Kijk op vermogen 41 [PDF] - Hof Hoorneman Bankiers

KIJK OP VERMOGEN 

Uitgave van Dresdner VPV NV | najaar 2009 | nummer 41 

Value Investing: de rendementen 

Een terugblik op de afgelopen vijftien jaar 

Pand Dresdner VPV in Gouda kent rijke geschiedenis 

Goede zorg voor monumentaal pand

Kantoren Dresdner VPV 

Kantoor Gouda Oosthaven 52 

2901 PE Gouda 

Telefoon: 0182-597777 

Kantoor Blaricum 

Binnendoor 5 

1261 EG Blaricum 

Telefoon: 035-5436937 

Kantoor Arnhem 

Velperweg 160 

6824 MD Arnhem 

Telefoon: 026-3619690 

Kantoor ,s-Hertogenbosch 

Verwersstraat 26 

5211 HW 's-Hertogenbosch 

Telefoon: 073-7514133 

Kantoor Maastricht 

Franke & Partners Vermogensbeheer 

Wilhelminasingel 113 

6221 BJ Maastricht 

Telefoon: 043-3252178 

2 KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009

Inhoud 

Value Investing 6 

Beleggers horen uiteraard vooral te kijken 

naar de toekomst. Maar soms is het 

ook goed om de behaalde resultaten uit 

het verleden eens nader te bestuderen. 

Daarom bekijken we de resultaten van 

Value Investing over de afgelopen vijftien 

jaar. 

De ideale belegging voor Vpb-plichtigen 

2 x per jaar dividend plús koerswinst, 0% vennootschapsbelasting 

Het Delta Deelnemingen Fonds is genoteerd aan de beurs. 'Gewoon' beleggen kan dus ook. 

Fiscaal vriendelijk beleggen 10 

Het volledige fondsrendement opstrijken, 

zonder vennootschapsbelasting 

te betalen over het dividend en de 

koerswinst? Beleggen in het Delta 

Deelnemingen Fonds via tussenkomst 

van een houdstermaatschappij maakt het 

mogelijk. 

Oosthaven 52 14 

Het monumentale pand in Gouda, waarin 

Dresdner VPV is gehuisvest, kent een rijke 

geschiedenis. In de vorige eeuw heeft het 

bijvoorbeeld lange tijd dienst gedaan als 

verzorgingshuis. 

Oldtimerdag in Blaricum 18 

Auto’s kijken, wie doet het niet? In 

Blaricum konden de toeschouwers en 

deelnemers van het Old-Timerfestival 

onlangs hun hart ophalen. Maar liefst 

114 oldtimers passeerden de revue. 

En verder ... 

Marktverwachting 4 

VPV Obligatie Fonds 9 

Delta Deelnemingen Fonds 12 

Nieuwe medewerker 13 

Phoenix Fund 20 

Kantoor Arnhem 22 

Fund Update 24 

KIJK OP VERMOGEN | DRESDNER VPV NV | NAJAAR 2009 

Voorwoord 

Een jaar van herstel 

Het jaar 2009 is alweer bijna ten einde. 

We zullen het er snel over eens zijn dat we 

op dit jaar met meer plezier terugkijken 

dan op 2008. Dat was het jaar waarin 

de markten en de economie overvallen 

werden door de grootste crisis sinds de 

jaren dertig van de vorige eeuw. 

Vanaf begin maart van dit jaar begon het 

herstel op financiële markten. Een oude 

beleggerswijsheid zegt dat de markt op 

de economie vooruitloopt. Dat bleek ook 

in dit geval: vanaf het derde kwartaal zijn 

zowel de Verenigde Staten als Europa 

formeel uit een recessie. Een beschouwing 

over de vooruitzichten voor de markten 

in het volgend jaar treft u uiteraard aan in 

deze editie van Kijk Op Vermogen. 

2009 is ook een belangrijk jaar voor VPV. 

Zeer binnenkort hopen wij u nadere 

mededelingen te kunnen doen over de 

verzelfstandiging van VPV. Eén ding staat 

echter voorop: het beleggingsbeleid van 

VPV blijft zoals het is. Juist nu liggen er 

voor value beleggers vele kansen. Onze 

Colofon 

Kijk op Vermogen is een uitgave van Dresdner VPV NV 

Oosthaven 52 

Postbus 3155 

2800 CG Gouda 

T 0182 597777 

www.dresdnervpv.nl 

info@dresdnervpv.nl 

Contactpersoon Dresdner VPV 

Marjan Beuzenberg 

Redactionele productie 

LVB Networks, Amersfoort 

Vormgeving 

LVB Networks, Amersfoort 

INHOUD 

INHOUD 

beleggers en alle overige collega’s van VPV 

zijn zeer enthousiast en ambitieus om deze 

kansen te benutten en om te zetten in 

goede rendementen voor uw portefeuilles! 

Ik wens u veel leesplezier met deze uitgave 

van Kijk Op Vermogen. 

Met vriendelijke groet, 

Fried van ‘t Hof 

Fotografi e 

Dresdner VPV NV 

Drukwerk 

Rooduijn Vorm & Druk, Den Haag 

© Dresdner VPV NV, Gouda. Alle rechten voorbehouden. 

Kijk op Vermogen bevat informatie die met de meeste 

zorgvuldigheid is samengesteld. Dresdner VPV NV en/ 

of een van de aan haar gelieerde ondernemingen en/of 

medewerkers en/of de bij deze uitgave betrokken redactie 

en medewerkers aanvaarden geen aansprakelijkheid 

voor mogelijke gevolgen die zouden kunnen voortvloeien 

uit de in deze uitgave opgenomen informatie. 

3

MARKTVERWACHTING 

Het jaar van het 

begin van het herstel 

Het jaar 2009 is nog niet ten einde, maar nu al lijkt de conclusie gerechtvaardigd dat het een jaar was dat 

in het teken stond van wereldwijd herstel op effectenbeurzen. Gemiddeld zijn wereldwijde aandelenmark- 

ten tot en met medio oktober met circa 20 procent gestegen. De Amsterdamse beursindex AEX deed het 

zelfs nog wat beter, met 27 procent. Dat is niet voldoende om de verliezen van vorig jaar te compenseren: 

de AEX verloor in 2008 meer dan 50 procent van haar waarde. Dit jaar zijn de VPV Value portefeuilles al 

met meer dan 60 procent in waarde toegenomen. En naar onze verwachting zal dit herstel in het komen- 

de jaar doorzetten. Waarom we met optimisme vooruitblikken naar 2010, leest u in dit artikel. 

H 

et voert te ver om te zeggen dat de rust helemaal is 

weergekeerd in de fi nanciële sector. Toch staan we 

er duidelijk anders voor dan een jaar geleden. Toen 

werd er nog gevreesd voor een ineenstorting van het 

wereldwijde fi nanciële systeem. Door gecoördineerd 

ingrijpen van overheden is die paniek gereduceerd 

tot beheersbare proporties. Daar waren wel vele honderden miljarden 

aan overheidssteun voor nodig. In tegenstelling tot wat veel mensen 

denken, is al dit geld niet in de economie terechtgekomen, maar is het 

benut om de balansverhoudingen van banken weer op orde te brengen. 

Wereldwijd zijn vele systeembanken genationaliseerd. Ook een groot 

aantal niet-systeembanken is hard afgerekend op de zwakke plekken 

in hun businessmodel. Het faillissement van de hypotheekbank CIT 

in de Verenigde Staten is daar een recent voorbeeld van. En in eigen 

land hebben we natuurlijk het DSB-drama bijna als ‘real time soap’ op 

de televisie kunnen volgen. Hoe tragisch ook, dit zijn normale gevallen 

waarin banken, net als elke andere onderneming, door de markt 

worden afgestraft voor een falend beleid. 

Kanjer van een recessie 

De fi nanciële crisis heeft wel geleid tot een forse recessie. Banken 

zijn zo angstvallig bezig hun balans op orde te brengen dat ze als de 

dood zijn om krediet te verstrekken. Dat leidt ertoe dat bedrijven 

amper toegang hebben tot kapitaal om hun normale bedrijfsvoering 

te kunnen fi nancieren. En zonder geld om voorraden te bestellen en 

mensen te betalen is het lastig een bedrijf te runnen, laat staan te 

laten groeien. De terughoudende houding die banken op dit moment 

hebben, vormt dan ook een van de belangrijkste remmen op de 

economische groei. 

Banken krabbelen op 

Met veel banken gaat het intussen alweer een stuk beter. Doordat de 

interbancaire leenmarkt nog maar amper op gang is gekomen, zijn 

banken beperkt in hun capaciteit om geld in te lenen en dus ook om 

geld uit te lenen. Maar voor dat lage volume aan leningen brengen 

ze een hoge rentemarge in rekening. Mede daardoor kunnen banken 

zelfs bij lage omzetten een verbeterend operationeel resultaat laten 

zien. 

Rente staat laag 

Wereldwijd hebben centrale banken de rentetarieven naar historisch 

lage niveaus teruggebracht. Optisch lijkt er dus sprake van een 

krachtige stimulering van de economie. Immers, als geld goedkoop is 

gaan bedrijven en consumenten normaal gesproken weer meer lenen 


en dat leidt tot toenemende economische activiteit. Maar omdat 

banken zeer terughoudend zijn met het verstrekken van leningen 

merkt de economie nog maar bar weinig van die lage rentetarieven. 

Bedrijven hebben moeite om hun activiteiten gefi nancierd te krijgen. 

Herstel bedrijfswinsten 

Bedrijven laten over de hele linie een verbetering van resultaten 

zien. Niet dat de omzetten zo sterk zijn hersteld, vaak zijn die zelfs 

gedaald. Maar bedrijven hebben het laatste jaar fors gesneden in hun 

kosten. Die kostenreducties zijn dan ook de belangrijkste oorzaak 

van die verbeterde resultaten. 

Consument moet weer gaan besteden 

Voor een verder herstel van de economie is het essentieel dat de 

consument weer gaat besteden. En daarvoor is een aantal zaken 

nodig. Enerzijds een herstel van de huizenmarkt, vooral die in 

Amerika. Die huizenmarkt was immers de plaats waar de crisis 

begon. Recente cijfers laten zien dat aan de daling van huizenprijzen 

een einde lijkt te komen. Zowel het aantal transacties als het aantal 

hypotheekaanvragen nemen weer toe. De werkloosheid in de VS 

ligt inmiddels op een recordhoogte. Meer dan 10 procent van de 

beroepsbevolking zit zonder werk. Maar ook daar tekent zich een 

licht herstel af. Het tempo waarin de werkloosheid toeneemt, is fors 

afgenomen. De arbeidsproductiviteit in de economie neemt sterk toe. 

Voorraden zijn fors afgebouwd 

Door de moeite die het bedrijfsleven heeft om aan 

werkkapitaalfi nanciering te komen, is niet alleen bezuinigd op 

personeelskosten. Ook de voorraden zijn sterk afgebouwd. Dan krijg 

je bij zelfs maar een lichte toename van de vraag snel de angst dat je 

onvoldoende kan produceren om te profi teren van die herstellende 

vraag. Onze beleggers Najib Nakad en Mark Kwakkenbos komen net 

terug van een reis door Hongkong en het Chinese vasteland. Veel 

bedrijven die ze daar bezocht hebben, maakten melding van een fors 

herstel van het orderboek. Er waren zelfs spoedbestellingen, omdat 

afnemers bang zijn te weinig voorraad te hebben om gedurende het 

kerstseizoen alle klanten te kunnen bedienen. Een andere indicator 

voor naderend economisch herstel is de zogenoemde Baltic Freight 

Index. Deze index geeft aan wat het kost om een container per 


MARKTVERWACHTING 

schip te vervoeren, bijvoorbeeld van China naar Europa of de VS. 

