Kijk op vermogen 32 [PDF] - Hof Hoorneman Bankiers

KIJK OP VERMOGEN
Uitgave van Veer Palthe Voûte NV | najaar 2006 | nummer 32
Alberdine Metz, klant bij Veer Palthe Voûte
‘Waar ik tien jaar gelden van droomde, is bereikt.’
Vinoloog René Persoon
‘Ik ben altijd op zoek naar ontdekkingen op het gebied van wijn.’

KIJK OP VEER PALTHE VOUTE
Waarom belegde u ook alweer?
Dresdner VPV Income Fund: 4 tot 6% rendement per jaar!
Van benchmarks kunt u niet eten. Van sparen ook niet gezien
de lage rente. Daarom belegt u in Dresnder VPV Income Fund.
Het eerste fonds met een glashelder doel: 4 tot 6% rendement
op jaarbasis. Elk jaar weer. De winst krijgt u elk kwartaal op uw
rekening gestort als belastingvrij extra inkomen of als aanvulling
op uw pensioen.
Dit fonds is speciaal ontwikkeld voor cliënten die inkomen
wensen uit hun beleggingen. Meedoen kan al vanaf € 5.000,-!
Meer weten? Bel voor informatie 0182-597777 of kijk op
www.vpv.nl
Tot 1 januari 2007 kunnen beleggers via de VPV Beleggersgiro zonder
transactiekosten (0,5%) instappen in het Dresdner VPV Income Fund.
Dresdner VPV Income Fund:
Het eerste fonds met een glashelder winstdoel!
De waarde van beleggingen kan fluctueren. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst. Vergunning AFM (art. 5 Wtb). Voor dit product is een financiële bijsluiter opgesteld
met informatie over het product, de kosten en de risico’s. Vraag er om en lees hem voordat u het product koopt. Prospectus en financiële bijsluiter kosteloos verkrijgbaar bij VPV te Gouda.
2 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006

Inhoud
Dresdner in Gouda 5
Directeuren van Europese filialen van
Dresdner Bank bezochten Gouda.
Interview 8
Op ontdekkingsreis met vinoloog René
Persoon. ‘Er zijn genoeg soorten wijn
om vijf voetbalvelden te vullen.’
Bezoek aan de haven 14
Een bezoek aan de haven van Rotterdam.
Een buitenkansje voor relaties van Veer
Palthe Voûte.
Kunst 16
Werk van de Zwitserse Willy James siert
de muren van Veer Palthe Voûte. Veel
mensen, vrolijk en fleurig in het Parijs
van de vroege 20e eeuw.
En verder ...
Wist u dat… 4
Income Fund 7
Klant bij Veer Palthe Voûte 10
Value investing 11
Preferente aandelen
Unilever 18
Fund update 20
Voorwoord
De nieuwe financiële bijsluiter
G
aat u ook zo gebukt onder
de druk van de risico’s van
de fondsen waarin u belegt?
Het mannetje dat te zien is
in de recent geïntroduceerde
nieuwe financiële bijsluiter in
ieder geval wel! (zie onze site www.vpv.nl,
onder download documenten). Daar bezwijkt
een lopend mannetje bijna onder de last
van het risico en loopt hij met z’n neus op
z’n schoenen. Hoe groter het risico van
een financieel product, hoe zwaarder de
last is die hij moet tillen en hoe krommer
hij loopt. Volgens de nieuwe regels van de
Autoriteit Financiële Markten, de AFM,
past elk financieel product in één van vijf
risicocategorieën die uiteenlopen van zeer
klein tot zeer groot. De criteria zijn echter
dusdanig streng dat zelfs een defensief fonds
als ons Dresdner VPV Income Fund, wat
streeft naar een jaarrendement van vier tot
zes procent met een zeer lage volatiliteit, in
de zwaarste categorie (zeer hoog risico) wordt
ingedeeld. Daarbij wordt nog vermeld dat u
de totale inleg in één jaar kwijt kunt raken.
Dat is wel even schrikken!
Als u het mij vraagt, vertroebelt de nieuwe
financiële bijsluiter het zicht van de belegger
op de werkelijke risico’s. In een poging om in
één oogopslag te kunnen laten zien hoeveel
risico de belegger loopt, gaat de bijsluiter
voorbij aan elke nuance. Het gebogen
mannetje (wordt de belegger wel serieus
genomen?) én de waarschuwing dat u uw inleg
wel eens binnen een jaar kwijt zou kunnen
zijn, schieten volgens mij hun doel voorbij.
Pure betutteling van de belegger, waarbij
men de belegger voor dommer houdt dan
hij is. Natuurlijk is het goed dat de belegger
gewezen wordt op de risico’s die hij loopt en
kan een bijsluiter zinvol zijn. Zeer zinvol zelfs.
Maar wees dan wel reëel. Een bijsluiter bij een
geneesmiddel waarin staat dat het medicijn
binnen een jaar tot de dood kan leiden schiet
ook zijn doel voorbij en draagt niet wezenlijk
bij aan een goed gevoel bij de lezer.
De praktijk is gelukkig anders. U en ik
kunnen met rechte rug en met enige
trots naar de resultaten van onze fondsen
kijken. In deze Kijk op Vermogen vindt u
bijvoorbeeld het verhaal van onze cliënte
mevrouw Metz. Het geld dat zij erfde,
vertrouwde zij ons toe. Dankzij het behaalde
rendement konden haar kinderen studeren
en binnenkort koopt zij een huis bij hen in
de buurt. Een succesverhaal dat gelukkig
geen uitzondering is.
Ook de Raad van Bestuur van Dresdner
Bank in Frankfurt zag de successen van
de afgelopen tijd bij Veer Palthe Voûte
en koos mede daarom Gouda als locatie
voor het jaarlijks congres voor de top
zeventig senior managers van de bank. Een
aangenaam en inspirerend congres, waarop
we nieuwe inspiratie hebben opgedaan voor
de toekomst. Meer over deze dag leest u
verderop in dit nummer.
Een aantal artikelen in deze Kijk op
Vermogen weerspreekt de indruk die het
kromgebogen mannetje in de financiële
bijsluiter maakt. En hopelijk sluiten
deze indrukken aan bij uw persoonlijke
ervaringen. Heeft u toch nog vragen over
de nieuwe bijsluiter, of over andere zaken,
dan horen wij dat graag. Want wij willen
absoluut niet dat u gebukt gaat onder
zorgen als u denkt aan het beheer van
uw vermogen!
Ik wens u veel leesplezier.
Met vriendelijke groet,
Alexander van Ketwich Verschuur.
INHOUD
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006
3

WIST U DAT...
Nieuwe medewerkers
Maar liefst zes nieuwe medewerkers zijn er de afgelopen tijd gestart
bij Veer Palthe Voûte. Grote kans dat u al eens contact heeft gehad
met een van de drie nieuwe relatiebeheerders. Maar ook de twee
aanwinsten van de afdeling beleggingen zetten zich voor u en
uw vermogen in. Evenals de nieuwe medewerker van de afdeling
vennootschapszaken en fondsbeheer. In een van de komende
nummers leest u meer over deze nieuwe medewerkers.
De afdeling relatiebeheer wordt versterkt door:
• Victor van den Heuvel, business development
• Reinhard van Marwijk Kooy, relatiebeheerder
• Brenda de Zwart, commerciële ondersteuning
Nieuwe medewerkers op de afdeling beleggingen:
• Shay Liu
• Mark de Bruijne
Nieuwe medewerker op de afdeling vennootschapszaken en
fondsbeheer:
• Dennis Koot
De alleskunner van
Veer Palthe Voûte
Stefan Postma is sinds juni medewerker Interne Dienst
bij Veer Palthe Voûte. Als alleskunner draagt hij ertoe
bij dat de medewerkers van Veer Palthe Voûte hun
werk kunnen doen. Hoe een timmerman bijdraagt aan
het succes van Veer Palthe Voûte…
Koffieapparaten onderhouden, stoelen bestellen, marmer opschuren,
reparaties aan apparatuur en meubilair, contact onderhouden met
leveranciers. Kortom, alles wat te maken heeft met het onderhoud
van het pand aan de Oosthaven. In de paar maanden die Stefan
Wist u dat… VPV veel investeert in studie en
opleiding? Zo gaan binnenkort
alle medewerkers van de afdeling
relatiebeheer voor een tweedaagse
training naar Noordwijk aan Zee.
Wist u dat… De acht bestaande financiële
toezichtswetten (Wtk 1992 / Wtv 1993
/ Wte 1995 / Wtb / Wtn / Wmz / Wck
/ Wabb / Wfd) binnenkort worden
vervangen door één overkoepelende
wet, de WFT (Wet Financieel Toezicht)
Wist u dat… Cliënten die hun Uniprefs indertijd via
hun rekening bij VPV aanhielden een
8 cent hogere uitkering per aandeel
krijgen bij de uitbetaling van de
schikking in de Unipref-zaak.
Wist u dat… Het tarief van de vennootschapsbelasting
wordt verlaagd van 29,6%
over 2006 naar 25,5% over 2007
Wist u dat… Het tarief van de dividendbelasting in
2007 wordt verlaagd van 25% naar 15%
Wist u dat… VPV nu 45 medewerkers kent en nog
steeds groeit
Wist u dat… de deelnemingsvrijstelling gaat
worden aangepast, in die zin dat ook
buitenlandse deelnemingen straks al
onder de deelnemingsvrijstelling kunnen
vallen bij een percentage van 5%?
bij Veer Palthe Voûte werkt, heeft hij zich al met veel verschillende
zaken beziggehouden. En dat in de functie van medewerker Interne
Dienst. ‘Via via ben ik bij Veer Palthe Voûte terechtgekomen.
Het is voor mij een geheel nieuwe branche om in te werken.
Ik ben timmerman en heb voorheen onder andere gewerkt bij
een bouwmarkt voor aannemers en een ijzerhandel. Ook ben ik
conciërge op een hogeschool geweest. Nu heb ik dus met een heel
andere groep mensen te maken. Erg leuk! Het bevalt mij hier goed.’
Het zijn met name de technische zaken die Stefan leuk vindt. ‘Op
het moment ben ik bijvoorbeeld de zolder aan het verbouwen.
Omdat Veer Palthe Voûte hard groeit, is er meer ruimte nodig. Daar
zorg ik nu voor. Uiteindelijk moeten het pand en de inventaris er
goed bij staan. Het moet mooi en praktisch zijn voor klanten en
medewerkers. Dat is waar ik mij op richt.’
4 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006

