Jaarverslag 2010

Stichting Shell Pensioenfonds
Jaarverslag 2010
62ste boekjaar

Contact
Stichting Shell Pensioenfonds
Postbus 65
2501 CB Den Haag
Nederland
E-mail:
Internetsite:
Internetsite (English):
pensioenfonds@shell.com
www.shell.nl/pensioenfonds
www.shell.nl/pensioenfonds-en
Handelsregister Den Haag no. 41151226
BTW no. NL002870782B01

Inhoudsopgave
Belangrijke cijfers 2
Verslag van het Bestuur 3
Financiële positie 3
Beleid 6
Beleggingen 8
Pensioenen 11
Risicobeheer 15
Bestuursaangelegenheden 17
Bestuur 17
Deelnemersraad 19
Verantwoording en toezicht 20
Verslag visitatiecommissie (Intern Toezicht) 20
Oordeel van het Verantwoordingsorgaan 21
Reactie van het Bestuur 23
Geconsolideerde jaarrekening 2010 24
Geconsolideerde balans 25
Geconsolideerd totaalresultaat 26
Geconsolideerd kasstroomoverzicht 27
Toelichting op de geconsolideerde jaarrekening 28
Overige gegevens 61
Gebeurtenissen na balansdatum 61
Actuariële verklaring 61
Controleverklaring van de onafhankelijke accountant 63
Historisch overzicht 2001 - 2010 65
Bijlagen 66
Bijlage 1: Bestuur, medezeggenschap, uitvoering en toezicht 66
Bijlage 2: Personalia en benoemingen 68
Bijlage 3: Begrippenlijst 70
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 1

Belangrijke cijfers
Aantallen op 31 december 2010 2009
Actieve deelnemers 10.933 11.517
Ingegane pensioenen 19.471 19.562
- ouderdom 13.051 13.124
- arbeidsongeschiktheid 263 264
- partner 5.970 5.967
- wezen 187 207
Gewezen deelnemers met premievrije aanspraken 6.855 6.616
Totaal 37.259 37.695
Financiële gegevens 2010 2009
€ miljoen
Vermogen op 1 januari 15.473 10.598
Toevoegingen en onttrekkingen
Werkgevers- en deelnemerspremies 336 2.302
Waardeoverdrachten van derden 6 2
Inkomsten uit beleggingen 1.454 587
Waardewijziging beleggingen 842 2.648
Uitgekeerde pensioenen (628) (624)
Waardeoverdrachten naar derden (2) (1)
Vermogensbeheerkosten (31) (26)
Uitvoeringskosten (7) (5)
Rentebaten en -(lasten) 2 (8)
Mutatie vermogen 1.972 4.875
Vermogen op 31 december 17.445 15.473
Voorziening pensioenverplichtingen 14.183 12.978
Dekkingsgraad 123% 119%
Algemene Reserve 3.262 2.495
Rendement op gemiddeld belegd vermogen 14,8% 27,5%
(na kosten vermogensbeheer)
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 2

Verslag van het Bestuur
Financiële positie
In 2010 steeg de dekkingsgraad van 119 procent naar 123 procent. De voorziening
pensioenverplichtingen steeg van € 12.978 miljoen naar € 14.183 miljoen. De belangrijkste oorzaken
van deze stijging waren de daling van de rente en de stijging van de levensverwachting. De
rentetermijnstructuur daalde van gemiddeld 3,87 procent (ultimo 2009) naar gemiddeld 3,46 procent
(ultimo 2010) en de voorziening onzekerheid sterftetrend werd verhoogd van 1,7 procent naar 3,6
procent van de voorziening pensioenverplichtingen.
Het vermogen steeg met € 1.972 miljoen van € 15.473 miljoen naar € 17.445 miljoen. Deze toename
werd met name veroorzaakt doordat een beleggingsrendement van 14,8 procent werd gerealiseerd. Het
totaal eigen vermogen is gestegen van € 2.495 miljoen naar € 3.262 miljoen.
Onderstaande grafieken tonen de ontwikkeling van de dekkingsgraad, de daarbij behorende
gemiddelde rentetermijnstructuur (marktrente) en de ontwikkeling van het eigen vermogen.
Ontwikkeling dekkingsgraad
130%
5%
Dekkingsgraad
125%
120%
115%
110%
105%
100%
4%
3%
2%
1%
Marktrente
95%
31-12-2009 31-03-2010 30-06-2010 30-09-2010 31-12-2010
0%
Dekkingsgraad Minimaal vereiste dekkingsgraad Vereiste dekkingsgraad Marktrente
Ontwikkeling eigen vermogen (in miljoenen euro)
4.000
2.267
336
3.500
-/- 259
-/- 37 -/- 252
23
3.262
3.000
2.500
2.495
-/- 167
-/- 1.144
2.000
1.500
1.000
500
0
Beginstand
Rentetoevoeging
pensioenverplichtingen
Wijziging rentetermijnstructuur
Beleggingsopbrengsten
Premie
Pensioenopbouw
Indexatie
Verhoging voorziening
onzekerheid sterftetrend
Overig
Eindstand
Begin/eindstand Afname eigen vermogen Toename eigen vermogen
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 3

Gedurende het jaar was er veel onrust op de financiële markten waardoor de dekkingsgraad vanaf het
tweede kwartaal daalde. Het dieptepunt werd eind augustus bereikt met een dekkingsgraad van 107
procent. Deze daling werd voornamelijk veroorzaakt doordat de rente daalde van gemiddeld 3,87
procent primo 2010 naar gemiddeld 2,52 procent ultimo augustus. Daarna herstelde de dekkingsgraad
zich weer om op bijna 123 procent te eindigen per 31 december 2010. De dekkingsgraad ligt ultimo
2010 nog net beneden de vereiste dekkingsgraad van 124 procent, zoals berekend op basis van de
strategische beleggingsmix. Er is derhalve sprake van een beperkt reservetekort.
In het gecombineerde korte- en langetermijnherstelplan is beschreven hoe Stichting Shell
Pensioenfonds (het Pensioenfonds) verwacht de dekkingsgraad binnen een termijn van uiterlijk drie
jaar (ultimo 2011) op het minimaal wettelijk vereiste niveau en in vijftien jaar (ultimo 2023) op het
wettelijk vereiste niveau te brengen. De ontwikkeling van de dekkingsgraad was, over het gehele jaar
bezien, beduidend gunstiger dan in het door DNB goedgekeurde herstelplan werd voorzien.
De reële dekkingsgraad, dat is de dekkingsgraad waarbij rekening is gehouden met
inflatieverwachtingen steeg van 83 procent per 31 december 2009 naar 88 procent per 31 december
2010.
Actuariële analyse van het resultaat over 2010
€ miljoen Baten Lasten Mutaties in
voorziening
Winst
(Verlies)
Beleggingen/marktrente 2.298 (31) (1.311) 956
Indexatie - - (37) (37)
Premies en pensioenopbouw 336 (19) (259) 58
Waardeoverdrachten 6 (2) (5) (1)
Uitkeringen - (628) 628 -
Uitvoeringskosten - (7) 12 5
Kanssystemen (arbeidsongeschiktheid en sterfte) 19 - 19 38
Wijziging reserveringsmethodiek en overig - - (252) (252)
Saldo 2.659 (687) (1.205) 767
In 2010 is een positief resultaat geboekt van € 767 miljoen. Dit resultaat kan als volgt worden
onderverdeeld:
Beleggingen/marktrente (+ € 956 miljoen)
Het resultaat op beleggingen/marktrente in 2010 is gelijk aan:
- De beleggingsopbrengsten na kosten vermogensbeheer: € 2.267 miljoen
- De benodigde rentetoevoeging aan voorziening pensioenverplichtingen
(1-jaarsrente van 1,303 procent): -/- € 167 miljoen
- Stijging voorziening pensioenverplichtingen door daling marktrente
van 3,87 procent naar 3,46 procent:
-/- € 1.144 miljoen
Per saldo: € 956 miljoen
Indexatie (-/- € 37 miljoen)
Voor de pensioenelementen die een onvoorwaardelijke indexatie kennen wordt op voorhand
gefinancierd. Voor de voorwaardelijke indexatie wordt op voorhand niet gefinancierd. De
pensioenelementen die een voorwaardelijke indexatie kennen zijn in 2010 overeenkomstig de ambitie
(= toename van het afgeleide prijsindexcijfer alle huishoudens) met 0,8 procent verhoogd.
Als gevolg van de voorwaardelijke en onvoorwaardelijke indexatie nam de voorziening
pensioenverplichtingen met € 58 miljoen toe. Voor de onvoorwaardelijke indexatie was een bedrag
van € 21 miljoen beschikbaar; per saldo nam de voorziening pensioenverplichtingen € 37 miljoen toe.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 4

Premies en pensioenopbouw (+ € 58 miljoen)
Het resultaat op premies is het saldo van enerzijds de beschikbare premies voor de coming service
koopsom en de backservice koopsom en anderzijds de werkelijke stijging van de voorziening
pensioenverplichtingen als gevolg van het toenemen van de pensioenjaren en van salarisstijgingen.
De in de rekening van baten en lasten opgenomen premie bedroeg € 336 miljoen waarvan € 317
miljoen beschikbaar was voor de toename van de voorziening pensioenverplichtingen als gevolg van
het toenemen van de pensioenjaren en van salarisstijgingen. De resterende € 19 miljoen is om de
lasten te dekken die voortvloeien uit het overlijden of arbeidsongeschikt worden in actieve dienst.
De werkelijke toename van de voorziening pensioenverplichtingen door het toenemen van de
deelnemerstijd bedroeg € 134 miljoen en door salarisstijgingen € 125 miljoen, in totaal was een premie
van € 259 miljoen benodigd. Per saldo was de premie ruim toereikend om de pensioenopbouw te
dekken en resulteerde in een winst van € 58 miljoen (€ 317 miljoen -/- € 259 miljoen).
Waardeoverdrachten (-/- € 1 miljoen)
Bij wijziging van werkgever heeft de deelnemer in beginsel het recht om de opgebouwde aanspraken
bij de pensioenuitvoerder van zijn oude werkgever over te dragen naar de pensioenuitvoerder van zijn
nieuwe werkgever. De inkomende waardeoverdrachten bedroegen € 6 miljoen en de uitgaande
waardeoverdrachten € 2 miljoen, per saldo werd € 4 miljoen overgedragen naar het Pensioenfonds. De
voorziening pensioenverplichtingen ging met € 5 miljoen omhoog, zodat er een verlies op
waardeoverdrachten ontstond van € 1 miljoen.
Uitkeringen (€ 0 miljoen)
De werkelijke uitkeringen kwamen overeen met de verwachte uitkeringen zodat daar geen winst of
verlies op is ontstaan.
Uitvoeringskosten (+ € 5 miljoen)
In de voorziening pensioenverplichtingen is een opslag van 2 procent opgenomen voor
uitbetalingskosten. Deze valt vrij indien er een uitkering wordt verricht. In de feitelijk te betalen
premie is geen opslag voor administratiekosten inbegrepen. De opslag van 2 procent over de
uitkeringen die beschikbaar is om de uitbetalingskosten te dekken, bedroeg € 12 miljoen. De
werkelijke pensioenadministratie- en uitbetalingskosten bedroegen € 7 miljoen zodat per saldo een
positief resultaat op kosten resulteerde van € 5 miljoen (= € 12 miljoen -/- € 7 miljoen).
Kanssystemen - arbeidsongeschiktheid & sterfte (+ € 38 miljoen)
De winst op kanssystemen bestaat uit het resultaat op arbeidsongeschiktheid en het resultaat op sterfte
en bedroeg in 2010 € 38 miljoen positief.
Wijziging reserveringsmethodiek & overig (-/- € 252 miljoen)
De voorziening onzekerheid sterftetrend is verhoogd van 1,7 procent van de voorziening
pensioenverplichtingen naar 3,6 procent van de voorziening pensioenverplichtingen. Dit leidde tot een
toename van de voorziening pensioenverplichtingen met € 248 miljoen. Overige oorzaken leidde tot
een verlies van € 4 miljoen. In totaal een verlies op wijziging reservemethodiek & overig van € 252
miljoen.
Saldo (+ € 767 miljoen)
Het positief resultaat van € 767 miljoen is toegevoegd aan de algemene reserve. Deze steeg van
€ 2.495 miljoen ultimo 2009 naar € 3.262 miljoen ultimo 2010.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 5

Beleid
Doelstelling
Doelstelling van het beleid van het Bestuur is het nakomen van pensioenaanspraken en
pensioenrechten, waarbij het streven is ingegane pensioenrechten en premievrije pensioenaanspraken
waardevast te houden 1 . De voor dat streven geldende maatstaf is het “afgeleide prijsindexcijfer alle
huishoudens”. In de opzet van de pensioenregeling wordt gestreefd naar eenvoud en transparantie en
naar onafhankelijkheid van de ontwikkelingen in de sociale zekerheid.
Het Pensioenfonds streeft ernaar deze doelstelling te bereiken met waar mogelijk, lage en stabiele
premies. Het strategisch beleggingsbeleid van het Pensioenfonds is erop gericht om binnen
aanvaardbare risico’s maximale beleggingsresultaten te genereren, zodat het Pensioenfonds op lange
termijn een gezonde financiële positie heeft.
Strategisch beleggingsbeleid
Om de doelstelling te realiseren stelt het Bestuur van het Pensioenfonds periodiek, in ieder geval elke
drie jaar, aan de hand van een Asset Liability Management (ALM) studie het strategisch
beleggingsbeleid vast. De vastgelegde strategische gewichten van de beleggingscategorieën en hun
onderverdeling naar regio’s vormen de basis voor het beleggingsbeleid. Vermogensbeheerder Shell
Asset Management Company B.V. (hierna ‘SAMCo’) is gemachtigd binnen vastgestelde bandbreedtes
en risicorichtlijnen van de strategische beleggingsmix af te wijken.
In 2009 is, in het kader van de ontwikkeling van het Herstelplan, een ALM-studie uitgevoerd en is er
een strategisch beleggingsbeleid vastgesteld. Het Bestuur heeft besloten dat uiterlijk eind 2011 moet
zijn overgegaan op de nieuwe strategische beleggingsmix op basis van 65% zakelijke en 35%
vastrentende waarden.
Het Pensioenfonds gaat bij zijn ALM-studies uit van veronderstellingen die het voor de lange termijn
realistisch acht. Voor het rendement op obligaties is het rendement op langlopende staatsleningen het
uitgangspunt. Bij de ALM-studie in 2009 is voor het langetermijnrendement op aandelen voor de
ontwikkelde markten uitgegaan van een risico-opslag op dit obligatierendement van 3,0 procent
(aandelenrisicopremie). Voor specifieke subcategorieën zijn hogere risico-opslagen gehanteerd,
bijvoorbeeld voor aandelen Emerging Markets 3,5 procent en voor private equity 4,5 procent. Voor de
strategische beleggingsmix bedraagt het verwachte langetermijnrendement exclusief diversificatieeffecten
5,9 procent per jaar, inclusief diversificatie-effecten bedraagt het verwachte
langetermijnrendement 6,6 procent per jaar. Zolang de strategische beleggingsmix nog niet is bereikt
zal het verwachte rendement op lange termijn dientengevolge iets lager liggen.
In combinatie met het overeengekomen financieringsbeleid, volstaan dergelijke rendementen om naar
verwachting op lange termijn aan de nominale verplichtingen te kunnen voldoen en de
indexatieambitie van het Pensioenfonds voor ingegane en uitgestelde pensioenaanspraken in
voldoende mate te kunnen realiseren.
Tijdstip en snelheid van overgang naar de nieuwe strategische beleggingsmix hangen mede af van de
marktomstandigheden.Tevens heeft het Bestuur, in het kader van de wens van risicoreductie, in 2010
besloten om de nominale liability hedge op te hogen van 21 naar 24 procent van de voorziening
pensioenverplichtingen. In het volgende overzicht is de per 31 december 2010 van toepassing zijnde
strategische beleggingsmix opgenomen.
1 Het volledige indexatiebeleid is opgenomen op pagina 43 en 44.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 6

Strategische beleggingsmix per 31 december 2010
Beleggingscategarie Minimum Strategisch Maximum
Beursgenoteerde aandelen + Alternatieve
55 60 65
beleggingen
- Beursgenoteerde aandelen 40 40 50
- Alternatieve beleggingen
(o.a. private equity, vastgoed, hedgefondsen) 15 20 25
Vastrentende waarden 35 40 45
Kortlopende middelen -5 0 5
Totaal
100
Nominale liability hedge (in % nominale renterisico)
Reële liability hedge (in % reële renterisico)
23,5
11,5
24
12
24,5
12,5
Beleid inzake Verantwoord Beleggen
Het Pensioenfonds heeft een beleid inzake Verantwoord Beleggen. Daarbij legt het de nadruk op
‘engagement’ en hanteert het als uitgangspunt de “Global Compact” criteria, die in Verenigde Natiesverband
zijn geformuleerd met betrekking tot verantwoord ondernemen. In beginsel worden geen
ondernemingen à priori uitgesloten op basis van deze criteria.
Het beleid wordt uitgevoerd voor zowel de door SAMCo beheerde als de extern beheerde op de beurs
verhandelbare aandelen. Uitbreiding naar andere beleggingscategorieën (obligaties, vastgoed, private
equity en andere alternatieve beleggingen) zal stapsgewijs plaatsvinden.
Het streven is erop gericht dat het Pensioenfonds, waar mogelijk, stemt bij alle ondernemingen waarin
het belegt. Het oefent geen stemrechten uit op aandelen Royal Dutch Shell plc. Uit praktische
overwegingen wordt normaliter op afstand gestemd zonder aanwezigheid op
aandeelhoudersvergaderingen. Behalve als er aanleiding voor is, zoekt het Pensioenfonds de dialoog
met de leiding van ondernemingen zonder de publiciteit te zoeken. Om dit beleid te realiseren maakt
het Pensioenfonds gebruik van Hermes EOS, een gespecialiseerde dienstverlener die institutionele
beleggers helpt om beleid inzake verantwoord beleggen in praktijk te brengen.
In 2010 heeft het Pensioenfonds op afstand gestemd op 4.152 aandeelhoudersvergaderingen. Bij 1.700
van deze aandeelhoudersvergaderingen werd bij een of meer besluiten tegengestemd, voornamelijk op
corporate governance onderwerpen, zoals bestuursstructuur, beloningssystemen, vermogensstructuur,
succession planning, risicobeheer, kapitaalstructuur en controles. Het betrof ondernemingen
wereldwijd.
Mede namens het Pensioenfonds werd door Hermes EOS gesproken met 563 ondernemingen over
corporate governance en `verantwoord ondernemen´-onderwerpen, waaronder bestuursstructuur,
bedrijfscultuur, succession planning, interactie met werknemers en de gemeenschap, gezondheid en
veiligheid, kinderarbeid, controversiële wapens, corruptie, klimaatverandering, waterbeheer,
bosbeheer en andere onderwerpen betreffende het milieu.
Het Pensioenfonds heeft de UN Principles for Responsible Investment ondertekend en is actief lid van
Eumedion.
Het Pensioenfonds doet ieder kwartaal op de website verslag over de uitvoering van het beleid.
Financieringsbeleid
Kostendekkende en gedempte premie
De kostendekkende premie voor het jaar 2010 is berekend op de per 1 januari 2010 geldende
rentetermijnstructuur (gemiddeld 3,9 procent).
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 7

De berekening van de gedempte premie wordt gebaseerd op het verwacht rendement, waarbij geen
rekening is gehouden met verwachte extra rendementen als gevolg van diversificatie-effecten. Het
verwacht rendement dat is gehanteerd voor de berekening van de gedempte premie voor 2010 bedraagt
5,5 procent.
Overzicht premies 2010 (in procenten van de pensioenpremiegrondslag)
Kostendekkende premie
(in %)
Gedempte premie
(in %)
Rentetermijnstructuur (gemiddeld)
3,9
Verwacht rendement
5,5
Totale premie 35,9 35,3
Indexatiebeleid
Het streven is het waardevast houden van de ingegane pensioenrechten en premievrije
pensioenaanspraken. Op de pensioenrechten en pensioenaanspraken wordt jaarlijks per 1 juli indexatie
verleend van maximaal de toename van het ‘afgeleide prijsindexcijfer alle huishoudens’ zoals dat
wordt gepubliceerd door het Centraal Bureau voor de Statistiek over de referentieperiode van maart
van het voorafgaande jaar tot maart van het lopende jaar. Dat zal in principe gebeuren indien de
dekkingsgraad zich op dat moment boven de 105% bevindt en door het toekennen van indexatie niet
onder de 105% zou komen. Het Bestuur beslist evenwel jaarlijks in hoeverre pensioenrechten en
pensioenaanspraken worden aangepast. Voor deze voorwaardelijke indexatie is geen reserve gevormd
en wordt geen premie betaald. De indexatieverlening wordt uit beleggingsrendement gefinancierd.
Het Pensioenfonds kan besluiten om in aanvulling op de hiervoor vermelde voorwaardelijke indexatie,
op basis van andere factoren dan het ‘afgeleide prijsindexcijfer alle huishoudens’ een indexatie te
verlenen. Hiervoor is geen maatstaf afgesproken. De bevoegdheid tot het verlenen van een
aanvullende indexatie als bedoeld in deze alinea is en blijft ter discretie van het Pensioenfonds. De
indexatie kan alleen verleend worden voor zover de financiële positie van het Pensioenfonds dat
toelaat. 2
Beleggingen
Financiële markten in 2010: een tweede jaar van herstel, maar niet zonder haperingen
Net als in 2009 klommen financiële markten in 2010 over vrijwel de gehele wereld uiteindelijk uit het
dal, zij het onder onrustige omstandigheden. Bedrijfswinsten stegen en de balans van veel bedrijven
werd versterkt. Om deze stijgingen mogelijk te maken was net als in 2009 een voortdurende en
ongeëvenaarde inspanning van overheden en centrale banken nodig om economieën en markten
staande te houden. Dit geheel leidde gedurende het jaar tot een herstel, zij het haperend.
De meest directe overheidssteun vond plaats in de Verenigde Staten. Toen cijfers in de zomer duidden
op een dip in economische activiteit, en de vrees voor een ‘double dip’ (een tweede recessie) weer
toenam, ving de Federal Reserve opnieuw aan met een programma van ‘quantitative easing’ – het op
grote schaal inkopen van Amerikaans staatspapier. Na een totaalprogramma van USD 1.250 miljard
ter ondersteuning van ‘mortgage-backed securities’ en USD 300 miljard voor de inkoop van
langetermijnstaatspapier in 2008 en 2009, werd er in november nog een inkoopprogramma van USD
600 miljard afgekondigd. Dit programma, gekoppeld aan de voortzetting van een reeks fiscale
stimuleringsmaatregelen, zorgde mede voor een opleving van aandelenindices gedurende de tweede
helft van het jaar.
In mei leidden de problemen rondom de Griekse overheidsfinanciën tot een pan-Europese
schuldencrisis. Griekenland werd gedwongen een beroep te doen op een noodregeling van de EU en
het IMF. De onrust rond Griekenland en een aantal andere Europese landen zorgde ervoor dat
2 Het volledige indexatiebeleid is opgenomen op pagina 43 en 44.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 8

eleggers hun toevlucht namen tot obligaties met een hoge kredietwaardigheid (AAA tot AA). Ook
aandelen van financiële instellingen moesten het ontgelden vanwege blootstelling van deze
instellingen aan obligaties uit de door de schuldencrisis getroffen landen. De ‘stress test’ voor de
bankensector die werd uitgevoerd en het bereiken van een meer dan tijdelijke oplossing in de vorm
van een garantiepakket van € 750 miljard, wist vanaf juni de gemoederen meer te bedaren. Deze
speelden echter weer op in november, toen Ierland als volgende Europese lidstaat een reddingspakket
moest aanvragen.
Als gevolg hiervan deden Europese aandelenbeurzen het minder dan die in andere delen van de
wereld. Omdat het Pensioenfonds de regio Europa ten opzichte van andere regio’s heeft overwogen,
heeft dit de performance in 2010 in negatieve zin beïnvloed.
Afwaardering van de kredietwaardigheid (‘downgrade’) van Griekenland door de rating agencies
leidde er toe dat Griekenland uit de EMU Government Bond Index werd gehaald. Voor het
Pensioenfonds betekende dit dat de beleggingen in Griekse staatsobligaties vanaf dat moment als een
‘off benchmark’ positie werd aangehouden in afwachting van een geschikter moment om deze te
verkopen. Uiteindelijk is de positie tegen het einde van 2010 verkocht, hetgeen een kleine winst heeft
opgeleverd ten opzichte van verkoop direct na de downgrade in juni 2010.
Het economisch herstel in de wereld werd in 2010 gekenmerkt door een tweedeling. Opkomende
markten (‘emerging markets’) deden het tot het vierde kwartaal beter dan die in de rest van de wereld.
De overheidsfinanciën van deze landen zagen er relatief goed uit, en ook binnenlandse groeicijfers
waren aanmerkelijk beter dan die van Westerse landen. Hierdoor was er brede belangstelling voor
beleggingen in deze landen. Het Pensioenfonds heeft hiervan in 2010 geprofiteerd door een
strategische overweging van emerging markets (in zowel de aandelen - als de vastrentende
portefeuille). Overigens stegen, gedreven door deze groei, ook de prijzen van grondstoffen, veelal tot
recordhoogte. Dit is mede oorzaak geweest van een oplopende inflatie. Het Pensioenfonds heeft het
inflatierisico deels afgedekt met de reële rentehedge.
Ook binnen Europa was er sprake van een tweedeling: bemoedigende groei in de Europese
kernlanden, met name in Duitsland, en achterblijvende groei in de Europese periferie.
Wereldwijd presteerden Small Cap aandelen beter dan Large Cap door een toegenomen
risicobereidheid, en een verhoudingsgewijs lagere blootstelling aan de impact van de ontwikkelingen
op financiële markten. De (strategische) overweging van small cap aandelen in de portefeuille droeg
daardoor positief bij aan het resultaat.
De kapitaalmarktrente daalde flink gedurende de eerste acht maanden van het jaar, om daarna weer op
te lopen, eindigend met een scherpe stijging in december. Per saldo is er over 2010 sprake van een
rentedaling. De rentedaling heeft positief bijgedragen aan het resultaat omdat het Pensioenfonds een
deel van dit risico heeft afgedekt door middel van renteswaps.
‘Credit spreads’ van bedrijfsobligaties zijn sterk gedaald gedurende het jaar, als gevolg waarvan de
rendementen van bedrijfsobligaties positief waren.
Tenslotte profiteerden ook Alternatives van het in algemene zin positieve marktsentiment. Het
rendement van vastgoed en private equity liep in de dubbele cijfers, en het lijkt er op dat ook de hedge
fund sector zich heeft hersteld van het crisisjaar 2008: na een periode van onttrekkingen door
investeerders in 2009 is er sinds 2010 weer sprake van nieuwe investeringen in de sector.
Beleggingsresultaat
Het beleggingsrendement over 2010 bedroeg 14,8 procent (2009: 27,5 procent). Het
beleggingsrendement was 1,4 procent punt hoger dan de samengestelde interne benchmark van 13,4
procent. De rendementen van zowel vastrentende waarden, aandelen en hedgefondsen waren hoger
dan de interne benchmarks. Het rendement van de alternatieve beleggingen was lager dan de interne
benchmark. Het vermogen bedroeg ultimo 2010 € 17.445 miljoen (2009: € 15.473 miljoen).
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 9