Deze indicator is vanaf een laag niveau enorm gestegen. Ook de 

prijzen van grondstoff en zijn fors gestegen. Allemaal voorboden van 

verdergaand economisch herstel. Dat economisch herstel is al in het 

derde kwartaal van dit jaar ingezet. Zowel in de VS als in Europa was 

er in het derde kwartaal van dit jaar weer sprake van economische 

groei. Daarmee is de recessie, formeel gezien, ten einde. 

Voortgang van het herstel 

Na het winstherstel door kostenbesparingen wordt het nu tijd voor 

het aantrekken van de vraag. Daarvoor is nodig dat banken hun 

normale rol weer gaan vervullen in de maatschappij, en wel als 

verschaff er van geld aan bedrijven en consumenten. Weliswaar tegen 

stringentere voorwaarden, om herhaling van een schuldencrisis te 

voorkomen. Op dit moment zijn banken, zoals gezegd, druk bezig 

om hun balans en winstgevendheid op orde te krijgen. Gevolg is dat 

veel banken al begonnen zijn met het afl ossen van de fi nanciering 

door de staat. Pas dan kunnen ze zich echt weer gaan gedragen als 

normale commerciële ondernemingen. Het herstel van de normale 

functie van banken zal leiden tot een terugkeer naar normale vraag/ 

aanbodverhoudingen op de kapitaalmarkt. De gezonde werking 

van concurrentie zal er dan voor zorgen dat rentetarieven gaan 

dalen. En dan gaat de reële economie iets merken van de vele 

honderden miljarden die overheden in de fi nanciële sector hebben 

gepompt. Vooralsnog zal dat een geleidelijk proces zijn. Het herstel 

van de economie zal dan ook in een gematigd tempo plaatsvinden, 

met als voordeel dat er voorlopig nog geen gevaar dreigt van 

oplopende infl atie. Een combinatie van matige economische groei 

en lage infl atie vormt immers bijna altijd een gunstig klimaat voor 

aandelenmarkten. 

Volop kansen voor value beleggers 

We zien nog volop waarde in markten. Voor value beleggers zijn er 

talloze aandelen te vinden van bedrijven die ondergewaardeerd zijn, 

zowel als je let op huidige winstgevendheid en dividendrendement 

als op toekomstige groeimogelijkheden. Wel wordt het geleidelijk 

aan tijd om op tal van bedrijfs- en bankobligaties winst te nemen. 

Het accent in de portefeuilles zal dan ook geleidelijk wat gaan 

verschuiven van bedrijfsobligaties naar aandelen. • 

5

VALUE INVESTING 

Value Investing: 

de rendementen 

Beleggers horen uiteraard vooral te kijken naar de toekomst. Maar soms is het ook goed om de 

behaalde resultaten uit het verleden eens nader te bestuderen. Daarom bekijkt Bart Flentge, speciaal 

voor deze Kijk op Vermogen, de resultaten van Value Investing, de beleggingsstijl die kenmerkend is 

voor de aanpak van Dresdner VPV, in de periode van januari 1995 tot oktober 2009. 

In essentie komt Value Investing neer op het beleggen in 

ondergewaardeerde eff ecten, met een (zichtbare) katalysator voor 

hogere koersen en met in de tussentijd een stevig inkomen of cashfl ow 

voor de belegger. De grondbeginselen waar een Value belegger zich aan 

houdt, zijn tijdens de ernstigste economische crisis van de vorige eeuw 

al in een tweetal lijvige boeken neergelegd door Benjamin Graham. 

Enkele zeer bekende namen die zich het werk van Graham (meer dan) 

eigen hebben gemaakt zijn John Maynard Keynes en Warren Buff ett. 

Binnen Dresdner VPV is een zeer succesvolle variant op basis van de 

grondbeginselen van Graham ontwikkeld. 

Rendement in procenten 

De Value Investing-portefeuille bestaat al sinds begin 1995. 

In onderstaande grafi ek ziet u twee lijnen. De gele lijn is de 

waardeontwikkeling van één miljoen euro, sinds 1995 belegd 

volgens het Value Investing principe van Dresdner VPV. De grijze 

lijn is de MSCI-World index (in euro’s). Deze MSCI-index wordt vaak 

gebruikt om de eigen beleggingsprestaties mee te vergelijken. Veel 

vermogensbeheerders bouwen hun portefeuilles zelfs vaak om deze 

index heen. 

€10,000,000 

€7,000,000 

€5,000,000 

€3,000,000 

€1,000,000 

Dresdner VPV vs MSCI World (eur) 

Ontwikkeling van EUR 1 mio sinds 1995 (log) 

1995 

1996 

1997 

1998 

1999 

2000 

2001 

2002 

2003 

2004 

2005 

2006 

2007 

2008 

2009 

uit okt. 

MSCI World Dresdner VPV 

Het gemiddelde rendement per jaar (sinds 1995) voor deze MSCI-index 

bedraagt 4,91%. De Value Investing-portefeuille van Dresdner VPV 

heeft een gemiddeld jaarrendement van maar liefst 12,04%. 

Internethype 

Zoals u uit de grafi ek kunt afl eiden, presteerde Value Investing 

in 1998 en 1999 minder dan de MSCI-index. Veel beleggers 

trapten in de val van het beleggen in bedrijven met fantastische 

toekomstperspectieven en ongekende groeimogelijkheden; alles 

gebaseerd op de IT- en internetrevolutie. Als ouderwets beschouwde 

aandelen met een lage waardering en aantrekkelijk dividend 

werden ingeruild voor aandelen die zich bezighielden met alles wat 

te maken had met internet-, telecom- en media-activiteiten. Dat 

zorgde ervoor dat onze Value Investing-portefeuille het minder 

goed deed dan de MSCI-index. Vanaf maart 2000 werd dit verschil 

weer rechtgezet en zochten beleggers massaal hun toevlucht tot 

dividend betalende bedrijven, met een relatief lage waardering. De 

internethype was voorbij. Dresdner VPV heeft nooit meegedaan aan 

deze internethype. De koersen van deze aandelen waren ons veel te 

hoog en vaak werd er ook geen dividend uitgekeerd. Achteraf werden 

we beloond voor het vasthouden aan onze visie. 

In het bijzonder slechte beursjaar 2008 werd onze Value Investingportefeuille 

met minus 50% door de kredietcrisis harder geraakt 

dan de MSCI-index (-38%). Achteraf kunnen we constateren dat 

onze beleggingen harder zijn geraakt door illiquiditeit in de markt 

dan door verslechterende balansen en resultatenrekeningen van de 

bedrijven waarin wij beleggen. Het herstel van onze portefeuilles in 

2009 (met een bodem begin maart) is met +59,9% signifi cant beter 

dan het rendement van +16,6% voor de MSCI-index. 

Verschil 

Vaak hebben beleggers niet door hoe sterk een verschil in een hoger 

gemiddeld jaarlijks rendement door de jaren heen doorwerkt in de 

waarde van hun portefeuille van vandaag. Albert Einstein heeft het 

in dit verband, naar verluid, gehad over het zevende wereldwonder. 

In de tabel ziet u de jaarlijkse rendementen van Value Investing en 

die van de MSCI-index, zowel uitgedrukt in procenten als in euro’s. 


Wanneer u in 1995 met € 1.000.000 bij Dresdner VPV in Value 

Investing was begonnen, dan was de waarde van uw portefeuille 

nu, bijna vijftien jaar later, gestegen tot € 5.503.910. Had u destijds 

gekozen voor een aan de MSCI-index gerelateerde belegging, dan 

was uw portefeuille gestegen tot ‘slechts’ € 2.051.876. Een gapend 

gat van bijna € 3.500.000 in het voordeel van Value Investing bij 

Dresdner VPV. 

Veel beleggers denken dat het behalen van een hoger rendement 

alleen mogelijk is door meer risico te nemen. Een nadere analyse 

van de beweeglijkheid van Value Investing toont echter aan dat 



Rendement Rendement Start VPV met Start MSCI (eur) met 

1/1/95 VPV VALUE MSCI (eur) € 1.000.000 € 1.000.000 

1995 6,5% 12,5% € 1.064.591 € 1.125.000 

1996 33,4% 22,5% € 1.420.192 € 1.378.125 

1997 6,1% 36,3% € 1.506.145 € 1.878.384 

1998 -18,4% 15,6% € 1.229.657 € 2.171.412 

1999 37,7% 45,4% € 1.693.593 € 3.157.234 

2000 24,3% -6,8% € 2.104.644 € 2.942.542 

2001 17,3% -11,9% € 2.468.393 € 2.592.379 

2002 -0,5% -31,8% € 2.455.874 € 1.768.003 

2003 50,0% 11,8% € 3.683.610 € 1.976.627 

2004 28,9% 6,8% € 4.748.508 € 2.111.038 

2005 21,5% 26,0% € 5.771.531 € 2.659.907 

2006 18,6% 8,2% € 6.845.036 € 2.878.020 

2007 2,0% -0,9% € 6.981.937 € 2.852.118 

2008 -50,7% -38,3% € 3.442.095 € 1.759.757 

2009 uit okt 59,9% 16,6% € 5.503.910 € 2.051.876 

12,04% 4,91%


Value Investing ook via een fonds 

Value Investing wordt vanaf 500.000 euro aangeboden in 

vermogensbeheer. Via de Dresdner VPV Beleggersgiro is deze 

beleggingsstijl ook in fondsvorm beschikbaar via het Dresdner 

VPV Value Fund. 

Met de kleur groen wordt aangegeven wie per 3, 5, 7 of 10 beursjaren 

de beste performer van de twee was. Een rode kleur betreft de 

mindere. Naarmate de meetperiode langer wordt, des te vaker is de 

prestatie van Value Investing beter dan die van de MSCI-index. 

Positieve en negatieve meetperioden 

Ook hebben wij het aantal positieve en negatieve meetperioden 

in kaart gebracht. De uitkomsten treft u aan in de onderste twee 

regels in de tabel. Over alle meetperioden van 3, 5, 7 en 10 jaar 

geldt dat Value Investing een minder aantal negatieve perioden kent 

dan de MSCI-index. Opvallend is dat over alle tienjaarsperioden de 

performance van Value Investing tot nu toe altijd positief is geweest. 

Daar waar beleggen in de MSCI-index al twee negatieve tienjaars 

perioden heeft laten zien. 

Bent u niet bekend met de uitgangspunten van onze aanpak? Of wilt 

u meer weten over onze werkwijze? U kunt altijd contact opnemen 

met een van onze relatiebeheerders via 0182-59 77 77. • 

Val. Inv MSCI Val. Inv MSCI Val. Inv MSCI Val. Inv MSCI 

3jr gemiddeld 5 jr gemiddeld 7 jr gemiddeld 10 jr gemiddeld 

1995 

1996 

1997 14,6% 23,4% 

1998 4,9% 24,5% 

1999 6,0% 31,8% 11,1% 25,9% 

2000 11,8% 16,1% 14,6% 21,2% 

2001 26,1% 6,1% 11,7% 13,5% 13,8% 14,6% 

2002 13,2% -17,6% 10,3% -1,2% 12,7% 6,7% 

2003 20,5% -12,4% 24,5% -1,9% 14,6% 5,3% 

2004 24,4% -6,6% 22,9% -7,7% 17,8% 1,7% 16,9% 7,8% 

2005 33,0% 14,6% 22,4% -2,0% 24,7% 2,9% 18,4% 9,0% 

2006 22,9% 13,3% 22,6% 2,1% 22,1% -1,3% 17,0% 7,6% 

2007 13,7% 10,5% 23,2% 10,0% 18,7% -0,4% 16,6% 4,3% 

2008 -15,8% -12,9% -1,3% -2,3% 4,9% -5,4% 10,8% -2,1% 

2009 -7,0% -10,7% 3,0% -0,6% 12,2% 2,1% 12,5% -4,2% 

pos jaar 11 8 10 5 9 6 6 4 

neg jaar 2 5 1 6 0 3 0 2 

Disclaimer: de genoemde rendementen kunnen afwijken van voor individuele relaties behaalde resultaten. De resultaten worden gemeten en gerapporteerd door BNY Mellon. 


