Kijk op vermogen 29 [PDF] - Hof Hoorneman Bankiers

KIJK OP VERMOGEN
Uitgave van Veer Palthe Voûte NV | winter 2005 | nummer 29
Algemeen directeur Kees Oosterholt van het DSI
‘Het gaat om het vertrouwen tussen klant en beheerder’
Evenwichtskunstenaars
‘De economische groei van China is ontzagwekkend’

KIJK OP VEER PALTHE VOUTE
Inhoud
Achtergrond 6
Ron Wijnstekers: ‘Beleggen in ondernemingen
die actief zijn in opkomende
landen kán heel aantrekkelijk zijn.’
Klassieker 10
De New Classic combineert het beste
van twee werelden. Value investing en
klassiek vermogensbeheer in één.
Interview 11
Preventie is één, correctie is twee.
Het DSI behandelt klachten en
tuchtgeschillen.
Kijk op China 15
In het kader van Value Investing maakten
VPV’ers Carla Buijink en Henk van Heijst
een reis naar het industriële gebied Parel
Rivier Delta. Carla Buijink maakte een
verslag.
En verder ...
Wist u dat ... 4
VPV Evenementen 5
De passie van... 9
Marktverwachting 18
Fund update 20
Voorwoord
E
en kijkje over de grenzen
en een vooruitblik in
het nieuwe jaar. Zo vlak
voor de jaarwisseling
ontvangt u de laatste
Kijk op Vermogen van
ons jubileumjaar. Een
bijzondere editie. Niet alleen door de tijd
van het jaar en ons jubileum, maar ook
vanwege interessante visies op de markt,
een voorbeeld van value investing en een
bezoek aan China. Uiteraard ook aandacht
voor de diensten en mensen van Veer
Palthe Voûte.
Passie. Dat is waar het Veer Palthe Voûte
om gaat. Of het nou gaat om kennis
van de binnenlandse en buitenlandse
markten, of om het uitbreiden van
onze diensten. We doen het met volle
overgave. Dat we medewerkers met passie
in dienst hebben, blijkt onder andere uit
het verhaal van onze IT-manager Sven
Schuling. Bij ons op het werk het digitale
wonder, maar thuis houdt hij het liever bij
het luisteren van elpees. Ook de reis van
twee van onze medewerkers naar China
om de markt daar te ervaren, getuigt van
betrokkenheid.
Dat is een ander kenmerk van ons bedrijf
én onze klanten: betrokkenheid. In ons
jubileumjaar hebben we dat eens te meer
gemerkt. Voor de jubileumevenementen
was volop interesse. Gezamenlijk hebben
we ons vijftienjarig bestaan uitgebreid
gevierd.
In dit laatste nummer in dit feestjaar
komen twee bijzondere mannen aan het
woord. Zo vertelt algemeen directeur
Kees Oosterholt van het Dutch Securities
Institute over preventie en correctie in de
markt. Ook Ron Wijnstekers, voorzitter
van KPMG Management Services deelt
zijn visie. Outsourcen van administratie
is volgens hem een onomkeerbare nieuwe
trend.
Al met al een interessante, laatste editie
van dit bijzondere jaar. Met vertrouwen
zien we de komende vijftien jaar
tegemoet. En uiteraard houden wij u op de
hoogte. Want zonder uw betrokkenheid,
geen Veer Palthe Voûte.
Ten slotte wens ik u namens alle
VPV’ers gezellige feestdagen en een heel
voorspoedig 2006!
Met vriendelijke groet,
Alexander van Ketwich Verschuur
2 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005

50e Kaarsjesavond
Voor de 50e keer vierde de stad Gouda in aanwezigheid
van Hare Majesteit de Koningin kaarsjesavond. Op
dinsdag 13 september brandden 1500 kaarsen in het
Stadhuis en duizenden kaarsen achter de ramen op de
Markt. De kerstboom werd officieel ontstoken door een
vertegenwoordiger uit Kongsberg, Gouda’s zusterstad in
Noorwegen die al 50 jaar de kersboom schenkt. Naast
de traditionele samenzang op de Markt en de toespraak
met Evangelielezing van de burgemeester, waren er een
heleboel activiteiten in de stad.
Dit jaar besloot Veer Palthe Voûte de stad waar wij al jaren
zijn gevestigd te steunen bij dit jaarlijkse evenement. De
hele dag was Gouda in kerstsfeer. ’s Avonds waren alle
ramen op en rond de Markt verlicht met kaarsen. De
meeste activiteiten waren – mede dankzij sponsoring van
VPV - gratis. Een mooi jubileum; een mooie verlichte stad.
Blij met VPV? Vertel
het uw vrienden
Al jaren bent u klant bij Veer Palthe Voûte. En naar volle tevredenheid. Eigenlijk
raar dat er binnen uw kennissenkring nog mensen zijn die hun vermogen nog
niet bij VPV hebben ondergebracht. Is dit een bekende gedachtegang? Misschien
is het dan tijd om een VPV’er uit te nodigen om uw kennissen te informeren.
Arjan van Tongeren, relatiebeheerder bij VPV, heeft vaker meegewerkt aan zo’n
bijeenkomst. ‘Onlangs vroeg een groep ingenieurs aan ons hen te informeren.
Ons verhaal volgde op een presentatie van een professional uit hun vakgebied.
Zo combineerde een groep gelijkgezinden hun vakinhoudelijke interesse met die
voor hun persoonlijk vermogensbeheer.
De locatie (een
bouwkeet) en de samenstelling
van de groep maakte het niet alleen
een interessante, maar ook
een leuke bijeenkomst.’
Heeft u kennissen met een
aanzienlijk vermogen die onze
diensten en producten nog niet
kennen? Neem dan eens contact
op met Arjan van Tongeren en
vraag hem naar de mogelijkheden
om gezamenlijk een informatiebijeenkomst
te organiseren
(tongeren@vpv.nl).
Arjan van Tongeren
Colofon
Kijk op Vermogen is een uitgave van
Veer Palthe Voûte NV
Oosthaven 52
Postbus 3155
2800 CG Gouda
T 0182 597777
www.vpv.nl
info@vpv.nl
Contactpersoon VPV
Marjan Beuzenberg
Redactionele productie
Lensink Van Berkel Communicatie, Amersfoort
Vormgeving
Raadgever en Partners, Amersfoort
Fotografie
Nanning Barendsz
Drukwerk
Rooduijn Vorm & Druk, Den Haag
NIEUWS
© Veer Palthe Voûte NV, Gouda. Alle rechten voorbehouden.
Kijk op Vermogen bevat informatie die met
de meeste zorgvuldigheid is samengesteld. Veer Palthe
Voûte NV en/of een van de aan haar gelieerde ondernemingen
en/of medewerkers en/of de bij deze uitgave
betrokken redactie en medewerkers aanvaarden geen
aansprakelijkheid voor mogelijke gevolgen die zouden
kunnen voortvloeien van de in deze uitgave opgenomen
informatie. Aan alle beleggingen zijn risico’s verbonden.
Rendementen op beleggingen kunnen fluctueren. In het
verleden behaalde rendementen bieden geen garantie
voor toekomstig te behalen rendementen.
Prospectussen van de in Kijk op Vermogen beschreven
fondsen zijn op aanvraag kosteloos verkrijgbaar bij Veer
Palthe Voûte NV. Voor de fondsen zijn financiële bijsluiters
beschikbaar; vraag hierom en lees ze voordat u
een product koopt. De in Kijk op Vermogen beschreven
fondsen hebben elk een vergunning van de Autoriteit
Financiële Markten (art. 5 Wet toezicht beleggingsinstellingen).
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005
3

