontra-se um índice de endividamento
ainda menor, de apenas 2,31%. Ou seja,
confirma-se, desta forma, os sólidos fundamentos da
50

Investindo com Segurança no Mercado de Ações
empresa em epígrafe, bem como seus preços atrativos
para o momento. Um último destaque refere-se aos
dividendos distribuídos pela empresa. De acordo com
o quadro acima, a distribuição de dividendos projetada
sobre o capital investido, ou seja, o dividend yield,
para 2018, é de 10,2%, também excelente.
Para melhor ilustrar os cálculos acima:
P/L= Valor de Mercado = 83.048.100.000,00 = 9,50
Lucro Líquido 8.739.000.000,00
P/PL = Valor de Mercado = 83.048.100.000,00 = 1,63
Patrimônio Líquido 51.048.000.000,00
Nível de
endividamento =
Dívida Líquida = 1.185.000.000,00= 2,31%.
Patrimônio líquido 51.081.000.000,00
Valores em reais (R$)
No apêndice do livro The Inteligente Investor,
Warren Buffett apresenta uma lista de grandes investidores,
ou melhor, magníficos investidores. São
ex-alunos de Bem Grahan que se tornaram grandes
vencedores do mercado financeiro. O desempenho dos
fundos gerenciados por esses investidores tem superado
largamente os índices oficiais das Bolsas de Valores,
a exemplo de Dow Jones e S&P 500, que ano após
ano, vem superando estes índices desde a década de
60. Como exemplo, podemos citar Rick Guerin, gestor
do fundo Pacific Partners Ltd, o qual obteve um ganho
de 22.200% (vinte e dois mil e duzentos por cento)
entre 1965 e 1983, enquanto a rentabilidade do S&P
500 foi de 316% no mesmo período. Enfim, Buffett
51

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
demonstra as altas taxas de retorno de nove fundos de
investimentos (incluindo o dele e de seu sócio Charles
Munger) todos eles administrados por adeptos da
teoria do Value Investment, que tem como parâmetro
principal o conceito de margem de segurança. 3
A estratégia abordada por todos eles é a máxima
pregada por Graham, procurar por discrepâncias entre
o valor de um negócio - dado pelo seu valor de mercado
e o preço justo desse negócio. Ou seja, procurar
pela margem de segurança. No exemplo acima, a Itaúsa
parece se encaixar perfeitamente nesse raciocínio, pois
existe uma boa margem de segurança para se investir e
a empresa tem excelentes fundamentos, tais como, bom
histórico de lucros, nível satisfatório de liquidez corrente,
um tamanho adequado etc.
Observação: Lembre-se que as análises contidas neste
trabalho não constituem indicação de compra ou venda
de qualquer ativo, ficando o autor isento de quaisquer
responsabilidades neste sentido.
Os investidores de Graham exploram essas discrepâncias
sem se preocuparem com o dia em que estão
adquirindo a ação, com o beta do papel, com a covariância
entre a ação e o índice da qual faz parte, com
as pesquisas realizadas por diferentes institutos, com
o preço de face (nominal) da ação ou com o volume
transacionado. Não há preocupação com os postulados
3
GRAHAM, B. The Intelligent Investor. New York: Harper Business,
2003.
52

Investindo com Segurança no Mercado de Ações
da escola técnica. Eles simplesmente perguntam: Qual
o valor real desta empresa? E qual o preço de suas
ações no mercado?
Esses investidores focam suas atenções para duas
variáveis principais: preço e valor. Preço da ação e
o valor real do negócio. Se a cotação de uma ação
estiver proporcionalmente inferior ao valor da companhia,
ou seja, se o valor de mercado (que é dado pela
multiplicação entre a cotação atual e a quantidade de
ações) for inferior ao valor intrínseco, ou preço justo
da companhia (obtido através do método do Fluxo de
Caixa Descontado), tem-se uma margem de segurança
para investir. Como foi visto, a outra forma de constatar
uma oportunidade de investimento é através da análise
dos indicadores financeiros. No exemplo acima: se o
valor de mercado de uma companhia estiver abaixo do
seu Patrimônio Líquido, se a relação P/L for menor do
que 10 e a dívida líquida baixa, tem-se uma margem
de segurança, o que pode garantir bons retornos para
o investimento.
Existe um grande número de empresas que apresentam
uma boa diferença entre o valor do patrimônio
líquido e o seu valor de mercado. Mas não por erros
de expectativas por parte dos investidores ou por problemas
sazonais ou outra questão que não afeta diretamente
a essência e os bons fundamentos da empresa.
Muitas vezes tem-se uma falsa margem de segurança
(representada por baixos quocientes de P/L e P/PL),
dado que a companhia apresenta sérios problemas,
como a ocorrência de grandes prejuízos por mais de
53

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
um exercício, excesso de endividamento, forte redução
de receitas, entre outros. Nestes casos, não há
margem de segurança, mas sim uma grande margem
de risco. Outro aspecto a ser considerado é que o investidor
deve ficar atento, é em relação a companhias
que possuem grandes ativos imobilizados. É o caso das
empresas do setor elétrico e petróleo. Essas empresas
geralmente possuem um ativo imobilizado bastante
elevado, apresentando Patrimônio Líquido robusto e
valores de mercados relativamente baixos em relação
ao Patrimônio Líquido, gerando uma falsa margem de
segurança. Nesses casos, o melhor a fazer é observar
a relação P/L e adquirir o papel quando P/L for igual
ou menor a 10, levando em conta como estão os níveis
de endividamento da empresa e o seu desempenho no
tempo, analisando outros fundamentos.
Você pode estar achando o enfoque da margem de
segurança bastante interessante e estar se perguntando
qual a razão de tantas análises veiculadas diariamente
na Internet, nos principais meios de comunicação de
todo o mundo, nos diversos cursos direcionados para
especuladores, passando por técnicas de como comprar
na baixa e vender na alta, entre outros.
A escola técnica ou grafista tem sua importância
reconhecida pela comunidade de investidores do mundo
inteiro. O problema é que na maioria dos casos ela é
utilizada para fins especulativos, e como vimos poucos
são aqueles que auferem algum lucro nessas operações.
O investidor hábil se utiliza das duas escolas, a
técnica e a fundamentalista. Utiliza a escola técnica
54

Investindo com Segurança no Mercado de Ações
para auxiliá-lo nos momentos de compra ou de venda
e a escola fundamentalista para selecionar as empresas
ou fundos de investimentos nos quais irá investir.
Percebe-se, no entanto, que a escola técnica tem importância
secundária para investidores envergadura
de Ben Graham e Warren Buffett.
Existem duas maneiras de se responder a questão
acima, a primeira tem caráter histórico. A teoria Dow,
que é extremamente técnica, surgiu ainda no final do
século XIX quando o índice Dow Jones foi implantado.
Por atrair a atenção de milhares de investidores e
especuladores de todo o mundo, devido uma série de
previsões que se concretizaram, dentre elas o importante
indicador de venda logo antes do crash da bolsa
de Nova Iorque em 1929 e indicador de compra no
final dos anos 30, a teoria consagrou-se no mercado,
virou tradição, e assim permanece até hoje.
A segunda explicação é de caráter psicológico.
O ser humano é voltado para desafios que ensejam a
superação, a vitória, até mesmo sobre coisas que ele
não conhece. Tentar ganhar quantias em curtos espaços
de tempo é algo tentador para muitos. Assim, sempre
haverá pessoas dispostas a entra no “jogo”, arriscar
alto, na tentativa de obter grandes lucros em curto
prazo, isto é recorrente, ocorre praticamente todos os
dias nas principais bolsas do mundo.
Felizmente, o propósito do verdadeiro investidor
não é especular, não é entrar no “Jogo da Bolsa”. O
verdadeiro propósito é realizar investimentos em empresas
sólidas, com bons fundamentos, consciente de
55

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
que ao comprar uma ação estará fazendo parte de um
negócio, obtendo bons retornos ao longo do tempo e
procurando sempre por discrepâncias entre valores na
infindável busca por margens de segurança.
Conceitualmente, o método que estamos propondo aqui
é simples, no entanto, o sucesso do investidor depende
fundamentalmente de uma boa disciplina, persistência
e controle emocional.
56

Capítulo 2
AS OSCILAÇÕES
DO MERCADO E O
COMPORTAMENTO
DO INVESTIDOR
Fatores determinantes das
oscilações do mercado
As oscilações do mercado de capitais são influenciadas
pela lei da oferta e da procura, e esta pelas expectativas
do mercado. Bolsas de valores talvez sejam o lugar
mais apropriado para se averiguar o sentimento dos
agentes econômicos em relação ao futuro de uma economia.
Quase sempre as cotações dos ativos listados
em Bolsa refletem não somente as condições atuais
do negócio, nelas geralmente já estão precificadas as
expectativas de curto e médio prazos, sobre o futuro
da economia, da empresa ou ativo (uma commoditie,
por exemplo) que se está investindo ou especulando.
Daí surgiu um dos jargões mais utilizados por aqueles
que atuam no universo dos mercados financeiros “a
Bolsa antecipa expectativas, antecipa movimentos”.

58
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
O processo de compra e venda de ativos, feito
diariamente por milhões de pessoas e por diversas
instituições financeiras, acaba por precificar as ações
listadas em Bolsa de Valores. No entanto, nem sempre
as cotações refletem o preço justo das companhias. Pois,
na maioria das vezes, ou tornam-se muito elevados
ou caem bastante em relação ao que seria o ponto de
equilíbrio, ou seja, o ponto onde o valor de mercado
da empresa (Quantidade de ações X preço atual) é
igual ao valor intrínseco da empresa, conforme vimos
no capítulo I.
E qual deve ser o comportamento do investidor
diante dessas oscilações?
O investidor hábil se movimenta de forma bem
mais comedida em relação aos especuladores. Quando
uma ação está alta, bem acima do ponto de equilíbrio,
ele aguarda calmamente o momento para realizar a
compra da ação, esperando o momento em que ela
atinge ou aproxima-se do ponto de equilíbrio ou, numa
situação ainda melhor, compra-a quando ela estiver
abaixo desse ponto, obtendo larga margem de segurança.
Daí, o ideal é que o investidor mantenha esta
ação em carteira por longo período, vendendo-a quando
ela subir demasiadamente. Assim o investidor vende
suas ações quando elas estão amplamente valorizadas,
valendo 5 ou 6 vezes o valor do seu Patrimônio
Líquido, por exemplo.
A performance do mercado de ações depende de
três fatores fundamentais:
• Crescimento real das companhias (lucros e dividendos
crescentes);