Aanzienlijke rendementen behalen is, met het voorzichtige economische herstel als 

ruggensteun, niet al te moeilijk. Om beleggingen te selecteren met een zeer laag risico 

en een redelijk betrouwbaar rendement is wel een hele uitdaging. Dresdner VPV geeft 

met het VPV Obligatie Fonds invulling aan deze toenemende behoefte. 


VPV OBLIGATIE FONDS 

Dresdner VPV introduceert het VPV Obligatie Fonds 

‘We komen tegemoet aan de vraag 

naar defensieve beleggingen’ 

Z 

e liggen op dit moment voor het oprapen: de 

beleggingsfondsen die torenhoge rendementen hebben 

gerealiseerd. Fondsen die wel varen bij de eerste 

tekenen van een overeind krabbelende economie. 

Keerzijde: als het economisch toch nog weer wat 

minder gaat, kennen deze fondsen ook diepe dalen. 

En dat is nu juist waaraan een groot aantal beleggers momenteel een 

broertje dood heeft. ‘De vraag naar een beleggingsfonds met een zeer 

laag risico neemt toe. Mensen willen meer zekerheid over het risico, 

eventueel naast een meer risicozoekende belegging. Het is voor hen 

geen probleem als het rendement dan ook wat lager is’, vertelt William 

Lindenbergh, business development manager bij Dresdner VPV. 

Defensief 

Dresdner VPV komt daarom met een nieuw beleggingsfonds op 

de markt. Het defensieve VPV Obligatie Fonds belegt in obligaties 

uitgegeven door kredietwaardige bedrijven met een rating van 

tenminste BBB, de zogenaamde investment grade bonds. Lindenbergh: 

‘Het is wel zo dat we niet blind varen op een rating. Net als bij elke 

andere investering die wij doen, onderwerpen we ook nu het bedrijf 

en de lening aan een grondige fundamentele analyse. Het fonds kan 

obligaties opnemen met een vaste of een variabele couponrente. Het 

rentebeleid is marktconform. Het fonds neemt derhalve nagenoeg 

geen posities in ten aanzien van de renteverwachtingen. Want als je 

een grote bet neemt ten aanzien van je renteverwachtingen en je zit 

er onverhoopt naast, dan gaan ook die obligaties hard onderuit. De 

belegger heeft dan alsnog onzekerheid, zij het van een andere orde. 

En dat is nu juist wat we niet willen. Verder belegt het fonds vooral 

in euro obligaties, waardoor er geen sprake is van een valutarisico. 

Voor een obligatie die noteert in een andere valuta dekt het fonds 

het valutarisico af. Het beleggingsbeleid is erop gericht een defensief 

product te bieden met een marktconform obligatierendement.’ Ook 

staatsobligaties behoren volgens Lindenbergh tot de mogelijkheid als 

deze de voorkeur genieten boven bedrijfsobligaties. ‘Dat is het geval 

als de spreads – de risico-opslagen van bedrijfsobligaties bovenop het 

rendement van staatsobligaties – dusdanig laag zijn, dat het zelfs niet 

loont om in de betere kwaliteit bedrijfsobligaties te beleggen’, aldus 

Lindenbergh. 

Opvallend 

Dat Dresdner VPV juist nu komt met een defensief obligatiefonds 

is opvallend. Lindenbergh: ‘Wij luisteren heel goed naar onze 

klanten. Daardoor weten we wat er speelt. De roep om een defensief 

beleggingsfonds werd alsmaar groter. Aan die vraag komen we nu 

tegemoet. Diverse klanten kunnen of mogen simpelweg geen grote 

risico’s nemen of in aandelen beleggen. Ook een goede nachtrust kan 

een rol spelen. Denk ook aan een pensioen-BV of een belegger met een 

beperkt vermogen of een kortere beleggingshorizon. Bovendien komen 

momenteel grote sommen depositogeld vrij. Deposito’s die tegen wel 

5 procent vast stonden. Rentepercentages die nu een utopie zijn. Onze 

klanten zoeken daarom naar een alternatief met zekerheid. En dat 

kunnen we met het VPV Obligatiefonds, waarvan het rendement rond 

de 3 à 4 procent zal liggen, bieden. Hoogrendement fondsen hebben 

we voldoende, een defensief fonds ontbrak tot voor kort.’ Volgens 

Lindenbergh vormt het fonds overigens ook een prima aanvulling voor 

beleggers met bijvoorbeeld een value investing portefeuille. 

Actie 

Begin december komt het VPV Obligatie Fonds op de markt. Vanaf 

dan is het fonds dagelijks verhandelbaar via de VPV Beleggersgiro. De 

eerste inleg bedraagt minimaal 5.000 euro, elke volgende minimaal 

1.000 euro. Daarvoor worden de gebruikelijke kosten in rekening 

gebracht: de aan- en verkoopkosten via de Beleggersgiro bedragen 0,5 

procent, met een maximum van 250 euro per transactie. Lindenbergh: 

‘Gedurende het eerste kwartaal kennen we echter een actietarief. Dan 

kunnen klanten zonder transactiekosten het toch al goedkope fonds – 

de managementfee in het VPV Obligatie Fonds is een stuk lager dan de 

fees bij concurrenten – aanschaff en.’ • 

9

FISCAAL VRIENDELIJK BELEGGEN 

Via Dresdner VPV beleggen in Delta Deelnemingen Fonds 

Fiscaal vriendelijk genieten 

van hoog rendement 

Het volledige fondsrendement opstrijken, zonder vennootschapsbelasting (Vpb) te 

betalen over het dividend en de koerswinst? Beleggen in het Delta Deelnemingen 

Fonds via tussenkomst van een houdstermaatschappij maakt het mogelijk. 

‘I 

deaal voor pensioen-, kasgeld- en management-BV’s’, 

zo noemt William Lindenbergh, verantwoordelijk 

voor de distributie van beleggingsfondsen bij 

Dresdner VPV, de mogelijkheid om via Dresdner VPV 

te beleggen in een van de houdstermaatschappijen 

van het Delta Deelnemingen Fonds. ‘Vpb-plichtige 

lichamen kunnen dividend ontvangen én koerswinst realiseren, zonder 

dat zij daarover vennootschapsbelasting hoeven te betalen.’ De Vpbplichtige 

beleggers moeten dan wel een belang nemen van minimaal 5 

procent in één van de houdstermaatschappijen die Dresdner VPV heeft 

opgericht. Deze vennootschappen zijn houdstermaatschappij van 

Delta Deelnemingen Fonds Holding BV, dat op haar beurt weer een 

houdstermaatschappij van het beursgenoteerde Delta Deelnemingen 

Fonds NV is. Vpb-plichtige beleggers kunnen op deze wijze indirect 

participeren voor een bedrag vanaf – momenteel – ongeveer 

300.000 euro. Op deze manier blijft de deelnemingsvrijstelling van 

toepassing en kunnen de Vpb-plichtige investeerders het volledig 

beleggingsresultaat vrij van Vpb-heffi ng incasseren. 

Ook hier Value Investing 

Het Delta Deelnemingen Fonds is de onderliggende belegging. De 

beleggingsstrategie van het fonds is even simpel als doordacht. Het 

fonds belegt in een beperkt aantal middelgrote beursgenoteerde 

ondernemingen die overwegend in Nederland zijn gevestigd. 

Het beleggingsbeleid van het Delta Deelnemingen Fonds is 

gericht op het houden van vijfprocentsbelangen in Nederlandse 

mid- en smallcapaandelen, waardoor gebruik te maken is van de 

deelnemingsvrijstelling. Deze beursgenoteerde ondernemingen 

kenmerken zich door een solide dividendbeleid, solide balansen en 

een goede winstgevendheid. ‘Het zijn ondernemingen die, naast een 

aantrekkelijk dividendrendement, nu aantrekkelijk gewaardeerd 

zijn en over een opwaartse koerspotentie beschikken. Dat sluit 

naadloos aan bij onze value investing-beleggingsfi losofi e’, aldus 

Lindenbergh. Door middel van een proactief beheer streeft het fonds 

een aantrekkelijk nettorendement, bestaande uit koerswinst én 

dividend, na. Het jaarlijks terugkerend stabiel dividendrendement 

genereert een attractieve cashfl ow voor de belegger. ‘Het fonds 

heeft een uitstekende trackrecord en beschikt over een vijfsterren 

Morningstar Rating. Het fonds realiseerde tot nu toe een rendement 

van gemiddeld 9 procent per jaar sinds de oprichting in 2001.’ 

Campagne 

Begin september gaf Dresdner VPV het startsein voor een landelijke 

campagne om beleggen in het Delta Deelnemingen Fonds via 

tussenkomst van een houdstermaatschappij onder de aandacht te 

brengen van bestaande relaties en prospects. ‘We hebben gekozen 

voor publicaties in Het Financieele Dagblad, het Nederlands Dagblad, 

het Reformatorisch Dagblad en diverse vakbladen. Daarmee 

willen we de doelgroep attenderen op deze fi scaal vriendelijke 

beleggingsmogelijkheid. Vooral voor vermogende ondernemers 

die beschikken over een pensioen-BV, een werkmaatschappij-BV, 

et cetera en die een langere beleggingshorizon hebben, kan de 

houdstermaatschappij interessant zijn.’ Die landelijke en uitgebreide 

aandacht werpen volgens Lindenbergh hun vruchten af. ‘Er is 

veel belangstelling voor deze beleggingsmogelijkheid en de eerste 

aankopen door nieuwe klanten zijn inmiddels gedaan.’ 

Beleggingsprofi el 

Zodra een bestaande of potentiële relatie zijn interesse in deze 

aandelenbelegging kenbaar maakt, plant een relatiebeheerder 

van Dresdner VPV met hem of haar een afspraak op een van de 

kantoren van Dresdner VPV of bij de cliënt thuis. ‘Daar vindt dan een 

uitvoerige intake plaats’, vertelt Lex Bouwmeester, relatiebeheerder 

bij Dresdner VPV in Gouda. ‘Deze inventarisatie is nodig om het 

beleggingsprofi el van de relatie vast te stellen. Aan de hand daarvan 

kunnen we beoordelen of het product en de constructie met de 


DeltaHaven IA 

houdstermaatschappij qua gelopen risico binnen dat profi el passen.’ 

Dresdner VPV voldoet daarmee aan de eisen die de wet in het 

kader van de zorgplicht stelt. ‘Zorgplicht of niet, wij vinden het 

belangrijk dat onze relaties een product hebben dat bij hen past. 

En al helemaal als er pensioen-BV’s – waar pensioenverplichtingen 

op rusten – in het geding zijn, besteden we daaraan uitgebreid 

aandacht’, geeft Bouwmeester aan. ‘Elke BV heeft immers een 

unieke structuur. Uit de inventarisatie moet blijken of dit product 

daarbinnen past. Mag de BV wel beleggen in een product als dit? 

Wat is de pensioenverplichting? Is sprake van de opbouwfase of is 

de uitkeringsfase nabij? En hoeveel bedragen dan die uitkeringen? 

Is er voldoende spreiding en liquiditeit? Het zijn zo wat vragen 

die van belang zijn. Als blijkt dat ons product past binnen het 

beleggingsprofi el, dan kan de cliënt tot aankoop overgaan.’ • 


STRUCTUUROVERZICHT 

DELTA DEELNEMINGEN FONDS NV 

Aandeelhouders 

(Vennootschappen) 

Vpb-plichtige beleggers kunnen deelnemen vanaf momenteel 

circa EUR 250.000 tot ca. EUR 3,5 miljoen met behoud 

van de deelnemingsvrijstelling (>5%) 

DDF Holding BV 

Delta Deelnemingen Fonds NV 

Rechtstreekse 5%-deelnemingen in beursgenoteerde fondsen 

zoals bijvoorbeeld per 30 september 2009 

Imtech, Smit Internationale, Binck, Arcadis en TKH Group. 