Samenstelling van het vermogen
De vermogenssamenstelling op basis van het economische of beleggingsrisico is relevant voor de
vergelijking met de strategische beleggingsmix en de tactische ruimte. Hierin zijn de derivaten voor de
bepaling van het economisch risico per beleggingscategorie verwerkt, waardoor de
vermogenssamenstelling afwijkt van die in de geconsolideerde jaarrekening, welke gebaseerd is op
Titel 9 Boek 2 Burgerlijk Wetboek en IFRS-regelgeving.
Samenstelling vermogen op basis van beleggingsrisico
31 december 2010 31 december 2009
€ miljoen % € miljoen %
Aandelen 7.420 43 6.329 41
Alternatieve beleggingen 1.971 11 1.567 10
Hedgefondsen 927 5 840 5
Vastrentende waarden 7.057 41 6.819 44
Overige activa en passiva 70 - (82) -
Vermogen 17.445 100 15.473 100
De alternatieve beleggingen bevatten Private Equity, niet beursgenoteerd vastgoed en overige
alternatieve beleggingen. De liability hedge ter grootte van € 622 mln (2009: € 570 mln) wordt tot de
vastrentende waarden gerekend.
Samenstelling vermogen volgens de opstelling van de jaarrekening
31 december 2010 31 december 2009
€ miljoen % € miljoen %
Aandelen 6.904 40 5.810 38
Alternatieve beleggingen 2.019 12 1.588 10
Hedgefondsen 901 5 840 5
Vastrentende waarden 6.650 38 5.750 37
Overige activa en passiva 971 6 1.485 10
Vermogen 17.445 100 15.473 100
Beleggingsrendementen van het Pensioenfonds en rendementsvergelijking
Het positieve rendement van het Pensioenfonds werd voornamelijk gedreven door een sterke
prijsstijging van aandelen en vastrentende waarden. Het Pensioenfonds heeft een relatief hoge weging
in vastrentende waarden van opkomende markten en bedrijfsobligaties. Door de actieve strategieën die
minder liquide obligaties overwegen en meer liquide obligaties onderwegen heeft het Pensioenfonds
geprofiteerd van de toegenomen risicobereidheid en de instroom van kapitaal naar de minder liquide
obligaties van bedrijven en opkomende markten. Ook de afdekking van het nominale en reële
renterisico droeg positief bij aan het resultaat. De actieve strategie in aandelen waarin “small cap”
aandelen worden overwogen heeft bijgedragen aan het positieve rendement ten opzichte van de
benchmark voor deze categorie. De rendementen van hedgefondsen waren positief. Ten opzichte van
beleggingsresultaten van hedgefondsen in het algemeen, deden de hedgefondsen van het
Pensioenfonds het beter dan het gemiddelde van de sector. De rendementen van private equity waren
lager ten opzichte van de interne benchmark. De fondsen van het Pensioenfonds rendeerden wel beter
dan het gemiddelde van de private equity markt. Op de lange termijn heeft het rendement van de
private equity portefeuille ook de interne benchmark ruimschoots overtroffen.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 10

In onderstaande tabel worden de rendementen na valuta-afdekking en na kosten vergeleken met de
interne rendements-benchmark na valuta-afdekking en na kosten gebaseerd op de strategische
beleggingsallocatie.
Rendement in procenten
2010 2009
Actueel Interne Exces Actueel Interne Exces
benchmark
benchmark
Aandelen 18,6 17,2 1,4 42,7 38,3 4,4
Vastrentende waarden 11,7 9,0 2,7 23,1 19,2 3,9
Hedgefondsen 7,5 6,9 0,6 11,0 1,5 9,5
Alternatieve beleggingen 15,0 17,3 -2,3 14,4 25,7 -11,3
Actief valutamanagement -0,1 - - 0,3 - -
Totaal Rendement 14,8 13,4 1,4 27,5 26,5 1,0
Wijze van berekening van het rendement op het vermogen
In de berekening van de rendementen zijn begrepen de inkomsten uit beleggingen en de opbrengsten,
respectievelijk kosten van het uitlenen en inlenen van effecten, de waardewijzigingen van de
beleggingen en de resultaten op het afdekken van valutarisico. Het rendement is berekend op dagbasis
waarbij de tijdsgewogen methode is toegepast, met uitzondering van niet beursgenoteerde beleggingen
zoals Private Equity en Hedgefondsen waarbij de rendementen op maand- en/of kwartaalbasis worden
berekend.
Pensioenen
Statuten, reglementen en Uitvoeringsovereenkomst
De Statuten zijn op 14 juli 2010 op diverse punten aangepast. De belangrijkste wijzigingen betroffen
de opneming van de Beleggingscommissie in de Statuten, het creëeren van de mogelijkheid dat het
Verantwoordingsorgaan in het jaarverslag een oordeel geeft over het functioneren van het Bestuur in
het verslagjaar in plaats van het jaar daaraan voorafgaand, alsmede ten aanzien van discretionaire
indexatieverlening de introductie van een recht op overleg voor Shell Petroleum N.V. en van een
verzwaarde besluitvormingsprocedure. Deze laatste wijzigingen hangen samen met de opneming van
de mogelijkheid van discretionaire indexatieverlening in Reglement V (zie hierna).
De Statuten zijn nogmaals herzien per 21 december 2010. Het interne toezicht door middel van een
jaarlijks te benoemen visitatiecommissie is vervangen door een permanente Commissie Intern
Toezicht, waarmee een grotere mate van onafhankelijkheid van en continuïteit in het toezicht wordt
bereikt. De Commissie Intern Toezicht zal in 2011 worden bemensd.
Per 19 oktober 2009 is de Bijlage bij Reglement V gewijzigd in die zin, dat vanaf 1 juli 2010 nieuwe
omzettingstabellen gelden. In aanvulling hierop zijn per laatst genoemde datum nog enkele technische
correcties doorgevoerd in Reglement V en de Bijlage bij Reglement V.
Reglement V is nogmaals aangepast per 16 november 2010. De zogenoemde ‘overige factoren’ uit het
indexatiebeleid zijn opgenomen in het reglement onder de noemer ‘discretionaire indexatie’ en de
gehele bepaling over indexatie is, na afstemming met de Authoriteit Financiële Markten, in lijn
gebracht met herziene wet- en regelgeving. Het betreft alleen tekstuele, geen inhoudelijke wijzigingen
van het indexatiebeleid van het Pensioenfonds.
De Uitvoeringsovereenkomst is in 2010 niet herzien.
Werkgevers- en deelnemerspremie
In het afgelopen jaar was de premie gelijk aan de gedempte premie. De werkgeverspremie bedroeg
32,1 procent van de pensioenpremiegrondslag. De gemiddelde deelnemerspremie over 2010 bedroeg
3,2 procent. De deelnemerspremie over het deel van de pensioenpremiegrondslag dat ligt boven de
pensioenpremiegrens bedroeg in 2010 de in het Reglement bepaalde 8 procent (onder de
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 11

pensioenpremiegrens bedraagt de deelnemerspremie 2%). Tezamen bedroeg de totale premie 35,3
procent.
In december 2010 heeft het Bestuur besloten om de werkgeverspremie met ingang van 1 januari 2011
ongewijzigd te laten op 32,1 procent van de pensioenpremiegrondslag. De deelnemerspremies zijn
hierdoor ook ongewijzigd gebleven.
Indexatie pensioenen per 1 juli 2010
Het Bestuur heeft besloten om de pensioenen die voorwaardelijk worden geïndexeerd, per 1 juli 2010
te verhogen met 0,8 procent. Tevens heeft het Bestuur besloten om de in 2009 gemiste indexatie van
1,5 procent niet in te halen in 2010.
De algemene salarisverhoging van Shell in Nederland voor niet CAO was nihil. Hierdoor werden het
overbruggingspensioen en de maxima voor de tegemoetkoming 65-min voor het ouderdomspensioen
en voor het partnerpensioen niet verhoogd.
Grensbedragen
Voor de opbouw van de pensioenaanspraken worden verschillende percentages gebruikt, afhankelijk
van de hoogte van het salaris. Daarvoor gelden drie grensbedragen, die jaarlijks per 1 juli worden
aangepast aan de ontwikkelingen van de normale salarismaxima voor respectievelijk salarisgroep 15, 6
en 3. Aangezien de normale salarismaxima niet zijn aangepast, zijn de grensbedragen ook niet
aangepast. Per 1 juli 2010 is het eerste grensbedrag op € 28.506 gehandhaafd, het tweede grensbedrag
op € 63.659 en het derde grensbedrag op € 106.578.
Communicatie
In 2010 werden twee Nieuwsbrieven verzonden aan alle (gewezen) deelnemers en
pensioengerechtigden met informatie over de aanpassing van de governance structuur in het
Pensioenfonds, de ontwikkeling van de rente en de dekkingsgraad, de beleggingsresultaten en het
effect van de door het Bestuur genomen maatregelen naar aanleiding van de kredietcrisis. Voorts werd
aandacht besteed aan de vorderingen van het herstelplan, het effect van de gestegen levensverwachting
op de verplichtingen van het Pensioenfonds en het resultaat van de evaluatie van de toepassing van het
indexatiebeleid.
De website werd geheel vernieuwd en de Pensioencalculator werd voor de actieve deelnemers
beschikbaar gesteld op het internet. De dekkingsgraad werd elk kwartaal op de website gepubliceerd
in de rubriek “Over het Pensioenfonds”. Het Pensioenfonds heeft zich aangesloten op het nationale
Pensioenregister.
Het strategisch communicatiebeleid werd getoetst. Daartoe werd een aantal direct bij het
Pensioenfonds betrokkenen, deelnemers en gepensioneerden uitgebreid geïnterviewd. In de interviews
werd gevraagd naar meningen over de schriftelijke en electronische informatie en de behoefte aan
aanvullende communicatie werd gepeild, zowel voor wat betreft vorm als inhoud en onderwerpen. De
bevindingen van de toetsing zijn door het Bestuur besproken. In het communicatieplan 2011 zijn als
gevolg hiervan onder meer opgenomen: pro-actiever communiceren bij life events met gerichte
leaflets, het geven van voorlichtingssessies, actiever inspelen op significante externe ontwikkelingen
via de website en nieuwsbrieven alsmede het vragen van deelnemersfeedback over de website en
pensioencalculator.
Ombudsman Pensioenen
In 2010 heeft de Ombudsman Pensioenen geen klachten van belanghebbenden bij het Pensioenfonds
behandeld.
Ontwikkelingen op pensioengebied
Vanaf 1 januari 2010 werden alle pensioenfondsen verplicht om het Toeslagenlabel (Indexatielabel) te
gaan toevoegen aan of opnemen in alle daartoe aangewezen documenten, zoals de startbrief en het
Uniform Pensioenoverzicht (UPO).
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 12

De evaluatie van het Financieel Toetsingskader door de Commissie Don werd afgerond met een
rapport aan de Minister van Sociale Zaken dat vervolgens aan alle betrokken partijen ter beschikking
werd gesteld. Op 24 juli 2010 werd een Besluit tot wijziging van het Besluit financieel toetsingskader
pensioenfondsen van kracht. In dit Besluit werd duidelijkheid geboden over de parameters in het
financieel toetsingskader die vanaf 1 januari 2011 gehanteerd moeten worden.
Op 4 juni 2010 publiceerde de Stichting van de Arbeid het Pensioenakkoord waarin sociale partners
afspraken hebben gemaakt over aanpassingen van de arbeidspensioenen in de tweede pijler en
voorstellen gedaan voor de toekomstbestendigheid van de AOW in de eerste pijler. De nadere
uitwerking van de in het akkoord opgenomen principes zullen door betrokken partijen naar
verwachting in 2011 worden afgerond.
Het in de loop van het jaar aangetreden nieuwe kabinet heeft aangegeven de voorgestelde verhoging
van de AOW-leeftijd naar 66 jaar in 2020 te steunen, zonder uitspraken te doen over een verdere
verhoging naar 67 jaar. Tevens is het Kabinet voornemens het zogenaamde Witteveenkader (fiscale
regels rond pensioenen) in 2013 te wijzigen.
Levensverwachting
In augustus 2010 heeft het Actuarieel Genootschap (AG) de (nieuwe) Prognosetafel 2010 gepubliceerd
als vervanger voor de in 2007 gepubliceerde Prognosetafel 2005-2050. De Prognosetafel 2010 laat een
forse toename in levensverwachting zien ten opzichte van de Prognosetafel 2005-2050. Deze toename
van de levensverwachting wordt veroorzaakt door aanpassing van de langetermijnverwachting als
gevolg van de waarnemingen tussen 2005 en 2008. De toename van de levensverwachting over deze
jaren bleek forser dan voorspeld. Voor mannen resulteert dat in een stijging van de levensverwachting
van 1,17 jaar. Voor vrouwen resulteert dat in een stijging van 1,07 jaar.
Bij het Pensioenfonds gaven de waarnemingen tot en met het boekjaar 2010 geen aanleiding om de
levensverwachting bij te stellen. Het Pensioenfonds is dientengevolge niet overgegaan op
Prognosetafel 2010. Gezien de onzekerheid met betrekking tot de toekomstige levensverwachting
heeft het Bestuur daarentegen wel besloten om de voorziening onzekerheid sterftetrend in 2010 te
verhogen van 1,7 procent van de voorziening pensioenverplichtingen naar 3,6 procent van de
voorziening pensioenverplichtingen. Deze voorziening onzekerheid sterftetrend is toereikend om het
verschil tussen de door het Pensioenfonds gehanteerde prognosetafel en de door het AG gepubliceerde
Prognosetafel 2010 te dekken.
Mutatie deelnemers
Het volgende overzicht toont de mutaties in het deelnemersbestand. Het aantal deelnemers van het
Pensioenfonds is in 2010 voor het eerst sinds 2005 gedaald tot onder de 11.000. Het aantal
uitdiensttredingen verdubbelde ten opzichte van 2009, ondermeer als gevolg van reorganisaties in de
ondernemingen. Tevens was er sprake van een daling in het aantal nieuw toegetreden deelnemers. Het
totaal aantal actieve deelnemers, gewezen deelnemers en ingegane pensioenen is gedaald ten opzichte
van 2009 met 436 tot 37.259.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 13

Mutaties aantal actieve deelnemers 2010 2009
Aantal op 1 januari 11.517 11.690
Toename als gevolg van:
- nieuw toegetreden deelnemers 223 377
- herindienst - 20
- overige oorzaken 42 -
Totale toename 265 397
Afname als gevolg van:
- toekennen van ouderdomspensioen 104 192
- toekennen van arbeidsongeschiktheidspensioen 5 12
- uitdiensttredingen 725 355
- overlijden 14 9
- vervallen 1 2
Totale afname 849 570
Aantal op 31 december 10.933 11.517
Mutaties aantal in betaling zijnde pensioenen 2010 2009
Aantal op 1 januari 19.562 19.554
Toename als gevolg van in betaling komen van:
- ouderdomspensioen 104 192
- overige oorzaken (o.a. ingang deeltijdpensioen) - 11
- arbeidsongeschiktheidspensioen 5 12
- partnerpensioen 383 339
- wezenpensioen 14 19
- uitgestelde pensioenen 455 412
Totale toename 961 985
Afname als gevolg van:
- overlijden gepensioneerden 529 480
- overlijden partners 363 366
- beëindiging wezenpensioen 34 18
- afkoop kleine pensioenen 46 97
- overige oorzaken 80 16
Totale afname 1.052 977
Aantal op 31 december 19.471 19.562
Mutaties aantal gewezen deelnemers 2010 2009
Aantal op 1 januari 6.616 6.701
Toename als gevolg van:
- uitdiensttredingen 725 355
- overige oorzaken 37 10
Totale toename 762 365
Afname als gevolg van:
- overlijden 15 13
- waardeoverdracht 38 5
- herindiensttredingen met overdracht - 20
- pensionering 455 412
- overige oorzaken 15 -
Totale afname 523 450
Aantal op 31 december 6.855 6.616
Totaal aantal op 31 december 37.259 37.695
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 14

Risicobeheer
Het Bestuur van het Pensioenfonds is verantwoordelijk voor de beheersing van de risico’s. Om risico’s
optimaal te beheersen is het noodzakelijk om deze in hun onderlinge samenhang te bezien. Het beleid
van het Pensioenfonds is erop gericht deze risico’s zodanig te beheersen dat sprake is van een
verantwoorde en evenwichtige afweging tussen deze risico’s en rendement, uitvoeringsefficiency en
kosten.
Om de financiële risico’s op strategisch niveau te beheersen voert het Pensioenfonds regelmatig en
minimaal driejaarlijks een ALM-studie uit. Door middel van de ALM-studie worden de bezittingen
afgestemd op de verplichtingen. Daarnaast worden de financiële en niet financiële risico’s actief
beheerd. Om het beheer van deze risico’s verder aan te scherpen heeft het Pensioenfonds in 2010 een
zogenoemd Control Framework verder ingericht als onderdeel van het plan van aanpak dat in 2009
was geformuleerd en in dat jaar al deels was geïmplementeerd. Door middel van een Control
Framework worden risico’s geïdentificeerd, de impact en waarschijnlijkheid van deze risico’s
vastgesteld en acties gedefinieerd om met ̔redelijke zekerheid’ de gestelde doelstellingen te realiseren.
Onderdelen van dit Control Framework zijn onder andere: aanscherping van de controle op de
beleggingen en van het risicomanagement, vastlegging van meer stringente beleggingsrichtlijnen in
een nieuwe vermogensbeheerovereenkomst met SAMCo en een risico handboek. Het Bestuur heeft in
dat handboek een groot aantal risico’s onderkend. Hiernaast is onderzocht in hoeverre deze risico’s
zijn gemitigeerd door middel van beheersmaatregelen en heeft de resterende risico’s na de genomen
beheersmaatregelen in kaart gebracht. Elk kwartaal bekijkt het Bestuur de (ontwikkeling van) de
belangrijkste risico’s en een deel van de andere risico’s. De risicobeheersingssystemen zijn erop
gericht de risico’s zoveel als mogelijk te onderkennen en te beheersen. Het Bestuur benadrukt dat
sommige risico’s buiten zijn invloedssfeer liggen, bijvoorbeeld demografische ontwikkelingen,
risico’s op looninflatie en ontwikkelingen op de financiële markten.
Hieronder volgt een overzicht van de belangrijkste financiële en niet financiële risicocategorieën.
Marktrisico
Beleggingen zijn onlosmakelijk met risico verbonden, maar het risico kan worden beperkt – althans in
normale marktomstandigheden – door de beleggingen te spreiden. Het marktrisico van het
Pensioenfonds is een uitvloeisel van de keuze om te beleggen, of meer in het bijzonder van de keuze
voor de strategische beleggingsmix die mede is gebaseerd op de uitkomsten van de ALM-studie. Het
marktrisico wordt in grote lijnen bepaald door het aandelenrisico, het renterisico vanwege de duration
mismatch (de rentegevoeligheid van de verplichtingen is hoger dan de rentegevoeligheid van de
beleggingsporteuille) en het valutarisico.
Aandelenrisico
Beleggen in aandelen (of breder: zakelijke waarden en daarmee inclusief alternatieve beleggingen
zoals hedge funds, private equity en vastgoed) brengt risico’s met zich die kunnen worden beperkt
door zoveel mogelijk te spreiden (te diversificeren) over landen en regio’s, sectoren en specifieke
aandelen binnen die sectoren. Dat werkt goed in normale marktomstandigheden maar in tijden van
crisis (zoals in 2008) kan dat diversificatie effect (veel) minder groot zijn of zelfs (tijdelijk) niet meer
opgaan.
Renterisico
Het renterisico wordt veroorzaakt door het verschil tussen de rentegevoeligheid van de verplichtingen
(hoger) ten opzichte van die van de beleggingen (lager). Daarom heeft het Bestuur besloten om een
deel van die rentegevoeligheid af te dekken (te hedgen) door middel van rente- en inflatieswaps
(derivaten).
Valutarisico
Het Pensioenfonds loopt valutarisico’s omdat de pensioenverplichtingen in euro’s luiden, terwijl de
beleggingen ook in andere valuta geschieden. Voor de vastrentende portefeuille worden de vreemde
valuta (andere dan euro) volledig afgedekt. Voor zakelijke waarden worden de Amerikaanse dollar en
de Japanse yen afgedekt, terwijl voor beleggingen in opkomende markten het valutarisico met een
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 15

schatting wordt afgedekt. Vastgoedbeleggingen in het Britse pond die qua karakter dicht tegen
vastrentende waarden aanliggen (meer inkomen dan total return georiënteerd) worden ook afgedekt.
Kredietrisco
Kredietrisico, ook wel tegenpartijrisico genoemd, is onder meer het risico dat de uitgever van een
obligatie niet meer aan zijn betalingsverplichting kan voldoen. Het afgelopen jaar heeft (weer)
aangetoond dat het daarbij niet alleen om bedrijven, maar ook om overheden gaat.
Beleggingsrichtlijnen die zoveel mogelijk spreiding bevorderen over kredietwaardigheid (ratings) en
sommige ratings uitsluiten in de portefeuille, moeten dit risico beperken.
Liquiditeitsrisco
Het liquiditeitsrisico is het risico dat het Pensioenfonds op enig moment onvoldoende liquide
middelen heeft om aan de lopende verplichtingen te voldoen. Onder normale omstandigheden is dit
risico niet aanwezig. Maar omdat zich ook niet normale marktomstandigheden kunnen voordoen,
waarbij er geen normale prijsvorming meer is en markten feitelijk ‘opdrogen’, is dit één van de
risico’s die extra aandacht heeft van het Bestuur. Dit risico wordt gemitigeerd door periodiek
stresstesten uit te voeren en te allen tijde een afdoende hoeveelheid zeer courante beleggingen aan te
houden.
Concentratierisico
Pensioenfondsen lopen concentratierisico als een adequate spreiding van beleggingen ontbreekt. Dit
risico wordt gemitigeerd door diversificatie van de beleggingen op operationeel en tactisch niveau.
Verzekeringstechnisch risico
Het verzekeringstechnisch risico is het risico dat de demografische ontwikkeling van het
deelnemersbestand afwijkt van de veronderstellingen waarop de voorziening pensioenverplichtingen
en de gedempte premie zijn gebaseerd. Het belangrijkste risico is dat de deelnemers langer leven dan
is verondersteld waardoor de voorziening pensioenverplichtingen te laag is vastgesteld.
Om het risico te beheersen monitort het Bestuur jaarlijks in hoeverre het daadwerkelijke aantal
overlijdensgevallen overeenkomt met het aantal dat op basis van de gehanteerde veronderstellingen
verwacht mocht worden. Tevens wordt bekeken in hoeverre de toename van de levensverwachting van
de deelnemers aan het Pensioenfonds overeenkomt met de in de voorziening pensioenverplichtingen
opgenomen toename van de levensverwachting. Bij het vaststellen van de voorziening
pensioenverplichtingen is reeds rekening gehouden dat deelnemers in de toekomst langer gaan leven.
Aangezien er onzekerheid bestaat over de toekomstige toename van de levensverwachting heeft het
Bestuur ultimo 2009 de voorziening onzekerheid sterftetrend getroffen. Deze voorziening onzekerheid
sterftetrend bedroeg ultimo 2009 1,7 procent van de voorziening pensioenverlichtingen. Ultimo 2010
heeft het Bestuur deze voorziening onzekerheid sterftetrend verhoogd naar 3,6 procent van de
voorziening pensioenverplichtingen.
Operationeel risico
De operationele risico’s bij de uitvoering van het beleid zijn divers en betreffen onder andere risico’s
van ineffectief toezicht, onvoldoende functiescheiding, fraude, systeemgebreken, systeeminterrupties,
inadequate procedures en onvolledige of onjuiste bepalingen in contracten waardoor financiële en
reputatieschade kan ontstaan.
De processen en activiteiten zijn gedetailleerd beschreven. De risico’s zijn door het Bestuur, SPN en
SAMCo geïdentificeerd en worden door diverse controlemaatregelen gemitigeerd. Geen enkel systeem
kan echter alle risico’s volledig uitsluiten.
Vereist eigen vermogen
Het vereist eigen vermogen is het vermogen dat bovenop de voorziening pensioenverplichtingen nodig
is, zodat de kans dat er binnen één jaar onvoldoende middelen zijn om de voorziening
pensioenverplichtingen te dekken minder is dan 2,5 procent. Het vereist eigen vermogen is berekend
met het standaardmodel van DNB, waarbij het Pensioenfonds enkele aanpassingen heeft aangebracht
omdat het standaardmodel leidt tot uitkomsten die niet 100% overeenkomen met het risicoprofiel van
het Pensioenfonds (zie verder pagina 52).
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 16