Dresdner in Gouda
D
resdner Bank organiseert jaarlijks een congres voor de
onderdelen die zich bezighouden met ‘private clients &
businesses’. Een onderdeel daarvan is ‘private wealth
management’. Het onderdeel waar ook Veer Palthe
Voûte bij hoort. Omdat Veer Palthe Voûte al geruime tijd
aansprekende resultaten boekt, koos Dresdner ervoor om
het congres dit jaar in Gouda plaats te laten vinden. ‘Het was een prettige,
sfeervolle bijeenkomst’, vertelt Alexander van Ketwich Verschuur.
DRESDNER BANK
Met zeventig directeuren van Europese filialen van Dresdner Bank werd in
september in Gouda de strategie voor het komende jaar doorgenomen.
Ook was er tijd voor een stadswandeling en een sfeervol diner.
Samen met Andreas Georgi, lid van de Raad van Bestuur van
Dresdner, was Veer Palthe Voûte gastheer. Zeventig directeuren
van Dresdner Bank vermaakten zich in Gouda. De strategie
voor de komende periode werd toegelicht en een aantal externe
sprekers hield presentaties over leidinggeven en motivatie. Van
Ketwich Verschuur: ‘De activiteiten van Veer Palthe Voûte blijven
speerpunt in de strategie van Dresdner Bank. Het gaat goed met
Dresdner en dat terwijl deze bank een relatief klein marktaandeel
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006
5

DRESDNER BANK
heeft in een moeilijke markt. Dresdner bank heeft de opgaande lijn
te pakken. Veer Palthe Voûte heeft daaraan bijgedragen.’
Lovend
Naast de officiële onderdelen, was er op de bijeenkomst ook
ruimte voor ontspanning. Alexander van Ketwich Verschuur:
‘Een tent die in de tuin van Oosthaven 52 stond, was omgetoverd
tot een luxe restaurant. We hebben van een goedverzorgd en
sfeervol diner genoten. Ook hebben we onder leiding van gidsen
een stadswandeling gelopen. We kregen een drankje in het oude
stadhuis. Mijn collega’s vanuit Europa hebben zo Gouda kunnen
ontdekken. Ze waren erg enthousiast. Ook over Veer Palthe
Voûte. Mijn collega’s waren zonder uitzondering lovend over de
bijeenkomst.’ •
6 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006

Income Fund
Gematigd risico,
wél rendement
Beleggers die risico’s liever beperken, hebben meer keus dan uitsluitend
beleggen in staatsobligaties. Het VPV Income Fund biedt bijvoorbeeld
meer kans op rendement, zonder grote risico’s. Al heel wat relaties hebben
gekozen voor dit fonds, het is inmiddels ruim 30 miljoen euro groot.
H
et VPV Income Fund doet het goed, zo laat de
gestaag stijgende lijn van het rendement zien.
Beleggingen in ondergewaardeerde bedrijfsobligaties
zorgen voor een rendement dat het beter doet dan
beleggingen in alleen (staats)obligaties. Najib Nakad,
fondsmanager: ‘Het fonds is aantrekkelijk voor
mensen die min of meer risico-avers zijn. Mensen
die hun inkomen uit het vermogen moeten halen bijvoorbeeld.
We streven naar een rendement van drie tot zes procent boven de
Europese inflatie. Dat komt momenteel overeen met een rendement
tussen de vijf procent en de acht procent. Dit jaar hebben we
inmiddels zeven procent gehaald.’
Veer Palthe Voûte-manier
Het Income Fund belegt in zowel Nederlandse als internationale
effecten die naar verwachting relatief hoge opbrengsten genereren.
Het beleggingsbeleid is gericht op een spreiding over verschillende
soorten beleggingen. Door deze diversificatie streeft het Income
Fund een matiging van het beleggingsrisico na. Ongeveer 95 procent
van het fonds belegt Veer Palthe Voûte in (bedrijfs)leningen en
in aan leningen gerelateerde producten. Daarnaast zoeken Nakad
en zijn collega’s naar ondergewaardeerde aandelen. Dit laatste is
ongeveer vijf procent van de portefeuille. ‘Alles gebeurt op de Veer
Palthe Voûte-manier’, vertelt Nakad. ‘Bedrijven die net uit een
slechte financiële situatie komen, kunnen erg interessant zijn. We
INCOME FUND
zoeken naar dergelijke ondergewaardeerde obligaties. Omdat een
fonds als Phoenix zich begeeft in distressed markten - leningen
in de problemen - hebben we een goed beeld van de markt van
potentieel ondergewaardeerde effecten. De beleggingen die niet meer
interessant zijn voor Phoenix, passen vaak goed in het Income Fund.
Het Income Fund past goed in de beleggingsfilosofie van Veer Palthe
Voûte én bij de wensen van onze klanten.’ •
Het Dresdner VPV Income Fund in het kort:
• vijf tot acht procent rendement per jaar
• één procent van het fondsvermogen wordt elk kwartaal
als dividend uitgekeerd als extra inkomen of als aanvulling
op het pensioen
• dit fonds is speciaal ontwikkeld voor cliënten die inkomen
wensen uit hun vermogen
• meedoen kan vanaf € 5.000,-
Tot 1 januari 2007 kunnen beleggers via de
VPV Beleggersgiro zonder transactiekosten (0,5%)
instappen in het Dresdner VPV Income Fund.
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006
7