Meer informatie 

FISCAAL VRIENDELIJK BELEGGEN 

PassadeHaven I BV t/m PassadeHaven III BV 

>5% >5% 

>5% 

DeltaHaven I BV t/m DeltaHaven VIII BV Passade BV 

>5% 

>5% 

>5% 

>5% >5% 

Aandeelhouders 

(Particulieren en Vennootschappen) 

Geïnteresseerden in het beleggen in een houdstermaatschappij 

van het Delta Deelnemingen Fonds kunnen zich 

wenden tot Lex Bouwmeester, 0182-597743 of hun eigen 

relatiebeheerder. 

11

DDF 

Dividend 

anders bekeken 

Het Delta Deelnemingen Fonds kende de afgelopen jaren een dividendrendement 

van 5 tot 7 procent. Wat zijn de verwachtingen in het huidige economische klimaat? 

Volgens de beheerders van het Delta Deelnemingen Fonds nog altijd zo’n 5 procent! 

D 

e beleggingen van Delta Deelnemingen Fonds bestaan 

voornamelijk uit vijfprocentsbelangen in Nederlandse 

bedrijven in het midden- en kleinsegment. Het 

beleggingsbeleid richt zich op kwalitatief goede 

ondernemingen met bewezen bedrijfsmodellen en 

een gezonde balans. Naast de onderwaardering speelt 

het dividendbeleid een belangrijke rol bij de fondselectie. Volgens 

Fried van ’t Hof en Ellen Eijking, de beheerders van het Delta 

Deelnemingen Fonds, dwingen dividenduitkeringen bedrijven tot 

investeringsdiscipline. Het dividendbeleid is daarmee een goede 

graadmeter voor de gezondheid van een bedrijf. 

Dividendpolitiek 

Ook kan een solide dividendpolitiek beleggers ook in een slecht 

beursklimaat een continue inkomensstroom bieden. Het Delta 

Deelnemingen Fonds keert de uit haar beleggingsportefeuille 

ontvangen dividenden uit aan de aandeelhouders van het fonds. 

Dit gebeurt twee keer per jaar, in juni en december. De afgelopen 

jaren bedroeg het dividendrendement 5 tot 7 procent. Volgens 

de beheerders van het Delta Deelnemingen Fonds blijft, dankzij 

de nadruk in de portefeuille op fi nancieel gezonde bedrijven, 

de dividendstroom ook in het lastige economische klimaat op 

peil. Ellen Eijking: ‘Ongeveer de helft van de belangen heeft de 

dividenduitkering over de jaarwinst 2008 op hetzelfde niveau 

als het voorgaande jaar kunnen handhaven of zelfs licht kunnen 

ophogen. De overige belangen hebben de dividenduitkering 

met de winstdaling moeten aanpassen. We verwachten voor de 

portefeuille nog altijd een dividendrendement van zo’n 5 procent.’ 

Waar is die verwachting op gebaseerd? 

Fried van ’t Hof legt uit: ‘De afgelopen maanden zijn de fi nanciële 

markten, sinds het dieptepunt in maart, sterk opgeveerd. 

Beleggers trekken zich op aan macro-economische indicatoren 

die hen de bevestiging geven dat het dieptepunt in de economie 

gepasseerd is. Daarbij vielen de halfj aarresultaten mee bij 

pessimistische verwachtingen, overheidsstimuleringsmaatregelen 

Ellen Eijking 

pakken positief uit en bedrijven vullen voorraden weer aan 

na de eerdere periode van sterke voorraadafbouw. Dit brengt 

de productiecyclus weer op gang. Vooralsnog is onduidelijk in 

welke mate de economie voldoende eigen dynamiek ontwikkelt 

om het herstel zonder overheidsstimulering voort te zetten. De 

consument speelt hierbij een belangrijke rol. Met de onzekere 

arbeidsmarkt en huizenmarkt houdt de consument nog zijn hand 

op de knip. Naar de huidige verwachting zal de economie zich in 

een gematigd tempo herstellen. Wij hebben vol vertrouwen dat 

onze belangen zich in een scenario van gematigde economische 

groei goed zullen ontwikkelen. De portefeuille bestaat 

doorgaans uit later cyclische bedrijven die goede trendmatige 

groeiperspectieven hebben dankzij bijvoorbeeld het inspelen op 

thema’s, zoals milieu of vergrijzing. Zo boekt Imtech, ondanks 

de economische recessie, nog altijd mooie internationale 

orderontvangsten op het gebied van energiebesparende en 

milieuvriendelijke installaties. Of TKH dat, naast een normalisatie 

van de speciaalkabel- en bandenbouwactiviteiten, ook goede 

vooruitzichten heeft voor de beveiligingssystemen die een 

effi ciënte analyse van bewakingsbeelden faciliteren.’ • 


‘Value investing blijft 

zijn waarde bewijzen’ 

Value beleggen. Dichtbij de klant zitten. Korte lijnen en daardoor snel kunnen schake- 

len wanneer nodig. Dat waren voor Patrick Blom, sinds kort senior relatiebeheerder bij 

Dresdner VPV, de belangrijkste redenen om de overstap naar Gouda te maken. 

L 

ang hoefde Patrick Blom niet na te denken toen Frank 

van Aalst hem vroeg bij Dresdner VPV te komen werken. 

Hij werkte ruim dertien jaar bij MeesPierson, waarvan 

de laatste acht jaar als vermogensbeheerder. ‘Ik besloot 

naar Dresdner VPV over te stappen, omdat ik graag in 

een kleinere organisatie wilde werken. Daar ontstaat de 

meest dynamische en meest zinvolle interactie tussen de klant en 

medewerkers. Maar natuurlijk ook de stijl van beleggen van Dresdner 

VPV droeg bij aan mijn keuze. Ik vind vermogensbeheer middels Value 

Investing een van de meest aantrekkelijke proposities.’ 

Betrokkenheid 

Patrick Blom begon in oktober dit jaar als senior relatiebeheerder 

bij Dresdner VPV in Gouda. Gezien zijn vorige werkgever is hij een 

bekende in de regio’s Rotterdam, Den Haag en Amsterdam. Hij woont 

in Papendrecht. Zijn eerste ervaringen met relaties en collega’s bij 

Dresdner VPV waren uitermate goed. ‘Ik had niet anders verwacht. 

Het voelde alsof ik in een warm bad werd ondergedompeld’, legt hij 

uit. ‘Verder valt me vooral op dat relaties zo betrokken zijn. Ze bellen 

regelmatig om te vragen hoe het ervoor staat met de portefeuille. 

Natuurlijk heeft dat voor een deel met de economische ontwikkelingen 

van de afgelopen tijd te maken. Relaties zijn blij dat het weer beter 

gaat. Maar ik merk ook dat de interesse in de manier van beleggen, 

Value Investing, een heel belangrijke reden van deze betrokkenheid is.’ 

Lijn voortzetten 

Als senior relatiebeheerder is Patrick Blom van plan de lijn die 

Dresdner VPV sinds jaar en dag volgt, voort te zetten. Hij vindt 

persoonlijk contact een van de belangrijke elementen van zijn werk. ‘Ik 

vind dat je als vermogensbeheerder moet weten wat de klant denkt en 

wil. Als je niet begrijpt waar hij heen wil, dan streef je naar mijn idee 

je doel voorbij. Het is prettig om te weten dat kennis van zaken hier 

een heel belangrijke rol in speelt. Het streven naar kwaliteit, oprechte 

betrokkenheid en integriteit, en absolute kennis van zaken is wat ik 

terugvind bij Dresdner VPV.’ 


EVEN VOORSTELLEN 

Dresdner VPV verwelkomt nieuwe senior relatiebeheerder 

Langdurige relatie 

Blom is van plan – net als in zijn vorige betrekking – lang bij 

Dresdner VPV te blijven. Dat past ook bij de dienstverlening die 

vermogensbeheer met zich mee brengt. ‘Ik begeleid relaties graag in 

goede en natuurlijk ook in slechte tijden. Het besluit om vermogen 

bij ons in beheer te geven, is het grootste blijk van vertrouwen dat 

de klant ons kan geven. Mijn boodschap is: ken te allen tijde je eigen 

fi nanciële situatie. Dan heb je minder zorgen.’ • 

Patrick Blom 

Functie: Senior relatiebeheerder 

Leeftijd: 45 

In dienst sinds: 1 oktober 2009 

CV: Begonnen bij ABN Amro, ontdekte daar zijn 

voorkeur voor private banking. Vervolgens adviseur 

en vermogensbeheerder bij MeesPierson 

Doel: De lijn van Dresdner VPV voortzetten 

13

KANTOOR GOUDA 


Van verzorgingshuis naar kantoor 

Pand in Gouda 

kent rijke geschiedenis 

Het monumentale pand in Gouda, waarin Dresdner VPV is gehuisvest, vraagt om veel onderhoud. Tijdens 

onderhoudswerkzaamheden aan dit pand ontdekte Stefan Postma, medewerker interne dienst, onlangs een 

verborgen kamer. Dat was voor hem aanleiding om eens dieper in de boeken te duiken om de geschiedenis 

van het pand aan de Oosthaven 52 te achterhalen. 

‘W 

at een prachtig kantoor’. Het is een veelgehoorde 

opmerking van mensen die voor de eerste keer het 

pand van Dresdner VPV in Gouda betreden. Het pand 

ademt historie uit. Daar dragen de prachtige gevel, 

de hoge plafonds met ornamenten en de marmeren 

vloer aan bij. Net als de grote marmeren gedenksteen 

met de tekst ‘Fundatie van vrouwe Henrietta Helena Hoff man’. 

Deze gedenksteen, waar iedereen meteen het oog op laat vallen bij 

binnenkomst, hangt er niet voor niets. Voordat het pand aan de 

Oosthaven 52 dienst ging doen als kantoorpand, stond het bekend als 

Hoff mangesticht, een tehuis voor bejaarde dames. Henrietta Hoff man 

had dit gesticht niet zelf opgericht, maar de gemeente Gouda hiertoe 

opdracht gegeven. Toen mevrouw Hoff man in 1886 overleed, bleek 

namelijk uit haar testament dat zij de gemeente Gouda een bedrag 

van ƒ 481.359,98 naliet. Zij verplichtte de gemeente tot het stichten 

van ‘een volksgaarkeuken… waardoor aan den arbeidersstand, tegen 

matige betaling, voedingsmiddelen worden verschaft en een gesticht 

tot opneming en verpleging van daaraan behoefte hebbende vrouwen 

of meisjes uit den fatsoenlijken stand’. 

Hoffmangesticht 

De gaarkeuken werd gehuisvest aan de Keizerstraat, gelegen in 

de arbeidersbuurt in Gouda en opende in 1888 haar deuren. Het 

Hoff mangesticht – later werd dit het Henrietta Hoff manhuis 

genoemd – kreeg in 1891 een gezicht toen het in datzelfde jaar aan de 

Oosthaven werd geopend. Elf alleenstaande dames boven de 40 jaar 

kregen in dit verzorgingstehuis een plek. Aan elke opname ging een 

omslachtige procedure vooraf. Zo was een medische verklaring vereist 

als bewijs dat de toekomstige bewoonster niet aan een slepende ziekte 

leed. Het verpleeggeld kon eenmalig worden voldaan of tegen een 

jaarlijkse betaling van 250 gulden. Geneeskundige hulp was gratis en 

voor een eenvoudige begrafenis werd gezorgd. 


