Kijk op vermogen 33 [PDF] - Hof Hoorneman Bankiers

KIJK OP VERMOGEN
Uitgave van Veer Palthe Voûte NV | voorjaar 2007 | nummer 33
Alexander van Ketwich Verschuur
‘Transparantie is heel belangrijk. We willen open en eerlijk zakendoen.’
Cees Rooduijn, drukker van onder andere Kijk op Vermogen
‘Eén druppel inkt kan miljoenen aan het denken zetten’

2
KIJK OP VEER PALTHE VOUTE
U bent koersvast.
Is uw vermogen dat ook?
U vaart wel? Dan wijkt u niet graag van die koers af. Daarom vertrouwen
steeds meer welvarende Nederlanders (een deel van) hun vermogen toe
aan Veer Palthe Voûte. Met onze unieke Value Investing-methodiek bent u
verzekerd van een stabiel hoog rendement, bij een ongekend laag risicoprofiel.
Bij Veer Palthe Voûte in Gouda krijgt u de persoonlijke service en aandacht die
u bij grote banken node mist. En met onze compacte organisatie kunnen wij
direct reageren op kansen en bedreigingen in de markt. Maar dat zeggen er
meer. Wat ons écht onderscheidt, is onze Value Investing-aanpak. Wij speuren
continu naar ondergewaardeerde aandelen en obligaties, om die later met
winst te kunnen verkopen. Die 'bottom-up'-methodiek heeft bewezen
rendabeler én minder gevoelig voor de luimen van de markt te zijn dan de
traditionele topdown-aanpak. Kortom, Veer Palthe Voûte maakt meer van uw
vermogen. Spreekt onze value-aanpak u aan? Kijk dan op www.vpv.nl.
Er zit meer in Veer Palthe Voûte
Veer Palthe Voûte NV, Oosthaven 52, 2801 PE Gouda. Tel. 0182-597777
De waarde van beleggingen kan fluctueren. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst.
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007

Inhoud
Nieuwe VPV’ers 6
De reden om voor Veer Palthe Voûte te
kiezen? De beleggingsstrategie, de sfeer
en de kleinschaligheid.
Uniek verbond 8
Veer Palthe Voûte werkt samen met
Vanbreda Risk en Benefits en Leidsche
verzekeringen. Het unieke concept biedt
veel mogelijkheden.
Drukwerk 14
‘Drukken is eigenlijk weinig meer
dan papier vuilmaken’, vertelt Cees
Rooduijn. Rooduijn drukt onder
andere de Kijk op Vermogen.
En verder ...
Nieuws 4
Churning 5
Value investing 10
De passie van... 13
Nieuwe richtlijnen 16
Hedgefunds 18
Fund update 20
Voorwoord
I
nnovatie en ontwikkeling
zijn essentieel voor de
kwaliteit van onze diensten
en producten. Het zijn
geen doelen op zich, maar
middelen om uw vermogen
optimaal te kunnen beheren. Daarom
letten wij op de laatste trends in de markt
en op de kansen die nieuwe wet- en
regelgeving ons bieden. En soms zijn we die
ontwikkelingen voor...
Zo bieden wij u nieuwe mogelijkheden
voor uw verzekeringsportefeuille. De
transparantie van verzekeringsproducten
laat nog wel eens te wensen over.
Hoe zijn de kosten van producten als
beleggingshypotheken en pensioenen
opgebouwd? En waarom zijn de kosten
zo hoog? Wij bij Veer Pathe Voûte menen
dat dit duidelijker kan. En vanaf 1 januari
2008 hebben we de kans dat te bewijzen.
Door een wijziging in de wet mogen banken
vanaf 1 januari 2008 zich namelijk in de
verzekeringsmarkt mengen.
Nee, Veer Pathe Voûte wordt geen
verzekeraar. We zijn goed in wat we doen
en we willen ons ook blijven richten
op het beheer van uw vermogen. Maar
verzekeringen raken dat vermogen.
Daarom zijn wij eens gaan kijken wat onze
rol daarbij kan zijn. Het antwoord hebben
we voor nu gevonden in een verbond
met risicospecialist Vanbreda Risk &
Benefits. Daarmee lopen we vooruit op de
nieuwe wetgeving. Als we het zelf straks
kunnen doen, willen we er klaar voor zijn.
Maar vooralsnog gaat onze voorkeur uit
naar samenwerken. Samenwerking met
een partij die net als Veer Palthe Voûte
transparantie en rendement hoog in het
vaandel heeft staan.
Een ander voorbeeld van hoe wij door
de trend voor te zijn uw vermogen
beheren, is natuurlijk value investing.
We investeren in die innovatieve manier
van beleggen. Want dat is immers het
eigenzinnig vermogenbeheer zoals u dat
van ons gewend bent. Eind 2006 reisden
Carla Buijink en René van der Zeeuw
daarom af naar Azië. Op zoek naar nieuwe
mogelijkheden in Maleisië en Hongkong.
Hun reisverslag leest u in deze Kijk op
Vermogen.
Ook andere verhalen staan in deze Kijk
op Vermogen. Zo vertellen wij u meer
over onze samenwerking met Vanbreda,
we stellen u voor aan nieuwe collega’s en u
krijgt een kijkje in de keuken van de drukker
van de Kijk op Vermogen.
Ik wens u veel leesplezier. Mogelijk
inspireren de verhalen u zoals ze ook ons
hebben geïnspireerd.
Met vriendelijke groet,
Alexander van Ketwich Verschuur.
INHOUD
INHOUD
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007
3

4
NIEUWS
Veer Palthe Voûte in het nieuws
Het hiernaast afgedrukte artikel van de heer Bouter stond in De
Telegraaf van 25 maart jl. VPV is heel verheugd dat onafhankelijke
professionele partijen als Herman Bouter zich op deze positieve
wijze over het Delta Deelnemingen Fonds uitlaten.
Met betrekking tot de negatieve constateringen hebben wij de
volgende opmerkingen:
1. Wij zijn van mening dat er wel degelijk sprake is van voldoende
spreiding in de portefeuille door te beleggen in 25 fondsen.
2. Met betrekking tot de constatering omtrent de variabele kosten,
sluiten wij aan bij hetgeen de heer Bouter opmerkt. Er is weliswaar
sprake van een hoge variabele component, maar deze komt alleen
tot uitkering als substantiële doelstellingen zijn overschreden en dus
alleen als de beleggers hier aanzienlijk beter van zijn geworden.
3. Over beleggen met geleend geld kunnen wij melden dat
structurele leverage van de portefeuille niet in het beleggingsbeleid
past. Er wordt slechts sporadisch van de kredietmogelijkheid
gebruikgemaakt. Bijvoorbeeld om vooruitlopend op het ontvangen
van dividenduitkeringen dan wel te ontvangen liquiditeiten uit
anderen hoofde een positie in te nemen.
Voorjaarsactie!
Voordelig deelnemen
in een succesvol
beleggingsfonds
Beleggers kunnen tot 1 juli 2007 via de VPV Beleggersgiro
zonder aankoopkosten instappen in Delta Deelnemingen
Fonds.
De reguliere transactiekosten van 0,5% zullen bij aankoop
van DDF tot die datum niet in rekening worden gebracht.
Deze actie geldt zowel voor nieuwe cliënten als voor
bijstortingen door bestaande relaties.
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007

Nieuwe
verantwoordelijkheid
René van der Zeeuw is Najib
Nakad opgevolgd als hoofd
beleggingen en lid van het
managementteam. Najib
geeft er de voorkeur aan zich
uitsluitend te richten op de
beleggingen van de relaties
van VPV. René neemt daarom
de leidinggevende taken van
Najib over. Onlangs reisde
hij in deze nieuwe rol af naar
Azië op zoek naar interessante
beleggingen voor Value
Investing. Een verslag van die
reis leest u verderop in deze
Kijk op Vermogen.
Nieuwe
website
Wellicht heeft u het al
gezien. Veer Palthe Voûte
heeft een nieuwe website.
Een innovatieve website die
makkelijk is in het gebruik.
U vindt er informatie over
onze diensten en producten.
En deze informatie is in
een nieuwe stijl verpakt. U
herkent er de lijn in van onze
moedermaatschappij Dresdner
Bank. Maar natuurlijk verliezen
we ook op de website onze
eigenzinnigheid niet. Met enige
trots presenteren wij dan ook het
nieuwe www.vpv.nl.
Vaste beheerfee maakt churning oninteressant
Zo veel mogelijk transacties doen om provisie na te jagen. Dat is
churning in het kort. De Autoriteit Financiële Markten (AFM) stelde
daar een beleidsregel voor op, om deze praktijk tegen te gaan. Bij
Veer Palthe Voûte kwam churning al van oudsher niet voor, vanwege
een vaste procentuele vergoeding voor het beheer van de rekening.
Wanneer een vermogensbeheerder provisie krijgt per gedane
beleggingstransactie, is hij erbij gebaat om zo veel mogelijk transacties
te doen. Dat is de simpele wijsheid achter churning. Daarbij wordt
in wezen de vermogende geld afhandig gemaakt door de frequentie
van de transacties op te schroeven, zonder dat daar vanuit een
beleggingsoogpunt noodzaak toe is. Toezichthouder AFM stelde om
dit tegen te gaan een beleidsregel in (zie ook kader). De kern daarvan:
effecteninstellingen mogen zichzelf niet bevoordelen door onnodig veel
transacties te doen of onevenredig hoge transactiekosten te berekenen.
Wat is nu wel churning en wat niet? De AFM verwoordt dat als volgt:
‘wat churning is, moet op basis van gezond verstand worden bepaald.’
Daarbij spelen risicoprofiel van de belegger, de looptijd en het soort
product een rol. Bijvoorbeeld: over het algemeen mogen we stellen dat
er voor beleggers in vastrentende waarden minder transacties nodig zijn,
dan voor beleggers met een portefeuille in value investing. Of zoals één
van de AFM-medewerkers het zegt: ‘Gezond verstand gebruiken helpt
om heldere afspraken met cliënten te maken en goed gedrag te tonen.’
Glashelder
VPV is glashelder in zijn propositie. Welke vorm van vermogensbeheer
u ook kiest, VPV hanteert een vaste beheervergoeding. Frederik van
Beek, relatiebeheerder bij VPV: ‘Voor discretionair vermogensbeheer
kennen we vier vormen: Klassiek, Value Investing, New Classic en de
VPV-Fondsenrekening. Deze kennen alle een vaste beheerfee. Deze is
gebaseerd op de omvang van de rekening. Sterker nog: bij de klassieke
NIEUWS
beheervorm hanteert VPV een resultaatvergoeding. Hoe beter het
resultaat, hoe meer vergoeding. Daarmee liggen de doelstellingen
van de belegger in lijn met die van ons vermogensbeheer. Als
vermogensbeheerder hebben we er daardoor geen baat bij om
transacties te doen om het transacties doen.’ Van Beek: ‘In de
Verenigde Staten is deze manier van werken veel meer gemeengoed.
In Nederland zijn wij een van de weinigen die deze kostenstructuur
hanteren.’ Daarbij komt bij de VPV Fondsenrekening dat VPV voor de
verschillende beleggingsspectra zeven eigen fondsen kent en eventueel
op terreinen die door ons niet worden gedekt fondsen van buiten
betrekt. Van Beek: ‘Ik zie sommige instellingen, maar ook particulieren,
in een groot aantal steeds variërende fondsen beleggen, waardoor
ze ook veel provisie kwijt zijn. Vooral bij fondsen in landen als de
Verenigde Staten en Groot-Brittannië liggen de beheerkosten hoog.
Soms wel vijf procent. Er zit een adder onder het gras bij aanbiedingen
waarbij de belegger gratis in dergelijke fondsen kan stappen. Daarmee
genereren ze omzet op basis waarvan ze provisie kunnen rekenen.’
VPV blijft ver verwijderd van dergelijke praktijken en hanteert een
duidelijke kostenstructuur. Daarbij zijn eerlijkheid en duidelijkheid
hét uitgangspunt. Van Beek: ‘Transparantie gaat boven alles.’ •
Churning zoals geformuleerd door de AFM
‘Een effecteninstelling onthoudt zich van het uitvoeren
van transacties voor rekening van cliënten met een
zodanige frequentie of van een zodanige omvang, dat dit
gezien de omstandigheden kennelijk strekt tot bevoordeling
van de effecteninstelling, tenzij sprake is van transacties
waarvoor de cliënt op eigen initiatief uitdrukkelijk
opdracht heeft gegeven.’
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007
5