INTERVIEW
Vinoloog René Persoon
Altijd op ontdekkingsreis
Wijn en bankzaken, zo ver liggen ze niet uit elkaar, denkt vinoloog René Persoon. Kwaliteit,
daar gaat het om: onderscheidend vermogen, boven het maaiveld uitsteken met unieke
eigenschappen die de wijnliefhebber waardeert. Volgens Persoon valt er op wijngebied nog
veel te ontdekken: ‘Ik ben een reiziger, altijd nieuwsgierig naar wat ik nog niet ken.’
Iedere dag staat bij vinoloog René Persoon in het teken van
wijn en smaak. Zijn reizen naar wijnstreken in verre landen, de
nevenfuncties die hij bekleedt bij verschillende beroepsorganisaties
(o.a. Nederlands Gilde van Sommeliers, Gastrovino) en natuurlijk
zijn dagelijks werk als bedrijfsleider bij wijnkoperij Hosman Frères in
Vlaardingen. Echt verstand van wijn krijg je niet door proeven alleen,
daarvoor moet je ook naar de wijnboeren meent Persoon. Met eigen
ogen zien hoe de wijnen zich binnen een gebied ontwikkelen.
Invloed wijnboer
Wijnstok, druif, ‘terroir’, en natuurlijk de vinificatiewijze, het
proces van wijn maken zelf, het vereist veel kennis van zaken
om inzicht te verkrijgen in de wereld van wijn, en hoe al deze
factoren zich verhouden in dat waar het uiteindelijk om gaat: de
smaak van wijn. ‘Bijzondere smaakvolle wijnen, niet de industriële
éénheidsworstwijnen die je in de supermarkt ziet, onderscheiden
zich om tal van redenen van andere wijnen. Neem de soort druif. De
pinot noir alleen al kent 2.000 klonen. Dit is bovendien een druif die
zich aanpast aan de plaatselijke omstandigheden, het “terroir” (de
luchtvochtigheid, grondsoort, de wijnverbouw- en snoeiwijze), die de
kwaliteit van de uiteindelijke wijn blijvend beïnvloeden.’
Complex, maar juist daarom spannend, vindt Persoon. ‘Neem de
Bourgogne, dé wijnstreek in Frankrijk. Kenners menen dat hier
heel bijzondere wijnen worden gemaakt. Dat is beslist zo, maar
de verschillen zijn enorm. De bodem van de Bourgognestreek is
in feite opgebouwd uit verschillende sedimenten, in laagjes. Die
laagjes zijn tijdens een enorme aardverschuiving, miljoenen jaren
geleden, gekanteld, waardoor de Bourgogne uit talrijke relatief
zeer kleine stukjes grond bestaat met een steeds wisselende
bodemsamenstelling. Steeds een andere ‘terroir’ dus, die een geheel
andere wijn oplevert in combinatie met de stijl en de kwaliteit van
de wijnbouwer.
Zo’n klein stukje grond - soms omgeven door een muur, vandaar
de naam clos – is al of niet in eigendom van de wijnboer die
met name in de Bourgogne een bepalende invloed heeft op de
kwaliteit van de wijn. En dat laatste wordt wel eens vergeten.
Persoon: ‘Het predikaat “Grand Cru” in de Bourgogne is kadestraal
bepaald, het geeft in feite het herkomstgebied aan. Ook als een
leek zo’n wijngaard koopt, kan hij een Grand Cru op de markt
brengen. ‘Grand Cru’ zegt in dat geval niets over de kwaliteit
van de wijn, stelt Persoon. ‘We proeven wel eens een door een
vakantieganger “goedkoop” aangeschafte Grand Cru van een
onbekende wijnbouwer, maar vaak valt de kwaliteit dan enorm
tegen. Dergelijke wijnen hebben nogal eens fouten als gevolg
van bijvoorbeeld niet rijp geoogste druiven. Ze missen een goede
balans, zijn niet goed uitgegist, enzovoort. Daarom is het zaak ook
op de naam van de wijnboer te letten. Omdat sommige namen in
een dorp veel voorkomen, staat op het etiket daarachter ook nog
de naam van de vrouw vermeld, bijvoorbeeld Vincent Geantet-
Ponsiot. Zo weet iedereen precies wie de wijnboer is in Gevrey-
Chambertin, en dus of hij zijn vak verstaat.’
Smaakgeheugen
Volgen wat wijnbouwers doen, wanneer ze nieuwe stokken planten,
hoe deze stokken zich vervolgens kwalitatief ontwikkelen, het is de
passie van Persoon. Het is met ‘oude’ wijnstokken als met mensen
die ouder worden: de wijn wordt boeiender en complexer, maar
de oogstopbrengst neemt af. ‘Juist de diversiteit in de kwaliteit
van wijn, maakt dat wijnen van kleine bijzondere wijngaarden
interessanter zijn voor de wijnliefhebber dan industriële wijn. Deze
wijnen zijn jaar op jaar nauwelijks onderscheidend dankzij het
“blendingsproces” waarbij druiven van verschillende wijngaarden
worden samengevoegd tot een grote “blend”.’ Zo kunnen alle filialen
van een supermarktketen dezelfde wijn leveren. Een wijnhuis dat
dit soort wijnen maakt, heeft daarnaast vaak ook enkele bijzondere
wijnen. ‘Daarmee onderscheiden ze zich, een imagokwestie. Prima
wijnen, maar die vind je weer niet in de supermarkt omdat de
productie te klein is bij relatief hogere productiekosten.’
De ene druifsoort kan beter tegen dan de kou dan de andere soort,
maar ook daar ziet Persoon verschuivingen in resistente klonen
8 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006

die hij in de gaten houdt. ‘De klimaatzones verschuiven en dat
heeft gevolgen voor de druivensoorten. Een fragiele soort als de
pinot noir kom je steeds vaker tegen in noordelijker gebieden zoals
Pfalz en Baden in Duitsland. En zelfs in Nederland en België. Toch
leveren ook die wijngaarden inmiddels verrassend goede wijnen, zij
het met wisselend succes.’
Wekelijkse wijnproeverijen, wijnreizen, onder meer naar Australië
waar hij tijdens een wijn- en studiereis in tien dagen tijd het record
van 1.400 soorten proefde; hoe kan Persoon de ene wijn nog
van de andere onderscheiden? ‘Ik maak proefnotities en heb een
redelijk smaakgeheugen. Aan enkele trefwoorden heb ik jaren later
genoeg om een wijn weer voor de geest te halen. Het is misschien
wel veel, maar ik wil zeker tijdens dergelijke reizen niets missen,
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006
INTERVIEW
het is zo spannend! Ik ben altijd
nieuwsgierig naar wat ik nog niet
ken. In West-Australië kwam ik
tijdens een bezoek bij Picardy,
een slechts twaalf hectare grote
wijngaard. Een echte nichespeler
met heel mooie shiraz- en pinot
noirwijnen. Omdat in deze uithoek
van West-Australië maar weinig
wijnboeren zitten, met ook nog
eens relatief kleine wijngaarden,
vind je hier wijnen die nog vrij
onbekend zijn. Het is voor mij nog
steeds een fantastische ervaring
om op een proeverij zo een mooie
wijnontdekking te doen. Dit soort
wijnvondsten zijn vaak helemaal
niet duur in verhouding tot hun
grote kwaliteit juist omdat ze
onbekend zijn. Rond de 25 euro
heb je al heel bijzondere topwijnen.
Smaaksensaties
Nieuwsgierig, een reiziger, zo
omschrijft Persoon zichzelf.
Onmisbare eigenschappen voor
een vinoloog. ‘Ik ben altijd op zoek
naar nieuwe ontdekkingen op het
gebied van wijn en gastronomie.
Het hoeft niet perse wijn te zijn.
Ik kook graag en neem vaak een
kookboek mee naar bed om voor
het slapengaan de gerechten
voor de volgende dag uit te
zoeken. Smaaksensaties, wijn- en
spijscombinaties, “vergeten” groenten, authentieke specialiteiten,
daar houd ik me graag mee bezig. Het is ook leuk om andere
mensen daarmee te helpen. Bijvoorbeeld iemand die zijn baas te
eten krijgt en die niet zo goed weet wat hij zal schenken. Laatst
hebben we meegewerkt aan een bijzondere chocoladeproeverij,
waarbij wij, oplopend naar cacaogehalte en smaakintensiteit
bijpassende, begeleidende wijnen serveerden. Daaronder zat zelfs
vintageport uit het geboortejaar van de gastvrouw. Geweldig om
te doen.’
Valt er nog wel iets te ontdekken als je al zoveel hebt geproefd? ‘Er
zijn 195.000 soorten wijn, genoeg om vijf voetbalvelden te vullen,
van elke soort één fles. Maar je kunt natuurlijk niet alles drinken, het
moet vaak wel bij proeven blijven.’ •
9

BELEGGEN
‘Mijn wensen
zijn vervuld’
Waarom heeft u gekozen voor Veer Palthe Voûte?
‘Tien jaar geleden erfde ik van mijn vader 15.000 gulden. Als
alleenstaande ouder met twee kinderen wilde ik verstandig met dit
geld omgaan, zodat ik mijn kinderen daarvan kon laten studeren.
Henk van Heijst adviseerde mij om te gaan beleggen en vertrouwde
mij toe dat hij er persoonlijk voor zou instaan dat mijn dochter en
zoon later een studie zouden kunnen volgen. Dat heeft hij gedaan!
En zoals hij dat toen deed, zo staat nu Veer Palthe Voûte nog steeds
voor mij in.’
Hoe heeft Veer Palthe Voûte voor u ingestaan?
‘De meeste mensen van Veer Palthe Voûte die ik tot nu toe ontmoet
heb, zijn vriendelijk, gastvrij en hoffelijk. Zo kennen zowel de
telefonistes als de directie je bij naam. Ik heb de ervaring dat de
mensen van Veer Palthe Voûte niet alleen zakelijk, maar zeker ook
privé in mij geïnteresseerd zijn. Zij waren bijvoorbeeld van de partij
toen ik, samen met anderen, zeven jaar geleden gestart ben met
de opzet van een hospice in Gouda. Tijdens de eerste vergadering
was er een brief van Veer Palthe Voûte, die ik pas ter vergadering
Tien jaar geleden had Alberdine Metz, klant
van Veer Palthe Voûte, samen met haar twee
kinderen 1400 gulden per maand te besteden.
Goede beleggingen bij Veer Palthe Voûte heb-
ben haar situatie compleet veranderd. ‘Ik begin
langzamerhand te geloven dat Veer Palthe
Voûte mij echt gelukkig maakt.’
mocht openen. Het was een aanmoediging in de vorm van een groot
renteloos voorschot voor de opstartkosten. Dit gebaar gaf ons de
mogelijkheid om verder te gaan. Het hospice is er gekomen! Een
prachtig huis waar heel veel goeds gedaan wordt.’
Heeft u nog meer wensen?
‘Inmiddels ben ik al ruim tien jaar klant bij Veer Palthe Voûte. De
mensen zijn altijd vriendelijk en de mooie beleggingsresultaten zijn
natuurlijk ook prachtig. Op een gegeven moment had ik 100.000
gulden bij elkaar en vertelde ik aan Henk van Heijst dat ik er nu wel
mee wilde stoppen. Ik had immers nooit eerder zoveel geld gehad; ik
kon mij zelfs niet voorstellen hoeveel geld dat eigenlijk was, met zo
veel nullen! Henk antwoordde lachend dat, als ik daarvan een huis
wilde kopen, het bedrag toch echt ontoereikend zou zijn.
Veer Palthe Voûte zette zijn werk voort, waardoor mijn tweede wens,
het kopen van een eigen huis, binnenkort in vervulling kan gaan. Dat
is toch knap werk in tien jaar tijd!’
Wat is het hoogtepunt in uw relatie met Veer Palthe Voûte?
‘Waar ik tien jaar geleden van droomde, is mede dankzij Veer
Palthe Voûte bereikt. Mijn kinderen hebben inmiddels allebei een
universitaire studie afgerond en kregen twee prachtige banen. Nu
rest mij nog een wens; ik zou graag in de buurt van mijn kinderen
en wat dichter bij mijn zusjes in Amsterdam wonen. En ook dat zal
dankzij het vermogensbeheer van Veer Palthe Voûte binnenkort
mogelijk zijn. Ik hoop op een huis met een tuin in een buurt waar ik
ook mijn kleinkinderen kan ontvangen. Al dertig jaar woon ik in een
volksbuurt en mijn kinderen zijn hier opgegroeid. Nu is dat genoeg
geweest. Ik verheug me enorm op de toekomst.’ •
10 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | ZOMER 2006