Op basis van de strategische beleggingsmix per 31 december 2010 bedraagt het vereist eigen
vermogen 24 procent van de voorziening pensioenverplichtingen (2009: 24 procent).
Bestuursaangelegenheden
Bestuur
Naar aanleiding van de mondiale financiële crisis en de gevolgen daarvan voor de financiële positie
van het Pensioenfonds, heeft het Bestuur in 2009 verschillende maatregelen genomen en een brede
evaluatie uitgevoerd. In 2010 zijn in vervolg hierop verdere maatregelen getroffen en is een nieuwe
governance structuur geïmplementeerd. De visitatiecommissie is in het kader van het Intern Toezicht
gevraagd zich bij haar onderzoek met name te richten op de wijze waarop het Bestuur opvolging heeft
gegeven aan de aanbevelingen die de visitatiecommissie in 2009 had gedaan. Het resultaat hiervan is
weergegeven op pagina 20 en 21.
De kernpunten van de nieuwe governance structuur zijn als volgt:
• Bestuursbureau SPN
Uitbreiding van het takenpakket van SPN tot een Bestuursbureau dat het Bestuur op alle terreinen
ondersteunt. De uitbreiding betreft met name ondersteuning op het gebied van vermogensbeheer
en risicomanagement enerzijds en het management van alle SSPF contracten, inclusief het contract
met SAMCo, anderzijds. Inmiddels zijn deze maatregelen geformaliseerd in een nieuw service
agreement tussen SSPF en SPN. Binnen SPN is de rol van Risk & Investment Officer gecreëerd en
ingevuld. In 2011 wordt deze functie verder uitgebouwd en worden de controller organisatie en
het actuariaat verder versterkt.
• Vermogensbeheerder SAMCo
Een heldere uitbestedingsrelatie met SAMCo als vermogensbeheerder van SSPF, waarbij de
afspraken opnieuw zijn vastgelegd in een geheel herziene investment management agreement, met
onder meer gedetailleerde richtlijnen voor de diverse beleggingsportefeuilles en een forse
uitbreiding van de rapportages.
• SSPF Beleggingscommissie
Alle voorstellen, rapportages en overige stukken van SAMCo worden besproken in de
Beleggingscommissie, voordat zij in het Bestuur aan de orde komen. De Beleggingscommissie
bestaat uit vier bestuursleden, die worden bijgestaan worden door een vertegenwoordiger van het
Bestuursbureau en een externe beleggingsadviseur. Relevante SAMCo vertegenwoordigers, zoals
de Chief Investment Officer en de Head of Risk zijn eveneens aanwezig. De Beleggingscommissie
adviseert het Bestuur, maar kan geen besluiten nemen.
Het Bestuur heeft over de gehele periode nadrukkelijk aandacht geschonken aan de beleggings- en
andere risico’s, alsmede aan de verdere reductie daarvan. Dit heeft bijvoorbeeld geresulteerd in een
aanpassing van de nominale rentehedge van 21% naar 24% alsmede een verfijnde implementatie
daarvan. Procedures zijn aangescherpt en in een nieuw opgezet Control Framework bijeengebracht.
Onderdeel van dit Framework is een controle register waarin alle belangrijke financiële en niet
financiële risico’s zijn opgenomen. Dit controle register wordt op kwartaalbasis door het Bestuur
besproken en indien nodig geactualiseerd.
Bij SAMCo was een nieuw risicomanagementsysteem operationeel, waarmee in de gehele
beleggingsportefeuille van SSPF risico’s worden gemeten. Dit systeem is extern gevalideerd. Op basis
van het nieuwe risicomanagementsysteem wordt door SAMCo uitgebreider en in meer detail dan
voorheen aan het Bestuur gerapporteerd.
Het Bestuur heeft met SAMCo veel aandacht besteed aan risicobeheersing en heeft daarbij alle
richtlijnen en benchmarks uitgebreid tegen het licht gehouden en in een aantal gevallen aangepast.
Deze richtlijnen en benchmarks zijn opgenomen in het vernieuwde investment management
agreement.
Verder is een integrale top-down risico/rendement analyse van de gehele portefeuille gedaan. In 2011
zullen bepaalde aspecten van de huidige portefeuille verdergaand beoordeeld worden.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 17

Evaluatie eigen functioneren van het Bestuur
Het Bestuur heeft in december 2010 een externe deskundige uitgenodigd om te discussiëren over
mogelijkheden voor het verbeteren van het functioneren van het Bestuur en de evaluatie daarvan aan
de hand van ervaringen bij andere vergelijkbare pensioenfondsen. Besloten werd dat deze deskundige
in 2011 zal worden ingeschakeld voor het inzetten van een verdiepingstraject dat ook aansluit bij de
verzwaring van de deskundigheidseisen voor bestuurders in de pensioensector. Dit traject zal in het
begin van 2011 worden uitgewerkt op basis van externe inzichten en de eigen eisen en wensen van het
Bestuur. Vervolgens zal het resultaat worden ingebed in de bredere context van het
deskundigheidsplan en de deskundigheidsbevordering en vervolgens worden geïmplementeerd. In
2010 werd de uitvoering van het ‘Governance Action Plan’ voortgezet en afgerond. De
beleggingscommissie werd volledig operationeel, het toezicht op vermogensbeheer werd
geïntensiveerd, risico analyses werden uitgebreid en er werd vaker gebruik gemaakt van extern advies.
Ook werd een nieuw risico Control Framework ingericht dat eind 2010 operationeel is geworden.
Door middel van workshops werd aan verdieping van het inzicht in risicomanagement bij het Bestuur
gewerkt.
Deskundigheidsbevordering
In de loop van 2010 werd het Deskundigheidsplan van het Pensioenfonds herschreven om de
verbreding en verdieping van de deskundigheid van het Bestuur te bevorderen. De tekst van het
Deskundigheidsplan is zodanig herschreven dat deze beter aansluit op het Plan van Aanpak
Deskundigheidsbevordering van de pensioenkoepels (PAD). De opleidingseisen voor bestuursleden
werden uitgebreid. De opleidingseisen voor de Beleggingscommissie, de Deelnemersraad en het
Verantwoordingsorgaan werden toegevoegd en het overzicht van de tijdsbesteding in de diverse
organen van het Pensioenfonds werd geactualiseerd en aangevuld. Voorts werden de in 2009
vastgelegde afspraken over de minimaal vereiste jaarlijkse trainingsinspanningen in de vorm van
deelname aan relevante cursussen en/of seminars en het volgen van een leergang voor
deskundigheidsniveau 2 van de Stichting Pensioenopleiding (SPO) door alle bestuursleden zo veel
mogelijk nageleefd. De bestuursleden namen deel aan een door SPO verzorgde maatwerkleergang
Vermogens- en Risicobeheer. De bestuursleden hebben deelgenomen aan diverse seminars, externe
workshops en een reeks interne workshops, waarin onder meer uitgebreid aandacht is besteed aan
risicomanagement. Tevens namen de bestuursleden deel aan een drietal ‘Capita selecta’ avonden die
gericht waren op het uitwisselen van ervaringen en kennis met externe deskundigen. Al deze
activiteiten hebben geleid tot een toename van de tijdsbesteding aan SSPF door alle bestuursleden.
Daarnaast werd de ondersteuning van het Bestuur door de Directie versterkt, onder meer door verdere
personele uitbouw van de organisatie.
Grondslagen van de geconsolideerde jaarrekening
De geconsolideerde jaarrekening van het Pensioenfonds wordt opgesteld conform BW II.9. Hierbij is
gebruik gemaakt van de mogelijkheid om de geconsolideerde jaarrekening op te stellen op basis van
de International Financial Reporting Standards (IFRS), zoals aanvaard door de Europese Unie.
Actuariële en Bedrijfstechnische Nota (ABTN)
In 2010 heeft het Bestuur besloten het indexatiebeleid tekstueel te actualiseren naar aanleiding van de
wijzigingen in artikel 19 van Reglement V. Het betreft geen inhoudelijke beleidswijziging.
Toezicht door De Nederlandsche Bank en de Autoriteit Financiële Markten
De toezichthouders DNB en AFM hebben wettelijke mogelijkheden om corrigerend op te treden tegen
pensioenfondsen, bijvoorbeeld door middel van het opleggen van een dwangsom of een boete, het
geven van een aanwijziging of het aanstellen van een bewindvoerder. Overeenkomstig artikel 96
Pensioenwet wordt vermeld dat de toezichthouders in 2010 géén corrigerende maatregelen hebben
getroffen.
In 2009 heeft DNB onderzoek gedaan naar de beleggingen van het Pensioenfonds. DNB en het
Pensioenfonds hebben de bevindingen van dit onderzoek in de afgelopen periode besproken waarmee
het onderzoek is afgerond. Op pagina 41 wordt ingegaan op het Herstelplan van het Pensioenfonds.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 18

Deelnemersraad
In 2010 werd er door het Bestuur tweemaal een overlegvergadering gehouden met de Deelnemersraad.
Daarnaast vond vijfmaal overleg plaats tussen de Deelnemersraad en de Directie. De Directie
verzorgde in maart een workshop voor de Deelnemersraad over het Pensioenfondsplan 2009-2011.
Er werden twaalf adviesaanvragen aan de Deelnemersraad voorgelegd. De volgende onderwerpen
kwamen daarbij aan de orde:
Maart Intern Toezicht
Pensioenfondsplan 2009-2011
April Opneming van overige factoren uit Toeslagenbeleid in Reglement V en wijziging
ABTN
Statutenwijziging
Aanpassing Reglement V en Bijlage bij Reglement V per 1 juli 2010
Indexatie en aanpassingen per 1 juli 2010
Mei SSPF Jaarverslag 2009
September Wijziging van artikel 19.2 van Reglement V
Beëindiging regeling Toeslag voor de laagstbetaalden
Oktober Statutenwijziging – Instelling Commissie Intern Toezicht
November Inhaalindexatie per 1 januari 2011
December Werkgeverspremie 2011
De adviesaanvragen gaan vergezeld van een toelichting, waarin de overwegingen voor het
voorgestelde besluit worden vermeld. De adviezen van de Deelnemersraad gaan veelal vergezeld van
opmerkingen en kanttekeningen, die vervolgens in het overleg met de Directie en het Bestuur worden
besproken. Daarna vindt definitieve besluitvorming door het Bestuur plaats en wordt de
Deelnemersraad daarover schriftelijk geïnformeerd.
Hierna worden de belangrijkste punten van discussie tussen het Bestuur en de Deelnemersraad nader
toegelicht.
In de afgelopen jaren hebben het Bestuur, de Directie en de Deelnemersraad intensief gesproken over
de formulering van de mogelijkheid tot het verlenen van een additionele, discretionaire indexatie in
het indexatiebeleid van het Pensioenfonds. Het Bestuur heeft duidelijk gemaakt dat bij de
voorwaardelijke indexatieverlening het Bestuur de ontwikkeling van het afgeleide
consumentenprijsindexcijfer en eventuele gemiste indexaties in het verleden beschouwt, een en ander
zoals het Bestuur zich vooraf heeft voorgenomen. Vervolgens neemt het Bestuur ook andere factoren,
die naar de mening van het Bestuur een rol kunnen spelen bij de besluitvorming, in overweging. Op
deze wijze kan het Bestuur, op discretionaire basis, de voorgenomen ambitie van waardevastheid van
de pensioenen achteraf bijsturen. Daarna neemt het Bestuur, alles overwegend, een indexatiebesluit.
Het Bestuur, de Directie en de Deelnemersraad hebben in april 2011 op basis van deze verduidelijking
van het indexatiebeleid in goed overleg de discussie afgerond.
In 2010 heeft diverse malen overleg plaatsgehad tussen een vertegenwoordiging van de
Deelnemersraad, vertegenwoordigers van het Bestuur en de Directie over het betalingsvoorbehoud en
de beëindigingsclausule in de per 1 januari 2008 gesloten Uitvoeringsovereenkomst, waarna is
besloten de discussie niet langer voort te zetten. De Deelnemersraad heeft zijn standpunt over de
mogelijkheden tot opzegging van de uitvoeringsovereenkomst formeel bij het Bestuur vastgelegd.
Het Bestuur heeft in 2009 vanwege het toen bestaande dekkingstekort de pensioenen van
pensioengerechtigden en gewezen deelnemers niet geïndexeerd. Deze gemiste indexatie bedraagt 1,5%.
In 2010 is de voorwaardelijke indexatie hervat (0,8% per 1 juli 2010), maar in verband met onder
meer de onzekere economische situatie werd de niet toegekende indexatie van 2009 toen nog niet
ingehaald. Daarbij nam het Bestuur zich wel voor om eind 2010 te bezien of inhaalindexatie
tussentijds per 1 januari 2011 zou kunnen worden verleend. De Deelnemersraad kon zich niet vinden
in de wijze waarop het Bestuur het indexatiebeleid uitlegt en toepast en heeft dat ter toetsing
voorgelegd aan de Ondernemingskamer van het Gerechtshof te Amsterdam. De zitting vond plaats op
21 oktober 2010.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 19

Op 12 april 2011 heeft de Ondernemingskamer uitspraak gedaan en de verzoeken van de
Deelnemersraad afgewezen. De Ondernemingskamer is van mening dat het Bestuur in redelijkheid
heeft kunnen besluiten om de gemiste indexatie van 2009 niet per 1 juli 2010 in te halen. Inmiddels
had het Bestuur in december 2010 na ampele overweging besloten om ook af te zien van
inhaalindexatie per 1 januari 2011. In verband met de toen lopende procedure over het eerdere besluit
heeft de Deelnemersraad afgezien van een nader advies over het besluit van december 2010.
Verantwoording en toezicht
Verslag visitatiecommissie (Intern Toezicht)
In overeenstemming met de Principes voor Goed Pensioenfondsbestuur, heeft het Bestuur van het
Pensioenfonds in 2010 een visitatiecommissie benoemd, die een onderzoek heeft uitgevoerd binnen
het volgende algemene toezichtkader:
• het beoordelen van beleids- en bestuursprocedures en -processen en de checks and balances
binnen het Pensioenfonds;
• het beoordelen van de wijze waarop het Pensioenfonds wordt bestuurd en aangestuurd;
• het beoordelen van de wijze waarop door het Bestuur wordt omgegaan met risico’s op de langere
termijn.
De leden van de visitatiecommissie zijn onafhankelijk van het pensioenfonds en zijn
uitvoeringsorganisaties en adviseurs.
Voor 2010 heeft het Bestuur van het Pensioenfonds de visitatiecommissie verzocht specifiek aandacht
te besteden aan de onderzoeksvraag in hoeverre het Bestuur van SSPF de aanbevelingen van de
visitatiecommissie 2009, met name op het terrein van het risicobeheer, heeft opgevolgd. Voorts is
gevraagd een beoordeling uit te voeren van de huidige processen en procedures rond het risicobeheer
met betrekking tot de beleggingen.
Om zich een beeld te vormen van de voortgang van het verandertraject, heeft de visitatiecommissie
specifieke documentatie beoordeeld en gesprekken gevoerd met de voorzitter van het Bestuur van
SSPF, de algemeen directeur van SPN, leden en adviseur van de beleggingscommissie, de directie en
risicomanager van SAMCo, enkele leden van het Verantwoordingsorgaan en de certificerend actuaris
en externe accountant van SSPF. De visitatiecommissie heeft haar rapport op 30 november 2010
uitgebracht.
De visitatiecommissie constateert dat het Bestuur aan alle 9 aanbevelingen uit 2009 opvolging heeft
gegeven; tevens constateert de visitatiecommissie dat het Bestuur nog bezig is met de implementatie
van 4 van de 9 aanbevelingen. Deze punten betreffen de inmiddels afgeronde
uitbestedingsdocumentatie met SAMCo en de inrichting van het top-down risicoframework, inclusief
vaststelling van de risicobereidheid en het risicobeheer op balansniveau. Op die punten heeft de
visitatiecommissie een deelconclusie getrokken.
Het Bestuur heeft in 2010 de organisatie zodanig aangepast dat meer interne en externe
beleggingsexpertise benut kan worden voor de beoordeling van opzet en implementatie van de
beleggingsstrategie van het Pensioenfonds. Het Bestuur heeft een beleggingscommissie in werking
gesteld; de financiële deskundigheid binnen het Bestuur en SPN uitgebreid; externe
beleggingsdeskundigheid aangehaakt alsmede processen en stuurinformatie ingericht om de
specialistische beleggingsportefeuille goed te beheren.
Het Bestuur heeft de Investment Management Agreement (IMA) met SAMCo herzien, waarvan
onderdeel uitmaken de set met beleggingsrichtlijnen, risicorichtlijnen en waarderingsrichtlijnen voor
de portefeuille. Voor de validatie van de uitbestedingsrelatie met SAMCo is een ISAE 3402 (type I)
verklaring beschikbaar gekomen, Het is de verwachting dat in 2012 over 2011 een type II beschikbaar
komt, waarmee het Bestuur assurance verkrijgt over de werking van de processen en controles bij
SAMCo.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 20

De visitatiecommissie heeft het Bestuur aanvullend geadviseerd het huidige uitbestedingsbeleid te
reviewen/updaten en daarbij voldoende aandacht te schenken aan de beheersing van het
integriteitsrisico met betrekking tot alle uitbestedings(sub)partners.
Het top-down risicoframework is nog niet compleet; het Bestuur is doende met de vormgeving van de
risicostrategie als onderdeel van het financiële beleid en heeft tijd nodig om de implementatie in de
bestuurscyclus volledig vorm te geven.
De visitatiecommissie concludeert dat de risicorichtlijnen zijn aangescherpt, dat erover gerapporteerd
wordt en dat de beschikbare memoranda in het Bestuur behandeld worden. Het Bestuur beschikt
tevens over eigen analysecapaciteit om het risico-rendementsprofiel van de beleggingsportefeuille te
volgen.
De visitatiecommissie heeft voorts vastgesteld dat het Pensioenfonds een analysetraject over de risicoaspecten
van de strategie aflegt en dat het normatieve kader met richtlijnen ten aanzien van risico’s op
het niveau van balans- en vermogensbeheer in 2011 zijn beslag zou kunnen krijgen. Het volledige
Bestuur heeft een seminar op het terrein van balans- en vermogensrisico gevolgd. Inmiddels is de
aandacht van het Bestuur verschoven van relatief risico in de beleggingsportefeuille naar het absolute
strategische risico van het Pensioenfonds.
De visitatiecommissie beveelt aan om de bestaande risico-inventarisatie en risico-analyse te gebruiken
om de eigen risicotolerantie ten aanzien van het surplus te onderzoeken, voorafgaand aan een
eventueel nieuw risicobeleid vanuit de Shell Groep.
In dit verband heeft de visitatiecommissie ook geadviseerd dat het overleg met de sponsor in een
gestructureerd proces wordt opgenomen waarbij het Bestuur (met vertegenwoordiging van zowel
werkgevers- als werknemerszijde) periodiek met de sponsor spreekt en diens risicogrenzen toetst door
te spreken over de risico’s in het financiële- en beleggingsbeleid alsmede de bereidheid tot eventuele
aanvullende financiële ondersteuning.
De visitatiecommissie vindt het positief dat het Bestuur inmiddels zelf een aanvang heeft gemaakt met
een heroverweging van risico in verband met de verwachte houdbaarheid van de financiële opzet van
de pensioenregeling op de lange termijn. Naar de mening van de visitatiecommissie verdient dit
onderwerp verdere aandacht, ook omdat het Pensioenfonds te maken heeft met een verschuiving naar
minder actieve deelnemers en naar meer gewezen deelnemers en gepensioneerden.
De visitatiecommissie ziet een uitdaging voor het Bestuur om de in gang gezette cultuuromslag ook op
de lange termijn te laten beklijven. In dat verband zijn nog enkele concrete aanbevelingen gedaan over
de verdere verbetering van stuurinformatie en de praktische ondersteuning en ontwikkeling van de
countervailing power ten opzichte van de uitbestede beleggingsorganisatie.
Oordeel van het Verantwoordingsorgaan
Het Verantwoordingsorgaan heeft zijn oordeel over 2010 gevormd. Dat oordeel wordt hieronder
weergeven.
Specifieke punten zijn besproken en toegelicht in:
• Kwartaaloverleg van het Verantwoordingsorgaan met SPN.
• Overleg van het Verantwoordingsorgaan met de Visitatiecommissie.
• Overleg van het Verantwoordingsorgaan met het Bestuur van het Pensioenfonds.
Het Pensioenfonds heeft een strategisch beleggingsbeleid gevoerd in lijn met het Herstelplan. Dit
beleid omvat een hoog gehalte zakelijke waarden en mogelijkheid tot exces rendement. De invulling is
echter minder complex geworden en het risiciobeheer is duidelijk strakker ingericht. Dit beleid is ook
in 2010 weer effectief gebleken en heeft geleid tot een verder herstel van de dekkingsgraad van
119% ultimo 2009 tot 123% ultimo 2010.
Hieronder is het oordeel van het Verantwoordingsorgaan op de verschillende specifieke
beleidsterreinen van het Bestuur van het Pensioenfonds weergegeven.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 21

Financieringsbeleid
Het Pensioenfonds heeft in 2010 een beleid gevoerd in lijn met het Herstelplan. De besluitvorming
hieromtrent is zorgvuldig geweest met inachtneming van lange- en korte termijn- belangen van
aanspraak- en pensioengerechtigden en de Sponsor. Aangezien de dekkingsgraad ultimo 2010 nog net
beneden de vereiste dekkingsgraad van 124% lag, was er nog sprake van een gering reservetekort;
echter de ontwikkeling van de dekkingsgraad over 2010 was aanmerkelijk gunstiger dan in het
Herstelplan werd voorzien. De implementatie van het Herstelplan verloopt voorspoedig. Het
Verantwoordingsorgaan is dan ook van mening dat het Bestuur gedurende 2010 terecht besloten heeft
geen aanvullende maatregelen te nemen.
Het Verantwoordingsorgaan heeft vastgesteld dat er door het Bestuur gedurende het afgelopen jaar
beperkte voortgang is gemaakt ten aanzien van het vaststellen van een nieuw beleid om bij een
stijgende dekkingsgraad trapsgewijs risico te verminderen (zowel aan de beleggingen- als aan de
verplichtingenkant van de balans). Naar het Verantwoordingsorgaan begrijpt zal het Bestuur
vaststelling van dit beleid gedurende 2011 afronden. Wel is het Bestuur op het moment beter dan
voorheen in staat om te sturen op het verminderen van risico, door het verder verbeteren van
managementprocessen en –systemen.
Indexatiebeleid
In 2010 heeft indexatie conform het vastgestelde beleid plaatsgevonden. Het Bestuur heeft besloten
om geen inhaalindexatie te verlenen over 2009. Deze beslissing is met name ingegeven door de
volatiliteit van de dekkingsgraad en financiële markten in 2010. Het Verantwoordingsorgaan is van
mening dat deze beslissing weloverwogen is genomen en binnen het beleid past.
Naar aanleiding van de ontstane discussie tussen de Deelnemersraad en het Bestuur heeft het
Verantwoordingsorgaan geconstateerd, dat het Bestuur stappen genomen heeft om samen met de
Deelnemersraad de communicatie en samenwerking te verbeteren.
Beleggingsbeleid
Gedurende 2010 heeft het Bestuur een intensief verandertraject geïmplementeerd waarbij de
governance van het Pensioenfonds substantieel is aangepast en een formele uitbestedingsrelatie met
SAMCo op basis van een nieuwe Investment Management Agreement is afgerond .
Er is daarnaast ook goede voortgang gemaakt met de verbetering van risicoanalyses van de
beleggingsportefeuille en de versterking van de verschillende risicomanagementsystemen. De formele
introductie van de Beleggingscommissie door het Bestuur wordt door het Verantwoordingsorgaan als
een belangrijke versterking van het governance model en van het pensioenfondsbestuur beoordeeld.
Dit oordeel van het Verantwoordingsorgaan is onder meer gebaseerd op wijzigingen, zoals dat de
Beleggingscommissie wordt bijgestaan door een externe beleggingsadviseur en door een gedurende
2010 bij SPN aangenomen Risk & Investment Officer. De Beleggingscommissie evalueert SAMCo’s
voorstellen, rapportages en adviezen alvorens deze in het Bestuur besproken worden.
Het Verantwoordingsorgaan constateert dat het Bestuur stappen neemt om het overleg met de Sponsor
meer te structuren en is van oordeel dat een gestructureerd overleg met de Sponsor deel is van een
degelijk en verbeterd governance model.
Het Verantwoordingsorgaan is van mening dat het mogelijke tekort aan beschikbare tijd en de relatief
hoge vervangingsfrequentie van de Bestuursleden een risicofactor kan zijn. In 2010 zijn diverse
initiatieven ontplooit om de deskundigheid van Bestuursleden verder te bevorderen en is het
deskundigheidsplan aangepast. Door het versterken van het SPN bestuursbureau en introduceren van
de Beleggingscommissie is het continuïteitsrisico enigszins verlaagd. Het Bestuur zal in 2011 gaan
werken aan een beleid met betrekking tot opvolging van leden van het Bestuur. Het
Verantwoordingsorgaan beoordeelt de genomen maatregelen op dit moment als voldoende, maar ziet
dit als een continu aandachtspunt voor het Bestuur.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 22

Communicatiebeleid
In 2010 heeft het Bestuur opdracht gegeven het strategisch communicatiebeleid te toetsen. Het Bestuur
zal aan een aantal voorstellen op korte termijn invulling geven en gaan werken aan het opstellen van
een crisis communicatieplan. Daarnaast stuurt SPN nu periodiek nieuwsbrieven uit en heeft een deel
van het Bestuur communicatie nu als aandachtspunt. Het Verantwoordingsorgaan constateert dat het
communicatiebeleid nu voldoende onder de aandacht is van het Bestuur en dat er structureel gewerkt
wordt aan de verbetering van de communicatie.
Reactie van het Bestuur
Het Bestuur heeft met belangstelling kennis genomen van de aanbevelingen van de visitatiecommissie
en het oordeel van het Verantwoordingsorgaan over het jaar 2010 en spreekt zijn waardering uit voor
de tijd en inspanning die aan dit oordeel is besteed. Het Bestuur heeft de dialoog met de
visitatiecommissie in de bestuursvergadering over de aanbevelingen als constructief ervaren. Het
Bestuur beschouwt dit als een geslaagde opmaat voor een verdere verdieping van en continuering in
het intern toezicht door middel van de in 2011 in te stellen Commissie Intern Toezicht.
Het Bestuur ziet in het oordeel van het Verantwoordingsorgaan een stimulans om de gemaakte
cultuuromslag verder door te zetten. Speerpunt in 2011 is het doen beklijven in de organisatie van de
in 2010 doorgevoerde versterkte grip op de uitbestede bedrijfsprocessen, in het bijzonder het
risicomanagement en het vermogensbeheer. In dit kader zal er aandacht zijn voor de beheersing van
integriteitsrisico’s bij onderuitbestedingen.
Het Bestuur onderschrijft de aanbevelingen van de visitatiecommissie en het Verantwoordingsorgaan
en heeft inmiddels vervolgacties bepaald en in gang gezet. Eventuele aanpassingen in het beleid,
bijvoorbeeld het invoeren van het stapsgewijs terugnemen van risico bij een stijgende dekkingsgraad,
zullen worden getoetst en beoordeeld in de onder handen zijnde ALM-studie, die in de tweede helft
van 2011 zal leiden tot het Pensioenfondsplan 2012-2014. In dit kader zal het Bestuur tevens vanuit de
eigen risicoperceptie de dialoog met de Sponsor aangaan.
Het Bestuur onderkent de zorg van het Verantwoordingsorgaan aangaande het continuïteitsrisico en
zet onder andere in op een verdere vergroting van de deskundigheid, onder meer door de invoering
van gedetailleerde profielen en individuele opleidingsplannen voor Bestuursleden en van een
vernieuwd zelfevaluatieproces.
Verder zal in 2011 een crisisplan worden opgesteld, zodat adequaat kan worden gereageerd op een
eventuele nieuwe crisis op de financiële markten, zowel voor wat betreft te nemen (nood)maatregelen
als communicatie naar de belanghebbenden bij het Pensioenfonds.
Het Bestuur
Den Haag, 26 mei 2011
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 23

Geconsolideerde jaarrekening 2010
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 24

