Custo de Capital - IAG - A Escola de Negócios da PUC-Rio

IAGAPI:Custo de CapitalCusto deCapitalProf. Luiz Brandão20121 BRANDÃO2 BRANDÃOCusto de CapitalCusto de CapitalÉ a média ponderada de cadacomponente da estrutura decapital da empresaAtivoCapital deTerceirosCapitalAcionário3 BRANDÃO4 BRANDÃO

Custo dos Componentes de CapitalCapital Próprio: Lucros Retidos (Ks)Método de Gordon de crescimento constante:P 0 = Preço da Ação no tempo 0D 1 = Dividendo no tempo 1g = taxa de crescimento da empresaDKs = + gP9 BRANDÃO10Ação de alto risco: BetaRetornoda ação20%10%Retorno domercado10 BRANDÃOAção de baixo risco: BetaBloomberg BetaRetornoda ação5%10% Retorno domercado11 BRANDÃO12 BRANDÃO

Retorno esperadodo investimentoModelo CAPM20%Linha do Mercado de Títulos15%6%r mrf0Taxa livre de risco0.51.01.6betaRetorno do Mercado13 BRANDÃO14 BRANDÃOCusto dos Componentes de CapitalCapital Próprio: Lucros Retidos (Ks)CAPM:Ks = Rf + β ( Rm - Rf)15 BRANDÃO16 BRANDÃO

Custo Médio Ponderado deCapitalPesos Custos CMPCCapital de40% Kd=10% 0.040Terceiros (Kd)Ativo LucrosX =60% Ks=16% 0.096Retidos (Ks)100% 13.60%Politheama Futebol Clube• Empresa tem Custo Marginal de Capital de15%• Empresa tem oportunidades de investimentocom retorno esperado de 13%• Empresa pode contratar empréstimos à taxade mercado de 12% para financiar projeto• Deve a empresa aceitar esses projetos deTIR = 13%?17 BRANDÃO18 BRANDÃOCusto Marginal de Capital:Politheama Futebol ClubePesosCMargBebidas eFumo 1%Material deTransporte 3%Índice Bovespa: Composição (1998)Outros3%-Telecomunicações 44%AtivoKd = 12% 50% 0.06Ks = 18% 50% 0.09100% 0.15Metalurgia 3%Mineração 3%Entretenimento5%Química ePetroquímica10%Bancos11%Energia17%19 BRANDÃO20 BRANDÃO

Bebidas eFumo2%Índice Bovespa: Composição (2006)Outros6%Telecomunicações23%Bebidas eFumo2%Índice Bovespa: Composição (2012)Diversos9%Madeira ePapel2%ServFinanceiros26%Material deTransporte2%Metalurgia18%Mineração13% Entretenimento2%Energia22%Bancos9%Química ePetroquímica3%Comércio3%Telecom4%AlimentosProcessados4%Metalurgia6%Const eTransporte12%Mineração13%Energia19%21 BRANDÃO22 BRANDÃOCapitalizacao de Mercado na Bovespa (US$ Bilhões)9231150Betas: Mercado Brasileiro189 148217 255 161229 226185124234341473579700Empresa Beta Empresa BetaEletrobrás 1,45 Banco do Brasil 0,90CSN 1,28 Itaú 0,79Light 1,24 Embraer 0,78Embratel 1,22 Sadia 0,73Gerdau 1,17 Brasil Telecom 0,72Telemar 1,03 CVRD 0,72Acesita 0,98 Marcopolo 0,70Petrobrás 0,96 Ambev 0,461994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009Fonte: Banco Pactual - http://www.pactual.com.br/risco/snapshot.asp23 BRANDÃO24 BRANDÃO