Herstellende bedrijven:
voer voor value beleggers
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | ZOMER 2006
Aandelen en obligaties kunnen om verschillende redenen interessante value
beleggingen zijn. In deze rubriek ditmaal twee totaal verschillende verhalen.
De TKH Group, voorheen Twentsche Kabel Holding, heeft zich de laatste jaren
aangepast aan de veranderde marktomstandigheden. Het bedrijf werkt vandaag
de dag zeer innovatief en oplossingsgericht en heeft daarom veel te bieden.
Koninklijke Econosto, gespecialiseerd in het produceren van afsluiters in de
breedste zin van het woord, grijpt juist terug op het verleden, waarin het bedrijf
groeide en kerngezond was. Econosto balanceerde twee jaar geleden op de rand
van de afgrond. De branchevreemde acquisities zijn ongedaan gemaakt. Terug
naar de basis, op weg naar meer herstel en de resultaten van weleer.
VALUE INVESTING
TKH Group: nog volop groeimogelijkheden
De TKH Group hanteert sinds het uiteenspatten van de ‘internetbubble’ een nieuwe strategie.
Het bedrijf stuurt op cashflow, op rendement op het geïnvesteerd vermogen en op rendement
op omzet, zónder de kosten en de risico’s uit het oog te verliezen. Het aandeel is sterk gestegen,
maar is de top al bereikt?
TKH is omgevormd van puur kabelbedrijf naar bedenker
van hoogwaardige technische oplossingen van geavanceerde
systeemconcepten voor telecommunicatie, bouw en industrie. TKH
doorloopt het ontwikkelingsproces van (nieuwe) producten van
de klant vanaf de start. ‘Het bedrijf werkt probleemoplossend en
optimalisatietechnisch gedreven, zodat de klant kostenefficiënter kan
opereren’, stelt Carla Buijink van Veer Palthe Voûte. ‘Een typische
win-winsituatie.’
Volgens Buijink werkt de gekozen strategie - van solutions in
nichemarkten - uitstekend. ‘Daardoor kan het bedrijf, ondanks de
margedruk in de diverse sectoren, toch de gewenste marges behalen.
De reorganisatie en restyling zijn ingezet in 2000, na het jarenlange
dal dat volgde op de hype in de telecommunicatiemarkt. De
kabelbranche, die nog steeds niet geheel is hersteld, was voorheen de
kernactiviteit van de onderneming. Door overcapaciteit in de markt,
waren de kleine marges destijds niet voldoende voor TKH om winst
te genereren. De verandering van strategie bracht het bedrijf echter
de ommekeer in het resultaat.
Betrouwbare zakenpartner
‘TKH blijft in de toekomst alert op meerdere groeigebieden,
waarbij de onderneming als doelstelling heeft dat minimaal vijftien
procent van de omzet afkomstig moet zijn uit nieuwe innovatieve
oplossingsgerichte producten, die in de twee voorafgaande jaren zijn
ontwikkeld’, weet Henk van Heijst. Bij de halfjaarcijfers 2006 was
maar liefst 24 procent van de omzet afkomstig uit nieuwe producten.
Ook de financiële doelstellingen, een ROS (Return On Sales) van
zeven procent en een ROCE (Return On Capital Employed) van
11

VALUE INVESTING
vijftien procent, heeft het bedrijf dit halfjaar behaald.
Van Heijst: ‘TKH bedenkt continu welke producten een goede
mogelijkheid bieden om met technische oplossingen in de komende
jaren een goede marge te behalen. Zo is in telecommunicatie en in de
zorg veel mogelijk.’ TKH heeft een aantal pilotprojecten en houdt de
kosten daarvan goed in de gaten. Vooralsnog leveren deze projecten
geen directe omzet. Indirect behaalt het bedrijf volgens Buijink
wel extra omzet, ‘doordat de klant TKH als kwalitatief goede en
betrouwbare zakenpartner ervaart.’
Bij de oplossingsgerichte klantenbenadering neemt TKH de
problemen van haar klanten uit handen door een totaaloplossing
aan te bieden. De concurrentie biedt deze totaaloplossingen
niet, weet Buijink, waardoor TKH minder concurrentie ervaart.
Van Heijst: ‘Bovendien kan TKH sneller een totaaloplossing
creëren en deze desgewenst aanpassen omdat het gebruik van het
internetprotocol binnen de technische toepassingen toeneemt.’ De
margedoelstellingen voor de verschillende groepen verwezenlijkt
de onderneming niet alleen door hogere marges op de nieuwe
producten, maar ook door efficiëntieverhogende maatregelen en de
toename van eigen productie.
Het aandeel
Het aandeel TKH vinden ‘value beleggers’ al jaren een aantrekkelijke
belegging. Enerzijds vanwege de onderwaardering en anderzijds
vanwege de goede cashflow. In de jaren 1997 tot en met 2005
heeft de koers van het aandeel TKH tussen de vijf en vijftig euro
bewogen, met een gemiddeld winstniveau van 3,50 euro per aandeel.
Uitzondering vormden de jaren van forse daling in de kabelmarkt
- 2001, 2002 en 2003 - met als dieptepunt een verlies van 6,75 euro
per aandeel in 2003. In 2004 realiseerde het bedrijf wederom winst,
waarna de winst in 2005 weer boven het gemiddelde winstniveau
uitsteeg.
Inmiddels is de koers van het aandeel TKH gestegen naar 52,50 euro.
Ten opzichte van de gemiddelde koers bijna een verdubbeling en ten
opzichte van het dieptepunt in maart 2003 een vertienvoudiging.
Maar is het aandeel nu dan nog wel aantrekkelijk? Buijink: ‘De
ingezette oplossingsgerichte strategie lijkt op dit moment nog niet
volledig tot uitdrukking te komen in de waarde van het aandeel. De
winst zou de komende jaren - onder de huidige omstandigheden -
met meer dan vijftig procent kunnen stijgen.’ Van de winst keert het
bedrijf veertig procent uit als dividend. ‘Dit betekent op het huidige
koersniveau een door ons verwacht dividendrendement van zo’n vier
procent’, aldus Buijink.
Een belegging TKH genereert kortom een goede cashflow, die deels
wordt doorgegeven aan de aandeelhouder bij wijze van dividend. De
groei zorgt voor een voortdurende stijging van de cashflow waardoor
het aandeel momenteel nog altijd aantrekkelijk is gewaardeerd. En
daarmee is het een interessante propositie voor value beleggers.
12 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006

Obligaties: Econosto versus Getronics
Obligaties staan erom bekend buitengewoon saaie beleggingen te zijn. In veel gevallen is dat
inderdaad waar. Het komt echter voor dat door tegenvallende bedrijfsberichten de obligatie-
belegger tegen wil en dank geconfronteerd wordt met meer opwinding dan hem of haar lief
is. ‘In dit soort situaties dient de value belegger alert te zijn op kansen in obligaties.’
De 6,35 procent converteerbare obligatie van de Koninklijke
Econosto NV heeft voor beroering gezorgd. Henk van Heijst: ‘Wie
de krant leest, ziet voor deze lening een koers van 42 procent. Dat
lijkt goedkoop voor een obligatie die aflost tegen honderd procent
in de jaren 2007 tot en met 2010. De waarheid is echter iets
gecompliceerder.’ Het betreft namelijk obligaties met een nominale
waarde van 385,03 euro. De computer van Euronext is slechts
berekend op een nominale obligatiewaarde van duizend euro en
daarom doet Euronext alsof het stukken van duizend euro zijn. Wie
één van deze obligaties koopt, betaalt echter 42 procent van duizend
euro, ofwel 420 euro.
Rare waarde
Van Heijst: ‘Na enkele buitengewoon moeilijke jaren vroeg
Econosto in augustus 2003 de obligatiehouders van elke obligatie
van duizend gulden 151,50 gulden om te zetten in aandelen. Dat
is gebeurd en vervolgens is de resterende 848,50 gulden omgezet
in euro’s - vandaar die rare nominale waarde van 385,03 euro.’ Niet
alleen door omzetting van schuld in aandelenkapitaal, maar ook
door het effect van maatregelen in de bedrijfsvoering verbeterde
de vermogenspositie van Econosto. Carla Buijink: ‘Eind 2004
vonden wij de ontwikkelingen bij Econosto dusdanig dat we het
verantwoord vonden om belangen op te bouwen, op koersen rond
de dertig procent, ruim beneden de aflossingswaarde.’ Uitgaande van
een koers van driehonderd euro in november 2004, een coupon van
24,44 euro en aflossing in vier termijnen à 385,03 euro, kende de
obligatie een rendement van ruim veertien procent. ‘Dat rendement
geldt uiteraard voor elk jaar tot de finale aflossing’, aldus Buijink.
‘Het valt niet mee een rendement in die orde te behalen met
aandelenbeleggingen en zeker niet enkele jaren achtereen en met die
mate van zekerheid. Vandaar ons enthousiasme.’
Inmiddels gaat het Econosto weer behoorlijk voor de wind en de
koers van de aandelen is gestegen tot een niveau ruim boven de
conversiekoers. Dat verklaart meteen waarom de obligaties thans
met 42 procent ruim boven de aflossingswaarde noteren. Het
kan verkeren...
Converteerbare obligatie Getronics
Een tegenvallend bedrijfsbericht, gevolgd door een heftige
koersreactie. Daar was onlangs sprake van bij automatiseerder
Getronics. De alerte value belegger bracht het er echter goed
VALUE INVESTING
vanaf. ‘De 2 procent converteerbare obligatie, die in oktober
2010 wordt afgelost op honderd procent, kende in februari van
dit jaar nog een koers van 107 procent. Ons inziens veel te hoog,
gezien het miserabele rendement op dat moment’, zegt Buijink.
Slechts een ferme stijging van de aandelen zou die koers van 107
procent kunnen rechtvaardigen. In augustus echter maakte de
obligatie een dusdanige koersduikeling dat het rendement steeg
tot boven de negen procent. ‘Op die niveaus is het interessant voor
de rechtgeaarde value belegger. Het in augustus gepubliceerde
halfjaarbericht maakte duidelijk dat de continuïteit van Getronics
geenszins in gevaar was en dat het menselijkerwijs geen probleem
zou moeten zijn de obligaties in 2010 af te lossen’, aldus Van Heijst.
Buijink: ‘Toen dat besef doordrong in de markt is het sentiment rond
deze obligaties sneller gedraaid dan we gedacht hadden. In minder
dan een maand is de koers opgekrabbeld van 74 naar Guus 84 van procent. Oostveen
Hoezo obligaties saai?’ •
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006
13

