Modelo de Prova - IAG - A Escola de Negócios da PUC-Rio
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Análise <strong>de</strong> Projetos e Empresas<strong>Prova</strong> FinalProf.: Luiz BrandãoEsta prova é individual e sem consulta. Não <strong>de</strong>ixe <strong>de</strong> incluir a memória <strong>de</strong> cálculomostrando o caminho que você usou para chegar aos resultados, mas não precisaexplicitar as contas <strong>de</strong> matemática financeira - vou assumir que você utilizou umacalculadora financeira. Não é permitido o uso <strong>de</strong> laptops ou palmtops. To<strong>da</strong>s asquestões tem o mesmo valor. O tempo para a realização <strong>da</strong> prova é <strong>de</strong> duas horas emeia.Fórmulas úteisCusto <strong>de</strong> Capital <strong>de</strong> Terceiros:K d = K T (1 - IR)Custo <strong>de</strong> Capital Próprio (lucros retidos): Ks = D1/P0+ gCusto <strong>de</strong> Capital Próprio (CAPM): Ks = r + β ( E[ Rm] − r)Perpetui<strong>da</strong><strong>de</strong>:Perpet = PMT / i1) A Telenet Telecomunicações precisa <strong>de</strong>senvolver uma nova re<strong>de</strong> <strong>de</strong> fibra ótica paraaten<strong>de</strong>r a algumas regiões no interior do estado. O <strong>de</strong>partamento <strong>de</strong> engenharia<strong>de</strong>senvolveu dois sistemas alternativos, ambos com um custo total do <strong>de</strong>senvolvimento,construção e implantação <strong>de</strong> R$ 2 milhões <strong>de</strong> reais, a serem <strong>de</strong>sembolsados <strong>de</strong> imediato.Ambos os sistemas são similares nos seus aspectos técnicos e <strong>de</strong> risco. No entanto, aalternativa A produzirá um fluxo <strong>de</strong> caixa <strong>de</strong> R$ 1 milhão por ano durante a vi<strong>da</strong> útil dosistema, que é <strong>de</strong> quatro anos, enquanto que a alternativa B <strong>da</strong>rá um retorno único <strong>de</strong> R$5,6 milhões ao final <strong>de</strong> quatro anos. Usando apenas a TIR como critério <strong>de</strong> escolha, qualprojeto <strong>de</strong>ve a empresa escolher? Usando apenas o VPL como critério, qual seria a<strong>de</strong>cisão? Qual sistema <strong>de</strong>ve a Telenet escolher? Justifique. Assuma um custo <strong>de</strong> capital<strong>de</strong> 15% a.a.A 0 1 2 3 415,0% (2.000) 1000 1000 1000 1000VPL = 854,98 TIR = 35% TIRM = 26%B 0 1 2 3 415,0% (2.000) 0 0 0 5.600VPL = 1.201,82 TIR = 29% TIRM = 29%2) A Pegasus S.A. tem uma alíquota <strong>de</strong> imposto <strong>de</strong> ren<strong>da</strong> <strong>de</strong> 30,00% e os custos financeirosdos empréstimos <strong>da</strong> empresa são <strong>de</strong> 12,00% a.a. O seu endivi<strong>da</strong>mento <strong>de</strong> 40,00% é vistocomo i<strong>de</strong>al pelos seus administradores, o Beta <strong>da</strong> empresa é <strong>de</strong> 1,80 e o retorno médio domercado acionário nos últimos anos é <strong>de</strong> 16,00% a.a. Com base nestes <strong>da</strong>dos, informe:(trabalhe as percentagens com duas casas <strong>de</strong>cimais)
a) Qual é o custo, líquido dos impostos, do capital <strong>de</strong> terceiros <strong>da</strong> empresa?Kd =12% (1-0,30) = 8,40%b) Se a taxa livre <strong>de</strong> risco for <strong>de</strong> 6%, qual é o custo do capital próprio <strong>da</strong> empresa?Ks = 6% + 1,8(16-6) = 24,00%c) Qual é o WACC <strong>da</strong> empresa?WACC = 0,40(8,40) + 0,60(24,00) = 17,76%d) Se a empresa tem uma oportuni<strong>da</strong><strong>de</strong> <strong>de</strong> investimento com um retorno esperado <strong>de</strong>17%, <strong>de</strong>ve investir neste projeto?NÃO3) A taxa <strong>de</strong> retorno espera<strong>da</strong> do acionista <strong>de</strong> uma empresa é função <strong>da</strong> taxa livre <strong>de</strong> risco<strong>da</strong> economia, do adicional (prêmio) <strong>de</strong> risco que o recompense pelo risco <strong>de</strong> investirnesta empresa em particular e <strong>da</strong> expectativa <strong>de</strong> inflação futura. Explique o conceito <strong>da</strong>taxa livre <strong>de</strong> risco e diga que taxa livre <strong>de</strong> risco você sugere que seja usa<strong>da</strong> para o cálculo<strong>da</strong> taxa <strong>de</strong> risco <strong>de</strong> uma empresa brasileira que ven<strong>de</strong> os seus produtos no mercadointerno.A taxa livre <strong>de</strong> risco é a taxa teórica que remunera um investimento on<strong>de</strong> não háqualquer risco <strong>de</strong> per<strong>da</strong>. Essa taxa é teórica porque mesmo em investimentosextremamente seguros po<strong>de</strong> haver um pequeno risco. Um dos