WIST U DAT...
Wist u dat… veel klanten geïnteresseerd zijn in het Value Fund? Er is nu ruim 24 miljoen euro in
belegd.
Wist u dat… uw overboeking automatisch wordt verwerkt als u in uw overboeking naar rekening-
nummer 73.39.67.949 t.n.v. Beleggersgiro VPV Fondsen, in de omschrijving als eerste
uw eigen rekeningnummer bij VPV vermeldt en daarna de naam van het fonds waarin
moet worden belegd?
Wist u dat… een VPV medewerker bij u thuis kan komen, om uw kennissen te vertellen over de
diensten en producten van uw vermogensbeheerder?
Wist u dat… VPV van 8 tot 12 december op de Miljonair Fair in de RAI stond?
Wist u dat… uw vermogensbeheerder voor het eerst acte de presence gaf tijdens de Goudse
kaarsjesavond?
Wist u dat… de heer Roelofsen uit Purmerend een participatie in het Value Fund heeft gewonnen
met een actie van het tijdschrift ‘Cash’?
Wist u dat… onze directeur beleggingen Fried van ‘t Hof, net als afgelopen jaar, één van de
sprekers is tijdens het door Bureau Bosch op donderdag 19 januari 2006 in Krasnapolski te
Amsterdam georganiseerde seminar ‘Beleggen in 2006, wat zijn de vooruitzichten?’. Zijn
gespreksonderwerp is ‘De speurtocht naar waarde’.
Culinaire en culturele
stadswandeling
‘In welke omgeving wordt mijn geld beheerd?’ Het antwoord
op deze vraag kregen enkele klanten tijdens de culinaire en
culturele rondwandeling door het historische centrum van
Gouda die Veer Palthe Voûte in september organiseerde.
Kaas, kaarsen, gebrandschilderde kerkramen en stroopwafels.
Wie aan Gouda denkt, somt al snel deze kenmerken op. Maar
Gouda is veel meer dan dat. Gouda is ook: mooie eeuwenoude
straatjes en hofjes, de Sint Janskerk, het karakteristieke stadhuis
en, last but not least, Gouda is natuurlijk ook de thuishaven van
uw vermogensbeheerder.
De historische binnenstad - de directe omgeving van Veer Palthe
Voûte - was het decor van de stadswandeling. Culturele en
culinaire hoogstandjes waren er te over. Tijdens de rondwandeling
deden de klanten in kleinere groepjes en onder deskundige leiding
verschillende locaties aan. Zo bezocht de groep een plateelbakkerij
en pijpen- en aardewerkmuseum ‘de Moriaan’. De gidsen
wezen de deelnemers op bijzondere gevelstenen en panden. Ook
de plateelbakker wist veel te vertellen. In het Catherina gasthuis
bekeken de gasten de keuken, de apotheek en de martelkamer.
Het afwisselende bezoek aan Gouda bleef tot een half uur voor
het einde droog. Maar ook de laatste dertig minuten waren
– onder VPV paraplu’s – erg leuk.
4 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005

Beelden aan Zee
De meeste bezoekers zijn het erover eens: het museum Beelden
aan Zee is een bijzonder museum. Het bezoek van Veer Palthe
Voûte aan de tentoonstelling van moderne Chinese beeldhouwkunst
in dit Museum was indrukwekkend.
‘De verwerking van de Culturele Revolutie en de omgang met het
Chinese Communistische regime in de kunst van de jaren tachtig en
negentig van de twintigste eeuw.’ In oktober presenteerde museum
Beelden aan Zee een tentoonstelling met dit thema. De onderdrukking
van het volk was duidelijk in de beelden terug te zien. Veer Palthe
Voûte bracht een aangrijpend bezoek.
De tentoonstelling was uniek. In Nederland is zelden een expositie van
Chinese avant-garde beeldhouwkunst gehouden. De tentoonstelling in
museum Beelden aan Zee toonde werk van kunstenaars van voor en na
het bloedige neerslaan van de studentendemonstratie op het Plein van
de Hemelse Vrede in 1989. Deze gebeurtenis heeft op al die kunstenaars
invloed gehad. Een bewogen geschiedenis met als resultaat zeer
indrukwekkende en bijzondere kunst.
Het bezoek aan de tentoonstelling werd afgesloten met een Indisch
buffet. Een goed moment om de indrukken te bespreken.
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005
VPV EVENEMENTEN
5

ACHTERGROND
Opkomende landen in trek
De gevolgen van
offshoring voor beleggers
De economie globaliseert. Een van de gevolgen daarvan is dat bedrijven delen van hun activiteiten verplaatsen
van hun thuisland naar andere werelddelen om daarmee concurrentievoordelen te bereiken. Ron Wijnstekers,
partner van KPMG: ‘Beleggen in ondernemingen die actief zijn in opkomende landen kán heel aantrekkelijk zijn.’
T
oenemende concurrentie, verbeterde ICT
en verschillende andere factoren dwingen
ondernemingen voortdurend te zoeken naar zowel
efficiencyverbeteringen als nieuwe markten. Het
verplaatsen van bedrijfsactiviteiten naar andere
werelddelen staat bekend als ‘offshoring’. Dat is steeds
belangrijker geworden, omdat ondernemingen enorme
voordelen bereiken als gevolg van de lage arbeidskosten in landen
als India en China. Nadat in eerste instantie productieactiviteiten
werden verplaatst naar lagelonenlanden, zien we nu ook dat bedrijven
activiteiten in de dienstensector in toenemende mate verplaatsen
naar deze regio’s. Bovendien brengen zij niet alleen relatief eenvoudige
werkzaamheden over, maar ook kennisintensieve activiteiten zoals R&D
en ICT-dienstverlening.
Alternatieve investeringsmarkten
Ook de investeringsmarkt ondergaat een niet eerder geziene groei die
een geweldige positieve ‘business impact’ heeft op de verschillende
offshore-landen. Echte uitdagingen voor deze landen en regio’s zijn
gelegen in de mogelijkheid om door te gaan met zich specialiseren
en differentiëren om in de diverse behoeften van de verschillende
branches te kunnen voorzien. Terwijl toezichthouders nog steeds
worstelen met de hieruit voortvloeiende complexe investeringsstromen,
ontstaat een nieuwe omgeving die wordt gekenmerkt door toenemende
transparantie.
Ondanks de recente rally op de aandelenmarkt lijkt het erop dat de
voortdurende slappe markt van de afgelopen jaren een blijvend effect
op de gedragingen van investeerders heeft opgeleverd. Beleggers zoeken
naar alternatieve beleggingsmogelijkheden. Algemeen wordt nu erkend
dat alternatieve investeringen in offshorelanden attractief zijn voor
een toenemend aantal investeerders. Zowel voor beleggers als voor
institutionele investeerders, die op zoek zijn naar daadwerkelijk goede
rendementen. Zelfs meer traditioneel ingestelde investeringsbanken
bieden alternatieve beleggingsproducten aan als antwoord op een
toenemende marktvraag en om winstgevende cliënten en topmanagers
te behouden. Op wereldschaal veranderen deze alternatieve
investeringen de businessmodellen die de beleggingsindustrie hanteert,
waardoor uiteindelijk traditionele en alternatieve investeringen
convergeren.
KPMG en offshoring
KPMG is een van de belangrijke spelers op de adviesmarkt met
betrekking tot outsourcing- en offshoring-vraagstukken. KPMG
Management Services heeft zich de afgelopen tien jaren onder meer
gespecialiseerd in Business Process Outsourcing (BPO). In het begin
van de jaren negentig was deze onderneming een van de eerste
aanbieders van outsourcing-oplossingen. Zij verzorgt niet alleen
financieel-administratieve processen maar ook de uitvoering van wet- en
regelgeving. Om het belang van ‘sourcing’ in de komende jaren ook
naar de markt kenbaar te maken, heeft KPMG onlangs KPMG Sourcing
Advisory Services in de markt gezet. Hiermee richt KPMG zich op
het adviseren over de sourcing-strategieën van cliënten. Daarbij gaat
bijzondere aandacht uit naar aspecten als structuur, governance, het
ontwerp van business modellen, aanbieders, contractonderhandelingen,
en het evalueren en het verbeteren van bestaande sourcing-relaties.
Sourcing is het voorzien in interne en externe diensten (in het thuisland
of internationaal), die bedrijven nodig hebben om hun bedrijfsfuncties
en processen effectiever en doelmatiger te laten plaatsvinden.
Succesvolle sourcing-oplossingen zoals (interne) shared service centers,
outsourcing of offshoring, kunnen de klanttevredenheid verbeteren,
belangrijke kostenvoordelen met zich meebrengen en de stakeholder
value vergroten.
- shared services leiden gemiddeld tot besparingen van 20 tot 30%;
- outsourcing-oplossingen leiden tot 10 tot 20% besparingen;
- offshore-oplossingen leiden tot besparingen die kunnen oplopen van
40 tot 60%.
6 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005

Beleggen in ondernemingen in de
opkomende offshoring-landen kan
zeer aantrekkelijk zijn
Ron Wijnstekers