As Oscilações do Mercado e o Comportamento do Investidor
• Inflação (aumento geral de preços);
• Nível de especulação.
O primeiro item constitui a base da variação dos
preços de uma determinada ação. Se uma companhia
apresenta lucros e dividendos crescentes, a tendência
natural é que seu preço suba.
O movimento contrário força o preço para baixo.
Esse aspecto tem se mostrado verdadeiro no mercado de
ações do Brasil e do Mundo. Lógico que o desempenho
das empresas está diretamente relacionado com o crescimento
econômico da Nação a qual pertencem, com
exceção das companhias essencialmente exportadoras.
Geralmente, quando a economia nacional vai bem, os
índices das bolsas tendem a elevar-se impulsionados
pelos lucros corporativos.
Como exemplo de empresas lucrativas, pode-se
citar a Coca-Cola Co., e a General Electric no mercado
americano, e a Petrobrás no mercado brasileiro. As
duas primeiras são empresas centenárias, distribuindo
dividendos, ano após ano, de forma ininterrupta,
desde 1893 e 1885, respectivamente. As ações dessas
empresas tiveram uma trajetória crescente nos últimos
cem anos.
A Petrobrás também sempre teve uma trajetória
crescente no valor de suas ações desde a época em
que as lançou em Bolsa, devido aos grandes lucros
que obtém praticamente todos os anos. A exceção,
logicamente, fica por conta do período compreendido
entre a grande crise dos mercados financeiros
mundiais, em 2008 - deflagrada principalmente pelo
que se denominou a crise do mercado imobiliário
59

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
americano, o sub-prime americano, até 2016, ano em
que a Companhia muda seu staff de diretoria, após o
impeachment da presidente Dilma Rousseff. Como é
do conhecimento de todos, neste período a Petrobrás
sofreu uma brutal ingerência política, culminando
com um ataque colossal aos seus cofres, por parte de
gestores inescrupulosos, resultando numa sequência de
grandes prejuízos contábeis e financeiros entre o final
do exercício de 2014 e início de 2017. Desta forma,
a dívida líquida que era de R$ 50 bilhões de reais em
2009, salta para R$ 400 bilhões de reais em 2015! 4
Atualmente, de acordo com dados do balanço patrimonial
do 3º trimestre de 2018, a dívida líquida (que
é igual a dívida bruta menos as disponibilidades) da
maior companhia do Brasil em termos de ativos é de
R$ 291 bilhões de reais. 5
Quanto a cotação das ações, houve uma das maiores
desvalorizações da história da companhia. O valor das
ações saiu de R$ 52,00 reais, valor unitário, em junho
de 2008 e chegou ao mínimo nominal de R$ 4,50 reais
em fevereiro de 2016. Atualmente, novembro de 2018,
a ação está oscilando na faixa de R$ 25,00. Neste caso,
qual a estratégia a ser adotada pelo investidor inteligente?
Este é um caso atípico em que uma companhia
de bons fundamentos é afetada por fatores externos.
Nestes casos, o melhor a fazer é se desfazer das
ações, vendê-las a partir do momento em que se percebe
que seus fundamentos, como boa gestão, zelo pelo patrimônio,
estratégias de crescimento etc., estão frágeis.
4
www.fundamentus.com.br
5
Id.
60

As Oscilações do Mercado e o Comportamento do Investidor
E esse processo tem como consequência natural a
diminuição dos lucros e, em se permanecendo, a ocorrência
de prejuízos é inevitável. Portanto, o melhor a
fazer é sair do papel quão logo se perceba a piora nos
fundamentos.
O movimento inverso é adquirir as ações, principalmente
quando estiverem ridicularmente desvalorizadas
e os fundamentos derem sinal de melhora. Quando
os preços bateram no fundo, na faixa de R$ 5,00 e
R$ 4,50 reais, para as ações preferenciais (PETR4)
abriu-se uma excelente oportunidade para se comprar
as ações, com margem de segurança.
Como já se comentou: os preços das ações estão
diretamente ligados ao desempenho das companhias.
Se a companhia na qual se investe é lucrativa, o preço
de suas ações sobem normalmente.
No entanto, de nada adiantaria a existência de
boas empresas, com bom histórico de lucros, se não
existisse outras condições favoráveis ao desenvolvimento
dos mercados, principalmente fatores ligados
à conjuntura econômica (a qual a inflação está relacionada)
e a liquidez de mercado favorecida pela ação
dos especuladores.
A inflação interfere diretamente nos ganhos de
capital e nos lucros. Não se pode esquecer que o ganho
real é obtido da seguinte maneira:
Ganho real = % de ganhos no mercado financeiro - taxa
de inflação.
61

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
Portanto, teoricamente, quanto maior for a inflação
menor tende a ser os ganhos reais nos mercados
financeiros, inclusive no mercado de capitais.
O gráfico abaixo compara a taxa de inflação e o
retorno sobre ações entre 1926 e 2002
Fonte: The Intelligent Investor, p. 62.
Valorização das ações x Taxa de inflação
O gráfico está organizado em ordem crescente de
inflação, do menor ao maior nível e não em ordem
cronológica. Observa-se que quando a inflação é altamente
negativa (à esquerda do gráfico), as ações têm um
desempenho lamentável, apresentando grandes perdas.
Quando a inflação está moderada, como a apresentada
na maior parte do período, o retorno sobre ações é
em geral satisfatório e muitas vezes muito bom. Por
outro lado, quando a inflação atinge níveis elevados,
o desempenho do mercado acionário é errático, oscilando
entre fortes períodos de queda e de elevação,
apresentando perdas em torno de 10% ao ano.
62

As Oscilações do Mercado e o Comportamento do Investidor
O terceiro ponto fundamental para a performance
do mercado de ações é o nível de especulação. Embora
frequentemente criticados, os especuladores desempenham
um importante papel no mercado, que é o de
fornecer liquidez ao sistema. Sem eles, a liquidez, ou
seja, o volume de dinheiro circulando nas principais
Bolsas de Valores e em outros mercados do mundo
seria bem reduzido. Assim, uma aversão generalizada
ao risco em determinados períodos, causa grandes
estragos no mercado, pois sem uma liquidez adequada
as ações tendem a cair fortemente, mesmo as de
empresas lucrativas.
A grande liquidez que presenciamos atualmente é
fundamental para os negócios, facilitando largamente
o processo de compra e venda de ações. Hoje em dia,
vende-se ou compra-se uma ação, principalmente de
empresas de bons fundamentos, quase que instantaneamente,
basta emitir uma ordem via Home Broker. E,
isso, só é viável porque além dos investidores existem
milhões de especuladores atuando diariamente no
mercado.
Qual deve ser a atitude do investidor hábil diante
de uma queda na sua carteira de ações causada por
uma crise de caráter especulativo no mercado?
Desde que as ações em carteira sejam realmente
de empresas sólidas e lucrativas, o melhor a fazer é
aguardar por períodos melhores, segurar suas ações
em carteiras, não vendê-las durante esses períodos de
baixa. Benjamin Graham afirma que quando o investidor
vende suas ações por causa de quedas temporárias
63

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
em suas cotações, ele está transformando uma grande
vantagem em uma grande desvantagem. O investidor
hábil é quase que forçado a vender suas ações. Ele realmente
só as vende em caso de extrema necessidade,
por exemplo, por motivo de saúde pessoal ou familiar
ou quando as ações estão ridiculamente valorizadas,
conforme já mencionamos.
Em vez de vender, no caso de uma baixa nas cotações,
o investidor deve pensar em outra alternativa,
que é totalmente contrária aos postulados da escola
técnica, aguardar os preços caírem ao máximo e então
comprar mais ações das companhias que integram sua
carteira.
Isto faz sentido porque uma crise especulativa é
sempre passageira. E, quando as coisas voltarem ao
normal o investidor não só recupera seu capital naquelas
ações que ele reteve em carteira, como aufere
grandes lucros nas novas ações que adquiriu em baixa.
Uma baixa de 50% (cinquenta por cento) potencializa
um ganho de 100% (cem por cento) quando os preços
voltam ao ponto inicial.
Oscilações de preços x técnicas
de investimento
Passaremos agora a examinar o comportamento
do investidor frente às oscilações do mercado, à luz
da teoria de Graham.
Como a flutuação de preços é inerente ao mercado
de ações, o investidor pode muito bem querer auferir
64

As Oscilações do Mercado e o Comportamento do Investidor
grandes lucros nesses movimentos, tentar comprar em
baixa e vender em alta. Existem duas maneiras pelas
quais ele pode fazer isso: Por timing (previsão) e por
análise de preços.
Por timing entende-se a intenção do investidor ou
especulador em prever os preços - comprar ou manter
ações em carteira quando o futuro indicar alta e, vender
ou não comprar quando o futuro indicar um cenário de
baixa nos mercados de ações. Esta análise geralmente
é feita em curto período de tempo, reflete a expectativa
do investidor em comprar em baixa e vender em alta.
Por análise de preço entende-se o empenho do
investidor em comprar quando o preço da ação estiver
bastante atrativo, abaixo do preço de equilíbrio ou
preço justo da ação - conforme definido no Capítulo
I, ou próximo a ele, não muito acima deste ponto.
Sendo que o ideal é comprar com grande margem de
segurança, abaixo do preço de equilíbrio. Observamos
que encontrar empresas de bons fundamentos com
grandes margens de segurança está cada vez mais raro,
cabendo ao investidor não desperdiçar oportunidades
quando isso ocorrer.
Quanto à venda, mais uma vez, o investidor hábil
empenha-se em desfazer-se de suas ações quando o
preço dessas estiverem amplamente valorizados, percebendo
que uma queda está próxima ou que a ação
tem poucas chances de subir. Geralmente isto ocorre
quando o investimento foi realizado há algum tempo,
no mínimo acima de 01 ano, mas o mais comum para
que isso ocorra é depois 05 à 10 anos. (Mas, como
65

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
tudo na vida, há exceções, as ações do Google subiram
mais de 500% dezoito meses após seu lançamento na
NYSE - ficando ridiculamente valorizadas e praticamente
não sofreram baixas significativas até hoje).
Graham e seus seguidores, incluindo Buffett, estão
convencidos de que o método da previsão ou timing
é utilizado por especuladores e apresenta resultados
típicos de investimentos especulativos, quer dizer,
insatisfatórios. Por outro lado, eles estão igualmente
convencidos de que o método da análise de preços
apresenta resultados típicos de um verdadeiro investidor,
acima da média dos mercados.
Isto pode parecer um pouco estranho para a maioria
dos homens de mercado que atuam na B3 ou em
Wall Street, guiando seus investimentos através do
timing. Alguns profissionais do mercado podem até
ter sucesso através de análises gráficas, por previsão
de preços em curto prazo, mas é quase impossível que
um investidor comum possa obter o mesmo resultado,
dado a complexidade e imprevisibilidade do mercado
de ações.
Lógico que a melhor forma de se ganhar dinheiro
em Bolsa de Valores é comprar em baixa e vender em
alta. Mas quem é capaz de prever esses movimentos
com precisão? Por isso recomenda-se agir como investidor,
dado o grande risco que se corre quando se
atua como especulador.
A seguir apresentamos um modelo de contrato,
uma espécie de autodeclaração, no qual o investidor
compromete-se a investir continuamente numa carteira,
que pode ser diversificada contendo ações, fundos
66