Oosthaven: 

de voornaamste straat van Gouda 

KANTOOR GOUDA 

Vanouds is Gouda een typische waterstad, gunstig gelegen 

aan de samenvloeiing van Gouwe en IJssel. Als gevolg van 

het doortrekken van de Gouwe tot aan de Oude Rijn, al voor 

1233, kreeg Holland er een nieuwe en belangrijke noordzuidverbinding 

bij. Omdat de overheid bepaalde vaarwegen 

verplicht stelde, waren de schippers gedwongen een vaste 

route te volgen. Voor Gouda vormde die verplichte route een 

zekere bron van welvaart, waarbij de Oosthaven en Westhaven 

zich in de 14e eeuw zelfs ontwikkelden tot de voornaamste 

straat van Gouda. Door het verplicht stellen van een 

vaarroute was er door drukte voor de schepen vaak sprake 

van oponthoud. De eigenaars van de winkels en bedrijven 

aan de Oosthaven en Westhaven hadden, in tegenstelling tot 

de schippers, geen enkel bezwaar tegen dit oponthoud: het 

kwam hun omzet ten goede. De schippers hadden volop tijd 

om aan wal te gaan en daar hun levensmiddelenvoorraad aan 

te vullen, andere inkopen te doen of de noodzakelijke reparaties 

aan hun schepen te laten verrichten. Drie eeuwen lang 

wist Gouda maximaal te profi teren van deze ‘waterrechten’, 

maar halverwege de 18e eeuw kwam hier een einde aan. 

15

KANTOOR GOUDA 

De dames waren verplicht om huisraad en kleding mee te brengen; 

deze goederen werden eigendom van het gesticht en voor het gebruik 

afgestaan aan de inbrengster, tenzij een afkoopsom werd betaald. 

Iedere bewoonster had de beschikking over een zitkamer en een kleine 

slaapkamer. Voor gezamenlijk gebruik waren er een eet- en zitkamer. 

De tijden en samenstelling van de maaltijden en het gebruik van de 

badkamer waren vastgelegd. Er werd vooral nadruk gelegd op de ‘toon 

van ware beschaving’ die geacht werd in het huis te heersen. 

Tekorten 

Al in 1902 ontstonden de eerste tekorten in de exploitatie. Door 

vanaf 1916 een deel van de verpleeggelden in de begroting op te 

nemen, kon sanering nog uitblijven. In 1952 werd het bestuur 

van het Henrietta Hoff manhuis samengevoegd met dat van de 

gaarkeuken. Maar die situatie duurde niet lang. Vanaf 1962 moest het 

Henrietta Hoff manhuis aan allerlei provinciale eisen voor particuliere 

verpleegvoorzieningen gaan voldoen. In 1971 kreeg het hiervoor 

nog een ontheffi ng, maar de hoge kosten van aanpassing en van 

de exploitatie van een klein bejaardenhuis zorgden ervoor dat het 

Henrietta Hoff manhuis op 1 november 1972 de deuren moest sluiten. 

De gaarkeuken was een langer leven beschoren. Onder leiding van 

een nieuw bestuur en een nieuwe keukenmeesteres steeg het aantal 

bezoekers in de periode van 1952-1970 tot circa 20.000 per jaar. Na 

1970 kwam defi nitief de teruggang. De naamsverandering in Henrietta 

Hofmannkeuken mocht niet baten; een modernisering evenmin. In 

1987 besloot de gemeenteraad de keuken op te heff en. 

Komst Dresdner VPV 

Na de sluiting van het bejaardentehuis kocht architectenbureau 2M 

Architectuur het pand aan de Oosthaven 52 en nam zijn intrek op de 



Onderhoud monumentaal pand 

KANTOOR GOUDA 

Stefan Postma is als medewerker interne dienst verantwoordelijk 

voor de kantoorpanden van Dresdner VPV. Met name aan het 

pand in Gouda heeft Postma, die van origine timmerman is, 

zijn handen vol. Met dagelijkse onderhoudszaken, maar ook 

met grotere projecten. ‘Zo heb ik onder andere de zolder, welke 

voorheen een woonhuis was, verbouwd tot vergaderkamer. 

Daarbij ga ik zorgvuldig te werk vanwege het monumentale 

karakter van het pand. Kortom, wij zorgen niet alleen goed 

voor het geld van onze klanten, maar ook voor het aan ons ter 

beschikking gestelde historische pand.’ 

parterreverdieping. De voorzolder werd spectaculair verbouwd en in 

gebruik genomen als woonhuis door de eigenaar van 2M. Dresdner 

VPV kwam in 1989 in beeld als onderhuurder. Onder de naam Veer 

Palthe Voûte startte het met een paar kamers op de eerste verdieping. 

Deze ruimte werd al vrij snel daarna aangevuld met de zolder van 

het achterhuis en nog later met één extra kamer op de parterre. 

Uiteindelijk had Dresdner VPV in 1999 het hele gebouw tot haar 

beschikking, inclusief het zolderappartement dat door de nieuwe 

gebruiker weer werd verbouwd – dit keer tot vergaderruimte. Toch 

bleek het pand al snel te klein. Toen de mogelijkheid ontstond om ook 

het pand aan de Oosthaven 51 te betrekken, twijfelde de directie van 

Dresdner VPV geen moment. Sinds 2003 is Dresdner VPV dan ook 

gevestigd aan de Oosthaven 51 én 52 in Gouda. • 

17

RALLY 

Dresdner VPV sponsort Lions Old-Timerfestival 

De kortste rally ooit, 

maar wel de gezelligste! 

Auto’s kijken, wie doet het niet? In Blaricum kon- 

den de toeschouwers en deelnemers van het Lions 

Old-Timerfestival onlangs hun hart ophalen. Maar 

liefst 114 oldtimers passeerden de revue. En wat 

zaten er juweeltjes tussen… 


‘I 

k heb prachtige oldtimers voorbij zien komen’, blikt 

Sijmen Plomp van kantoor Blaricum terug. ‘Oude 

Jaguars en Bentley’s bijvoorbeeld. Zo mooi om te 

zien, je hoeft geen kenner of liefhebber te zijn om 

daarvan te genieten. Het is überhaupt bijzonder 

dat iets wat zo lang geleden gemaakt is het nog 

steeds doet.’ Zelf mocht hij de MG van een relatie rijden die er niet 

bij kon zijn. Dat is goed bevallen. ‘We hebben de hele rit zonder dak 

kunnen rijden. Het weer kan zo’n evenement maken of breken; met 

over de hele dag slechts twee kleine buitjes en zelfs een zonnetje bij 

de afsluitende borrel mochten we dan ook zeker niet klagen.’ 

Stoet auto’s 

De kortste rally ooit, maar wel de gezelligste. Zo omschreven de 

deelnemers het Lions Old-Timerfestival dat zondag 13 september 

plaatsvond. Bij ‘het wegschieten’ werd kort en luchtig stilgestaan 

bij de oldtimers en de bestuurders (“deze meneer draagt echte 

slangenleren schoenen”). De tent van Dresdner VPV stond naast de 

start en had daardoor een mooi uitzicht op de stoet auto’s. De rally 

toog van Blaricum, via Bussum en Loenen, naar Nyenrode, waar 

een lunch klaarstond. ‘Onderweg moesten we met behulp van een 

luchtkaart de route bepalen’, zegt Plomp. ‘Ter controle waren letters 


Goed doel 

op de bomen langs de weg geplakt.’ De terugweg ging van Nyenrode via 

Maarssen en Lage Vuursche naar Blaricum. Daar stond in de VIP-tent de 

catering van restaurant Th e Red Sun klaar met een borrel en hapje. 

Best of show 

Het Lions Old-Timerfestival vierde dit jaar zijn tweede lustrum. 

Het evenement wordt door de Lions van Blaricum en Laren 

georganiseerd. De hoofdsponsor was ditmaal Dresdner VPV. ‘Onze 

eerste keer’, licht Plomp toe. ‘Dresdner VPV zit nu een jaar in 

Blaricum en wilde lokaal iets bijdragen. Daarbij sprak het goede doel 

aan.’ Dresdner VPV verzorgde een krantje voor het evenement, en 

tasjes met inhoud – de bekende Goudse stroopwafel, een fl esje rosé, 

een pen en notitieboekje voor tijdens de rally – en de beeldjes voor 

de eerste prijswinnaars. Zeven relaties van Dresdner VPV hadden 

zich voor het Old-Timerfestival opgegeven. En een van hen mocht 

de prijs ‘Best of the Show’ in ontvangst nemen. Kees Rijnhout uit 

Zwijndrecht reed een wel heel bijzondere oldtimer, een Nash Healey. 

‘Deze auto zie je niet zo vaak’, verklaart Plomp. • 

RALLY 

De opbrengst voor het goede doel loog er niet om. Maar liefst 

40.000 euro, opgebracht door de sponsoren, kon over vier goede 

doelen worden verdeeld: Ngaleku Childrens Centre Foundation (dat 

zich inzet voor HIV-besmette kinderen in Tanzania), stichting Solar 

Cooking Nederland (ontwikkelde een simpele cooking kit voor mensen 

in Afrikaanse landen, waarbij de zon als warmtebron fungeert 

om te koken), Wings of support (een particulier initiatief van KLM- 

en Martinair-medewerkers dat zich met name richt op kinderen in 

ontwikkelingslanden) en de Sherpa Organisatie (biedt professionele 

zorgverlening en ondersteuning aan mensen met een beperking). 

19

PHOENIX FUND 

Phoenix Fund 

Zelfs rendement 

van twee cijfers in 

worst case-scenario 

Totale afwezigheid van vertrouwen in het fi nanciële systeem. De fi nanciële 

crisis laat diepe sporen na. Een zware periode voor het in illiquide effecten en 

hoogrendementsschuldpapier beleggende Phoenix Fund. Hoe anders staat 

het ervoor een jaar later? 

D 

e val van Lehman Brothers is funest geweest voor 

het hele fi nanciële systeem. Dat is de mening van 

Najib Nakad, beleggingsspecialist en verantwoordelijk 

voor de vastrentende waarden in de portefeuille 

bij Dresdner VPV. ‘Het hele systeem kwam tot 

stilstand. Een compleet gebrek aan vertrouwen 

leidde ertoe dat geen bedrijf zich meer kon fi nancieren. Menig bedrijf 

dat al gefi nancierd was en zich moest herfi nancieren, ging kapot. 

Afl ossingsverplichtingen waren noodlottig.’ Een ontwikkeling die niet 

voorbijging aan het Phoenix Fund. Het fonds belegt in illiquide eff ecten 

en hoogrendementsschuldpapier. Dientengevolge houdt het fonds 

posities aan in relatief kwetsbare ondernemingen. Faillissementen en 

onder meer een fraudezaak drukten het fonds zwaar in de min. Met het 

aantrekken van de economie is daarin een kentering gekomen. 

Illiquide effecten 

Het Phoenix Fund werd opgericht tijdens de internetbubble, de 

vorige crisis die de fi nanciële wereld parten speelde. Het fonds belegt 

in schuldclaims, oftewel obligaties van bedrijven die in fi nanciële 

moeilijkheden zijn of al in staat van faillissement verkeren. Eff ecten 

zijn illiquide en hebben een relatief hoog verwacht rendement, 

wanneer in de markt gerede twijfel bestaat of de schuldenaar of 

uitgevende instelling zijn of haar schuldverplichtingen ten aanzien 

van deze eff ecten geheel of gedeeltelijk zal (kunnen) nakomen. ‘Op 

microniveau onderzoeken we de kansen voor herstel van een bedrijf 

en of de waarderingen van de activa en passiva van een onderneming 

wel correct zijn. Op basis daarvan besluiten we dan of we de eff ecten 

van deze onderneming tegen een korting ten opzichte van de nominale 

waarde in onze portefeuille op willen nemen. Deze korting kan 

oplopen tot wel 90 procent’, aldus Nakad. De mate van illiquiditeit en 

de prijs waartegen de eff ecten worden verhandeld (de korting) zijn 

sterk afhankelijk van de aard van het probleem bij de schuldenaar of 

uitgevende instelling. De problemen bij een schuldenaar of uitgevende 

instelling kunnen bestaan uit slecht management, fraude, ‘vraaguitval’ 

in core-activiteiten, macro-economische of maatschappelijke 

omstandigheden en/of valutamoeilijkheden. ‘Door fi nanciële 

herstructureringen kan de prijs van deze eff ecten weer stijgen. Het 

komt ook voor dat we investeren in reeds failliete bedrijven, omdat we 

verwachten dat de uitkering door de curator hoger is dan de claims. Dit 

beleid is positief geweest voor het Phoenix Fund na de vorige crisis. 