ROTTERDAMSE HAVEN
Bezoek aan de Rotterdamse Haven
‘Een wereld vol dynamiek’
H
Het conferentiecentrum van het World Port Center is
een toepasselijke uitvalsbasis voor deze middag. Op
de 31e verdieping van dit 124 meter hoge gebouw
is het zicht op de skyline van Rotterdam namelijk
bijzonder indrukwekkend. Hetzelfde geldt voor het
uitzicht over de Rotterdamse Haven, waar het deze
middag allemaal om draait. Alexander van Ketwich Verschuur heet
de aanwezigen van harte welkom. ‘Vanwege onze relaties met het
Rotterdamse bedrijfsleven hebben wij de unieke mogelijkheid met u
een kijkje achter de schermen van de Rotterdamse haven te nemen.
Het is een wereld op zich, vol dynamiek en ondernemerschap.’
Na ontvangst begint het programma met enige achtergrondinformatie
over de beleggingsstrategie van Veer Palthe Voûte. Wat is value
investing precies en wat zijn de voordelen van deze manier van
beleggen? Directeur Fried van ’t Hof: ‘Veer Palthe Voûte belegt in
ondergewaardeerde effecten. Daarbij gaat het ons om absoluut
rendement, we kijken niet of we het beter doen dan een of
andere index.’ Vervolgens legt hij uit wat de oorzaken zijn van
onderwaardering, hoe hiervan geprofiteerd kan worden en hoe Veer
Palthe Voûte de risico’s beheerst. Met name voor de aanwezigen die
nog wat minder bekend zijn met de vermogensbeheerder uit Gouda
is dit interessante informatie, waar vol belangstelling naar wordt
geluisterd. Henk van Heijst, ‘icoon in beleggingsland’ en een van de
beleggingsanalisten Bernard ten Doeschate van Veer Palthe Voûte, geeft alvast wat meer
informatie over Smit Internationale N.V.. ‘Sinds het najaar van 2000
Op zomaar een donderdagmiddag een bezoek brengen aan Smit Internationale
N.V., een rondvaart maken met de ‘Nieuwe Maze’ en inside informatie krijgen
van de directeur van het Rotterdams Havenbedrijf. Een buitenkansje, vinden veel
(potentiële) klanten van Veer Palthe Voûte.
hebben wij aandelen van deze onderneming in onze portefeuille. Wij
beschouwen dit aandeel als een aantrekkelijke belegging enerzijds
vanwege de onderwaardering en anderzijds vanwege de hoge cashflow.
Bovendien is het een stabiele business en daar houden wij van!’
Groeimarkt
‘Het is vanaf hier veertig kilometer naar zee. Veertig kilometer vol
met dynamiek en handel.’ Ger van Tongeren, directeur van het
Havenbedrijf, probeert de aanwezigen net zo enthousiast te krijgen
voor het havengebied als hijzelf is. ‘In 1340 is het allemaal begonnen,
met de bouw van een dam in de rivier de Rotte. Sindsdien heeft
de haven zich gestaag ontwikkeld. Anno 2006 is Rotterdam nog
steeds een van de belangrijkste havens ter wereld en met afstand de
grootste van Europa.’ Ook de toekomst ziet er gunstig uit, volgens
de Chief Commercial Officer. ‘Er is lang over gediscussieerd, echt
Nederland op z’n smalst, maar de komst van de Betuwelijn is zeker
een impuls voor de dynamiek in de Rotterdamse haven. Hetzelfde
geldt voor de komst van Maasvlakte 2, waar de Tweede Kamer
twee weken geleden akkoord mee is gegaan. In 2013 ontstaat
hier ‘Rotterdam Energy Port’. Er zijn al veertien aanvragen voor
biodieselinstallaties, en vier voor bioethanolinstallaties. Het is met
recht een groeimarkt!’
Met deze achtergrondinformatie in het achterhoofd is het extra
leuk om de haven met eigen ogen te bekijken. Vanaf het schip
van het Havenbedrijf Rotterdam, de Nieuwe Maze, krijgen de
14 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006

aanwezigen onder het genot van een hapje en een drankje een goed
beeld van de omvang en de bedrijvigheid van dit gebied. De enorme
containerschepen, onder andere een groot schip dat negen andere
schepen naar Europa heeft gebracht, levert geïmponeerde blikken op.
Meerdere genodigden ‘hebben iets’ met het havengebied, blijkt uit de
gesprekken tijdens de rondvaart.
No brains, no Hollands Glorie
Na ongeveer twee uur meert de ‘Nieuwe Maze’ aan. Tijd voor
een bezoek aan Smit Internationale N.V., een kleurrijk maritiem
bedrijf met wereldwijde faam op het gebied van berging en
havensleepvaartdiensten. Aan de genodigden de keuze: een
bedrijfspresentatie, of spannende verhalen over de berging van
een aantal bekende gezonken schepen. Uiteraard kiezen ze voor de
laatste optie. Bestuursvoorzitter Ben Vree vertelt op meeslepende
wijze over het bergen van de Koersk, de Tricolor en de Ehime Mark.
‘Alleen als een gezonken schip in de weg ligt of verontreiniging
oplevert, wordt het weggehaald. De Koersk bijvoorbeeld is alleen
maar geborgen omdat Poetin na de ramp met de onderzeeër zwaar
ROTTERDAMSE HAVEN
onder vuur kwam te liggen en de nabestaanden eisten dat de
lichamen zo snel mogelijk werden geborgen.’ Smit Internationale
heeft zich volgens Vree ontwikkeld van ‘pirates to professionals’,
waarbij aangetekend moet worden dat de bergingsmarkt altijd
onvoorspelbaar zal blijven. Enerzijds wordt de scheepvaart veiliger,
anderzijds ontstaan er door kostenreducties en gevaarlijkere ladingen
ook weer extra risicovolle situaties. ‘Vandaar dat salvage maar een
klein onderdeel vormt van de totale bedrijfsactiviteiten van Smit
Internationale’, aldus Vree. In de toekomst verwacht hij meer kleine
bedrijfjes die zich richten op de relatief eenvoudige werkzaamheden
op zee, terwijl er een paar wereldwijde spelers over zullen blijven.
Waaronder Smit Internationale N.V..
Na een afsluitende borrel brengt een touringcar iedereen weer
naar het beginpunt, de Wilhelminakade. Een van de aanwezigen
verwoordt waarschijnlijk de gedachte van meerdere gasten: ‘Meestal
neem ik geen tijd voor dit soort “uitjes”, maar dit programma sprak
me toch wel zo aan dat ik er een middag voor uitgetrokken heb. En
daar heb ik zeker geen spijt van!’ •
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006 15 15

