Pareto Offshoreinvest AS - Pareto Project Finance

Pareto Offshoreinvest AS
2010 Kvartal 2

Pareto er en uavhengig og ledende aktør i
det norske markedet for finansielle tjenester.
Selskapet har kontorer i Oslo, Stavanger, Bergen,
Trondheim, Kristiansand, Bryne, Singapore
og New York. Pareto ble stiftet i 1986, og har
utviklet seg til å bli et konsern med et omfattende
produktspekter. Selskapet har mer enn 400
ansatte. Den sterke utviklingen er muliggjort
gjennom dedikerte og dyktige medarbeidere,
skarpt fokus på å utvikle gode produkter,
kontrollert vekst og ikke minst ved at våre kunder
og forretningsforbindelser har vist oss tillit.
Pareto Project Finance AS
Pareto Business Management AS
Pareto Securities AS
Pareto Forvaltning AS
Pareto Eiendom AS
Pareto Bassøe Shipbrokers AS
Pareto Bank ASA
Pareto Universal Fonds AS
Pareto Offshore AS
Pareto Dry Cargo AS
Pareto PPN AS
JGO Shipbrokers AS

Forvalters kommentar
En stigende oljepris gjennom året og økte investeringsbudsjetter
hos oljeselskapene har ført til aktivitetsøkning i
de fleste offshoresegmentene og stigende utnyttelsesgrad.
Dette har også ført til en tilstramming av ratene, spesielt
innen supply- og jack-up-markedet. Oljeselskapenes
investeringsvilje kan også ses gjennom en økning i antall
kontraktstildelinger for feltutbygging. Sterkt stigende
anbudsaktivitet indikerer klart et økende aktivitetsnivå
de neste årene. I tråd med dette har man sett en positiv
utvikling i verdier i de fleste segmentene, støttet opp av
flere store transaksjoner innen rigg- og subseamarkedene i
det siste.
Så lenge oljeprisen holder seg over USD 70 per fat er
Fondet optimistisk med tanke på verdiutviklingen fremover.
De siste måneders fokus på vestlige lands gjeldsgrad,
samt tegn på avtagende vekst i Kina innebærer risiko i
forhold til dette og gjør at Fondet som helhet har et konservativt
syn både hva gjelder investeringsstrategi og verdivurderinger.
Hendelsen med Deepwater Horizon i Mexico Gulfen
har hatt en klart negativ effekt. Både boremoratoriet i
Gulfen, usikkerhet om årsaken til ulykken, samt hvilke
konsekvenser det vil få for fremtidig aktivitet har ført til en
oppbremsing av aktivitet på dypt vann. I første omgang er
dette et lokalt problem, men en lenger stans vil kunne føre
til en migrasjon av dypvannsrigger og andre enheter tilpasset
dypvannsaktivitet, noe som kan presse ratebildet ellers
i verden. Med mange leveringer av nybygg uten kontrakt i
2011 synes dette å innebære mest risiko for dypvannsrigger.
På den annen side kan også hendelsen i Gulfen gi nye
muligheter. Vi har allerede notert en overflytting av aktivitet
til jack-up-markedet, som har strammet seg ytterligere
til. Videre har interessen for nye og moderne enheter generelt
fortsatt å styrke seg på bekostning av eldre enheter. Til
sist er det sannsynlig at økte krav om inspeksjon og vedlikehold
av installasjoner og utstyr på havbunnen vil føre til
økt behov for subsea/IMR fartøy.
Som indikert i forrige kvartalsrapport mente forvalter
og styret at timingen for å gjøre investeringer var gunstig,
og således har Fondet vært aktive i forhold til å finne
investeringsmuligheter siste tid. Dette har resultert i at
Fondet har gjennomført/bundet opp investeringer for ca.
NOK 25,4 millioner i andre kvartal. Dette gjelder prosjektene
Asian Offshore I IS, Vestland Seismic IS, Havila PSV
IS, i tillegg til ytterligere to prosjekter. Når det gjelder de
siste to prosjektene så er ikke alle forbehold løftet i skrivende
stund. Gitt at de to siste prosjektene faller på plass
vil Fondet være tilnærmet fullinvestert.