Het fonds heeft toen optimaal geprofi teerd van de vele kansen die de 

markt bood’, vertelt Nakad. 

Risicovol segment 

De koers van het Phoenix Fund bewoog nog altijd in opwaartse 

richting toen in 2008 de meest recente crisis uitbrak. Nakad: ‘De 

gevolgen van deze crisis zijn vele malen groter dan wij verwachtten. 

Kerngezonde bedrijven in onze portefeuille gingen ineens failliet, 

kwetsbaardere bedrijven klommen net uit een dal en kregen ineens 

een keiharde klap. Simpelweg omdat de telefoon stopte met rinkelen 

en de bedrijven geen omzetten meer genereerden. Al zitten we in 

dit risicovolle segment, deze omvang hebben wij niet voorzien. En 


al konden we dat wel, dan nog hadden we niet kunnen uitstappen 

omdat er eenvoudigweg geen handel in deze categorie eff ecten was. 

Phoenix Fund ging dan ook hard onderuit. Heel vervelend voor 

beleggers in het fonds.’ 

Positief vooruitzicht 

Na de forse dalingen die het fonds teisterden, ziet Nakad nu 

het licht aan het einde van de tunnel. ‘Wij voeren regelmatig 

scenarioanalyses uit. Onze originele analyse is nog steeds van 

kracht. De prijs in de markt is lager zonder dat de waarde van de 

bedrijven in onze ogen is veranderd. De verwachting is daarmee 

hoger én het neerwaarts risico juist minder. Net als na de vorige 

crisis zijn er ook nu veel kansen. De economie stabiliseert en herstelt 

120 

115 

110 

105 

100 

95 

Recovery Note presteert goed 

Met een gespreid mandje van sterk in koers gedaalde perpetuele 

obligaties inspelen op een herstel van vertrouwen in 

de fi nanciële markten. Het blijkt een gouden greep. 

VPV Obligatie Recovery Note 

3- 10- 17- 24- 31- 7- 

Aug Aug Aug Aug Aug Sep 

14- 21- 28- 

Sep Sep Sep 

De VPV Obligatie Recovery Note belegt voor een periode van 

anderhalf jaar in een mandje van perpetuele obligaties van met 

name fi nanciële waarden. Reden voor Dresdner VPV om deze 

note in augustus van dit jaar te introduceren was dat na de sterke 

koersdalingen van perpetuele leningen sinds het uitbreken van de 

kredietcrisis de eerste tekenen van stabilisatie en licht herstel zich 

voordeden. De fondsaanbieder wilde inspelen op het verwacht 

herstel. Inmiddels noteert de Recovery Note, zo’n drie maanden 

na de introductie, een kleine 15 procent in de plus. Ter vergelij- 


5- 12- 19- 26- 

Oct Oct Oct Oct 

2- 

Nov 

9- 16- 

Nov Nov 

PHOENIX FUND 

langzaamaan. Onze portefeuille bevat bijvoorbeeld schuldclaims 

waarvan wij verwachten dat de betaling op 30 procent uitkomt, 

terwijl deze nu op 5 procent staat. Ook hebben we schuldclaims die 

op 25 procent staan en betalen op 50 procent. De enige onzekerheid 

is voor ons de termijn waarop de betaling plaatsvindt. Van veel 

ondernemingen is de positie verbeterd: operationele verbeteringen, 

fi nanciële herstructureringen en werkkapitaal en voorraden die 

weer gefi nancierd kunnen worden. Bedrijven kunnen weer cashfl ow 

genereren en aan hun verplichtingen voldoen. Als we kijken naar de 

verschillende scenarioanalyses – stress, basis en optimistisch – dan 

valt op dat deze allemaal een positief rendement laten zien. Zelfs 

het stressscenario, het worst case-scenario, schotelt ons nog een 

rendement van twee cijfers voor. Een heel positief vooruitzicht.’ • 

king: de AEX sloot dezelfde periode af met een plus van 8 procent. 

Najib Nakad, beleggingsspecialist en verantwoordelijk voor 

de vastrentende waarden in de portefeuille bij Dresdner VPV: ‘Dit 

obligatiefonds presteert twee keer zo goed als een aandelenindex. 

Het fonds loopt echt als een trein. De meeste aandelen hebben 

sinds hun hoogste notering na het uitbreken van de kredietcrisis 

alweer een fi kse correctie ondergaan. De VPV Obligatie Recovery 

Note noteert nog steeds rond het hoogste punt.’ 

Positieve verwachtingen 

De VPV Obligatie Recovery Note loopt tot januari 2011. ‘Dat is 

een bewuste keuze. Op dat moment lopen de herstructureringen 

bij banken op hun eind. Maar we hebben wel een uitstelmogelijkheid 

van twee keer drie maanden ingebouwd, zodat we niet 

in eventuele slechte marktomstandigheden verplicht moeten 

verkopen’, aldus Nakad. Als de waarde van de Note voor de 

einddatum of in de verlengingsperiode met meer dan 30 procent 

is gestegen ten opzichte van de uitgifteprijs én als de beheerder 

de mogelijkheid ziet via de markt deze 30 procent koersstijging 

via verkoop van het totale mandje onderliggende waarden te 

realiseren, dan wordt de Note voor het einde van de looptijd 

ontbonden en krijgen de participanten aan de Note hun deel 

uitbetaald. Een dergelijk knock-out scenario kan zich dus binnen 

de looptijd van de Note voordoen. Gezien de koersontwikkeling 

geen ondenkbare situatie. Nakad: ‘Onze verwachtingen zijn 

positief. De herstructurering bij banken gaat voorlopig verder. Er 

wordt nieuw geld opgehaald. En dat is positief voor de waardeontwikkeling 

van onze posities.’ 

21

KANTOOR ARNHEM 

Het eerste jaar van kantoor Arnhem: 

‘Waardevol 

op vele fronten’ 

Dresdner VPV heeft in 2008 zijn kantorennetwerk sterk uitgebreid om dichter 

bij de (toekomstige) klanten te zitten. Zo ook in Arnhem, waar Léon van der 

Maesen de Sombreff en Bart Flentge nu ruim een jaar de scepter zwaaien. Wat 

hebben de twee het afgelopen jaar bereikt? Léon en Bart blikken terug. 

‘H 

et is vast prettig om in een nieuwe werkomgeving 

te starten waar alles al tot in het kleinste detail is 

geregeld en dit liefst ook in een periode waarin de 

eff ectenmarkten vrolijk voortkabbelen. Maar het 

relatieve “pionierschap” en het rauwe economische 

klimaat, waar wij bij onze start mee te maken kregen, 

hebben voor een snelle diepgang gezorgd als het gaat om onze kennis 

van de organisatie en haar dienstverlening. En dat is erg fi jn. Bij onze 

voorbereiding voor de overstap wisten we al dat “Dresdner VPV anders 

is”. Nu we een jaar verder zijn, blijkt dat het absoluut geen loze kreet is. 

Dresdner VPV is anders dan de bancaire “industrie”. Zowel qua grootte 

en mentaliteit als qua beleggingsproces en beleggingsrendementen.’ 

Gelukkig prijzen 

‘Wij prijzen ons, zeker gezien de recente gure periode, gelukkig met 

de opbouw van ons relatiebestand. Zo mochten we nieuwe cliënten 

uit de regio van Winterswijk tot en met Den Haag verwelkomen. 

Value Investing is een originele boodschap en Dresdner VPV wordt 

als organisatie gewaardeerd als ondernemende en communicerende 

vermogensbeheerder. Ook onderling communiceren wij veelvuldig. De 

contacten met de collega’s in Gouda en de informatiestroom richting 

“Oost” verlopen uiterst soepel. Zeer gewaardeerd is de tweewekelijkse 

bijeenkomst van de afdelingen Relatiebeheer en Beleggingen. Hierbij 

worden ontwikkelingen en vooruitzichten van de portefeuilles 

diepgaand doorgesproken. Uiteraard zijn er ook frequente individuele 

contacten tussen ons en de beleggingsafdeling. Daarnaast wisselen wij 

als relatiemanagers onderling veelvuldig ervaringen en ideeën uit. Best 

practises zijn voor ons allen waardevol.’ 

Er is meer 

‘Zoals aangekondigd vinden wij dat onze activiteiten niet uitsluitend 


geïsoleerd moeten blijven tot ons feitelijke métier. Wij zijn aanbieders 

van hoge kwaliteitoplossingen voor een heel groot deel van het 

vermogen van onze relaties. Maar er is meer. Het zit in onze genen om 

interessante thema’s of initiatieven te laten toelichten door mensen 

die wij hoog achten. Vandaar dat wij het afgelopen jaar periodiek 

themabijeenkomsten hebben georganiseerd waarbij wij ons netwerk 

lieten delen in praktische knowhow die door (externe) sprekers werd 

toegelicht. Deze bijeenkomsten waren kleinschalig en vonden plaats in 

de tuinkamer van “ons” koetshuis. Dit alles in het kader van het thema 

“De waarde van…”. Zo hadden we als externe sprekers onder andere 

Leo Schenk van Synergia over het thema “De Waarde van Private 

Equity”, kunsthandelaar Willem Jan Hoogsteder over “De Waarde van 

Oude Meesters” , “groenman” James Brenninckmeyer over “De Waarde 

van sustainable houtproductie” en Jeroen Knol van O4&partners 

over “De Waarde van een solide Business Plan voor privévermogen”. 

Daarnaast lichtte Noreen de Poel van Deloitte ons in over het nieuwe 

erfrecht en informeerde Dresdner VPV’er Najib Nakad de aandachtige 

luisteraars over de uiterst interessante obligatiemarkten – de kansen 

daarin worden vaak enorm onderschat. Voor diegenen die deze 

boodschap ter harte hebben genomen, heeft Najib’s lezing bepaald 

geen windeieren gelegd.’ 

Rust bieden 

‘Als we kijken naar de barre marktomstandigheden van de afgelopen 

tijd, dan heeft Dresdner VPV hier ons inziens adequaat op gereageerd. 

U herinnert zich in dit verband ongetwijfeld de bange dagen waarin 

het voortbestaan van Fortis en ING twijfelachtig werd – om over 

debacles als Icesave maar niet te spreken. Het was redden wie zich 

redden kon. Mede op ons verzoek ontwikkelden onze obligatiebeleggers 

alternatieven voor het veiligstellen van liquiditeiten: variërend van 

“veilig” tot “extreem veilig”. Daarmee konden we onze relaties rust 

bieden in combinatie met een scherpe blik op kansen in de markt. Onze 

contacten met relaties bevestigden de stelling dat generaliseren verlamt. 

We voerden vele gesprekken met ondernemers en informeerden daarbij 

hoe “de crisis” eff ect had op hun onderneming. Dit liep uiteen van 

zeer serieuze eff ecten – privégeld moest terug naar de onderneming, 

omdat banken niet meer bereid waren te fi nancieren – tot mensen die 

nog nooit zo’n goed jaar hadden gehad. Daarmee illustreerden deze 

gesprekken onze stelling over Value Investing: “de” markt bestaat niet; 

er zijn altijd ondergewaardeerde pareltjes te vinden.’ 

Wat nu? 

‘Interessant was – en is nog altijd – de discussie over “wat nu?”. We 

merken dat de angst voor de veelgenoemde “double dip” er goed in 

zit en denken dan aan de beleggingsbijbel “Th e Intelligent Investor” 


KANTOOR ARNHEM 

van Benjamin Graham en de uitspraken van Warren Buff et, die 

min of meer de leer aanhangen dat de markt volop groene lichten 

toont op het moment dat de verwarring bij beleggers groot is, 

niemand meer iets durft en iedereen van zijn beleggingen af wil. 

Eén niet onbelangrijke kanttekening daarbij: je moet wel weten wat 

je doet. Daartoe hebben wij alle vertrouwen in het korps analisten 

in Gouda dat – zoals u van ons kan verwachten – de aandelen- en 

obligatiemarkten afstroopt op zoek naar die ondergewaardeerde 

pareltjes. Uiteraard is onderwaardering slechts te bepalen aan de hand 

van een gedisciplineerde en noem het maar “fundamentalistische” 

wijze van analyseren.’ 

