Kijk op vermogen 35 [PDF] - Hof Hoorneman Bankiers

KIJK OP VERMOGEN
Uitgave van Dresdner VPV NV | najaar 2007 | nummer 35
Veer Palthe Voûte wordt Dresdner VPV
Andere naam, zelfde kijk op uw vermogen

2
KijK op veer palthe voute
Dresdner VPV
De echte beleggers!
Het échte beleggen gebeurt bij Dresdner VPV. Met ons zeer suc-
cesvolle Delta Deelnemingen Fonds realiseren wij al jaren een
uitstekend rendement. Getuige ook de vele prijzen die het fonds
door de jaren heen gewonnen heeft. Delta Deelnemingen Fonds
wordt, net als onze andere beleggingsfondsen, beheerd op basis
van onze beproefde Value Investing methodiek die is gericht op
een absoluut rendement. Kortom, de vakkennis en goede ideeën
van de Value-beleggers van Dresdner VPV vindt u één op één
terug in de portefeuille van het Delta Deelnemingen Fonds. Als u
belegt in een fonds van Dresdner VPV profiteert u van de inzichten
van echte beleggers.
Er zit meer in Dresdner VPV!
Ook beleggen in de succesvolle beleggingsfondsen van Dresdner VPV?
Bel 0182-597777. Of kijk op www.dresdnervpv.nl
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007

Inhoud
Veer Palthe Voûte
wordt Dresdner VPV 6
Onze naam verandert. Een verandering
die achter de schermen veel werk vergt,
maar waar u als cliënt weinig van merkt.
Maatschappelijk
verantwoord ondernemen 8
‘Investeren in duurzame ondernemingen
is winstgevend’, zo vertelt George
Molenkamp, deskundige op het gebied van
duurzaam ondernemen.
Parijs-Dakar 11
VPV-cliënt Henk Vercoelen reed al tien
keer Parijs Dakar. ‘Het is een uit de hand
gelopen hobby.’
De crisis op hypotheekmarkten 14
Fried van t Hof in zijn marktverwachting
over goede wijnen, instant consumptie en
de crisis op de Amerikaanse huizenmarkt.
En verder ...
Nieuws 4
Leidsche verzekeringen 5
Beursnotering Phoenix Fund 12
Fund update 16
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007
voorwoord
andere naam, zelfde
kijk op uw vermogen
H
et is wat, zo aan het eind van
het jaar. Veer Palthe Voûte
zal voortaan bekend staan
onder de naam Dresdner
VPV. Maar schrik niet. Het
is dan wel een andere naam,
maar verder helemaal hetzelfde bedrijf. We
blijven op onze vertrouwde, eigenzinnige
wijze uw vermogen beheren. Daarbij
blijven we ons richten op interessante,
ondergewaardeerde beleggingen.
Natuurlijk, gevoelsmatig zal deze
naamsverandering voor de een wat meer
impact hebben dan voor de ander. En daar
willen we ook niet zomaar aan voorbijgaan.
Niet voor niets hebben we u in een enquête
om uw mening gevraagd. En uit het hoge
percentage respondenten maken wij nog
maar weer eens op dat wij zeer betrokken
cliënten hebben. Daar hechten we waarde
aan. Want het gaat om uw vermogen
dat u ons toevertrouwt. Daarvan zijn
we ons terdege bewust bij de keuze van
beleggingen. En daarvan blíjven we ons
bewust, ook nu we Dresdner VPV heten.
In deze Kijk op Vermogen leest u meer
over onze naamsverandering. Maar zoals
altijd, kijken we ook deze keer over onze
bedrijfsgrenzen heen. Daarom een artikel
over duurzaam ondernemen. George
Molenkamp, bijzonder hoogleraar aan de
Universiteit van Amsterdam en deskundige
op het gebied van duurzaam ondernemen,
vertelt ons over de steeds toenemende
aandacht voor sustainability. Particulieren
en bedrijven kunnen er niet omheen. En
ook voor beleggers zijn maatschappelijk
verantwoorde ondernemingen interessant.
Verder leest u onder andere artikelen
over onze samenwerking met Leidsche
Verzekeringen en over de beursgang van
het Phoenix Fund. Kortom: we gaan verder
met waar we ook onder de naam Veer
Palthe Voûte al mee bezig waren. Want
onze naam kan dan wel veranderen, we
behouden dezelfde kijk op uw vermogen!
Alvast prettige feestdagen toegewenst!
Met vriendelijke groet,
Piet Hoorneman en Fried van ‘t Hof
INhouD
INhouD
3

4
NIEuws
Golfen met
Dresdner vpv
De Broekpolderbaan in
Vlaardingen was op vrijdag
5 oktober wederom het decor
van een succesvolle golfdag. En
voor het winnende team was er
dit keer een wel heel bijzondere
prijs. Geen fles wijn of een
bloemetje dit keer, maar een
enorme vleesetende plant!
Wist u dat… Jurgen op 16
september is
geboren? Jurgen is
de zoon van VPV’er
Martin Meijer en
zijn vrouw Christa.
Frederik van Beek,
beterschap!
Wellicht heeft u hem al
even gemist. Frederik van
Beek, al jaren een van
onze relatiebeheerders,
heeft medio september
onverwachts een operatie
ondergaan in het ziekenhuis
in Nieuwegein. Er is toen
succesvol een stukje
prothese in zijn aorta gezet.
Na enkele weken is Frederik
overgebracht naar het
ziekenhuis Gorinchem om
daar verder te herstellen van deze zware operatie.
Daar ligt hij nog steeds.
Al zijn collega’s hopen dat hij voor het jaareinde
het ziekenhuis mag verlaten en dat hij in de loop
van 2008 voorspoedig herstelt.
Nieuwe value
investing special
Wie aan Veer Palthe
Voûte denkt, denkt aan
Value Investing. En
dat zal ook het geval
blijven nu onze naam
Dresdner VPV is. Dat
blijkt ook uit de inhoud
van onze nieuwe Value
Investing special. In deze
speciale uitgave van de
Kijk op Vermogen staan
ervaringen van enkele van
onze cliënten en visies
van experts. Ook geven al
Nieuw bij Dresdner vpv
Onlangs startten er drie
nieuwe mensen in Gouda.
Charlotte Kramers, Menno
Mewe en Dominick van Vlodrop
versterken het VPV-team.
Charlotte Kramers is sinds
20 augustus actief als
relatiebeheerder. Zij kon de
handen meteen uit de mouwen
steken. Want Charlotte neemt
tijdens het herstel van Frederik
van Beek al zijn taken over.
Charlotte zal inmiddels dan ook
geen onbekende meer zijn voor
vele van u.
Menno Mewe en Dominick van
Vlodrop versterken de afdeling
beleggingen. Menno startte op
1 oktober en Dominick op 1
november. Beide zijn enthousiast
over hun nieuwe functie bij VPV
en de beleggers nemen de nodige
kennis en ervaring mee.
KIJK OP VERMOGEN
Dresdner VPV NV | Value Investing special
Value Investing special
Over de waarde van waardebeleggen
Fried van ‘t Hof
‘Het blind volgen van een aandelenindex is er niet bij’
onze beleggers hun visie op Value Investing
aan de hand van een praktijkvoorbeeld.
Menno
Dominick
DRESDNER VPV
PRIVATE WEALTH MANAGEMENT
Charlotte
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007