KUNST
La vie en rose volgens schilder Willy James
Partout Paris,
door een nog onbekende
late impressionist
Véél mensen, vrolijk en fleurig in het Parijs van de vroege 20e eeuw, kleuren enkele muren van het
kantoor van Veer Palthe Voûte in Gouda. Schaatsende figuurtjes, een zwierende draaimolen, het
leven leek nog kinderlijk eenvoudig in de jonge jaren van schilder Willy James.
D
e Zwitser James (1920-2004) zou je een late
impressionist kunnen noemen. Zijn weergave van
alledaagse taferelen is ontdaan van alle mogelijke
gewichtigdoenerij; hij keek, en dat wat hij zag schilderde
hij. De toegankelijke sfeerbeelden, de meeste lichtvoetig
en in een schijnsel van fris blauw licht, spreken veel
mensen aan. Voor kunsthandel Ivo Bouwman reden om Willy James
naar Nederland te halen, in vierhonderd olieverfschilderingen wel
te verstaan. ‘Leuk om naar te kijken, dat is Willy James,’ vertelt
kunsthandelaar Ivo Bouwman. ‘Op elk doek schilderde James vele
figuurtjes en tafereeltjes, waardoor er van alles te zien is. Levendige
plaatjes. De schilderijen van James zijn dan ook toegankelijk voor
een grote groep mensen, ook kinderen kijken graag naar zijn werk.’
Internationale doorbraak
De schilderijen van Willy James hebben jarenlang in het Musée Petit
Palais in Genève gehangen. Dit museum van kunstverzamelaar Oscar
Ghez huisvestte diens privé-verzameling, met name figuratieve
schilderkunst. Ghez ging voor zijn aankopen af op zijn eigen
intuïtie en zo verzamelde hij vanaf 1950 drieduizend werken van
kunstenaars uit de periode eind 1800 tot halverwege de 20e eeuw.
Willy James stond bij hem onder contract. ‘Bijna alle schilderijen van
James kwamen zo in het bezit van Ghez. De werken werden alleen
tentoongesteld in zijn eigen museum Musée Petit Palais. Nu Ghez
overleden is, breekt James pas echt internationaal door.’
16 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006

Oscar Ghez was een eigenzinnige
verzamelaar, hij weigerde hoge prijzen te
betalen voor schilders die inmiddels waren
doorgebroken. De vaak miskende talenten
die Ghez aankocht, worden de laatste
decennia steeds meer op waarde geschat.
Liefde voor Parijs
Monparnasse, Montmartre, de omgeving
van de Sacré-Coeur en de oevers van de
Seine, het Parijs van vóór de verkeersdrukte
van vandaag de dag ziet er ontspannen uit
door de ogen van James. Deze telg uit een voorname familie uit de
buurt van Lausanne, exposeert voor het eerst in 1946. Hij vertrekt
vervolgens naar Parijs, het Franse centrum van cultuur en vrijheid.
Parijs wordt zijn muze, zijn belangrijkste inspiratiebron. Hij blijft
er niet wonen maar keert er vaak terug, onder meer in gezelschap
van Oscar Ghez. Ze delen de liefde voor de stad, én voor het goede
leven daar. Ze zijn regelmatig in de beste restaurants te vinden. Ghez
biedt James een vast bedrag voor zijn werk, waardoor deze in staat
is te blijven schilderen. Alles wat James schildert, komt in bezit van
zijn mecenas. Tussen 1951 en 1980 exposeert hij niet meer, daarna
is zijn werk weer te zien in onder meer Lugano, Genève, Uruguay,
Japan en Marseille.
De drukte in de straten en op de pleinen van de Franse hoofdstad
is wat het meest in het oog springt in het werk van James. Mensen
licht voorovergebogen wandelend op straat, schaatsend op een vijver,
in koetsjes en in sleeën, overal zie je mensen. Overigens nergens in
auto’s, al zal James die echt wel hebben gezien in het midden van de
vorige eeuw! De figuurtjes maken de stadsgezichten licht en vrolijk,
hoewel ze bij een nadere beschouwing vooral druk op weg lijken
te zijn naar hun bestemming. De stadsgezichten geven een fraai,
romantisch beeld van Parijs in de vroege jaren van de 20e eeuw.
Naar Nederland
Al in 1980 bezocht kunsthandelaar Ivo Bouwman het Musée
Petit Palais in Genève. Jaren later pas ontmoette hij Oscar Ghez,
wat leidde tot een vriendschappelijke maar ook zakelijke relatie.
Bouwman kocht verschillende werken uit de Ghez-collectie, die in
KUNST
Nederland werden aangeboden op de TEFAF. Toen Oscar Ghez in
1998 overleed, wilde diens zoon Claude een deel van zijn vaders
collectie verkopen. Bouwman meldde zich en kocht in 2004
vierhonderd olieverven en pastels van Willy James. Belangstelling in
Nederland was er onder meer van Alexander van Ketwich Verschuur
van Veer Palthe Voûte, die enkele schilderijen zag hangen bij
restaurant Savelberg. Bouwman: ‘Alexander en ik waren bij Savelberg
voor onze kookclub en het gesprek ging al snel over Willy James.
Heel aanstekelijk, zijn enthousiasme. Zodoende hangen er nu ook
enkele werken van de Zwitser aan de muren in Gouda.’ De stijl van
James spreekt Bouwman zelf enorm aan. ‘Ik kan abstracte kunst
waarderen, maar ben meer geporteerd van figuratief werk. Ik let erg
op techniek, vind ook dat schilders over een goede techniek moeten
beschikken. In James’ werk zie je dat, bovendien heeft zijn werk een
heel eigen karakter. En dat spreekt mij persoonlijk zeer aan.’ •
U kunt een aantal werken van Willy James zien bij
Veer Palthe Voûte. Voor verdere informatie
belt u met:
Kunsthandel Ivo Bouman,
Jan van Nassaustraat 80
2596 BW Den Haag
tel: 070 3283660
fax: 070 3283881
www.ivobouman.nl
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006
17

PREFERENTE AANDELEN UNILEVER
Schikking in
Unilever pref zaak
D
eze belegging, die nog een initiatief was van Jan
Voûte, loopt al een hele tijd. Daarom geven we
als opfrisser een korte samenvatting van het
voorafgaande. We nemen u mee terug naar 1999.
Unilever had op dat moment al twee jaar een enorme
kaspositie, vanwege de opbrengst van de verkoop
van haar chemische divisie. Omdat de toenmalige leiding geen
interessante nieuwe investeringsmogelijkheden zag, wilde Unilever
doen wat ieder bedrijf in zo’n situatie dient te doen, en dat is het
geld teruggeven aan de aandeelhouders. Het ging om een groot
bedrag, van 14,50 gulden (omgerekend 6,58 euro) per aandeel. Voor
de Nederlandse particuliere aandeelhouders zou dat superdividend
echter erg ongunstig zijn geweest: onder het toen geldende
belastingregime zou tot zestig procent van die dividenduitkering
worden wegbelast, omdat dividenden toen nog vielen onder inkomen
(wat nu Box 1 heet).
Unilever besloot daarom de aandeelhouders een keuze te bieden
tussen enerzijds die 14,50 gulden contant of een nieuw uit te
geven cumulatief preferent aandeel. Op die zogenoemde Uniprefs
werd jaarlijks een klein dividend uitgekeerd, van 65 procent van
de geldmarktrente. Bij de uitgifte van die Uniprefs liet Unilever
echter bij herhaling weten dat de houders ervan konden uitgaan
dat Unilever de Uniprefs na een jaar of vijf zou terugkopen tegen
de oorspronkelijke 14,50 gulden. Onder meer in het boekje met de
sheets van de presentatie tijdens de introductieronde langs beleggers,
alsmede in een interview dat de toenmalige Unilever topman, Morris
Na een aantal sessies van onderhandelingen heeft een driekoppige delegatie
(onder wie VPV-directeur Fried van ’t Hof) een overeenkomst bereikt met
Unilever. Hiermee is een einde gekomen aan een slepende zaak, die begon
toen Unilever op 24 maart 2004 aankondigde de preferente aandelen Unilever
te converteren in gewone aandelen. Dit leverde de beleggers per preferent
aandeel toen slechts 4,58 euro op terwijl op 6,58 euro was gerekend.
Tabaksblat, gaf in het NRC Handelsblad, werd overduidelijk de
verwachting gewekt dat houders van de preferente aandelen konden
rekenen op die 14,50 gulden.
Daar dacht de opvolger van Tabaksblat, Anthony Burgmans,
anders over. In maart 2004 kwam Unilever plompverloren met de
mededeling dat de preferente aandelen zouden worden omgezet in
gewone aandelen. Een Unipref leverde als gevolg daarvan geen 6,58
euro op, maar 4,58 euro, een tegenvaller dus van 2 euro per Unipref.
Verhaal halen
Reden voor Veer Palthe Voûte om, samen met een aantal andere
houders van preferente aandelen, het initiatief te nemen via een
juridische procedure verhaal te gaan halen bij Unilever.
De aandeelhouders besloten de zaak voor te leggen aan de voorzitter
van de Ondernemingskamer te Amsterdam. Die is immers
bevoegd om te beoordelen of de leiding van een onderneming
in overeenstemming met de wet gehandeld heeft. De voorzitter
van de ondernemingskamer besloot daarop een onafhankelijke
enquêtecommissie in te stellen, die als opdracht kreeg om onder
andere te onderzoeken of het management van Unilever ten tijde
van de uitgifte van de Uniprefs en in de communicatie daarna juist
gehandeld heeft.
Die enquêtecommissie van drie man ging er eens goed voor zitten,
en na een jaartje op een daarvoor ter beschikking gesteld kamertje
in het Unilever hoofdkantoor kwamen ze begin september 2006
met hun rapport. Het was even wachten, maar dan heb je ook wat:
18 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | ZOMER 2006

