n.57 - dicembre 2010 - Gruppo bancario Credito Valtellinese

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6 economia | Pleiadi economia Flash ha spinto molti investitori all’acquisto di franchi svizzeri, portando il rapporto con l’euro da 1,50 a 1,31. Tra le commodity quella che ha maggiormente beneficiato di questa incertezza è stata l’oro, che a giugno raggiungeva il record storico di 1.225 dollari l’oncia. All’inizio del 2010 la BCE e, soprattutto, la FED avevano inviato messaggi rassicuranti, orientati ad eliminare gradualmente gli stimoli monetari introdotti nella fase più acuta della crisi. Quanto verificatosi però nei primi due trimestri ha stemperato progressivamente la portata di questi annunci, per giungere all’estate con dichiarazioni contrarie, a favore, cioè, del ripristino delle operazioni di espansione monetaria dette di “quantitative easing” da parte della FED. Il terzo trimestre non è stato meno intenso dei due precedenti. Il concretizzarsi di una ripresa, ancorché debole e incerta, ha spiazzato i più pessimisti allontanando i timori di una ricaduta in recessione. Gli investitori hanno accolto le notizie sempre con cautela, memori del caos che aveva imperversato tra la fine del 2008 e la primavera del 2009. Le debolezze del debito hanno però contagiato, in estate, anche l’Irlanda che, dovendo soccorrere il proprio sistema bancario, ha dovuto ulteriormente espandere il suo passivo. Il ripresentarsi di questa situazione ha impattato ulteriormente sul debito sovrano dei paesi europei “periferici”, riportandoli alle condizioni della precedente primavera, in termini di differenziali rispetto ai più sicuri titoli di stato tedeschi. In questo contesto, nel corso dell’anno, le agenzie di rating internazionali hanno mutato i andamento eUro-dollaro 2010 �� giudizi sul merito di credito degli Stati in difficoltà. La Spagna ha visto una drastica discesa del suo rating da AAA ad Aa1, l’Irlanda da AA ad AA- con outlook negativo, il Portogallo da Aa2 ad A1 mentre la Grecia era già reduce dal declassamento primaverile (da BBB+ a BB+). Per l’Italia i giudizi sono rimasti invariati allo storico Aa2, ottenuto nel 2002. Nessun cambiamento è intervenuto nel merito di credito (AAA) di America ed Inghilterra anche se più volte si è prospettata la possibilità di una revisione in negativo, a causa del difficile contesto in cui si muovono le due economie. Il Giappone, benché abbia registrato nel primo trimestre dell’anno un ampio progresso del proprio PIL, non sembra in grado di uscire dalla deflazione e dalla stagnazione dell’ultimo quindicennio. Il suo rating è rimasto costante ad Aa2, ma le sue prospettive evolutive incerte. Le maggiori economie, gravate da un eccesso di debito e da una ripresa stentata, hanno quindi puntato sull’export per risollevare le loro sorti, stimolare il comparto produttivo e ridurre la disoccupazione. L’indisponibilità della Cina a rivalutare lo yuan, manifestata anche attraverso una dichiarazione pubblica del Presidente Hu Jintao, ha indotto, nell’autunno, l’annuncio da parte della Banca del Giappone e della FED di operazioni volte a favorire la competitività delle loro esportazioni. Tokyo è intervenuta vendendo yen sui mercati, con risultati trascurabili, mentre la FED ha annunciato un nuovo programma di espansione monetaria allo scopo di sostenere la liquidità del dollaro sui mercati internazionali. Quest’ultima ini- �� ziativa ha determinato una rivalutazione dell’euro contro dollaro (da 1,27 a 1,40). L’autunno si sta quindi caratterizzando per quella che, da più parti, viene indicata come la “guerra delle monete” e che vede come attore super-partes il Fondo Monetario Internazionale, il quale si adopera instancabile nel cercare di attenuare i toni. La tensione innescatasi coinvolge tutti i paesi, dall’America, al Brasile e all’Australia, passando per il Sud Africa e la Cina. In posizione più defilata sembra tenersi il Presidente della BCE, che monitora l’andamento dell’euro, ben consapevole delle limitate possibilità