Dresdner vpv en leidsche verzekeringen
‘het beste uit
alle werelden’
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007
LEIDschE VErzEkErINgEN
een van de meest transparante verzekeraars van het land, uitstekend presterende beleggingsfondsen
en advies op maat voor een integraal vermogensplan. hans Fransen, directeur verkoop van leidsche
verzekeringen, vindt dat de combinatie van deze voordelen de samenwerking tussen Dresdner vpv en
leidsche verzekeringen bijzonder maakt. ‘We bieden het beste uit alle werelden.’
H
et einde van het jaar nadert snel. In deze periode
lopen bij veel mensen diverse verzekeringsproducten
af waardoor vermogen vrijvalt. De vraag is: wat doet
u met dit geld? Hans Fransen attendeert mensen
die hiermee te maken krijgen graag op het unieke
verbond tussen Leidsche verzekeringen, haar
landelijk dekkende netwerk van assurantiebemiddelaars en Dresdner
VPV. ‘Wij zijn allen experts in onze vakgebieden. Door de handen
ineen te slaan bieden wij een kwalitatief goed product met een zo
hoog mogelijk rendement, tegen lage kosten.’
De beleggingsverzekering is uiteraard niet alleen interessant voor
mensen voor wie het huidige verzekeringsproduct expireert. Ook
mensen die hun verzekering willen omzetten of willen beginnen
met een beleggingshypotheek, -pensioen of een lijfrenteverzekering,
kunnen direct profiteren van de unieke voordelen.
Bij het inrichten van de financiële planning is het nu mogelijk
zowel netto beschikbaar geld als geld dat onderdeel van een
verzekeringsconstructie uitmaakt op een uniforme wijze in te
richten. Integrale financiële planning is daarmee mogelijk geworden.
VPV merkte dat cliënten daar in toenemende mate naar vroegen.
richting
Het begint met een gedegen advies van een vakbekwaam
assurantiebemiddelaar. Dit kan uiteraard de eigen
assurantietussenpersoon zijn. Cliënten bekijken met deze adviseur
welke richting ze op willen met hun huidige verzekeringen. De
adviseur helpt met het maken van een integraal financieel plan
waarbij het optimaliseren van het ‘beklemde’ (verzekerings)
vermogen centraal staat. Fransen: ‘Indien een klant eraan denkt
over te stappen van verzekeraar maakt de adviseur een berekening
hoe de toekomst van het vermogen eruit ziet bij voortzetting van
de lopende verzekering bij de huidige verzekeraar. Daarnaast
wordt een berekening gemaakt waarin het gevolg van een overstap
naar Leidsche verzekeringen zichtbaar wordt. Zo kunnen cliënten
een afgewogen keuze maken. Het is bovendien goed te weten dat
overstappen van verzekeraar zonder problemen te realiseren is.
Ook alle fiscale voordelen die aan de huidige verzekeringen hangen,
blijven gewoon bestaan ná de overstap.’
Vervolgens wijst Fransen op de beleggingsexpertise van Dresdner
VPV en de historische rendementen van de beheerders uit Gouda.
Wat verder bijzonder is aan onze beleggingsverzekeringen, is dat
er onbeperkt en kosteloos geswitcht kan worden tussen fondsen.
Cliënten hebben ook de mogelijkheid in de uitkerende fase meer
rendement te behalen, afhankelijk van het risico dat zij willen
nemen. Leidsche verzekeringen biedt hiermee dus een alternatief
voor gegarandeerde periodieke uitkeringen, die volgens Fransen op
dit moment door de lage rentestand gegarandeerd laag zijn.
goede keuze
Wat zijn volgens Fransen de redenen dat VPV een goede keuze heeft
gemaakt door met Leidsche verzekeringen samen te werken? En wat
kunnen cliënten van deze verzekeringspartner verwachten? ‘We bieden
het beste verzekeringsjasje’, vertelt Fransen. ‘Het product is open, want
we hechten veel waarde aan transparantie. Bij wijze van spreken kan ik
op een bierviltje uitschrijven wat de
kosten zijn die een klant betaalt. Die
kosten zijn relatief laag vergeleken
met andere verzekeraars en als
cliënten bij ons weg zouden willen,
dan betalen ze daar niets voor. De
vrijheid is en blijft maximaal. Wij zijn
ervan overtuigd dat er geen betere
verzekeraar is, dus vandaar dat wij
dit aandurven. Ik vind dat we terecht
kunnen zeggen dat we anders dan
Hans Fransen
anderen zijn.’ •
5

6
NAAMswIjzIgINg
veer palthe voûte wordt Dresdner vpv
’De naam verandert,
maar het bedrijf niet’
De naam van veer palthe voûte verandert per 1 december in Dresdner vpv Nv. een
verandering die achter de schermen bijzonder veel werk vergt, maar waar u als cliënt
weinig van zult merken. ‘Wij houden ons eigen gezicht. aan onze specifieke beleg-
gingsstijl wordt niet getornd’, aldus directieleden piet hoorneman en Fried van ‘t hof.
V
eer Palthe Voûte maakt al sinds 1999 deel uit van de
Dresdner Bank Groep. De naamswijziging komt dan
ook niet helemaal uit de lucht vallen. De Dresdner
Bank Groep heeft namelijk in een eerder stadium
al aangegeven uit herkenningsoogpunt graag te
uitslag
zien dat de buitenlandse dochters (deels) de naam
Dresdner dragen. Per 1 december is deze wijziging daadwerkelijk
doorgevoerd. Een positieve ontwikkeling, menen Hoorneman en
Van ‘Hof . ‘De samenwerking was al vrij intensief – de betrokkenheid
van onze moedermaatschappij is groot -, maar deze vond vooral
achter de schermen plaats. Door de groei die VPV doormaakt, zal de
komende periode de samenwerking verder worden geïntensiveerd.
Denk daarbij aan ICT-zaken, advies en begeleiding op het gebied
van overnames, compliance en marktbewerking. De Dresdner Bank
Groep heeft hier veel ervaring mee, waar wij dankbaar gebruik van
maken.’ Een ander bijkomend voordeel is dat het niet ondenkbaar
is dat er voor de cliënten van VPV in de toekomst producten
beschikbaar komen die afkomstig zijn van de Dresdner Bank Groep.
‘Op deze manier kunnen we onze klanten een nog breder palet aan
diensten aanbieden.’
Value Investing blijft
De naam verandert en de samenwerking neemt toe, maar dit betekent
niet dat VPV zijn specifieke beleggingsstijl wijzigt. Integendeel. De
value investing-stijl blijft in tact.Van ‘t Hof: ‘De Dresdner Bank Groep
respecteert en waardeert onze beleggingsstijl en zal zich hier zeker
niet mee bemoeien. Wij blijven voor onze klanten op zoek gaan naar
vermogenstitels die ondergewaardeerd zijn. Ook na 1 december
bekijken onze fondsmanagers alle informatie die langskomt met een
1 value-bril op.’ Ook het logo in de vertrouwde gele 2 VPV-kleur blijft er
1
vrijwel hetzelfde uitzien. Maar wat merken de klanten van VPV dan
wel van de naamswijziging? ‘Als men ons voortaan belt, dan neemt
enquête
in de aanloop naar de naamswijziging heeft vpv aan meer
dan 300 klanten een verzoek gestuurd om mee te werken
aan een enquête. ruim 200 klanten hebben deze enquête
ingevuld en teruggestuurd. ‘We zijn erg blij met de grote
hoeveelheid reacties. het is fijn om te weten dat onze klanten
zo met ons meedenken’, vertelt piet hoorneman. in de
enquête stond de vraag centraal wat de cliënten nu vinden
van de op handen zijnde naamswijziging. Duidelijk werd dat
velen het weliswaar jammer vinden dat de naam veer palthe
voute verdwijnt, maar dat het niet onoverkomelijk is. volgens
een groot deel van de respondenten is niet de naam bepalend,
maar de resultaten. Zo gaf een van hen aan: ‘What is in
a name? it’s only the result which counts!’
werkwijze blijft hetzelfde
De goede resultaten die vpv al jaren achtereen boekt,
hangen nauw samen met de unieke werkwijze van de
vermogensbeheerder: value investing. Sommige respondenten
gaven aan bang te zijn dat deze voor hen zo belangrijke
manier van werken verdwijnt. ‘hier wordt absoluut niet aan
getornd’, zo willen de twee heren nogmaals benadrukken.
‘veer palthe voûte, en straks dus Dresdner vpv, ís value
investing. Dit is nu onze werkwijze en zal ook in de toekomst
onze werkwijze blijven.’
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007

nog steeds dezelfde vriendelijke dame de telefoon op. Alleen neemt ze
niet op met Veer Palthe Voûte, maar met Dresdner VPV.’
website veranderen
Ondanks dat de cliënten weinig gevolgen ondervinden van de
naamswijziging is het voor VPV zelf wel een ingrijpende operatie.
En dan met name op operationeel vlak. ‘Een naamswijziging is
voor een organisatie niet alleen een kwestie van een naambordje
verhangen’, licht Piet Hoorneman toe. ‘Zo moeten we visitekaartjes
en briefpapier wijzigen en ook de website zal aangepast moeten
worden. Om dit proces goed te begeleiden hebben we een
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007
NAAMswIjzIgINg
werkgroep geformeerd, waarin verschillende disciplines bij VPV
vertegenwoordigd zijn. Vooral aan het juridische aspect besteden
we veel aandacht. Er moeten niet alleen statuten gewijzigd
worden, maar ook zijn er diverse acties nodig richting de Kamer
van Koophandel.’
De werkgroep gaat vrij intensief te werk en buigt zich over alle zaken
die bij een naamswijziging komen kijken. ‘Het kost toch altijd meer
tijd dan je verwacht. Maar in de Big Bang-operatie van het eerste
weekend van december, hebben wij alle vertrouwen. Vanaf maandag
3 december moet de wijziging op alle fronten een feit zijn’, besluiten
Hoorneman en Van ’t Hof. •
7