As Oscilações do Mercado e o Comportamento do Investidor
de investimento multimercados, fundos imobiliários
etc. O importante é que essa carteira contenha os fundamentos
expostos neste livro, que o horizonte seja
de longo prazo e que se adote a técnica Dollar-Cost
Averaging.
67

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
CONTRATO DO INVESTIDOR 6
Eu,
por meio deste instrumento,
declaro que sou um investidor que está buscando acumular
riqueza por muitos anos no futuro.Sei que haverá muitos momentos
em que ficarei tentado a investir em ações ou títulos porque
seus preços subiram (ou estão subindo) e, em outros momentos,
que ficarei tentado a vender meus investimentos porque seus
preços caíram (ou estão caindo). Por meio deste contrato declaro
minha recusa em deixar que uma horda de desconhecidos tome
decisões por mim. Além disso, me comprometo solenemente a
nunca investir porque o mercado acionário subiu e a nunca vender
porque ele caiu.Em vez disso, investirei R$....................,00 por
mês, a cada mês, através de um plano de investimentos automático
ou “programa de custo médio em reais”, nos fundo(os) a seguir
ou em carteira(s) diversificada(s):
Da mesma forma, investirei quantias adicionais sempre que tenha
dinheiro sobrando. Por meio deste instrumento, declaro que
manterei cada um desses investimentos continuamente até, pelo
menos, a seguinte data (a qual deve ser um mínimo de dez anos
após a data deste contrato): , 20 . As únicas
exceções permitidas segundo os dispositivos deste contrato são
uma necessidade repentina e inadiável de dinheiro, como uma
emergência médica ou perda de emprego, ou um gasto planejado,
como dar entrada em um imóvel ou despesas com educação.
Ao assinar abaixo, afirmo que minha intenção não é apenas
cumprir os termos deste contrato, mas reler este documento sempre
que ficar tentado a vender qualquer dos meus investimentos. Este
contrato é válido apenas quando assinado por, pelo menos, uma
testemunha, devendo ser mantido em lugar seguro e facilmente
acessível para futura referência.
Assinado:
Data:
, 20 .
Testemunhas:
6
GRAHAM, Benjamin. O investidor inteligente/ Benjamin Graham;
atualizado com novos comentários de Jason Zweig; prefácio e apêndice
de Warren E. Buffett; tradução de Lourdes Sette. Rio de Janeiro: Nova
Fronteira, 2007.
68

Capítulo 3
SELECIONANDO AÇÕES
PARA O INVESTIDOR
INTELIGENTE
Critérios de seleção
Neste capítulo analisam-se os critérios de seleção
para investimentos moderados no mercado
de ações, à luz dos ensinamentos de Graham.
Do ponto de vista estratégico, Graham faz as seguintes
recomendações:
a) Mix de carteira. Uma carteira composta por
50% em renda fixa e 50% em renda variável (ações).
Dependendo das condições de mercado admite- se uma
posição menos conservadora, com 25% dos recursos
aplicados em renda fixa e 75% em renda variável.
b) Timing de compra. O uso da técnica “Dollar-cost
averaging” onde o aplicador investe valores iguais a
intervalos regulares (de um mês, trimestre, semestre
ou um ano).
c) Número de empresas. Uma carteira diversificada
de ações entre 10 e 15 empresas.

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
São sete os critérios de seleção de empresas sugeridos
por Graham:
1) Tamanho adequado do empreendimento;
2) Forte posição financeira;
3) Lucros estáveis;
4) Bom histórico de distribuição de dividendos;
5) Lucros crescentes;
6) Equilíbrio na relação Preço/Lucro (P/L);
7) Relação equilibrada entre valor de mercado da
empresa e patrimônio líquido (P/PL).
Como a economia e as empresas americanas são
bem mais robustas do que as nossas, fizemos algumas
adaptações para o mercado de ações brasileiro, conforme
segue:
Tamanho adequado do empreendimento - embora
algumas empresas de menor porte sejam lucrativas,
considera-se que estas não garantem a segurança necessária
exigida por um investidor conservador. Pois
em momentos de crise elas podem perder grande parte
da sua lucratividade por falta de um maior suporte
financeiro.
No Brasil, uma empresa com um Ativo Total acima
de R$ 2 bilhões de reais, satisfaz o critério de seleção
70

Selecionando Ações para o Investidor Inteligente
proposto neste capítulo. A maioria das empresas que
compõe o índice IBOVESPA possui Ativo Total acima
desse patamar.
Condição financeira suficientemente forte - uma
forte condição financeira é dada por um índice de
liquidez corrente igual ou maior que 1,5 significando
que para cada R$ 1.00 (um real) em dívidas, a empresa
dispõe de pelo menos R$ 1,50 (um real e cinquenta)
para pagá-las. Por outro lado, dívidas de longo prazo
não podem exceder a 2 vezes o valor do Patrimônio
Líquido da empresa. Dito de outra forma, o valor do
Patrimônio Líquido não pode ser inferior a 50% do
valor das dívidas de longo prazo.
Lucros estáveis - companhias que apresentam lucros
ininterruptos nos últimos 10 anos, ou seja, nenhum
prejuízo durante este período.
Bom histórico de dividendos - selecionar empresas
que tenham efetuado pagamento de dividendos de
forma ininterrupta nos últimos 20 anos. (Devido ao
mercado de ações no Brasil ter se desenvolvido com
mais intensidade a partir da segunda metade dos anos
90, esse critério de Graham pode ser flexibilizado no
caso de empresas brasileiras, reduzindo o tempo para
10 anos).
Lucros crescentes - aumento de no mínimo 33% no
valor das ações nos últimos 10 anos. Mas este aumento
deve ser calculado utilizando a média dos preços dos
três primeiros anos.
Relação Preço/Lucro equilibrada (P/L) - a relação
Preço/Lucro não poderá ser superior a 10, considerando
a média dos últimos 03 anos.
71

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
Relação moderada ente Preço e Patrimônio Líquido
(P/PL)
O valor de mercado da empresa não pode exceder
1,5 vezes ou 150% do valor do patrimônio líquido.
A empresa só poderá apresentar uma relação P/PL
maior do que 1,5 se a relação P/L for menor do que 15.
Aqui Graham apresenta uma fórmula que pode
ser adotada por investidores defensivos. Esta é dada
pela multiplicação do valor do P/L pelo P/PL, cujo
produto não pode ser superior a 22.5. ou seja, 22,5
é o resultado de 15 x 1,5.
Exemplo: suponhamos que uma empresa tenha
uma relação P/L=20 (bastante alta para os parâmetros
de Graham) e uma relação P/PL = 1. Assim,
multiplicando 20 x 1 obtém-se um produto menor
do que 22,5, que é o teto estabelecido. Desta forma,
uma empresa nestas condições pode ser objeto de
investimentos. 7
O leitor pode ter achado que a maioria desses
critérios sejam rigorosos, e até observar que alguns
podem ser de difícil implementação, principalmente
no mercado acionário brasileiro, cuja maioria das empresas
ainda dependem de políticas governamentais
e a bolsa como um todo fica a mercê da volatilidade
dos preços das commodities (petróleo, minério de
ferro e carnes, em especial) no mercado internacional.
7
GRAHAM, B. The Intelligent Investor. New York: Harper Business,
2003.
72

Selecionando Ações para o Investidor Inteligente
Os fundamentos de Graham são realmente rígidos,
mas sem nenhuma dúvida, essenciais para fornecer
maior segurança ao investidor, justamente para protegê-lo
dos fatores citados.
No entanto, flexibilizar um ou dois itens dos
fundamentos apresentados ou aumentar o grau de
exigência em outros, é perfeitamente possível. Por
exemplo, no critério lucros estáveis parece ser excessivamente
rigoroso a exigência de 10 anos ininterruptos
de lucros. Entendemos que 01 ou 02 anos
de pequenos prejuízos, não mais do que isso, para
o período considerado, não deve ser motivo para a
exclusão de uma empresa da carteira de ativos de um
investidor hábil, desde que esta companhia obedeça
aos outros critérios estabelecidos.
Por outro lado, o critério lucros crescentes, de
acordo com comentários de Jason Zweig (The Intelligent
Investor, Revised Edition, 2003), foi bastante
flexibilizado por Graham. Ao levar em consideração
um aumento médio de apenas 33% nos lucros dos
últimos 03 anos em comparação com os 03 primeiros
num período de 10 anos, é uma meta muito fácil de
se atingir. O investidor pode aumentar a exigência
desse critério. Que tal exigir lucros crescentes e ininterruptos
nos últimos 5 anos?
Os outros critérios podem ser adotados tranquilamente
para selecionar empresas no mercado brasileiro.
Devido a grande qualidade dos critérios aqui
definidos, o número de empresas que se encaixam
nesse esquema é bastante reduzido.
73

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
Selecionando ações - um exemplo prático
Segue abaixo uma carteira de ações selecionadas
de acordo com os critérios de Graham. O trabalho foi
realizado por profissionais do site www.acaoereacao.
net no qual foram analisadas 150 empresas para uma
carteira defensiva de ações. Deste total, foi selecionada
uma carteira final, em dezembro de 2017, composta
por apenas 5 empresas que atendem aos critérios de
Graham.
Seleção Defensiva de Graham Final
Preços: 01/12/17
FIRMA ATIVIDADE PREÇO
/AÇÃO
R$
P/L
3 ANOS
X
CRESC
MÉD
%AA
PREÇO
/PL
%
DIV. LIQ
/PL
%
LIQ
COR
X
ALTA
2016-17
%
Não Financeiras
FERBASA Ferroligas 16,92 11.7 5.1 96 -17 3.8 +140
*GRAZZIOTIN Varejo 25,20 8.2 9.1 105 -32 2.6 +178
SANEPAR Saneamento 10,18 8.3 8.2 102 43 1.4 +205
Financeiras
BRADESCO Banco 32,57 11.4 5.4 180 - - +69
PORTO SEGURO Seguros 36,56 11.6 4.9 156 - - +26
Média - 10,2 - 128 - - -
* Entrou após flexibilização de critérios
P/L: Preço/Lucro PL: Patrimônio Líquido
Indicadores Financeiros se referem ao fim de 2016
Comentários sobre a seleção
A seleção das empresas foi feita em dezembro de
2017, sendo que essa seleção é realizada anualmente,
desde 2001. Pode-se observar que os parâmetros con-
74