ACHTERGROND
Met het oog op de kostenvoordelen die bedrijven met offshoring kunnen
bereiken en de daaruit voortvloeiende verschuiving van investeringen
naar offshoring-landen. Ron Wijnstekers, partner van KPMG, over zijn
visie op deze trend.
Welke bedrijven hebben baat bij offshoring?
‘Om deze vraag te beantwoorden, moeten we naar vier aspecten kijken.
Ten eerste is het van groot belang of het bedrijf in kwestie belangrijke
operationele kostenvoordelen denkt te bereiken door in continuïteit
activiteiten of processen te verplaatsen. Ten tweede speelt de vraag
hoe de betreffende onderneming moet omgaan met concurrenten die
reeds beperkte kostenvoordelen hebben bereikt door het realiseren
van shared service centers en outsourcing. Ten derde moeten bedrijven
nagaan of het introduceren van nieuwe producten en diensten en het
aanbrengen van veranderingen in verkoopkanalen wellicht flexibeler
en sneller kan plaatsvinden door gebruik te maken van offshoring. Ten
slotte is offshoring een mogelijkheid om non-core processen op afstand
te plaatsen om daarmee schaarse managementtijd en kapitaal nog
doelmatiger aan te wenden.’
Wat zullen de belangrijke offshoring-landen gaan worden?
‘Uit onderzoeken blijkt dat India en China op dit moment de ranglijsten
aanvoeren. De belangrijkste concurrentievoordelen van India zijn
een goede prijs-kwaliteitverhouding, een uitstekend opleidings- en
ervaringsniveau en een zeer omvangrijke pool van arbeidskrachten.
De voorspellingen zijn dat China op korte termijn India overtreft als
gevolg van afnemende kostenvoordelen in India, sterk verbeterende
stabiliteit in China en toenemende opleidings- en ervaringsniveaus van
het arbeidspotentieel. Landen als Tsjechië en Hongarije zijn in dit kader
ook belangrijke spelers maar hebben te kampen met een beperkte pool
van arbeidskrachten en afnemende kostenvoordelen. De kosten van
arbeid beginnen nu immers al significant te stijgen.
Ten aanzien van verplaatsing van activiteiten in de dienstensector en de
ICT loopt India overigens nog steeds voorop. Productieondernemingen
besteden echter eerder in China uit. Het is daarbij opmerkelijk dat de
sterk toenemende omvang van productie-eenheden in China inmiddels
heeft geleid tot een sterk stijgende behoefte aan gas en olie, die al
zichtbaar heeft geleid tot belangrijke verschuivingen in de wereldwijde
energiestromen.
Maar naast China en India, moeten we ook de kleinere Oost-Europese
landen en Rusland niet onderschatten. We zagen in West-Europa in
eerste instantie een voorzichtige verplaatsing van arbeidskrachten uit
die landen. Als gevolg van bredere kostenreductie neemt inmiddels het
verplaatsen van activiteiten de overhand.
Overigens merk ik op dat ‘kleinere’ Aziatische landen, zoals de
Filippijnen en Vietnam, feitelijk hetzelfde kunnen worden beoordeeld
als China, al spreekt het voor zich dat de schaal waarop zij spelers
zijn in de offshore-markt beperkter is. Bovendien zijn er interessante
ontwikkelingen gaande in Zuid-Amerika, waarbij Brazilië op dat
continent de belangrijkste speler is.’
Wat zorgt ervoor dat juist deze landen zo geschikt zijn?
‘Er zijn factoren aan te geven die de aantrekkelijkheid van landen
beïnvloeden. Zoals de infrastructuur voor telecommunicatie en IT; het
offshoren van diensten en activiteiten vereist vanzelfsprekend goede en
betrouwbare netwerken. De reden dat India voorop loopt is met name
het gevolg van het feit dat dit land als eerste zijn ICT-infrastructuur
uitstekend op orde had. Ook is India al ruim twintig jaar geleden
begonnen op grote schaal functioneel en technisch experts op het
gebied van ICT op te leiden. Misschien heeft India hier overigens wel iets
teveel nadruk op gelegd, waardoor het vandaag de dag in mindere mate
geschikt lijkt voor offshoring van productieactiviteiten. Daarnaast is de
arbeidsmoraal in deze landen dermate servicegericht, dat tijdsverschillen
eigenlijk niet relevant zijn. Op voor ons ongebruikelijke tijdstippen
werken, waarbij lokale arbeidskrachten zich aanpassen aan onze
tijdzones, is daar heel normaal.
Een andere factor is bijna triviaal, namelijk de taalbarrière. Ook op dit
Offshoring is de zoveelste uiting van
het nieuwe ‘partnership-denken’
punt had India een voorsprong, omdat Engels daar de moedertaal is.
Niet alleen China maar ook Oost-Europese landen zijn hier momenteel
met een inhaalslag bezig. De komende jaren zal dit een belemmerende
factor blijven om ‘ongelimiteerd’ te offshoren naar dit soort landen.
Ten slotte zijn zaken als wet- en regelgeving, intellectueel eigendom,
privacywetgeving en de bestaande lokale marktstructuren zeker van
invloed op het vertrouwen dat bedrijven nodig hebben om naar bepaalde
landen te gaan offshoren. Landen als Polen, Tsjechië en Hongarije
kenden op deze aspecten belangrijke concurrentienadelen. De verhalen
over de manier van zaken doen in Rusland zijn voor ons wat extreem.’
Welke conclusies moeten beleggers aan deze
ontwikkelingen verbinden?
‘Natuurlijk zijn wij onafhankelijk en geen beleggingsadviseurs. De lezer
kan in ieder geval de conclusie trekken dat beleggen in ondernemingen
in de opkomende offshoring-landen zeer aantrekkelijk kan zijn. Vergeet
echter niet dat het minstens zo belangrijk is te bezien of en in welke
mate westerse bedrijven gebruikmaken van offshoring-oplossingen en
daarmee al belangrijke voordelen ten opzichte van hun concurrenten
bereiken. Juist dit soort innovatieve ondernemingen behalen niet alleen
kostenvoordelen, maar kunnen ook flexibeler opereren als het gaat om
het versnellen van de introductie van nieuwe producten en diensten en
de expansie naar aanpalende markten.
Overigens zie ik offshoring als de zoveelste uiting van het nieuwe
‘partnership-denken’ waarbij zowel ondernemingen als personen op een
veel bredere en flexibelere basis met elkaar samenwerken om hierdoor
optimaal in de markt te kunnen opereren.’
8 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005

De verzameling van VPV’er Sven Schuling
‘Elpees zijn nog
lang niet passé’
Sven Schuling
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005
Platenzaken verkopen natuurlijk allang geen platen meer, maar liefhebbers van
elpees blijven. VPV-medewerker Sven Schuling is een van hen.
Bij elpees denken veel mensen aan
gekraak en naalden die blijven hangen.
Waarom koopt u niet gewoon CD’s? Of
een MP3-speler?
‘Met goede apparatuur en een goede persing is
de kwaliteit van een elpee vergelijkbaar of beter.
Daarnaast is de elpee zelf gewoon een prachtig
ding. Als je zo’n plaat beetpakt, heb je heel wat
meer in handen dan bij zo’n plastic CD-doosje.
Nee, dan een elpeehoes: allerlei uitklapbladen en
insteekvellen. Prachtig.’
Beter geluid? Hoezo?
‘Een CD is misschien stabieler, maar er komt veel
meer bij kijken voordat muziek op een schijfje
komt. Dat leidt tot informatieverlies. Een oor
werkt niet digitaal maar analoog. Een elpee
wordt analoog opgenomen en het gaat analoog
de plaat op. Bij een CD wordt muziek van
analoog omgezet naar digitaal en dan weer naar
analoog. Die omzetting is complex, tegenover de
eenvoud van de platenspeler. Als ik vrienden een
plaat laat horen, zijn ze ook altijd verbaasd over
de goede kwaliteit. Sommige overwegen zelfs de
aanschaf van een nieuwe draaitafel, om de eigen
oude voorraad vinyl weer eens af te spelen.’
Hoeveel elpees heeft u eigenlijk in huis?
‘Zo’n vijfhonderd. Veel pop en jazzmuziek.
Bijvoorbeeld Hotel California van de Eagels,
waar ik mee opgroeide. De platen die ik de
afgelopen jaren veel heb beluisterd, zijn die
van Norah Jones, de Buena Vista Vista Social
Club en Miles Davis. Sommige platen die
aanvankelijk op één plaat waren geperst, zijn in
de heruitgave uitgesmeerd over vier elpees. De
groeven liggen verder uit elkaar, het toerental
is hoger en de groeven zijn aan één kant
DE PASSIE VAN...
aangebracht. Dat komt allemaal ten goede aan
de kwaliteit van het geluid.’
Hoe komt u aan uw platen?
‘Via internet of kleine platenzaakjes is veel te
koop. Als daar niets te vinden is, kun je nog
terecht op platenbeurzen. In Utrecht is ieder jaar
een enorme platenmarkt in de Jaarbeurs.’
Bent u onrustig als u weet dat de
postbode een nieuwe plaat thuis
bezorgt?
‘Als ik weet dat de plaat komt, bel ik tegen vijven
wel even naar huis. Als er dan een pakketje
ter grootte van een elpee is bezorgd, kan
mijn vriendin de versterkers vast aanzetten.
Tegen de tijd dat ik thuis ben, is de apparatuur
opgewarmd. Dat duurt namelijk een uurtje, door
de buizen in de apparatuur.’
Waar moeten beginnende verzamelaars
op letten?
‘De kwaliteit van een plaat hangt af van de
opname en de persing, zoals bij een ets. Hoe
“vroeger” de persing, hoe beter de plaat. De prijs
is de afgelopen jaren wel gestegen, een nieuwe
plaat kost zo’n dertig tot vijftig dollar. Een goede
elpee voor een euro is verleden tijd, verkopers
weten wat een plaat waard is. Heel veel fraaie
oude exemplaren zijn overigens te koop voor
rond de acht euro. Een degelijke platenspeler heb
je vanaf duizend euro.’
Duizend euro? Daar koop je meer dan
tien CD-spelers voor!
‘Klopt, maar dan heb je niet het realistische
geluid dat een elpee kan produceren. En niet
zulke mooie hoezen.’
9