8
DuurzAAM oNDErNEMEN
George Molenkamp,
deskundige op het gebied van duurzaam ondernemen:
‘investeren in duurzame
ondernemingen is
winstgevend’
De meeste mensen denken bij het woord duurzaam aan spaarlampen, recycling of
energiebesparing, maar er is meer. Meer en meer bedrijven ondernemen duurzaam.
Dat betekent dat ze rekening houden met het milieu, de arbeidsomstandigheden,
de maatschappij en daarmee de toekomst.
‘D
uurzaam ondernemen is je bedrijf op een zodanige
manier organiseren dat je een bijdrage levert aan
de gemeenschap, het milieu en de toekomst’, zegt
George Molenkamp, bijzonder hoogleraar aan de
Universiteit van Amsterdam en deskundige op het
gebied van duurzaam ondernemen. ‘We moeten niet
alleen voorzien in de behoeften van vandaag, maar ook in die van
de toekomstige generatie, zodat die op een fatsoenlijke manier kan
leven. Als we nu geen rekening houden met milieu, brandstoffen en
energie ontstaat er een tekort. Wat zal leiden tot onveilige situaties,
onrust en oorlog.’
samenwerken
Duurzame ontwikkeling is volgens Molenkamp een relatief jong
begrip. Het maakte in de jaren zeventig en tachtig furore. De World
Commission on Environment and Development bracht eind jaren
tachtig het rapport ‘Our common future’ uit, ook wel bekend als het
Brundtland-rapport. De conclusie was dat de milieuproblematiek het
gevolg is van de armoede in het ene deel van de wereld en de nietduurzame
consumptie en productie van het andere deel van de wereld.
Het rapport riep voor het eerst op tot duurzame ontwikkeling, dus
letten op technische, ecologische, economische en sociale belangen.
Molenkamp: ‘Het rapport sloeg in als een bom.’ Toch duurde het tot
begin jaren negentig tot er wereldwijd afspraken werden gemaakt.
Molenkamp blikt terug: ‘Leiders van overheden en bedrijven kwamen
in 1992 samen in Rio de Janeiro op de UNCED topconferentie van
de Verenigde Naties over milieu en ontwikkeling. Daar is het idee
“duurzaam ondernemen” geadopteerd als richtsnoer voor beleid en
zijn er afspraken gemaakt. Tien jaar later heeft in Johannesburg,
Zuid-Afrika, de wereldtop voor duurzame ontwikkeling – de World
Summit on Sustainable Development – plaatsgevonden. Daar
waren regeringsleiders en tienduizenden vertegenwoordigers van
de overheid, het bedrijfsleven en non gouvernementele organisaties
aanwezig. Hier keek men naar wat er inmiddels was bereikt en
ook formuleerden de aanwezigen concrete doelstellingen voor de
toekomst op het terrein van milieu en armoedebestrijding. Er is
een bijzonder beroep op het bedrijfsleven gedaan om samen met de
overheden en NGO’s een bijdrage te leveren aan de oplossing van
deze problemen. Sindsdien hebben vele bedrijven daar gehoor aan
gegeven en duurzaam ondernemen structureel opgepakt.’
Economisch voordeel
Een bedrijf kan niet van de ene op de andere dag overgaan op
duurzaam ondernemen. ‘Je moet als bedrijf leren nieuwe kansen te
zien en te innoveren. Dat proces kost vele jaren, want je hebt niet
iedereen in je bedrijf, je toeleveringsketen en je zakelijk netwerk in
de hand,’ vervolgt de bijzonder hoogleraar. ‘Als je het beleid aanpast,
zie je pas na een tijd wat voor resultaten het oplevert. De eerste
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007

KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007
DuurzAAM oNDErNEMEN
resultaten van bedrijven, die serieus met duurzaamheid aan de
slag zijn gegaan, zijn nu zichtbaar. Het aantal bedrijven dat inzicht
verschaft in de corporate responsibility, zoals duurzaam ondernemen
ook wordt genoemd, is enorm gegroeid. Zij nemen de cijfers
mee in jaarverslagen of brengen apart verslag uit.’ KPMG, waar
Molenkamp tot oktober 2007 partner Sustainability was, onderzocht
wereldwijd bij de 1600 grootste ondernemingen, wat voor bedrijven
de belangrijkste reden is om duurzaam te ondernemen. ‘Van
de ondervraagden gaf zeventig procent aan dat economische
beweegredenen doorslaggevend zijn. Daar speelt ook de gedachte “als
we het niet doen, is het slecht voor ons imago” mee.’
Duurzaam ondernemen biedt het bedrijfsleven veel nieuwe kansen,
denkt Molenkamp. ‘Er is wel degelijk een markt voor. Toyota is de
trendsetter met de ontwikkeling van de Prius: de eerste hybride,
energiezuinige auto met relatief weinig emissies naar het milieu. Het
eerste jaar verkocht Toyota slechts enkele auto’s en werd door de
hele branche uitgelachen. Inmiddels zijn een miljoen exemplaren van
de Prius verkocht en is het principe in andere modellen toegepast.
Het succes is te danken aan het feit dat Toyota echt gelooft in de
toekomst een emissieloze auto te kunnen bouwen. De Prius is
een eerste stap. Het bedrijf heeft er hard aan gewerkt om er een
commercieel succes van te maken. De winst is op meerdere vlakken
groot. De Prius is voor slechts drie miljoen euro aan marketing- en
reclamekosten in de markt gezet, terwijl de introductie van een
nieuw model normaal zestig miljoen euro kost.’
Dichter bij huis doet elektronicaconcern Philips aan duurzaam
ondernemen. Het bedrijf heeft al jaren geleden ecodesignprogramma’s
ontwikkeld. Die zorgen ervoor dat alle producten
van Philips worden verbeterd; van verpakkingen, zuinigheid,
energieverbruik, recycling tot het vermijden van gevaarlijke stoffen.
Philips verkocht over 2005/2006 vier miljard ‘groene’ producten,
een toename van 2 miljard exemplaren. Het bedrijf wil dit aandeel
uitbouwen naar 25 procent.
rekenschap afleggen
Multinationals pakken duurzaam ondernemen serieus aan. In The
World Business Council for Sustainable Development in Genève
nemen CEO’s van 175 van de grootste multinationale bedrijven
wereldwijd deel. Zij zetten allerlei zaken in gang. ‘Zij laten zien dat
duurzaam ondernemen niet in strijd hoeft te zijn met het succes
van een bedrijf, wat eerder vaak werd gedacht’, zegt Molenkamp.
‘Uit onderzoek blijkt bovendien dat de consument ook van het
bedrijfsleven verwacht dat dat aan het milieu en de toekomst denkt.
9