een 103 pagina’s tellend rapport dat geen spaan heel laat van de
handelswijze van Unilever met betrekking tot de Uniprefs. Een
citaat uit het rapport:
‘Unilever heeft ervoor gekozen de afwikkelingswaarde - bij een beurskoers
van de gewone aandelen lager dan 73,18 euro - open te laten. In dit
cruciale opzicht is de door Unilever gegeven voorlichting gebrekkig geweest
en in strijd met goede corporate governance. Haar voorlichting dat zij om
fiscale redenen niet meer mocht zeggen dan zij deed, was onjuist.’
Hier wordt nogal onomwonden gesteld dat de leiding van Unilever
laakbaar heeft gehandeld, door het opgewekte vertrouwen dat er 6,58
euro zou worden uitgekeerd niet te weerspreken. Dit rapport was
dan ook een belangrijk wapen in onze strijd om schadeloosstelling
te bereiken voor gedupeerde Uniprefhouders. (Pikant detail is
dat genoemde topman Tabaksblat ook naamgever werd van een
commissie die regels opstelde over corporate governance, oftewel
over hoe bedrijven zich dienen te gedragen.)
Compensatie
Unilever heeft op basis van deze ontwikkelingen een commissie
benoemd, onder voorzitterschap van een lid van haar raad van
commissarissen, Wim Dik, teneinde te onderzoeken of deze zaak tot
een voor alle partijen bevredigend einde kon worden gebracht.
Deze onderhandelingen hebben geleid tot de volgende afspraken:
• Unilever zal aan al degenen die kunnen aantonen dat ze op 24
maart 2004 om 0.00 uur houder waren van Uniprefs, een bedrag
uitkeren van 1,38 euro plus 16 cent rente, dus in totaal 1,54 euro.
• Verzoekers krijgen daarnaast een vergoeding van in totaal 6,5
miljoen euro, die als volgt zal worden aangewend:
- een bedrag van 700.000 euro ter dekking van kosten van
advocaten;
- een bedrag van 1,5 miljoen euro als succesfee voor de drie
onderhandelende partijen (die hier immers veel tijd, moeite en
kosten aan hebben besteed)
- een bedrag van 500.000 euro ter dekking van nog door de
Vereniging van Effectenbezitters te maken kosten aan een
campagne die ertoe moet leiden dat zoveel mogelijk houders van
preferente aandelen hun stukken aanmelden voor deze regeling;
- een restant van circa 3,8 miljoen euro, te vermeerderen met
reeds betaalde advocatenkosten, dat de verzoekende partijen
kunnen verdelen over de prefhouders die zij vertegenwoordigen.
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | ZOMER 2006
PREFERENTE AANDELEN UNILEVER
Voor de houders van preferente aandelen die Veer Palthe Voûte
vertegenwoordigt, zal dit neerkomen op een extra bedrag van circa
acht eurocent per aandeel. Daarmee komt de totale compensatie
voor de cliënten en fondsen van Veer Palthe Voûte die in bezit
waren van die preferente aandelen op circa 1,62 euro uit. Deze
betaling is vrij van belasting.
Afsluiten
Op dit moment worden nog gesprekken met Unilever gevoerd over
de planning van de uitvoering van deze regeling. Veer Palthe Voûte
verwacht dat de uitbetaling ergens aan het einde van het eerste
kwartaal van 2007 plaatsvindt.
De regeling heeft tot nu toe unaniem tot enthousiaste reacties
geleid bij aandeelhouders. Uiteraard is 1,62 euro minder dan 2 euro.
Maar het alternatief zou een lange periode van doorprocederen
hebben betekend, met alle kosten en procesrisico’s van dien. Daarbij
worden bij Veer Palthe Voûte over het algemeen belangrijk hogere
beleggingsresultaten behaald dan de wettelijke rente waarmee een
eventuele vergoeding over al die tijd zou worden vermeerderd.
En natuurlijk is het altijd maar het beste om zo’n vervelende
confrontatie met een gerenommeerd bedrijf als Unilever tot beider
tevredenheid af te sluiten.
Uiteraard houdt Veer Palthe Voûte de belanghebbenden onder haar
cliënten op de hoogte van het exacte bedrag en de tijdsplanning van
de uitbetaling. •
19

FUND UPDATE
Delta Deelnemingen Fonds NV
In de maand oktober was het rendement
van DDF 6,8%. De AMX Index heeft in
dezelfde periode eveneens een stijging van
6,8% laten zien. Het rendement van DDF
sinds ultimo 2005 kwam, inclusief het op
13 juni uitbetaalde dividend van EUR 1,-, uit
op 27,6%, waar de AMX Index op dezelfde
basis een rendement van 23,7% liet zien.
Smit Internationale kwam in oktober met
een positief verrassende trading update. De
onderneming verwacht door de goede gang
van zaken bij bergingen en transport, dat de
winst over het jaar tenminste € 62 miljoen
zal bedragen. Dit is een stijging van circa
20% ten opzichte van de eerder uitgesproken
verwachtingen en van circa 60% ten
opzichte van het jaarresultaat over 2005.
Eriks is de laatste tijd op het overnamepad.
Zo werden in september een drietal ondernemingen
overgenomen. Om te beginnen in
de Verenigde Staten “Turpen & Associates”
een directe toeleverancier aan de olie- en
gasindustrie in Oklahoma. De activiteiten
van het bedrijf sluiten goed aan bij de be-
290%
260%
230%
200%
170%
140%
110%
80%
50%
20%
-10%
-40%
VPV Value Fund
Tot en met 30 oktober 2006 behaalde het
VPV Value Fund, inclusief dividend, een
rendement van 7,9%. Inmiddels is door
een groot aantal beursgenoteerde ondernemingen
in de portefeuille het derde
kwartaalresultaat of een ‘trading update’
bekendgemaakt. Deze berichtgeving was in
het algemeen positief, maar viel echter in
sommige gevallen lager uit dan de marktverwachting.
Deze te hooggespannen verwachting
zorgde soms voor een forse daling van
de aandelenkoers. Voor het VPV Value Fund
is dit een koopmoment. Bij tegenvallende
bedrijfsresultaten wordt geanalyseerd of
de problemen bij de onderneming structureel
zijn of dat het gaat om een incidentele
gebeurtenis. Is het laatste het geval, dan kan
een koersdaling eveneens een goed moment
zijn om een al bestaande positie in de portefeuille
uit te breiden. In het algemeen is op
staande activiteiten van Eriks USA. Ook in
Centraal Europa, door Eriks gedefinieerd als
groeimarkt, zijn de eerste twee acquisities
afgerond. Het betreft de Poolse ondernemingen
“Passerotti”, actief in afsluiters en
energietransmissie systemen en “Mowta”,
actief in de handel in (eveneens) afsluiters
en bijhorende instrumenten.
In oktober werd overeenstemming bereikt
over de koop van alle aandelen van Wyko.
Wyko is in Groot-Brittannië de grootste
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
Performance DDF vs AEX en AMX
na herbelegging van dividend
jan-03 jul-03 jan-04 jul-04 jan-05 jul-05 jan-06 jul-06
Beurskoers DDF AEX Total Return Index AMX Total Return Index
dit moment de waardering van de aandelen
in Azië aantrekkelijker dan in Europa. Het
belang in Azië is in geringe mate verhoogd.
In de obligatiemarkt is een groot aantal
beleggers bereid tegen, naar onze mening, te
toeleverancier van werktuigbouwkundige
componenten met de daaraan gerelateerde
technische en logistieke dienstverlening aan
de onderhoudsmarkt. De verwachte omzet
op jaarbasis bedraagt zo’n € 355 miljoen en
het verwachte operationele resultaat rond
de € 19 miljoen. Na goedkeuring van de aandeelhouders
zal de combinatie Eriks - Wyko,
met een verwachte gezamenlijke pro forma
jaaromzet van circa € 850 miljoen, op haar
terrein de Europese marktleider zijn.
Performance Value Fund na herbelegging
van dividend
okt-05 dec-05 feb-06 apr-06 jun-06 aug-06 okt-06
Intrinsieke waarde Value Fund
lage rendementen ten opzichte van het risico
obligatieposities aan te houden. Wij zien echter
ook weer hier en daar nieuwe kansen ontstaan.
20 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006