KLASSIEKERS
H
et traditionele vermogensbeheer lijkt bij VPV enigszins
ondergesneeuwd te raken door het succes van Value
Investing. Deze laatste vorm van vermogensbeheer
biedt immers een stabiele kans op een relatief
hoog en stabiel rendement. Maar zet je puur in op
Value Investing, dan mis je toch de voordelen van
de traditionele beleggingsvorm. Want juist met
traditioneel vermogensbeheer profiteert de klant van substantiële
koersontwikkelingen op de grote beurzen. En die opgaande ontwikkeling
mist de belegger indien hij niet ook op traditionele wijze een deel van
zijn vermogen belegt. ‘We bieden nu met deze nieuwe vorm het beste
van twee werelden’, vertelt Alexander van Ketwich Verschuur. ‘Een
nieuwe vorm van vermogensbeheer die de twee vormen combineert: de
New Classic.’ Sinds 1 oktober van dit jaar biedt VPV deze nieuwe vorm
aan haar klanten aan.
Pareltjes
Bij het traditionele (discretionaire) vermogensbeheer belegt VPV via
de ‘top-down’ methodiek. Hierbij bouwt VPV op macro-economische
basis een internationaal gespreide portefeuille van individuele
aandelen op, aangevuld met vastrentende waarden. Het uitgangspunt
van VPV is om het beheerd vermogen in stand te houden en een
langjarig stabiel rendement te behalen. Het beheersen van risico is
hierbij even belangrijk als het streven naar rendement. Van Ketwich
Verschuur: ‘Het risicoprofiel van de portefeuille stemmen we daarom
af op de persoonlijke eisen en verwachtingen van onze klant. We
beleggen binnen een dergelijke portefeuille niet uitsluitend in grote
en bekende namen, maar ook voor een kleiner gedeelte in op de
De New Classic:
‘Het beste van
twee werelden’
De New Classic combineert op unieke wijze de voordelen van
traditioneel vermogensbeheer met die van de Value Investing
systematiek. Veer Palthe Voûte biedt met deze nieuwe vorm van
vermogensbeheer een goede spreiding en een optimale balans
tussen rendement en risico.
beurs genoteerde mid caps en in mindere mate small caps. Dat is een
specialiteit van VPV. We zijn altijd op zoek naar de pareltjes in de
markt.’
Dat laatste is met name van belang bij Value Investing. ‘De zeer
specifieke expertise die wij voor Value Investing in huis hebben,
combineren we in de New Classic met onze kennis van de mondiale
markten die we voor het traditionele beheer nodig hebben. De New
Classic biedt een goede spreiding en een optimale balans tussen
rendement en risico.’ Klanten die hun geld in de New Classic in beheer
geven, zien hun vermogen voor wat betreft het aandelenstuk voor
vijftig procent belegd in het VPV Value Fund terwijl de andere helft
wordt ondergebracht in een traditioneel samengestelde portefeuille
van internationale large caps en vast inkomen genererende waarden.
Combinatie
VPV is onderscheidend in zijn beleggingsfondsen en beheervormen.
Ook de New Classic is uniek in zijn soort. ‘Zeer veel klanten zijn
geïnteresseerd in deze nieuwe vorm van gedelegeerd beheer. Een
groeiende groep cliënten heeft zijn vermogen al in de New Classic
ondergebracht.’ VPV zocht al langer naar een combinatie van de
verschillende beheervormen. Met de recente lancering van het VPV
Value Fund kreeg de vermogensbeheerder deze mogelijkheid. ‘We
bieden nu met de New Classic de juiste spreiding over verschillende
beleggingsstijlen.’
Vermogensbeheer in de New Classic is mogelijk vanaf een
beginkapitaal van 500.000 euro waarbij tenminste 50% in
aandelen wordt belegd.
10 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005

Kees Oosterholt, DSI:
Tien vragen
‘Integriteit in
effectenbranche
is van levensbelang’
Het Dutch Securities Institute heeft vijf jaar na oprichting zijn plaats als zelfregulerend orgaan van de effectenbranche
veroverd. Kernactiviteiten volgens algemeen directeur Kees Oosterholt van het DSI? Preventie en correctie.
Kees Oosterholt
G
eorge Möller, toenmalig
president-directeur van de
Amsterdam Exchanges, kwam
in 1998 terug naar Nederland
na jarenlang in Londen te
hebben gewerkt. Daar was hij
in contact gekomen met de
SFA, een zelfregulerend orgaan, en hij vroeg
zich of waarom zoiets niet in Nederland van
de grond was gekomen. De instanties in de
Angelsaksische wereld registreren adviseurs van
beleggingsproducten en onderwerpen hen aan
strenge criteria. Beleggers kunnen er terecht
met klachten en mocht er tucht nodig zijn,
dan is daar een speciale commissie voor. De
zelfregulerende instanties halen de adviseurs
van beleggingsproducten uit de anonimiteit,
stellen eisen aan opleidingen en bieden
vertrouwen in beleggen aan het publiek. Möller,
nu bestuursvoorzitter van Robeco, zag het gat
en dook erin. Het jaar erop werd met behulp
van Euronext Amsterdam het DSI opgericht.
Het instituut heeft in vijf jaar na oprichting
zijn plaats veroverd in de effectenbranche.
‘Onze core business is preventie en correctie’,
aldus algemeen directeur Kees Oosterholt.
‘Beleggers die samenwerken met een DSIgeregistreerde
effectenspecialist kunnen via
onze website nagaan met wie ze in zee gaan.
En ze hebben recht van spreken als er iets fout
gaat.’ Beleggingspecialisten krijgen daarmee een
naam en een rugnummer, zoals Oosterholt het
zelf zegt.
Het DSI stelt in zijn Beleggingswijzer tien vragen die u zich moet stellen voor u wilt beleggen. We leggen u hier alleen de vragen
voor. De complete Beleggingswijzer is te raadplegen via www.dsi.nl.
1. Is mijn beleggingsinstelling aangesloten bij het DSI?
2. Is mijn effectenspecialist geregistreerd bij het DSI?
3. Heeft het opgestelde beleggerprofiel mijn instemming?
4. Wat is het verschil tussen beleggingsorderlijnen, beleggingadvies en vermogensbeheer?
5. Ken ik de risico’s van financiële producten gebaseerd op effecten zoals beleggingshypotheken en beleggingsfondsen?
6. Staan de gemaakte afspraken duidelijk genoeg op papier?
7. Wat doe ik met tips en analistenrapporten?
8. Waar kan ik met een eventuele klacht terecht?
9. Wanneer moet ik een klacht indienen bij de Klachtencommissie van het DSI?
10. Moet ik de vinger aan de pols houden?
IINTERVIEW
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005
11

INTERVIEW
‘Het aantal producten op de markt is gestegen.
Vind als individuele belegger door de bomen
het bos nog maar eens.’