Selecionando Ações para o Investidor Inteligente
siderados foram os seguintes: P/L dos últimos 03 anos;
crescimento médio anual; P/PL; Dívida Líquida/PL e
Liquidez Corrente da empresa. Repare como é difícil
fazer parte dessa seleção de empresas. De aproximadamente
400 empresas listadas na B3, apenas 05 companhias
se enquadravam nos parâmetros de Graham
nesta última seleção. Vale lembrar que na 1.a edição,
apresentamos aqui 20 empresas que faziam parte de
uma seleção preliminar e a seleção final contava com
11 empresas. De qualquer forma, seja nos dias atuais
ou de uma década atrás, percebe-se que o grupo de
empresas que fazem parte dessa seleção é um clube
muito seleto e que merece toda a atenção por parte do
investidor hábil.
As razões para a diminuição no número de empresas
selecionadas de acordo com os critérios do
investidor inteligente, em 2016, é dada pela recessão
vivida pelo Brasil, no período do final de 2014 ao início
de 2017. Neste período, tem-se uma redução substancial
no faturamento da maioria das empresas, o que
implica em menor lucratividade e consequentemente
baixos índices de P/L, P/PL, aumento de dívidas etc.
Desta forma, os parâmetros de Graham, que exigem
uma excelente saúde empresarial, não puderam ser
atendidos pela imensa maioria das empresas.
No entanto, reiteramos o fato de que neste caso o
investidor deve olhar para outras empresas que apesar
de estarem com os preços das suas ações um pouco
acima do recomendado, podem ser objeto de investimento,
tendo em vista as expectativas positivas para a
economia brasileira nos próximos anos e, por conseguinte,
uma melhora nos seus indicadores financeiros.
75

76
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
As companhias que estão relacionadas graficamente,
no capítulo IV, podem, ao nosso ver, constituir-se
em alternativas interessantes para o médio ou longo
prazos, sobretudo se o investidor adotar a técnica
Dollar-cost-averaging, ou seja, técnica de formação
de preços médios.
Detalhamento dos Critérios:
• Companhias proeminentes em seus setores.
• Vendas anuais substanciais: acima de US$250 milhões.
• Sólida posição financeira: Liquidez Corrente de
pelo menos 1,00 e relação Dívida Líquida/PL máxima
de 50%.
• Estabilidade de lucro: lucro e dividendos contínuos
durante 9 anos.
• Crescimento de lucro: aumento de pelo menos
4% a.a. usando as médias dos 3 anos no início e no
fim do período.
• Preço/Lucro histórico moderado: o preço atual
da ação individual, dividido pelo lucro médio dos
últimos 3 anos (em reais), não deve exceder 11x. A
recomendação básica de Graham é que o Lucro/Preço
médio (o inverso do Preço/Lucro médio) da carteira
seja pelo menos igual à taxa de juros oferecida por
bônus de boa qualidade. Uma NTN-B de 10 anos
atualmente oferece juros de quase 9% aa.
• Preço/Patrimônio Líquido moderado: não deve
ultrapassar 150% (mas, seguindo Graham, aceitamos
um Preço/Patrimônio Líquido maior de 150% (ou 1,5)
se o produto de Preço/Patrimônio Líquido x Preço/
Lucro é menos de 22,50).

Capítulo 4
MÉTODOS DE
INVESTIMENTO
Categorias de investimento
Todo investidor experiente tem em mente que o seu
sucesso no mercado de ações depende das empresas
ou do fundo de investimentos em que ele investe num
determinado período. Benjamin Graham afirma que
grande parte dos profissionais de mercado obtém um
desempenho aquém do esperado. No entanto, isso
não significa que os investidores, mesmo aqueles que
seguem os princípios do investor hábil, possam ter
uma performance melhor do que a média do mercado.
Isso irá depender de vários fatores, que envolvem conhecimento
do mercado e das empresas selecionadas,
disciplina e controle emocional.
Existem aqueles investidores que em questão de
semanas adquirem conhecimentos e habilidades para
selecionar ações com sucesso, enquanto outros passam
alguns anos para conseguir e, ainda, há os que
percebem que esse trabalho não é para si, passando a
investir através de terceiros, contratando serviços de
fundos de investimento.

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
O processo de seleção de ações parece ser simples,
mas na verdade exige certa dose de perspicácia
e esperteza. O Sr. Mercado, (expressão criada por
Benjamin Graham para personificar o mercado) todo
dia apresenta suas propostas através da oscilação dos
preços dos ativos (ações, opções, índices etc.). Cabe
ao investidor analisar cuidadosamente as provocações
do Sr. Mercado e fazer suas operações. No capítulo I
foi fornecida a base para aquisição de ações através do
conceito de margem de segurança, que tem se mostrado
muito eficiente em aplicações de longo prazo. No
capítulo II demonstrou-se, em linhas gerais, como se
comporta o investidor diante das oscilações do mercado.
E, no capítulo III, foi exposto o pensamento de
Graham em relação à seleção de ações para investidores
conservadores. Neste capítulo, serão discutidas
algumas técnicas de investimento desenvolvidas por
grandes investidores, disponibilizando ao leitor um
referencial de estudo e reflexão para que possa definir
sua própria maneira de investir.
Indiscutivelmente, existem muitos métodos de
investimento em ações, mas a grande maioria pode ser
classificada em uma das seguintes categorias:
• Value Investment
• Market Timing
• Momentum Investment
• Indexing
• Growth Stocks
Será mantido os termos em inglês porque foi nos
Estados Unidos que essas estratégias foram formuladas.
A seguir detalharemos cada uma delas.
78

Value Investment
Métodos de Investimento
O Value Investment é o método adotado por
Graham, exposto nos capítulos anteriores. Nossa principal
fonte de pesquisa foi sua obra, escrita em 1949,
The Intelligent Investor (O Investidor Inteligente) que
foi direcionado para o pequeno investidor. Conforme
foi exposto, o Value Investment se utiliza exclusivamente
de técnicas da Análise Fundamentalista. Seus
princípios fundamentais são:
a) O valor intrínseco, ou valor econômico de uma
empresa é dado em função do potencial do negócio
em gerar e distribuir lucros. O valor intrínseco não é
um valor exato, mas uma faixa de possíveis valores
que se desloca de forma lenta no tempo. No caso de
empresas que apresentam uma boa estabilidade em seus
resultados, a faixa pode ser identificada com razoável
precisão.
b) A bolsa de valores é simplesmente, para o Value
Investment, um lugar para se comprar e vender ações.
Não é um mecanismo para avaliar ações, pois está
sujeita as mais variadas emoções do público. A única
vantagem de se utilizar a bolsa é a de adquirir ações
mais baratas nos momentos de pânico.
c) Ao longo dos anos, o valor de uma empresa na
bolsa (seu valor de mercado) oscila em torno do seu
valor intrínseco, muitas vezes divergindo deste valor -
quando a bolsa está excessivamente em alta ou em baixa.
Como o mercado de ações é razoavelmente eficiente,
há sempre a tendência do valor de mercado voltar, em
médio e longo prazo, para o seu valor intrínseco.
79

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
d) É em períodos de baixa da bolsa, quando o valor
de mercado estiver abaixo do valor intrínseco, que as
grandes oportunidades de compra surgem, garantindo
uma “margem de segurança” para o investidor. E,
quanto maior for esta diferença, esta margem, maior
serão as possibilidades de ganho para o investidor. Esta
“margem de segurança” minimiza a chance de perda e
maximiza o potencial de ganho.
e) Para se obter o valor intrínseco de uma companhia,
deve-se analisar seu desempenho por um período
significativo, entre 10-20 anos. Embora seja difícil
para o pequeno investidor conseguir estes dados, uma
empresa que não tiver interesse em fornecê-los, deve
ser descartada pelo investidor.
f) Se o investidor tiver tempo e perícias necessárias
para encontrar boas oportunidades de investimentos em
companhias listadas em bolsa deve investir uma percentagem
significativa de seus fundos em cada empresa:
tais descobertas são raras e devem ser aproveitadas,
pois oferecem oportunidades superiores de ganho. Em
consequência, este investidor terá poucas empresas em
sua carteira e as deverá manter durante muitos anos.
g) Assim, o investidor deverá conhecer em profundidade
cada uma das empresas que selecionou e
acompanhar de perto seus negócios.
h) Nos casos em que o investidor não dispuser de
tempo para acompanhar seus investimentos, o ideal é
que escolha uma carteira diversificada de ações, com
no mínimo 10(dez) empresas de bons fundamentos.
Assim, o desempenho médio da carteira compensará
80

eventuais erros de avaliação ou impacto de imprevistos
negativos oriundos do mercado.
i) De acordo com o Value Investment, todo investimento
deve conter a aplicação de 50% de seus
fundos (ou no mínimo 25%) em renda fixa. A renda
fixa fornece um colchão para eventuais emergências,
além de complementar a renda variável, aumentando
quando esta diminui e vice- versa.
Market timing
Métodos de Investimento
As estratégias de Market timing tentam prever
os pontos de reversão do mercado. A idéia é comprar
ações quando o mercado estiver no fim de uma baixa
e vendê-las quando o mercado estiver no fim de uma
alta (“buy low, sell high”), conforme expusemos na
introdução deste trabalho. Para tentar prever os movimentos
do mercado os analistas adeptos desta estratégia
utilizam tanto a análise fundamentalista como a gráfica,
frequentemente em combinação. Como vimos, prever
com exatidão os movimentos do mercado é uma tarefa
difícil, principalmente para o pequeno investidor.
• Momentum investiment
Momentum investment é uma estratégia adotada por
especuladores que tentam maximizar suas aplicações
financeiras em curtos espaços de tempo. A idéia é adquirir
ações que estão crescendo rapidamente, permanecer
com elas por alguns dias e se desfazer logo depois, com
grande percentual de lucro. Trata-se de uma estratégia
altamente especulativa e arriscada, não é recomendada
para pequenos investidores.
81

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
Indexing
Indexing ou investimento passivo, consiste simplesmente
em adquirir ações indexadas a um índice.
Pode-se, por exemplo, adquirir todas as ações do Índice
Ibovespa - respeitando seus pesos, ou comprar
cotas de um fundo com esta composição, que se estará
indexando o valor da aplicação ao Índice Bovespa.
Essa estratégia permite apenas a obtenção dos mesmos
resultados do índice.
Growth Stocks
A idéia aqui é investir em empresas que apresentam
lucros crescentes e que a tendência também é de alta
para os lucros. Isso está na margem do Value Investment,
que seleciona ações depois de longos períodos
de geração e distribuição de lucros, conforme vimos no
capítulo II. É uma estratégia interessante, no entanto
Graham identifica três perigos nessa estratégia.
O primeiro vem do fato que empresas com bom
potencial geralmente apresentam preços correspondentemente
altos. Assim, mesmo que as previsões se
realizassem, o investidor não teria um grande retorno. O
segundo risco, e sério, diz respeito a não concretização
das previsões, que são feitas, geralmente, para períodos
de 10 a 15 anos. O último risco está relacionado com
a tendência dos preços das ações de empresas de alto
crescimento apresentarem grandes oscilações. Apesar
disso, Graham admite que Growth Stocks poderia ser
um campo apropriado para Value Investment, desde
82