«Siste verdijusterte egenkapital er
NOK 100 per aksje»
NOK
Kursutvikling
120
110
100
90
80
Emisjon I (23.03.09) Emisjon II (28.02.10) VEK (30.06.10)
Omfatter ikke omsetning i annenhåndsmarkedet.
Verdi- og kapitalutvikling
Kursutvikling
Beregnet verdijustert egenkapital («VEK») for Fondet
per 30. juni 2010 er på NOK 100 per aksje, basert på en
valutakurs USD/NOK på 6,4970 (se mer om valutarisiko
under avsnittet om valutarisiko).
Kursutviklingen som rapporteres for Fondet er basert
på verdijustert egenkapital. Videre er verdivurderingen av
Fondets investeringer basert på innhentet markedsverdi
fra megler(e)/tilrettelegger(e), hvor anerkjente verdivurderingsprinsipper
og bransjemessig standarder blir lagt til
grunn.
Annenhåndsomsetning
Det er utstedt totalt 317.000 aksjer i Pareto Offshoreinvest
AS (Fondet). Pareto Project Finance AS («PPF») legger til
rette for aktiv annenhåndsomsetning av aksjer. Foreløpig
er det ikke omsatt noen aksjer i Fondet. Investorer som
ønsker å kjøpe eller selge sine aksjer kan ta kontakt med
sin rådgiver.
Direkteavkastning
Utbetaling av kapital til investorene skjer innenfor aksjelovens
regler. Fondet vil tilstrebe en årlig utbetaling til
aksjonærene på 5–12 % av innbetalt kapital fra det tidspunkt
Fondet er tilnærmet fullt investert. Utbetaling til
aksjonærene kan skje i form av utdeling av utbytte eller
ved nedsettelse av aksjekapitalen. Det er ikke forventet en
utbetaling til aksjonærene i 2010.
Investeringstakt og kapitalutvikling
Kommittert kapital i Fondet var opprinnelig NOK 31,7
millioner. Etter sine kjøp i andre kvartal har Fondet
investert i tre prosjekter som eier totalt syv enheter. Kontantbeholdning
til Fondet er på NOK 17,1 millioner. Av
disse er NOK 11,3 millioner bundet opp mot to kommitterte
investeringer der endelige forbehold ikke er løftet.
Resterende kapitalbase på NOK 5,8 millioner vil i første
omgang holdes som arbeidskapital og sikkerhet for uinnkalt
kapital i prosjektene.

Kapitalutvikling (Mill. NOK)
MNOK
35
30
25
20
15
10
5
0
Kapital
Kommittert kapital VEK Fond Utbetalt
VEK prosjekter*
* korrigert for latent skatt/skattefordel
Offshoreporteføljen
Offshorefondets prosjekter
Kjøpsdato
Prosjekt
/ selskap
19-05-10 Vestland
Seismic IS
19-05-10 Asian
Offshore IS
Antall
enh.
Segment
Byggeår
(oppgradert)
Certeparti
slutt
1 Seismic 2008 14-11-18 Bareboat Albatross
Shipping
(RXT)
4 Enkle PSV/
AHTS Asia
25-06-10 Havila PSV IS 2 PSV/AHTS
Europe
2008/2009 31-10-18 Bareboat Robert
Knutzen
Shipholdings
Ltd.
2010 08-11-18 Bareboat Havila
Shipping
ASA
Type
kontrakt Befrakter Disponent Eierandel VEK*
Klaveness
Corporate
Services AS
Klaveness
Corporate
Services AS
4 % 3 469 398
3 % 3 828 510
Havila AS 4 % 7 200 000
Total 7 14 497 908
*VEK på de underliggende prosjektene er presentert før eventuell latent skatt.
Fondet har som nevnt investert andeler i syv enheter fordelt
på segmentene forsyningsskip, slepe- og ankerhåndteringsfartøy
og seismikkfartøy. Samtlige prosjekter har
underliggende kontrakter, og vektet certepartilengde på
Fondets portefølje er ca. 8,3 år.