Rendementen 

Toch nog even terug naar de beleggingsrendementen. Op 8 

september 2009 bestond Dresdner VPV twintig jaar. Daarbij is 

ons Value Investing-concept al vijftien jaar geïnstitutionaliseerd. 

Zoals u weet, gaat het bij Value Investing om een portefeuille in het 

“aandelencompartiment”. Met gepaste trots mag dan ook vermeld 

worden dat het gemiddeld rendement van onze Value-portefeuille 

over de afgelopen vijftien jaar nimmer onder de 10 procent per jaar is 

geweest. Indexbeleggers hebben de afgelopen twee tienjaarsperioden – 

1998-2008 en 1999-2009 – gemiddeld per jaar negatieve rendementen 

laten zien. Dit geldt zowel voor MSCI World als MSCI Europe. Het 

voert wat te ver om hier in deze terugblik dieper op in te gaan, maar 

u zult begrijpen dat wij uitermate enthousiast zijn over de Dresdner 

VPV-stijl.’ (In een artikel elders in deze Kijk op Vermogen wordt door Bart 

Flentge wèl dieper ingegaan op de rendementen die door Dresdner VPV met 

Value beheerrekeningen zijn behaald.) 

Adviseren 

‘Wij begrijpen dat de economische toekomst in nevelen is gehuld. 

Wat dat betreft kunnen we slechts adviseren: besteed zeer veel 

aandacht aan de architectuur van uw vermogenssamenstelling en kies 

beheerders voor uw vermogen die bij u passen. Ons verbaast het dat 

allerhande inmiddels ontmaskerde fi nanciële “goeroes” zo kinderlijk 

eenvoudig toegang hebben gekregen tot substantiële vermogens. 

Dit is weliswaar deels verklaarbaar uit de toenemende aversie van 

vermogenden tegen de bancaire industrie, veelal grootbanken, 

vanwege mooie verhalen gekoppeld aan chronisch achterblijvende 

beleggingsresultaten. Desondanks blijft de nonchalance die men bij 

de selectie van een andere partij aan de dag legt voor ons een raadsel. 

Wij zijn ervan overtuigd dat de keuze voor soliditeit en systematiek 

van adviseurs en beheerders een van de belangrijkste is in de hele 

onderzoekssequens. Wat dat betreft laten we ons graag blijvend 

uittesten.’ • 

23

FUND UPDATE 

Dresdner VPV 

Value Fund 

130% 

120% 

110% 

100% 

90% 

80% 

70% 

60% 

50% 

Ontwikkelingen bij de Dresdner VPV 

beleggingsfondsen 

Het macro-economisch plaatje is in de afgelopen maanden beduidend verbeterd. In veel landen is alweer 

sprake van een positieve economische groei. Het consumenten- en productenvertrouwen zijn groeiende 

en de fi nanciële markten lijken weer normaal te functioneren, wat onder meer blijkt uit de terugkeer 

van de tarieven op de interbancaire geldmarkt naar gangbare niveaus. De derdekwartaalcijfers vielen 

overwegend mee en de beurzen zijn fl ink hersteld vanaf het dieptepunt begin maart. De grootste 

stijgingen hebben zich voorgedaan onder de cyclische waarden, small- en midcap-aandelen en de 

achtergestelde bancaire obligaties, Een groot deel van het herstel valt toe te schrijven aan het terugkeren 

van liquiditeit in de markt. Ook de positieve uitwerking van de vele steunmaatregelen, het geleidelijk 

terugbetalen van kapitaalsteun door banken en de verwachting van spoedig economisch herstel spelen 

een rol. Per saldo hebben alle beleggingsfondsen van VPV een positief derde kwartaal achter de rug met 

rendementen tussen de 15 en 28 procent. Hoewel de beurzen sinds het dieptepunt al weer fl ink opgelopen 

zijn, zijn de waarderingen van veel beleggingen nog niet excessief te noemen. Vooral onder de achtergestelde 

bancaire obligaties zien we nog volop kansen. De risico-opslagen mogen dan al fl ink hersteld zijn, ze zijn nog altijd 

ver verwijderd van de niveaus van voor de kredietcrisis. Onze verwachting is dat verdere koersstijgingen moeten 

komen wanneer ‘oude’ leningen vervangen zullen worden door aandelen of door nieuwe achtergestelde obligaties met 

vereenvoudigde (meer uniforme) voorwaarden, zoals we dit recent bij Lloyds Bank hebben gezien. 

Performance Dresdner VPV Value Fund 

na herbelegging van dividend 

40% 

Oct-05 Apr-06 Oct-06 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 

In de afgelopen periode is een groot aantal 

bedrijven met de derde kwartaalcijfers 

gekomen. Over het algemeen vielen de cijfers 

niet tegen, vooral dankzij de uitgebreide 

kostenbesparingen die veel ondernemingen 

hebben weten door te voeren. De stemming 

op de beurzen was aanvankelijk positief, 

maar sloeg tegen het einde van de maand 

oktober om. Reden hiervoor was dat er zorgen 

ontstonden over de kracht van het economisch 

herstel en over de strengere voorwaarden 

die de Europese Commissie blijkt te stellen 

alvorens de staatssteun aan de diverse banken 

zoals ING, RBS, Lloyds e.a., goed te keuren. 

In oktober is de positie in 4,6% BAA funding 

2020 weer verkocht. De koers van dit belang 

reageerde positief op de melding dat BAA het 

vliegveld Gatwick heeft weten te verkopen en 

liep op tot een niveau waarbij het resterende 

verwachte rendement onvoldoende interessant 

meer is. 

Nieuw in de portefeuille is het Engelse 

constructiebedrijf Kier Group. Deze 

onderneming draait ondanks de moeilijke 

marktomstandigheden goed, wat naar onze 

mening onvoldoende tot uiting komt in de 

beurswaardering. Op de huidige koers wordt 

er aan de landbank, de netto kaspositie en 

de waarde van de ontwikkelingsprojecten 

nauwelijks een waarde toegekend. Vanwege 

deze lage waardering in combinatie met 

een dividendrendement van 5% is Kier een 

prima belegging om te profi teren van een 

aantrekkende Britse huizenmarkt. 

Het rendement van Dresdner VPV Value Fund 

over het jaar 2009 tot en met oktober bedraagt 

56,9%. 


Dresdner VPV 

Emerging Markets Fund 

280% 

260% 

240% 

220% 

200% 

180% 

160% 

140% 

120% 

100% 

Na een periode van forse koersstijgingen 

lieten aandelenmarkten in de maand oktober 

een licht negatief rendement zien. Het 

centrale thema binnen de fi nanciële sector 

is het herkapitaliseren en herstructureren 

van de balans. In het geval van ING was de 

omvang op dit gebied verrassend en werd door 

beleggers uitermate negatief gereageerd op de 

aangekondigde splitsing van de onderneming 

en een claimemissie van 7,5 miljard euro. 

Binnen de fi nanciële sector hebben wij een 

positie genomen in Munich Re. Hier spelen de 

bovenstaande problemen niet en daarnaast 

heeft dit bedrijf een aantrekkelijke waardering 

en dividendrendement. 

Omega Pharma, één van de grotere posities 

in de portefeuille, maakte goede omzetcijfers 

bekend. Daarnaast zal de marge in de 

komende jaren moeten verbeteren door het 

reorganiseren van de onderneming. Gezien 

de merkenportefeuille zijn de aandelen laag 

gewaardeerd. 

In het herstel van de afgelopen paar 

kwartalen is een groot aantal defensievere 

ondernemingen achtergebleven. Deze 

namen prefereren wij op dit moment ten 

opzichte van de meer cyclische sectoren, zoals 


Performance Dresdner VPV EMF vs MSCI EM Free Index in Euro 

80% 

Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 

Intrinsieke waarde EMF MSCI Emerging Markets Free Index in Euro 

Dresdner VPV 

European Value Fund NV 

200% 

180% 

160% 

140% 

120% 

100% 

80% 

60% 

uitzendbureaus en grondstofgerelateerde 

ondernemingen. Zo zijn er vanwege het 

kasstroomgenererende vermogen posities 

opgebouwd in Ahold en Reed Elsevier. 

Performance Dresdner VPV European Value Fund vs 

AEX en FTSE Eurotop 100 Index na herbelegging van dividend 

FUND UPDATE 

De kleine correctie die in oktober 

plaatsvond in de aandelenmarkten ging aan 

de opkomende landen grotendeels voorbij. 

Hoewel de onrust in de koersen toenam, 

waren de koersen aan het eind van de 

maand per saldo niet gewijzigd. In oktober 

zijn de beheerders van het fonds op 

bedrijfsbezoek geweest bij een deel van de 

Chinese posities en zijn er nieuwe ideeën 

opgedaan tijdens een bedrijvenconferentie 

in China. Eén en ander heeft ertoe geleid 

dat we een positie hebben ingenomen 

in Xtep, een snelgroeiend Chinees 

sportartikelenmerk. Ondanks de snelle 

groei is de beurskoers van dit bedrijf 

behoorlijk achtergebleven bij wat je van een 

dergelijke investering mag verwachten. Een 

aantal andere ideeën naar aanleiding van 

de conferentie wordt door onze analisten 

nog nader uitgewerkt. 

Het rendement van Dresdner VPV 

Emerging Markets Fund over het jaar 2009 

tot en met oktober bedraagt 56,3%. 

40% 


Intrinsieke waarde European Value Fund AEX Total Return Index FTSE Eurotop 100 Index 

Het rendement van Dresdner VPV European 

Value Fund over het jaar 2009 tot en met 

oktober bedraagt 52,3%. 

25

FUND UPDATE 

Dresdner VPV 

Income Fund NV 

130% 

120% 

110% 

100% 

90% 

80% 

70% 

60% 

50% 

De rendementen van het Phoenix Fund 

beginnen duidelijk aan te trekken nu de 

verbeterde liquiditeit in de markt ook de 

traditioneel meer illiquide segmenten 

van de markt bereikt. Deze verbeterde 

liquiditeitsomstandigheden maken het 

mogelijk voor eigenaren (en soms ook 

crediteuren) van ondernemingen om 

nieuw geld in de onderneming te stoppen 

om noodzakelijke herstructureringen 

door te voeren. Daarnaast neemt de 

kans toe dat, als het economische 

herstel doorzet, ondernemingen weer 

voldoende geld genereren om de bestaande 

kapitaalstructuur te kunnen blijven 

ondersteunen. Ook is er sinds enkele 

maanden weer de mogelijkheid om via de 

high yield-markten een herfinanciering te 

realiseren. De tarieven in deze markten 

zijn nog steeds hoog maar niet langer 

prohibitief. Het toegenomen vertrouwen 

leidt er inmiddels zelfs toe dat exits in de 

nabije toekomst weer gerealiseerd zullen 

gaan worden via een IPO. 

Waarderingen zijn nog steeds attractief, 

met name in de portefeuille van Phoenix. 

De posities in Phoenix hebben vanwege 

hun karakter, achtergesteld in sommige 

gevallen en minder liquide in de meeste 

Performance Dresdner VPV Income Fund 


40% 


Phoenix Fund NV 

gevallen, nog niet volledig meegedaan 

aan de rally. We zien toegenomen 

belangstelling in deze posities en hoewel 

de prijzen in sommige gevallen fors zijn 

toegenomen zijn we nog steeds behoorlijk 

Wederom een sterke periode van het 

Income Fund, ondanks de zwakte in 

de aandelenmarkten, geeft ons verder 

vertrouwen dat het huidige herstel zal 

doorzetten. De verdergaande normalisatie 

in de financieringsmarkten geeft 

bedrijven weer de mogelijkheid om zich 

te herfinancieren tegen aantrekkelijke 

rentes. Hoewel de risico-opslagen 

boven staatsleningen voor bedrijven 

nog steeds relatief hoog zijn, wordt dat 

volledig gecompenseerd door de zeer lage 

rentestanden in de markt. Het is ook niet 

de verwachting dat dit laatste op korte 

termijn zal gaan veranderen. Daarom 

verwachten wij dat de huidige sterke 

marktomstandigheden zeker nog tot 2010 

zullen voortduren. 