6
KENNISMAKEN
‘Ik ben langdurig werkzaam geweest in het
bankwezen, onder andere als manager institutional
sales bij de Rabobank. Vóór mijn start hier heb ik
een uitstapje gemaakt naar het bedrijfsleven, maar
ik wilde toch weer terug naar de financiële wereld.
De keuze voor Veer Palthe Voûte was voor mij niet
moeilijk. Ik vind dit een prachtig bedrijf, met veel
sfeer en eigenzinnigheid. Het is voor mij dan ook een
uitdaging om iets van die eigenheid over te brengen
naar de potentiële klanten die ik spreek.
In deze nieuwe functie ga ik de fondsen van
VPV meer onder de aandacht brengen bij niet-
V.l.n.r.: Mark de Bruijne, Hester Wink, Shay Liu, Brenda de Zwart, Reinhard van Marwijk Kooy
‘Ik voel me helemaal
op mijn plek hier’
De belggingsstrategie, de sfeer en de kleinschaligheid, het zijn drie veelgenoemde redenen om
te kiezen voor Veer Palthe Voûte als werkgever. Vijf nieuwe medewerkers stellen zich voor.
Victor van den Heuvel, sinds 1 oktober
verantwoordelijk voor business development:
particuliere beleggers. Het doel is de onbekendheid met onze manier
van beleggen weg te nemen, waardoor portefeuillebeheerders eerder
voor ons zullen kiezen. Vaak kent men VPV wel globaal, maar veel
mensen weten niet precies wat value investing inhoudt. Ik probeer
die onbekendheid weg te nemen en laat zien dat onze fondsen
zeer de moeite waard zijn. Waarom altijd kiezen voor de grote
beleggingsfondsen, terwijl ons rendement veel hoger ligt? Ik ga
voor het hoogst haalbare; nu doe ik dat nog alleen, dus dat betekent
keihard werken. Later kunnen we de tak business development
wellicht uitbreiden. VPV is natuurlijk een nichespeler, maar ik hoop
dat veel bedrijven onze fondsen in hun portefeuille zullen opnemen.
Kwantiteit sluit kwaliteit niet uit!’
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007

KENNISMAKEN
Mark de Bruijne, sinds 1 november 2006
medewerker beleggingsafdeling, research value investing:
‘Na mijn studies Statistiek en Meteorologie in Wageningen, ben ik
in Leiden gepromoveerd in de medische statistiek. Daarna heb ik
vijf jaar gewerkt als projectleider bij het Verbond van Verzekeraars.
De stap naar de beleggingswereld lijkt dan misschien onverwachts,
maar is dat voor mijzelf niet. Ik hield mij privé al vrij veel bezig
met beleggen en heb altijd gezegd dat ik de kans zou grijpen als
het mogelijk zou zijn om daar mijn werk van te maken. Bovendien
kan ik mijn analytische vaardigheden hier goed gebruiken. We
werken met vaste criteria en moeten onze beslissingen zeer goed
Brenda de Zwart, sinds
2 oktober medewerker
relatiebeheer ondersteuning:
‘Voordat ik bij Veer Palthe Voûte in dienst kwam, heb ik bij twee
productiebedrijven gewerkt, onder andere bij een metaalbedrijf.
Dus dit is wel even wat anders! Qua cultuur, en zeker omdat je met
andermans geld werkt, is secuur werken een must. Ik zie dit als een
stap vooruit; het werk is uitdagender en er zijn meer ontplooiingsmogelijkheden.
Ik ben hier gekomen via mijn voormalig manager, de
man van een van mijn nieuwe collega’s. Hij wist dat ik het niet naar
mijn zin had en gaf de tip eens bij VPV te kijken. Een goed idee, want
ik voel me hier prima op mijn plaats.’
Shay Liu, sinds 1 oktober
2006 medewerker credit
investments:
‘Na afronding van mijn masters studie Finance in Melbourne,
Australië, wilde ik aan de slag bij een financiële instelling op het
gebied van beleggingen. Ik wilde graag werken in Nederland, omdat
we hier relatief veel financiële instellingen hebben. Ik verwacht
dus dat ik hier meer kans heb om mezelf te kunnen ontplooien
dan “down under”. Vóór mijn start bij Veer Palthe Voûte heb
ik stage gelopen bij ING op het gebied van equity investments,
om professioneel beleggen in de praktijk te kunnen ervaren.
Dat beviel goed, vandaar mijn keuze voor een sollicitatie bij een
vermogensbeheerder. VPV spreekt mij aan, omdat het zich als een
specialist in value-beleggingen onderscheidt van de mainstream
beleggingsfondsen. Gezien het goede trackrecord denk ik veel te
kunnen leren van de werkwijze en beleggingsfilosofie van deze
organisatie. Verder is VPV een relatief kleine en flexibele organisatie,
wat mij de mogelijkheid biedt om me breed te ontwikkelen.’
onderbouwen. Ik vind het erg leuk om kwantitatieve analyse te
combineren met bedrijfsinformatie. Verder heeft het wat mij
betreft zijn charme dat er, ondanks alle zekerheid, ook altijd
een bepaalde mate van onzekerheid is. Bovendien spreken de
beleggingsfilosofie, de kleinschaligheid en de sfeer bij Veer Palthe
Voûte mij zeer aan. Ik zet mij graag voor dit bedrijf in. Zo ben ik
onlangs door mijn collega’s gekozen als nieuw bestuurslid voor
het personeel in het pensioenfonds van VPV. Kortom, ik voel mij
helemaal op mijn plek hier!’
Reinhard van Marwijk Kooy,
sinds 1 oktober 2006
relatiebeheerder:
‘Voordat ik hier in dienst ben gekomen, heb ik vijf jaar bij een
andere, kleinere vermogensbeheerder gewerkt. Waarom nu Veer
Palthe Voûte? VPV is naar mijn mening een professionele club,
die mij veel mogelijkheden biedt. Onder andere dankzij het brede
palet aan producten. Persoonlijk contact met cliënten staat voor
mij voorop, vandaar dat ik werken bij een van de grootbanken
niet serieus heb overwogen. Verder is de samenwerking met de
collega’s hier erg goed, we zijn één groot team. VPV zou je kunnen
vergelijken met een goed restaurant: in een prima ambiance
genieten van hoogwaardige producten die op professionele wijze
bereid worden in een goed geoutilleerde keuken, en die wij met
enthousiasme en gepaste trots presenteren!’
Hester Wink, sinds 1 februari
directiesecretaresse:
‘Begin 2006 heb ik mijn baan opgezegd omdat ik drie maanden ging
reizen. Na terugkomst wilde ik snel weer aan het werk en zo kwam ik
bij een detacheringsbureau terecht. Niks voor mij, bleek achteraf. Ik
vind het niet zo leuk om steeds weer opnieuw te moeten wennen en
heb liever een langdurigere relatie met collega’s. In de krant zag ik deze
functie staan en realiseerde mij dat mijn schoonzus hier al jaren werkt.
Ik kende Veer Palthe Voûte zelf niet, maar zij verzekerde me dat het
een leuke organisatie is om voor te werken, met een prima sfeer. Dus
ik ben gaan solliciteren en tot nu toe bevalt het me inderdaad goed.
De werkzaamheden zijn gevarieerd en Alexander van Ketwich vraagt
regelmatig hoe het gaat en of ik het wel naar mijn zin heb. En dat is
zeker het geval!’
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007
7