investimentos maisseguros em uma economia são os títulos públicos garantidos pelo governo. Todos os<strong>de</strong>mais investimentos tem um risco maior, portanto, precisam remunerar o investidor auma taxa maior do que a taxa livre <strong>de</strong> risco. No caso brasileiro, po<strong>de</strong>-se consi<strong>de</strong>rartítulos do governo brasileiro como as NTN, a taxa <strong>de</strong> juros <strong>de</strong> longo prazo (TJLP) doBNDES. Alguns autores adotam ain<strong>da</strong> a taxa SELIC.4) Você está analisando um projeto que será executado em duas etapas, com uma duraçãototal <strong>de</strong> 8 anos. Inicialmente será necessário um investimento imediato <strong>de</strong> $50.000, eoutro <strong>de</strong> $80.000 no quarto ano, incluindo-se nesses valores o investimento em ativopermanente, consultoria externa e investimento em capital <strong>de</strong> giro. A <strong>de</strong>preciaçãoestima<strong>da</strong> será <strong>de</strong> 5.000 anuais, aumentando para 10.000 a partir do ano 5. A receitaincremental líqui<strong>da</strong> a ser gera<strong>da</strong> por este projeto é <strong>de</strong> $25.000 por ano, antes <strong>de</strong>consi<strong>de</strong>rar a <strong>de</strong>preciação, aumentando para $40.000 a partir do ano 5. Consi<strong>de</strong>rando quea taxa <strong>de</strong> risco zero do mercado é <strong>de</strong> 6% a.a., o retorno médio do mercado acionário é <strong>de</strong>10% a.a, que o beta <strong>da</strong> empresa é <strong>de</strong> 1.50, e a sua alíquota <strong>de</strong> imposto é <strong>de</strong> 30%, qual é oVPL <strong>de</strong>sse projeto?0 1 2 3 4 5 6 7 8Invest (50.000) (80.000)Receita 25.000 25.000 25.000 25.000 40.000 40.000 40.000 40.000Deprec (5.000) (5.000) (5.000) (5.000) (10.000) (10.000) (10.000) (10.000)LAIR 20.000 20.000 20.000 20.000 30.000 30.000 30.000 30.000IR (30%) (6.000) (6.000) (6.000) (6.000) (9.000) (9.000) (9.000) (9.000)Lucro 14.000 14.000 14.000 14.000 21.000 21.000 21.000 21.000Deprec 5.000 5.000 5.000 5.000 10.000 10.000 10.000 10.000Fluxo (50.000) 19.000 19.000 19.000 (61.000) 31.000 31.000 31.000 31.000VPL ( 12%) = 16.707IRR = 19,6%
5) A Casa Reis está analisando um novo investimento. As projeções financeiras estãoapresenta<strong>da</strong>s na tabela a seguir. Calcule o fluxo <strong>de</strong> caixa <strong>de</strong>ste projeto e o seu VPL eTIR, consi<strong>de</strong>rando uma taxa <strong>de</strong> <strong>de</strong>sconto <strong>de</strong> 12% a.a. e uma alíquota <strong>de</strong> IR <strong>de</strong> 30%. Quala sua recomen<strong>da</strong>ção com relação a este projeto?0 1 2 3 4Investimento 10.000Receitas <strong>de</strong> Ven<strong>da</strong>s 7.000 7.000 7.000 7.000Despesas 2.000 2.000 2.000 2.000Depreciação 2.500 2.500 2.500 2.500Resp:0 1 2 3 4Investimento (10.000)Receitas <strong>de</strong> Ven<strong>da</strong>s 7.000 7.000 7.000 7.000Despesas (2.000) (2.000) (2.000) (2.000)Depreciação (2.500) (2.500) (2.500) (2.500)LAIR 2.500 2.500 2.500 2.500IR 30% (750) (750) (750) (750)LL 1.750 1.750 1.750 1.750Depreciação 2.500 2.500 2.500 2.500Capital <strong>de</strong> Giro (200) (50) (50) 100 200FCL (10.000) 4.250 4.250 4.250 4.250Ks = 12,0% VPL = 2.908,73TIR = 25,21%6) Os atuais sócios <strong>da</strong> Riata Lt<strong>da</strong>. receberam uma oferta <strong>de</strong> compra no valor <strong>de</strong> R$ 3,5milhões pela totali<strong>da</strong><strong>de</strong> <strong>da</strong>s cotas que <strong>de</strong>tém na empresa, e lhe contrataram para opinar se<strong>de</strong>vem ou não aceitar esta oferta. A estimativa dos sócios para o fluxo <strong>de</strong> caixa livre <strong>da</strong>empresa para os próximos sete anos está apresenta<strong>da</strong> abaixo (valores em milhares <strong>de</strong>reais). Calcule valor <strong>da</strong> empresa para os atuais cotistas, consi<strong>de</strong>rando que haverá umcrescimento constante <strong>de</strong> 5% a.a. a partir do ano 8, inclusive, e que o seu custo <strong>de</strong> capitalé <strong>de</strong> 18%. O passivo atual <strong>da</strong> empresa é <strong>de</strong> 1.000,00. Informe a sua recomen<strong>da</strong>ção paraos sócios e justifique.Ano 0 1 2 3 4 5 6 7FCL Empresa: 300 420 525 490 665 710 740VP ano 1 a 7 = 1.914,13 (taxa 18%)Perpetui<strong>da</strong><strong>de</strong> ano 8 em diante = 740*(1+0,05) / (0,18 – 0,05) = 5.976,92 no ano 7VP <strong>da</strong> Perpetui<strong>da</strong><strong>de</strong> = 5.976,92 <strong>de</strong>scontado 7 anos = 5.976,92/(1,18)^7 = 1.876,31Valor <strong>da</strong> Riata = 1.914,13 + 1.876,31= 3.790,44Valor <strong>da</strong> Riata para os sócios = 3.790,44 - 1.000,00 = 2.790,44