10
DuurzAAM oNDErNEMEN
Een uitkomst die van te voren niet was verwacht.’ Multinationals
leggen niet alleen meer rekenschap af over de financiële resultaten,
maar ook over corporate responsibility. KPMG heeft onderzocht
hoeveel bedrijven zo’n rapport laten opstellen en het blijkt dat daarin
een enorme groei is doorgemaakt. In de financiële wereld is het
aantal bedrijven zelfs verdriedubbeld in de laatste drie jaar.
Bedrijven en financiële instellingen houden steeds beter in de gaten
hoe de toeleverancier werkt en waarin geld wordt geïnvesteerd,
ook vanwege de risico’s die eraan verbonden kunnen zijn. Het is
volgens Molenkamp niet mogelijk de tientallen miljoenen kleine(re)
bedrijven te controleren, maar dat is geen probleem. ‘Als het
goed is, blijven steeds minder bedrijven over die niet duurzaam
ondernemen. Zij redden het niet. Komt een textielfabrikant
erachter dat een leverancier aan kinderarbeid doet, dan zal hij de
samenwerking beëindigen of voorwaarden stellen. Doet hij dat
niet, dan gaat dat ten koste van zijn imago. Dat het afstoten van
risicovolle leveranciers ook efficiencyvoordeel oplevert, is een
bijkomend voordeel.’
NGO’s, zoals kerkelijke en mensenrechtenorganisaties en
vrouwenbewegingen, houden de activiteiten van bedrijven en hun
toeleveranciers scherp in de gaten. Zij trekken aan de bel als er
misstanden zijn. Molenkamp: ‘Toen een Nederlandse en Britse bank
jaren geleden investeerden in de pulpindustrie in Indonesië leidde
dat tot illegale boskap, het wegvagen van hele dorpen en tot een
storm van protest en rellen. De NGO’s hebben de publiciteit gezocht.
De betrokken banken hebben daardoor grote schade gelopen en
maatregelen getroffen om in hun investeringsbeleid rekening te
houden met milieu- en sociale gevolgen in ontwikkelingslanden.’
Duurzame fondsen
‘KPMG signaleert een groeiende vraag van investeerders naar
bedrijven met duurzaam beleid en duurzame fondsen. Er bestaan
enkele tientallen gespecialiseerde bureaus die bij bedrijven of
instellingen duurzaamheidsaspecten onderzoeken en hierover
financiële instellingen adviseren. Zo werd onlangs bekend dat een
aantal pensioenfondsen heeft geïnvesteerd in aandelen van bedrijven
die zich bezighouden met de productie van wapens. Beheerders
van duurzame fondsen kunnen “pakketten” samenstellen,
bijvoorbeeld door de aandelen van alle bedrijven die op het terrein
van duurzaamheid slecht scoren eruit te halen, of deze juist alleen
professor dr. George Molenkamp houdt zich al meer dan
dertig jaar bezig met het onderwerp duurzaamheid en duurzaam
ondernemen. hij was tot oktober 2007 partner Sustainabilty
bij KpMG en is nu lid van de raad van advies van
KpMG Sustainability. ook was hij voorzitter van de Duurzaam
ondernemen Group van KpMG waarin 300 professionals uit
35 landen deelnemen. Molenkamp is als bijzonder hoogleraar
aan de universiteit van amsterdam verbonden.
uit de “beste” bedrijven te laten bestaan. Weer anderen bieden
specifiek fondsen aan die op de duurzame markt zijn gericht, zoals
windenergie, zonne-energie en biomassa. Uit diverse onderzoeken
blijkt dat de resultaten van deze fondsen niet onderdoen voor de
gewone fondsen en er zijn aanwijzingen dat ze zelfs beter scoren’,
zegt Molenkamp.
Van de landen waar het bedrijfsleven aandacht besteedt aan
vrijwillig duurzaam ondernemen en daarover ook actief verslag doet,
komt Nederland in de middenmoot uit. Landen die hoog scoren
zijn Japan, Groot-Brittannië en Canada. Laag eindigen België en
Scandinavische landen. ‘In het onderzoek wordt niet meegenomen
dat in Scandinavië inmiddels veel wetgeving is opgesteld, waardoor
het bedrijfsleven veelal verplicht is duurzaam te ondernemen’,
nuanceert Molenkamp. ‘De bedrijven in die landen doen er dus wel
veel aan, maar het wordt niet meer bijzonder gevonden om hierover
apart te rapporteren.’
Molenkamp voorspelt dat er de komende jaren veel staat te gebeuren
op het gebied van duurzame energie. ‘Een interessante markt is
China. De algemene mening is dat China zo vervuilend is, wat
ook klopt, maar wat veel investeerders niet weten, is dat het land
tegelijkertijd ook grootse projecten heeft opgezet met duurzame
ontwikkeling van energie. De ontwikkelingen gaan daar heel snel.
Dat brengt ook kansen voor investeerders met zich mee.’
wending
De bijzonder hoogleraar ziet een nieuwe trend ontstaan: het
veroveren van nieuwe markten met innovatieve producten.
‘Er wordt meer gekeken naar wat buiten de rijke landen speelt.
Het overgrote deel van de wereldbevolking, zo’n vijf miljard
mensen, heeft maar weinig middelen tot zijn beschikking. Het
bestedingspatroon is anders. Bedrijven kunnen hun producten
aanpassen. Wereldwijd zijn zo’n twee miljard mensen niet
aangesloten op het elektriciteitsnet. Zij verlichten hun huis
voornamelijk met fossiele brandstoffen als petroleum en benzine,
maar dat is erg slecht voor de gezondheid en het milieu. En het is
bovendien gevaarlijk en erg duur. Zij geven op deze manier met z’n
allen toch nog zo’n dertig miljard euro aan licht uit. Philips speelt
daarop in door voor de ontwikkelingslanden oplaadbare schone
bronnen, die niet van het net afhankelijk zijn, te ontwikkelen; dit
tegen aanvaardbare prijzen. Zij werken nauw samen met NGO’s en
leren op deze manier de markt goed kennen.’
Molenkamp vervolgt: ‘Horst Köhler, Bondspresident van Duitsland
en voormalig directeur-generaal van het Internationaal Monetair
Fonds, zei onlangs bij zijn staatsbezoek aan Nederland in een
discussie met de Nederlandse werkgevers in Den Haag dat hij
duurzaam ondernemen als een nieuwe economische wending ziet.
De aandacht neemt wereldwijd toe. Daar hoop ook ik een bijdrage
aan te kunnen leveren. Door alle goede dingen die al gebeuren in een
kader te plaatsen en goede voorbeelden te laten zien. Als bedrijven
zien dat duurzaam ondernemen ook in economisch opzicht goed
ondernemen is, zal dit steeds meer bedrijven prikkelen.’ •
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007

henk vercoelen reed tien keer parijs-Dakar
De Parijs-Dakar race is niet voor iedereen weggelegd. En u
hebt dat zomaar tien keer gedaan. hoe bent u zo bij deze
hobby gekomen?
‘Ik heb vroeger ooit een crossmotor gehad en daarna was het zondags
“off the road” rijden met vrienden in de bossen. Na een rally in
Tunesië was ik verkocht en wilde ik verder crossen. Rally-rijden is dus
eigenlijk een uit de hand gelopen hobby. Het is een erg dure sport.
Om risico’s uit te sluiten moet er iedere keer weer een nieuwe motor
komen. De inschrijving kost ook nog eens geld en dan heb ik het nog
niet over de speciale kleding en de bandenservice. Je begrijpt dat
daar geld voor nodig is, maar ik word gesponsord.’
hoe is het om in Afrika te racen? Is het niet bloedheet?
‘Parijs-Dakar vindt altijd plaats in de wintermaanden, dus het valt
best mee met de temperaturen. Onder de lijn Dakar is het zelfs
behaaglijk motorweer. De moeilijkheidsfactor ligt ‘m echter niet
in het weer, maar in de wegen. In Marokko, waar de reis in Afrika
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007
DE PAssIE VAN
‘De race zet mij met
beide benen op de grond’
Wel tien keer reed henk vercoelen (55) de rit van parijs naar Dakar op zijn rallymotor. ook is hij
deelnemer geweest van de in 1995 georganiseerde parijs-peking race. De cliënt van vpv is nog
steeds niet uitgereden. al heeft hij schoon genoeg van alle media-aandacht er omheen.
begint, ga je over stenen en rotsen. Je moet je motor goed onder
controle houden. Veel materiaalschade vindt dan ook daar plaats.
Pas in Mauritanië gaan de rotsen over in zand. Dat rijdt soepeler. Op
sommige etappes rijd ik gemiddeld zo’n 120 km per uur.’
zo’n woestijn staat vast niet op de routeplanner.
hoe weet je nu precies hoe je moet rijden?
‘We hebben een speciale papieren routekaart die je als het ware
afdraait op je motor. De kaart klopt precies! Wat ook meewerkt is
dat je nooit ’s avonds hoeft te rijden. We vertrekken altijd ’s ochtends
om een uur of zeven, dan komt de zon op en kun je veilig je weg
vervolgen. Soms komen we in het donker aan bij de finish. Gelukkig
is mij dat niet vaak overkomen.’
u moet zeker over een goede conditie beschikken.
Traint u voor de race?
‘Inderdaad. Een goede conditie is belangrijk. Ik loop drie keer in de
week hard. Nog belangrijker is de combinatie van een goede conditie
en een sterk karakter. Tijdens zo’n reis door Afrika maak je veel
mee. Je ziet niet alleen het land, je ruikt het, beleeft het. Voorheen
ging de Parijs-Dakar race dwars door dorpjes heen. Dit is vanwege
veiligheidsoverwegingen afgeschaft. Wat je dan ziet, ik heb daar
gewoonweg geen woorden voor. Armoede, honger. Het zet je weer
direct met beide benen op de grond en je vraagt je af waar zijn wij nu
allemaal druk mee? Of je een witte of blauwe Mercedes moet kopen?
De beelden op televisie, daar raak je op den duur immuun voor. Maar
wat ik tijdens de reis beleef, blijft in mijn hoofd spoken.’
Maar nu zet u toch Parijs-Dakar ‘on hold’. waarom is dat?
‘Ik heb genoeg van het mediacircus er omheen, de mensenmassa
die aan de finish staat te juichen. Ik voel me dan net een acteur.
Parijs-Dakar geef ik niet op. Misschien dat ik volgend jaar met de
organisatie Heroes Legend een kleinschaligere Parijs-Dakar race doe.
Alleen racen is geen optie, want als er dan iets met je gebeurt, ben
je goed de pineut. Uiteindelijk blijft de ultieme kick de finish halen.
Niet wanneer je aankomt, maar dát je aankomt.’ •
11