8
SAMENWERKEN
Samenwerking VPV, Vanbreda Risk en Benefits en
Leidsche verzekeringen biedt uniek concept
Beleggen, niet verzekeren
Er gaat bijna geen uitzending van een consumentenprogramma voorbij of er
klinkt protest tegen beleggingsverzekeringen zoals een beleggingshypotheek
of een lijfrenteverzekering. Kosten zijn onduidelijk en hoog, klanten zouden
misleid zijn. Kan dit ook anders, met de rendementen en transparantie die u
van VPV gewend bent? Nu wel, dankzij een uniek verbond.
W
ie wil dat niet: maandelijks een klein bedrag
inleggen en na twintig jaar een vermogen? En als
de kostwinner overlijdt of arbeidsongeschikt wordt,
alsnog een kapitaal. Kan het mooier?
De verkooptechnieken van beleggingsverzekeringen
uit vervlogen tijden zijn inmiddels bekend. Net als
de hoge kosten en ondoorzichtige kostenstructuur. ‘Niet zozeer de
hoge kosten wekken irritatie op bij de beleggers, maar wel het feit dat
de mensen hiervan niet op de hoogte waren’, aldus Frank Immens,
Directeur Employee Benefits van pensioenadviseur Vanbreda Risk
& Benefits in Rotterdam. Vanbreda’s clientèle wilde graag profiteren
van de rendementen die Veer Palthe Voûte weet te realiseren. Maar
steeds moest Vanbreda hen teleurstellen, want VPV was niet actief
op het gebied van ‘beklemd vermogen’.
Performance
Ook Veer Palthe Voûte zag de vraag naar beleggingsverzekeringen als
een beleggingspensioen of beleggingshypotheek toenemen. ‘Klanten
ervoeren onze performance voor hun vrije vermogen en wilden
dat ook voor bijvoorbeeld hun pensioen’, aldus VPV- directielid
Alexander van Ketwich Verschuur. ‘Een pensioen is echter een heel
ingewikkeld product, zoiets kun je eenvoudigweg niet zonder goede
adviseur afsluiten. Nu mogen banken als VPV binnenkort ook zelf
dit soort producten aanbieden, maar waarom zou je het wiel nog een
keer uitvinden? Wij kiezen dan liever voor samenwerking met een
professionele partij, dat is beter dan alles zelf doen.’
Ook VPV’s relatiebeheerder Ralph Nijhuis signaleerde de
toenemende vraag uit de markt naar mogelijkheden waarbij
in VPV-beleggingsfondsen belegd kan worden voor beklemd
vermogen. ‘Zoiets is echter niet makkelijk op poten te zetten. De
beleggingsman en de verzekeringsman moeten bij elkaar aan tafel,
ze moeten zich verdiepen in elkaars wereld. En dat is nu gedaan
door VPV, de Leidsche verzekeringen en Vanbreda. We bieden
gezamenlijk een product aan waar Vanbreda het adviserende deel
op zich neemt, de Leidsche verzekeringen het verzekeringsdeel
en wij het beleggingsdeel.’ Feitelijk is Leidsche Verzekeringen de
verzekeringspartner van VPV en Vanbreda de tussenpersoon.
Waarom kan een VPV-klant niet direct met Leidsche verzekeringen
en VPV zaken doen? De verzekering is immers in dit geval slechts
een fiscaal vriendelijk omhulsel van een beleggingspolis. Immens: ‘De
meeste verzekeraars doen niet rechtstreeks zaken met particuliere
klanten. De reden hiervoor is dat zij de klant geen onafhankelijk
advies kunnen geven, terwijl de klant dit wel verwacht. Dat kan een
tussenpersoon als Vanbreda wel. De reden voor VPV en ons om
met Leidsche in zee te gaan? Kijk, in het recente verleden verwezen
banken hun klanten voor beleggingsverzekeringen door naar hun
eigen verzekeringsdochter. Zo verdiende de bank, de manager en
de verzekeraar aan de klant. En ik kan je zeggen: die constructie
was ruim kostendekkend. Het verzet dat nu ontstaat, is in grote
mate begrijpelijk. Leidsche heeft altijd een andere filosofie gehad:
transparantie. Bij hen weet je precies wat je inlegt en hoe groot
het bedrag is dat daarvan wordt belegd.’ Van Ketwich Verschuur:
‘Transparantie is voor ons heel belangrijk, we willen open en eerlijk
zakendoen.’ Immens: ‘Leidsche is wat dat betreft een van de meest
transparantie verzekeraars van het land.’
No nonsense
Ook de samenwerking tussen Vanbreda en VPV is logisch. Nijhuis:
‘Vanbreda heeft een bedrijfsgrootte waarbij wij ons senang voelen. We
zijn beide no nonsense clubs.’ Het voordeel van de korte lijnen van een
kleine organisatie én het voordeel van het kennisnetwerk tussen de
nieuwe samenwerkingspartners dus. Van Ketwich Verschuur: ‘Grote
organisaties willen vaak alles zelf doen. Ze vinden dat ze dat moeten
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007

kunnen, het hoort bij hun status. Wij werken liever samen met
mensen die veel ervaring hebben in deze materie.’
Binnenkort kan een bank ook zelf de beleggingsverzekering afsluiten,
door een wijziging in de wet mogen banken vanaf 1 januari 2008
zich in deze markt mengen. Eerst kijken hoe het moet en het daarna
zelf doen? Van Ketwich Verschuur: ‘Beslist niet. We willen doen waar
we goed in zijn, vermogensbeheer, en samenwerken op gebieden
waar dat kan en waar de markt dat vraagt. Als we het zelf moeten
doen, willen we er klaar voor zijn, maar onze voorkeur gaat uit naar
samenwerken. Onze schaalgrootte is ook onze kracht.’ Immens blikt
voor deze samenwerking graag terug naar de scheikundelessen uit
zijn jeugd. ‘Een organisatie is een soort molecule, die verbindingen
maakt met andere organisaties, die ook weer verbindingen hebben
met samenwerkingspartners.’
Visie
Het samenwerkingsverbond komt niet alleen op een logisch moment
vanwege de vraag naar beleggingsverzekeringen. Het past ook binnen
de visie van Veer Palthe Voûte, die zich meer als integrale financiële
partner wil profileren. ‘We zijn traditioneel een private banking
aanbieder. Klanten zien ons echter liever als aanbieder van financiële
oplossingen, om hen te helpen hun vermogen op te bouwen. Private
wealth management dus. Daar hoort bijvoorbeeld ook estate
planning bij. We willen vermogende particulieren daarbij begeleiden.’
Ook Immens ziet een verschuiving van productaanbieder naar
oplossingsaanbieder. In het geval van VPV betekent dat niet dat de
organisatie haar werknemersbestand gaat uitbreiden met steeds een
specialist op het te ontginnen gebied. Clusteren en samenwerking
zijn hier de thema’s; de klant van VPV gaat profiteren.
Wat moet een klant van VPV doen als deze ‘beklemd vermogen’ heeft
uitstaan? Immens: ‘Als het binnenkort vrijkomt, is het eenvoudig:
dan kan hij of zij contact opnemen. Als deze datum nog ver weg ligt,
is het moeilijk om een eenduidig antwoord te geven. In ieder geval
is het belangrijk te weten dat overstappen vaak best mogelijk is, ook
al beweert de huidige aanbieder het tegenovergestelde . Een second
opinion is altijd verstandig.’
Producten die de einddatum hebben bereikt, zijn uiteraard kosteloos
over te sluizen. Als dit niet het geval is, worden kosten gemaakt die
– afhankelijk van de duur van de beleggingsverzekering – al dan
niet hoger uitvallen dan de winst die met een overstap kan worden
geboekt. Immens: ‘Ook hier is het lastig om voor alle gevallen te
spreken, maar als algemene vuistregel geldt: als de restduur van de
beleggingsverzekering niet zo lang meer is, kunnen klanten vaak
beter de einddatum afwachten. De tijd om extra rendement te
SAMENWERKEN
V.l.n.r.: Alexander van Ketwich Verschuur, Ralph Nijhuis, Frank Immens
behalen met onze constructie is klein, terwijl de kosten voor een
overstap hoog zijn.’
Een markt die voorheen werd bepaald door ondoorzichtigheid en
hoge kosten, wordt nu opengebroken door partners die expert zijn
op eigen terrein. ‘Ik wil beleggen bij een beleggingsverzekering, niet
verzekeren’, aldus Van Ketwich Verschuur. En dat is met dit verbond
eindelijk mogelijk.
Beklemd vermogen en VPV
Financieel vermogen laat zich onderscheiden in vrij vermogen
en beklemd vermogen. Vrij vermogen – de naam doet het
al vermoeden – kan vrij worden belegd, er geldt in principe
geen vaste doorlooptijd. Veer Palthe Voûte is traditioneel
gezien sterk op dit vlak. Beklemd vermogen is vermogen dat
‘beklemd’ zit in een (fiscale) constructie als een beleggingsverzekering.
Bekende voorbeelden van zo’n verzekering:
een beleggingshypotheek of beleggingspensioen. Mensen
betalen periodiek voor een vooraf afgesproken tijdsduur een
bepaald bedrag, aan het eind van de looptijd kunnen mensen
profiteren van het belegde vermogen.
Tot voor kort was het echter onduidelijk hoe hoog het werkelijk
belegde bedrag was en hoeveel kosten de aanbieder
in rekening bracht voor de verzekering en voor provisie.
Ondermeer met de Wet financiële dienstverlening (Wfd) en
de opvolger Wet financieel toezicht (Wft) wil de overheid
hierin verandering brengen.
Veer Palthe Voûte was voorheen alleen actief in vrij
vermogen, maar heeft nu de handen ineen geslagen met
Vanbreda en Leidsche verzekeringen en een oplossing aangedragen.
Klanten kunnen voor beklemd vermogen nu ook
profiteren van de beleggingsexpertise van VPV, tezamen
met een transparant aanbod.
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007
9