Geconsolideerde balans van Stichting Shell Pensioenfonds
€ miljoen per jaareinde 2010 2009
Toelichting
Activa
Financiële activa tegen reële waarde met
3
verwerking van waardeveranderingen in het
overzicht van het totaalresultaat
Aandelen 3.1/3.9 7.072 5.969
Vastrentende waarden 3.2/3.9 6.807 5.929
Beleggingen in hedgefondsen 3.3 901 840
Alternatieve beleggingen 3.4 2.019 1.588
Derivaten 3.5 604 874
Totaal vaste activa 17.403 15.200
Vorderingen en overlopende activa
Overige activa 3.6 207 50
Vorderingen toegetreden maatschappijen 39 32
Lopende rente 3.7 130 114
Liquide middelen vrij beschikbaar 3.8 86 86
Liquide middelen niet vrij beschikbaar 3.8 811 801
Totaal overige activa 1.273 1.083
Totaal activa 18.676 16.283
Passiva
Eigen vermogen
Algemene reserve 4 3.262 2.495
Totaal eigen vermogen 3.262 2.495
Voorziening pensioenverplichtingen
Voorziening pensioenverplichtingen 5 14.183 12.978
Totaal verplichtingen 14.183 12.978
Kortlopende schulden 6
Financiële passiva tegen reële waarde met
verwerking van waardeveranderingen in het
overzicht van het totaalresultaat
Short posities aandelen en vastrentende waarden 6.1 325 338
Derivaten 3.5 873 449
Totaal financiële passiva 1.198 787
Overige passiva
Overlopende passiva 6.2 33 23
Totaal overige passiva 33 23
Totaal kortlopende schulden 1.231 810
Totaal passiva 18.676 16.283
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 25

Geconsolideerd totaalresultaat van Stichting Shell Pensioenfonds
€ miljoen 2010 2009
Toelichting
Baten
In verband met pensioenen
Premie deelnemers en maatschappijen 7 336 301
Additionele storting maatschappijen 7 - 2.000
Aanvullende premie maatschappijen 7 - 1
Saldo waardeoverdrachten 8 4 1
In verband met beleggingen 9
Directe beleggingsopbrengsten 9.1 1.454 587
Indirecte beleggingsopbrengsten 9.2 842 2.648
Totaal baten 2.636 5.538
Lasten
In verband met pensioenen
Mutatie pensioenverplichtingen 10 1.205 (235)
Pensioenuitkeringen 11 628 624
Kosten pensioenadministratie 12 7 5
In verband met beleggingen
Kosten vermogensbeheer 12 31 26
Rente(baten) en -lasten 13 (2) 8
Totaal lasten 1.869 428
Totaalresultaat 767 5.110
Geconsolideerd overzicht van mutaties in het eigen vermogen van Stichting Shell
Pensioenfonds
€ miljoen 2010 2009
Stand einde vorig boekjaar 2.495 (2.615)
Toevoeging totaalresultaat 767 5.110
Stand einde boekjaar 3.262 2.495
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 26

Geconsolideerd kasstroomoverzicht van Stichting Shell Pensioenfonds
€ miljoen 2010 2009
Toelichting
Kasstroom uit operationele activiteiten
Kasstroom uit beleggingsactiviteiten
Inkomsten uit beleggingen 9.1 1.454 587
Aankopen van beleggingen (8.502) (8.197)
Verkopen van beleggingen 8.151 9.061
Betaalde kosten vermogensbeheer 12 (31) (26)
Mutatie overige activa en passiva (770) -
Totale kasstroom uit beleggingsactiviteiten 302 1.425
Kasstroom uit pensioenactiviteiten
Ontvangen premie 7 336 2.302
Ontvangen waardeoverdrachten/inkoop 8 6 2
Uitgekeerde pensioenen 11 (628) (624)
Betaalde waardeoverdrachten 8 (2) (1)
Betaalde pensioenadministratiekosten 12 (7) (5)
Totale kasstroom uit pensioenactiviteiten (295) 1.674
Totale kasstroom uit operationele activiteiten 7 3.099
Kasstroom uit financieringsactiviteiten
Terugbetaling leningen hedgefondsen 3.3 - (719)
Ontvangen rente op uitgezette gelden 13 3 22
Betaalde rente voor opgenomen gelden 13 - (30)
Mutatie overige activa en passiva - (2.244)
Totale kasstroom uit financieringsactiviteiten 3 (2.971)
Mutatie liquide middelen 10 128
Liquide middelen begin van de periode 3.8 887 759
Liquide middelen einde van de periode 3.8 897 887
Mutatie liquide middelen 10 128
De in de geconsolideerde balans, het geconsolideerde totaalresultaat en het geconsolideerde
kasstroomoverzicht opgenomen nummers van toelichting verwijzen naar de corresponderende nummers
in de toelichting op de geconsolideerde jaarrekening. De toelichting op pagina 28 t/m 60 vormt een
geïntegreerd onderdeel van deze geconsolideerde jaarrekening.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 27

Toelichting op de geconsolideerde jaarrekening van Stichting Shell
Pensioenfonds van het jaar eindigend op 31 december 2010
1 Algemeen
Stichting Shell Pensioenfonds (het Pensioenfonds) heeft haar statutaire zetel in Den Haag.
Het Pensioenfonds heeft tot doel het verstrekken van pensioenen en andere uitkeringen aan gewezen
werknemers van de Groep en aan hun betrekkingen, alsmede het herverzekeren van op andere Shell
Groepspensioenfondsen rustende pensioenverplichtingen.
Het Pensioenfonds houdt deels beleggingen via (klein)dochtermaatschappijen (deelnemingen). Het
Pensioenfonds financiert de beleggingen van zijn deelnemingen. Om inzicht te geven in de totale
samenstelling van de beleggingsportefeuille van het Pensioenfonds worden de financiële gegevens van
de beleggingen via deelnemingen toegewezen aan de desbetreffende categorie in de jaarrekening van
het Pensioenfonds. Het Pensioenfonds stelt uitsluitend een geconsolideerde jaarrekening op omdat met
de presentatie onder de betreffende beleggingscategorieën is voldaan aan het vereiste inzicht in de
financiële positie van het Pensioenfonds. Daarnaast zijn de onderlinge financieringsverhoudingen
geheel afgedekt door de waarde van de beleggingen.
Een lijst van deelnemingen van het Pensioenfonds per 31 december 2010, opgesteld met inachtneming
van het bepaalde in de artikelen 2:379 en 2:414 BW, is ten kantore van het Handelsregister te
Den Haag gedeponeerd.
Er waren in 2010 geen personeelsleden in dienst bij het Pensioenfonds (2009: 0).
Het totaal van bezoldigingen van het Bestuur in 2010 was nihil (2009: 0).
De geconsolideerde jaarrekening van het Pensioenfonds is door het Bestuur vastgesteld op
26 mei 2011.
1.1 Toelichting op het geconsolideerde kasstroomoverzicht
Voor de opstelling van het geconsolideerde kasstroomoverzicht is de directe methode gehanteerd,
Hierbij worden alle ontvangsten en uitgaven als zodanig gepresenteerd. Er wordt onderscheid gemaakt
tussen kasstromen uit pensioenactiviteiten, beleggingsactiviteiten en financieringsactiviteiten.
2 Belangrijkste waarderingsgrondslagen
De belangrijkste waarderingsgrondslagen zijn hieronder weergegeven. De gehanteerde
waarderingsgrondslagen zijn ongewijzigd gebleven ten opzichte van het vorige jaar, tenzij anders
aangegeven. Wel heeft een schattingswijziging plaatsgevonden. Bij het vaststellen van de voorziening
pensioenverplichtingen per 31 december 2010 is rekening gehouden met een opslag van 3,6 procent
voor de onzekerheid omtrent de toekomstige ontwikkeling van de sterftekansen (31 december 2009:
1,7 procent). Het effect van deze opslag op de voorziening pensioenverplichtingen bedraagt € 248
miljoen (2009: € 217 miljoen). Dit bedrag is in het geconsolideerd totaalresultaat over boekjaar 2010
verantwoord. Het toepassen van deze opslag wordt aangemerkt als een schattingswijziging.
2.1 Algemeen
Het Pensioenfonds stelt zijn geconsolideerde jaarrekening op conform Titel 9 Boek 2 van het
Burgerlijk Wetboek. Hierbij is gebruik gemaakt van de mogelijkheid om de geconsolideerde
jaarrekening op basis van IFRS op te stellen zoals aanvaard in de Europese Unie. De financiële
verslagen zijn opgesteld op grond van de historische kosten conventie, waarbij financiële beleggingen
en verplichtingen (incl. derivaten) echter gewaardeerd worden tegen de reële waarde (werkelijke
marktwaarde) en waarbij de waardeveranderingen in het overzicht van het geconsolideerd
totaalresultaat worden verantwoord.
De geconsolideerde balans is opgesteld in volgorde van liquiditeit.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 28

Veranderingen in waarderingsgrondslagen en toelichtingen
(a) Aanpassingen en interpretaties op gepubliceerde standaarden effectief in 2010 en van toepassing
op het Pensioenfonds:
• Er zijn geen aanpassingen met een effectieve toepassingsdatum van 1 januari 2010 die invloed
hebben op het resultaat en vermogen van het Pensioenfonds.
(b) Nieuwe standaard met een effectieve toepassingsdatum in het jaar 2011, die mogelijk voor het
Pensioenfonds van toepassing is:
• Aanpassing IFRS 7 Financiële instrumenten – Nieuwe regels voor de toelichting op het uitlenen
van financiële activa zoals Securities Lending.
2.2 Herwaarderingsreserve
Deze geconsolideerde jaarrekening is opgesteld met inachtneming van het bepaalde in artikel 146 van
de Pensioenwet. Om die reden is geen herwaarderingsreserve opgenomen.
2.3 Omrekening buitenlandse valuta
(a) Functionele munteenheid en presentatiemunteenheid
De posten die opgenomen zijn in de financiële verslaglegging van het Pensioenfonds worden
aangegeven in Euro, zijnde de functionele munteenheid van het Pensioenfonds.
(b) Transacties en verrekeningen
Transacties in niet-Euro valuta worden omgerekend naar de functionele munteenheid door gebruik te
maken van de wisselkoersen die golden op het tijdstip van de respectievelijke transacties. Winsten en
verliezen op wisselkoersen van buitenlandse valuta die het resultaat zijn van de afrekening van
dergelijke transacties en van de omrekening van monetaire activa en passiva in buitenlandse valuta aan
het eind van het boekjaar, worden opgenomen in het overzicht van het geconsolideerd totaalresultaat.
Omrekeningsverschillen van niet-monetaire activa en passiva, zoals aandelen, waarvoor een reële
waarde gehanteerd wordt, worden via het overzicht van het geconsolideerd totaalresultaat
gerapporteerd als onderdeel van de indirecte beleggingsopbrengsten.
2.4 Financiële activa en passiva
Het Pensioenfonds classificeert alle financiële activa en passiva als financiële activa en passiva tegen
reële waarde met verwerking van waardeveranderingen via het overzicht van het geconsolideerd
totaalresultaat.
Deze categorie bevat twee subcategorieën:
(a) Financiële activa en passiva die door het Bestuur zijn aangewezen als financiële activa en passiva
met verwerking van waardeveranderingen via het overzicht van het geconsolideerd totaalresultaat.
Deze categorie geldt voor alle financiële activa en passiva met uitzondering van derivaten.
(b) Financiële activa en passiva die voor handelsdoeleinden gehouden worden. Deze worden primair
verworven of aangegaan om deze op korte termijn te verkopen of terug te kopen. Deze categorie
geldt voor derivaten.
De onder (b) genoemde financiële activa en passiva van het Pensioenfonds worden aangehouden met
als oogmerk te worden verhandeld of zullen naar verwachting binnen een jaar te gelde worden
gemaakt.
2.5 Aankopen en verkopen
Reguliere aankopen en verkopen van financiële activa worden opgenomen op de transactiedatum - de
datum waarop het Pensioenfonds de verplichting aangaat om het financiële instrument te kopen of te
verkopen. De transactiekosten voor alle financiële activa en passiva worden via het overzicht van het
geconsolideerd totaalresultaat tegen de daadwerkelijke kosten opgevoerd. Financiële activa worden
niet meer op de balans opgenomen, wanneer het recht op cash flows uit de investeringen te ontvangen,
verlopen is of wanneer het Pensioenfonds in substantiële mate alle risico’s en voordelen van het
eigenaarschap overgedragen heeft.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 29

Zowel gerealiseerde als niet-gerealiseerde winsten en verliezen op financiële activa en passiva worden
op het overzicht van het geconsolideerd totaalresultaat verantwoord onder indirecte
beleggingsopbrengsten. Gerealiseerde winsten en verliezen op de verkoop van financiële activa en
passiva worden berekend op basis van het verschil tussen de verkoopprijs en de laatst bekende reële
waarde.
2.6 Bijzondere waardeverminderingen
Tegen reële waarde opgenomen financiële activa en passiva waarvoor waardeveranderingen zijn
verwerkt in het overzicht van het geconsolideerd totaalresultaat worden niet onderworpen aan een
toets op bijzondere waardeverminderingen. In de reële waarde van deze activa en passiva komen
mogelijke bijzondere waardeverminderingen reeds tot uitdrukking.
2.7 Aandelen
Beursgenoteerde aandelen worden bij eerste verwerking opgenomen tegen reële waarde en daarna
opnieuw gewaardeerd tegen de laatst gepubliceerde biedprijs.
2.8 Vastrentende waarden
Obligaties
(a) Beursgenoteerde obligaties worden bij eerste verwerking opgenomen tegen reële waarde en
daarna opnieuw gewaardeerd tegen de laatst gepubliceerde biedprijs.
(b) Niet beursgenoteerde obligaties worden bij eerste verwerking opgenomen tegen reële waarde en
daarna opnieuw gewaardeerd op basis van onafhankelijk waarderingen van dataleveranciers.
Indien dit niet mogelijk is wordt de prijs bepaald gebaseerd op de opgaven van brokers op
balansdatum. Zie toelichting 2.19 (Schattingen van de reële waarde).
Onderhandse leningen
Onderhandse leningen worden bij eerste verwerking opgenomen tegen reële waarde en daarna
opnieuw gewaardeerd tegen de contante waarde van de verwachte toekomstige kasstromen, waarbij
gebruik wordt gemaakt van de op ultimo boekjaar geldende rentevoet voor de resterende looptijd van
de onderhandse leningen.
2.9 Beleggingen in hedgefondsen
Beleggingen in hedgefondsen worden bij eerste verwerking opgenomen tegen de reële waarde die
verkregen wordt via de administrator van elk hedgefonds.
2.10 Alternatieve Beleggingen
Private Equity
Private Equity wordt bij eerste verwerking opgenomen tegen reële waarde en daarna opnieuw
gewaardeerd tegen de laatst bekende reële waarde en verhoogd of verlaagd met eventuele
(des) investeringen tot ultimo boekjaar. In dit opzicht worden beleggingen in andere
investeringsbedrijven ultimo boekjaar gewaardeerd tegen de intrinsieke waarde per aandeel.
Direct Vastgoed
Onroerend goed wordt bij eerste verwerking opgenomen tegen reële waarde en daarna opnieuw
gewaardeerd tegen de taxatiewaarde zoals wordt bepaald door externe taxateurs. De onroerend goed
portefeuille is getaxeerd in 2010.
2.11 Derivaten
Derivaten worden gecategoriseerd als handelscategorie, omdat het Pensioenfonds geen derivaten
aanwijst als hedges in een hedging relatie.
Derivaten waaronder valutacontracten, valutaswaps, futures, renteswaps en andere afgeleide financiële
instrumenten worden bij eerste verwerking opgenomen op de balans tegen de reële waarde en zij
worden daarna opnieuw gewaardeerd tegen hun reële waarde, waarbij waardeveranderingen in het
overzicht van het geconsolideerd totaalresultaat worden verantwoord. De reële waarden worden
ontleend aan genoteerde marktprijzen of, indien niet beschikbaar, met behulp van
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 30

waarderingstechnieken zoals contante-waardemethoden. Zie toelichting 2.19 (Schattingen van de reële
waarde).
Derivaten worden opgenomen als activa in geval van een positieve reële waarde en als passiva in
geval van een negatieve reële waarde.
Derivatencontracten kunnen zowel ter beurze als niet ter beurze (over-the-counter of OTC) worden
verhandeld. Ter beurze verhandelde derivaten zijn gestandaardiseerd en omvatten bepaalde futures en
optiecontracten. OTC-derivaten komen op individuele basis tot stand door onderhandelingen tussen
contractpartijen en omvatten o.a. forwards, renteswaps en andere afgeleide financiële instrumenten.
De nominale gecontracteerde bedragen van de derivaten worden niet als activa of verplichtingen op de
balans opgenomen, omdat zij niet de potentiële winsten of verliezen van dergelijke transacties
weergeven. De gecontracteerde bedragen zijn vermeld in toelichting 3.5 (Derivaten).
2.12 Vorderingen en overlopende activa
‘Overige vorderingen’ zijn niet-afgeleide financiële activa met vaste of vooraf te bepalen betalingen
die niet vermeld worden in een actieve markt. Zij doen zich voor, wanneer het Pensioenfonds effecten
of diensten rechtstreeks aan een tussenpersoon verkoopt zonder de intentie om de ‘receivable’ te
verhandelen of wanneer het Pensioenfonds effecten inkoopt onder een overeenkomst waarin
terugverkoop afgesproken is (‘reverse repos'). Overige vorderingen worden in eerste instantie
opgenomen tegen hun reële waarde plus de transactiekosten die direct aan hun verwerving of creatie
toe te schrijven zijn. Voor vorderingen die binnen drie maanden na ultimo boekjaar vervallen, wordt
de bij verwerving opgenomen reële waarde geacht een afspiegeling te zijn van de reële waarde per
ultimo boekjaar. Alle overige vorderingen met een looptijd langer dan drie maanden na ultimo
boekjaar worden contant gemaakt, waarbij gebruik wordt gemaakt van de op ultimo boekjaar geldende
rentevoet voor de resterende looptijd van de vorderingen.
2.13 Liquide middelen
Ten behoeve van het geconsolideerde kasstroomoverzicht omvatten de liquide middelen en de
equivalenten daarvan het geld in kas en opvraagbare deposito’s bij banken.
2.14 Voorziening pensioenverplichtingen
Informatie over de hoogte en de ontwikkeling van de voorziening pensioenverplichtingen wordt
verstrekt in de toelichting. De voorziening pensioenverplichtingen van de deelnemers is gebaseerd op
de bij beëindiging van de deelneming op 31 december 2010 toe te kennen rechten op basis van
Reglement V. Voor de gepensioneerden en de gewezen deelnemers bestaat de verplichting uit de
contante waarde van de toegekende rechten en aanspraken.
Bij de vaststelling van de voorziening pensioenverplichtingen wordt geen rekening gehouden met
toekomstige salarisverhogingen, op grond van prestatie, promotie en anciënniteit, met toekomstige
salarisverhogingen uit hoofde van algemene loonronden en met toekomstige indexaties.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 31

De bij de berekening van de contante waarden gehanteerde grondslagen zijn met name:
• actuele marktrente (de door DNB gepubliceerde nominale rentetermijnstructuur per de
balansdatum). Per 31 december 2010 bedraagt deze gemiddeld 3,46 procent
(2009: 3,87 procent);
• voorwaardelijke en onvoorwaardelijke indexatie: bij de vaststelling van de voorziening
pensioenverplichtingen wordt geen rekening gehouden met voorwaardelijke indexaties.
De onvoorwaardelijke indexaties zijn in de voorziening pensioenverplichtingen opgenomen;
• Overlevingstafels
• Mannen: de prognosetafel mannen 2005-2050 met als basisjaar de periode 2008-2013 en
waarbij de sterftekansen met de in de onderstaande tabel opgenomen factoren worden
vermenigvuldigd;
• Vrouwen: de prognosetafel vrouwen 2005-2050 met als basisjaar de periode 2008-2013 en
waarbij de sterftekansen met de in de onderstaande tabel opgenomen factoren worden
vermenigvuldigd.
Leeftijdscategorie
Vermenigvuldigingsfactor voor
sterftekansen mannen
Vermenigvuldigingsfactor voor
sterftekansen vrouwen
25-54 50% 70%
55-64 50% 70%
65-74 50% 83%
75-84 65% 83%
≥ 85
65% op leeftijd 85 oplopend met
2% per jaar tot het maximum van
100% is bereikt. 83%
Jaarlijks per 31 december wordt het basisjaar 1 jaar verschoven.
• Onzekerheid sterftetrend
Voor de onzekerheid met betrekking tot de toekomstige ontwikkeling van de levensverwachting is
de voorziening pensioenverplichtingen verhoogd met een voorziening onzekerheid sterftetrend.
Deze voorziening onzekerheid sterftetrend bedraagt 3,6 procent van de voorziening
pensioenverplichtingen (2009: 1,7 procent).
• Gezinssamenstelling
• deelnemers (waaronder begrepen deelnemers met ingegaan arbeidsongeschiktheidspensioen),
alsmede gewezen deelnemers met een uitgesteld pensioen toegekend na 30 juni 1996 worden
als gehuwd beschouwd;
• voor de overige aanspraakgerechtigden en pensioengerechtigden is uitgegaan van de werkelijke
burgerlijke staat. In alle gevallen is verondersteld dat de man drie jaar ouder is dan de vrouw.
De aldus berekende voorziening pensioenverplichtingen wordt verhoogd met een voorziening voor
toekomstige uitbetalingskosten, die 2 procent bedraagt van bovengenoemde voorziening.
Omschrijving van de pensioenregeling
De pensioenregeling voorziet in een ouderdomspensioen en arbeidsongeschiktheidspensioen ten
behoeve van de deelnemers, in partnerpensioen voor gehuwde, geregistreerde en aangemelde partners
en in wezenpensioen.
• De reglementaire pensioenleeftijd is 65 jaar. Op grond van individuele keuze van de deelnemer of
gewezen deelnemer kan deze leeftijd lager liggen, maar niet lager dan 55 jaar. Met instemming
van de werkgever kan die leeftijd ook hoger liggen, maar niet hoger dan 70 jaar.
• Het ouderdomspensioen wordt gebaseerd op de pensioengrondslag onmiddellijk voorafgaand aan
de datum van pensionering, de diensttijd en een getrapte opbouwformule.
• Het arbeidsongeschiktheidspensioen bedraagt 100 procent van de pensioengrondslag tot een
bedrag van € 74.881 (niveau 1 maart 2011) plus 70 procent van de pensioengrondslag daarboven.
• Het partnerpensioen bestaat uit een levenslang pensioen van 70 procent van het
ouderdomspensioen plus een aanvullend partnerpensioen dat wordt uitgekeerd tot het bereiken van
de 65-jarige leeftijd van de partner.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 32

• Het wezenpensioen bestaat uit een uitkering van 14 procent van het totaal van het doorlopende en
aanvullende partnerpensioen totdat de leeftijd van 18 jaar is bereikt of 24 jaar in geval van
voltijdstudie.
• De regeling bevat een aantal flexibiliseringsmogelijkheden, zoals deeltijdpensionering, eerder of
later met pensioen dan op 65-jarige leeftijd (tussen 55 en 70 jaar, zoals in het eerste punt
toegelicht), variatie in de hoogte van de pensioenuitkering en uitruil van ouderdoms- en
partnerpensioen.
• Er is een indexatieregeling van toepassing die betrekking heeft op ingegane pensioenrechten en
premievrije pensioenaanspraken. De indexatieregeling kent drie onderdelen: onvoorwaardelijke
indexatie, voorwaardelijke indexatie en discretionaire indexatie. Het volledige indexatiebeleid is
opgenomen op pagina 43 en 44.
2.15 Short posities aandelen en vastrentende waarden
Short posities op aandelen en vastrentende waarden worden bij eerste verwerking opgenomen tegen
reële waarde en daarna gewaardeerd tegen de laatst gepubliceerde laatprijs.
2.16 Overlopende passiva en Kortlopende leningen
Overlopende passiva, kortlopende leningen worden bij eerste verwerking opgenomen tegen reële
waarde, onder verrekening van transactiekosten. Voor overlopende passiva en kortlopende leningen
die binnen drie maanden vervallen na ultimo boekjaar, wordt de bij eerste verwerking opgenomen
reële waarde geacht een afspiegeling te zijn van de reële waarde per ultimo boekjaar. Alle overige
overlopende passiva en kortlopende leningen met een looptijd langer dan drie maanden na ultimo
boekjaar worden contant gemaakt, waarbij gebruik wordt gemaakt van de op ultimo boekjaar geldende
rentevoet voor de resterende looptijd van de overlopende passiva en kortlopende leningen.
2.17 Directe beleggingsopbrengsten
De inkomsten uit beleggingen worden als volgt opgenomen:
− aandelen: de in het boekjaar gedeclareerde dividenden, respectievelijk de aan het boekjaar toe
te rekenen inkomsten;
− vastrentende waarden: de aan het boekjaar toe te rekenen rentebedragen;
− onroerend goed: de aan het boekjaar toe te rekenen huuropbrengsten verminderd met de aan het
boekjaar toe te rekenen exploitatiekosten;
− kosten uit hoofde van aan- en verkoop alsmede opbrengsten en kosten voor het uitlenen en
inlenen van effecten.
Dividendinkomsten
Dividendinkomsten en dividend op shortposities worden opgenomen vanaf het moment dat het recht
op ontvangst van betalingen ontstaat (ex dividend datum). Dividendinkomsten die door het
Pensioenfonds ontvangen/betaald worden kunnen onder buitenlandse belastingheffingen vallen. In dat
geval worden de dividendinkomsten netto verantwoord.
Rentebaten en -lasten
Rentebaten en -lasten worden in het overzicht van het geconsolideerd totaalresultaat opgenomen voor
alle financiële instrumenten met behulp van de effectieve rentemethode. De effectieve rentemethode is
een methode om de toerekening van de rentebaten of -lasten aan de relevante periode te bepalen. De
effectieve rentevoet is de rentevoet die de verwachte stroom van toekomstige betalingen of
ontvangsten tijdens de verwachte looptijd van het financiële instrument of, indien relevant, een kortere
periode, exact disconteert tot de netto balanswaarde van de financiële belegging of van de financiële
verplichting. Bij de berekening van de effectieve rentevoet maakt het Pensioenfonds een schatting van
de cash flows, waarbij rekening wordt gehouden met alle contractuele bepalingen van het financiële
instrument (bijvoorbeeld bij opties voor vervroegde aflossing), maar niet met toekomstige
waarderingsverliezen.
2.18 Indirecte beleggingsopbrengsten
Hieronder worden de op het boekjaar betrekking hebbende resultaten verantwoord bij verkoop van
beleggingen, alsmede de resultaten op derivaten, de koersverschillen die in het boekjaar zijn
opgetreden bij de waardering van de overige activa en kortlopende schulden, en de koersverschillen
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 33

met betrekking tot in vreemde valuta ontvangen bedragen. Daarnaast worden de in het boekjaar
opgetreden mutaties in de reële waarde van de diverse beleggingen verantwoord.
2.19 Schattingen van de reële waarde
De reële waarde van financiële instrumenten die in actieve markten verhandeld worden, is gebaseerd
op de marktprijzen die aangegeven worden op de peildatum voor de balans. De vermelde marktprijs
die voor de financiële beleggingen in bezit van het Pensioenfonds gebruikt wordt, is de actuele
marktprijs. Het Pensioenfonds kan van tijd tot tijd financiële instrumenten aanhouden die niet op
actieve markten zijn genoteerd, zoals afgeleide over-the-counter instrumenten. Reële waarden van
deze instrumenten worden met behulp van waarderingstechnieken vastgesteld. Ook via brokers
worden op basis van marktconforme waarderingstechnieken waarden verkregen van financiële
instrumenten. In geval waarderingstechnieken (bijvoorbeeld modellen) worden toegepast om reële
waarden te bepalen, worden de technieken periodiek door ervaren personen gevalideerd en getoetst,
onafhankelijk van de partij die de technieken heeft ontwikkeld. Modellen worden geijkt met feitelijke
transacties om te zorgen dat uitkomsten betrouwbaar zijn.
Modellen maken voor zover mogelijk gebruik van waarneembare gegevens. Op het gebied van
kredietrisico (zowel eigen als van tegenpartij), fluctuaties en correlaties moeten echter schattingen
worden gemaakt. Veranderingen in aannames over deze factoren kunnen van invloed zijn op de
gemelde reële waarde van financiële instrumenten. Indien er goede redenen zijn dat een dergelijke
waardering niet de meest correcte indicatie van de reële waarde zal zijn, dan kan het Bestuur hiervan
afwijken.
2.20 Belastingen
Het Pensioenfonds is vrijgesteld van vennootschapsbelasting. Voor buitenlandse belastingheffingen op
dividendinkomsten van het Pensioenfonds wordt verwezen naar toelichting 2.17 (Directe
beleggingsopbrengsten).
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 34

