Kijk op vermogen 32 [PDF] - Hof Hoorneman Bankiers

Obligaties: Econosto versus Getronics
Obligaties staan erom bekend buitengewoon saaie beleggingen te zijn. In veel gevallen is dat
inderdaad waar. Het komt echter voor dat door tegenvallende bedrijfsberichten de obligatie-
belegger tegen wil en dank geconfronteerd wordt met meer opwinding dan hem of haar lief
is. ‘In dit soort situaties dient de value belegger alert te zijn op kansen in obligaties.’
De 6,35 procent converteerbare obligatie van de Koninklijke
Econosto NV heeft voor beroering gezorgd. Henk van Heijst: ‘Wie
de krant leest, ziet voor deze lening een koers van 42 procent. Dat
lijkt goedkoop voor een obligatie die aflost tegen honderd procent
in de jaren 2007 tot en met 2010. De waarheid is echter iets
gecompliceerder.’ Het betreft namelijk obligaties met een nominale
waarde van 385,03 euro. De computer van Euronext is slechts
berekend op een nominale obligatiewaarde van duizend euro en
daarom doet Euronext alsof het stukken van duizend euro zijn. Wie
één van deze obligaties koopt, betaalt echter 42 procent van duizend
euro, ofwel 420 euro.
Rare waarde
Van Heijst: ‘Na enkele buitengewoon moeilijke jaren vroeg
Econosto in augustus 2003 de obligatiehouders van elke obligatie
van duizend gulden 151,50 gulden om te zetten in aandelen. Dat
is gebeurd en vervolgens is de resterende 848,50 gulden omgezet
in euro’s - vandaar die rare nominale waarde van 385,03 euro.’ Niet
alleen door omzetting van schuld in aandelenkapitaal, maar ook
door het effect van maatregelen in de bedrijfsvoering verbeterde
de vermogenspositie van Econosto. Carla Buijink: ‘Eind 2004
vonden wij de ontwikkelingen bij Econosto dusdanig dat we het
verantwoord vonden om belangen op te bouwen, op koersen rond
de dertig procent, ruim beneden de aflossingswaarde.’ Uitgaande van
een koers van driehonderd euro in november 2004, een coupon van
24,44 euro en aflossing in vier termijnen à 385,03 euro, kende de
obligatie een rendement van ruim veertien procent. ‘Dat rendement
geldt uiteraard voor elk jaar tot de finale aflossing’, aldus Buijink.
‘Het valt niet mee een rendement in die orde te behalen met
aandelenbeleggingen en zeker niet enkele jaren achtereen en met die
mate van zekerheid. Vandaar ons enthousiasme.’
Inmiddels gaat het Econosto weer behoorlijk voor de wind en de
koers van de aandelen is gestegen tot een niveau ruim boven de
conversiekoers. Dat verklaart meteen waarom de obligaties thans
met 42 procent ruim boven de aflossingswaarde noteren. Het
kan verkeren...
Converteerbare obligatie Getronics
Een tegenvallend bedrijfsbericht, gevolgd door een heftige
koersreactie. Daar was onlangs sprake van bij automatiseerder
Getronics. De alerte value belegger bracht het er echter goed
VALUE INVESTING
vanaf. ‘De 2 procent converteerbare obligatie, die in oktober
2010 wordt afgelost op honderd procent, kende in februari van
dit jaar nog een koers van 107 procent. Ons inziens veel te hoog,
gezien het miserabele rendement op dat moment’, zegt Buijink.
Slechts een ferme stijging van de aandelen zou die koers van 107
procent kunnen rechtvaardigen. In augustus echter maakte de
obligatie een dusdanige koersduikeling dat het rendement steeg
tot boven de negen procent. ‘Op die niveaus is het interessant voor
de rechtgeaarde value belegger. Het in augustus gepubliceerde
halfjaarbericht maakte duidelijk dat de continuïteit van Getronics
geenszins in gevaar was en dat het menselijkerwijs geen probleem
zou moeten zijn de obligaties in 2010 af te lossen’, aldus Van Heijst.
Buijink: ‘Toen dat besef doordrong in de markt is het sentiment rond
deze obligaties sneller gedraaid dan we gedacht hadden. In minder
dan een maand is de koers opgekrabbeld van 74 naar Guus 84 van procent. Oostveen
Hoezo obligaties saai?’ •
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006
13