10
VALUE INVESTING
Kijk op Azië
H
Begin december 2006 reisden onze beleggers René van der Zeeuw en Carla Buijink naar Azië
af. Zij bezochten in Maleisië en Hongkong meerdere bedrijven. In het kort bespreken we hier
de bedrijfsactiviteiten van de bezochte ondernemingen.
et doel van het bezoek was om beter inzicht in de
bedrijfsactiviteiten van de ondernemingen te verkrijgen
en het begrip voor het lokale ondernemingsklimaat te
vergroten. In beide landen bezochten Carla en René een
flink aantal bedrijven.
Maleisië
In Maleisië werd een bezoek gebracht aan zes ondernemingen,
namelijk Exact Malaysia, MTD Capital, CSA, Sunway City, Star
Publishers en Guinness Anchor.
Exact Malaysia, in Kuala Lumpur, is IT-ontwikkelaar en een
dochtermaatschappij van Exact Nederland, bekend van het boekh
oudsoftwareprogramma ‘Exact’. In 1998 is Exact Malaysia gestart
met 20 werknemers, nu zijn dat er 380. Van de werknemers is
60 procent betrokken bij de ontwikkeling van het veelbelovende
softwareprogramma E-Synergie: een softwareplatform gericht op
gebruiksgemak en efficiëntie.
MTD Capital beheert en bouwt tolwegen. Tegelijk met het bouwcontract
van de tolwegen wordt in Maleisië het exploitatiecontract voor
de weg uitonderhandeld. MTD Capital legt vaak geld toe op de bouw
van een weg maar behaalt door het bijbehorende exploitatiecontract
toch een aantrekkelijk rendement op haar totale investering. Door de
beperkte ruimte voor uitbreiding in Maleisië, richt MTD Capital zich
inmiddels ook op het buitenland, zoals het Midden-Oosten, India,
Indonesië en de Filippijnen.
CSA is actief als IT-dienstverlener. Nadat het Amerikaanse CSC
meerderheidsaandeelhouder is geworden, is de portefeuille van CSA
met name gegroeid door de toename van het aantal Amerikaanse
klanten. Daarnaast ontwikkelde CSA zich inmiddels als aanbieder
van outsource IT-diensten, zoals netwerkbeheer. Hiermee verbreedt
CSA haar klantenbasis, waardoor op termijn het risico van te grote
klantafhankelijkheid wordt verminderd.
Sunway City is een ontwikkelaar van onroerend goed, gespecialiseerd
in grootschalige projecten voor de lange termijn. Sunway City heeft
een brede ervaring in de totaalontwikkeling van het ‘open veld’ in een
stadsgebied. Stukken land worden geleidelijk gecommercialiseerd door
de bouw van faciliteiten, zoals ziekenhuizen, scholen en winkelcentra.
Vervolgens worden kantoren, de infrastructuur en luxe woningen
gerealiseerd. Sunway City verwacht in de toekomst haar activiteiten
zowel binnen als buiten Maleisië uit te kunnen breiden.
Star Publishers is onder andere uitgever van het dagblad met
het grootste marktaandeel in Maleisië. De krant bevat dagelijks
250 pagina’s in tabloidformaat, waarvan ruim de helft is gevuld
met advertenties. De lezers zijn voor het overgrote deel Chinese
ondernemers (van de Maleisische bevolking is 32 procent van
Chinese afkomst). Star Publishers verwacht door de groei van het
Bruto Nationaal Product stijgende inkomsten uit advertenties en
losse krantenverkoop.
Guinness Anchor is één van de twee toegestane bierbrouwers
in Maleisië met een marktaandeel van circa 50 procent. De
onderneming behaalt met oude productielijnen een goed rendement
op haar eigen vermogen. Carlsberg, de andere vergunninghouder,
heeft haar productielijnen vernieuwd, waardoor zij de grotere
producent is. Door de export naar omringende landen is haar
marktaandeel in Maleisië echter gedaald. Guinness Anchor profiteert
daarvan: de omzet is gestegen, ondanks de ongewijzigde gemiddelde
consumptie per inwoner over het afgelopen jaar.
Hongkong
In Hongkong werden tien ondernemingen bezocht, namelijk Karrie,
Truly, Champion Technology, Playmates, Hung Hing Printing,
Varitronix, Luen Thai, Hua Han, Transport International en Grande.
Karrie bouwt computerkasten en is toeleverancier van grote computerleveranciers,
waaronder IBM, Fujitsu Siemens, HP en Sagem. Het
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007

ontwikkelingsproces van een computerkast beslaat zo’n twee jaar, welke
Karrie samen met de klant doorloopt. Er is geen garantie op afname van
de producten, maar het rendement op de omzet van het eindproduct is
ruim voldoende om de kosten van het ontwikkeltraject te compenseren.
Door voortdurende spreiding van het aantal klanten en het aantal
projecten voorkomt Karrie een te grote klantenconcentratie.
Truly ontwikkelt en produceert LCD- en TFT-schermen voor
met name de Chinese industrie voor merkloze mobiele telefonie.
Vanwege de aanhoudende grote vraag en om een mogelijk tekort van
de benodigde halffabrikaten (TFT-schermen) uit te sluiten, bouwt
Truly in China een eigen fabriek. De onderneming is na de voltooiing
volledig verticaal geïntegreerd: het proces van basis- tot eindproduct
is dan geheel in eigen hand. Door de leveringen aan de snelgroeiende
Chinese auto-industrie te vergroten, spreidt Truly haar activiteiten
en reduceert ze het bedrijfsrisico.
Champion Technology is wereldwijd actief in analytische, ‘mission
critical’ software. De software wordt speciaal voor een klant geschreven,
maar naderhand universeel gemaakt voor verdere commercialisering.
Zodra op deze wijze een nieuwe bedrijfstak is aangeboord, ontwikkelt
de onderneming een aparte divisie voor toekomstige nieuwe klanten.
Zo ontwikkelde Champion Technology communicatiesoftware
voor hulpdiensten in het Verenigd Koninkrijk en detectie- en
communicatiesoftware voor de Olympische Spelen 2008 in Beijing.
De speelgoeddesigner Playmates heeft recent een consolidatieslag
gemaakt. Playmates verwacht toekomstige kassuccessen door de
komende Turtle-film, de vernieuwde Disneyfiguren en het spel
‘Viva Pinata’ voor de X-box. Deze nieuwe omzet komt bovenop
de omzet uit wel goedlopende speelgoedformules. Met de
uitbesteding van de speelgoedproductie voor vaste prijzen aan vaste
VALUE INVESTING
leveranciers, dekt Playmates voor een belangrijk deel het risico op
de grondstofprijzen. Het voorraadrisico is eveneens beperkt door
een goed inzicht in de orderstroom via het uitgebreide Amerikaanse
distributienetwerk. In Europa hebben externe distributeurs het
voorraadrisico overgenomen.
Hung Hing, van oudsher actief in de grootverpakkingsindustrie,
heeft sinds de aankoop van een papiermolen enkele jaren geleden,
een geheel verticaal geïntegreerde onderneming. Door de toevoeging
van printactiviteiten heeft het bedrijf tevens een goede marktpositie
verworven in speelgoeddozen, ansichtkaarten en boeken. Door zich
verder te specialiseren in de bestaande activiteiten, onttrekt Hung
Hing zich deels aan de stevige concurrentie in de papiersector en
behaalt ze een goed resultaat.
Varitronix ontwikkelt en produceert LCD- en TFT-schermen
voor (sinds 2004) met name de automobielindustrie en de
machinebouw. Door de hoge kwaliteitseisen en de lage oplages in
dit segment behaalt Varitronix goede marges. De combinatie van
kwaliteitseisen en het belang van goede relaties en reputatie schermt
deze markt af voor mogelijke concurrenten. Varitronix levert als
tweede, sterk cashflow-genererende activiteit, de productie van
LCD-schermen voor Chinese producenten van merkloze mobiele
telefoons. De concurrentie is hierin groot. Door de grote volumes
kan Varitronix met een kleine marge genoegen nemen en versterkt
zij tegelijkertijd haar inkoopkracht. Varitronix begeeft zich hiermee
op dezelfde markt als Truly, die door haar langere historie een groter
marktaandeel heeft. De benadering van de telefoniemarkt van de
twee bedrijven lijkt sterk op elkaar.
Kledingproducent Luen Thai heeft moeilijke tijden door het snel
veranderende quotasysteem achter zich liggen. In het spanningsveld
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007
11

12
VALUE INVESTING
Petronas Towers Kuala Lumpur
van het veranderende quotabeleid en bestaande leveringscontracten,
bleken een aantal Amerikaanse partners Luen Thai geen boterham te
gunnen. De onderneming heeft deze klanten vaarwel gezegd. Luen
Thai erkent het risico van de huidige geringe klantenspreiding en
werkt aan uitbreiding. Over het algemeen kost zo’n traject ten minste
12 tot 18 maanden. Luan Thai is hiermee het afgelopen jaar gestart
door gesprekken met prospects als Gap en Nike.
Hua Han is producent en distributeur van medicijnen. Zowel
medicijnen via een dokter of ziekenhuis, als de huismiddelen bij
de drogist zijn in China geregistreerd. Hua Han maakt tevens
huidverzorgingsproducten, waarvoor zij een Koreaanse en een
Chinese registratie heeft verworven. Verzorgingsproducten uit
Korea hebben bij de Chinese consument namelijk een goede
naam. Alle producten worden gemaakt in Zuidwest-China, het
belangrijkste afzetgebied voor Hua Han. Zij wil haar afzetgebied
in de toekomst uitbreiden tot heel China. De eerste gezette stap in
deze richting is de verkoop van huidverzorgingsproducten via de
grote supermarktketens.
Transport International (TI) verzorgt het busvervoer in
Hongkong en heeft enige jaren geleden haar activiteiten uitgebreid
naar China. TI zoekt daar naar vergelijkbare activiteiten en
marktomstandigheden om toekomstige groei te bewerkstelligen.
Zij streeft ernaar marktleider te zijn in een specifiek
vervoermiddelennetwerk en de winst vergaand te optimaliseren
door een hoge efficiency. Tot nu toe heeft TI in China een belang
in drie busmaatschappijen en een taxibedrijf. Daarnaast richt TI
zich op reclame en financiële dienstverlening. Recent stond TI
in de belangstelling vanwege haar vastgoedactiviteiten, zoals het
herontwikkelen van haar busremise tot een wooncomplex met
vier woontorens.
Sinds 1995 richt Grande zich binnen de markt van audioapparatuur
op merknamen als Nakamichi, Sansui en Akai. Hiermee behaalt
ze hogere marges ten opzichte van merkloze producten. In 1995
kwam 20 procent van de omzet uit merkproducten en 80 procent uit
merkloze producten, nu is dat precies omgekeerd. Door de teruggang
van de audioapparatuurmarkt (ten gunste van de audiovisuele
markt) heeft Grande haar activiteit verlegd naar LCD-apparatuur, een
echte volumemarkt. Grande produceert 5.000 LCD-schermen per
dag en benut daarmee haar volledige productiecapaciteit. Een groot
deel van de omzet uit merkloze producten betreft LCD-schermen,
geproduceerd voor ketens als Wal-Mart.
Beleggingsmogelijkheden
VPV heeft van een aantal van de bovengenoemde ondernemingen
de aandelen opgenomen in de Value Investing-portefeuilles. De
andere ondernemingen worden al enige tijd bestudeerd, maar
het opnemen van aandelen daarvan is op dit moment naar onze
mening (nog) niet opportuun. •
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007