3 Financiële activa tegen reële waarde met verwerking van waardeveranderingen in het
overzicht van het geconsolideerd totaalresultaat
3.1 Aandelen
Het verloop van de waarde van de aandelen was als volgt:
€ miljoen 2010 2009
Stand per 1 januari 5.969 3.385
Aankopen 3.577 5.001
Verkopen (3.759) (3.278)
Indirecte beleggingsopbrengsten 1.285 861
Stand per 31 december 7.072 5.969
Beleggingsportefeuille
€ miljoen 2010 2009
Stand per 31 december 7.072 5.969
Short-posities per 31 december (168) (159)
Beleggingsportefeuille per 31 december 6.904 5.810
Beursgenoteerd/Niet-beursgenoteerd
€ miljoen 2010 2009
Beursgenoteerd 6.899 5.796
Niet-beursgenoteerd 5 14
6.904 5.810
De stand ultimo boekjaar bevat aandelen ter waarde van € 201 miljoen (ultimo 2009: € 299 miljoen)
die door het Pensioenfonds zijn uitgeleend en waarvoor zekerheden zijn gevraagd en verkregen ter
dekking van het uit deze transacties voortvloeiende risico van niet-teruglevering. De desbetreffende
zekerheden hadden ultimo boekjaar een waarde van € 212 miljoen (ultimo 2009: € 317 miljoen). Zie
toelichting 3.9 (Securities Lending overeenkomsten).
Per ultimo boekjaar zijn geen aandelen als zekerheid verstrekt ter verkrijging van leningen.
Geografische spreiding aandelen op risicobasis per jaareinde
In %
Strategische
benchmark
2010 2009
Europa 37 39 37
Verenigde Staten 30 28 31
Pacific Rim 13 12 11
Emerging Markets 20 21 21
Totaal 100 100 100
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 35

3.2 Vastrentende waarden
Het verloop van de waarde van de vastrentende waarden was als volgt:
€ miljoen Obligaties Onderhandse Totaal
leningen
Stand per 31 december 2008 6.013 132 6.145
Verstrekte leningen en aankopen 2.681 - 2.681
Aflossingen en verkopen (3.590) (75) (3.665)
Indirecte beleggingsopbrengsten 767 1 768
Stand per 31 december 2009 5.871 58 5.929
Verstrekte leningen en aankopen 4.389 - 4.389
Aflossingen en verkopen (3.809) (48) (3.857)
Indirecte beleggingsopbrengsten 346 - 346
Stand per 31 december 2010 6.797 10 6.807
Beleggingsportefeuille
Obligaties Onderhandse Totaal
leningen
Stand per 31 december 2009 5.871 58 5.929
Short-posities per 31 december 2009 (179) - (179)
Beleggingsportefeuille per 31 december 2009 5.692 58 5.750
Stand per 31 december 2010 6.797 10 6.807
Short-posities per 31 december 2010 (157) - (157)
Beleggingsportefeuille per 31 december 2010 6.640 10 6.650
Beursgenoteerd per 31 december 2009 5.405 - 5.405
Niet-beursgenoteerd per 31 december 2009 287 58 345
5.692 58 5.750
Beursgenoteerd per 31 december 2010 6.636 - 6.636
Niet-beursgenoteerd per 31 december 2010 4 10 14
6.640 10 6.650
Per ultimo boekjaar zijn er geen uitstaande 'sale and repurchase' (ultimo 2009: nihil) en 'reverse sale
and repurchase' (ultimo 2009: € 2 miljoen) overeenkomsten die betrekking hebben op obligaties.
De stand ultimo boekjaar bevat obligaties ter waarde van € 296 miljoen (ultimo 2009: € 604 miljoen)
die door het Pensioenfonds zijn uitgeleend en waarvoor zekerheden zijn gevraagd en verkregen ter
dekking van het uit deze transacties voortvloeiende risico van niet-teruglevering. De desbetreffende
zekerheden hadden ultimo boekjaar een waarde van € 312 miljoen (ultimo 2009: € 635 miljoen). Zie
toelichting 3.9 (Securities Lending overeenkomsten). Vermindering van de getallen in vergelijking
met 2009 is veroorzaakt door de beslissing van het Bestuur het programma van in- en uitlenen
voortaan door een externe partij te laten uitvoeren.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 36

Spreiding vastrentende waarden op risicocategorie per jaareinde
In %
Strategische
benchmark
2010 2009
Liquide staatsobligaties wereldwijd 40 40,1 40
EU Kandidaten en Emerging Markets* 22,5 22,3 25
Bedrijfsobligaties 37,5 37,6 35
Totaal 100 100 100
* Bevat zowel staatsobligaties als bedrijfsobligaties
3.3 Beleggingen in hedgefondsen
Het verloop van de waarde van de beleggingen in hedgefondsen was als volgt:
€ miljoen 2010 2009
Stand per 1 januari 840 1,200
Aankopen 78 184
Verkopen (147) (662)
Indirecte beleggingsopbrengsten 130 118
Stand per 31 december 901 840
3.4 Alternatieve beleggingen
Het verloop van de waarde van de alternatieve beleggingen was als volgt:
€ miljoen Private
Equity (*)
Direct
vastgoed
Totaal
Stand per 31 december 2008 1.334 12 1.346
Aankopen 331 - 331
Verkopen (193) - (193)
Indirecte beleggingsopbrengsten 104 - 104
Stand per 31 december 2009 1.576 12 1.588
Aankopen 438 - 438
Verkopen (316) (2) (318)
Indirecte beleggingsopbrengsten 311 - 311
Stand per 31 december 2010 2.009 10 2.019
2010 2009
Beursgenoteerd - -
Niet beursgenoteerd 2.019 1.588
2.019 1.588
(*) inclusief indirect onroerend goed en overige alternatieve beleggingen.
Ultimo boekjaar waren de niet uit de balans blijkende financiële verplichtingen uit hoofde van
toegezegde toekomstige investeringen in private equity maatschappijen € 1.329 miljoen (ultimo 2009:
€ 1.429 miljoen) met een looptijd van circa 5 jaar.
Deelnemingen
Een deel van de beleggingen van het Pensioenfonds, met name vastgoedactiviteiten, vindt plaats via
deelnemingen. Deze deelnemingen bestaan per ultimo 2010 uit 7 (klein)dochtermaatschappijen die
volledig eigendom zijn van het Pensioenfonds en waar het Pensioenfonds volledige zeggenschap over
heeft. Alle beleggingen van deze deelnemingen worden volledig door het Pensioenfonds gefinancierd
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 37

en zijn toegewezen aan de categorie alternatieve beleggingen in de jaarrekening van het
Pensioenfonds.
Onderstaande tabel geeft inzicht in de leningen en/of rekening-courantverhoudingen tussen de
deelnemingen en het Pensioenfonds. Tevens kan uit deze tabel worden afgeleid dat de leningen en/of
rekening-courantverhoudingen toereikend worden afgedekt door de beleggingen in deze deelnemingen
waardoor er voor het Pensioenfonds geen additioneel risico bestaat anders dan de gewone
waardefluctuaties van de beleggingen.
€ miljoen 2010 2009
Activa
Waarde beleggingen in deelnemingen 446 255
Rekening-courantvorderingen op het Pensioenfonds 5 57
Totaal 451 312
Passiva
Eigen vermogen 148 67
Leningen en/of rekening-courantschulden aan het Pensioenfonds 303 245
Totaal 451 312
Op de bovenvermelde leningen en rekening-courantverhoudingen wordt een marktconforme rente
berekend. Over de verstrekte leningen door het Pensioenfonds wordt 6 procent rente per jaar berekend
en op de rekening-courantverhoudingen wordt de gemiddelde 3-maands EURIBOR rente per jaar
berekend.
3.5 Derivaten
Derivaten worden uitsluitend gebruikt voor zover deze passen binnen het beleggingsbeleid en worden
onder andere toegepast om waardeveranderingen door valutakoersfluctuaties van bepaalde
beleggingen te beperken. Futures worden gebruikt voor het snel en efficiënt uitvoeren van rebalancing
en asset allocatie beslissingen, zowel voor het innemen van posities als voor het beïnvloeden van de
gemiddelde looptijd van vastrentende waarden. Daarnaast wordt gebruik gemaakt van equity, rente- en
credit default swaps. De derivatenpositie wordt integraal meegenomen in de risico en rendement
afweging per portefeuille. De contractwaarden van de derivaten geven een indicatie van de mate
waarin van derivaten gebruik wordt gemaakt. Deze contractwaarden geven geen inzicht in het
marktrisico aangezien dit mede afhankelijk is van het type contract, de onderliggende waarden en de
mate waarin sprake is van risicoafdekking.
Het verloop van de geschatte marktwaarde van de derivaten was als volgt:
€ miljoen Aandelen Vastrentende Valuta Totaal
Waarden
Stand per 31 december 2008 (22) 543 364 885
Netto (des) investering (199) (441) (623) (1.263)
Indirecte beleggingsopbrengsten 232 438 133 803
Stand per 31 december 2009 11 540 (126) 425
Netto (des) investering (63) 18 590 545
Indirecte beleggingsopbrengsten 67 (759) (547) (1.239)
Stand per 31 december 2010 15 (201) (83) (269)
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 38

Contractwaarden financiële derivaten per jaareinde
€ miljoen 2010 2009
Valutacontracten
OTC (niet beursgenoteerd)
Valutacontracten aankopen (7.064) (7.196)
Valutacontracten verkopen 7.143 7.316
Beursgenoteerd
Futures - -
Opties - -
Totaal valutacontracten 79 120
Aandelen
OTC (niet beursgenoteerd)
Equity Swaps 801 484
Beursgenoteerd
Futures 148 315
Opties - -
Totaal aandelen 949 799
Vastrentende waarden
OTC (niet beursgenoteerd)
Rente-, inflatie- en valutaswaps 12.272 12.052
Credit Default Swaps 2.130 2.661
Beursgenoteerd
Futures 3.925 3.437
Opties - -
Totaal vastrentende waarden 18.327 18.150
Balanswaarden financiële derivaten uitgesplitst naar type contract
€ miljoen
Reële Reële Reële Reële
waarde waarde waarde waarde
actief 2010 passief 2010 actief 2009 passief 2009
Valutacontracten
OTC (niet beursgenoteerd)
Valutacontracten 48 132 46 172
Aandelen
OTC (niet beursgenoteerd)
Equity Swaps 24 8 14 3
Vastrentende waarden
OTC (niet beursgenoteerd)
Rente- en valutaswaps 508 669 767 209
Credit Default Swaps 24 64 47 65
532 733 814 274
Totaal 604 873 874 449
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 39

3.6 Overige activa
Deze post (€ 207 miljoen) bestaat met name uit transacties die voor jaareinde waren aangegaan, maar
die in het nieuwe jaar nog moesten worden afgewikkeld (€ 192 miljoen), alsmede nog te ontvangen
dividenden en gelden uit transactieafwikkelingen (€ 13 miljoen).
3.7 Lopende rente
De post lopende rente betreft opgebouwde rente op vastrentende waarden.
3.8 Liquide middelen
Van de totale liquide middelen is ultimo boekjaar een bedrag van € 811 miljoen (ultimo 2009:
€ 801 miljoen) niet ter vrije beschikking.
De niet vrij ter beschikking staande middelen kunnen, indien nodig, binnen drie maanden ter vrije
beschikking worden gebracht. Van de totale liquide middelen van € 897 miljoen berust een gedeelte,
€ 178 miljoen (ultimo 2009: € 157 miljoen), bij buitenlandse vermogensbeheerders.
Overzicht naar rating van Liquide middelen 3
€ miljoen 2010 2009
AAA 94 70
AA 630 689
A 173 128
Totaal Liquide middelen 897 887
3.9 Securities Lending overeenkomsten
Met diverse tegenpartijen zijn overeenkomsten afgesloten voor het in- en uitlenen van effecten. In
deze overeenkomsten is onder andere opgenomen dat zekerheden moeten worden verstrekt of
verkregen voor het in- en uitlenen van effecten. In de meeste gevallen is de waarde van deze
zekerheden gelijk aan de marktwaarde van de in- of uitgeleende effecten plus een verhoging van
5 procent van deze marktwaarde. Contractueel is onder andere ook vastgelegd dat de ontvangen
zekerheden niet beschikbaar zijn voor herbelegging door het Pensioenfonds en dat partijen de
uitgeleende stukken direct kunnen terugvragen.
4 Algemene Reserve
Het saldo van baten en lasten wordt toegevoegd of onttrokken aan de algemene reserve, al naar gelang
de uitkomst. De dekkingsgraad bedraagt 123 procent (2009: 119 procent).
€ miljoen 2010 2009
Algemene reserve einde vorig boekjaar 2.495 (2.615)
Toevoeging totaalresultaat 767 5.110
Algemene reserve einde boekjaar 3.262 2.495
Overzicht vermogen
€ miljoen 2010 2009
Totaal activa 18.676 16.283
Totaal schulden 1.231 810
Vermogen (netto activa) 17.445 15.473
Overschotreserve - -
Vermogen beschikbaar voor uitkering 17.445 15.473
3 Dit overzicht is opgesteld op basis van de minimumratings van Standard & Poors, Moody’s of Fitch
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 40

Het vermogen zoals deze blijkt uit de geconsolideerde balans is beschikbaar voor uitkering en bedroeg
ultimo boekjaar € 17.445 miljoen (ultimo 2009: € 15.473 miljoen). De voorziening
pensioenverplichtingen bedroeg ultimo boekjaar € 14.183 miljoen (ultimo 2009: € 12.978 miljoen). De
voorziening pensioenverplichtingen is gebaseerd op de bij beëindiging van de deelneming op de
balansdatum toe te kennen rechten.
Herstelplannen
In het gecombineerde korte- en langetermijnherstelplan, dat initieel op 31 maart 2009 en definitief op
10 juni 2009 bij DNB werd ingediend, is beschreven hoe het Pensioenfonds verwacht de
dekkingsgraad binnen een termijn van uiterlijk drie jaar op het minimaal wettelijk vereiste niveau
(105%) en in vijftien jaar op het wettelijk vereiste niveau (124%) te brengen. DNB heeft dit
Herstelplan op 9 juli 2009 goedgekeurd. Hierna worden de maatregelen, die destijds genomen zijn in
het kader van het Herstelplan, op hoofdlijnen uiteengezet.
In aanvulling op het financieringsbeleid (zie pagina 46) geldt het volgende. Fasering van de bijstorting
door de werkgever als volgt:
• Een bedrag van € 2 miljard in het tweede kwartaal van 2009; deze bijstorting heeft in 2009
plaatsgevonden.
• Het eventueel resterende tekort wordt, gespreid over een periode van tien kwartalen, te beginnen
per 1 juli 2009 en eindigend per 1 oktober 2011, ingelopen. De omvang van ieder kwartaalbedrag
hangt af van het resterende tekort tot een dekkingsgraad van 105 procent. Elk kwartaal berekent de
Directie het op dat moment bestaande dekkingstekort. Per 1 juli 2009 wordt een tiende deel van
het eventueel bestaande dekkingstekort in rekening gebracht, per 1 oktober 2009 een negende
deel, per 1 januari 2010 een achtste deel, enzovoort, totdat uiterlijk per 1 oktober 2011 het
eventueel dan nog resterende dekkingstekort ineens in rekening zal worden gebracht; tot 31
december 2010 zijn geen additionele premies in rekening gebracht.
Onder bepaalde omstandigheden kan het Bestuur, na overleg met SPNV, besluiten om de volgens het
financieringsbeleid vastgestelde gedempte premie, te verhogen.
Daarnaast zijn in 2009 de volgende risicoreducerende maatregelen genomen:
• Aanpassing strategisch beleggingsbeleid.
Verschillende maatregelen zijn hierbij genomen zoals het aflossen van de leningen en het verder
aanscherpen van de richtlijnen en limieten voor beleggingen in de diverse asset classes, short
posities en financiële instrumenten.
• Neerwaartse aanpassing van de veronderstellingen, waardoor hogere gedempte premie.
In vergelijking met de voorgaande ALM-studie van het Pensioenfonds zijn de veronderstellingen
met betrekking tot beleggingsrendementen neerwaarts aangepast en derhalve ook de verwachte
rekenkundig en meetkundig gemiddelde rendementen. Aangezien de gedempte premie is
gebaseerd op het verwachte rendement exclusief diversificatie, leidt dit tot een materiële
verhoging van de gedempte premie.
De ontwikkeling van de dekkingsgraad was, over de jaren 2009 en 2010, beduidend gunstiger dan in
het Herstelplan wordt voorzien.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 41

5 Voorziening pensioenverplichtingen
De voorziening pensioenverplichtingen bedraagt ultimo boekjaar € 14.183 miljoen (ultimo 2009:
€ 12.978 miljoen).
In de navolgende tabel zijn de voorziening pensioenverplichtingen en de aantallen aanspraak- en
pensioengerechtigden nader gespecificeerd.
Aantal
2010 2009
Voorziening
Pensioen
verplichtingen
Aantal Voorziening
Pensioen
verplichtingen
Actieve deelnemers 10.933 11.517
Ouderdomspensioenen 4.194 3.929
Meeverzekerde partner-
Pensioenen 544 493
Arbeidsongeschikten 263 264
Ouderdoms- en arbeidsongeschiktheidspensioenen
208 189
Meeverzekerde partner-
Pensioenen 15 23
Gewezen deelnemers 6.855 6.616
Ouderdomspensioenen 1.216 916
Meeverzekerde partner-
Pensioenen 143 101
Deelnemers met ingegaan
ouderdomspensioen 13.051 13.124
Ouderdoms- en arbeidsongeschiktheidspensioenen
5.332 5.181
Meeverzekerde partner-
Pensioenen 915 852
Nabestaanden
Partnerpensioenen 5.970 1.095 5.967 1.071
Wezenpensioenen 187 6 207 6
Onzekerheid sterftetrend - 515 - 217
Totaal 37.259 14.183 37.695 12.978
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 42

Indexatiebeleid in 2010
Indexatie is het aanpassen van ingegane pensioenen en/of uitgestelde pensioenen (premievrije
pensioenaanspraken) met een toeslag.
Onvoorwaardelijke indexatie
Voor een aantal onderdelen van het pensioen is de indexatie onvoorwaardelijk. Deze onderdelen zijn
expliciet in Reglement V beschreven. Ze worden jaarlijks per 1 juli aangepast (ongeacht de datum van
toekenning van het betreffende pensioen). De aanpassing vindt plaats op grond van ontwikkelingen in
de sociale zekerheid of in de salarissen van de deelnemers. Deze onderdelen zijn:
• De compensatie niet-verzekerde jaren, opgebouwd vóór 1 januari 2006, wordt aangepast
overeenkomstig de ontwikkeling van de AOW-uitkering. Onder AOW-uitkering wordt verstaan de
AOW-uitkering voor een echtpaar, dat alleen AOW-inkomen heeft, dat altijd in Nederland heeft
gewoond en waarbij beide partners de AOW-gerechtigde leeftijd bereikt hebben.
• De compensatie voor de gederfde AWW-uitkering aan de overblijvende partner in geval van
overlijden van een deelnemer vóór 1 juli 1996, indien ten gevolge van dienstverband in het
buitenland er geen recht was op een AWW-uitkering, volgt de relevante ontwikkelingen in de
Anw-uitkering.
• De ingegane partner- en wezenpensioenen waarbij de oorspronkelijke pensioendatum van de
overleden deelnemer nog niet is bereikt, het overbruggingspensioen en het overbruggingsweduwepensioen
bij de toegekende pensioenen, en de tegemoetkoming 65-min worden aangepast
overeenkomstig het bedrag van de Eerste Grens. Dit bedrag en daarmee de voormelde
overbruggingspensioenen volgen de ontwikkeling van het normale maximum van salarisgroep 15,
zoals dit wordt gebruikt in het beloningssysteem van Shell Nederland B.V.
• Het arbeidsongeschiktheidspensioen wordt jaarlijks per 1 juli opnieuw vastgesteld aan de hand
van ontwikkelingen van de salarismaxima bij Shell in Nederland.
Onvoorwaardelijke indexatie is in de voorziening pensioenverplichtingen opgenomen.
Voorwaardelijke indexatie
Voor alle overige ingegane pensioenen en premievrije pensioenaanspraken is de indexatie
voorwaardelijk. Voor indexatie komen in aanmerking ingegane pensioenen en premievrije
pensioenaanspraken die zijn toegekend vóór 1 maart van het desbetreffende jaar. Jaarlijks besluit het
Bestuur of aanpassing plaats vindt. Het streven is het waardevast houden van de ingegane
pensioenrechten en premievrije pensioenaanspraken. De daarvoor geldende maatstaf is het “afgeleide
prijsindexcijfer alle huishoudens”.
Het Pensioenfonds probeert de ingegane pensioenen en premievrije pensioenaanspraken jaarlijks per
1 juli aan te passen met maximaal de toe- of afname van het “afgeleide prijsindexcijfer alle
huishoudens” zoals dat wordt gepubliceerd door het Centraal Bureau voor de Statistiek over de
referentieperiode van maart van het voorafgaande jaar tot maart van het lopende jaar. Dat zal in
principe gebeuren indien de dekkingsgraad zich op dat moment boven de 105% bevindt en door het
toekennen van indexatie niet onder de 105% zou komen. Dit laat onverlet dat het al dan niet toekennen
van indexatie een besluit van het Bestuur is.
Indien de financiële middelen dat toestaan kan het Bestuur besluiten dat in het verleden niet
toegekende of gedeeltelijk niet toegekende indexaties (gedeeltelijk) worden ingehaald. Inhaalindexatie
heeft alleen betrekking op toekomstige betalingen. In aanvulling op het voorafgaande heeft het
Bestuur de volgende richtlijnen vastgesteld met betrekking tot inhaalindexatie:
• Inhaalindexatie kan uitsluitend plaatsvinden voor zover de dekkingsgraad door de inhaalindexatie
niet onder de 115% komt.
• Als peildatum voor het bepalen van de dekkingsgraad wordt de laatste dag van het eerste kwartaal
genomen, met dien verstande dat indien de dekkingsgraad zich op dat moment vlakbij de
inhaalgrens van 115% bevindt, het Bestuur bij de besluitvorming over inhaalindexatie naar bevind
van zaken en in redelijkheid zal handelen.
• De inhaalperiode is maximaal 5 jaar, waarbij inhaalindexatie alleen wordt toegekend indien en
voor zover indexatie ook daadwerkelijk is gemist.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 43

• Bij gedeeltelijke inhaalindexatie wordt de verste in het verleden niet toegekende indexatie het
eerst ingehaald.
Voor deze voorwaardelijke toeslagverlening is geen reserve gevormd en wordt geen premie betaald.
De toeslagverlening wordt uit beleggingsrendement gefinancierd.
Overige factoren
Daarnaast kan het Bestuur besluiten om op basis van overige factoren, zoals de ontwikkelingen in de
sociale zekerheid, de gezondheidszorg of de ontwikkeling van de salarissen bij Shell in Nederland een
toeslag te verlenen in aanvulling op de hierboven vermelde voorwaardelijke indexatie. Een dergelijk
besluit is ter discretie van het Bestuur.
Vijfjaarsevaluatie
Om de 5 jaar zal de indexatie zoals die in de praktijk is toegepast, worden geëvalueerd. De evaluatie
betreft de toegekende indexaties en de gehanteerde maatstaf. In de evaluatie kunnen ook de hiervoor
vermelde overige factoren aan bod komen. Aan het gegeven dat een evaluatie zal plaatsvinden kan
geen recht worden ontleend op een aanvulling op de reeds toegekende indexaties door het Bestuur.
6 Financiële passiva tegen reële waarde met verwerking van waardeveranderingen in het
overzicht van het geconsolideerd totaalresultaat
6.1 Shortposities aandelen en vastrentende waarden
Deze post bestaat ultimo boekjaar uit verplichtingen ter zake van niet afgewikkelde shortposities ter
grootte van € 325 miljoen (ultimo 2009: € 338 miljoen). € 199 miljoen (ultimo 2009: € 223 miljoen)
van deze verplichtingen heeft betrekking op directe investeringen, waarvoor het Pensioenfonds ultimo
boekjaar zekerheden aan derden heeft verstrekt met een waarde van € 179 miljoen (ultimo 2009: € 207
miljoen). De resterende € 126 miljoen betreft niet afgewikkelde shortposities in het kader van
zogenaamde “long-short”-strategieën overeenkomstig het mandaat dat is verstrekt aan een selectie van
externe managers. Zekerheden voor deze shortposities zijn binnen de mandaten vastgelegd middels
specifieke voorwaarden aan de corresponderende longposities.
6.2 Overlopende passiva
Hieronder zijn begrepen de te betalen rente en bedragen tegen historische kostprijs die verschuldigd
zijn aan tussenpersonen of effectenmakelaars voor effecten die gekocht werden maar die aan het einde
van het jaar nog niet geleverd zijn, alsmede overige schulden en overlopende posten.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 44

6.3 De looptijd van de overige activa en kortlopende schulden is als volgt: 4
€ miljoen 2010 2009
Vlottende activa
0-3 mnd 1.747 1.843
3 mnd-6 mnd - -
6 mnd - 1 jr - -
1.747 1.843
Kortlopende schulden
0-3 mnd (1.231) (810)
3 mnd-6 mnd - -
6 mnd - 1 jr - -
(1.231) (810)
Gesaldeerd
0-3 mnd 516 1.033
3 mnd-6 mnd - -
6 mnd - 1 jr - -
516 1.033
7 Premie deelnemers en werkgever
In 2010 bedroeg de werkgeverspremie 32,1 procent van de pensioenpremiegrondslag (2009: tot 1 juli
23,6 procent, vanaf 1 juli 32,1 procent). In 2010 is deelnemerspremie ontvangen op basis van
2 procent over de pensioenpremiegrondslag tot de pensioenpremiegrens plus 8 procent over het
meerdere (2009: idem). De pensioenpremiegrens bedroeg in 2010 € 74.881. De totale
deelnemersbijdrage bedroeg € 31 miljoen (2009: € 31 miljoen), de werkgeversbijdrage bedroeg
€ 305 miljoen (2009: € 270 miljoen). De pensioenpremiegrondslag ultimo boekjaar bedroeg
€ 918 miljoen (ultimo 2009: € 954 miljoen).
De premieontvangsten zijn opgebouwd uit:
€ miljoen 2010 2009
Premie van deelnemers en maatschappijen 336 301
Additionele storting - 2.000
Aanvullende premie - 1
Totaal premie 336 2.302
Overzicht premies 2010 (in procenten van de pensioenpremiegrondslag)
Kostendekkende premie
(in %)
Gedempte premie
(in %)
Rentetermijnstructuur (gemiddeld)
3,9
Verwacht rendement
5,5
Totale premie 35,9 35,3
4 Inclusief derivaten en exclusief lopende rente.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 45