12
PhoENIx FuND
Beursnotering phoenix Fund
Structuurverandering
biedt extra kansen
het phoenix Fund is sinds 1 oktober 2007 beursgenoteerd. Dat wil zeggen dat de aandelen phoenix sindsdien
dagelijks verhandelbaar zijn. en dat heeft zo zijn voordelen. Zowel voor de beleggers als voor de beheerders.
D
resdner VPV heeft zijn hele fondsenpalet nog
eens goed doorgelicht om te kijken waar nog meer
mogelijkheden liggen. ‘We willen onszelf nog
duidelijker op de kaart zetten’, zegt Najib Nakad,
belegger bij VPV. ‘Daar hebben we nu een slinger
aan gegeven. We willen ons profileren als een huis
met een bepaalde nichestijl, dus geen supermarkt van fondsen.’
Het Phoenix Fund is een succesvol fonds zonder de bijbehorende
groei in beheerd vermogen. Daarom hebben de beheerders ervoor
gekozen het fonds een beursnotering te geven. ‘We hebben een
tussenpersoon weggenomen’, zegt Nakad. In de oude situatie
konden stukken Phoenix Fund uitsluitend via de VPV-Beleggersgiro
worden gekocht, nu is een dergelijke rekening niet meer nodig. ‘Via
de orderlijn ga je naar Euronext, waar je de stukken kunt kopen.
De beursnotering maakt het zowel voor particulieren als voor
instituten eenvoudiger en dus aantrekkelijker om aan dit fonds deel
te nemen.’
gemakkelijker uitstappen
De notering op de beurs heeft ook tot gevolg dat de opzegtermijn
van zes weken – voorheen zelfs drie maanden – bij verkoop is
komen te vervallen. ‘Je kunt dus gemakkelijker in en uitstappen’,
zegt Nakad. Dit betekent ook dat de minimuminleg voor het Phoenix
Fund verlaagd is. De minimum eerste inleg via de VPV-beleggersgiro
is 5.000 euro.
Het is voor particuliere beleggers niet eenvoudig om te beleggen in
het zogenoemde distressed debt, wat het Phoenix Fund doet. ‘Tot
voor kort was deze beleggingsstijl alleen toegankelijk voor de hele
rijke beleggers via niet-genoteerde hedgefunds, maar nu is hij dus
voor een veel breder publiek toegankelijk.’
sterke groei beheervermogen
Het Phoenix Fund is al enige tijd defensief gepositioneerd. ‘We
vinden de mogelijkheden in de markt of te duur of ze passen
niet bij onze stijl’, legt Nakad uit. ‘In absolute zin hebben we dit
jaar een rendement van iets boven de vijf procent. Dat is minder
dan voorheen, maar
gelet op de huidige
marktomstandigheden
boeken we toch prima
resultaten.’
Momenteel beheert het
Phoenix Fund zeventig
miljoen euro. Door
middel van de betere
toegankelijkheid door
de beursnotering hoopt
Nakad dat het fonds
binnen afzienbare
tijd over een bedrag
van 200 tot 250
miljoen euro beschikt.
‘De markt voor
bankleningen handelt
veelal in bedragen van
vijf miljoen euro of
meer. Die markt gaat
voor ons open als het
Phoenix Fund groter
wordt. Nu participeren Najib Nakad
we alleen in delen
van dergelijke leningen wat extra administratieve lasten met zich
meebrengt en het ook lastiger maakt om te handelen.’
VPV heeft overigens meerdere beursgenoteerde fondsen. Denk aan
het Delta Deelnemingen Fonds en Dresdner VPV Income Fund. Maar
ook Dresdner VPV European Value Fund, een samenvoeging van
Dresdner VPV HollandHaven en Dresdner VPV Europe Fund, heeft
een beursnotering..
KIJK OP VERMOGEN | VEER PaLTHE VOÛTE | zOMER 2007

Faxtor over het
phoenix Fund
P
hoenix Fund is een beleggingsfonds dat met vereende
krachten wordt beheerd. Dresdner VPV beheert het
fonds namelijk samen met Faxtor Securities. Faxtor
is opgericht in 1998 en focust zich op onafhankelijk
asset management. Het bedrijf is gespecialiseerd
in een niche van de fixed income markt, te weten
distressed en stressed corporate debt en gestructureerde producten,
waaronder zogenoemde collateralized loan obligations (CLO’s)
en collateralized debt obligations (CDO’s). Paul van der Linden,
managing director van Faxtor, ziet zeker de voordelen van de
beursnotering van het Phoenix Fund. ‘Het fonds moet kunnen
groeien. We streven diversificatie na. Onze investeringsmarkt zal
groter worden. We zien in toenemende mate interessante beleggingen
in bankleningen.’
Twee locaties, één team
De samenwerking tussen Faxtor en Dresdner VPV is door de
beursnotering niet of nauwelijks veranderd. ‘Het enige dat echt
veranderd is, is de verpakking, de structuur van het fonds’, zegt
Van der Linden. ‘We werken al zes jaar goed samen, sinds het
Phoenix Fund van start is gegaan.’ VPV is de specialist op het gebied
van ondergewaardeerde effecten, Faxtor is de deskundige voor
het segment van vorderingen op en obligaties van in problemen
geraakte en faillerende bedrijven. ‘Met een fors team van beleggers
en investeerders kijken we naar een nichemarkt. Ook zijn er de
nodige analisten bij betrokken. Samen zien we veel kansen. Door de
researchintensieve benadering kunnen we elke investering diepgaand
KIJK OP VERMOGEN | VEER PaLTHE VOÛTE | zOMER 2007
PhoENIx FuND
doen’, stelt Van der Linden. ‘We zijn één team dat handelt vanaf
twee locaties.’ De portefeuillemanagers en analisten van VPV en
Faxtor hebben dagelijks contact. Bovendien vindt meer dan geregeld
beheerdersoverleg plaats. In het beleggingscomité zit zowel iemand
uit de Dresdner VPV-directie, te weten Fried van ’t Hof, als Paul van
der Linden namens Faxtor.
kansen door kredietcrisis
Het Phoenix Fund is niet het grootste fonds dat Faxtor beheert, maar
wel een uniek fonds, stelt Van der Linden. ‘Het is beslist één van onze
visitekaartjes, met aansprekende resultaten.’ In de toekomst wil Van
der Linden de beleggingsprestaties van het fonds graag continueren.
Dat moet kunnen, want het aantal beleggingskansen voor Phoenix
neemt volgens Van der Linden alleen maar toe de komende periode,
onder meer door de liquiditeitscrisis op de subprime markt in de VS
en de overslaande effecten hiervan naar bijvoorbeeld de Europese
High Yield- en de leningenmarkt. ‘Door gedwongen verkopen
ontstaan beleggingsmogelijkheden, waar wij van kunnen profiteren.’
De kredietcrisis is volgens Van der Linden nog niet voorbij. ‘Het
recente verleden kenmerkt zich door hele hoge liquiditeit, waardoor
bedrijven zich konden herfinancieren om uit de problemen te komen.
Dit is echter geen gezonde situatie, zo blijkt eens te meer.’ Faxtor
heeft oog voor de beleggingsmogelijkheden die ontstaan door het
volatiele gedrag van de markt. Het feit dat Nederland niet zoveel
vermogensbeheerders kent die in dit deel van de markt actief zijn,
biedt ons én het Phoenix Fund de nodige kansen . ‘Daarom is het
goed als het fonds groter wordt dan het nu is!’ •
13