Preventie is één, correctie is twee. Het DSI behandelt klachten en
tuchtgeschillen. De uitspraken van de Klachtencommissie voor de
effectenbranche en de Commissie van Beroep halen regelmatig de
media. Denk bijvoorbeeld aan de klacht over effectenlease waar
– zoals uiteindelijk bleek – beleggers niet juist was voorgespiegeld
waar ze eigenlijk instapten. De Klachtencommissie behandelt
klachten van beleggers tegen personen en hun instellingen die bij
het DSI zijn geregistreerd. De Tuchtcommissie kan vervolgens een
sanctie opleggen en uitvoeren, mocht dat nodig zijn. De partijen
in het conflict kunnen in beroep gaan. Daarvoor is de Commissie
van Beroep, deze doet een finale uitspraak. Oosterholt: ‘We zijn de
aangewezen instantie voor de behandeling van klachten van beleggers
over schade bij effectentransacties, -advisering en vermogensbeheer.’
Sinds de oprichting hebben diverse brancheverenigingen zich bij het
DSI aangesloten. Onder hen de Vereniging van Vermogensbeheerders
die in 2002 aan boord kwam. Alle aangesloten brancheverenigingen
hebben te maken met de verkoop van beleggingsproducten. Samen
willen ze werken aan de kwaliteit van de dienstverlening. En dat is
geen wassen neus, zo blijkt. Beleggers kunnen rechtstreeks met hun
klachten terecht bij de instantie. En bij misstanden kunnen leden
worden geroyeerd.
Wind in de zeilen
Na oprichting in 1999 viel het DSI meteen met de neus in de boter.
Nusse Brink was een klein effectenhuis dat in dat jaar op de fles
ging na uit de hand gelopen speculaties, terwijl de verdenking van
witwassen van crimineel geld nooit voor de rechter is gekomen.
Het interne beurstoezicht op Nusse Brink had, zo bleek later uit
onderzoek, gefaald. In dezelfde periode ging ook nog een ander klein
effectenkantoor, Regio Effekt, bankroet als gevolg van wanbeleid. ‘We
hadden daarmee de wind in de zeilen voor de oprichting van het DSI’,
aldus Oosterholt. Sindsdien heeft het DSI een zelfstandige plaats in
de beleggingswereld. Naast een instantie als de Autoriteit Financiële
Markten (AFM). DSI kijkt daarbij meer naar de registratie van
personen, de AFM naar regulering van instellingen. Beide instanties
werken nauw samen om hun toezicht af te stemmen. De behoefte
naar toezicht en voorlichting is volgens Oosterholt de afgelopen tien
tot vijftien jaar aanmerkelijk gestegen. ‘Logisch’, volgens de directeur.
‘Individuele medewerkers van effecteninstellingen krijgen steeds meer
verantwoordelijkheid. Hoe stuur je bijvoorbeeld als financiële instelling
op integriteit, compliance en controle? Met toezicht zoals wij dat
vormgeven is op die aspecten per medewerker te sturen.’
Volgens Oosterholt speelt eveneens de collectiviteit. Deze wordt door
de overheid meer en meer losgelaten. ‘Mensen worden individueel
verantwoordelijk voor hoe ze er over dertig jaar financieel gezien
bij staan. Daardoor komt er een enorme hoeveelheid kapitaal op
de beleggingsmarkt af. Tegelijkertijd is het aantal producten op de
markt gestegen. Vind als individuele belegger door de bomen het bos
nog maar eens.’ Het individu dat het goed wil doen, moet volgens de
directeur beginnen met het maken van een plan. ‘Waar wil je naartoe
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005
werken en welk beleggingsproduct hoort daarbij? Welke spanning kan
ik aan als persoon? Wil ik elke dag koersen volgen?’ In het kader van
de zorgplicht die vermogensbeheerders hebben, maken zij per klant
een risicoprofiel. Het is volgens Oosterholt zaak die profielen up to
date te houden. ‘Het kan zijn dat beleggers door veranderende privéomstandigheden
ineens minder risico aankunnen. Het is belangrijk
dat vermogensbeheerders dat in de gaten houden.’ Oosterholt spreekt
over het bewustzijn van de positie van de klant, de belegger. Hij noemt
een voorbeeld. ‘De vermogensbeheerder moet zijn rug recht weten
te houden op het moment dat een belegger buiten zijn natuurlijke
risicoprofiel ineens wilde dingen wil doen. Hij moet dan nee kunnen
zeggen.’
Door lid te zijn van het DSI laten
vermogensbeheerders zien integriteit in de
relatie met de cliënt belangrijk te vinden
Integriteit
Het DSI wil daarbij de steun in de rug zijn. De organisatie biedt
via studie de achtergrond voor vermogensbeheerders om dat
onafhankelijke advies te kunnen uitbrengen. Dat is de behulpzame
kant van het DSI. Maar het instituut kan ook flink zijn tanden
laten zien. Dat moet ook wel als een instantie zoals het DSI serieus
wil worden genomen. Mede daardoor zullen geregistreerden de
huisregels ter harte nemen. Simpelweg omdat ze geen smetje op
hun blazoen willen hebben. Het DSI houdt een openbaar register
bij. Daarin kunnen beleggers opzoeken of een geregistreerd lid een
akkefietje heeft gehad. De melding blijft maximaal drie jaar achter
de naam van de betreffende persoon staan. In sommige gevallen
wordt de geregistreerde geroyeerd. Dat gebeurde onder meer bij een
beleggingsadviseur die – in het kort gezegd – van klanten, oudere
mensen, leningen aftroggelde voor privé-doeleinden. Zowel de
Tuchtcommissie als de Commissie van Beroep waren unaniem in
hun veroordeling. Dit kan en mag niet. Het DSI is zo de waakhond
van de sector en voor de sector. Gericht op de deskundigen in de
beleggingsbranche. Een instantie naast de wettelijke toezichthouders
zoals de AFM. Een instituut dat ook in vermogensbeheer zijn rol pakt.
‘Juist daar gaat het om het vertrouwen tussen klant en beheerder.
Door lid te zijn van het DSI laten vermogensbeheerders zien integriteit
in de relatie met de cliënt belangrijk te vinden.’
13

Morningstar TM Rating
Augustus 2000 Augustus 2005
∆ DELTA DEELNEMINGEN FONDS
WIJ BIJ VPV KUNNEN HET WÈL LEUKER MAKEN!
Vennootschapsbelasting betalen over uw beleggingsrendement?
Niet doen. Bij Veer Palthe Voûte strijkt u gewoon de vólle winst op van
het alom geprezen Delta Deelnemingen Fonds (DDF). Over het dividend
en de koerswinst betaalt u geen vennootschapsbelasting. Niet gek als u
kijkt naar de resultaten van het fonds: in 2003 61,4%, in 2004 31,9% en
in 2005 t/m 30 september 34,4%
Hoe dat werkt, die Vpb-vrije winst? Via Veer Palthe Voûte neemt u een
5%-belang in een houdstermaatschappij van het DDF. Met dat belang
bent u vrijgesteld van vennootschapsbelasting.** Een ideale belegging
dus voor ondernemingen die voor langere tijd geld kunnen wegzetten,
zoals pensioen-, kasgeld-, en management-bv's. Deelnemen kan al
vanaf € 250.000,-. De eerste serie deelnemingen was snel vergeven.
Maar nu zijn er weer nieuwe beschikbaar. Het aantal deelnemingen
is beperkt. Laat die kans dus niet lopen.
P.S. Het Delta Deelnemingen Fonds is genoteerd aan de beurs.
'Gewoon' beleggen kan dus ook.
De belegging voor Vpb-plichtigen
7% dividend* plús koerswinst, 0% vennootschapsbelasting.
Bel voor informatie: Tel. 0182-597777, E-mail: info@vpv.nl, www.ddf.nu
Edwin Voûte
*op introductiekoers van € 27,65. In voorkomende gevallen kan een lager dividend worden uitgekeerd. **Raadpleeg zonodig uw belastingadviseur. De waarde van beleggingen
kan fluctueren. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst. Vergunning AFM (art. 5 Wtb). Voor dit product is een financiële bijsluiter opgesteld met informatie
over het product, de kosten en de risico’s. Vraag er om en lees hem voordat u het product koopt. Prospectus en financiële bijsluiter kosteloos verkrijgbaar bij VPV te Gouda.
14 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005

V
Kijk op China
De activiteit en flexibiliteit van China biedt groeipotentieel en beleggingsmogelijkheden
op de Hongkong Stock Exchange. In het kader van Value Investing maakten VPV’ers Carla
Buijink en Henk van Heijst eind mei een reis naar het industriële gebied Parel Rivier Delta.
Carla Buijink maakte een verslag.
ia de Hongkong Stock Exchange belegt VPV in
China. Ondernemingen in China besteden de
(textiel)productie deels uit aan Aziatische landen
rondom China, bijvoorbeeld aan de fabrieken in de
Parel Rivier Delta. In dit industriële gebied bezochten
wij onder andere de bedrijven Top Form, Luen Thai
en Raymond Industrial.
Parel Rivier Delta
De Parel Rivier Delta bestaat uit de driehoek Hongkong, Guangzhou
en Macau en is ongeveer zo groot als de helft van Nederland. Er
wonen 64 miljoen mensen. Naast de paar miljoen oorspronkelijke
bewoners, bestaat dit aantal inwoners uitsluitend uit werknemers van
de fabrieken, afkomstig uit de verschillende provincies uit heel China.
Deze werkmigranten mogen geen familieleden meenemen, om de
eenvoudige reden dat daar geen woonruimte beschikbaar voor is.
Hongkong heeft een oppervlakte van 1097 km 2 . Hongkong vergroot
het grondoppervlak van Hongkong Island en het eiland KowLoon
voortdurend, door middel van het opspuiten van zand in de zee.
Deze vorm van landwinning is kostbaar door de steile zeebodem.
Toch is het lucratief, omdat het benutbare oppervlak van Hongkong
gering is. Het leidt wel tot grote ongerustheid van kantooreigenaren
met uitzicht op de haven. De financiële waarde van een kantoor daalt
enorm als het uitzicht op de haven er niet meer is.
Macau heeft een oppervlakte van 23 km 2 . Ook Macau vergroot
het grondoppervlak. Vanwege de geringe diepte van de zee is
deze landwinning relatief goedkoop. De Chinese overheid heeft
besloten geen casino’s toe te laten op het vasteland, maar dat soort
activiteiten te concentreren in Macau. Macau heeft dan ook, op Las
Vegas na, de grootste gokindustrie ter wereld.
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005
KIJK OP CHINA
Quotabeleid
De laatste jaren groeit China zeer sterk en deze groei lijkt nog
niet te stagneren. Om massale import van China in te dammen
hebben de VS en de EU voor bepaalde producten - met name textiel
- een quotabeleid ingesteld. De Chinezen gaan creatief met dit
quotabeleid om. Een product komt formeel namelijk niet uit China
als een zeker percentage van het productieproces buiten China
plaatsvindt. Veel van de ondernemingen, die actief zijn in de sectoren
waarop quotaregelingen van toepassing zijn, hebben dan ook
productiefaciliteiten in naburige Aziatische landen.
Maandsalaris
De werkdag van een Chinese werknemer in de Parel Rivier Delta
bestaat officieel uit acht uur met tussendoor één uur lunchpauze. Bij
vrijwel alle ondernemingen die wij bezochten, wordt standaard twee
tot vier uur overgewerkt. Een Chinese werknemer heeft negen vrije
dagen per jaar, maar door overwerk kunnen extra vakantiedagen
worden opgebouwd. In de regel neemt men alleen twee weken
vakantie met Chinees Nieuwjaar.
Na zo’n vijf jaar werken in de Parel Rivier Delta gaan de meeste
werknemers, met hun gespaarde geld, weer terug naar de provincie
van herkomst. Het maandsalaris van een startende werknemer in de
textiel- of kledingsector bedraagt vijftig euro. Na de inwerkperiode
stijgt dit naar honderd euro. Ter vergelijking: een maandsalaris van
een werknemer in de Parel Rivier Delta komt overeen met de helft
van de opbrengst van de jaarlijkse katoenoogst van bijvoorbeeld zijn
ouders, als die een stuk grond van 5.000 m 2 bezitten.
Normaal gesproken woont een werknemer tegen geringe vergoeding
in een woning van de werkgever op het fabrieksterrein. Daar
slapen ze in appartementen met slaapzalen voor zes, acht of twaalf
15