7.1 Financieringsbeleid
Binnen het FTK wordt onderscheid gemaakt tussen de kostendekkende premie, de gedempte premie en
de feitelijke premie:
• De kostendekkende premie dient te worden bepaald op basis van de rentetermijnstructuur
• De gedempte premie wordt voor het Pensioenfonds vastgesteld op basis van het verwachte
rendement (exclusief diversificatie-effecten) en de verwachte salarisstijgingen voor de langere
termijn. Indien de gedempte premie in enig boekjaar lager is dan de premie die actuarieel
benodigd is in verband met de aangroei van de voorziening pensioenverplichtingen in het
desbetreffende boekjaar én er in dat boekjaar sprake is van een dekkings- of reservetekort, kan het
Bestuur na overleg met Shell Petroleum N.V. besluiten om de gedempte premie opwaarts aan te
passen.
• De feitelijke premie is gelijk aan de gedempte premie gecorrigeerd voor eventuele inhaalpremies
of premiekortingen.
Gedempte premie
In het financieringsmodel van SSPF wordt de gedempte premie eerst uitgesplitst in een gedempte
werkgevers- en een gedempte deelnemerspremie.
• De gedempte deelnemerspremie is reglementair bepaald en bedraagt 2 procent over het deel van
de pensioenpremiegrondslag tot aan de pensioenpremiegrens, het normale maximum van
salarisgroep 5, plus 8 procent over het deel van de pensioenpremiegrondslag dat ligt boven de
pensioenpremiegrens.
• De gedempte werkgeverspremie is in beginsel gelijk aan de gedempte premie minus de gedempte
deelnemerspremie.
Feitelijke werkgeverspremie
Het Bestuur kan besluiten lagere deelnemers- en werkgeverspremies te heffen waarbij de feitelijke
werkgeverspremie altijd ten minste 5 procent van de totale pensioenpremiegrondslag zal bedragen. Het
Bestuur heeft hiervoor de volgende richtlijnen vastgesteld.
1. Dekkingsgraad gedurende een periode van zes maanden regelmatig beneden 105%:
• bijstorting door de werkgever tot een dekkingsgraad van 105%;
• feitelijke werkgeverspremie in één stap naar de gedempte werkgeverspremie;
2. Dekkingsgraad gedurende een periode van zes maanden regelmatig tussen 105% en 130%:
• feitelijke werkgeverspremie in één stap naar de gedempte werkgeverspremie;
3. Dekkingsgraad gedurende een periode van zes maanden regelmatig boven 130%:
• geen solvabiliteitstoeslag (feitelijke werkgeverspremie is maximaal de gedempte
werkgeverspremie excl. solvabiliteitstoeslag); overigens geen wijziging van de feitelijke
werkgeverspremie;
4. Dekkingsgraad gedurende een kalenderjaar regelmatig tussen 145% en 173%:
• verlaging van de feitelijke werkgeverspremie met 2 tot 5 procentpunten per jaar tot de
minimumpremie van 5% bereikt is;
5. Dekkingsgraad gedurende een kalenderjaar regelmatig boven 173%:
• verlaging van de feitelijke werkgeverspremie in één stap tot de minimumpremie van 5%;
6. Dekkingsgraad op 31 december van enig boekjaar hoger dan 200% én hoger dan 155% reëel:
• gehele dan wel gedeeltelijke toevoeging van de buffer boven 200% aan de overschotreserve
volgens de hieronder omschreven systematiek.
Een overschotreserve kan op verzoek van Shell Petroleum N.V. (SPNV) in het kader van de
financieringsregeling geheel of gedeeltelijk worden uitbetaald aan SPNV of een door deze aan te
wijzen rechtspersoon. Daadwerkelijke uitbetaling behoeft een besluit van het Bestuur, waarbij de
volgende randvoorwaarden zullen worden gehanteerd:
• er zal rekening worden gehouden met de voorschriften die alsdan door DNB zullen worden
vereist;
• daadwerkelijke betaling kan niet eerder plaatsvinden dan één jaar na de vorige betaling;
• er zal geen uitbetaling plaatsvinden, indien de nominale dekkingsgraad lager is dan 173% of de
reële dekkingsgraad lager is dan 135%;
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 46

• daadwerkelijke betaling zal begrensd worden zodanig dat de nominale dekkingsgraad door die
betaling niet beneden 173% daalt of de reële dekkingsgraad niet beneden 135% daalt;
• op het moment van terugbetaling zijn de voorwaardelijke indexaties met betrekking tot de
voorgaande 10 jaar verleend;
• er is goedkeuring verkregen van de externe actuaris.
Feitelijke deelnemerspremie
De hoogte van de feitelijke deelnemerspremie over het deel van de pensioenpremiegrondslag tot aan
de pensioenpremiegrens bedraagt te allen tijde 2 procent. De hoogte van de deelnemerspremie over het
deel van de pensioenpremiegrondslag dat ligt boven de pensioenpremiegrens is afhankelijk van de
hoogte van de werkgeverspremie waarbij de feitelijke deelnemerspremie altijd ten minste 2 procent
van de pensioenpremiegrondslag zal bedragen. De feitelijke deelnemerspremie over het deel van de
pensioenpremiegrondslag dat ligt boven de pensioenpremiegrens bedraagt:
• feitelijke werkgeverspremie 16 procent of hoger: 8 procent;
• feitelijke werkgeverspremie hoger dan 5 procent maar lager dan 16 procent: de helft van de
feitelijke werkgeverspremie;
• feitelijke werkgeverspremie 5 procent: 2 procent.
Schema: Financieringsbeleid voor de werkgeverspremie
Dekkingsgraad
5% (minimumpremie)
gehele of gedeeltelijke
toevoeging aan overschotreserve
5% (minimumpremie)
verlaging met 2 tot 5% per jaar
tot minimaal 5%
geen verandering; max.
gedempte werkgeverspremie
excl. solvabiliteitstoeslag
verhoging tot gedempte
werkgeverspremie
200%*
173%#
145%
130%
105%
bijstorting tot dekkingsgraad van
105%: verhoging tot gedempte
werkgeverspremie
* en 155% reëel
# en 135% reëel als ondergrens voor uitbetaling
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 47

Schema: Hoogte deelnemerspremie ten opzichte van de werkgeverspremie
Bij een feitelijke
werkgeverspremie
van
(percentage van de
totale
pensioenpremiegrondslag)
Bedraagt de feitelijke
deelnemerspremie
percentage van
de
pensioenpremie
grondslag* tot
het normale
maximum van
SG 5
percentage van
deel van het
pensioenpremie
grondslag boven
het normale
maximum van
SG 5
16% of hoger 2% 8%
hoger dan 5%,
maar lager dan
16%
2% de helft van de
feitelijke
werkgeverspremie
5% 2% 2%
* Pensioenpremiegrondslag is het jaarsalaris plus de uitkering ineens in april en/of december plus
eventuele pensionabele toeslagen.
8 Saldo waardeoverdrachten
€ miljoen 2010 2009
Overgedragen pensioenrechten -2 -1
Overgenomen pensioenrechten 6 2
Totaal saldo waardeoverdrachten 4 1
9 Beleggingsopbrengsten
Kosten van aan- en verkoop van beleggingen worden verrekend met de directe en indirecte
beleggingsopbrengsten.
9.1 Directe beleggingsopbrengsten
De netto opbrengst van het inlenen en uitlenen van aandelen en vastrentende waarden bedroeg
€ 6 miljoen (2009: netto opbrengst € 4 miljoen) en is opgenomen onder directe
beleggingsopbrengsten.
€ miljoen 2010 2009
Dividendinkomsten 164 116
Rente-inkomsten 1.290 471
1.454 587
9.2 Indirecte beleggingsopbrengsten
Het Bestuur heeft alle financiële beleggingen en verplichtingen - met uitzondering van derivaten - bij
aanvang aangewezen als financiële beleggingen en verplichtingen met verwerking van
waardeveranderingen via het overzicht van het geconsolideerd totaalresultaat.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 48

Derivaten worden gecategoriseerd als handelscategorie, omdat het Pensioenfonds geen derivaten
aanwijst als hedges in een hedging relatie. De beleggingsopbrengsten uit beleggingen voor
handelsdoeleinden zijn weergegeven in onderstaand overzicht.
€ miljoen 2010 2009
Aandelen 1.285 861
Hedgefondsen 130 112
Vastrentende waarden 346 768
Alternatieve Beleggingen 311 104
Derivaten (1.230) 803
842 2.648
Totaal beleggingsopbrengsten 2.296 3.235
Het strategisch afdekken van valuta ten opzichte van de euro heeft in 2010 een negatief effect gehad
op de indirecte beleggingsopbrengsten. Naast het strategisch valutamanagement is er een actief
valutabeheer gevoerd. De resultaten van het actief valutabeheer leverden een rendement op van 0,1
procent negatief (2009: 0,3 procent negatief).
In totaal heeft het valutabeheer het beleggingsrendement met 3,5 procent negatief beïnvloed (2009: 1,2
procent positief).
10 Mutatie voorziening pensioenverplichtingen
€ miljoen 2010 2009
Stand per 1 januari 12.978 13.213
Rentetoevoeging
167 333
Wijziging rentetermijnstructuur 1.144 (454)
Indexatie 37 (13)
Pensioenopbouw 134 153
Salarisstijgingen 125 166
Saldo waardeoverdrachten 5 1
Uitkeringen (628) (624)
Vrijval administratiekosten (12) (12)
Sterfte (20) -
Arbeidsongeschiktheid 1 5
Wijziging grondslagen en overig 252 210
Stand per 31 december 14.183 12.978
Mutatie voorziening pensioenverplichtingen 1.205 (235)
11 Pensioenuitkeringen
€ miljoen 2010 2009
Ouderdomspensioen 499 496
Arbeidsongeschikheidspensioen 7 7
Partnerpensioen 119 118
Wezenpensioen 1 1
Uitkeringen bij overlijden 2 2
Totaal pensioenuitkeringen 628 624
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 49

12 Kosten Bestuursbureau (inclusief pensioenadministratie) en vermogensbeheer
Het Pensioenfonds heeft geen personeel in dienst en betaalt derhalve geen salarissen en sociale lasten.
Het Bestuur van het Pensioenfonds is onbezoldigd. De dagelijkse Bestuursbureau-activiteiten,
inclusief de pensioenadministratie, worden gevoerd door Shell Pensioenbureau Nederland B.V. (SPN)
en het vermogensbeheer door Shell Asset Management Company B.V. (SAMCo). De kosten van de
activiteiten van SPN en SAMCo worden aan het Pensioenfonds in rekening gebracht conform de in de
beheersovereenkomsten afgesproken procedures.
In de kosten van vermogensbeheer zijn de uitgaven voor vermogensbeheer door SAMCo, het extern
vermogensbeheer en de kosten in verband met de bewaring van effecten begrepen. Resultaten uit
hoofde van het uitlenen en inlenen van effecten zijn verwerkt in de directe beleggingsopbrengsten en
niet op de vermogensbeheerkosten in mindering gebracht. De transactiekosten van aan- en verkopen
zijn verrekend met de directe en indirecte beleggingsopbrengsten. Kosten voor private equity,
hedgefondsen en onroerend goed zijn verwerkt in de beleggingsopbrengsten.
Overzicht kosten Bestuursbureau (inclusief pensioenadministratie), vermogensbeheerkosten en
overige kosten
€ miljoen 2010 2009
Beheerkosten SAMCo 15 15
Kosten investment managers 12 7
Bewaarkosten effecten 4 4
Kosten vermogensbeheer 31 26
Kosten SPN (Bestuursbureau en pensioenadministratie) 6 5
Overige SSPF-gerelateerde kosten 1 -
Kosten SPN en overige kosten SSPF 7 5
Totaal kosten 38 31
De kosten voor het extern beheerde vermogen bedroegen € 12 miljoen in 2010 (2009: € 7 miljoen). De
stijging ten opzichte van 2009 wordt verklaard door de toename, ondanks de nodige onttrekkingen,
van het extern beheerd vermogen als gevolg van behaald rendement. De beheersvergoedingen van de
externe managers bleven ongewijzigd in 2010. De kosten van SPN zijn van € 5 miljoen naar € 6
miljoen gestegen door met name de uitbreiding van het takenpakket inzake vermogensbeheer.
13 Rentelasten en -baten
De rentelasten bestaan uit betaalde rente op leningen € 0 miljoen (2009: € 30 miljoen) en rentebaten
van € 2 miljoen (2009: € 22 miljoen).
14 Omzet
Onder de “omzet” (volgens de definitie van DNB) van het Pensioenfonds wordt verstaan het totaal van
de premie-inkomsten en de directe beleggingsopbrengsten. Dit bedrag is in 2010 € 1.790 miljoen
(2009: € 2.889 miljoen).
15 Verbonden partijen
Het Pensioenfonds heeft het dagelijks beheer van de pensioenadministratie ondergebracht bij SPN, een
100 procent deelneming van Shell Petroleum N.V. Het dagelijks beheer van de bezittingen van het
Pensioenfonds wordt uitgevoerd door SAMCo, een 95 procent deelneming van Shell Petroleum N.V.
en 5 procent van de B.V. Nederlandse Internationale Industrie- en Handelsmaatschappij. Voor de
kosten van het dagelijks beheer van SPN en SAMCo wordt verwezen naar toelichting 12 (Kosten
pensioenadministratie en vermogensbeheer).
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 50

16 Accountantskosten
De accountantskosten in verband met de controle van de jaarrekening van het Pensioenfonds over het
boekjaar 2010 bedroegen € 0,3 miljoen (2009: 0,3 miljoen). Deze kosten zijn opgenomen onder
‘Kosten Bestuursbureau (inclusief pensioenadministratie) en vermogensbeheer’ (toelichting 12).
Risicobeheer
Algemeen
De belangrijkste risico’s van een pensioenfonds zijn het marktrisico, het kredietrisico, het
liquiditeitsrisico, het concentratierisico, het verzekeringstechnische risico en het operationele risico.
Het beleid van het Pensioenfonds is erop gericht deze risico’s zodanig te beheersen, dat sprake is van
een verantwoorde en evenwichtige afweging tussen deze risico’s en rendement, uitvoeringsefficiency
en kosteneffectiviteit. Compliance met regelgeving, verschaffing van inzicht en dienstverlening aan
deelnemers bepalen in hoge mate de inrichting van het geheel aan controlemaatregelen.
Het Bestuur van het Pensioenfonds is verantwoordelijk voor het beleid inclusief het risicobeheer. De
uitvoering van dit beleid, inclusief de monitoring van het uitbestede vermogensbeheer, wordt gedaan
door SPN. Hiertoe is de SPN organisatie in 2010 versterkt, onder meer met een Risk & Investment
Office als onderdeel van de inrichting van de beleggingsorganisatie van het Pensioenfonds. De Risk &
Investment Office ondersteunt de Beleggingscommissie die daarnaast wordt geadviseerd door een
externe deskundige. SPN, de Beleggingscommissie en diens externe adviseur zorgen tezamen voor
toezicht op SAMCo, die door het Pensioenfonds is aangesteld voor het beheren van het vermogen en
het adviseren van het Bestuur over het beleggingsbeleid.
De Business Assurance Committees van SPN en SAMCo, bestaande uit de respectievelijke directies,
de externe accountant en Internal Audit voeren overleg over de uit te voeren interne en externe
accountantsonderzoeken gedurende het jaar en beoordelen de resultaten en de genomen maatregelen
ter verbetering van het organisatiewijde Control Framework.
Periodiek wordt door SPN verslag uitgebracht aan het Bestuur van het Pensioenfonds over de
resultaten, de bedrijfsrisico’s en de bevindingen van interne en externe controlespecialisten. Apart
worden de Commissarissen van SPN en SAMCo geïnformeerd over de kwaliteit van de interne
controle en de opzet van het systeem van risicobeheersing.
Beleggingsbeleid als risicobeheerinstrument
Het risicobeheer in het kader van het beleggingsbeleid van het Pensioenfonds wordt in hoofdlijnen
vorm gegeven door het strategisch, tactisch en operationeel beleggingsbeleid.
Het strategisch beleggingsbeleid wordt door middel van een studie op het gebied van Asset Liability
Management (“ALM”) afgestemd op de verplichtingen van het Pensioenfonds. In beginsel wordt het
beleggingsbeleid telkens voor drie jaar vastgesteld aan de hand van een ALM-studie. Binnen deze
studie worden simulatieberekeningen uitgevoerd met veronderstellingen ten aanzien van de
ontwikkeling van onder meer het deelnemersbestand, de rente, de inflatie, alsmede rendementen,
volatiliteit en correlaties van en tussen verschillende beleggingscategorieën. Op basis van de
uitkomsten kan er worden ingespeeld op wijzigingen in het risicoprofiel van de pensioentoezeggingen
en in de risicoperceptie van het Bestuur. Dit tezamen mondt uit in de keuze voor een strategische
beleggingsmix. Bij de keuze van de strategische beleggingsmix spelen de risicofactoren en het
incasseringsvermogen van het Pensioenfonds als ook de sponsor een belangrijke rol.
Het beleggingsbeleid omvat een normverdeling over verschillende beleggingscategorieën en
normspreidingen van de aandelen en de vastrentende waarden. Een programma van rentetermijnswaps
en inflatieswaps is onderdeel van het strategisch beleggingsbeleid en beoogt de duration van de
beleggingen meer in lijn te brengen met de duration en inflatiekarakteristieken van de verplichtingen.
Van de strategische beleggingsmix kan op tactisch niveau, binnen door het Bestuur goedgekeurde
grenzen, worden afgeweken om in te spelen op wijzigende marktomstandigheden. Per sector, per land
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 51

of per werelddeel beleggen portefeuillebeheerders binnen beleggingsrichtlijnen en operationele
risicobeheermaatregelen, waaronder procedures, systemen, organisatie en toezicht.
De resultaten en de ingenomen markt- en valutaposities van de financiële beleggingen worden indien
mogelijk dagelijks berekend, gerapporteerd en getoetst aan geformuleerde criteria en toegestane
afwijkingen van de desbetreffende vergelijkingsmaatstaven.
Uitvoering actief risicobeheer van het Pensioenfonds bij SAMCo
De afdeling Risk Management van SAMCo is verantwoordelijk voor de (vrijwel) dagelijkse toetsing
op compliance van de investeringen binnen gestelde parameters, het toetsen van nieuwe majeure
investeringsbeslissingen, het controleren van de gehele portefeuille op periodieke basis en de
rapportage daarvan. Ter ondersteuning van die activiteiten is in 2009 met hoge prioriteit gewerkt aan
de implementatie van een geavanceerd investeringsrisicobeheersysteem; dit is in het eerste kwartaal
van 2010 afgerond.
Binnen SAMCo onderhoudt het hoofd risicobeheer beleggingen een actieve dialoog met de Chief
Investment Officer. Voorts is het hoofd risicobeheer beleggingen lid van het maandelijks
investeringscomité van SAMCo. Verder organiseert hij de maandelijkse investment compliance
committee. Dit laatste comité beoordeelt onder andere de risico-identificatie, meetmethoden en
risiconormen, alsmede de aard en omvang van de risico’s van bestaande en nieuwe financiële
instrumenten en de handhaving van vastgelegde risiconormen door middel van ‘compliance’
rapportages. Periodiek worden deze rapportages voorgelegd aan het Bestuur van het Pensioenfonds.
Vereist eigen vermogen
Volgens de Pensioenwet dient een pensioenfonds voldoende eigen vermogen aan te houden, het
vereist eigen vermogen. Voor de bepaling van het vereist eigen vermogen wordt het standaardmodel
van De Nederlandsche Bank gehanteerd waarbij het Pensioenfonds een aantal aanpassingen heeft
gemaakt. De belangrijkste aanpassing bij de bepaling van het vereist eigen vermogen is dat een deel
van het eigen vermogen moet worden aangehouden voor het actief risico dat de vermogensbeheerder
mag nemen. In onderstaande grafiek is het vereist eigen vermogen uitgesplitst naar de verschillende
(risico)bronnen, op bruto-basis voor aftrek van diversificatieeffecten. Het aandeel van de
risicobronnen op nettobasis in het vereist eigen vermogen zijn dienovereenkomstig lager dan getoond
in de grafiek.
40%
5,0% -/- 13,1%
35%
30%
25%
18,7%
2,2%
1,3%
2,7%
24,0%
20%
15%
10%
7,2%
5%
0%
Renterisico
Zakelijke waarden risico
Valutarisico
Kredietrisico
Verzekeringstechnisch risico
Actief risico
Diversificatieeffecten
Vereist eigen vermogen
Zoals de bovenstaande grafiek laat zien is het zakelijke waarden risico het meest dominante risico.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 52

Marktrisico
Het marktrisico van het Pensioenfonds is een uitvloeisel van de keuze van de strategische
beleggingsmix die mede is gebaseerd op de uitkomsten van de ALM-studie. Het marktrisico wordt in
grote lijnen bepaald door het aandelenrisico, het renterisico vanwege de duration mismatch en het
valutarisico. Voor het Pensioenfonds wordt structureel een eigen vermogen (totaal vermogen
verminderd met de waarde van de voorziening pensioenverplichtingen) nagestreefd dat ruim ligt
boven het door de Pensioenwet vereist eigen vermogen, gegeven de geldende beleggingsmix. In
normale marktomstandigheden vormt het eigen vermogen van het Pensioenfonds een adequate buffer
voor – onder meer – het opvangen van het marktrisico. Om dit risico adequaat te kunnen beheersen,
verkrijgt het Pensioenfonds periodiek uitgebreide rapportages van SAMCo dat daartoe de
risicomanagementafdeling heeft versterkt.
Naast de strategische beleggingsmix heeft het actieve beleggingsbeleid invloed op het marktrisico.
Gedurende 2010 heeft het Bestuur de verschillende operationele maatregelen ter vermindering van het
markrisico die in 2009 waren genomen – zoals het aflossen van de leningen en het verder aanscherpen
van de richtlijnen en limieten voor beleggingen in de diverse asset classes, short posities en financiële
instrumenten – verder geïmplementeerd.
Het totale marktrisico wordt uitgedrukt met behulp van verschillende risicomaatstaven.
De belangrijkste hiervan zijn Value-at-Risk (VaR), relatieve Value-at-Risk (R-VaR) en tracking error.
• De VaR is het maximale verwachte waardeverlies van de beleggingsportefeuille met een
zekerheidsniveau van 95% en een horizon van 1 jaar. Deze waarde is gebaseerd op de huidige
posities in de beleggingsportefeuille, waarbij het risicoprofiel per positie over de afgelopen 5 jaar
in acht wordt genomen. Dit betekent dat er op basis van de gekozen methode een kans van
5 procent is, bij een gelijkblijvende beleggingsstrategie, dat er een waardeverlies op de
beleggingen optreedt dat groter is dan deze VaR. Onder deze aannames zou er in een periode van
20 jaar 1 jaar voorkomen met een waardeverlies groter dan de VaR. Ultimo 2010 bedroeg de VaR
voor het Pensioenfonds € 3,4 miljard (ultimo 2009: € 3,4 miljard).
• De R-VaR staat voor relatieve VaR, het maximale verwachte waardeverlies ten opzichte van de
benchmark met een zekerheidsniveau van 95% en een horizon van 1 maand. Deze waarde is
gebaseerd op de huidige posities in de beleggingsportefeuille, waarbij het risicoprofiel per positie
over de afgelopen 5 jaar in acht wordt genomen. Net zoals bij VaR, wil dit zeggen dat er op basis
van de gekozen methode een kans van 5 procent is, bij een gelijkblijvende beleggingsstrategie, dat
er een relatief waardeverlies op de beleggingen optreedt dat groter is dan deze R-VaR. Onder deze
aannames zou er in een periode van 20 maanden 1 maand voorkomen met een relatief
waardeverlies groter dan de R-VaR. De 1-maands R-VaR bedroeg ultimo 2010 € 57 miljoen
(ultimo 2009: € 264 miljoen).
• De tracking error betreft de volatiliteit van de afwijkingen tussen de rendementen van het
Pensioenfonds en de benchmark. Hierbij wordt een plafond van 2 procent voor de liquide
beleggingen nagestreefd. Per ultimo 2010 bedraagt de tracking error van de liquide beleggingen
0,9 procent (2009: 1,8 procent).
Aandelenrisico
Bij het vaststellen van de strategische beleggingsmix wordt expliciet rekening gehouden met het
marktrisico van de totale aandelenbeleggingen van het Pensioenfonds. Met het eigen vermogen wordt
onder normale omstandigheden gezorgd voor een adequate buffer voor het opvangen van
schommelingen in de aandelenportefeuille. Het risico van de aandelenportefeuille wordt beperkt door
spreiding van de beleggingen over landen en regio’s, sectoren en onderliggende aandelen.
Renterisico
Het renterisico wordt veroorzaakt doordat de duration van de beleggingen afwijkt van de duration van
de voorziening pensioenverplichtingen (nominaal 15 jaar), waarbij het kan worden uitgesplitst naar
nominaal en reëel renterisico. Beide risico’s zijn gedeeltelijk afgedekt. In het vierde kwartaal van het
verslagjaar is de nominale hedge verhoogd van 21 naar 24 procent van het nominale renterisico van de
verplichtingen en is het profiel van de hedge meer in lijn gebracht met het profiel van de
verplichtingen. Een gedeelte van de winst in de swap posities is gerealiseerd door de swaps over te
sluiten en de winst te investeren in Nederlandse en Duitse staatsobligaties.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 53