14
MArkTVErwAchTINg
De crisis op hypotheekmarkten
over goede wijn en
instant consumptie
I
n 1992 was ik met mijn gezin op vakantie in
Frankrijk, in het wijngebied van de Bordeaux. Toen
het een dag wat minder mooi weer was, besloten
mijn vrouw en ik naar een chateau te gaan, om te
kijken of we daar een rondleiding - en natuurlijk
proeverij - zouden kunnen krijgen. Zo kwamen we
terecht op het prachtige chateau Lynch-Bages. We waren niet de
enige bezoekers, zo bleek. Vrijwel tegelijkertijd met ons arriveerde
een Amerikaans gezin. Aangezien de uitleg door de rondleider in
het Frans werd gegeven, vroeg de Amerikaan of ik wat voor hem
wilde vertalen. Op een bepaald moment leidde dat ertoe dat ik hem
vertelde dat de rondleider net had uitgelegd dat een goede Bordeaux
tenminste zeven jaar moet liggen, voordat hij op dronk is. Zonder
ook maar één seconde na te denken vroeg de Amerikaan daarop: ‘wil
je hem vragen of hij een doos uit 1985 voor me heeft?’
Ik heb nog vaak aan die opmerking teruggedacht, omdat die wat
mij betreft zo goed illustreert hoe de gemiddelde Amerikaanse
consument in elkaar zit. Een Amerikaan is gericht op directe
consumptie en houdt zich liever niet bezig met wat er op de langere
termijn gebeurt. Life is now.
Amerika leeft boven haar stand
Dat op instant consumptie gerichte gedrag zie je op een aantal
manieren terug in de Amerikaanse economie. In Amerika is sprake
van een negatieve spaarquote. Ze geven simpel gezegd meer uit
dan ze verdienen. Belangrijke bron voor deze overconsumptie is de
huizenmarkt. Net als in Nederland is de hypotheekrente in de VS
aftrekbaar. Anders dan in Nederland kiezen Amerikanen gemiddeld
genomen voor een korte looptijd. Daardoor moeten ze elk jaar hun
huis herfinancieren. Dat is erg mooi in een periode dat de rente
daalt. Van begin 2000 tot eind 2003 was dat het geval. In die periode
een amerikaan is over het algemeen gericht op directe consumptie en
houdt zich liever niet bezig met wat er op de langere termijn gebeurt.
Zo is ook te zien bij de huidige crisis op de amerikaanse hypotheekmarkt.
daalde de korte rente van boven de zeven procent naar één procent.
Dat had twee gevolgen. De gemiddelde hypotheeklasten daalden
spectaculair en de huisprijzen stegen enorm. Iemand die gewoon
in zijn huis bleef zitten, kon zo bij gelijkblijvende maandelijkse
hypotheeklasten, een steeds groter bedrag lenen. Het bijgeleende
bedrag werd besteed aan auto’s en andere luxe zaken. Toen vanaf
2004 de rente ging stijgen, namen de woonlasten heel geleidelijk
toe. Nu, na een hoop rentestijgingen, de korte rente medio dit
jaar op 5,75 procent was aangeland, was inmiddels duidelijk dat
veel Amerikaanse gezinnen in de problemen waren gekomen. De
zwaksten het eerst. Dit zijn mensen die toch al moeite hadden elke
maand hun woonlasten op te hoesten en zich daarom al hadden
moeten wenden tot kredietinstellingen die – uiteraard tegen
hogere rentes – bereid waren geweest om dit type cliënten van een
lening te voorzien. Deze soort leningen wordt aangeduid met de
term subprime loans. Je zou het kunnen vertalen als tweederangs
kredieten. Dagelijks verschijnen nu in de VS in televisietalkshows
mensen die hun huis hebben moeten verlaten, omdat het door de
bank bij opbod is verkocht.
De financiële wereld verergert het probleem
In de traditionele bankindustrie lagen de zaken simpel. Een bank
verstrekte een krediet, zorgde dat haar balans solide genoeg
bleef om aan haar verplichtingen te kunnen blijven voldoen,
en na de looptijd van het krediet loste de klant de lening af.
Met de komst van afgeleide financiële instrumenten kwamen
er ook mogelijkheden om deze hypotheken te verpakken in
een structuur, en die vervolgens door te verkopen aan anderen.
Aan pensioenfondsen bijvoorbeeld. Voor de bank had dat twee
voordelen. Op de eerste plaats maak je ruimte op je balans om weer
nieuwe leningen uit te gegeven. Tweede en belangrijkste voordeel
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007

was echter, dat door een heleboel van die hypotheken te verpakken
in zo’n structuur, het erop leek of die structuur een lager risico
had dan het opgetelde risico van al die leningen. Zo werd aan die
leningen een lagere risico-opslag gegeven, wat hetzelfde betekent
als dat er een hogere prijs voor kon worden ontvangen.
Die structuren bevatten tot overmaat van ramp meestal ook een
behoorlijke hoeveelheid leverage. Dat wil zeggen dat er binnen de
structuur met geleend geld extra hypotheken werden gekocht
van banken.
Toen de eerste problemen zich voordeden, bleek dat het eerst bij
banken die actief waren in het genoemde subprime loan-segment.
Maar al snel breidde de crisis zich uit naar andere segmenten
van de hypotheekmarkt en dus ook naar andere banken en
instellingen. De Amerikaanse centrale bank, de Fed, reageerde door
de korte rente met een half procent te verlagen. Dat gaf tijdelijk
lucht. President Bush kondigde aan een steunfonds voor de ergst
getroffenen op te zetten. En de financiële wereld gaat een fonds
opzetten dat in staat is om in noodgevallen pakketten slechte
leningen te kunnen opkopen uit de markt, waardoor er in tijden
van paniek in elk geval handel moet blijven bestaan.
wat betekent dit voor de Amerikaanse economie?
De hele trukendoos van renteverlagingen, steunfondsen en versnelde
afschrijvingen kan niet verhullen dat de VS op de blaren moeten
zitten. En zoals we al tal van eerdere keren gezien hebben, is er een
natuurlijke manier om de gevolgen van overconsumptie en massale
verkeerde investeringen te redresseren, en dat is een recessie, of
tenminste een forse groeivertraging voor de Amerikaanse economie.
In de komende twee kwartalen zullen alle ogen vooral gericht zijn
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007
MArkTVErwAchTINg
op de ontwikkeling van de consumentenbestedingen in de VS. Die
consument maakt immers vijftig procent van de economie uit, en de
Amerikaanse economie ongeveer de helft van de wereldeconomie.
Banken zullen bij de presentatie van de komende kwartaalcijfers met
de billen bloot moeten. Meestal doen bankbestuurders dat ook, via
een methode die bekend staat als ‘The Big Bath’. Die komt erop neer
dat als je dan tóch met slechte resultaten moet komen, dan maar
meteen alles tegelijkertijd. Des te beter kun je het daaropvolgende
kwartaal laten zien hoe voortvarend je de problemen hebt opgelost.
Ook bouwbedrijven, producenten van machines, kortom grote delen
van het bedrijfsleven zullen geconfronteerd worden met dalingen
van afzet en winst.
wat betekent dit voor Europa?
De geschiedenis leert dat de huizenmarkt in continentaal Europa
minder gevoelig is dan die in de VS. Dat heeft een aantal oorzaken. Op
de eerste plaats is de consument conservatiever. Hij leent gemiddeld
genomen minder en kiest voor langere rentevaste periodes. Bovendien
is er in Europa een groter sociaal vangnet, waardoor mensen minder
snel gedwongen worden hun huis te verkopen. Ook de veel hogere
spaarquote en beduidend betere pensioenvoorzieningen dragen
bij aan deze hogere mate van stabiliteit. Aan de andere kant heeft
een groeivertraging van de Amerikaanse economie natuurlijk ook
gevolgen voor de wereldeconomie. Ook het Europese bedrijfsleven zal
hier de gevolgen van ondervinden. En dan in het bijzonder de grote
exporteurs, die immers daarbij nog te maken krijgen met de gevolgen
van de verzwakkende dollar voor hun concurrentiepositie op de
wereldmarkt.
15