Métodos de Investimento
que as projeções para o futuro sejam conservadoras e
tenham alguma margem de segurança.
Cabe observar, contudo, que investidores arrojados
geralmente possuem seu próprio método para selecionar
seus ativos, ou seja, suas ações. Alguns gerentes de
fundos de investimentos optam por investir somente
em empresas que distribuem bons dividendos, formando
uma carteira de ações conservadora que prioriza
o recebimento dos dividendos dessas empresas.
Atualmente, no mercado brasileiro, podemos destacar
empresas com bons fundamentos e dividendos acima
de 6% ao ano, conforme tabela abaixo:
Código B3 Companhia Setor de Atuação
% Dist
Dividendos
EZTC3 EZETEC Construção Civil 16,27
TRPL4
CIA DE
TRANSMISSÃO Energia Elétrica 10,50
PAULISTA
BRKM5 BRASKEM Petroquímico 8,42
CSMG3 COPASA
Saneamento Básico
7,47
MPLU3 MULTIPLUS Diversos - Program 7,14
EGIE3 ENGIE BRASIL Energia Elétrica 6,90
BBSE3
BB
SEGURIDADE
Seguros 6,36
Fonte: Economática - Dados atualizados até 31 de julho de 2018.
Há gerentes um pouco mais arrojados que preferem
investir em pequenas empresas (denominadas Small
Caps), adquirindo seus papéis quando esses estão excessivamente
baratos, ou seja, com grande margem de
segurança. Por exemplo, nos Estados Unidos alguns
fundos mútuos preferem investir em empresas relati-
83

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
vamente pequenas, com preço de mercado estipulado
em aproximadamente 60% do Patrimônio Líquido,
ou seja, uma relação P/PL em torno de 0,60. O que
representa uma boa margem de segurança. Os riscos
dessas operações estão relacionados à baixa liquidez
característica desse tipo de empresa.
A maneira de investir de Warren Buffett
- Warren’s Way
A seguir, demonstrar-se-á a maneira de investir
de Buffett:
“Seu objetivo como investidor deveria ser simplesmente
comprar, a um preço racional, uma participação
num negócio que é fácil de entender, e cujos
lucros, está praticamente certo, vão ser significativamente
mais altos daqui 5, 10 e 20 anos. Com o tempo
vai descobrir que poucas empresas se encaixam
neste padrão. Por isso, se descobrir uma, você deve
comprar uma quantidade significativa de suas ações.
Você também deve resistir à tentação de se desviar de
suas diretrizes. Se não estiver disposto a manter uma
ação durante 10 anos, evite mantê-la por 10 minutos.
Junte uma carteira de empresas cujos lucros marcham
para cima ao longo dos anos, e o valor do mercado
da carteira marchará junto.”
“Investimento inteligente não é complexo, o que
tampouco signifique que seja fácil. O que um investidor
precisa é de uma capacidade para avaliar
corretamente negócios selecionados. Note a palavra
84

“selecionados”: não precisa ser um especialista em
todas as empresas, nem, necessariamente, em muitas.
Você só precisa ter a habilidade para avaliar as
empresas que ficam dentro de seu círculo de competência.
O tamanho do círculo não é muito importante;
o conhecimento de suas extremidades, no entanto,
é vital.”
- Warren Buffett
Métodos de Investimento
“Invista em negócios, não em ações”
As duas citações destilam uma boa parte da filosofia
de Warren Buffett, um dos investidores mais renomados
dos Estados Unidos, e o expoente mais conhecido
de investimento em valor (Value Investment). Como
pode ser visto, ele é a antítese da concepção popular
de um investidor em bolsa: considera que investe
em negócios, não em ações; não se preocupa com o
movimento dos preços de suas ações, mas com as
vendas, lucros, margens e necessidades de capital de
suas empresas; não procura ganhos de capital de curto
prazo, mas compra participações em poucas empresas
para mantê-las durante anos, se não décadas; e mora
em Omaha, bem longe de Wall Street. Mas com sua
técnica “pão-pão, queijo-queijo” conseguiu juntar uma
das maiores fortunas do país.
Procura-se uma margem enorme
O conceito da margem de segurança, o coração da
escola de investimento em valor (value Investment)
85

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
estabelecida por Graham, envolve “uma procura por
discrepâncias entre o valor de um negócio e o preço
de pedaços pequenos do mesmo negócio no mercado”.
Não é uma discrepância pequena, mas nas palavras de
Buffett, “uma margem enorme”. De Fisher aprendeu
os benefícios de “encontrar as verdadeiras grandes
empresas, e ficar com elas por todas as flutuações do
turbilhão que é o mercado”.
Quatro empresas: 76% da carteira
Se juntarmos o pensamento de Fisher de procurar
as “verdadeiras grandes empresas” com a insistência de
Graham de uma “margem enorme” entre preço e valor,
é fácil entender porque há poucas firmas que preenchem
os requisitos. Isso explica uma outra característica de
Buffett, o pequeno número de seus investimentos. No
fim de 1993, por exemplo, ele mantinha as ações de
somente 9 empresas em carteira. Quatro destas empresas
representaram 76% do valor total do portfólio.
A crítica alocação de capital
Buffett vai mais além em seus investimentos, quando
possível prefere obter o controle de uma empresa
para poder influenciar a condução do negócio.
Ele está particularmente interessado na questão
crítica de alocação de capital. Se não tiver oportunidade
de adquirir controle ele opta pela compra de
ações ordinárias na bolsa de valores. Ele considera
que esta segunda alternativa tem duas vantagens: na
86

Métodos de Investimento
bolsa há mais opções e as oportunidades para encontrar
pechinchas são maiores.
Concentre-se, diz Keynes
Mas não é necessário diversificar para limitar o
risco? Para justificar sua posição Buffett cita as palavras
do economista John Maynard Keynes
“Estou cada vez mais convencido que o método
correto em investimento é investir somas relativamente
grande em negócios que se pensa que entende e em
cuja administração se tem fé total. É um erro imaginar
que se limita o risco quando se distribui fundos entre
empresas que pouco se conhece e em cuja administração
não se tem nenhuma razão particular para ter
confiança especial”. 8
A bolsa não serve como guia
A primeira coisa de Buffett que chama a atenção
é sua visão da bolsa de valores. Para ele, a bolsa não
serve como um guia na escolha de investimentos - é
simplesmente um local onde se executam operações
de compra e venda.
O valor cotado em bolsa, movido mais a sentimento
do que a dados fundamentais, nada tem a ver, necessariamente,
com o valor verdadeiro de um negócio. É por
isso que um investidor de sucesso é, frequentemente,
aquele que consegue dominar suas emoções durante
o processo de investimento.
8
KEYNES, J.M. The general theory of employment, interest and money.
New York: HBJ Book, 1964
87

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
O nível da bolsa é imaterial
O nível da bolsa não é um empecilho para Buffett.
Se encontrar uma empresa interessante a um preço que
considera bom, ele comprará em qualquer época. Só
que, numa época em que a bolsa estiver em baixa, o
número de oportunidades será maior.
Desempenho de algumas companhias
listadas na B3.
A seguir demonstraremos a importância da aplicação
da estratégia do Value Investment, em que
empresas de bons fundamentos, que apresentam bons
resultados em longo prazo, têm mostrado um excelente
desempenho (valorização de ações) no decorrer
dos anos, em contraposição àquelas que apresentam
desempenho pífio ou negativo.
Itaúsa
A Itaúsa - Investimentos Itaú S.A. é uma holding
que administra um conglomerado de empresas industriais
e financeiras, constituindo-se num dos mais
sólidos grupos empresariais brasileiros. O início de
suas atividades data de 1966, com a criação do Banco
Federal Itaú de Investimentos S.A., o primeiro banco de
investimento do país. Atualmente, a holding centraliza
as decisões financeiras e estratégicas de várias empresas,
tendo como principais destaques as seguintes: Itaú
Unibanco Holding S.A. e suas controladas Banco Itaú
e Banco Itaú BBA, no segmento financeiro, e Duratex,
88

Métodos de Investimento
Alpargatas, NTS e Itautec, no setor não financeiro.
Atualmente, seus ativos somam R$ 62,7 bilhões
de reais. A seguir, demonstra-se o gráfico da evolução
de suas ações no período de 2000 a 2018. Suas ações
se valorizaram 1.320% no período de 19 anos.
Gráfico 1 - Itausa PN moeda: em R$ Real até:
2018.09.
Na coluna da extrema direita do gráfico, tem-se os
preços correspondentes a uma ação da Itausa PN. Na
horizontal inferior, tem-se a linha do tempo, período
1999 -2018.
Vale
A VALE é uma das maiores mineradoras do mundo.
Além da sua atividade principal, a mineração, atua
em mais três negócios principais, que dão suporte e
complementam a atividade básica, de forma sinérgica:
energia, siderurgia e logística. É uma companhia
genuinamente brasileira, mas está presente em mais
89

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
de 30 países ao redor do mundo. Na mineração, o
destaque fica por conta do minério de ferro - seu
principal produto, tendo em Carajás, no Estado do
Pará, sua principal mina, de onde se extrai o minério
de ferro de melhor qualidade do globo. De acordo
com relatórios da própria empresa³, a produção desse
mineral será de 400 milhões de toneladas em 2018.
Destaca-se também na produção de níquel (Brasil,
Canadá, Indonésia e Nova Calendônea), cobre
(Brasil, Canadá e Zâmbia) pelotas de minério de
ferro (Brasil, China e Omã), manganês e ferro-ligas
(Brasil), carvão (Austrália, Moçambique e China).
Sua receita e lucro líquidos, nos últimos 12 meses,
foram de R$ 117,6 bilhões de reais, e R$ 15,09
bilhões de reais, respectivamente. Segue abaixo o
gráfico da cotação de suas ações, do ano 2000 a 2018.
Suas ações se valorizaram cerca 3.400% no período
de 18 anos.
Gráfico 2 - Vale ON moeda: em R$ Real até:
2018.12.
90

Métodos de Investimento
Na coluna da extrema direita do gráfico, têm-se os
preços correspondentes a uma ação da VALE-ON. Na
horizontal inferior, tem- se a linha do tempo, período
1999-2018.
Petrobrás-PN
O Brasil é o 9.o produtor mundial de petróleo, de
acordo com dados da AIE (Agência Internacional de
Energia), referentes ao ano de 2017, com uma produção
de 3,2 milhões de barris/dia, o que representa 3%
da produção no mundo. Essa produção é quase que
totalmente realizada pela Petrobrás, uma empresa
genuinamente brasileira, criada em 1953. Durante os
65 anos de sua existência, passou por vários desafios
e já proporcionou muitas alegrias aos seus acionistas.
Conforme antes mencionamos, essa empresa passou,
recentemente, por uma grande ingerência política em
sua gestão, comprometendo resultados dos últimos
cinco anos. Houve uma série de prejuízos financeiros,
apesar de ter investido, pesadamente, na exploração
de petróleo na camada do pré-sal, no litoral do estado
do Rio de Janeiro e nas atividades de refino e exploração
de gás.
Como consequência das intervenções políticas
em sua administração, a Petrobrás acumulou uma dívida
bruta, hoje avaliada em R$ 353 bilhões de reais.
Contudo, a empresa está sob nova gestão e parece se
recuperar - seus ativos totais somam R$ 850 bilhões,
a receita líquida somou R$ 307 bilhões e o lucro lí-
91