Dresdner VPV Income Fund NV
In de maand oktober werden de prijzen van
bedrijfsobligaties goed ondersteund door de
verwachting dat de Amerikaanse centrale
bank hoogstwaarschijnlijk klaar is met het
verhogen van de rente. Dit leidde overigens
tot goede rendementen voor alle risicodragende
instrumenten. Het jaarresultaat van
het VPV Income Fund tot en met oktober is
op 5,8% uitgekomen. De Europese kerninflatie
index, die we op jaarbasis met 3%
- 6% proberen te verslaan, liet in de twaalf
maanden tot en met augustus 2006 een
stijging zien van 1,4%. Ervan uitgaande dat
de kerninflatie voor heel 2006 daar niet veel
van zal afwijken, heeft het VPV Income Fund
het midden van haar rendementsdoelstelling
voor 2006 reeds bereikt.
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
Performance Dresdner VPV Income Fund
(VPV Dynamic Interest Fund tot 1 januari 2005)
jan-04 mei-04 sep-04 jan-05 mei-05 sep-05 jan-06 mei-06 sep-06
Intrinsieke waarde Income Fund
Dresdner VPV HollandHaven NV
Nederlandse aandelen wisten de afgelopen
tijd opnieuw licht terrein te winnen.
Aanhoudend goede berichten over de
economie en veel nieuws op het fusie- en
overnamefront waren hier deels debet aan.
De AEX-index won per saldo ongeveer 0,5%.
De portefeuille van VPV HollandHaven
presteerde met 2% beter dan de AEX. Op
individueel fondsniveau waren er echter een
aantal opvallende bewegingen. Laurus steeg
op het nieuws dat er een nieuwe topman
is gevonden en dat er een overeenkomst
met de banken is gesloten. Corus liep flink
op als gevolg van het bod dat Tata Steel uit
India op het Brits-Nederlandse staalconcern
uitbracht. Nieuw in de portefeuille is het
aandeel Stork. Activistische aandeelhouders
willen dat de onderneming zich richt op
de Aerospacedivisie en eisen dat Stork de
overige activiteiten afstoot. Onderliggend
ziet de winstontwikkeling er bij Stork goed
uit en een eventuele break-up zou de koers
hoger kunnen zetten. Tenslotte hebben we
winst genomen op een deel van de positie
in Unit4Agresso, dat recentelijk behoorlijk
opliep. We blijven voorzichtig positief over
de algemene marktomstandigheden voor
aandelen en houden vast aan een wat defensievere
portefeuille.
Laatste update 20 sept
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
Performance Dresdner VPV HollandHaven vs AEX Index na
herbelegging van dividend
jan-03 jul-03 jan-04 jul-04 jan-05 jul-05 jan-06 jul-06
Intrinsieke waarde HollandHaven AEX Total Return Index
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006
21

FUND UPDATE
Dresdner VPV Emerging Markets Fund
Onder aanvoering van de regio Latijns-
Amerika en dan met name Brazilië (+7%)
boekten de opkomende markten in oktober
een rendement van ruim 4%, waardoor het
jaarrendement voor de MSCI Emerging Markets
index nu een plus van 8% noteert; dat
is vergelijkbaar met het rendement van het
VPV Emerging Markets Fund. De euforie in
Brazilië was vooral het gevolg van de verkiezingsoverwinning
van president Lula. Nu zijn
termijn verlengd is, houdt de markt rekening
met een versnelling in het tempo van rentedaling;
de reële rente in Brazilië bedraagt nog
altijd zo’n 10%. Bij een continuering van het
economische beleid is er dus nog voldoende
‘rentefantasie’ in deze markt. Overigens was
het ook in de andere emerging markets regio’s
niet slecht toeven; de opkomende Aziatische
markten stegen met 2%, die van Emerging
Europa/Afrika met 4%. De vooruitzichten
voor Emerging Markets beleggingen zijn
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
volgens ons als positief te kenschetsen: de
economische groei in de wereld zal een dragende
factor blijven, het fiscaal en monetair
beleid in de meeste Emerging Markets landen
is stukken beter dan enkele jaren geleden en
ook de beurswaardering is nog altijd relatief
Dresdner VPV Europe Fund
Het rendement van de Eurotop 100 tot
en met oktober bedroeg 14,2% en het
rendement van het VPV Europe Fund ligt
nagenoeg in lijn met deze index. De sectoren
die het best presteerden waren de commodity
gerelateerde sectoren en telecom. Dit in
tegenstelling tot de farmacie aandelen. Hier
stonden de twee grote farmaciebedrijven
GlaxoSmithKline en AstraZeneca onder druk.
Opvallend waren de berichten in de ITservices
sector. Hier waren er geruchten
dat verschillende partijen interesse zouden
hebben om Atos Origin over te nemen.
Gezien de noodzaak tot consolidatie in
deze sector en de lage waardering zal de
grote weging van de IT-services sector in
de portefeuille van het VPV Europe Fund
voorlopig blijven bestaan.
In de staalsector was er wederom nieuws
over de consolidatiegolf. Ditmaal was het
Tata Steel dat een bieding deed op Corus.
120%
100%
80%
60%
40%
20%
-20%
Performance Dresdner VPV EMF vs
MSCI EM Free Index in Euro
jan-03 jul-03 jan-04 jul-04 jan-05 jul-05 jan-06 jul-06
0%
Wij blijven dan ook positief op onze positie
in de staalsector, Salzgitter; dat een overnamekandidaat
lijkt. Binnen de sector hebben
wij echter wel winst genomen op de positie
in Mittal Steel.
Intrinsieke waarde EMF MSCI Emerging Markets Free Index
aantrekkelijk. Zolang de mondiale groeimotor
blijft draaien zullen opkomende markten
zich in positieve zin kunnen blijven onderscheiden.
Echter, het karakter van deze asset
class is en blijft onverminderd high risk, zoals
eerder dit jaar bleek.
Performance Dresdner VPV Europe Fund vs
MSCI Europe GDP weighted in Euro en FTSE Eurotop 100
jan-03 jul-03 jan-04 jul-04 jan-05 jul-05 jan-06 jul-06
Intrinsieke waarde Europe Fund MSCI Europe FTSE Eurotop 100
22 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006

Phoenix Fund
Het Phoenix Fund heeft als doel te beleggen
in illiquide effecten en hoogrendementsschuldpapier.
Dit beleggingsproduct
biedt een uitstekende mogelijkheid meer
diversificatie van risico en rendement aan
te brengen in bestaande portefeuilles. De
correlatie van dit product met de bekende
activaklassen is nagenoeg nul.
Aan alle beleggingen zijn risico’s
verbonden. Rendementen op
beleggingen kunnen fluctueren. In
het verleden behaalde rendemen-
ten bieden geen garantie voor toe-
komstig te behalen rendementen.
Prospectussen van de beschreven
fondsen zijn op aanvraag koste-
loos verkrijgbaar bij Veer Palthe
Voûte NV. Voor de fondsen zijn
financiële bijsluiters beschikbaar;
vraag hierom en lees ze voordat u
een product koopt.
De beschreven fondsen hebben elk
een vergunning van de Autoriteit
Financiële Markten (art. 5 Wet
toezicht beleggingsinstellingen).
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
Performance Phoenix Fund na herbelegging
van dividend
jan-03 jun-03 nov-03 apr-04 sep-04 feb-05 jul-05 dec-05 mei-06 okt-06
Colofon
Kijk op Vermogen is een uitgave van
Veer Palthe Voûte NV
Oosthaven 52
Postbus 3155
2800 CG Gouda
T 0182 597777
www.vpv.nl
info@vpv.nl
Contactpersoon Veer Palthe Voûte
Marjan Beuzenberg
Redactionele productie
Lensink Van Berkel Communicatie, Amersfoort
Vormgeving
Raadgever en Partners, Amersfoort
Fotografie
Nanning Barendsz
Drukwerk
Rooduijn Vorm & Druk, Den Haag
Intrinsieke waarde Phoenix Fund
© Veer Palthe Voûte NV, Gouda. Alle rechten voorbehouden.
Kijk op Vermogen bevat informatie die
met de meeste zorgvuldigheid is samengesteld. Veer
Palthe Voûte NV en/of een van de aan haar gelieerde
ondernemingen en/of medewerkers en/of de bij deze
uitgave betrokken redactie en medewerkers aanvaarden
geen aansprakelijkheid voor mogelijke gevolgen
die zouden kunnen voortvloeien van de in deze
uitgave opgenomen informatie. Aan alle beleggingen
zijn risico’s verbonden. Rendementen op beleggingen
kunnen fluctueren. In het verleden behaalde
rendementen bieden geen garantie voor toekomstig
te behalen rendementen.
Prospectussen van de in Kijk op Vermogen beschreven
fondsen zijn op aanvraag kosteloos verkrijgbaar bij
Veer Palthe Voûte NV. Voor de fondsen zijn financiële
bijsluiters beschikbaar; vraag hierom en lees ze voordat
u een product koopt. De in Kijk op Vermogen
beschreven fondsen hebben elk een vergunning van
de Autoriteit Financiële Markten (art. 5 Wet toezicht
beleggingsinstellingen).
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | NAJAAR 2006
23

Winst maken is een vak.
Wij bewijzen dat elke dag!
Nederland telt vele vermogensbeheerders. Maar er is slechts één Veer Palthe Voûte. Onze
unieke Value Investing-methodiek spreekt steeds meer vermogende Nederlanders aan.
Inmiddels beheert Veer Palthe Voûte dan ook € 2 miljard.
Bij Veer Palthe Voûte in Gouda krijgt u de persoonlijke service en aandacht die u bij grote
banken node mist. En met onze compacte organisatie kunnen wij direct reageren op
kansen en bedreigingen in de markt. Maar dat zeggen er meer. Wat ons écht onderscheidt,
is onze Value Investing-aanpak. Wij speuren continu naar ondergewaardeerde aandelen
en obligaties, om die later met winst te kunnen verkopen. Die 'bottom-up'-methodiek
heeft bewezen rendabeler én minder gevoelig voor de luimen van de markt te zijn dan de
traditionele topdown-aanpak. Kortom, Veer Palthe Voûte maakt meer van uw vermogen.
Spreekt onze value-aanpak u aan? Kijk dan op www.vpv.nl.
Er zit meer in Veer Palthe Voûte
Veer Palthe Voûte NV, Oosthaven 52, 2801 PE Gouda. Tel. 0182-597777
De waarde van beleggingen kan fluctueren. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst.