Het schemergebied voor faillissement - Höcker Advocaten

Hoofdstuk V
de keerzijde van het risico van vooral crediteuren die kampen met informatieasymmetrie.
In de huidige financieringstheorie wordt ook onderkend dat
informatie-asymmetrie in de weg staat aan marktefficiëntie. Meestal wordt
aangenomen dat de participanten dan een aanzienlijk hogere vergoeding voor
hun investeringsrisico zullen verlangen. Hier is betoogd dat met name handelscrediteuren
dat juist niet zullen doen en vooral beslissen wel of niet een
transactie aan te gaan. Zij zullen zich niet zozeer gedragen als investeerder, maar
als ondernemer gericht op hun bedrijfsresultaat. In het volgende onderdeel zal
blijken dat daarvoor sinds kort ook empirisch bewijs beschikbaar is.
Voorts bleek dat de financieringstheorie meestal impliciet uitgaat van
continuïteit en daarom weinig aandacht besteedt aan het discontinuïteitsrisico en
de liquidatieverliezen. Daarin kan de verklaring liggen voor het feit dat de
financieringstheorie geen expliciete grenzen aan de financieringsstructuur heeft
ontwikkeld. Impliciet zijn die wel terug te vinden doordat algemeen onderkend
wordt dat de optimale financiering een voldoende solvabiliteit verlangt.
Eén beperking van het MM-theorema, het statische karakter ervan,
komt later nog aan de orde. 319 Het theorema houdt er geen rekening mee dat ook
het inkomen van de onderneming beïnvloed kan worden door de financiering,
en met name het verlenen van handelskrediet.
V.4 Handelskrediet
V.4.1 Plan van behandeling
Los van de financieringstheorie is nogal wat economisch onderzoek gedaan naar
het verstrekken van handelskrediet. V.4.2 behandelt de bestaande verklaringen
voor het geven van handelskrediet. Daar zal blijken dat een algemene verklaring
met betrekking tot het verkrijgen van een marktefficiënte vergoeding vooralsnog
ontbreekt. In V.4.3 wordt ingegaan op de werkelijke vergoeding die handelscrediteuren
krijgen. Recent onderzoek toont aan dat die vergoeding
vergelijkbaar is met de interestvergoeding van banken, die echter ook
zekerheden plegen te hebben. In V.4.4 wordt een mogelijke theoretische
verklaring geboden voor het verlenen van handelskrediet. Strikt noodzakelijk is
het in het kader van dit onderzoek overigens niet om hiervoor een verklaring te
bieden. Maar daaruit zal wel blijken dat het statische karakter van de
financieringstheorie van MM er geen rekening mee houdt dat het verlenen van
handelskrediet de resultaten kan beïnvloeden. Het verkrijgen en verlenen van
handelskrediet blijkt dynamische gevolgen te hebben waarin het MM-model niet
voorziet. Het door MM gehanteerde begrip van de marktefficiënte vergoeding
blijkt daardoor voor crediteuren minder goed bruikbaar. Duidelijk zal worden
dat crediteuren risico’s lopen die niet als een marktefficiënte
investeringsvergoeding worden vergoed.
319 Zie V.4.4.
112