Het rendement van Dresdner VPV Income 

Fund over het jaar 2009 tot en met 

oktober bedraagt 30,7%. 

Performance Phoenix Fund FVGR 


160% 

150% 

140% 

130% 

120% 

110% 

100% 

90% 

80% 

70% 

60% 

50% 

40% 

Dec-03 Jun-04 Dec-04 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 

Intrinsieke waarde Phoenix FVGR 

optimistisch over de rendementen die deze 

posities kunnen realiseren. 


Delta Deelnemingen Fonds NV 

Performance DDF vs AMX en AEX 


320% 

300% 

280% 

260% 

240% 

220% 

200% 

180% 

160% 

140% 

120% 

100% 

80% 

60% 


Beurskoers DDF AMX Total Return Index AEX Index 

Oktober was een volatiele beursmaand. 

Aanvankelijk zetten beurzen de opmars nog 

voort, maar de maand werd negatief afgesloten. 

Nieuws van ING dat het op last van Brussel een 

verregaande reorganisatie doorvoert en nieuwe 

aandelen plaatst om de staatssteun af te lossen, 

zette de fi nanciële sector onder druk. Over het 

algemeen waren de kwartaalresultaten beter 

dan getaxeerd. Echter, het verrassingseff ect was 

minder groot dan bij de halfj aarresultaten, omdat 

beleggers hier nu al deels rekening mee hielden. 

Daarbij waren de kwartaalresultaten voor een 

belangrijk deel gedreven door kostenbesparingen 

en overheidsstimuleringsmaatregelen. Beleggers 

vragen zich af wat de volgende fase van het 

economisch herstel zal zijn. Deze twijfel werd 

gevoed door de verder opgelopen werkloosheid 

en tegenvallend consumentenvertrouwen 

in de Verenigde Staten. Anderzijds nam 

het ondernemersvertrouwen in zowel de 

Verenigde Staten als Europa verder toe. Ook 

de 3,5% economische groei in de Verenigde 

Staten in het derde kwartaal verraste positief. 

Alhoewel dit cijfer geen voorspellende waarde 

heeft, geeft het wel aan dat de economie weer 

aangezwengeld is. Vooralsnog is onduidelijk in 

welke mate de economie al voldoende interne 

dynamiek heeft ontwikkeld om het herstel op 

eigen kracht voort te zetten. Hiertoe zal het 

toegenomen ondernemersvertrouwen zich 

moeten vertalen in een herstel van investeringen 

en werkgelegenheid. Binnen de belangen van 


DDF zag Exact de marktomstandigheden 

in het derde kwartaal enigszins verbeteren. 

In het huidig economisch klimaat zijn de 

verkoopprocessen lang, maar verschillende 

klanten uit de pijplijn hebben nu toch besloten 

tot investering over te gaan. Hierdoor kwam de 

daling in licentieverkopen lager uit dan in de 

eerste jaarhelft. Daarbij profi teert het bedrijf van 

tijdig ingezette reorganisatiemaatregelen, veelal 

structureel van aard. Ook Binck publiceerde 

beter dan verwachte kwartaalresultaten. 

De provisiebaten namen toe dankzij het 

beursherstel, terwijl de rentebaten stegen 

dankzij een hoger eff ectenkrediet en een 

lagere spaarrentevergoeding. Bij een nagenoeg 

onveranderde kostenbasis vertaalde dit zich in 

een sterke winststijging. Ook Kas Bank gaf in de 

trading update aan dat de inkomsten in het derde 

kwartaal duidelijk boven het niveau van vorig jaar 

lagen, alhoewel klanten nog altijd terughoudend 

zijn ten aanzien van de verbruikleen van 

eff ecten. Beter Bed publiceerde de defi nitieve 

kwartaalcijfers. Zoals eerder al aangekondigd 

daalt de omzet in vergelijkbare winkels veel 

minder hard dan in voorgaande kwartalen. 

Daarbij leidden de sterke kostenbeheersing 

en inkoop van nieuwe productlijnen tot een 

aanzienlijke winststijging. Anderzijds publiceerde 

Wessanen teleurstellende kwartaalresultaten. 

Het management verwacht nog altijd voor het 

eind van dit jaar de verkoop van de Amerikaanse 

distributieactiviteiten af te kunnen ronden. Ook 

FUND UPDATE 

zou er voor het eind van het jaar meer bekend 

moeten worden over de strategie voor de voort te 

zetten activiteiten en wie de nieuwe CEO wordt 

die het herijkte bedrijf gaat leiden. Macintosh 

rapporteerde een omzetdaling van 6% voor 

het derde kwartaal. In de warme zomerperiode 

lagen de schoenverkopen onder druk, terwijl de 

ongekend slechte markt voor woningdecoratie 

het Living-segment raakt. Veel zal afhangen 

van hoe de consumentenbestedingen zich in de 

belangrijke decembermaand ontwikkelen. Ballast 

Nedam verlaagde wederom de winstprognose 

voor 2009, vooral vanwege de slechte 

huizenmarkt en een incidentele claim. 

Ook na het koersherstel van de afgelopen 

maanden blijven wij positief gestemd voor 

de portefeuille. Naar de huidige verwachting 

zal de economie zich in een geleidelijk tempo 

verder herstellen. Ook in dit scenario voorzien 

wij goede, trendmatige groeiperspectieven 

voor onze belangen. Dit is gebaseerd op een 

goede marktpositionering, onder andere 

naar kernthema’s als milieu, duurzaamheid 

en vergrijzing. Daarbij hebben bedrijven zich 

snel aangepast aan lagere activiteitenniveaus. 

Wanneer de omzet weer aantrekt, bieden 

gesaneerde kostenbases winstpotentie. 

Het rendement van Delta Deelnemingen Fonds 

over het jaar 2009 tot en met oktober bedraagt 

49,9%. 

27

Hoezo, leuker 

kunnen 

Hoezo, leuker 

kunnenHoezo, we het 

leuker 

kunnenHoezo, hetleuker we het niet maken... 

kunnenHoezo, leuker 

we hetleuker niet 

maken... 

kunnen we het niet maken... 

kunnen we het niet maken... 

Fiscaal vriendelijk beleggen in het 

Fiscaal Delta vriendelijk 

Delta Deelnemingen beleggen 

Deelnemingen Fonds in het 

Fiscaal vriendelijk beleggen Fonds in het 

Fiscaal Delta vriendelijk Deelnemingen beleggen Fonds in het 

Fiscaal Delta vriendelijk Deelnemingen beleggen Fonds in het 

Delta Deelnemingen Fonds 

Delta Deelnemingen Fonds 

Beleggen in het rendabele Delta Deelnemingen Fonds (DDF), zonder 

Beleggen in het rendabele Delta Deelnemingen Fonds (DDF), zonder 

vennoot 

Beleggen 

schapsbelasting 

in het rendabele 

te betalen? 

Delta Deelnemingen 

Neem dan via 

Fonds 

Dresdner 

(DDF), 

VPV 

zonder 

een 

vennoot Beleggen schapsbelasting in het rendabele te betalen? Delta Deelnemingen Neem dan via Fonds Dresdner (DDF), VPV zonder een 

5%-belang 

vennoot Beleggen schapsbelasting in in het een rendabele houdstermaatschappij 

te betalen? Delta Deelnemingen Neem 

van 

dan 

DDF. 

via Fonds U 

Dresdner 

betaalt (DDF), dan 

VPV zonder geen 

een 

5%-belang vennoot Beleggen schapsbelasting in in het een rendabele houdstermaatschappij te betalen? Delta Deelnemingen Neem van dan DDF. via Fonds U Dresdner betaalt (DDF), dan VPV zonder geen een 

vennootschapsbelasting 

5%-belang vennoot schapsbelasting in een houdstermaatschappij 

over te betalen? het dividend Neem en 

van dan de 

DDF. 

koerswinst.* via U Dresdner betaalt 

U 

dan 

strijkt VPV geen 

dus een 

vennootschapsbelasting 5%-belang vennoot schapsbelasting in een houdstermaatschappij over te betalen? het dividend Neem en van dan de DDF. koerswinst.* via U Dresdner betaalt U dan strijkt VPV geen dus een 

het 

vennootschapsbelasting 5%-belang vólle fondsrendement in een houdstermaatschappij over 

op 

het 

(gemiddeld 

dividend 

9% 

en van de 

per DDF. koerswinst.* 

jaar U sinds betaalt de 

U 

oprichting dan strijkt geen dus 

het vennootschapsbelasting 5%-belang vólle fondsrendement in een houdstermaatschappij over op het (gemiddeld dividend 9% en van de per DDF. koerswinst.* jaar U sinds betaalt de U oprichting dan strijkt geen dus 

van 

het vennootschapsbelasting vólle 

het fonds 

fondsrendement 

in 2001). over Ideaal 

op het (gemiddeld 

voor dividend bijvoorbeeld 

9% en de per koerswinst.* jaar 

pensioen-, 

sinds de 

kasgeld-, U oprichting strijkt dus en 

van het vennootschapsbelasting vólle het fonds fondsrendement in 2001). over Ideaal op het (gemiddeld voor dividend bijvoorbeeld 9% en de per koerswinst.* jaar pensioen-, sinds de kasgeld-, U oprichting strijkt dus en 

manage 

van het vólle het 

ment-bv's. 

fonds fondsrendement in 2001). 

Participeren 

Ideaal op (gemiddeld voor 

kan 

bijvoorbeeld 

momenteel 9% per vanaf jaar pensioen-, sinds ca. de € 

kasgeld-, 

300.000,-. oprichting en 

manage van het vólle het ment-bv's. fonds fondsrendement in 2001). Participeren Ideaal op (gemiddeld voor kan bijvoorbeeld momenteel 9% per vanaf jaar pensioen-, sinds ca. de € kasgeld-, 300.000,-. oprichting en 

manage van het ment-bv's. fonds in 2001). Participeren Ideaal voor kan bijvoorbeeld momenteel vanaf pensioen-, ca. € kasgeld-, 300.000,-. en 

manage van het ment-bv's. fonds in 2001). Participeren Ideaal voor kan bijvoorbeeld momenteel vanaf pensioen-, ca. € kasgeld-, 300.000,-. en 

manage ment-bv's. Participeren kan momenteel vanaf ca. € 300.000,-. 

manage ment-bv's. Participeren kan momenteel vanaf ca. € 300.000,-. 














Bel voor informatie: Dhr. A.C.G. Bouwmeester, tel. 0182-597777, E-mail: info@dresdnervpv.nl, www.dresdnervpv.nl 

Bel voor informatie: 

Het Delta 

Dhr. 

Deelnemingen 

A.C.G. Bouwmeester, 

Fonds is genoteerd 

tel. 0182-597777, 

aan de beurs. 

E-mail: 

'Gewoon' 

info@dresdnervpv.nl, 

beleggen kan 

www.dresdnervpv.nl 

dus ook. 

Bel voor informatie: Het Delta Dhr. Deelnemingen A.C.G. Bouwmeester, Fonds is genoteerd tel. 0182-597777, aan de beurs. E-mail: 'Gewoon' info@dresdnervpv.nl, beleggen kan www.dresdnervpv.nl 

dus ook. 


dus ook. 


dus ook. 

Bel voor informatie: Dhr. A.C.G. Bouwmeester, tel. 0182-597777, E-mail: info@dresdnervpv.nl, www.dresdnervpv.nl 

★★★★★ MorningstarTM Rating *Raadpleeg zonodig uw belastingadviseur. 





★★★★★ MorningstarTM Rating *Raadpleeg zonodig uw belastingadviseur.

Kijk op vermogen 41 [PDF] - Hof Hoorneman Bankiers

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?