KIJK OP CHINA
personen. Ten opzichte van hun thuis in de provincie zijn voor
vrijwel alle werknemers de omstandigheden bij de werkgever beter.
Naast het salaris voorziet de werkgever de werknemer van thee,
water en drie maaltijden per dag.
Jobhoppen
Doorgaans sluiten werkgever en werknemer een jaarcontract
af. Als de werknemer tussentijds besluit om voor een andere
werkgever te gaan werken, heeft zijn huidige werkgever pech. In
de Parel Rivier Delta is ‘jobhoppen’ voor een hoger salaris of betere
werkomstandigheden eerder regel dan uitzondering. Het leidt tot
een algemene verbetering van werkomstandigheden in deze regio,
maar ook tot flinke loonstijgingen. Het ziekteverzuim is bij alle
bezochte ondernemingen bijzonder laag. De managers noemen een
percentage van 0,3 procent. Waarschijnlijk is dat lage percentage
mede te danken aan de ziekenboeg met arts of verpleegster die op
alle fabrieksterreinen aanwezig is.
Het overgrote deel van de bedrijven die wij in Hongkong hebben
bezocht, bevindt zich boven de eigen expeditieruimte, op de tweede
of een hogere verdieping. Dus niet in een prestigieus kantoorgebouw.
De aanwezige ‘liftjongen’ zorgt ervoor dat men met behulp van
de goederenlift in de ontvangsthal komt. De functie van de
‘liftjongen’ lijkt een verkapt sociaal zekerheidsnet, ter voorkoming
van werkloosheid van mensen die anders buiten het arbeidsproces
zouden vallen.
De groepsleiders dragen een blauw hesje en
de logistieke medewerkers een groene. Het
management draagt vrijetijdskleding.
Top Form is de grootste beha-producent ter wereld, met een
marktaandeel van zes procent en met de VS als grootste afnemer.
In Azië heeft Top Form te maken met veel concurrentie, maar door
de schaalgrootte van het bedrijf valt deze concurrentie echter in het
niet. Wij bezochten de fabriek van Top Form in Guangzhou. Top
Form heeft in het boekjaar 2003-2004 een netto marge van dertien
procent gerealiseerd. De productie van een beha blijkt een complex
proces en kan niet worden geautomatiseerd. Het aantal beha’s per
serie is dan ook klein. De veelvoud aan vormen en maten over de
gehele wereld maakt niet alle producten geschikt voor alle markten.
Voor de optimale vorming worden de beha’s onder atmosferische
druk geplaatst. Top Form heeft hiervoor een nieuwe machine
ontwikkeld.
De fabriek heeft vijf verdiepingen. Op elke verdieping werken
tweeduizend vrouwen uit verschillende Chinese provincies. Met
zo veel werknemers is het moeilijk iedereen te kennen en daarom
hanteert het bedrijf een kledingsysteem. In de inwerkperiode, die zes
maanden duurt, dragen de werknemers een rood hesje. Daarna wordt
dit vervangen door een roze hesje. De groepsleiders dragen een blauw
hesje en de logistieke medewerkers een groene. Het management
draagt vrijetijdskleding.
Luen Thai
Ook een bezoek aan het hoofdkantoor van Luen Thai in Hongkong
was onderdeel van de reis. Het bedrijf heeft in 2004 met 17.000
werknemers 66 miljoen kledingstukken gemaakt. Het succes van
Luen Thai ligt in het vertrouwen van de klanten. Het bedrijf staat
erom bekend dat het ontwerpen van de klant niet kopieert voor
eigen gebruik. In combinatie met de kwaliteit van de producten is dat
goed voor langdurige klantenrelaties, met onder andere Polo Ralph
Lauren, Dillard’s en Adidas.
De vijf grootste klanten van Luen Thai zijn goed voor zesenvijftig
procent van de productieafname. Zesendertig procent van de
productie vindt in China plaats. Om quota te omzeilen wordt een
deel van de producten gemaakt bij buitenlandse vestigingen van
Luen Thai.
Dorp
In één van de voorsteden van Guangzhou hebben we een bezoek
gebracht aan de supply chain van Luen Thai. Het fabrieksterrein is
een dorp op zich. Op deze relatief nieuwe locatie werken 20.000
mensen. Dit aantal groeit bij volledige bebouwing uit tot 40.000. Het
personeel is voor de directie van Luen Thai dermate belangrijk dat
het niveau van de voorzieningen op het fabrieksterrein voor Chinese
16 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005

egrippen hoog is. Er zijn onder andere sportvelden, fitnessruimtes
en een Chinees, Italiaans en Indiaas restaurant.
De werknemers van de fabriek zijn gemiddeld genomen goed
opgeleid en een groot gedeelte spreekt Engels. Dat is noodzakelijk
omdat de ontwerpteams van de klanten vaak overkomen om
gezamenlijk een productenlijn te ontwerpen. Voor goede klanten,
zoals Dillard’s, is zelfs een afgescheiden fabrieksonderdeel geheel
in de stijl van de klant ingericht. Een vast ontwerpteam van Luen
Thai is voor die klanten beschikbaar. Na het ontwerp wordt een
proefzending gemaakt. Op het allerlaatste moment voor productie
kan nog, door middel van internet, een andere gecodeerde
kleurencombinatie worden doorgegeven.
Raymond Industrial
Raymond Industrial ontwikkelt en fabriceert voornamelijk
elektrische huishoudelijke apparatuur. Ook heeft het bedrijf de
meerderheidsdeelneming in een fabriek die papier maakt voor
theezakjes en sigaretten. Een gedeelte van de productie gebeurt in
opdracht van westerse fabrikanten, die de productie van elektrische
huishoudelijke apparaten op die manier uitbesteden. De rest van de
productie is bestemd voor westerse retail.
Bij Raymond Industrial zit de tweede generatie in het bestuur, met
de oprichter als kritische grootaandeelhouder en toezichthouder.
Fried van ‘t Hof
Dividend is voor de oprichters en grootaandeelhouders van groot
belang. Dit soort ondernemingen uit Hongkong, met productie in
China, keert vaak veel dividend uit omdat er relatief goed wordt
verdiend. Daarnaast zijn de bedrijven niet kapitaalintensief en wordt
de ontvangst van dividend niet nogmaals belast.
Het management van Raymond Industrial is continu op zoek naar
winstgenerende producten. De producten die een te lage winstmarge
hebben, worden niet langer in productie gehouden. Zo is de
onderneming niet actief meer op de magnetronmarkt, maar juist wel
op de wel lucratieve markt van toastapparatuur en scheerapparaten.
De meest recente toevoeging aan de productenrange is de
kunststofhouder van Airwick. Het management ontdekte tijdens
een zakenreis in Amerika dat dit product niet in China werd
geproduceerd en deed een betere aanbieding.
Onder de indruk
Na deze reis waren we zeer onder de indruk van de activiteit
en flexibiliteit van China. We verwachten via de Hong Kong
Stock Exchange rendement op het groeipotentieel en de vele
beleggingsmogelijkheden in China te kunnen behalen.
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005
17