Vanuit het perspectief van een indexatieambitie vormt een langdurige, onvoorziene toename van de
inflatie op lange termijn ook een risico. Hoge inflatie leidt naar verwachting tot hogere uitkeringen.
Dit reële renterisico is gedeeltelijk (12 procent) afgedekt middels een reële renteswap. Net als bij de
nominale hedge is het profiel van de reële hedge meer in lijn gebracht met het profiel van de
desbetreffende verplichtingen.
Valutarisico
Strategisch valutabeleid
Bij het formuleren van het strategische valutabeleid spelen drie overwegingen een rol. Enerzijds is er
de veronderstelling dat het valutarisico op lange termijn niet tot additioneel rendement maar slechts tot
additionele volatiliteit leidt. Dit pleit voor het afdekken van het gehele valutarisico. Anderzijds leidt
het afdekken van valutarisico tot liquiditeitsrisico, omdat als gevolg van valutaschommelingen op
korte termijn grote verliezen kunnen ontstaan op ingenomen valutatermijncontracten. Daarnaast wordt
er rekening gehouden met de transactiekosten van de uitvoering van deze valutatermijncontracten, die
in een aantal kleinere valuta’s (vooral opkomende markten) relatief hoog kunnen zijn.
Het valutarisico van vastrentende waarden, tenzij het valutarisico een expliciet onderdeel vormt van
een bepaalde beleggingsstrategie (bijv. “EMU convergence”), en onroerend goed wordt volledig
afgedekt. Voor alle overige beleggingscategorieën is afdekking van de valutarisico’s beperkt tot die
met betrekking tot de Amerikaanse dollar en de Japanse yen.
Actief valutabeleid
Naast het strategische valutabeleid was sprake van een actief “currency overlay” programma, dat
tactische posities in valuta’s inneemt. Het betrof een “absolute return”-strategie, waarbij niet langer
van koppeling aan de valuta’s van de onderliggende beleggingen sprake was, maar waarbij beleggen
in de valuta’s van circa 20 ontwikkelde landen alsmede van een aantal opkomende markten was
toegestaan. In het vierde kwartaal is na een nadere analyse van dit actieve valutabeleid besloten om dit
te beëindigen. Redenen hiervoor zijn de verminderde outperformance, wat op toenemende
marktefficiency duidt, en lagere diversificatie bij financiële spanningen. Ultimo 2010 bedroeg het
actieve programma € 200 miljoen met een nagestreefde tracking error van 4 procent. Per 13 januari
2011 is het gehele actieve valutabeleid beëindigd.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 54

Totaal non Euro valuta 10.373 6.107 4.266
Euro 7.072 - 7.072
Totaal 17.445 6.107 11.338
Overzicht van totale valutaposities per 31 december 2010
€ miljoen Bruto
positie
Afdekkingspositie
Netto
positie
US Dollar 5.084 5.115 (31)
Britse Pond 1.070 212 858
Japanse Yen 730 703 27
Zwitserse Frank 322 63 259
Hong-Kong Dollar 226 - 226
Singapore Dollar 72 1 71
Canadese Dollar 203 31 172
Australische Dollar 202 (24) 226
Emerging Markets valuta 829 (51) 880
Niet-strategisch afgedekte overige valuta 1.635 57 1.578
Overzicht van totale valutaposities per 31 december 2009
€ miljoen Bruto
positie
Afdekkingspositie
Netto
positie
US Dollar 5.055 5.092 (37)
Britse Pond 761 56 705
Japanse Yen 568 538 30
Zwitserse Frank 289 104 185
Hong-Kong Dollar 168 - 168
Singapore Dollar 62 (13) 75
Canadese Dollar 99 36 63
Australische Dollar 180 (34) 214
Emerging Markets valuta 684 (83) 767
Niet-strategisch afgedekte overige valuta 1.105 (120) 1.225
Totaal non Euro valuta 8.971 5.576 3.395
Euro 6.502 - 6.502
Totaal 15.473 5.576 9.897
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 55

Wegens het gewijzigd valutarisicobeheer geeft onderstaande tabel de totale valutaposities gesplitst
naar type belegging en bijbehorende hedge ratio, overeenkomstig het valutarisicobeheer.
Overzicht van totale valutaposities per 31 december 2010,
gesplitst naar type belegging en bijbehorende hedge ratio
€ miljoen Aandelen
Hedge
ratio
Alternatieve
beleggingen
Hedge
ratio
Vastrentende
waarden
Hedge
ratio
Overige
activa/passiva
US Dollar 1.456 100% 2.361 100% 1.256 100% 11 100% 5.084
Britse Pond 865 0% 2 0% 195 100% 8 0% 1.070
Japanse Yen 637 100% - 100% 92 100% 1 100% 730
Zwitserse Frank 299 0% - 0% 23 100% - 0% 322
Hong-Kong Dollar 225 0% - 0% - 100% 1 0% 226
Singapore Dollar 69 0% - 0% 3 100% - 0% 72
Canadese Dollar 203 0% - 0% - 100% - 0% 203
Australische Dollar 191 0% - 0% 9 100% 2 0% 202
Emerging Markets Valuta 652 0% 15 0% 159 100% 3 0% 829
Niet-strategisch
afgedekte overige valuta 1.107 0% - 0% 525 0% 3 0% 1.635
Totaal non Euro Valuta 5.704 2.378 2.262 29 10.373
Euro 1.716 520 4.795 41 7.072
Totaal 7.420 2.898 7.057 70 17.445
Hedge
ratio
Totaal
Overzicht van totale valutaposities per 31 december 2009,
gesplitst naar type belegging en bijbehorende hedge ratio
€ miljoen Aandelen
Hedge
ratio
Alternatieve
beleggingen
Hedge
ratio
Vastrentende
waarden
Hedge
ratio
Overige
activa/passiva
US Dollar 2.039 100% 2.001 100% 998 100% 17 100% 5.055
Britse Pond 682 0% 1 0% 102 100% (24) 0% 761
Japanse Yen 495 100% 2 100% 22 100% 49 100% 568
Zwitserse Frank 217 0% - 0% 80 100% (8) 0% 289
Hong-Kong Dollar 164 0% - 0% 2 100% 2 0% 168
Singapore Dollar 54 0% - 0% 6 100% 2 0% 62
Canadese Dollar 94 0% - 0% 24 100% (19) 0% 99
Australische Dollar 172 0% - 0% 8 100% - 0% 180
Emerging Markets Valuta 492 0% - 0% 194 100% (2) 0% 684
Niet-strategisch
afgedekte overige valuta 768 0% - 0% 403 0% (66) 0% 1.105
Totaal non Euro Valuta 5.177 2.004 1.839 (49) 8.971
Euro 1.152 403 4.980 (33) 6.502
Totaal 6.329 2.407 6.819 (82) 15.473
Hedge
ratio
Totaal
De alternatieve investeringen zijn inclusief hedgefondsen.
Kredietrisico
Het kredietrisico wordt beperkt door een goede spreiding van de portefeuille enerzijds, en actieve
monitoring van de kredietwaardigheid van de beleggingen anderzijds. Met betrekking tot het laatste
zijn er specifieke limieten voor de blootstelling van het Pensioenfonds per kredietwaardigheidsklasse,
die voortdurend worden getoetst. Voorts wordt gebruik gemaakt van credit default swaps om in
individuele gevallen het faillissementsrisico te beperken. De kredietwaardigheidspositie vanuit
integraal Pensioenfondsperspectief wordt maandelijks besproken in SAMCo’s investment compliance
committee.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 56

Overzicht naar rating op basis van beleggingsrisico 5
€ miljoen 2010 2009
Investment grade (BBB/Baa en hoger) 6.102 5.212
Non-investment grade (BB/Ba en lager) 657 1.439
Vastrentende waarden zonder rating 298 168
Totaal netto-positie 7.057 6.819
Buiten het kredietrisico dat voortkomt uit de kredietwaardigheid van de uitgevende instanties, is er
ook kredietrisico dat voortkomt uit het uitstaan van niet-gerealiseerde winsten en uitgeleende bedragen
bij tegenpartijen. Een deel van dit risico wordt afgedekt door voor zulke posities zekerheden
(“collateral”) van de tegenpartij te vragen. Dit gebeurt bijvoorbeeld voor securities lending. Daarbij
zijn de voorwaarden met betrekking tot het geven/ontvangen van zekerheden vastgelegd in contracten
zoals OSLA’s en GMSLA’s. Alle uitgeleende posities zijn volledig “collateralised”; met andere
woorden de waarde van het onderpand is ten minste gelijk aan de waarde van de uitgeleende posities,
maar vrijwel altijd hoger (gemiddeld 105 procent).
Ook voor een groot deel van de derivaten is middels CSA’s afgesproken dagelijks onderpand ter
grootte van de netto waarde van de winsten/verliezen op die derivaten middels uitwisseling te effenen.
Daarnaast is voor alle derivaten in de vorm van ISDA’s vastgelegd dat bij eventueel faillissement van
de tegenpartij het nettobedrag van alle uitstaande winsten en verliezen, gecorrigeerd met eventueel
verkregen zekerheden, wordt afgerekend.
Onderpand wordt alleen geaccepteerd indien dit Europese staatsobligaties, obligaties van
supranationale instellingen of cash betreft. In uitzonderlijke gevallen kan een ander soort onderpand
worden overeengekomen.
Niet voor alle beleggingsinstrumenten worden zekerheden verkregen, bijvoorbeeld niet voor
deposito’s, equity swaps en valutacontracten. Het totale tegenpartijrisico wordt beperkt door dagelijks
te berekenen hoeveel er afgerekend zou moeten worden met de tegenpartij indien deze failliet zou
gaan. Dit bedrag moet lager zijn dan een limiet die onder meer wordt gebaseerd op de kredietrating
van de tegenpartij, en die dagelijks wordt beoordeeld. Ultimo 2010 bedroeg het totale tegenpartijrisico
van het Pensioenfonds € 1.093 miljoen, waarvan € 92, € 724 en € 277 miljoen bij partijen met credit
rating van respectievelijk AAA, AA en A.
Liquiditeitsrisico
Na de sterk verminderde verhandelbaarheid van vastrentende waarden die in de tweede helft van 2008
werd ervaren, heeft 2009 een zeer sterk herstel van deze verhandelbaarheid laten zien, hetwelk in 2010
over het algemeen gehandhaafd bleef. Per jaareinde 2010 was het bedrag geïnvesteerd in illiquide
instrumenten ten opzichte van de totale portefeuille gering.
Concentratierisico
Het Pensioenfonds voert een beleid van internationale spreiding van beleggingen over landen,
overheden, sectoren en bedrijven. Hierdoor is het risico van verliezen door negatieve ontwikkelingen
in afzonderlijke beleggingen, landen, sectoren en bedrijven beperkt. Op bepaalde terreinen werden
additionele beleggingsrichtlijnen geïntroduceerd om concentratierisico’s verder te beperken.
Naast het spreiden van beleggingen zijn er ook duidelijke regels om mogelijke verliezen door het niet
kunnen voldoen aan transactieafspraken door tegenpartijen te beperken. Dit betreft vooral eisen aan de
kwaliteit van de tegenpartijen en beperkingen aan de maximale bedragen waarmee risico gelopen mag
worden op tegenpartijen.
Het Pensioenfonds heeft ultimo boekjaar geen posities in individuele bedrijven groter dan 1 procent
van het balanstotaal.
5 Dit overzicht is opgesteld op basis van de minimumratings van Standard & Poors, Moody’s of Fitch
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 57

Verzekeringstechnisch risico
Dit betreft met name het risico dat pensioengerechtigden langer leven waardoor de verplichtingen
hoger blijken dan is verondersteld op basis van de toegepaste overlevingstabellen. De bevindingen ten
aanzien van sterfte van de aanspraak- en pensioengerechtigden worden jaarlijks beoordeeld door de
certificerend actuaris.
Ultimo 2010 zijn de prognosetafels 2005-2050 gebruikt met als basisjaar de periode 2008-2013. Deze
prognosetafels voorzien reeds in de verwachte stijging van de gemiddelde levensduur. De
sterftekansen van de prognose worden vermenigvuldigd met factoren die afhankelijk van het geslacht
en de leeftijd tussen de 0,5 en de 1 liggen. Hierdoor wordt rekening gehouden met het feit dat de
aanspraak- en pensioengerechtigden van het Pensioenfonds gemiddeld langer leven dan de
Nederlandse bevolking. Daarnaast wordt er nog een voorziening onzekerheid sterftetrend
aangehouden, die 3,6 procent van de voorziening pensioenverplichtingen bedraagt.
Operationeel risico
De operationele risico’s bij de uitvoering van het beleid zijn divers en betreffen onder andere risico’s
van ineffectief toezicht, onvoldoende functiescheiding, fraude, systeemgebreken, systeeminterrupties,
inadequate procedures en onvolledige of onjuiste bepalingen in contracten waardoor financiële en
reputatieschade kan ontstaan.
De processen en activiteiten zijn gedetailleerd beschreven. De risico’s zijn door het Bestuur, SPN en
SAMCo geïdentificeerd en vormen de basis voor de genomen controlemaatregelen. Geen enkel
systeem kan echter alle risico’s volledig uitsluiten.
SPN en SAMCo hebben eigen specialisten in dienst of hebben afspraken met ondernemingen van de
Shell Groep voor het verlenen van professionele diensten op het gebied van juridische zaken,
personeelszaken, belastingen, model- en systeemanalyse en informatiebeheer. SPN maakt daarnaast
gebruik van diensten van SAMCo inzake Informatie Technologie.
Compliance Officers houden toezicht op de naleving van de Gedragsregels. De naleving van de
procedures en de kwaliteit van de controles wordt periodiek beoordeeld door onafhankelijke partijen.
De resultaten worden gerapporteerd aan betrokkenen, de Directies van SPN en SAMCo en de
Business Assurance Committees.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 58

Schatting reële waarde
Diversen waarderingsmethodieken worden gebruikt om de reële waarden van de financiële
instrumenten vast te stellen (zie toelichting 2.19, Schattingen van de reële waarde). In onderstaande
tabel wordt een totaal overzicht gegeven welke waarderingsmethodiek gebruikt is om de reële waarde
te bepalen.
€ miljoen 2010 % 2009 %
Gerelateerd aan gepubliceerde prijsnotering in een actieve markt 11.773 63 11.877 74
Aandelen 5.428 29 5.955 37
Vastrentende waarden 6.020 32 5.584 35
Beleggingen in hedgefondsen - - - -
Alternatieve beleggingen - - - -
Derivaten - - - -
Short posities aandelen en vastrentende waarden 325 2 338 2
Waarderingsmethode op basis van marktinformatie 6.649 36 3.531 22
Aandelen 1.644 9 14 -
Vastrentende waarden 619 3 66 -
Beleggingen in hedgefondsen 901 5 540 3
Alternatieve beleggingen 2.008 11 1.588 10
Derivaten 1.477 8 1.323 9
Short posities aandelen en vastrentende waarden - - - -
Waarderingsmethode niet op basis van marktinformatie 179 1 579 4
Aandelen - - - -
Vastrentende waarden 168 1 279 2
Beleggingen in hedgefondsen - - 300 2
Alternatieve beleggingen 11 0 - -
Derivaten - - - -
Short posities aandelen en vastrentende waarden - - - -
-
Totaal reële waarde financiële vaste activa en passiva 18.601 100 15.987 100
- waarvan activa 17.403 15.200
- waarvan passiva 1.198 787
Onderstaande tabel geeft inzicht in de verschuivingen in de waarderingen die niet op basis van
marktinformatie tot stand zijn gekomen.
€ miljoen 2010
Stand per 1 januari 579
Aankopen -
Herrubricering naar andere waarderingsmethode (299)
Verkopen (154)
Baten en lasten zoals verantwoord in totaalresultaat 53
Stand per 31 december 179
Gerelateerd aan gepubliceerde prijsnoteringen in een actieve markt
In deze categorie zijn financiële instrumenten opgenomen waarvan de reële waarde direct wordt
bepaald op basis van gepubliceerde noteringen in een actieve markt. Een financieel instrument wordt
beschouwd als genoteerd in een actieve markt als de genoteerde prijs eenvoudig en regelmatig
beschikbaar is van een beurs, handelaar, effectenmakelaar, branchegroep, prijsinstelling of
toezichthoudende instelling en als deze prijzen de actuele en regelmatig voorkomende
markttransacties, op basis van marktvoorwaarden, weergeven.
Waarderingsmethode op basis van marktinformatie
In deze categorie zijn financiële instrumenten opgenomen waarvan de reële waarde niet direct wordt
bepaald op basis van gepubliceerde noteringen in een actieve markt, maar waarbij inputs worden
gehanteerd van een actieve markt of welke waarneembaar zijn in de markt. Wanneer bepaalde inputs
niet waarneembaar zijn in de markt, maar alle overige significante inputs dat wel zijn, dan wordt dit
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 59

instrument nog steeds geclassificeerd in deze categorie, ervan uitgaande dat de impact van deze
elementen op de totale waardering niet-significant zijn. Deze categorie bevat voornamelijk de
alternatieve beleggingen, zijnde private equity en hedgefondsen. Daarnaast zijn hieronder opgenomen
de instrumenten waarvan de waarde is afgeleid van genoteerde prijzen of vergelijkbare instrumenten.
Waarderingsmethode niet op basis van marktinformatie
In deze categorie zijn financiële activa en passiva opgenomen waarvan de reële waarde is bepaald met
behulp van een waarderingstechniek (een model) en waarbij voor meer dan een niet-significant deel
van de input ten behoeve van de totale waardering niet waarneembaar is in de markt. In deze categorie
zijn ook financiële activa en passiva opgenomen waarvan de reële waarde bepaald is op basis van
genoteerde prijzen, maar waarvoor de markt als niet-actief wordt beschouwd en of waarbij aanpassing
heeft plaatsgevonden op basis van managementevaluatie.
Gevoeligheidsanalyse*
€ miljoen Variabiliteit Effect op Algemene Reserve
2010 2009
Categorie (inclusief derivaten)
Vastrentende Waarden rente stijgt 1 procentpunt (787) (700)
Voorziening
rente stijgt 1 procentpunt 1.897 1.673)
Pensioenverplichtingen
Totaal effect rente stijgt 1 procentpunt 1.110 973)
Vastrentende Waarden rente daalt 1 procentpunt 979 800)
Voorziening
rente daalt 1 procentpunt (2.417) (2.119)
Pensioenverplichtingen
Totaal effect rente daalt 1 procentpunt (1.438) (1.319)
Aandelen/Alternatieve
Beleggingen
Aandelen/Alternatieve
Beleggingen
aandelenbeurzen stijgen
1 procentpunt
aandelenbeurzen dalen
1 procentpunt
85 87)
(85) (87)
* De impact van een nominale renteverandering op de reële hedge met betrekking tot renterisico wordt in deze analyse buiten beschouwing
gelaten
Bovenstaande tabel laat het effect zien van een wijziging in een van de hoofdaannames bij overigens
ongewijzigde aannames. In werkelijkheid is het vanwege de correlatie tussen factoren zeer
onwaarschijnlijk dat dit zich zal voordoen. Voorts dient men zich te realiseren dat deze gevoeligheden
niet-lineair zijn; grotere en kleinere effecten kunnen niet gemakkelijk aan deze uitkomsten worden
afgelezen.
Het Bestuur
Den Haag, 26 mei 2011
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 60

Overige gegevens
Gebeurtenissen na balansdatum
Er waren geen gebeurtenissen na balansdatum.
Actuariële verklaring
Opdracht
Door Stichting Shell Pensioenfonds te Den Haag is aan Towers Watson de opdracht verleend tot het
afgeven van een actuariële verklaring als bedoeld in de Pensioenwet over het boekjaar 2010.
Gegevens
De gegevens waarop mijn onderzoek is gebaseerd, zijn verstrekt door en tot stand gekomen onder de
verantwoordelijkheid van het bestuur van het Pensioenfonds.
Voor de toetsing van de fondsmiddelen en voor de beoordeling van de vermogenspositie heb ik mij
gebaseerd op de financiële gegevens die ten grondslag liggen aan de jaarrekening.
In overeenstemming met de richtlijn “Samenwerking tussen accountant en actuaris ter zake van de
controle van verantwoordingen van verzekeringsinstellingen” heeft de accountant van het Pensioenfonds
mij geïnformeerd over zijn bevindingen ten aanzien van de betrouwbaarheid en de volledigheid
van de administratieve basisgegevens en de overige uitgangspunten die voor mijn oordeelsvorming
van belang zijn.
Werkzaamheden
Ter uitvoering van de opdracht heb ik onderzocht of is voldaan aan de artikelen 126 tot en met 140
van de Pensioenwet.
De door het Pensioenfonds verstrekte administratieve basisgegevens en de bevindingen van de
accountant ten aanzien hiervan zijn zodanig dat ik die gegevens als uitgangspunt voor mijn beoordelingswerkzaamheden
heb aanvaard.
Als onderdeel van de werkzaamheden voor de opdracht:
heb ik ondermeer onderzocht of de voorziening pensioenverplichtingen, het minimaal vereist
eigen vermogen en het vereist eigen vermogen toereikend zijn vastgesteld; en
heb ik mij een oordeel gevormd over de vermogenspositie van het Pensioenfonds.
Mijn onderzoek heb ik zodanig uitgevoerd, dat een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat
de resultaten geen onjuistheden van materieel belang bevatten. Ik heb mij een oordeel gevormd over
de waarschijnlijkheid waarmee het Pensioenfonds de tot balansdatum aangegane verplichtingen kan
nakomen, mede in aanmerking nemend het financieel beleid van het Pensioenfonds.
De beschreven werkzaamheden en de uitvoering daarvan zijn in overeenstemming met de binnen het
Actuarieel Genootschap geldende normen en gebruiken, en vormen naar mijn mening een deugdelijke
grondslag voor mijn oordeel.
Oordeel
De voorziening pensioenverplichtingen is, overeenkomstig de beschreven berekeningregels en
uitgangspunten, als geheel bezien, toereikend vastgesteld.
Het eigen vermogen van het Pensioenfonds is op de balansdatum lager dan het wettelijk vereist eigen
vermogen, maar niet lager dan het wettelijk minimaal vereist eigen vermogen.
Gemeten naar de wettelijke maatstaf is ten aanzien van de verplichtingen, aangegaan tot balansdatum,
sprake van een reservetekort.
Met inachtneming van het voorafgaande heb ik mij ervan overtuigd dat is voldaan aan de artikelen 126
tot en met 140 van de Pensioenwet, met uitzondering van artikel 132 vanwege het reservetekort.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 61

De vermogenspositie van Stichting Shell Pensioenfonds is naar mijn mening niet voldoende, vanwege
een beperkt reservetekort.
Apeldoorn, 26 mei 2011
D. den Heijer AAG
Verbonden aan Towers Watson
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 62

Controleverklaring van de onafhankelijke accountant
Verklaring betreffende de jaarrekening
Wij hebben de in dit verslag op pagina 24 tot en met 60 opgenomen geconsolideerde jaarrekening
2010 van Stichting Shell Pensioenfonds te Den Haag gecontroleerd. De jaarrekening bestaat uit de
geconsolideerde balans per 31 december 2010, het geconsolideerde totaalresultaat, het
geconsolideerde overzicht van mutaties in het eigen vermogen en het geconsolideerde
kasstroomoverzicht over 2010 met de toelichting, waarin zijn opgenomen een overzicht van de
gehanteerde grondslagen voor financiële verslaggeving en andere toelichtingen.
Verantwoordelijkheid van het bestuur
Het bestuur van de stichting is verantwoordelijk voor het opmaken van de geconsolideerde
jaarrekening die het vermogen en het totaalresultaat getrouw dient weer te geven, alsmede voor het
opstellen van het verslag van het bestuur, beide in overeenstemming met International Financial
Reporting Standards zoals aanvaard binnen de Europese Unie en met Titel 9 Boek 2 BW en met
inachtneming van het bepaalde in artikel 146 van de Pensioenwet. Het bestuur is tevens
verantwoordelijk voor een zodanige interne beheersing als het noodzakelijk acht om het opmaken van
de geconsolideerde jaarrekening mogelijk te maken zonder afwijkingen van materieel belang als
gevolg van fraude of fouten.
Verantwoordelijkheid van de accountant
Onze verantwoordelijkheid is het geven van een oordeel over de geconsolideerde jaarrekening op
basis van onze controle. Wij hebben onze controle verricht in overeenstemming met Nederlands recht,
waaronder de Nederlandse controlestandaarden. Dit vereist dat wij voldoen aan de voor ons geldende
ethische voorschriften en dat wij onze controle zodanig plannen en uitvoeren dat een redelijke mate
van zekerheid wordt verkregen dat de geconsolideerde jaarrekening geen afwijkingen van materieel
belang bevat.
Een controle omvat het uitvoeren van werkzaamheden ter verkrijging van controle-informatie over de
bedragen en de toelichtingen in de geconsolideerde jaarrekening. De geselecteerde werkzaamheden
zijn afhankelijk van de door de accountant toegepaste oordeelsvorming, met inbegrip van het
inschatten van de risico’s dat de geconsolideerde jaarrekening een afwijking van materieel belang
bevat als gevolg van fraude of fouten.
Bij het maken van deze risico-inschattingen neemt de accountant de interne beheersing in aanmerking
die relevant is voor het opmaken van de geconsolideerde jaarrekening en voor het getrouwe beeld
daarvan, gericht op het opzetten van controlewerkzaamheden die passend zijn in de omstandigheden.
Deze risico-inschattingen hebben echter niet tot doel een oordeel tot uitdrukking te brengen over de
effectiviteit van de interne beheersing van de stichting. Een controle omvat tevens het evalueren van
de geschiktheid van de gebruikte grondslagen voor financiële verslaggeving en van de redelijkheid
van de door het bestuur van de stichting gemaakte schattingen, alsmede een evaluatie van het algehele
beeld van de geconsolideerde jaarrekening.
Wij zijn van mening dat de door ons verkregen controle-informatie voldoende en geschikt is om een
onderbouwing voor ons oordeel te bieden.
Oordeel betreffende de jaarrekening
Naar ons oordeel geeft de geconsolideerde jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en de
samenstelling van het vermogen van Stichting Shell Pensioenfonds per 31 december 2010 en van het
totaalresultaat en de kasstromen over 2010 in overeenstemming met International Financial Reporting
Standards zoals aanvaard binnen de Europese Unie en Titel 9 Boek 2 BW met inachtneming van het
bepaalde in artikel 146 van de Pensioenwet.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 63

Verklaring betreffende overige bij of krachtens de wet gestelde eisen
Ingevolge artikel 2:393 lid 5 onder e en f BW vermelden wij dat ons geen tekortkomingen zijn
gebleken naar aanleiding van het onderzoek of het verslag van het bestuur, voor zover wij dat kunnen
beoordelen, overeenkomstig Titel 9 Boek 2 BW is opgesteld, en of de in artikel 2:392 lid 1 onder b tot
en met h BW vereiste gegevens zijn toegevoegd. Tevens vermelden wij dat het verslag van het
bestuur, voor zover wij dat kunnen beoordelen, verenigbaar is met de geconsolideerde jaarrekening
zoals vereist in artikel 2:391 lid 4 BW.
Rotterdam, 26 mei 2011
PricewaterhouseCoopers Accountants N.V.
Origineel getekend door: drs. S. Barendregt-Roojers RA
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 64

