Kijk op vermogen 29 [PDF] - Hof Hoorneman Bankiers

ijkomstigheid. Bulldozers vagen complete wijken weg, zonder
enige vorm van compensatie voor de bewoners.
Daarmee zijn we aanbeland bij de keerzijden van die spectaculaire
economische ontwikkeling. De overgang van een agrarische economie
naar een geïndustrialiseerde economie gaat in zo een hoog tempo
dat dit wel moet leiden tot sociale fricties. Met nog zo’n 500 miljoen
Chinezen die staan te trappelen om deel uit te mogen maken van het
arbeidsproces in de industrie, is de Chinese overheid gedwongen om
die groei koste wat het kost door te zetten.
Nine million bicycles in Beijing
Die spectaculaire groei leidt dus ook tot geweldige problemen. Een
ervan is het milieu. Het economische wonder gaat gepaard met een
enorm toenemende behoefte aan energie. Meer dan zestig procent
van de energiebehoefte wordt geleverd vanuit bruinkool en steenkool,
en op vele plaatsen zelfs door hout te verbranden. Dit leidt tot een
desastreuze ontbossing, en een even dramatische luchtvervuiling.
Sjanghai en Beijing worden het grootste gedeelte van het jaar
geplaagd door een verstikkende smog, die ervoor zorgt dat de zon
op de meeste dagen in Sjanghai niet te zien is. En als die nine million
bicycles uit het lied van Katie Melua worden vervangen door auto’s,
is het milieuprobleem helemaal niet meer te overzien. Als je echter
ergens van overtuigd bent na een bezoek aan China is het wel dat als
Chinezen iets willen, het gebeuren zal ook. Dus als men daar zegt dat
de luchtvervuiling binnen tien jaar is opgelost, ga er dan maar van uit
dat het zo zal zijn.
Groei van de economie is niet hetzelfde als een stijgende
aandelenbeurs. Bij die ongebreidelde economische groei is natuurlijk
de hamvraag hoe je daar als belegger rendement uit kan halen. De
cijfers leren namelijk dat een groeiende economie bepaald niet garant
staat voor waardestijgingen op de effectenbeurs. Terwijl de Chinese
economie jaarlijks met acht tot tien procent groeide, daalde de Chinese
aandelenbeurs, de Sjanghai Stock Index, met gemiddeld 12,4 procent
per jaar.
Paradox
De verklaring voor deze paradox? Groei van de economie gaat om de
toename van de omvang van economische activiteiten. Dit gebeurt in
China met name door de enorme toename van investeringen in nieuwe
fabrieken en kantoren. De aandelenkoers moet het echter niet hebben
van de omvang, maar van de winstgevendheid van de beursgenoteerde
bedrijven die deelnemen aan die economische activiteit. Bij al die
nieuwe bedrijven op de markt wordt de concurrentie alsmaar heviger.
Het gaat er dus om bedrijven te vinden die volumegroei laten zien, bij
behoud van aantrekkelijke winstmarges. De kwaliteit van management
is hierbij dan ook van groot belang.
Een uitzondering is de onroerendgoedsector. Die profiteert wel van de
toename van economische activiteit, zolang die althans gelokaliseerd is
in gebieden waar die groei leidt tot het ontstaan van schaarste.
Groeithema’s
De beleggingen in China gaan bij VPV bijna uitsluitend via de beurs
van Hongkong. Vele Chinese bedrijven hebben daar een notering.
Voordeel van Hongkong is dat de wetten daar gebaseerd zijn op het
Engelse rechtssysteem. Dat betekent dat de eigendomsverhoudingen
en de aanspraken die je hebt als aandeel- of obligatiehouder net
zo streng geregeld zijn als op westerse beurzen. Conclusie van
dit verhaal is dat het nog niet zo gemakkelijk is om te profiteren
van de economische groei in China. Het ontdekken van kansrijke
groeithema’s, en vooral de selectie van bedrijven die profiteren van
die thema’s is hierbij van essentieel belang. Op dit moment beleggen
we met name in bedrijven die belangen hebben in de textielsector, in
containertransport, in gespecialiseerde productie en onroerend goed.
We blijven de evenwichtskunstenaars van de Chinese economie op de
voet volgen.
Fried van ‘t Hof,
directeur beleggingen
Veer Palthe Voûte
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005
19