MARKTVERWACHTING
Paradoxen in China
Op zoek naar
evenwicht
De Chinese overheid staat voor een taak die vergelijkbaar is
met de evenwichtskunstenaars in een acrobatenshow. Hoe
krijg je het voor elkaar om een economie jaar in jaar uit met
tien procent te laten groeien, terwijl je tegelijkertijd zo goed
mogelijk omgaat met de onvermijdelijke verstoringen van
de balans in de maatschappij die hiermee samengaan.
C
hinese acrobaten behoren tot de beste ter wereld.
Het is spectaculair, maar soms ook zenuwslopend
om de onvoorstelbare toeren te zien die ze
uithalen. Piepjonge kinderen worden gedrild als
voorbereiding op een acrobatenloopbaan. Dat
gaat met een hardheid en discipline waar wij ons
in Nederland niets meer bij kunnen voorstellen.
Bloed, zweet en tranen. Letterlijk. De kinderen in kwestie hebben
niet veel te kiezen. Voor jou 1,2 miljard anderen.
De economische groei van China is ontzagwekkend. Het
beste voorbeeld hiervan is de metropool Sjanghai. Een
enorme hoeveelheid kolossale gebouwen, ontworpen door
de meest prestigieuze architecten ter wereld. Het resultaat is
overweldigend. En als je dan weet dat op deze plek vijftien jaar
geleden uitsluitend rijstvelden en landbouwgronden waren, is
het onvoorstelbaar wat voor moeite en geld is gestoken in deze
ontwikkeling.
Daarmee kom ik op het meest imposante aspect van China, en
dat is de letterlijk niets en niemand ontziende ambitie waarmee
China zijn eigen toekomst claimt. De Drie Kloven dam is hiervan
een voorbeeld. Een even imposant als omstreden megaproject,
waarmee de grootste stuwdam ter wereld wordt gerealiseerd.
Volgens officiële cijfers hebben hiervoor 2,8 miljoen mensen
gedwongen hun huis moeten verlaten, officieus wordt ook het
getal van meer dan 6 miljoen genoemd. Complete dorpen zijn
onder water gezet. Ook bij de vervanging van oude woonwijken
door moderne kantoorflats en appartementencomplexen, worden
de belangen van individuele Chinezen gezien als een irrelevante
18 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005

ijkomstigheid. Bulldozers vagen complete wijken weg, zonder
enige vorm van compensatie voor de bewoners.
Daarmee zijn we aanbeland bij de keerzijden van die spectaculaire
economische ontwikkeling. De overgang van een agrarische economie
naar een geïndustrialiseerde economie gaat in zo een hoog tempo
dat dit wel moet leiden tot sociale fricties. Met nog zo’n 500 miljoen
Chinezen die staan te trappelen om deel uit te mogen maken van het
arbeidsproces in de industrie, is de Chinese overheid gedwongen om
die groei koste wat het kost door te zetten.
Nine million bicycles in Beijing
Die spectaculaire groei leidt dus ook tot geweldige problemen. Een
ervan is het milieu. Het economische wonder gaat gepaard met een
enorm toenemende behoefte aan energie. Meer dan zestig procent
van de energiebehoefte wordt geleverd vanuit bruinkool en steenkool,
en op vele plaatsen zelfs door hout te verbranden. Dit leidt tot een
desastreuze ontbossing, en een even dramatische luchtvervuiling.
Sjanghai en Beijing worden het grootste gedeelte van het jaar
geplaagd door een verstikkende smog, die ervoor zorgt dat de zon
op de meeste dagen in Sjanghai niet te zien is. En als die nine million
bicycles uit het lied van Katie Melua worden vervangen door auto’s,
is het milieuprobleem helemaal niet meer te overzien. Als je echter
ergens van overtuigd bent na een bezoek aan China is het wel dat als
Chinezen iets willen, het gebeuren zal ook. Dus als men daar zegt dat
de luchtvervuiling binnen tien jaar is opgelost, ga er dan maar van uit
dat het zo zal zijn.
Groei van de economie is niet hetzelfde als een stijgende
aandelenbeurs. Bij die ongebreidelde economische groei is natuurlijk
de hamvraag hoe je daar als belegger rendement uit kan halen. De
cijfers leren namelijk dat een groeiende economie bepaald niet garant
staat voor waardestijgingen op de effectenbeurs. Terwijl de Chinese
economie jaarlijks met acht tot tien procent groeide, daalde de Chinese
aandelenbeurs, de Sjanghai Stock Index, met gemiddeld 12,4 procent
per jaar.
Paradox
De verklaring voor deze paradox? Groei van de economie gaat om de
toename van de omvang van economische activiteiten. Dit gebeurt in
China met name door de enorme toename van investeringen in nieuwe
fabrieken en kantoren. De aandelenkoers moet het echter niet hebben
van de omvang, maar van de winstgevendheid van de beursgenoteerde
bedrijven die deelnemen aan die economische activiteit. Bij al die
nieuwe bedrijven op de markt wordt de concurrentie alsmaar heviger.
Het gaat er dus om bedrijven te vinden die volumegroei laten zien, bij
behoud van aantrekkelijke winstmarges. De kwaliteit van management
is hierbij dan ook van groot belang.
Een uitzondering is de onroerendgoedsector. Die profiteert wel van de
toename van economische activiteit, zolang die althans gelokaliseerd is
in gebieden waar die groei leidt tot het ontstaan van schaarste.
Groeithema’s
De beleggingen in China gaan bij VPV bijna uitsluitend via de beurs
van Hongkong. Vele Chinese bedrijven hebben daar een notering.
Voordeel van Hongkong is dat de wetten daar gebaseerd zijn op het
Engelse rechtssysteem. Dat betekent dat de eigendomsverhoudingen
en de aanspraken die je hebt als aandeel- of obligatiehouder net
zo streng geregeld zijn als op westerse beurzen. Conclusie van
dit verhaal is dat het nog niet zo gemakkelijk is om te profiteren
van de economische groei in China. Het ontdekken van kansrijke
groeithema’s, en vooral de selectie van bedrijven die profiteren van
die thema’s is hierbij van essentieel belang. Op dit moment beleggen
we met name in bedrijven die belangen hebben in de textielsector, in
containertransport, in gespecialiseerde productie en onroerend goed.
We blijven de evenwichtskunstenaars van de Chinese economie op de
voet volgen.
Fried van ‘t Hof,
directeur beleggingen
Veer Palthe Voûte
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005
19

FUND UPDATE
Delta Deelnemingen Fonds NV
November was een maand van kwartaalcijfers
en overnameberichten. Bouwbedrijf
BAM heeft aangekondigd een bod uit te
brengen op projectontwikkelaar AM. Voor
Arcadis betalen de eerder doorgevoerde
reorganisaties en het afstoten van minder
rendabele activiteiten zich nu uit. Arcadis
verwacht voor 2005 een ruime winstgroei
ten opzichte van 2004. Ondanks de
stijgende grondstofprijzen wist textielproducent
Ten Cate tot en met het derde
kwartaal een hogere omzet en nettowinst
te realiseren. Acquisities leverden, naast
de bestaande activiteiten, wederom een
sterke positieve bijdrage aan omzet en
resultaat van TKH. Retailer Macintosh zag
zijn marktaandeel meer dan verwacht toenemen.
Over 2005 denkt Macintosh een
substantieel hogere nettowinst te behalen.
Van de goede ontwikkelingen bij Fornix is
gebruik gemaakt door winst te nemen op
de positie.
200%
180%
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
De koers van het DDF bleef in november
vrijwel gelijk, terwijl de AMX met 6,4%
steeg. Over het hele jaar presteert het
DDF nog steeds beter dan de AMX-index:
+ 29,1% tegen + 25,2%. Het wisselende
beurssentiment en de macro-economische
berichtgeving kunnen op korte termijn
Performance DDF vs AEX en AMX
na herbelegging van dividend
Jan/03 May/03 Sep/03 Jan/04 May/04 Sep/04 Jan/05 May/05 Sep/05
Beurskoers DDF AEX Total Return Index AMX Total Return Index
advertentie
effect hebben op de portefeuille. De
ontwikkelingen en vooruitzichten bij de
meeste ondernemingen in de portefeuille
zijn echter gunstig. Dit bevestigt onze
verwachting dat de positieve trend op de
middellange termijn zal doorzetten.
20 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005