Historisch overzicht 2001 - 2010
Aantallen per einde jaar 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001
Actieve deelnemers 10.933 11.517 11.690 11.655 11.226 10.589 10.591 10.927 10.780 10.423
Ingegane pensioenen 19.471 19.562 19.554 19.509 19.300 19.003 18.878 18.656 18.596 17.225
Gewezen deelnemers 6.855 6.616 6.701 6.639 7.010 7.458 7.605 7.789 8.125 7.225
Totaal 37.259 37.695 37.945 37.803 37.536 37.050 37.074 37.372 37.501 34.873
€ miljoen 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001
Premie, uitkeringen, inkomsten
en waardewijzigingen
Premie deelnemers en maatschappijen 336 2.302 69 181 197 179 276 133 8 7
Uitgekeerde pensioenen en saldo
waardeoverdrachten 624 623 597 575 552 536 529 495 488 479
Directe beleggingsopbrengsten 1.454 587 529 516 545 561 439 382 416 452
Indirecte beleggingsopbrengsten 842 2.648 (8.496) 735 2.403 2.307 1.505 1.781 (2.138) (1.160)
€ miljoen 2010 2009 2008 2007 2006 2005** 2004 2003 2002 2001*
Samenstelling beleggingsportefeuille
Aandelen 7.420 6.329 2.962 12.278 12.004 11.056 9.171 8.258 6.339 8.240
Alternatieve beleggingen 1.961 1.555 1.821 1.415 1.022 610 402 307 298 320
Hedgefondsen 927 840 704 1.422 1.123 1.063 755 584 501 453
Vastrentende waarden 7.057 6.819 5.950 5.559 4.881 4.089 3.736 3.507 3.590 2.347
Onroerende zaken (netto) 10 12 12 12 13 13 11 11 10 1.090
Overige activa en passiva
(exclusief shortposities) 70 (82) (138) (25) 632 376 445 73 162 252
Leningen hedgefondsen - - (713) (1.404) (1.105) (1.054) (750) (582) (496) (449)
Totaal vermogen 17.445 15.473 10.598 19.257 18.570 16.153 13.770 12.158 10.404 12.253
* vanaf 2001 op risicobasis
** vanaf 2005 o.b.v. IFRS
Voorziening pensioenverplichting
14.183 12.978 13.213 10.679 11.256 11.120 10.197
Dekkingsgraad (in procenten) 123 119 80 180 165 145 135
Rendementen (in procenten)
(na aftrek van kosten)
2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001
Totaal rendement
(incl. Resultaat valuta afdekking) 14,8 27,5 -43,3 5,9 17,3 20,4 15,8 21,7 -14,4 -5,4
Gemiddeld 10 jaars pensioenrendement 3,5 1,7 1,7 8,8 10,2 10,6 9,5 7,5 8,0 10,1
Indices en indexaties 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001
CBS afgeleide consumentenprijsindex
voor alle huishoudens (periode maart/maart) 0,8 1,5 2,0 1,6 1,4 1,4 0,8 *2,3 3,7 3,5
Indexatie doorlopend pensioen 0,8 0,0 2,0 1,6 1,4 1,4 0,6 2,5 3,7 **6,0
MSCI aandelenwereldindex 10,6 26,5 -38,3 5,2 16,1 16,3 11,8 25,5 -23,8 -13,9
JPM staatsobligatieswereldindex 4,2 0,7 9,2 4,0 0,8 3,7 4,9 2,2 8,5 5,2
* oorspronkelijk 2,5%, later door CBS aangepast tot 2,3%
** inclusief 2,5%, extra verhoging
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 65

Bijlagen
Bijlage 1: Bestuur, medezeggenschap, uitvoering en toezicht
Stichting Shell Pensioenfonds
In de Stichting Shell Pensioenfonds (het Pensioenfonds) zijn pensioenregelingen ondergebracht van
maatschappijen van de Royal Dutch Shell Groep die tot het Pensioenfonds zijn toegetreden. Het
Pensioenfonds wordt bestuurd door het Bestuur. De inhoud van de pensioenregelingen is vastgelegd in
de reglementen van het Pensioenfonds.
Bestuur
Het Bestuur bestaat uit vier werkgeversvertegenwoordigers (leden A) en vier werknemersvertegenwoordigers
(leden B). De leden A van het Bestuur worden benoemd door Shell Petroleum
N.V. De leden B worden benoemd door Shell Petroleum N.V. op voordracht van de Centrale
Ondernemingsraad van Shell in Nederland. Bij het vervullen van hun taak dienen de leden van het
Bestuur ervoor te zorgen dat alle belanghebbenden van het Pensioenfonds zich door het Bestuur op
evenwichtige wijze vertegenwoordigd kunnen voelen.
Deelnemersraad
Het Pensioenfonds heeft een Deelnemersraad van twaalf personen, die het Bestuur gevraagd en
ongevraagd adviseert over belangrijke aangelegenheden betreffende het Pensioenfonds.
In de Deelnemersraad worden de deelnemers door vier leden en de gepensioneerden door acht leden
vertegenwoordigd. De vertegenwoordigers van de deelnemers worden benoemd op voordracht van de
Centrale Ondernemingsraad van Shell in Nederland en de vertegenwoordigers van de gepensioneerden
worden benoemd op voordracht van de Vereniging van Oud-Employés der "Koninklijke/Shell". De
benoemingen worden gedaan door Shell Petroleum N.V.
Verantwoordingsorgaan
Het Pensioenfonds heeft een Verantwoordingsorgaan van zes personen. Het Verantwoordingsorgaan
geeft jaarlijks achteraf een oordeel over het door het Bestuur vastgestelde beleid en de wijze waarop
het beleid is uitgevoerd en over de naleving van de Principes voor Goed Pensioenfondsbestuur zoals
vastgesteld door de Stichting van de Arbeid op 16 december 2005. Het Verantwoordingsorgaan
baseert zich bij zijn oordeel mede op de bevindingen van het intern toezicht, dat wordt gehouden door
onafhankelijke deskundigen die tot taak hebben het functioneren van (het Bestuur van) het
Pensioenfonds kritisch te bezien. Verder heeft het Verantwoordingsorgaan enkele specifieke
adviesrechten.
In het Verantwoordingsorgaan worden de werkgever, de werknemers en de pensioengerechtigden
ieder door twee leden vertegenwoordigd. De leden van het Verantwoordingsorgaan worden benoemd
door het Bestuur, de vertegenwoordigers van de werkgever (leden A) op voordracht van Shell
Petroleum N.V., de vertegenwoordigers van de deelnemers (leden B) op voordracht van de Centrale
Ondernemingsraad van Shell in Nederland en de vertegenwoordigers van de gepensioneerden
(leden C) op voordracht van de Vereniging van Oud-Employés der "Koninklijke/Shell".
Intern toezicht
Intern toezicht over 2010 heeft plaats gevonden op basis van visitatie, door een voor dat jaar
benoemde visitatiecommissie van drie externe deskundigen met relevante ervaring, die actief zijn in
het brede veld van pensioenen, beleggingen en de uitvoering daarvan. Vanaf 2011 vindt intern toezicht
plaats door een permanente Commissie Intern Toezicht die eveneens bestaat uit ten minste drie externe
deskundigen die, gehoord het Verantwoordingsorgaan, worden benoemd door het Bestuur.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 66

Beleggingscommissie
Het Pensioenfonds heeft een Beleggingscommissie van vier personen. De Beleggingscommissie
adviseert het Bestuur, gevraagd en ongevraagd, over het beleggingsbeleid en risicobeheersing. De
Beleggingscommissie wordt gevormd door twee werkgeversvertegenwoordigers (leden A) en twee
werknemersvertegenwoordigers (leden B) uit het Bestuur. Het Bestuur benoemt de leden van de
Beleggingscommissie. De Beleggingscommissie wordt bijgestaan door een externe onafhankelijke
beleggingsadvisieur.
Directie en vermogensbeheer
Het Pensioenfonds heeft Shell Pensioenbureau Nederland B.V. (SPN) aangesteld als Directeur van het
Pensioenfonds. SPN ondersteunt het Bestuur, voert de pensioenadministratie en adviseert het Bestuur
over het pensioenbeleid. Tevens ondersteunt SPN het Bestuur bij het toezicht op het vermogensbeheer
en op het terrein van risicobeheersing. SPN heeft een Raad van Commissarissen bestaande uit twee
personen die zijn benoemd door de aandeelhouder. De Raad van Commissarissen heeft tot taak
toezicht te houden op het beleid van en de uitvoering door de directie en op de algemene gang van
zaken, waaronder de interne controle en de handhaving van de SSPF/SPN Gedragscode, en daarnaast
de directie van SPN van advies te dienen.
Shell Asset Management Company B.V. (SAMCo) is door het Pensioenfonds aangesteld voor het
beheren van het vermogen en het adviseren van het Bestuur over het beleggingsbeleid.
SPN en SAMCo zijn vennootschappen behorende tot de Royal Dutch Shell Groep.
SSPF/SPN Gedragscode
De SSPF/SPN Gedragscode geldt voor alle medewerkers van SPN en voor de leden van het Bestuur
van het Pensioenfonds. De gedragscode heeft tot doel te verzekeren dat alle activiteiten van het
Pensioenfonds en SPN op een integere wijze worden uitgevoerd en dat (de schijn van) verstrengeling
van zakelijke en privé-belangen wordt vermeden. Jaarlijks wordt door betrokkenen de naleving over
het afgelopen jaar en de naleving in het komende jaar bevestigd. De gedragscode voldoet aan de door
de Pensioenwet en de Wet op het financieel toezicht gestelde eisen. De compliance officer van SPN
houdt toezicht op de uitvoering en effectiviteit van de betreffende gedragscode.
De Nederlandsche Bank N.V. (DNB)
De taak van DNB omvat onder meer toezicht op de Statuten, de Reglementen en de
Uitvoeringsovereenkomst van het Pensioenfonds met de werkgever, toezicht op de financiële en
actuariële opzet van het Pensioenfonds en een betrouwbaarheids- en deskundigheidstoets van de
bestuursleden en de medebeleidsbepalers van het Pensioenfonds. Voorts worden de Actuariële en
Bedrijfstechnische Nota (ABTN) en de uitvoering daarvan, de jaarstukken en overige relevante
bescheiden van het Pensioenfonds door DNB beoordeeld.
Autoriteit Financiële Markten (AFM)
De AFM houdt toezicht op het gedrag van het Pensioenfonds ten aanzien van de wettelijk verplichte
informatieverstrekking. Doel van die informatie is het verhogen van het bewustzijn over de
individuele pensioenvoorziening, zodat (gewezen) deelnemers, (gewezen) partners en
pensioengerechtigden een goed inzicht kunnen krijgen in hun pensioen.
Certificerend actuaris
De certificerend actuaris geeft jaarlijks een verklaring af of het Pensioenfonds heeft voldaan aan de
eisen als bedoeld in artikel 126 tot en met 140 van de Pensioenwet. Hiertoe worden alle door de
certificerend actuaris noodzakelijk geachte controles uitgevoerd.
Externe accountant
De externe accountant geeft jaarlijks een accountantsverklaring af bij de door het Pensioenfonds
gepubliceerde jaarrekening en bij de jaarlijkse DNB staten. Hieraan voorafgaand worden alle hiertoe
door de accountant noodzakelijk geachte controles uitgevoerd.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 67

Bijlage 2: Personalia en benoemingen
Personalia
Bestuur
Leden A
Leden B
G.J.A. Louw, voorzitter (vanaf 12 februari 2010) J. van Berkel (tot 20 augustus 2010)
E.M. Robbe, plaatsvervangend voorzitter E.A. Breunesse
(tot 28 juni 2010) N.C. van Luijk (vanaf 20 augustus 2010)
mw. A.J.M. Belilos-Wessels, vanaf
L.R. Riedstra
23 augustus 2010 plaatsvervangend voorzitter G.J. Tap
B.A. Fermin
P.A. Morshuis (vanaf 20 augustus 2010)
Deelnemersraad
Vertegenwoordigers van deelnemers
Vertegenwoordigers van pensioengerechtigden
R. Bouwens L.F.B. Goudsmit
mw. J.M. van Egmond (tot 1 oktober 2010) P.J. van Herk
J.M. Kemper (vanaf 12 oktober 2010)
K. Kooijman
M. Keulers, plaatsvervangend voorzitter J.F. Leeuwerik
M.T.J. Parren
W.J. Ouwerkerk
W.G. Reman (secretaris)
D. Swier (voorzitter)
E.S.E. Werner
Verantwoordingsorgaan
Leden A Leden B Leden C
B.P.T. de Wit, voorzitter F.P.G. Paulides R. van der Vlist
(tot 1 mei 2011) H. Brand (tot 1 februari 2010) S. Wage (tot 2 december 2010)
D.A. Benschop, voorzitter B.C. van der Leer (vanaf P.H.M. Deiters (vanaf
(vanaf 1 mei 2011) 11 maart 2010) 2 december 2010)
T.P.K. Huysinga,
plaatsvervangend voorzitter
Beleggingscommissie
Leden A
Leden B
B.A. Fermin, voorzitter J. van Berkel (tot 20 augustus 2010)
E.M. Robbe (tot 28 juni 2010)
E.A. Breunesse
P.A. Morshuis (vanaf 20 augustus 2010) G.J. Tap (vanaf 20 augustus 2010)
Directeur
Shell Pensioenbureau Nederland B.V.
Directie Shell Pensioenbureau Nederland B.V.
mw. M.J. de Nie-Sarink, algemeen directeur (tot 9 juli 2010)
J. Bouma, algemeen directeur (vanaf 9 juli 2010)
H.R. Marius, directeur (tot 1 juli 2010)
S.R. Tabak, directeur (vanaf 20 augustus 2010)
Raad van Commissarissen van Shell Pensioenbureau Nederland B.V.
G.B.G. Craven, voorzitter
mw. A.J.M. Belilos-Wessels (tot 1 april 2010)
G.I.F.M. Menane (vanaf 7 april 2010)
Actuaris
Towers Watson
Accountant
PricewaterhouseCoopers Accountants N.V.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 68

Benoemingen
Het Bestuur
De heer C.A. Linse, Lid A en voorzitter, is afgetreden per 1 januari 2010. Als zijn opvolger, tevens
voorzitter, is met ingang van 12 februari 2010 benoemd de heer G.J.A. Louw. De heer E.M. Robbe, lid
A en plaatsvervangend voorzitter, is afgetreden per 28 juni 2010 en is per 20 augustus 2010 opgevolgd
door de heer P.A. Morshuis. Mevrouw A.J.M. Belilos-Wessels is per 23 augustus 2010 benoemd tot
plaatsvervangend voorzitter. De heren B.A. Fermin en P.A. Morshuis zijn per respectievelijk 21 en 22
januari 2011 herbenoemd als Leden A.
De heer J. van Berkel is afgetreden als lid B per 20 augustus 2010 en is per die datum opgevolgd door
de heer N.C. van Luijk. De heren G.J. Tap en E.A. Breunesse zijn respectievelijk per 9 februari 2011
en 22 februari 2011 herbenoemd als leden B.
Het Bestuur dankt de heren Linse, Robbe en Van Berkel voor de door hen aan de Stichting Shell
Pensioenfonds bewezen diensten.
Deelnemersraad
Mevrouw J.M. van Egmond is afgetreden per 1 oktober 2010. Als haar opvolger is per 12 oktober
2010 benoemd de heer J.M. Kemper.
Het Bestuur dankt mevrouw Van Egmond voor de door haar aan de Stichting Shell Pensioenfonds
bewezen diensten.
Verantwoordingsorgaan
De heer H. Brand is afgetreden als Lid B per 1 februari 2010 en is per 11 maart 2010 opgevolgd door
de heer B.C. van der Leer. Per 2 december 2010 is de heer S. Wage als Lid C afgetreden en als zijn
opvolger is per diezelfde datum benoemd de heer P.H.M. Deiters. Verder zijn de heren B.P.T. de Wit,
voorzitter en Lid A, T.P.K. Huysinga, plaatsvervangend voorzitter en Lid A, F.P.G. Paulides, Lid B en
R. van der Vlist, Lid C, herbenoemd per 2 december 2010. Per 1 mei 2011 is de heer B.P.T. de Wit
afgetreden als Lid A en per diezelfde datum is de heer D.A. Benschop als zijn opvolger benoemd.
Het Bestuur dankt de heren De Wit, Brand en Wage voor de door hen aan de Stichting Shell
Pensioenfonds bewezen diensten.
Beleggingscommissie
Per 28 juni 2010 is de heer E.M. Robbe afgetreden als lid van de Beleggingscommissie. In zijn plaats
is per 20 augustus 2010 benoemd de heer P.A. Morshuis. Per 20 augustus 2010 is tevens de heer J. van
Berkel afgetreden als lid van de beleggingscommissie en opgevolgd door de heer G.J. Tap.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 69

Bijlage 3: Begrippenlijst
Pensioenen
ABTN
Actuariële en bedrijfstechnische nota. Een document van het Bestuur waarin het uitvoeringsbeleid en
de beheersstructuur van het Pensioenfonds zijn vastgelegd.
Arbeidsongeschiktheidspensioen
Pensioen dat een deelnemer ontvangt als hij door arbeidsongeschiktheid niet meer kan werken.
Autoriteit Financiële Markten (AFM)
Toezichthouder op pensioenfondsen (gedragstoezicht) sinds 1 januari 2007.
Dekkingsgraad
De verhouding tussen het vermogen en de voorziening pensioenverplichtingen.
Dekkingstekort
Van een dekkingstekort is sprake indien de dekkingsgraad minder bedaagt dan de wettelijke minimaal
vereiste dekkingsgraad van 105%.
De Nederlandsche Bank N.V. (DNB)
Toezichthouder op pensioenfondsen en verzekeringsmaatschappijen.
Eigen vermogen
Verschil tussen bezittingen (vermogen) en schulden (voorziening pensioenverplichtingen).
Feitelijke premie
De premie die door de werkgever en de deelnemers wordt betaald.
FTK
Het Financieel Toetsingskader is het onderdeel van de Pensioenwet waarin de wettelijke financiële
eisen aan pensioenfondsen zijn vastgelegd.
Gedempte premie
Pensioenpremie die wordt berekend op basis van het verwachte rendement exclusief diversificatieeffecten.
Kostendekkende premie
Pensioenpremie die wordt berekend op basis van de door DNB gepubliceerde rentetermijnstructuur.
Ouderdomspensioen
Het pensioen dat vanaf de reglementaire pensioenleeftijd aan de deelnemer wordt uitgekeerd.
Partnerpensioen
Het pensioen dat aan de nabestaande wordt uitgekeerd nadat de deelnemer is overleden.
Pensioenpremiegrens
Het normale maximum van salarisgroep 5, zoals dit gebruikt wordt in het beloningssysteem van Shell
Nederland B.V. De Pensioenpremiegrens wordt jaarlijks per 1 juli aangepast.
Pensioenpremiegrondslag
Het salaris (12 maanden plus uitkering ineens in april en/of december) plus eventuele pensionabele
toeslag(en). De pensioenpremie wordt op deze basis berekend.
Reservetekort
Van een reservetekort is sprake indien de dekkingsgraad minder bedraagt dan de wettelijke vereiste
dekkingsgraad (voor strategische beleggingsmix per 31 december 2010).
Rekenrente
De rente die wordt gebruikt om verwachte toekomstige pensioenbetalingen contant te maken naar een
waarde op een bepaald moment.
Rentetermijnstructuur
De yield curve, of rentetermijnstructuur, is een grafiek die het verband weergeeft tussen de looptijden
van vastrentende beleggingen enerzijds en de daarop te ontvangen marktrente anderzijds.
Vermogen
Het saldo van alle bezittingen en schulden van het Pensioenfonds, dat beschikbaar is om de
voorziening pensioenverplichtingen na te komen.
Voorziening pensioenverplichtingen
De met de rentetermijnstructuur verdisconteerde op de balansdatum opgebouwde pensioenaanspraken
en pensioenrechten.
Uitgesteld pensioen
Opgebouwd pensioenrecht van gewezen deelnemers die de Shell-dienst voor het bereiken van de
pensioenleeftijd hebben verlaten en van wie het pensioen nog niet is ingegaan.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 70

Waardeoverdracht
Wettelijk recht om opgebouwde pensioenrechten over te dragen aan de pensioenuitvoerder van de
nieuwe werkgever met als doel pensioenbreuk zoveel mogelijk te beperken en/of om versnippering
van pensioenaanspraken over verschillende pensioenuitvoerders zo veel mogelijk te beperken .
Waardevast
Meegroeiend met de algemene prijsstijgingen.
Beleggingen
ALM-model
Een ‘Asset/ Liability Management’ model waarbij de ontwikkeling van de beleggingen en de
voorziening pensioenverplichtingen met verschillende economische en demografische
veronderstellingen kan worden gesimuleerd over een reeks van jaren.
Alternatieve beleggingen
Private equity, hedgefondsen, niet beursgenoteerd vastgoed en overige alternatieve beleggingen.
Beleggingsmix
Verhouding van (beursgenoteerde) aandelen, alternatieve beleggingen, vastrentende waarden en
kortlopende middelen in de beleggingsportefeuille.
Benchmark
Objectieve maatstaf, bijvoorbeeld een beursindex, waarmee door het Pensioenfonds behaalde
rendementen kunnen worden vergeleken.
Compliance
De naleving van regelgeving.
CSA’s
Credit Support Annex, een bijlage bij de standaard derivatendocumentatie op basis waarvan zekerheid
wordt verstrekt voor de nakoming van verplichtingen o.g.v. de derivatentransacties die tussen partijen
zijn aangegaan.
Credit spread
Verschil tussen rentetarief op een bedrijfsobligatie en staatsobligatie.
Credit default swap
Een credit default swap is een overeenkomst tussen twee partijen waarbij het kredietrisico dat een van
die twee partijen loopt op een derde partij wordt overgedragen aan de andere partij.
Derivaten
Afgeleide financiële instrumenten, zoals: opties, futures, forwards en swaps.
Duration
Een maatstaf voor de rentegevoeligheid van beleggingen of verplichtingen (dit is ongeveer gelijk aan
de gewogen gemiddelde looptijd)
Emerging Markets
Opkomende, nog niet tot volwassen economiën uitgegroeide regio’s of landen.
Equity swap
Overeenkomst tot ruil van aandelenrisico’s met een andere partij.
Eurozone
De landen die de euro als eigen munteenheid gebruiken.
EU kandidaten
Landen die naar verwachting op termijn lid kunnen worden van de Europese Unie en de landen die lid
zijn maar de euro niet als eigen munteenheid hebben ingevoerd.
Exposure
Bedrag waarover risico wordt gelopen. De risico’s voor de beleggingen kunnen bijvoorbeeld zijn
valuta-, rente- en koersfluctuaties.
Forward
Een niet op de beurs verhandeld termijncontract met verplichte levering van de onderliggende
waarden in de toekomst tegen een vooraf vastgestelde prijs.
Fund of fund hedgefondsen
Een beleggingsfonds dat alleen maar andere beleggingsfondsen selecteert en daarin namens haar
beleggers belegt.
Future
Op de beurs verhandeld termijncontract met verplichte levering van de onderliggende waarden in de
toekomst tegen een vooraf vastgestelde prijs.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 71

GMSLA
Global Master Securities Lending Agreement, een raamovereenkomst waaronder twee partijen van
elkaar, tegen een vergoeding, over en weer effecten kunnen lenen die na een bepaalde periode weer
worden dienen te worden geretourneerd. Deze effecten worden in de tussentijd door de inlener gebruikt
bij het totstandkomen van financiële transacties.
Hedgen
Afdekken van (beleggings)risico.
Hedgefondsen
Fondsen waarbij gebruik wordt gemaakt van een breed scala aan beleggingsstrategieën en -instrumenten
om onder verschillende marktomstandigheden een absoluut (positief) rendement te behalen.
High-yield bond
Een obligatie met een (relatief) hoog rendement.
Inflatieswap
Overeenkomst tot ruil van inflatiestromen of inflatierisico’s met een andere partij.
Investment Grade
Een obligatie met een beperkt faillissementsrisico (S&P rating BBB of hoger, Moody’s rating Baa of
hoger).
ISDA
International Swaps and Derivatives Association, een wereldwijde organisatie voor instellingen die
gebruik maken van, en handelen in, derivaten. De ISDA publiceert standaard raamovereenkomsten
(o.a. de ISDA Master Agreement en de CSA (zie boven)) die derivatenpartijen kunnen gebruiken bij
het aangaan van derivatentransacties.
Large cap aandelen
Verzamelnaam voor aandelen die een grote marktkapitalisatie vertegenwoordigen
Liability hedge
Een liability hedge bestaat uit langlopende staatsobligaties en rente- en inflatieswaps.
Long positie
Positie na het kopen van beleggingstitels.
Optie
Opties geven het recht om tot of op een bepaalde datum een bepaalde hoeveelheid onderliggende
waarden, bijvoorbeeld aandelen of valuta, tegen een vooraf vastgestelde koers te kopen (calloptie) of
te verkopen (putoptie).
OSLA
Overseas Securities Lending Agreement. Een variant op de GMSLA’s (zie boven)
OTC
Over the counter, dat wil zeggen niet op de beurs verhandeld.
Private Equity
Beleggingen in niet-beursgenoteerde ondernemingen.
Receivable
Vordering
Renteswap
Overeenkomst tot ruil van rentestromen of renterisico’s met een andere partij.
Sale en repurchase (repo) and reverse sale en repurchase (reverse repo)
Een gecombineerde verkooptransactie met een afspraak tot terugkoop. Wordt gebruikt voor het
aantrekken van liquide middelen en/of arbitrage.
Securities Lending
Het uitlenen van effecten tegen een vergoeding, waarbij onderpand wordt ontvangen ter dekking van
het risico van niet-teruglevering.
Short positie
Een positie die is ontstaan door het verkopen van beleggingstitels zonder deze te bezitten. Om de
verkochte activa te kunnen leveren, dienen beleggingstitels te worden geleend van derden waarvoor in
het algemeen onderpand moet worden gegeven.
Small cap aandelen
Verzamelnaam voor aandelen die een kleine marktkapitalisatie vertegenwoordigen
Standaarddeviatie
Maat voor volatiliteit respectievelijk risico. Geeft de spreiding van de rendementen.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 72

Swap
Overeenkomst tot ruil van bijvoorbeeld valutastromen, rentestromen of risico.
Termijncontract
Een overeenkomst waarbij de koper zich verplicht op een bepaalde datum een vermogenstitel van de
verkoper te kopen tegen een vastgestelde prijs.
Total return swap
Overeenkomst waarbij de ene partij alle opbrengsten van een onderliggende waarde aan de andere
partij garandeert.
Tracking error
De afwijking van de gebruikte beleggingsindex als benchmark (bijvoorbeeld de AEX) en het
beleggingsresultaat. Deze wordt onder andere gebruikt als risicomaatstaf en om de maximale ruimte aan
te geven die beleggers mogen afwijken van een beleggingsindex (actief risico).
Value at risk
Vermogensverlies dat met een bepaalde waarschijnlijkheid in een bepaalde periode zal optreden.
Vastgoed
Beleggingen in niet beurs genoteerd vastgoed.
Vastrentende waarden
Beleggingen met een vaste opbrengst, zoals: obligaties, pandbrieven, spaarbrieven en hypothecaire
leningen.
Volatiliteit (van koersen)
De beweeglijkheid van koersen. Heeft betrekking op het aantal fluctuaties en de grootte van de
fluctuaties in het koersverloop van bijvoorbeeld aandelen, obligaties en valuta’s.
Zakelijke waarden
Aandelen en alternatieve beleggingen.
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 73