128Plano Nacional de Energia <strong>2030</strong>tende a reduzir a parcela associado ao risco-país.Vasta bibliografia tem tratado da estimação desses riscos 22 . Embora seja da maior relevância, uma discussãomais detalhada desses aspectos foge ao escopo deste trabalho. De qualquer modo, é possível demonstrarque, no longo prazo, e considerando as especificidades de projetos de geração hidrelétrica no Brasil, o custodo capital próprio aplicável ao caso esteja entre 10 e 15% ao ano.Custo de capital de terceirosPara o custo de capital de terceiros, uma referência é a taxa de juros de longo prazo – TJLP, utilizada nofinanciamento de projetos de investimento pelo Banco Nacional de Desenvolvimento econômico e Social– BNDES. Hoje, essa taxa está fixada em 8,15% ao ano. Considerando uma inflação de 5% ao ano, significauma taxa de juros real de 3,0% ao ano.Além desse custo financeiro, deve-se considerar ainda a remuneração do agente financeiro. No caso deuma operação direta do BNDES, a remuneração do banco está fixada em 3,5% ao ano para novos projetos degeração de energia elétrica. Sendo uma operação indireta, essa taxa é menor, mas deve-se somar a intermediaçãofinanceira e a remuneração do agente repassador. De qualquer modo, não deve ultrapassar 4% ao ano.Assim, uma estimativa da taxa de juros real como indicativa do custo de capital de terceiros é algo emtorno de 7 a 8% ao ano.Taxa de descontoPor fim, para a estimativa do custo médio ponderado de capital, deve-se fazer hipóteses da proporção entrecapital próprio e capital de terceiros. Assumindo uma proporção de capital de terceiros entre 50 e 70%, calculaseque o custo médio ponderado de capital, como estimador da taxa de desconto aplicável à análise econômicade projetos de geração de energia elétrica, esteja entre 7,5 e 12% ao ano, conforme a seguir indicado:Participação de capital de terceiros Custo médio do capital50% 8,0-12,0% a.a.70% 7,5-10,0% a.a.• 5.4. ResultadosConforme já assinalado, os resultados serão apresentados na forma de uma tarifa, expressa em R$/MWh,que equilibra o fluxo de caixa do projeto. Essa tarifa foi calculada considerando a incorporação sucessiva dosseguintes itens de custo: custo de produção; encargos setoriais, impostos sobre a receita e impostos sobre osresultados, de modo a permitir uma avaliação do impacto de cada uma dessas parcelas sobre o valor final. Nocálculo, foram considerados os seguintes dados:Custos de produção• Custo de investimento: parametrizado entre US$ 800 e US$ 1.500/kW;• Custo de operação e manutenção: R$ 4,20/MWh (incluindo seguro das instalações)22 Para efeito desse trabalho, consultou-se Sauer e Vieira (2001) e site relacionado à New York University, no qual foram acessadas, em abril de 2006, as seguintes páginas:• ;• e• .Empresa de Pesquisa Energética
Geração Hidrelétrica129Encargos setoriais• Custo de acesso e uso da rede (TUST): R$ 6,55/MWh• Custo da compensação financeira pelo uso dos recursos hídricos (royalties): R$ 4,47/MWh• Taxa de fiscalização (ANEEL): 0,5% da receita• Investimento em pesquisa e desenvolvimento: 1% da receita líquidaImpostos sobre a receita• alíquota do PIS = 1,65%• alíquota da COFINS = 7,60%• alíquota da CPMF = 0,38%Impostos sobre o resultados• alíquota do IR = 25%• alíquota da CSLL = 9%Os resultados são apresentados nas Tabelas 9 a 11, parametrizando-se a taxa de desconto entre 8 e 12% ao ano.Tabela 9 – Tarifa de equilíbrio para a geração hidrelétrica, em R$/MWhTaxa de desconto de 8% ao anoInvestimento(US$/kW)Produção + encargos setoriais + impostos s/ receita + impostos s/ renda800 39,6 51,6 55,2 68,71.000 48,5 60,5 64,8 81,71.200 57,3 69,5 74,5 94,71.500 70,6 83,0 88,9 114,2Tabela 10 – Tarifa de equilíbrio para a geração hidrelétrica, em R$/MWhTaxa de desconto de 10% ao anoInvestimento(US$/kW)Produção + encargos setoriais + impostos s/ receita + impostos s/ renda800 47,3 59,4 63,9 81,81.000 58,1 70,3 75,7 98,11.200 68,8 81,3 87,5 114,41.500 85,0 97,7 105,2 138,8Tabela 11 – Tarifa de equilíbrio para a geração hidrelétrica, em R$/MWhTaxa de desconto de 12% ao anoInvestimento(US$/kW)Produção + encargos setoriais + impostos s/ receita + impostos s/ renda800 55,6 67,9 73,3 96,01.000 68,5 80,9 87,4 115,91.200 81,3 94,0 101,6 135,71.500 100,6 113,5 122,8 165,4Ministério de Minas e Energia