Gek op
snowboarden
Rosella Krot is nog maar
achttien jaar, maar haar cv is
indrukwekkend. Ze werkte al
bij Veer Palthe Voûte, slaagde
voor het gymnasium, maar is
bovenal gek op snowboarden.
En niet zonder succes.
Rosella Krot doet mee met snowboard-NK
Een professioneel snowboardster bij Veer Palthe Voûte?
‘Tijdens vakanties doe ik administratief werk bij VPV. Mijn vader
werkt er ook, inderdaad. Maar ik zie hem dan nauwelijks, hij werkt in
een andere ruimte. Maar het is wel handig met rijden, we wonen in
Bergschenhoek en we kunnen dan samen naar Gouda.’
Deze winter had nou niet echt ideaal snowboardweer,
wel dan?
‘Ik was een tijdje geleden in het appartement van mijn ouders in
Frankrijk. De pistes waren nou niet echt top te noemen. Er waren
veel stenen, later begon het te regenen en gingen de pistes dicht. Je
moet je bij dit weer afvragen: ga ik trainen en maak daarmee uren,
of wil ik niet riskeren dat met zo’n piste mijn snowboard kapot gaat?
Zo’n board kost al snel achthonderd euro.’
Hoe begint iemand uit Bergschenhoek met snowboarden?
‘De camping waar ik altijd met mijn ouders in de zomer naartoe ging,
had ook wintersportfaciliteiten. Dus zaten we er later ook met de
hele familie in de winter en gingen we langlaufen. Maar na een paar
jaar was ik het langlaufen zat en wilde snowboarden. Skiën vond
ik niet zo interessant, ik had met langlaufen immers ook al op ski’s
gestaan. En snowboarden is een jonge sport, het spreekt ook jonge
mensen aan. Thuis in Bergschenhoek begon ik met lessen, op de
borstelbaan in het Bergsche Bos. En nu ben ik meestal in Zoetermeer
te vinden, waar een overdekte piste is met echte sneeuw.’
DE PASSIE VAN...
Foto: Frank Eerland, www.goeiepoeier-media.nl
En je was direct enthousiast?
‘Ja, eigenlijk wel. Vanaf de eerste les. Ik had geluk met degene die
mij les gaf; ik kan me voorstellen dat je bij een saaie leraar eerder
afhaakt. Ik merk het ook nu ik zelf lesgeef: als je leuke dingen doet in
een les, vinden leerlingen het al snel leuk.’
Toch kan ik me voorstellen dat je soms denkt: was ik maar
gaan wielrennen. Dat is toch veel eenvoudiger in dit land?
‘Ach, de baan in Bergschenhoek lag voor mij om de hoek en later
waren mijn ouders bereid om me drie keer per week naar Zoetermeer
te brengen. Dat is vanaf huis twintig minuutjes rijden. En nu heb ik
zelf mijn rijbewijs, dat is nog makkelijker. In de zomer kan ik ook
longboarden, dat is een soort skateboard waarbij ook de assen in de
wieltjes draaien. Dan kun je altijd nog een heuvel af.’
Wat wil je uiteindelijk bereiken met de sport?
‘Ik ben zesde geworden bij het afgelopen NK; ik zou in de toekomst
graag wat hoger eindigen. Maar er is toch een verschil. Sommige van
mijn vrienden léven echt voor het snowboarden. Nicolien Sauerbreij
woont bijna continu in een camper, zoveel reist ze. Ik heb vorig jaar
het gymnasium afgerond en studeer nu civiele techniek in Delft.
Daarnáást wil ik zoveel mogelijk snowboarden. Maar het blijft lastig,
want om ver te komen in deze sport heb je veel geld nodig. Ik zou
dan heel veel kunnen werken, maar dan kan ik weer niet trainen of
studeren. Een beetje een kwestie van de kip en het ei, ja.’ •
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007
13

14
DRUKWERK
Rooduijn, bureau voor communicatie & design
‘Een folder van 1 euro
kan miljoenen opbrengen’
R
ooduijn stond het helder voor ogen dat goed
drukwerk staat of valt bij het communicatieconcept
dat erachter steekt. Vanaf dat moment gingen de
ontwikkelingen heel snel en groeide het succes van
een familiebedrijf dat al sinds 1917 in de Haagse
binnenstad gevestigd is.
‘Eigenlijk is het heel logisch. We zeggen wel eens dat één druppel inkt
miljoenen aan het denken kan zetten. Een van Lord Byron geleende
uitspraak. Als je dat kunt aanvoelen, dan snap je ook waarom ik
soms verbaasd ben hoe slecht grote bedrijven nadenken over hun
drukwerk. Ze laten prachtig vakwerk maken, hoor. Niets mis mee.
Maar er zit geen gedachte achter, geen ziel, geen boodschap. Vaak is
de functionaliteit, het overbrengen van een boodschap ver te zoeken.
Bij Rooduijn verlaat geen enkel product het pand voordat we er zeker
van zijn dat het bijdraagt aan de commerciële doelstellingen van een
onderneming. Welke dat ook is.’
Opbrengst
‘De lezers van dit blad werken met grote vermogens en steken daar
enorm veel energie in. Dergelijke relaties hebben wij ook. Als één
van de grootste bouwondernemingen in Nederland, Dura Vermeer,
ons zijn communicatiemiddelen toevertrouwt, dan zien we dat
niet als de volgende stapel papier. Nee, we zijn er dan helemaal
van Bernard doordrongen ten Doeschate dat die onderneming met die “stapel papier”
miljoenen moet verdedigen en verdienen. Dat legt een grote druk
‘Drukken is eigenlijk weinig meer dan papier vuilmaken’,
valt Cees Rooduijn met de deur in huis. Hij is directeur en
eigenaar van het gelijknamige bureau voor Communicatie
& Design in Den Haag. ‘In de tachtiger jaren realiseerden
wij ons dat kwalitatief goed drukwerk alléén niet bijdraagt
tot het succes van een onderneming.’
op onze “creatieven”. Dat zijn mensen die achter de vraag van
onze klant kruipen en hun behoefte in een boodschap vertalen die
de lezer raakt. Ander voorbeeld: als een groot en internationaal
advies- en ingenieursbureau als Tauw Group ons de realisatie van
al hun corporate drukwerk laat verzorgen, dan bestaat bij ons
het soms pijnlijke besef, dat ze met elke brochure die wij maken
tonnen willen omzetten. Of wat te denken van het drukwerk
van Opta? De reputatie van zo’n belangrijke organisatie staat of
valt ermee.’ Rooduijn vertelt stellig: ‘Zo bekeken, durf ik rustig te
stellen dat een goede folder miljoenen kan opbrengen. Maar alleen
als het communicatieconcept volledig aansluit bij datgene wat de
onderneming wil overbrengen en uitstralen.’
Geur
Met deze aanpak heeft het Haagse bureau voor Communicatie
& Design grote opdrachten tot zelfs in Japan (Subaru en Ricoh)
weten te verwerven. Het bedrijf, toch al 90 jaar oud, oogt jong
en dynamisch. Het wordt bevolkt door conceptdenkers en een
groep ambitieuze vormgevers, die worden ondersteund door een
trafficafdeling (regelaars, die elk product volledig en tot en met de
postbezorging begeleiden) én drukkers.
‘Zeker, ook drukkers, want je moet je afkomst nooit verloochenen
vind ik. We houden er nog een kleine drukkerij op na om hele snelle
orders te kunnen realiseren en om uiterst hoogwaardig en speciaal
drukwerk te maken dat we eigenlijk niet uit willen besteden. Omdat
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007