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
quido quase R$ 12 bilhões de reais nos últimos 12
meses, de acordo com dados do balanço patrimonial
de 30/06/2018.
Segue abaixo o desempenho de suas ações de 1999
a 2018, que se valorizaram 3.100% em 18 anos.
Gráfico 3 - Petrobrás PN moeda: em R$ Real até
2018.12.
Na coluna à extrema direita do gráfico, têm-se os
preços correspondentes a uma ação da Petrobrás-PN.
Na horizontal inferior, tem-se a linha do tempo, período
1999-2018.
92
Porto Seguro
A Porto Seguro está entre as três maiores seguradoras
do Brasil. Fundada em 1945, possui uma história
de crescimento e inovação de serviços bastante
consistente, em 73 anos de existência. Embora seu
foco principal seja o segmento de seguros, a companhia
também atua, através de empresas coligadas, em

Métodos de Investimento
diversos outros segmentos, a exemplo de previdência
privada, investimentos financeiros, consórcios, seguro
e capitalização, serviços médicos etc. Também está
presente no Uruguai, no segmento de seguros.
O Ativo Total da companhia, em 30.06.2018, era de
R$ 28,8 bilhões de reais, e dívida bruta zero. A seguir,
demonstramos o desempenho de suas ações na bolsa
brasileira, a B3, no período de 2004 a 2018, as quais
se valorizaram cerca de 1.600% no período.
Gráfico 4 - Porto Seguro ON moeda: em R$ Real
até: 2018.12.
Na coluna à extrema direita do gráfico, têm-se os
preços de uma ação da Porto Seguro ON. Na horizontal
inferior, tem-se a linha do tempo, período 2004 -2018.
Banco do Brasil
O Banco do Brasil é uma das companhias brasileiras
que historicamente tem apresentado bons fundamentos.
Como conseqüência dos lucros que vem
93

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
obtendo, suas ações valorizaram-se cerca de 6.400%
nos últimos 20 anos, conforme ilustração abaixo.
Gráfico 5 - Brasil ON moeda: em R$ Real até:
2018.12.
Na coluna à extrema direita do gráfico, têm-se
os preços de uma ação do Banco do Brasil S. A. Na
horizontal inferior, tem-se a linha do tempo, período
1999-2018.
Ambev
A AMBEV é a maior cervejaria do Brasil e uma das
maiores do mundo. Sua história tem início em 1885,
com a produção da cerveja Antártica e, em 1888, ocorre
a criação da pequena cervejaria Brahma. Em 1999 foi a
anunciada a união da Companhia Antarctica Paulista
e da Companhia de Bebidas das Américas, Compañia
de Bebidas de Las Américas, American Beverage
Company. Primeira multinacional brasileira, a Ambev
torna-se a terceira maior indústria cervejeira e quinta
94

Métodos de Investimento
maior produtora de bebidas do mundo.
Seus ativos totais somam R$ 95,6 bilhões de reais,
a receita líquida nos últimos 12 meses atingiu R$
49,2 bilhões e o lucro líquido R$ 10,7 bilhões nos
últimos 12 meses, de acordo com Balanço Patrimonial
de 30/09/2018.Devido a sua alta lucratividade,
seu valor de mercado supera largamente o valor dos
seus ativos, sendo avaliada, atualmente, em R$ 260
bilhões de reais.
Suas ações se valorizaram cerca de 4.800% no
período de 18 anos.
Segue abaixo o gráfico da evolução de suas ações
para o período 2000-2018.
Gráfico 6 - Ambev
Equatorial
A Equatorial Energia S.A. (anteriormente denominada
Brisk Participações S.A.) (“Companhia”) foi
constituída em 16 de junho de 1999 pela PPL Global
95

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
LLC., inicialmente, para participar do leilão de privatização
da Companhia Energética do Maranhão
(“CEMAR”). A Companhia tem por objeto social a
participação no capital social de outras sociedades,
consórcios e empreendimentos que atuem no setor de
energia elétrica ou em atividades correlatas. Além da
CEMAR, a partir de 2016, a Cia ingressou no segmento
de transmissão de energia elétrica, vencendo leilões da
ANEEL, cujos contratos firmados rezam a construção
de 2,5 mil km de linhas de transmissão, que cobrirão
os Estados do Pará, Piauí, Minas Gerais e Bahia.
A companhia tem se mostrado uma das mais lucrativas
da Bolsa de Valores brasileira. Seus ativos
somam R$ 18,35 bilhões de reais, a receita líquida foi
de R$ 9,8 bilhões e o lucro líquido de R$ 1,0 bilhão de
reais nos últimos 12 meses. Suas ações se valorizaram
cerca de 800% nos últimos 9 anos.
Segue abaixo o gráfico da evolução de suas ações
para o período de 2009 a 2018.
Gráfico 7 - Equatorial
96

Métodos de Investimento
Estas são algumas das inúmeras empresas que
possuem bons fundamentos e estão listadas na Bolsa
de Valores do Brasil. Poderíamos ter citado várias
outras, mas a intenção aqui é destacar as companhias
mais seguras e rentáveis da bolsa brasileira nas ultimas
décadas. Caberá, ao investidor, ampliar o leque
de opções, pois existem várias outras empresas de
bons fundamentos listadas na B3 e aptas, portanto, a
receber investimentos.
97

Capítulo 5
NEGOCIANDO AÇÕES
NA BOLSA
Atualmente, a negociação de ações na B3 (A Bolsa
de Valores do Brasil) está muito facilitada. Existem
basicamente duas maneiras: i) via Internet, através
das Corretoras de Valores Mobiliários e seus Agente
Autônomos de Investimento (que são membros da
B3) e ii) através dos Bancos, em que você escolhe o
perfil do fundo - se arrogado, moderado ou conservador,
dependendo das ações que são gerenciadas pelo
fundo. Na verdade, toda transação de ações na Bolsa
brasileira é intermediadas pelas Corretoras de Valores
ou suas coligadas filiadas à B3, as quais cobram taxas
de corretagem por cada negociação realizada, seja na
compra ou venda de títulos de valores imobiliários.
Para quem pretende investir através das corretoras
(via Internet) um dos procedimentos é o seguinte:
1
2
3
4
5
Acesse o site da B3: www.b3.com.br
Selecione o ícone CORRETORAS;
Veja a lista das corretoras filiadas;
Acesse os sites relacionados;
Selecione uma corretora para se
cadastrar e iniciar os negócios.

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
Dicas importantes:
Existem dezenas de corretoras filiadas à B3. Portanto,
a seleção deve ser feita com critério. É importante
atentar para as taxas de corretagem há taxas de
variam de R$ 5,00 a R$ 20,00, dependo da corretora
e algumas delas só operam por mesa, utilizando-se da
tabela Bovespa cobram taxas normais da Bolsa, 0,5%
(meio por cento) sobre o valor de cada ordem, seja de
compra ou de venda.
Outro aspecto importante diz respeito à qualidade
no atendimento. Verifique se a corretora dispõe de
um bom serviço de atendimento ao cliente, tipo linha
0800, ligação local, e-mail, chat, entre outros. O canal
de comunicação é fundamental, pois você precisará
entrar em contato com corretores, esclarecer dúvidas
sobre companhias nas quais está investindo e aspectos
técnicos de negociação.
Por último, verifique se a corretora dispõe de Home
Broker, que é o ambiente de negociação online ligado
ao supercomputador da B3, através do qual se pode
selecionar as ações das empresas desejadas, observar
gráficos, volume de transações e enviar ordens de
compra ou venda de ações, esteja você em casa, no
ambiente de trabalho ou em qualquer lugar do globo.
100

CONCLUSÃO
“Investir com segurança no mercado de ações”. Esta
frase pode soar como um grande paradoxo para a maioria
das pessoas, e até mesmo para agentes de negócios
de renda variável, tendo em vista que o mercado acionário
é essencialmente de risco. No entanto, aqueles
que leram este guia de investimentos ou outra literatura
sobre o assunto, sabem que isso é perfeitamente possível.
Conforme exposto nos quatro capítulos anteriores,
o conceito de “margem de segurança” nos oferece uma
proteção contra as intempéries do mercado. Além da
segurança, o método do “Value Investment” se tem
mostrado bem eficaz para o processo de seleção de
companhias listadas em Bolsa de Valores, fundos de
investimento ou para aquisição de outros bens econômicos.
Na grande maioria dos casos, os verdadeiros
investidores têm auferido lucros dignos de um investidor
hábil.
A teoria aqui exposta remonta há mais de 80 anos,
época em que Graham começou a atuar como investidor.

102
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
Todos esses anos de experiência nos deixa confortáveis
para repassar essa teoria ao pequeno investidor
brasileiro; uma história de sucesso, que foi capaz de
passar com êxito pelo conturbado século XX, tempo
em que a humanidade passou por duas guerras mundiais,
grandes transformações políticas, revoluções
tecnológicas, mudanças radicais de estilo de vida e
alternância de períodos de escassez e abundância de
recursos financeiros.
O método do investidor inteligente ou do investidor
tranquilo, que tem como pilares centrais a realização
de investimentos em empresas de bons fundamentos,
com foco em longo prazo, mix de carteira entre 25 e
75% em renda variável e o uso da técnica “Dollar-cost
averaging”, em que o aplicador investe valores iguais
em intervalos de tempo regulares (de um mês, um
trimestre, semestre ou um ano), é um método bastante
eficaz, sobretudo quando se analisa as altas taxas de
retorno daqueles que seguem este método. Os rendimentos
dos seguidores de Graham cresceram inúmeras
vezes em décadas passadas e continuam ainda hoje.
(Ver resultados dos fundos de investimentos apresentados
por Buffett no apêndice do Intelligent Investor,
revised edition, 2003).
Os postulados de Graham ainda permanecem atualizados.
Prova disso ocorreu durante a segunda metade
da década de 90, quando as ações de empresas de Internet
dos Estados Unidos atingiram patamares altíssimos
na grande bolha dos mercados de alta tecnologia.
Alguns investidores, entre eles Buffett, afirmaram que

os preços estavam ridiculamente elevados, não havendo
nenhuma condição de sustentabilidade, enquanto
vários profissionais de Wall Street argumentavam que
o mundo estava passando por uma mudança de paradigma,
podendo conviver vários anos com preços de
ações muito acima do preço justo das companhias.
Com o estouro da bolha no final da década e o preço
da maioria das ações retornando para patamares próximos
ao valor intrínseco das empresas, a realidade
dos fatos comprovou, mais uma vez, a eficiência do
“Value Investment”.
Esperamos realmente ter contribuído com os investidores
brasileiros, sobretudo com aqueles que
operam ou desejam operar no mercado de capitais,
disponibilizando-lhes este material para consulta e,
quiçá, possa servir de guia para seus investimentos.
Temos esperança de que nos encontraremos na Vila
de Dodds e Graham.
Bons investimentos!
Conclusão
103

Apêndice
Uma palavra sobre a crise financeira
de 2008 e suas repercussões
A professora pergunta ao Joãozinho:
“ Se você tivesse 12 ovelhas e uma pulasse a cerca,
quantas ovelhas você ainda teria?
Joãozinho responde: “Nenhuma.”
“Bem”, disse a professora, “certamente você não
entende nada de subtração”.
“ Talvez não”, disse Joãozinho, mas entendo tudo
de ovelhas”. 9
Velha piada texana
A crise financeira de 2008, que teve origem no
mercado imobiliário dos Estados Unidos da América, é
tida como a segunda maior crise global dos últimos 90
anos, ficando atrás somente do grande crash da Bolsa
9
GRAHAM , Benjamin. O investidor inteligente. 2007, p. 276.