Dresdner VPV Income Fund NV
Het jaarrendement van het Income Fund
tot en met november bedraagt 5,2%. De
Europese kerninflatieindex liet tot en met
oktober een stijging zien van 1,5%.
In november stabiliseerde de obligatiemarkt
zich na de daling in oktober. Meevallende
inflatiecijfers werden gecompenseerd door
uitspraken van de ECB dat het rentetarief in
december verhoogd zou worden. Hoewel de
markt dit al enigszins verdisconteerd had,
ontstond er toch onrust over de hoeveelheid
rentestappen die door de ECB genomen gaat
worden. Wij vermoeden dat het bij twee
zal blijven en dat daarna geëvalueerd zal
worden of nog meer stappen gewenst zijn.
Gezien de demografische samenstelling van
het huidige Europa en de consequenties
daarvan voor toekomstige economische
groei denken wij dat een neutraal niveau
voor de korte rente maximaal tegen de 3,5%
zal liggen.
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
Performance Dresdner VPV Income Fund
(VPV Dynamic Interest Fund tot 1 januari 2005)
Jan/04 Apr/04 Jul/04 Oct/04 Jan/05 Apr/05 Jul/05 Oct/05
Dresdner VPV HollandHaven NV
Na een aantal moeizame pogingen is de
barrière van 400 punten voor de AEX Index
nu geslecht. Met een stijging van ruim 6%
eindigde de index de maand november op
ruim 418 punten. In dit beursgeweld wist
ook HollandHaven ruim 6% koersstijging te
boeken. Sinds het begin van 2005 bedraagt
het rendement van HollandHaven maar
liefst 25,6%.
Het goede beurssentiment werd gevoed
door economische berichten die in ieder
geval de conclusie rechtvaardigen dat inflatie
geen onoverkoombaar probleem is, dat de
Amerikaanse economie vooralsnog geen
gas terugneemt en dat zelfs de Europese
economie weer tekenen van leven vertoont.
Het waren in november dan ook de meer
cyclische fondsen die de kar trokken. Zo
stegen Buhrmann en ASML met respectievelijk
22% en 15% en waren het “defensieve”
waarden als Unilever en Heineken die
onderaan bungelden met –2,8% en 1,6%.
Opvallend was ook dat in november de
financiële waarden het als groep heel
behoorlijk deden en dat de largecaps het
nu eens (marginaal) beter deden dan de
kleinere fondsnamen.
Intrinsieke waarde Income Fund Laatste update 20 sept
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
Performance Dresdner VPV HollandHaven vs AEX Index na
herbelegging van dividend
Jan/03 May/03 Sep/03 Jan/04 May/04 Sep/04 Jan/05 May/05 Sep/05
Intrinsieke waarde HollandHaven AEX Total Return Index AEX Total Return Index
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005
21

FUND UPDATE
Dresdner VPV Emerging Markets Fund
En de zon schijnt weer. Na een slechte oktobermaand
trokken de koersen in november
weer aan. Goede macroberichten uit de
Verenigde Staten, waardoor beleggers zich
weer gesterkt voelen in het scenario van
stabiele mondiale groei en geen inflatiedruk,
leidden tot een bijna euforische stemming
en een koersstijging van bijna 10% voor het
Emerging Markets Fund.
De vooruitzichten voor beleggen in
emerging markets zijn nog steeds goed. De
economische groei in de wereld is gunstig te
noemen, het fiscale en monetaire beleid in
de meeste opkomende markten is stukken
beter dan enkele jaren geleden en ook
de beurswaardering is nog altijd relatief
aantrekkelijk. Zolang de mondiale groeimotor
op volle toeren draait, zullen emerging
markets zich in positieve zin kunnen blijven
onderscheiden. Echter, het karakter van
deze categorie beleggingen blijft risicovol.
130%
120%
110%
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
Dresdner VPV Europe Fund
Het rendement van Dresdner VPV Europe
Fund over de maand november was 6,2%
(Eurotop 100 Index 4,9%). Aandelen in de
technologie en de financiële sector, met
name de verzekeraars, lieten de beste performance
zien. Minder goed presteerden de
oliegerelateerde en telecom aandelen.
De door de aankoop van Corus in oktober
uitgebreide weging in de staalsector droeg
positief bij aan het resultaat. De onderneming
maakte goede winstcijfers bekend en
gaf aan in de komende kwartalen wederom
een stijgende staalprijs te verwachten.
In oktober werd, na een sterke koersdaling,
een belang in PartyGaming aan de
portefeuille toegevoegd. Deze onderneming
heeft een online pokerplatform en is voor
een groeiaandeel zeer laag gewaardeerd.
De koers liep in november op na positieve
uitspraken van het management.
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
Performance Dresdner VPV EMF vs
MSCI EM Free Index in Euro
Jan/03 May/03 Sep/03 Jan/04 May/04 Sep/04 Jan/05 May/05 Sep/05
Om het risicoprofiel van de portefeuille van
het Europe Fund te verlagen is het belang in
aandelen die vanuit een bottom-up benadering
zijn geselecteerd verhoogd.
Intrinsieke waarde EMF MSCI Emerging Markets Free Index
Performance Dresdner VPV Europe Fund vs
MSCI Europe GDP weighted in Euro en FTSE Eurotop 100
Jan/03 May/03 Sep/03 Jan/04 May/04 Sep/04 Jan/05 May/05 Sep/05
Intrinsieke waarde Europe Fund MSCI Europe FTSE Eurotop 100
22 KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005

Phoenix Fund
Het Phoenix Fund heeft als doel te beleggen
in illiquide effecten en hoogrendementsschuldpapier.
Dit beleggingsproduct
biedt een uitstekende mogelijkheid meer
diversificatie van risico en rendement aan
te brengen in bestaande portefeuilles. De
correlatie van dit product met de bekende
activaklassen is nagenoeg nul.
VPV Value Fund
De rendementen van het Value Fund
over de eerste twee maanden na de introductie
zijn niet bijzonder geweest.
Dat heeft enerzijds te maken met
de hoeveelheid liquiditeiten van het
fonds vanwege de enorme belangstelling
maar heeft ook een andere reden.
De laatste twee maanden hebben
zich gekenmerkt door een behoorlijke
koersperformance van de grotere
onderenmingen in de markt waarbij
de smallcaps, onze specialiteit, zijn
achtergebleven. Daarbovenop heeft
de Hongkong small cap markt, waar
wij een kleine 20% van het fondsvermogen
in belegd hebben, het zwaar
te verduren gehad. Gelukkig zijn de
achterblijvende rendementen meestal
niet onstaan vanwege fundamentele
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Performance Phoenix Fund na herbelegging
van dividend
Jan/03 May/03 Sep/03 Jan/04 May/04 Sep/04 Jan/05 May/05 Sep/05
redenen. Het zijn hele kleine ondernemingen
en in tijden dat de belangstelling
uitgaat naar andere categorieën
kunnen de koersen achterblijven. De
winstontwikkeling van deze ondernemingen
geeft ons inziens geen
aanleiding tot enig pessimisme. De
tegenvallende koersbeweging van deze
aandelen heeft als gelukkige bijkomstigheid
dat wij de liquide middelen
in het het fonds tegen aantrekkelijke
koersen hebben kunnen beleggen!
Wij zijn daarom positief over de daar
onstane kansen. Inmiddels noteert
het VPV Value Fund boven de lanceringskoers.
Intrinsieke waarde Phoenix Fund
Aan alle beleggingen zijn risico’s verbonden.
Rendementen op beleggingen kunnen fluctu-
eren. In het verleden behaalde rendementen
bieden geen garantie voor toekomstig te
behalen rendementen.
Prospectussen van de beschreven fondsen zijn
op aanvraag kosteloos verkrijgbaar bij Veer
Palthe Voûte NV. Voor de fondsen zijn finan-
ciële bijsluiters beschikbaar; vraag hierom en
lees ze voordat u een product koopt.
De beschreven fondsen hebben elk een ver-
gunning van de Autoriteit Financiële Markten
(art. 5 Wet toezicht beleggingsinstellingen).
KIJK OP VERMOGEN | VEER PALTHE VOÛTE | WINTER 2005
23

Riemen vast:
Hier komt het VPV Value Fund!
Winstgevend beleggen in ondergewaardeerde aandelen.
Hoe weet u of een beleggingsfonds goed presteert? Aan de
‘benchmark’? Wat een onzin. Aan het rendement natuurlijk! En
rendement is precies wat u mag verwachten van het nieuwe
Value Fund van Veer Palthe Voûte. Inderdaad: weer zo’n
typisch eigenzinnig VPV-product dat in niets lijkt op andere
beleggingsfondsen.
Het Value Fund is een voortzetting van de unieke Value
Investing-methodiek waarmee we al jaren prima resultaten
boeken. Wélke waarde-aandelen voor u de winst gaan
opleveren? Dat is voor u de vraag, maar voor onze beleggingsexperts
een weet. Wij gaan voor het rendement. U ook?
Bel voor informatie 0182-597777. Of kijk op www.vpv.nl
Nieuw bij Veer Palthe Voûte:
Het VPV Value Fund!
De waarde van beleggingen kan fluctueren. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst. Vergunning AFM (art. 5 Wtb). Voor dit product
is een financiële bijsluiter opgesteld met informatie over het product, de kosten en de risico’s. Vraag er om en lees hem voordat u het product koopt. Prospectus
en financiële bijsluiter kosteloos verkrijgbaar bij VPV te Gouda.