16
MArkTVErwAchTINg
wat betekent het voor beleggingen?
Betekent dit dat we nu maar een groot deel van de portefeuille
verkopen? Nee! Wel zijn we erg alert op mogelijkheden die zich
voordoen. Als de markt overreageert als een bedrijf nu met een
rformance Dresdner winstwaarschuwing VPV EMF vs komt, bijvoorbeeld. Zowel op aandelen- als
MSCI EM Free obligatiemarkten Index in Euro zie je nu gevallen waarbij koersen hard worden
Performance Dresdner VPV Income Fund
(VPV Dynamic Interest Fund tot 1 januari 2005)
afgestraft op nieuws van een bedrijf zelf, of vaker nog, van 130% een
daarop enigszins lijkend bedrijf.
Als je het sentiment in de markt zou moeten beschrijven, 120% is de
gemoedstoestand van de markt omgeslagen van ‘greed’ naar ‘fear’.
110%
Amper een half jaar geleden leken veel prijzen van bedrijfsobligaties
aan te geven dat de markt geen enkel risico zag. Nu zijn er obligaties
100%
die de markt met geen tang meer wil aanraken. Dat leidt tot
onderwaarderingen, en daarvan moeten wij het juist hebben. 90% We
na herbelegging van dividend
05 Jul-05blijven Jan-06 met een langere Jul-06 termijn Jan-07 visie op Jul-07 zoek naar ondergewaardeerde
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
aarde Emerging situaties. Markets Fund En eerlijk gezegd hebben MSCI EM we Free in tijden Index niet zo veel
Intrinsieke waarde Income Fund
interessante kansen voorbij zien komen. De Value Beleggers van
Fried van ‘t Hof,
Dresdner VPV hebben het dan ook drukker dan ooit. •
Directeur Beleggingen
rmance Dresdner VPV Europe Fund
vs FTSE Eurotop 100 Index
FuND upDate
vpv value Fund
05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
aarde Europe Fund FTSE Eurotop 100 Index
er VPV European De problemen Value Fund met vs AEX Amerikaanse en FTSE
0 Index na herbelegging van dividend
sub-prime hypotheken en de daaruit
voortvloeiende kredietcrisis hebben geleid
tot aanzienlijke volatiliteit op de beurzen.
De koers van het VPV Value Fund heeft
in de afgelopen maanden een deel van
de dit jaar opgebouwde performance
moeten inleveren, vooral vanwege het
achterblijven van de kleine en middelgrote
beursfondsen en de lagere koersen voor
5 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
arde European bedrijfsobligaties. Value Fund Het rendement AEX Index over
100 Index
dit jaar bedraagt ultimo oktober 7,6%.
Het huidige beursklimaat biedt value
beleggers wel de mogelijkheid om sterk
rformance DDF vs AMX en AEX
na herbelegging afgestrafte van dividend bedrijven op te pakken of een
eventueel bestaand belang te vergroten.
Zo is recent een kleine IT-dienstverlener in
het Verenigd Koninkrijk in de portefeuille
opgenomen. Het bedrijf wordt goed geleid
en heeft een aantrekkelijke waardering.
Daarnaast is een overname op de korte tot
middellange termijn zeer waarschijnlijk.
De recent opgebouwde forse positie in een
5 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
F AMX Total Return Index AEX Index
150%
140%
130%
120%
110%
100%
90%
130%
120%
110%
100%
90%
grote beursgenoteerde palmolieplantage
hebben we, vanwege de recente fraaie
koersrally, aanzienlijk verkleind. Ook is een
klein belang opgebouwd in een Nederlands
vastgoedfonds. Dit bedrijf keert een zeer
hoog dividend uit en noteert een forse
korting ten opzichte van de boekwaarde.
Hiermee hoort deze onderneming tot een
van de meest aantrekkelijke in deze sector.
Performance Phoenix Fund FVGR
na herbelegging van dividend
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
Intrinsieke waarde Phoenix Fund FVGR
Performance VPV Value Fund na herbelegging
van dividend
Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07
Intrinsieke waarde Value Fund
Top 5 holdings
1. Fortis
2. Cirio del Monte
3. Smit Internationale
4. FCE Bank
5. Paragon
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007

Dresdner vpv income Fund Nv
Hoewel de markten voor gestructureerde
producten weinig herstel lieten zien is er
rformance Dresdner VPV EMF vs
in de overige markten met enthousiasme
MSCI EM Free Index in Euro
gereageerd op de eerste renteverlaging
van de Amerikaanse centrale bank.
Hiermee is het resultaat van het Income
Fund over de laatste 12 maanden (t/m 29
oktober) op 2,2% gekomen. De Europese
kerninflatie index, die we met 3%-6%
proberen te verslaan, liet over dezelfde
periode een stijging van 1,8% zien. De
zorgen over de (financiële) gezondheid
05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
aarde Emerging van Markets een Fund aantal financiële instellingen MSCI EM Free zijn Index
nog niet weggenomen. Daarnaast zijn
de eerste curatoren aangesteld om een
aantal gestructureerde vehikels te gaan
rmance Dresdner VPV Europe Fund
vs FTSE Eurotop herstructureren. 100 Index Dit is een proces wat
de komende maanden zeker nog op de
markten zal blijven drukken. Dit levert ook
kansen op voor het fonds. De vruchten
daarvan zullen we echter waarschijnlijk
pas in 2008 kunnen plukken.
er VPV European De afgelopen Value Fund periode vs AEX is de en omvorming
FTSE
0 Index na herbelegging van Dresdner van VPV dividend HollandHaven naar
het Dresdner VPV European Value
Fund afgerond. De portefeuille met
alleen Nederlandse ondernemingen
heeft plaats gemaakt voor een Europees
gespreide portefeuille waarin de nadruk
ligt op aandelen van bedrijven met
sterke cashflows, hoge dividenden en
sterke kapitaalsstructuren. Zo zijn er o.a.
Jul-05 belangen Jan-06 aan de Jul-06 portefeuille Jan-07toegevoegd Jul-07
arde European Value Fund AEX Index
100 Index in interessante regio’s binnen Europa zoals
Scandinavië, Turkije en Griekenland. In deze
deelgebieden zijn ondernemingen te vinden
rformance DDF met vs een AMX lage en waardering AEX in combinatie met
na herbelegging van dividend
een aantrekkelijk groeiprofiel. Daarnaast
is van de onrust op de financiële markten
gebruik gemaakt om selectief belangen
in een aantal kleinere ondernemingen
aan de portefeuille toe te voegen. Door
de incidenteel forse koersdalingen zijn
in dit segment wederom meer en meer
aantrekkelijke ondernemingen te vinden.
Door de liquiditeitscrisis bij Northern
5 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007
130%
260%
240%
120%
220%
200%
110%
180%
160%
100%
140%
Performance Dresdner VPV Income Fund
(VPV Dynamic Interest Fund tot 1 januari 2005)
Performance Dresdner VPV EMF vs
na herbelegging van dividend
MSCI EM Free Index in Euro
120%
100% 90%
Jan-04
80%
Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
Jan-04 Intrinsieke Jul-04 waarde Jan-05Income Fund Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
Top 5 holdings
150%
1. Iesy
Performance Phoenix Fund FVGR
Performance
na herbelegging
Dresdner van VPV dividend Europe Fund
4,7% vs FTSE Eurotop 100 Index
180%
2. Novae 140%
3,9%
3. Augusta 130% 160% Technologie 3,9%
4. Boats FRN
120%
140%
5. Concordia Bus
3,7%
3,5%
110%
120%
100%
100%
90%
05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
80% Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07
aarde Europe Fund Dresdner FTSE Eurotop vpv 100 Index european Jan-04 Intrinsieke Jul-04value waarde Jan-05 Phoenix Fund Jul-05 Fund FVGR Jan-06 Nv
Jul-06 Jan-07
Jul-07
Jul-07
Intrinsieke waarde Europe Fund FTSE Eurotop 100 Index
F AMX Total Return Index AEX Index
130%
200%
120%
180%
110%
160%
140%
100%
120%
100%
90%
Performance VPV Value Fund na herbelegging
van dividend
Performance Dresdner VPV European Value Fund vs AEX en FTSE
Eurotop 100 Index na herbelegging van dividend
FuND uPDATE
Intrinsieke waarde Emerging Markets Fund MSCI EM Free Index
80% Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07
Jan-04 Intrinsieke Jul-04 waarde Jan-05 Value Fund Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
Intrinsieke waarde European Value Fund
FTSE Eurotop 100 Index
AEX Index
Performance DDF vs AMX en AEX
Rock waren het in het bijzonder de
Top 5 holdings
na herbelegging van dividend
hypotheekverstrekkers 340%
in het Verenigd
1. SNS Reaal 5,2%
320%
Koninkrijk 300% die een zeer slechte performance 2. Fortis 5,1%
280% lieten zien. Van deze beweging hebben
260%
wij gebruik 240% gemaakt om een belang
3. Tele Atlas
4. Santander
4,3%
3,8%
220%
op te bouwen 200% in een onderneming
180%
met een kwalitatief hoogwaardige
160%
leningenportefeuille 140% en een voor de komende
120%
kwartalen 100% zeker gestelde funding.
5. Repsol 3,7%
80%
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
Beurskoers DDF AMX Total Return Index AEX Index
17
130%
120%
110%
100%
90%
150%
140%
130%
120%
110%
100%
90%
130%
120%
110%
100%
90%
Jan
Jan
Oct-