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
de Valores de Nova York, em 1929. Neste apêndice,
faremos uma breve retrospectiva dos antecedentes da
crise, demonstrando a cronologia dos acontecimentos,
o pano de fundo teórico que fundamentou a ação dos
agentes econômicos no processo, a análise da crise e
as repercussões de um fenômeno que quase levou o
sistema financeiro internacional a bancarrota.
Alguns autores e participantes de peso no mercado
financeiro internacional, notadamente George
Soros (2008), compartilham da ideia de que a origem
das crises financeiras do final do século XX e início
do XXI está diretamente relacionada com o aumento
das taxas de juros efetuadas pelos países centrais,
principalmente os Estados Unidos e Reino Unido, no
início da década de 1980, coincidindo com os mandatos
do presidente Ronald Reagan e da primeira ministra
Margareth Thatcher, respectivamente. Com o
aumento das taxas de juros cobradas principalmente
por bancos desses dois países, mais o FMI (Fundo
Monetário Internacional), economias de vários países
entraram em grandes dificuldades, sendo a década de
1980 considerada a “década perdida” para diversos
países, para a América Latina em especial, em termos
de crescimento econômico.
Essa mudança na política de financiamento aos
países em desenvolvimento trouxe como consequência
maior vulnerabilidade financeira a várias nações, que
passaram a ter dificuldades em honrar seus compromissos
- pagamento de juros maiores e amortização
de dívidas, aos países centrais. Assim, começaram a
106

Apêndice
surgir bolhas no mercado de dívidas, que têm como
causa maior a intervenção das autoridades monetárias
internacionais. As bolhas são caracterizadas pela extensão
insensata do crédito e da alavancagem financeira.
De acordo com Soros (2008, pág.11), as autoridades
monetárias sempre intervêm em momentos de crise, o
que gera superbolhas, não permitindo que pequenas
bolhas sigam seu curso normal e assim possam extinguir-se
sem causar danos maiores.
O pano de fundo teórico que norteou as intervenções
das autoridades monetárias internacionais, no início da
década de 1980, foi a crença na hipótese do mercado
eficiente e na teoria das expectativas racionais. Essas
teorias são consideradas esotéricas por alguns pensadores,
incluindo Soros, pois seus pressupostos têm pouca
relevância com o mundo real. Apesar disso, essas teorias
encontram milhares de adeptos, pois tornaram-se um
marco da nova economia clássica; são bastante utilizadas
na análise macroeconômica e fazem parte da área
de estudos da economia comportamental. Essas teorias
dominaram os departamentos de economia dos Estados
Unidos e da Inglaterra e se tornaram guias das políticas
econômicas desses países. Com a globalização, a partir
da década de 1980, essas teorias espalharam-se pelo
mundo, impondo suas crenças e valores, que incluíam,
em especial, a desregulamentação dos mercados, num
processo de difícil resistência, pois os países não funcionam
sem o capital financeiro.
A história recente do capitalismo tem provado que
essa tese fundamentalista não produz os efeitos deseja-
107

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
dos. Pelo contrário, sem a devida regulamentação, ao
invés de conduzir ao equilíbrio das finanças, tende a
criar bolhas. O sistema de Bretton Woods, criado logo
após a II Guerra Mundial, implantou mecanismos de
regulação para os bancos e mercado de câmbio, que
funcionaram de forma eficiente até a metade dos anos
de 1970 - o que coincide com os trinta anos de glória
do capitalismo recente - de 1945 a 1975, aproximadamente.
Com o gradual abandono desse sistema, as crises
financeiras passam a ocorrer de forma mais frequente
a partir da década de 1980. E as intervenções feitas
pelas autoridades monetárias, incluindo o FMI, têm
resolvido apenas uma parte do problema: geralmente
salvam os bancos, mas as dívidas continuam nas mãos
dos países, empresas e famílias. Segundo Soros (2008,
pág. 10), “sempre que o sistema financeiro incorreu em
problemas sérios, as autoridades intervieram. Apoiaram
e financiaram a liquidação de instituições falidas ou a
sua fusão com instituições maiores”.
A primeira crise bancária internacional da superbolha
ocorreu em 1982, quando o crédito concedido por
bancos a países soberanos no período inflacionário dos
anos 70 se tornou insustentável e entrou em colapso.
Dando início às intervenções, as autoridades monetárias
se uniram para persuadir os bancos a rolarem
as dívidas dos países endividados, além de conceder
novos empréstimos para pagarem os juros. Assim, o
sistema bancário foi salvo e os países, em sua maioria
em desenvolvimento, ficaram altamente endividados,
o que comprometeu o crescimento econômico em
108

Apêndice
várias regiões do globo. Como consequência desse
processo, os bancos criaram reservas com a finalidade
de gerir dívidas com uma margem de segurança
maior. Também foram criados os chamados Brady
bonds - instrumentos financeiros que transformaram
as dívidas dos países em desenvolvimento em títulos
de negociação, o que permitiu retirar do balanço patrimonial,
do passivo bancário, os valores referentes
a essas dívidas. (Soros, 2008).
Em sequência, tem-se uma nova grande crise financeira,
que se originou na Ásia, no biênio 1997-
1998. Esta crise foi causada pela indexação de algumas
moedas nacionais ao dólar, onde alguns países usaram
empréstimos titulados em dólares para financiar o
crescimento interno. Este mecanismo logo se mostrou
incompatível com a realidade desses países. Os
déficits externos começaram a se acumular, tornando
incompatível a indexação dessas moedas ao dólar.
Quando esta ligação se quebrou, uma variedade de
empréstimos tornou-se de alto risco. Novamente o
FMI interviu, protegeu os bancos e impôs uma severa
disciplina aos países endividados. A partir da Ásia,
a crise se espalhou para diversas partes do mundo,
inclusive o Brasil, com uma grande queda na bolsa
de valores, alta nas taxas de juros e uma maxidesvaloriação
cambial. Na Rússia, não foi possível evitar a
bancarrota do sistema (default). Nas palavras de Soros
(2008, pág. 13):
Isto, por seu turno, expôs a vulnerabili¬dade do
Long Term Capital Management (LTCM), um hedge
109

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
fund extremamente alavancado que aplicava técnicas
de gestão de risco altamente sofisticadas baseadas
na hipótese da eficiência dos mercados. Isto colocou
uma ameaça real ao sistema financeiro global porque
a maioria dos maiores bancos foi envolvida em empréstimos
LTCM e em tomar as mesmas posições por
sua própria conta e risco. O Federal Reserve Bank de
Nova Iorque juntou os representantes dos maiores
bancos na mesma sala e convenceu os a socorrer o
LTCM. Evitou se o seu desmoronamento e a superbolha
continuou a crescer. 10
Outro episódio importante foi a eclosão da crise
(bolha) das empresas tecnológicas americanas em
2001, cuja maioria detinha ações na bolsa eletrônica
NASDAQ. Esta crise foi diferente porque ocorreu no
mercado de ações, onde a sobrevalorização das ações
superou a insensatez do crédito e da alavancagem.
Como consequência, o Federal Reserve teve que baixar
as taxas de juros para revitalizar a economia. O
problema foi que, o então presidente do Banco Central
americano, manteve as taxas de juros demasiadamente
baixas, cerca de 1% ao ano, por um longo período.
Com taxas de juros extremamente atrativas, originouse
um boom imobiliário que atingiu seu pico em 2006,
causou uma crise financeira em 2007 e um desfecho
catastrófico, um crash, em 2008.
Como se sabe, essa crise abalou profundamente os
mercados financeiros em nível global. Um dos mer-
10
LIMA, Félix Alberto G. A crise financeira de 2008 e suas consequências
econômicas,. Universidade de Lisboa.
110

Apêndice
cados mais atingidos foi o de ações, se traduzindo em
enormes desvalorizações nos quatro cantos da terra.
A queda foi tão acentuada que em alguns mercados,
como o brasileiro, as bolsas só vieram a recuperar
as cotações de 2008, dez anos depois, em 2018, influenciadas
pela queda nos preços das commodities,
que também demoraram quase uma década para se
recuperar, com destaque para os preços do petróleo e
do minério de ferro.
O crash imobiliário de 2008 foi diferente de outras
crises imobiliárias. Esta se diferenciou pelo uso
excessivo de instrumentos financeiros estruturados e
de técnicas de gestão do risco sofisticadas baseadas na
hipótese da eficiência dos mercados. Como vimos, “esta
hipótese assume que os mercados financeiros tendem
para equilíbrio como uma teoria científica universal e
eternamente válida” (Soros, 2008, pág 14). No entanto,
não conseguiu prever o efeito do uso desses instrumentos
no comportamento dos agentes do mercado. Um dos
instrumentos mais poderosos utilizados para alavancar
o setor imobiliário americano foi o CDO - Collateralized
debt obligations, que são títulos de investimento
conside¬rados como ativos, em princípio garantidos por
um conjunto de títulos de dívida, empréstimos e outros
ativos. As hipotecas dos imóveis foram convertidas
em CDOs, que foram concebidas sob o pressuposto de
que os declínios no setor imobiliário nunca ocorrem
de maneira uniforme em todo o território dos Estados
Unidos. Ou seja, entendia-se que o risco estaria reduzido
através da diversificação geográfica.
111

