LG이노텍(011070) - Mirae asset

이순학, Analyst, 3774 1651 shlee79@miraeasset.com LG 이노텍 22 June 2010
이학무, Analyst, 3774 1785 hmlee@miraeasset.com 011070
12 개월 목표주가 230,000 원 및 투자의견 BUY 로 커버리지 개시
LG 이노텍에 대한 목표주가 230,000 원, 투자의견 BUY 로 커버리지를 개시한다.
목표주가는 SOTP 방식으로 산정하였으며, 글로벌 LED, PCB, 전자부품 업체들
의 EV/EBITDA 를 동사의 주요 사업부문에 적용하여 산정하였다. 동사의 투자
포인트는 다음과 같다. 1) 빠른 속도로 실적 개선이 이루어지고 있는 LED 사업이
안정궤도에 진입하고 있고, 2) Tape Substrate 등을 생산하는 SD 부문으로부터
두 자릿수 영업이익률의 안정적인 현금 확보가 가능할 것이며, 3) 2011 년 이후로
도 중국 중심으로의 LED TV 성장 지속이 가능할 것으로 판단한다.
LED 부문의 가장 큰 경쟁력은 역시 LG 전자와 LG 디스플레이라는 Captive
Market 을 보유하고 있다는 점이다. 글로벌 경쟁사 대비 상대적으로 출발이 늦
었고 올해 1.1 조의 규모의 많은 투자비가 소요되고 있어 원가 경쟁력 측면에서
열세이기 때문에 경쟁사 대비 할인 적용하였으나, 시설이 확충되고 수율이 안정
되는 하반기에는 이러한 디스카운트 요인은 해소될 것으로 보인다.
동사는 LCD 제조공정에 필수적인 Tape Substrate 와 Photomask 분야에서 세계
1 위이며, LG 디스플레이향 매출이 80% 이상이므로 LG 디스플레이의 실적 호전
에 따른 수혜를 입을 수 있다. 성장성 자체는 높지 않지만, 매 분기 두 자릿수 영
업이익률을 유지하면서 동사의 현금 확보에 큰 기여를 하고 있다.
터치스크린과 차량부품은 시작 단계이지만, 동사의 중장기적인 성장을 이끌 수
있는 주요 동력으로 꼽힌다. 최근 LG 전자의 핸드셋 실적이 악화됨에 따라 단기
적으로 영향을 받을 수 있겠으나, 종합부품업체 경험을 바탕으로 터치스크린에
서도 경쟁사 대비 원가 경쟁력을 확보한다면 충분히 성장이 가능할 것이라고 판
단한다. 차량부품 분야 역시 자동차의 전장부품이 증가 추세이고, 하이브리드 자
동차 및 전기차의 등장으로 동사에게 추가적인 기회가 있을 것으로 예상한다.
동사의 목표주가 산정 시 최근 완료된 유상증자 금액 3,257 억원 (2010 년 7 월 5
일 신주 상장 예정)은 2010 년 예상 EBITDA 에 기여하였다고 판단하고, EV 를
산출하였다. 따라서, 목표주가는 증자로 인한 주식 수 2,490,000 주를 포함하여
산정하였으며, 이는 전체 주식 중 약 12.4%에 해당한다.
Figure 1 Valuation Table
(십억원, 배) 사업부 EBITDA Multiple 비고
영업가치 LED 203.7 15.1 3,076
PCB 52.3 5.3 277
그외 사업 322.9 6.8 2,196
합계 5,550
순차입금 908
시가 총액 4,642
보통주식수(천주) 20,009
목표주가(원) 231,975
자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터
삼성LED 20% 할인
PCB 업체 평균
전자부품 평균
유상증자 주식 포함
투자포인트 1) LED 사업
안정궤도 진입, 2) Cash Cow
역할을 하는 SD 부문, 3)
중장기적인 성장 잠재력을
보유한 터치 및 차량부품
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