ExercíciosExercícios:• Um imóvel está à venda por $100.000. Os aluguéis líquidos quepodem ser recebidos no futuro são de $12.000 para cada umdos próximos 4 anos. Após recebermos os 4 alugueis (um aofinal de cada ano), no final do quarto ano vendemos o imóvelpor $125.000.Considere que a taxa livre de risco é 6% ao ano e que a taxaesperada de retorno do mercado seja 12% ao ano. Assuma queo risco relativo Beta (β) adequado ao risco do investimento noimóvel é 0.80. Qual deve ser a taxa de retorno anual adequadaao risco deste imóvel? Qual é o valor deste imóvel? Qual é oVPL deste investimento?25 BRANDÃO26 BRANDÃOExercícios• Um laboratório estuda a compra de uma máquina de análisesclínicas complexas que custa $200.000. A máquina é capaz derealizar 1500 análises por ano, a um preço para o paciente de$320 e um custo para o laboratório de $230 cada. Estima-seque a máquina trabalhe a 70% da sua capacidade anual e quea sua vida útil seja de 5 anos, sendo que não existem custosfixos nem impostos.• Considerando que a taxa livre de risco é de 8% ao ano, que ataxa esperada de retorno do mercado é de 14% ao ano, e que orisco relativo Beta (β) adequado ao risco deste investimentoseja de 1,90, qual é a taxa de desconto apropriada para esteinvestimento?• Qual é o valor operacional desta máquina? Qual é o VPL e aTIR deste projeto? Represente financeiramente os fluxos decaixa desta máquina.27 BRANDÃO•Exercícios• A empresa Avalon tem 100.000 ações emitidas no valor de $20,00cada ação. As dívidas da empresa montam a $3 milhões, sobre a qualpaga uma taxa de juros de 12% ao ano. A taxa de retorno esperadapelos sócios é 20% ao ano. Considere que não existe IR. Qual é oWACC da empresa?• Uma firma levanta recursos juntos aos bancos comerciais pagandouma taxa de juros 15% ao ano. A dívida desta firma é de $45.000. Ocapital de sócios investido na firma é $105.000. A taxa de retornoapropriada para os sócios considerando o risco da empresa é de 20%ao ano, e a alíquota de IR é de 30%. Qual é o custo médio ponderadode capital (WACC) desta firma? Esta firma tem uma oportunidade deinvestir em um projeto que apresenta uma TIR de 14%. Qual é a suarecomendação?28 BRANDÃO

Exercícios• A Deodoro S.A. tem um endividamento geral de 40%, que lhe custaatualmente 16% a.a., brutos. A alíquota de Imposto da empresa é de30%. O risco para os acionistas da empresa, medido pelo seu Beta, éde 1,8. Sabendo que um investidor que queira investir em títulos derenda fixa garantidas pelo governo federal receberá 9% a.a. deretorno, e que o retorno médio do Bovespa nos últimos anos tem sidode 15% a.a., responda:1. Qual o custo de capital de terceiros, líquido para a empresa?2. Qual o custo do seu capital acionário?3. Qual o custo de capital da empresa? (WACC)Exercícios• O governo pretende licitar uma concessão de um serviço público pordez anos a um preço mínimo de 5 milhões. Você estima que essaconcessão poderia render um faturamento bruto de $3.7 milhões porano, teria custos operacionais de $1,4 milhões e depreciação de 0,30milhões. Após o período da concessão, o direito de exploração e todosos ativos da empresa passam para o estado.Considere que a taxa livre de risco é de 7% ao ano e que a taxaesperada de retorno do mercado seja 16% ao ano. Assuma que o betadesta concessão é de 2.2, que o custo bruto do endividamento é de12%, e que o empreendimento teria um endividamento de 50%. Aalíquota de IR é de 35%. Qual o custo médio ponderado de capital(WACC) deste negócio? Qual o valor desta concessão? Qual o valormáximo que você poderia oferecer nesta licitação?29 BRANDÃO30 BRANDÃOExercícios• Um grupo de investidores analisa a compra de um negócio na área detelecomunicações. O fluxo de caixa atual da empresa é de $8 milhõespor ano, que se estima que irá crescer 5% ao ano no futuro.Considere que a taxa livre de risco é de 5% a.a., a taxa esperada deretorno do mercado de capitais é de 15% a.a., o beta do negócio é de2.5, o custo bruto do endividamento é de 10% a.a., e que oendividamento geral é de 40%. A alíquota de IR é de 30%. Qual ocusto médio ponderado de capital (WACC) deste negócio? Qual é oseu valor?IAGAPI:Custo de CapitalProf. Luiz Brandão201231 BRANDÃO32 BRANDÃO