18
FuND uPDATE
100%
80%
Delta Deelnemingen Fonds Nv
Het rendement van Delta Deelnemingen
Fonds over de eerste 10 maanden van het
jaar (t/m 29 oktober) bedraagt 29,3%. De
AMX Index behaalde over dezelfde periode
een rendement van 19,5%.
Voor wat betreft nieuws over de fondsen
in portefeuille is de bekendmaking
van Macintosh Retail Group NV dat zij
de aan Euronext Brussel genoteerde
schoenenretailer Brantano NV over willen
nemen de moeite van het vermelden
waard. Macintosh is voornemens hiertoe
een vrijwillig en voorwaardelijk openbaar
bod in contanten uit te brengen op het
volledige aandelenkapitaal van Brantano. De
biedprijs per aandeel bedraagt € 55,- ofwel
een premie van 29,4% op de slotkoers van
vrijdag 26 oktober 2007 (€ 42,50).
Dresdner vpv emerging Markets Fund
Alsof creditland niet in brand stond denderde
de Emerging Markets trein verder omhoog,
om ook in oktober weer een fikse stijging te
realiseren. Voor het Emerging Markets Fund
betekent dit dat het jaarrendement (per
29/10/07) bijna 30% bedraagt. Nagenoeg alle
landen en regio’s droegen in positieve zin bij aan
dit beursgeweld, maar China spande toch wel
de kroon. Vanaf het moment dat bekend werd
dat Chinezen ook op de beurs van Hongkong
mogen gaan beleggen zijn de blue-chip indices
met zo’n 70% gestegen; een segment in de
markt dat wij nu echt veel te duur achten.
Ondanks dat de opgelopen beweeglijkheid van
financiële markten duidt op meer onzekerheid,
zien wij nog geen daadwerkelijke verschuiving
van de fundamentele vooruitzichten voor
opkomende markten die, volgens ons,
nog altijd als positief te kenschetsen zijn:
de economische groei in de wereld zal een
dragende factor blijven, het fiscale en monetaire
beleid in de meeste Emerging Markets landen
200%
180%
160%
140%
120%
340%
320%
300%
280%
260%
240%
220%
200%
180%
160%
140%
120%
100%
80%
260%
240%
220%
200%
180%
160%
140%
120%
100%
80%
Performance Dresdner VPV EMF vs
MSCI EM Free Index in Euro
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
Intrinsieke waarde Emerging Markets Fund MSCI EM Free Index
is stukken beter dan enkele jaren Performance geleden en Dresdner VPV Top Europe 5-holdings Fund
ook de beurswaardering is nog altijd vs relatief FTSE Eurotop 100 1. I-shares Index Korea
180%
aantrekkelijk. Zolang de mondiale groeimotor 2. I-shares Taiwan
15%
15%
blijft 160% draaien zullen opkomende markten zich 3. I-shares Brazil 14%
in positieve zin kunnen blijven onderscheiden.
140%
Echter, het karakter van deze asset class is en
blijft 120% onverminderd high risk.
4. India note
5. I-Share Mexico
9%
7%
100%
80%
Performance Dresdner VPV European Value Fund vs AEX en FTSE
Eurotop 100 Index na herbelegging van dividend
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
Intrinsieke waarde European Value Fund AEX Index
FTSE Eurotop 100 Index
Performance DDF vs AMX en AEX
na herbelegging van dividend
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
Beurskoers DDF AMX Total Return Index AEX Index
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007
90%
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
130%
120%
110%
100%
130%
120%
110%
100%
90%
150%
140%
130%
120%
110%
100%
90%
Oct-
Jan-0
Jan-04

formance Dresdner VPV EMF vs
MSCI EM Free Index in Euro
100%
phoenix Fund Nv
5 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
arde Emerging Markets Fund MSCI EM Free Index
Phoenix Fund NV heeft als doelstelling
het behalen van vermogenswinsten op
mance Dresdner VPV Europe Fund
vs FTSE Eurotop de middellange 100 Index en lange termijn door
te beleggen in minder liquide effecten
en hoogrendements schuldpapier. Dit
beleggingsproduct biedt een uitstekende
mogelijkheid meer diversificatie van
risico en rendement aan te brengen in
bestaande beleggingsportefeuilles. Er is geen
correlatie van dit product met de bekende
activaklassen.
5 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
arde Europe Fund Phoenix Fund NV is FTSE een Eurotop voortzetting 100 Indexvan
Phoenix Fund FVGR; een besloten fonds
voor gemene rekening met een open-end
r VPV European karakter. Value Dit Fund Fonds vs AEX was en operationeel FTSE van
Index na herbelegging augustus 2001 van dividend t/m september 2007.
In bijgaande grafiek wordt de performance
van Phoenix Fund FVGR weergegeven.
aan alle beleggingen zijn risico’s
Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
rde European Value Fund
00 Index
AEX Index
verbonden. rendementen op
beleggingen kunnen fluctueren.
formance DDF vs in AMX het en verleden AEX behaalde rende-
a herbelegging van dividend
menten bieden geen garantie voor
toekomstig te behalen rendemen-
ten. prospectussen van de
beschreven fondsen zijn op
aanvraag kosteloos verkrijgbaar
bij Dresdner vpv Nv.
Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
AMX Total Return Index AEX Index
voor de fondsen zijn financiële
bijsluiters beschikbaar; vraag
hierom en lees ze voordat u
een product koopt.
De beheerder heeft een vergunning
ingevolge artikel 2:67 Wft.
KIJK OP VERMOGEN | DREsDNER VPV NV | NaJaaR 2007
130%
120%
110%
90%
150%
140%
130%
120%
110%
100%
90%
110%
100%
90% colofon
Intrinsieke waarde Value Fund
Kijk op vermogen is een uitgave
van Dresdner vpv Nv
oosthaven 52
postbus 3155
2800 CG Gouda
t 0182 597777
www.dresdnervpv.nl
info@dresdnervpv.nl
contactpersoon Dresdner VPV
Marjan Beuzenberg
redactionele productie
lensink van Berkel Communicatie, amersfoort
Vormgeving
raadgever en partners, amersfoort
Fotografie
Nanning Barendsz
Dresdner vpv Nv
Drukwerk
rooduijn vorm & Druk, Den haag
Performance Dresdner VPV Income Fund
(VPV Dynamic Interest Fund tot 1 januari 2005)
na herbelegging van dividend
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
Intrinsieke waarde Income Fund
Performance Phoenix Fund FVGR
na herbelegging van dividend
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07
Intrinsieke waarde Phoenix Fund FVGR
Top 5 holdings Performance VPV Value Fund na herbelegging
van dividend
1. Concordia Bus
130%
2. Boats Investments Float
3. 8,75% 120% City Telecom Hk
4. 9,875% It Holding Finance
5. Teksid Aluminium Lux Float
Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07
FuND uPDATE
© Dresdner vpv Nv, Gouda. alle rechten voorbehouden.
Kijk op vermogen bevat informatie die met de
meeste zorgvuldigheid is samengesteld.
Dresdner vpv Nv en/of een van de aan haar gelieerde
ondernemingen en/of medewerkers en/of de bij deze
uitgave betrokken redactie en medewerkers aanvaarden
geen aansprakelijkheid voor mogelijke gevolgen
die zouden kunnen voortvloeien uit de in deze uitgave
opgenomen informatie.
19

Veer Palthe Voûte
heet voortaan:
Dresdner VPV
Per 1 december is de naam Veer Palthe Voûte veranderd in Dresdner VPV. Onder
deze nieuwe naam biedt ons kantoor dezelfde diensten aan als vanouds. Voor
onze cliënten verandert er dus niets. U kunt blijven rekenen op de vertrouwde
deskundigheid en persoonlijke service die u van ons gewend bent. Kortom, een
nieuwe naam, en verder niets.
Er zit meer in Dresdner VPV
Private Wealth Management
Dresdner VPV NV, Oosthaven 52, 2801 PE Gouda. Tel. 0182-597777
www.dresdnervpv.nl