DRUKWERK
we nog steeds grote eer stellen in ons vakmanschap. En, nou ja, laat
ik het maar toegeven... een mooi vuil gemaakt stukje papier ruikt
precies zo als de geur van het familiebedrijf waarin ik ben opgegroeid.
Die geur moet blijven hangen in ons bedrijf. Gepaard aan de geur van
het succes dat een ondernemer met ons deelt als hij mede door onze
communicatieconcepten z’n doelstellingen gerealiseerd ziet.’
Klein blijven
‘Zoiets kun je alleen maar bereiken als je je klanten kent en volledig
begrijpt. Daarom willen we klein blijven. Zakelijke relaties bestaan
langdurig, sommige al meer dan twintig jaar. Onze partners
zoals freelance copywriters, fotografen en illustrators, kiezen we
zorgvuldig. Hun ervaring en kennis moet boven elke twijfel verheven
zijn. Zo hebben we altijd de juiste man of vrouw op de juiste plaats.’
‘Daarmee kunnen we elke klant alle aandacht geven die hij of zij nodig
heeft. En meer. Onze betrokkenheid met het eindproduct is van
wezenlijk belang voor onze cliënten. We werken, samen met hen, toe
naar het eindproduct. We leveren kwaliteit en nemen onze cliënten
een hoop geregel uit handen. Dat wordt gewaardeerd. Als een van onze
contactpersonen bij een klant overstapt naar een andere werkgever,
verhuizen wij vaak mee. En dat geeft ongelooflijk veel voldoening.’
Rooduijn: ‘Nogmaals, één druppel inkt kan miljoenen aan het
denken zetten! Zo’n druppel inkt is spotgoedkoop als je het afzet
tegen wat hij zal opleveren. Maar dan moet die druppel wel heel erg
precies in de juiste vorm op de juiste plaats vallen. Doordat er heel
zorgvuldig over is nagedacht. •
Opvolger van vier
Rooduijn is een familiebedrijf, met korte lijnen en een
grote betrokkenheid van medewerkers bij het bedrijf en
de cliënten. Na het overlijden van vader Rooduijn nam
de moeder van Cees het roer over, om in 1960 plaats te
maken voor haar zonen Cees en Hans. Binnenkort stapt
Hans eruit en gaat Cees alleen verder. Tot zover een echt
familiebedrijf dus, blijft dat zo? ‘Dat zou ik graag willen.
Ik heb een zoon die mij zou kunnen opvolgen, maar die
is pas vier. Of hij dit vak in wil, weten we nog niet. Dat
mag hij natuurlijk zelf bepalen, maar dat duurt nog wel
een paar jaar. Zelf wil ik nog een jaar of vijf doorgaan,
maar zelfs dan is het nog te vroeg voor mijn zoon.
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007 15

16
REGELGEVING
MiFID: een nieuwe Europese richtlijn voor de financiële sector
‘Klanten merken er
zo weinig mogelijk van’
Wet- en regelgeving is continu aan veranderingen onderhevig. Ook in het jaar 2007. Wat is er op dit gebied inmiddels
veranderd en wat staat ons nog te wachten? Directeur Piet Hoorneman legt het uit en licht tevens toe hoe Veer Palthe
Voûte hiermee omgaat en wat de gevolgen zijn voor de klanten.
Wat zijn de laatste ontwikkelingen op het gebied van
wet- en regelgeving?
‘Duidelijk is in elk geval dat er de afgelopen tijd een stortvloed aan
nieuwe wetten over ons heen is gekomen. Naast wetten als de Wet
Financiële Dienstverlening (WFD), de Wet Marktmisbruik – waarbij
het gebruik van voorkennis en marktmanipulatie op effectenmarken
wordt tegengegaan – en de Wet Melding Zeggenschap, valt vooral
de Wet op financieel toezicht (Wft) op. Deze wet, die op 1 januari
2007 in werking is getreden, regelt het toezicht op de financiële
sector in Nederland. Opvallend aan de nieuwe wet is dat deze maar
liefst acht toezichtwetten vervangt. Met de komst van deze Wft is
er structureel niet echt iets veranderd, maar het is voor ons bepaald
niet eenvoudig om de juiste weg binnen deze wet te vinden.’
Staat er voor dit jaar nog meer op stapel?
‘Je zou zeggen dat er genoeg veranderingen zijn geweest. Maar met
ingang van november treedt er nog een nieuwe Europese richtlijn
in werking: de Markets in Financial Instruments Directive, kortweg
MiFID. Deze richtlijn is een van de belangrijkste onderdelen van
het beleid van de Europese Unie om meer transparantie, competitie
en openheid te creëren op de markt voor financiële diensten en
producten. Bovendien heeft de richtlijn als doel om het werk van
instellingen die effectendiensten aanbieden beter te reguleren en
beleggers te beschermen. MiFID is dan ook een belangrijke wet
waar wij ons op moeten voorbereiden. Een voordeel, als je daar van
kunt spreken, is echter wel dat Nederland van de EU uitstel heeft
gekregen. Doordat de Wft dit jaar al veel tijd en energie vraagt
van de financiële sector, moet de MiFID uiterlijk 1 januari 2008 in
gebruik zijn genomen. Al worden de geruchten dat andere landen,
en met name die in Zuid-Europa, niet op tijd klaar zullen zijn,
steeds duidelijker.’
Waarom is MiFID zo belangrijk?
‘Deze Europese richtlijn heeft grote consequenties voor de
effectenbranche. De EU wil dat er eenheid bestaat in het Europese
effectenverkeer. MiFID moet dit bewerkstelligen, doordat er nu een
gemeenschappelijk Europees raamwerk van wettelijke eisen voor
financiële dienstverleners is opgesteld. Elke partij, ongeacht uit
welke lidstaat, moet aan deze eisen voldoen. De Europese markt voor
financiële diensten zou binnen een aantal jaren wel eens behoorlijk
gewijzigd kunnen zijn. Zo worden de kapitaalmarkten in elk geval
gekenmerkt door meer openheid, kunnen de kosten van kapitaal
omlaag als er meer concurrentie ontstaat en zal het uiteindelijke
effect zijn dat er straks één Europese markt ontstaat voor de
financiële dienstverlening aan klanten.’
Hoe gaat VPV met deze verandering om?
‘De EU stelt met de komst van MiFID veel organisatorische eisen
aan een bank. Dus ook aan ons. Om alles straks in goede banen
te kunnen leiden, hebben we een werkgroep geformeerd waarin
relatiebeheerders, medewerkers van de frontoffice, beleggers en
externe deskundigen zitting hebben genomen. Het doel van deze
werkgroep is om alle consequenties die MiFID met zich meebrengt in
kaart te brengen en vervolgens te implementeren.’
Wat zijn op het eerste gezicht de voornaamste consequenties?
‘De implementatie van MiFID brengt veel werk met zich mee
ten aanzien van het aanpassen van systemen, processen en
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007

documentatie. Daarnaast moeten wij het principe van best execution
gaan hanteren. Dit betekent dat effectenorders op de voor de
klant best mogelijke wijze moeten worden uitgevoerd. We moeten
hierbij niet alleen rekening houden met de prijs, maar ook met
(transactie)kosten, snelheid van uitvoering, omvang en aard van de
order en andere voor de cliënt relevante factoren.
Alle acties die wij uitvoeren, moeten we op de een of andere wijze
documenteren en administreren. Een klant moet immers altijd op
een later tijdstip kunnen nalezen hoe de betreffende transactie
tot stand gekomen is. De vraag om documentatie wordt mede
veroorzaakt door het feit dat men in de toekomst op meer plaatsen
kan handelen. MiFID biedt marktpartijen de mogelijkheid om, zij
het zeer streng gereglementeerd, een eigen handelsplatform op te
zetten. Dit is bedoeld om concurrentie tussen beurzen en andere
partijen te vergroten. Er zijn al initiatieven gemeld van Citigroup,
in combinatie met ABN Amro en Credit Suisse. Ook Van der
Moolen heeft zich al gemeld om een eigen beurs te lanceren. Dit
REGELGEVING
‘VPV wil haar klanten zo min
mogelijk lastig vallen met
veranderende wet- en regelgeving.’
fenomeen heet MTF of wel Multilateral Trading
Facility. Bovendien zal interne afhandeling
van aandelenorders in liquide aandelen in
de toekomst mogelijk zijn. We noemen dit
Systematic Internalising, maar het is alleen
denkbaar voor partijen die in staat zijn frequent,
op georganiseerde, regelmatige en systematische
wijze aandelenorders in liquide aandelen uit te
voeren.’
Wat merken de klanten
van MiFID?
‘Ons doel is om onze klanten zo min mogelijk met
deze verandering lastig te vallen. Ondanks dit
uitgangspunt kunnen wij er niet omheen om hen
hierin ook deels te betrekken. Reden hiervoor is
dat MiFID vraagt om een nieuwe cliëntclassificatie.
Dit betekent dat beleggers straks geclassificeerd
kunnen worden als niet-professioneel,
professioneel of superprofessioneel. Het is aan
de klant om te bepalen tot welke categorie hij wil
Piet Hoorneman behoren, al geldt de classificatie superprofessioneel
met name voor institutionele beleggers. Een
belangrijk aspect hieraan is dat voor iedere soort transactie en voor
iedere beurs een specifieke cliëntclassificatie kan worden gekozen.
Zo kan een cliënt ervoor kiezen voor transacties in obligaties op
de Deutsche Börse aangemerkt te worden als professionele cliënt
en voor transacties in aandelen op Euronext Amsterdam als
superprofessionele cliënt. Het administreren van elke afzonderlijke
transactie kan leiden tot een aanzienlijke lastenverzwaring.’
Heeft dit dan niet voor veel ophef gezorgd binnen
de financiële sector?
‘Inderdaad. Nog steeds is er veel discussie gaande, vooral ook omdat
alle Europese banken er dit jaar nog voor moeten zorgen dat er
nieuwe klantprofielen zijn. Als VPV hebben wij gelukkig het voordeel
dat wij onze klanten persoonlijk kennen en hen over het algemeen
minimaal één keer per jaar zien. Maar voor grootbanken gaat deze
vlieger niet op. Ik ben er dan ook van overtuigd dat Guus banken van deze Oostveen
klantprofielen niet voor de gestelde deadline af zullen hebben.’ •
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007
17