Certeparti- og segmentfordeling (basert på VEK 30. juni 2010)
Seismic 24 %
Enkle PSV/AHTS Asia 26 %
PSV/AHTS Europe 50 %
Bareboat 100 %
Valuta/valutarisiko
Som presisert i prospekt (og Informasjonsmemorandum)
er investeringer som gjøres i valuta utsatt for svingninger
mellom den underliggende valutaen og NOK. Fondet
foretar ingen valutasikring, og dette innebærer at endringer
i valutakurser påvirker den verdijusterte egenkapitalen
i de underliggende investeringene. Ca. 23 % av verdijustert
egenkapital i Fondet er eksponert mot USD per 30.
juni 2010. Ved verdifastsettelsen per 30. juni 2010 ble en
valutakurs på USD/NOK 6,4970 benyttet for investeringer
i USD.
Fondets transaksjoner i løpet av andre kvartal
Kjøp
Som nevnt innledningsvis har Fondet gjennomført investeringer
i tre ulike prosjekter på til sammen NOK 14,1 millioner
i andre kvartal. I tillegg har Fondet kommittert ytterligere
NOK 11,3 millioner i to prosjekter til, der endelige
forbehold for gjennomførelse av transaksjon ikke er løftet.
Vestland Seismic IS (4 %)
Fondet har kjøpt 4 % i Vestland Seismic IS i annenhåndsmarkedet.
Vestland Seismic IS eier et seismikkskip som
går på en drøye 8 års gjenværende bareboat til Albastross
Shipping Ltd, som igjen har en ca. 5,5 års gjenværende
bareboat (inkludert 5 x 1 års opsjoner) til børsnoterte
Reservoir Exploration Technology ASA. Fondet har totalt
investert NOK 3,1 millioner i Vestland Seismic IS og har
uinnkalt kapitalkrav knyttet til prosjektet på ca. NOK 1,3
millioner.
Asian Offshore I IS (3%)
Fondet har kjøpt 3 % i Asian Offshore I IS i annenhåndsmarkedet.
Asian Offshore I IS eier fire 6.000 bhp
ankerhåndteringsfartøy (AHTS) som er bygget i 2008 og
2009. Skipene går på ca. åtte års gjenværende bareboat
til Robert Knutzen Shipholding Ltd, som igjen har har
underliggende kontrakter på alle skip med Sanko. Fondet
har totalt investert NOK 3,8 millioner i Asian Offshore I
IS og har uinnkalt kapitalkrav knyttet til prosjektet på ca.
NOK 0,6 millioner.
Havila PSV IS (4 %)
Fondet har investert 4 % i Havila PSV IS. Havila PSV IS
vil eie to moderne supplyskip (PSV) (4.900 dwt, 1.000
sqm deck) med åtte års bareboat med Havila Shipping
ASA som er børsnotert. Havila PSV IS vil kjøpe fartøyene
ved levering slik at nybyggingsrisiko elimineres. Skipene er
forventet overtatt i løpet av annet halvår 2010. Totalt beløper
Fondets investering i Havila PSV IS seg til NOK 7,2
millioner og har uinnkalt kapitalkrav knyttet til prosjektet
på NOK 3,2 millioner.

Markedskommentar Kilde:
Pareto Project Finance AS
Offshore
The fundamentals for the offshore markets have been positive
on long term through the financial crisis and we are
now beginning to see improvement also in the shorter
term of events. We expect the oil price stabilizing above
USD 70/bbl, easing credit markets and reduction in
upstream costs to lead to higher offshore activities going
forward.
Demand for oil will continue to grow, driven by increasing
population, and demand for better living standards.
According to the IEA, demand for oil is expected to grow
by 1 % p.a. from 85 million barrels per day in 2008 to 105
million barrels per day in 2030. We expect this to be led by
emerging regions including Asia, Middle East, and India.
According to Pareto’s annual E&P Survey, oil companies
have indicated an average investment planning price
of USD 55/bbl. On this basis, it is expected to see 7 %
and 15 % growth in offshore E&P spending in 2010 and
2011, respectively. This view has already been supported
from recent oil companies’ announcements.
The organic reserve replacement ratio has been declining
since 1999, despite oil companies increasing their E&P
spending steadily over the same period. In order to meet
the demand for oil going forward, and prevent significant
net depletion of oil reserves, oil companies will be forced
to increase production levels. The only foreseeable way
of achieving this is by continued increased investments,
bringing new fields into production.
The incident with the Deepwater Horizon Rig in the
Gulf of Mexico has had a negative effect on the offshore
industry. Both the drilling ban in the Gulf region and the
uncertainty of the consequences the incident will have for
future activity have led to a slowdown of operations in the
deep water segment. Initially this is a local problem but a
longer drilling ban could lead to a migration of deepwater
rigs and other deepwater units to other regions, which will
have a negative impact on deepwater rates. The risk seems
to be the highest for deepwater rigs due to delivery of
many new buildings in 2011 currently without contracts.
Drilling
The global jack-up fleet currently consists of 453 jack-ups.
There are a further 62 units planned, on order or under
construction, with delivery between 2010 and 2012.
There are currently 56 jack-ups cold stacked, 55 units
in warm/hot stacked mode and a further 22 jack-ups are

undergoing yard stays for maintenance and repair. Considering
the age profile of the current jack-up fleet we find
it likely that a large number of these will remain at yards
going forward.
Of the remaining 320 rigs, 312 are drilling while 8 are
en-route between contracts. The Middle-East continues to
be the dominant region, with 84 rigs in operation, while
the Other Asia and the Far East together employ 93 rigs.
Focusing on the high-end segment consisting of IC units
capable of drilling in water depths down to 300 feet, the
market looks significantly better. 185 out of 245 jack-ups
are contracted and only 16 are cold stacked. Of the 185 rigs
that are currently drilling, 109 are free in 2010, 48 in 2011
while the remainder are contracted for 2012 and beyond.
Lately we have seen the spread between old and new
units increase to USD 40 – 50,000 per day and new jackups
currently operate with 94 % utilization, while older
jack-ups are below 85 %.
With the current day rates, a lot of the older rigs that
are currently cold stacked or undergoing yard stays could
remain outside the market for years to come, perhaps
never to return. This would help the supply/demand balance
and would benefit newer rigs and their owners.
The deepwater drilling market is typically oil centric
and enjoys long lead times. The high capital intensity and
complexity of deepwater projects results in typically only
the major oil companies or national oil companies can
sponsor them. The result of this has been continuous high
deepsea market utilization despite the credit crisis because
most units have been on longer contracts, hence very few
deepwater rigs have been subject to contract renewal the
last 18 months.
Lately some new buildings have come into the market
but also these rigs have been absorbed, although at
lower rates. The latest UDW contracts have been closed at
approximately USD 450,000/day and rates for rigs entering
the market now seem to be pushed downwards against
USD 400,000/day. This is significantly down from the
record high levels seen 18 months ago, but still more than
manageable for most owners considering contract periods
are for several years.
In late June, a New Orleans federal court issued a preliminary
injunction against the six month drilling ban
imposed in the US GoM and immediately prohibited the
US government from enforcing the ban. Secretary Salazar
immediately said they would appeal the injunction and
also announced the governments intentions of issuing a
new moratorium with more documentation to back it up.
The new moratorium will likely include more exceptions
to the drilling ban, including development and appraisal
drilling of reservoirs with a low risk profile.
Regardless of the drilling ban, the near term market
situation for the UDW market is challenging. Most of the
larger established companies should be well positioned to
handle a weak market brought on by the current supply
overhang.

Supply market
A stronger oil price and more stable macro environment
has increased the confidence in the supply and subsea markets
as well. The spot market has shown strong development
the past period and recently we have seen PSV rates
of about 250,000 NOK/day. In comparison, average rates
the last 3 years have been 200,000 NOK per day.
The increase in rig activity will result in a higher
demand for supply vessels, and the floating rig fleet is set
to grow by 45 % by 2013. The high number of upcoming
pipe-laying projects will further increase the need for supply
vessels, and the currently known pipe-laying projects
until 2016 could tie up 50–60 vessel years for pipe carrying
PSVs.
The supply vessel fleet is also set for growth due to the
relatively large number of newbuildings on order. This is
no new phenomenon as the “North Sea” PSV and AHTS
fleet has grown by an average of 13 % per year since 1998.
This growth have been absorbed by the market so far, and
if we take into account that when “deleting” all vessels
above 25 years of age the supply fleet is set to experience
an almost stand still the next years. This and the increased
activity related to rig activity and pipe-laying should give
good reason to be optimistic for supply owners.
Subsea
We have also continued to see increased subsea tendering
activity worldwide. However, for shorter-term SURF
(Subsea Umbilicals, Risers & Flowlines) work, particularly
in the UK North Sea and the Gulf of Mexico,
the pricing environment remains competitive. In the
Conventional market in West Africa this year activity
has increased and we expect this market to continue to
remain strong in the short and medium-term. Many subsea
contracts were postponed during 2009 and these contracts
are expected to come to market award during 2010
and 2011.
The current SURF contracts will eventually move into
the offshore installation phase which is expected to commence
beyond 2011. One of the major players in subsea,
Acergy, expects that the trend will be for SURF projects
to continue to increase in size and complexity which will
contribute to substantial industry growth in the mediumterm.
Owners of modern high quality assets will be well positioned
to capture these future growth opportunities.
Seismic market
The seismic market has turned a corner from the trough
seen last year. With increased demand on higher E&P
spending and general emphasis on resource expansion,
coupled with limited fleet growth, the market balance is
now looking far better than last year.
In the short term, The Deepwater Horizon incident
has however created uncertainty around how many
seismic vessels which could potentially be leaving the
Gulf of Mexico creating a tougher competition amongst
the seismic players in the rest of the world. This will be
highly dependant on how long the drilling moratorium
will last.
The long term view for seismic services are positive
and we expect activity to increase in 2H 2010 and the
beginning of 2011, however there have been no signs of
increased profitability for seismic owners so far and we
may have to wait until we se 2H 2011 before any increase
in seismic rates are seen.
Definisjoner
I denne kvartalsrapporten har nedenstående utrykk følgende
betydning, med mindre annet er direkte uttalt eller
fremgår av sammenheng. De nedenstående definisjonene
gjelder også for de foregående sidene i denne kvartalsrapporten.
Definisjoner:
Fondet Pareto World Wide Offshoreinvest AS
VEK Verdijustert egenkapital
PPF Pareto Project Finance AS
Kvartalsrapporten er utelukkende ment for informasjonsformål, og må ikke under noen omstendighet betraktes som et tilbud om eller en oppfordring til å
handle aksjer i Fondet. Det gis ingen garantier og det aksepteres intet ansvar for tap, direkte eller indirekte, som oppstår som følge av at leseren agerer på
bakgrunn av informasjon, meninger eller estimater som finnes i dette dokumentet.
Informasjonen i dette dokumentet, herunder uttrykte oppfatninger eller prognoser, er innhentet fra eller basert på kilder som vi har vurdert som
pålitelige. Vi kan imidlertid ikke garantere for informasjonens nøyaktighet, tilstrekkelighet eller fullstendighet.
Noe av informasjonen i dokumentet kan inneholde prognoser eller fremoverskuende uttalelser vedrørende fremtidige hendelser eller fremtidige
resultater i markeder eller selskaper. Faktiske hendelser og resultater kan avvike substansielt fra dette. Pareto Project Finance AS aksepterer ikke ansvar for
tap som oppstår som følge av bruk av slik informasjon.
Det understrekes at den historiske kursutviklingen og de avkastningsmål det er referert til ikke innebærer noen garanti for framtidig avkastning.
Det understrekes også at avkastningen/kursutviklingen kan variere som følge av svingninger i valutakursene. Vi gjør oppmerksom på at i dagens urolige
marked er det stor usikkerhet knyttet til verdivurderingene da det er ingen eller veldig få transaksjoner som er gjennomført. Fremgangsmåten ved
beregning av VEK er nærmere beskrevet i Pareto Project Finance AS’ markedsrapport av november 2009. Risikofaktorer og kostnadsstruktur er nærmere
beskrevet i prospektet (Informasjonsmemorandum) utarbeidet i forbindelse med emisjoner i Fondet.

Pareto Project Finance AS, Dronning Maudsgt. 3, P.O.Box 1396 Vika, 0114 Oslo