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
No entanto, o que ocorreu na prática foi o uso exacerbado
dos CDOs, que se alastraram por todo o país e
além das fronteiras, pois investidores de várias partes
do globo, sobretudo da Europa, também adquiriram os
CDOs, já que estes eram títulos de investimento vendidos
em quantidades muito superiores às hipotecas. Assim,
houve uma explosão dessa bolha, pois os bancos não
tinham lastro suficiente para honrar seus compromissos
perante os investidores, num acontecimento sem precedentes
nos Estados Unidos da América. Portanto, a
explosão da bolha imobiliária não se restringiu apenas ao
mercado hipotecário subprime, mas abalou fortemente
todo o sistema bancário internacional. Essa dimensão da
crise constitui-se numa surpresa para diversos agentes e
para os reguladores do mercado, todos eles ludibriados
por uma doutrina que prega a eficiência dos mercados
financeiros.
Para aplacar a crise, o governo dos Estados Unidos
teve que intervir fortemente. A decisão de deixar quebrar
o Lehman Brothers se revelou um erro. Logo após esse
episódio, todo o sistema sucumbiu. Houve pânico geral
nos mercados de bolsa, balcão, câmbio, commodities
etc, e desdobramentos na economia real. Contudo, a
partir deste ponto, os governos dos países centrais se
uniram e decidiram salvar qualquer instituição financeira
importante que viesse a ter problemas de insolvência.
O ponto alto da intervenção talvez tenha sido a solicitação
por parte do secretário do Tesouro dos EUA
ao Congresso, para criar um fundo de resgate de 700
bilhões de dólares, que veio a chamar-se de Troubled
112

Apêndice
Asset Relief Program (TARP). 11
Em síntese, a intervenção evitou uma vez mais a
explosão generalizada da superbolha. As autoridades
substituíram o crédito comercial que tinha entrado em
colapso pelo crédito do Estado. Irrigando as instituições
financeiras com mais capital, a manobra deu certo e os
mercados financeiros voltaram a funcionar quase que
normalmente e as autoridades reestabeleçam o controle
sobre a grande finança. No entanto, os desequilíbrios
que se desenvolveram durante a superbolha deixaram
marcas profundas no sistema, com visíveis consequências
mesmo vários depois. De acordo com Soros, o
sistema está longe do equilíbrio. O crédito concedido
pelo Estado no resgaste do sistema financeiro está sob
suspeita. As sementes de futuras crises foram lançadas,
sendo a crise do Euro, talvez a mais iminente.
As dívidas soberanas de vários países centrais,
sobretudo Estados Unidos (que alcançou 105% do PIB
em dezembro de 2017, de acordo com o site trading
economics) e Europa (que segundo a mesma fonte
consta países com dívidas elevadas, algumas acima
do PIB, notadamente Grécia, Itália, Bélgica, Portugal,
Espanha e França) e mesmo alguns periféricos,
como o Brasil (com dívida pública de 84% do PIB),
juntamente com o montante de instrumentos derivativos
que circundam os mercados globais, cerca de
600 trilhões de dólares - o que representa 7,6 vezes o
PIB mundial, são a prova inconteste de que o sistema
11
LIMA, Félix Alberto G. A crise financeira de 2008 e suas consequências
econômicas,. Universidade de Lisboa.
113

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
financeiro internacional está sob ameaça.
Caso o crescimento do PIB venha a diminuir nos
próximos anos, principalmente nas economias centrais,
o risco de nova crise financeira aumentará substantivamente.
A propositura de George Soros, de que
“... a única maneira de evitar o desastre econômico é
explorar uma nova estrutura de conceitos sobre o funcionamento
dos mercados”, diante do que foi exposto,
parece bastante convincente.
Essas considerações devem servir de alerta para os
investidores do mercado de ações e investidores em
geral, o que não deve implicar em mudança de rumo
nos planos daqueles que pretendem investir. Afinal,
a humanidade já vivenciou momentos de incertezas
extremos, bem maiores do que as incertezas da atualidade,
haja vista o conturbado século XX, quando
vivenciamos duas Guerras Mundiais, a ameaça da
Guerra Fria entre EUA e a antiga URSS, as grandes
tensões do Oriente Médio, severas crises econômicas
em vários países capitalistas etc. Contudo, os negócios
prosperaram, várias empresas sobreviveram e cresceram
mesmo diante das adversidades. Recomendado
se faz, no entanto, ficar atento a essa questão - crises
financeiras agudas podem ocorrer nos próximos anos
e, desta forma, buscar se proteger e aproveitar as oportunidades
daí advindas, de acordo com os postulados
do investidor inteligente.
114

EPÍLOGO
ANÔNIMO
EU SOU O INVESTIDOR?
TU ÉS O INVESTIDOR?
ELE É O INVESTIDOR?
ELA É A INVESTIDORA?
NÓS SOMOS OS INVESTIDORES?
VÓS SOIS OS INVESTIDORES?
ELES SÃO OS INVESTIDORES?
ELAS SÃO AS INVESTIDORAS?
EU SOU O INVESTIDOR?
(Repetir) 12
12
Adaptação feita do epílogo do livro de Eileen Myles - “ I Must Be
Living Twice”, 2015. p. 341.

Glossário
Apresento a seguir algumas explicações sobre palavras
técnicas que você vai encontrar neste livro, que
facilitarão a sua leitura. Consulte-as a qualquer tempo.
Também sugiro que você visite o site: www.bovespa.
com.br
- click em Investidor - Dicionário de finanças e
veja outras palavras.
Ação
• Valor mobiliário, emitido pelas companhias,
representativo de parcela do capital. Representa a menor
parcela em que se divide o capital da companhia.
• Título negociável em mercados organizados.
Ação ordinária
• Ação que confere ao titular os direitos essenciais
do acionista, especialmente participação nos resultados
da companhia e direito de voto em Assembleias. A cada

118
Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
ação ordinária corresponde um voto nas deliberações
da Assembleia Geral.
Ação preferencial
Ação que confere ao titular:
• Prioridade na distribuição de dividendo, fixo
ou mínimo
• Prioridade no reembolso do capital, com prêmio
ou sem ele
• Acumulação dessas preferências e vantagens.
Balanço patrimonial
• Demonstração contábil destinada a evidenciar
o Patrimônio e o Patrimônio Líquido da empresa,
quantitativa e qualitativamente, numa determinada
data que coincide com o fim do exercício social, mas
que não precisa coincidir com o ano civil.
Bolsa de valores
• Local onde se negociam ações e títulos mobiliários
de empresas de capital aberto.
Carteira de ações
• Conjunto de ações de um investidor
Demonstração de resultados
• Demonstração contábil constante das demonstrações
financeiras destinada a evidenciar a composição
do resultado formado num determinado período de
operações da empresa.

Glossário
Dividendo
• Valor distribuído ao acionista como participação
nos resultados da companhia.
Fluxo de caixa descontado
• Projeção do fluxo de caixa num prazo futuro
definido em análise financeira de empresas (ou de
produtos numa empresa), trazendo o fluxo projetado
a valor presente. O método é utilizado para estimar a
atratividade de uma oportunidade de investimento.
Índice Bovespa (Ibovespa)
• Índice que acompanha a evolução média das
cotações das ações negociadas na B3 - A Bolsa do
Brasil. É o valor atual, em moeda corrente, de uma
carteira teórica de ações, constituída em 1968 a partir
de uma aplicação hipotética. EnFin. A carteira teórica
é integrada pelas ações que, em conjunto, representaram
80% do volume transacionado a vista nos 12
meses anteriores à formação da carteira.
A carteira teórica é composta pelas ações que
atenderam cumulativamente aos seguintes critérios,
com relação aos doze meses anteriores à formação
da carteira:
a) Estar incluída em uma relação de ações cujos
índices de negociabilidade somados representem 80%
do valor acumulado de todos os índices individuais;
b) Apresentar participação, em termos de volume,
superior a 0,1% do total;
119

Estratégias de Investimento em Bolsa de Valores
c) Ter sido negociada em mais de 80% do total de
pregões do período. Para que sua representatividade se
mantenha ao longo do que a Bovespa concentra mais
de 90% dos negócios do País, trata-se do mais importante
índice disponível, permitindo tanto avaliações
de curtíssimo prazo como observações de expressivas
séries de tempo.
Margem de segurança
• Diferença entre o preço justo de um bem ou
título (que podem ser ações de companhias) e o valor
de mercado. Ou seja, ocorre quando o preço praticado
pelo mercado é inferior ao valor real do bem ou da
mercadoria.
Preço justo
• Critério utilizado na análise fundamentalista
de investimentos para avaliar se o preço de uma ação
em Bolsa está caro ou barato. Resultado da divisão
do lucro por ação projetado pela soma do custo de
oportunidade mais o prêmio de risco. Os valores são
estabelecidos pelos analistas, e dependem dos seus
critérios de avaliação. Preço de emissão em caso de
OPA - Oferta Pública de Ações. Fixado em laudo que
indica os critérios de avaliação do preço de oferta, que
deve conter, no mínimo, o preço médio das ações nos
últimos doze meses, o valor patrimonial por ação, e o
valor econômico da companhia, calculado pelo fluxo
de caixa descontado ou por múltiplos.
120

Glossário
Risco
• Probabilidade de perda ou ganho numa decisão
de investimento. Grau de incerteza do retorno de um
investimento.
Timing
• Previsão do momento de compra ou venda de
ações, com base em critérios técnicos.
Valor intrínseco da ação ou valor
econômico
• Valor estimado em análise de investimentos,
considerando o valor presente e o resultado das projeções
de lucros futuros, ou outros modelos de avaliação.
121

BIBLIOGRAFIA
CONSULTADA
GRAHAM, B. The Intelligent Investor. New York:
Harper Business, 2003.
GRAHAM, Benjamin. O investidor inteligente. atualizado
com novos comentários de Jason Zweig; prefácio
e apêndice de Warren E. Buffett; tradução de Lourdes
Sette. Rio de Janeiro: Nova Fronteira,2007.
KEYNES, J.M. The general theory of employment,
interest and money. New York: HBJ Book, 1964.
LIMA, Félix Alberto G. A crise financeira de 2008
e suas consequências econômicas,. Universidade de
Lisboa.2018.
MYLES, Eileen. “I Must Be Living Twice”. New
York, NY: HarperCollins Publishers. 2015.

PIKETTY, Thomas. O capital no século XXI. Tradução
Monica Baumgarten de Bolle. Rio de Janeiro:
Intrínseca, 2014.
SOROS, George. A alquimia das finanças: lendo a
mente do mercado. Rio de Janeiro: Nova Fronteira,
1996.
SOROS, George. O novo paradigma para os mercados
financeiros: a crise financeira de 2008 e seu
significado. 2008.
Sites pesquisados:
https://ri.equatorialenergia.com.br/
www.ambev.com.br
www.guide.com.br
www.acaoereacao.net
www.b3.com.br
www.tradingeconomics.com
www.itausa.com.br
www.vale.com.br
www.petrobras.com.br
www.economatica.com
www.fundamentus.com.br