18
HEDGEFUNDS
Vormen hedgefunds
een gevaar?
Wat zijn hedgefunds ook alweer?
‘Hedgefunds’ is een verzamelnaam voor allerlei soorten van
beleggingsfondsen die gericht zijn op absoluut rendement.
Ze willen het dus niet beter doen dan de markt of een index,
maar willen zoveel mogelijk rendement maken voor hun
aandeelhouders. Daartoe kennen ze allemaal één kunstje. Zo is er
het Convertible Arbitrage-kunstje, dat probeert geld te verdienen
aan de prijsverschillen tussen converteerbare obligaties en korte
optieseries op hetzelfde onderliggende aandeel. Het fonds koopt
de - langdurende - convertibles en schrijft korte opties op het
onderliggende aandeel. Zo ontstaat er per saldo een neutrale positie
in dat aandeel, maar kan de optiepremie wel worden binnengehaald.
Ook is er een categorie hedgefunds die in Fusie- en Overnames is
gespecialiseerd. Zij kopen een belang in een bedrijf, in de hoop dat
een andere partij dit bedrijf overneemt of ermee fuseert. In zo’n
situatie kunnen aandeelhouders vaak een premie incasseren.
Daarnaast is er bijvoorbeeld het long/short-kunstje. Daarbij koop
je aandelen van een bedrijf dat je aantrekkelijk vindt en verkoop
je aandelen van een bedrijf dat je juist niet aantrekkelijk vindt.
Dat doe je door die aandelen te lenen, vervolgens te verkopen en
na een tijdje weer terug te kopen op de markt om de lening weer
af te lossen. Je hoopt dan natuurlijk dat het aandeel dat je hebt
geleend in die tussentijd in koers is gedaald, of in elk geval minder
in waarde is gestegen dan het aandeel dat je juist gekocht had. In
totaal zijn er een stuk of acht verschillende soorten strategieën.
Beleggen met bijgeleend geld
Hedgefunds hebben daarnaast nog één ding gemeen: omdat het om
vrij kleine winsten gaat die per beleggingssituatie te behalen zijn,
leent de belegger een forse hoeveelheid extra geld om die strategie
extra rendabel te maken. Zo kan vaak acht keer zoveel geld worden
ingezet op een strategie dan de daadwerkelijke inleg van het fonds.
Er wordt als het ware een hefboom (de Engelse term is leverage)
gezet op de beleggingsstrategie.
Leverage blaast risico’s op
Hier zitten nu juist de gevaren. Op de eerste plaats moet een
hedgefund grote hoeveelheden geld lenen. Omdat de meeste
hedgefunds in Amerikaanse dollars noteren, moeten ze lenen tegen
de Amerikaanse korte rente. En dan maakt het behoorlijk wat uit of
je dat kan doen tegen 1% zoals tot begin 2004 of tegen de huidige
rentestand van 5,25%.
Het tweede risico komt voort uit de inmiddels astronomische
omvang van de hedgefundmarkt. Schattingen over de omvang
van die markt liggen in de buurt van de 1,5 triljoen dollar (dat
is 1,5 miljoen keer een miljard dollar). Allemaal geld dat op zoek
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007

is naar kansen om via één van die circa acht strategieën kleine
winstmogelijkheden te ontdekken. En naarmate die markt groeit,
wordt het steeds moeilijker om een situatie te vinden die niet ook al
door anderen is ontdekt.
Take the money and run
Een derde gevaar zit hem in de beloningsstructuur van de
beheerders van hedgefunds. Die hanteren meestal het “2+20”-
principe: 2% beheerfee per jaar over het totale vermogen,
plus 20% van alle gemaakte winst in enig jaar, waarbij eerst
vaak eventuele verliezen uit voorgaande jaren moeten worden
goedgemaakt. Wat doet een fundmanager die in enig jaar geen
goed resultaat heeft behaald? Hij ziet dan een groot deel van zijn
potentiële winst verdwijnen. Het wordt dan al snel aantrekkelijk
om van baan te veranderen. Of er maar helemaal mee te stoppen,
zeker als hij in de voorafgaande jaren veel geld heeft verdiend. En
dan praten we echt over serieus veel geld: hedgefundmanagers
die meer dan 100 miljoen dollar hebben verdiend vormen bepaald
geen uitzondering.
Gebrekkig toezicht
Een vierde gevaar wordt gevormd door het gebrekkige
toezicht op hedgefunds. Doordat ze vaak zijn gehuisvest op de
Kaaimaneilanden, de Maagdeneilanden of op andere exotische
buitenposten, onttrekken ze zich goeddeels aan het toezicht van
financiële autoriteiten. Toezicht op risicomanagement, integriteit
en consistentie in beleggingssystematiek is in veel gevallen een
schimmige zaak.
Als het fout gaat, gaat het goed fout
Vormen hedgefunds een bedreiging voor de stabiliteit op wereldwijde
financiële markten? Als een hedgefund geen goed functionerend
risicomanagement heeft, kan het al haar geld en zelfs meer dan dat
kwijtraken. Dat is in de praktijk ook gebeurd.
Een voorbeeld. De twee Nobelprijswinnaars Myron Black en Robert
Merton, een paar van de knapste koppen in de financiële wereld,
zetten LTCM (Long Term Capital Management) op. Het fonds was
aanvankelijk zó succesvol, dat er een ware stormloop van grote
institutionele klanten op ontstond. Begin 1998 hadden klanten 4
miljard dollar ingelegd, terwijl het fonds door middel van leverage
voor 120 miljard posities had uitstaan. Door de Azië-crisis en het
feit dat Rusland haar leningen niet meer terugbetaalde, ontstonden
in luttele weken torenhoge verliezen. Uiteindelijk heeft een
consortium van banken door middel van overbruggingsleningen de
situatie weer onder controle gekregen. In goede samenwerking met
HEDGEFUNDS
de Fed, de Amerikaanse centrale bank, die zich genoodzaakt zag de
korte rente in een aantal stappen te verlagen.
Sindsdien is de hedgefund-industrie exponentieel gegroeid. De vraag
is dan ook of een volgende crisis op financiële markten kan leiden
tot een zelfde situatie, maar dan op een nog veel grotere schaal. Het
antwoord is ja. Zeker gezien de grote hoeveelheid leningen die door
hedgefunds wordt aangegaan, kan een individueel hedgefund dat in
de problemen komt een aantal banken en andere financiële partijen
in de problemen brengen. Het ene faillissement triggert zo het
andere, een soort Domino-Day dus, maar dan op financiële markten.
Kunnen hedgefunds gevaar opleveren voor VPV en voor u?
Op de eerste plaats is VPV in menig opzicht een zeer conservatieve
belegger. We beleggen niet of nauwelijks met geleend geld, en gaan
alleen zogenoemde ‘long’-posities aan. We komen dus nooit in een
situatie waarin we gedwongen worden om short-posities geforceerd
terug te kopen in de markt. Daarnaast beleggen we meestal in
aandelen en obligaties waar grote hedgefunds niet naar kijken,
omdat die beleggingssituaties te klein zijn of niet passen in de de
beleggingsstrategie.
Maar een financiële crisis, die kan worden versterkt door elkaar in
hun val meeslepende hedgefunds en banken, zal ook zeker invloed
hebben op de markt, en dus ook op de portefeuilles die VPV beheert.
Wij denken echter dat de impact op onze portefeuilles beperkt en
van tijdelijke aard zal zijn, en daarnaast ook weer aantrekkelijke
koopmomenten zal opleveren.
Niemand is gebaat bij een situatie die een potentieel gevaar oplevert
voor de stabiliteit van het financiële systeem. Juist ter preventie
van deze zogenoemde systeemrisico’s zouden financiële autoriteiten
en centrale banken wereldwijd moeten samenwerken om een beter
systeem van toezicht te bewerkstelligen. •
Fried van ‘t Hof,
Directeur Beleggingen
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007
19

20
FUND UPDATE
Delta Deelnemingen Fonds NV
Over de eerste twee maanden van 2007
behaalde DDF een rendement van 7,1%. De
AMX Index heeft in dezelfde periode een
stijging van 2,4% gerealiseerd.
Batenburg, één van de belangen in de portefeuille
van DDF, verraste in positieve zin met
goede voorlopige cijfers. Na een tegenvallend
resultaat in de eerste helft van 2006 te hebben
gerealiseerd, herstelde de installatietak
zich in de tweede helft van 2006.
De handelsactiviteiten hebben zich over het
hele jaar positief ontwikkeld. De omzet is per
saldo met 9% gestegen naar € 142 miljoen.
De nettowinst steeg met 2% naar € 4,9 miljoen.
Over 2006 komt de winst per aandeel
uit op € 4,08 (tegen € 4,00 over 2005).
Het jaarresultaat 2006 weerspiegelt de
positieve ontwikkeling van Exact, een ander
belang in de portefeuille van DDF, na de
omvorming van productgericht bedrijf naar
onderneming waar de klant centraal staat.
Exact is positief gestemd over de voortgang
van de inkomsten uit E-synergie en Exact-
Online, alsmede over de goede ontwikke-
VPV Value Fund
In de eerste twee maanden van 2007 behaalde
het VPV Value Fund een rendement van 4,3%.
Sinds ultimo 2006 tot en met de derde week
van februari 2007 was de koersontwikkeling
van de markt positief. De koerscorrectie, die
zich in de vierde week van februari aandiende,
was een op een zeker moment te verwachten
correctie. Redenen om ons beleggingsbeleid
van de laatste maanden te wijzigen, zien wij
als gevolg van deze koersbeweging niet.
De ondernemingen die jaareinde als sluitingsdatum
van hun boekjaar hebben, komen in
deze periode met de publicatie van de jaarcijfers
2006. De reeds bekendgemaakte jaarresultaten
zijn in het algemeen conform of boven
de marktverwachting. Na publicatie van een
jaarresultaat wordt de waardering van de effecten
door ons opnieuw bestudeerd en wordt
een besluit genomen om de positie te houden,
te verkopen of te kopen. In het algemeen is
Performance DDF vs AMX en AEX
na herbelegging van dividend
ling van haar andere producten. Het enige
probleem, de negatieve winstbijdrage door
Exact Duitsland, is inmiddels getackeld,
waardoor dit bedrijfsonderdeel in 2007 naar
verwachting weer positief zal bijdragen.
Over 2006 is de omzet met 8% gestegen
naar € 242,1 miljoen. Hierbij is de nettowinst
met 7% gestegen naar € 34,4 miljoen
ofwel € 1,42 per aandeel. Exact handhaaft
haar eerdere vooruitzichten. Deze zijn een
omzet voor 2007 van € 300 miljoen met een
120%
110%
100%
op dit moment de waardering van aandelen
in Azië aantrekkelijker dan in Europa. Het
belang in de portefeuille van het VPV Value
Fund in Azië is in de afgelopen periode dan
ook enigszins verhoogd. In de obligatiemarkt
EBIT marge van minimaal 20%. De onderneming
heeft aangegeven zonder acquisities
een groei van 6% à 8% te verwachten bij
deze EBIT marge van tenminste 20%. Exact
heeft de markt positief verrast met het
voorstel het dividendbeleid aan te passen
van een 50% winstuitkering naar een 100%
uitkering, zolang de onderneming geen geld
nodig heeft voor acquisities. Na de dividenduitkering
van € 1,42, bij aanname door de
AvA, houdt Exact nog € 93 miljoen in kas.
Performance VPV Value Fund na herbelegging
van dividend
90%
Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07
Intrinsieke waarde Value Fund
is ons inziens een groot aantal beleggers nog
steeds bereid tegen te lage rendementen ten
opzichte van het risico, obligatieposities aan te
houden. Echter ook hier zien wij weer nieuwe
kansen ontstaan.
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007

Dresdner VPV Income Fund NV
Hoewel aan het eind van de maand februari
2007 de onrust terugkeerde op de financiële
markten is deze maand voor het
Income Fund voortvarend verlopen. Met
een rendement van 1,3% is het resultaat
over de afgelopen twaalf maanden (van 1
maart 2006 t/m 28 februari 2007) op 7,3%
uitgekomen. De Europese kerninflatie index
liet in de twaalf maanden tot en met januari
2007 een stijging zien van 1,8%.
In de eerste twee maanden van het jaar
waren grosso modo dezelfde uitschieters te
zien als in de voorafgaande periode. Hiervan
is gebruik gemaakt door een aantal van deze
posities te sluiten of te verminderen. Zo zijn
de achtergestelde leningen aan Unity Media
en ONO verkocht. Dat blijkt nu een goede
greep te zijn geweest en wellicht ontstaan in
dezelfde ondernemingen weer koopkansen
in de huidige volatiliteit. Ook lijkt er eindelijk
een eind te komen aan de onderhandelingen
met het onwillige TH Global.
De markten zijn merkbaar afgekoeld maar
bevinden zich nog niet op niveaus die ons al
tot kopen aanzetten, een aantal specifieke
situaties daargelaten.
130%
120%
110%
100%
Performance Dresdner VPV Income Fund
(VPV Dynamic Interest Fund tot 1 januari 2005)
na herbelegging van dividend
90%
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07
Dresdner VPV HollandHaven NV
Over de eerste twee maanden van 2007
behaalde HollandHaven een positief rendement
van 2,9% versus –1% voor de AEXindex.
Het was lonend om gedurende de
afgelopen tijd een wat defensiever ingerichte
portefeuille te hebben.
De koersklappen kwamen het hardst aan bij
de bedrijven die niet aan de winstverwachtingen
van de markt voldeden. Buhrmann, DSM
en Fornix daalden als gevolg van tegenvallende
cijfers met zo’n 10%. Daartegenover
stonden koerswinsten voor o.a. Exact (+16%)
op het bericht dat de jaarwinst in z’n geheel
aan aandeelhouders wordt uitgekeerd en
ABN Amro (+9%) die een brandbrief van een
bezorgde sprinkhaan kreeg.
De recente onrust op financiële markten is
voor ons niet direct aanleiding om het roer
om te gooien. We blijven voorzichtig positief
180%
160%
140%
120%
100%
over de algemene marktomstandigheden
voor aandelen en houden derhalve vast aan
een wat defensievere portefeuille met de
nadruk op Small- en Midcap fondsen en vermijden
de meer volatiele marktsegmenten.
Intrinsieke waarde Income Fund Laatste update 20 sept
Performance Dresdner VPV HollandHaven vs AEX Index
na herbelegging van dividend
FUND UPDATE
80%
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07
Intrinsieke waarde HollandHaven AEX Total Return Index
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007
21

22
FUND UPDATE
Dresdner VPV Emerging Markets Fund
De problemen op de Amerikaanse hypotheekmarkt
en de onzekerheid in China
voor wat betreft de rol van de overheid in
het financiële systeem leidden tot vluchtgedrag
van investeerders van risicovollere
beleggingen als Emerging Markets naar
meer defensieve waarden. Het rendement
van Emerging Markets Fund over de
eerste twee maanden van 2007 kwam uit
op –3,6%. De benchmark van het fonds,
de MSCI Emerging Markets Index
behaalde een rendement van –3,9%
over dezelfde periode.
De grootste koersschade werd opgelopen in
Latijns Amerika alwaar de indices gemiddeld
4,5% terug moesten. Dit was ook de
regio die in 2006 het hardst steeg en waar
fundamenteel gezien niets noemenswaardig
is veranderd in februari. De terugval
lijkt dan ook meer op een ‘systeemschok’
dan op een daadwerkelijke verschuiving
van de fundamentele vooruitzichten voor
220%
200%
180%
160%
140%
120%
100%
opkomende markten die, volgens ons,
nog altijd als positief te kenschetsen zijn:
de economische groei in de wereld zal
een dragende factor blijven, het fiscale en
monetaire beleid in de meeste Emerging
Markets landen is stukken beter dan enkele
jaren geleden en ook de beurswaardering is
Dresdner VPV Europe Fund
De Eurotop 100 behaalde over de eerste twee
maanden van 2007 een negatief rendement
van 1,7% en het VPV Europe Fund kwam
over dezelfde periode uit op een negatief
rendement van 1,9%. Gedurende de eerste
maanden van 2007 lieten de financiële
waarden en de industriële waarden een
goed rendement zien. Positieve uitschieters
in de portefeuille waren vooral te vinden
binnen de financiële sector. Royal Bank of
Scotland maakte uitstekende cijfers bekend
en verraste de markt wederom positief met
een verhoging van het dividend. Bij ABN
Amro neemt de kritiek op de strategie en de
behaalde rendementen meer en meer toe.
Anticiperend op een toenemende volatiliteit
in de markt hebben wij voor de korte
termijn de portefeuille wat defensiever ingericht.
In dit kader zijn er posities genomen
in de oliesector. Gezien de lage waardering
en de conservatieve balansverhoudingen
zien wij dit als een defensieve sector.
Performance Dresdner VPV EMF vs
MSCI EM Free Index in Euro
80%
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07
180%
160%
140%
120%
100%
Intrinsieke waarde Emerging Markets Fund MSCI EM Free Index
Performance Dresdner VPV Europe Fund
vs FTSE Eurotop 100 Index
nog altijd relatief aantrekkelijk. Zolang de
mondiale groeimotor blijft draaien zullen
opkomende markten zich in positieve zin
kunnen blijven onderscheiden. Echter, het
karakter van deze soort beleggingen is en
blijft onverminderd high risk, zoals ook in
afgelopen maand weer is gebleken.
80%
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07
Intrinsieke waarde Europe Fund FTSE Eurotop 100 Index
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007

Phoenix Fund
Het Phoenix Fund heeft als doel te beleggen
in illiquide effecten en hoogrendements
schuldpapier. Dit beleggingsproduct
biedt een uitstekende mogelijkheid meer
diversificatie van risico en rendement aan
te brengen in bestaande portefeuilles. De
correlatie van dit product met de bekende
activaklassen is nagenoeg nul.
Top 5 posities Phoenix Fund
per ultimo februari
1. Schefenacker 2 nd lien
2. 9,875% IT Holding Finance
3. Concordia Bus
4. 9,875% Waterford Wedgwood
5. 0% Agria Holding 2011
Aan alle beleggingen zijn risico’s
verbonden. Rendementen op
beleggingen kunnen fluctueren. In
het verleden behaalde rendemen-
ten bieden geen garantie voor toe-
komstig te behalen rendementen.
Prospectussen van de beschreven
fondsen zijn op aanvraag koste-
loos verkrijgbaar bij Veer Palthe
Voûte NV. Voor de fondsen zijn
financiële bijsluiters beschikbaar;
vraag hierom en lees ze voordat u
een product koopt.
De beheerder is vergunningplichtig
in de zin van de Wft. De vergun-
ningaanvraag van Veer Palthe
Voûte is in behandeling bij de AFM.
150%
140%
130%
120%
110%
100%
Performance Phoenix Fund
na herbelegging van dividend
90%
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07
Colofon
Kijk op Vermogen is een uitgave van
Veer Palthe Voûte NV
Oosthaven 52
Postbus 3155
2800 CG Gouda
T 0182 597777
www.vpv.nl
info@vpv.nl
Contactpersoon Veer Palthe Voûte
Marjan Beuzenberg
Redactionele productie
Lensink Van Berkel Communicatie, Amersfoort
Vormgeving
Raadgever en Partners, Amersfoort
Fotografie
Nanning Barendsz
Veer Palthe Voûte
Drukwerk
Rooduijn Vorm & Druk, Den Haag
Intrinsieke waarde Phoenix Fund
© Veer Palthe Voûte NV, Gouda. Alle rechten voor-
behouden. Kijk op Vermogen bevat informatie die
met de meeste zorgvuldigheid is samengesteld. Veer
Palthe Voûte NV en/of een van de aan haar gelieerde
ondernemingen en/of medewerkers en/of de bij deze
uitgave betrokken redactie en medewerkers aanvaar-
den geen aansprakelijkheid voor mogelijke gevolgen
die zouden kunnen voortvloeien uit de in deze uitgave
opgenomen informatie.
FUND UPDATE
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | VOORJAAR 2007
23

Kijkt u naar de benchmark?
Of kijkt u naar de winst?
Winstgevend beleggen in ondergewaardeerde aandelen!
Hoe ziet u of een beleggingsfonds goed presteert? Aan de
‘benchmark’? Wat een onzin. Aan het rendement natuurlijk!
En rendement is precies wat u mag verwachten van het VPV
Value Fund van Veer Palthe Voûte. Inderdaad: weer zo’n
typisch eigenzinnig VPV-product dat in niets lijkt op andere
beleggingsfondsen.
Het VPV Value Fund belegt op basis van de unieke Value
Investing-methodiek waarmee we al jaren prima resultaten
boeken. Wélke waarde-aandelen voor u de winst gaan
opleveren? Dat is voor u de vraag, maar voor onze beleg-
gingsexperts een weet. Wij gaan voor het rendement. U ook?
Bel voor informatie 0182-597777. Of kijk op www.vpv.nl
Er zit meer in Veer Palthe Voûte