d’intervento e correzione del mercato dei cambi da parte delle banche centrali. Infatti, l’intervento della Banca del Giappone ha sì indebolito lo yen contro euro, ma non ha impedito al cambio con il dollaro di portarsi a nuovi minimi storici. Il Fondo Monetario Internazionale usa toni concilianti sottolineando, con il suo Direttore Dominique Strauss-Kahn, l’importanza della cooperazione internazionale e rimarcando che la strada della svalutazione competitiva non porta alcun vantaggio alla ripresa. Essa, infatti, espone i paesi al pericolo di innalzare barriere protezionistiche con il rischio di rallentare la globalizzazione e riportare le economie in recessione. L’autunno si sta chiudendo con indicatori macroeconomici che suggeriscono un ultimo trimestre dell’anno nel complesso meno negativo delle aspettative, spostando l’incertezza al 2011. I maggiori istituti di ricerca e previsione ipotizzano che il PIL crescerà con meno vigore nel prossimo anno rispetto a quello che si sta per concludere. Motivazione di questo andamento è da ricondursi alla fine degli stimoli fiscali e ai processi di consolidamento dei debiti pubblici che tutti i paesi si sono imposti. Ribadiamo che non si deve attendere una ripresa lineare ma, come suggerisce il grafico presentato nel precedente numero di Pleiadi, ad ondate, con momenti di crescita della produzione alternati ad altri di crisi. Gli operatori, infatti, reagiscono ancora molto nervosamente ad ogni notizia nega-
tiva sul versante dei debiti sovrani. Gli indici azionari restano altamente volatili ed i differenziali tra titoli tedeschi e periferici nel corso del corrente mese di novembre hanno toccato e superato i massimi storici. Allo scopo di prevenire futuri squilibri e disordini che possano mettere in forse la ripresa dell’economia europea, nel nuovo anno è prevista la costituzione di tre authority che vigileranno rispettivamente su banche, assicurazioni e mercati europei. Nel complesso il 2011 si prospetta quindi come un anno di “transizione”, verso una ripresa più intensa per l’anno successivo. Il nuovo stimolo monetario americano – finalizzato ad accelerare la congiuntura – potrebbe sortire effetti positivi; se tali ricadute si manifestassero prima del previsto, come si auspica la FED, il quadro congiunturale mondiale ne beneficerebbe in misura sostanziale. Cambi: la debolezza del dollaro sostiene l’euro La debolezza del dollaro, indotta dalle politiche monetarie della FED, ha sostenuto i corsi dell’euro negli ultimi mesi, portando il cambio a ridosso di 1,40. In questo modo l’export americano ha ritrovato slancio a danno di quello europeo. Dal punto di vista dei fondamentali macroeconomici, l’America chiuderà il 2010 con un incremento del Pil del 2,7% e l’Europa dell’1,6%. Nel 2011 la crescita americana è stimata al 2,4% e quella europea all’1,4%. L’evidenza di un’America che si riprende più velocemente dell’Europa dovrebbe avvantaggiare il biglietto verde, ma a pesare sull’andamento del cambio abbiamo tassi d’interesse all’1% in Eurolandia e allo 0,25% al di là dell’Atlantico. Questo favorisce il cosiddetto “carry trade”, che si basa sull’indebitamento in dollari a tassi bassi e il contestuale investimento in euro a maggior rendimento. Per il momento l’apprezzamento della nostra moneta sembra anche frutto di questa operatività. Nel più lungo termine, invece, dovrebbe essere la crescita economica a guidare le valute, restituendo forza al dollaro sulla base delle proiezioni del PIL. andamento oro 2010 �� Borse: due mesi di ripresa Gli indici azionari sono stati uno specchio più fedele, rispetto al mercato valutario, delle indicazioni provenienti dai dati macroeconomici. Da settembre le borse americane ed europee hanno registrato performance crescenti, grazie ad un ciclo economico che è risultato migliore delle attese. Il Dow Jones segna +9% e il Nasdaq +15,7%. L’indice Dax di Francoforte è risultato il migliore tra le piazze finanziarie europee (+10,7%) mentre il FTSE MIB di Milano registra +2,3%. Per l’indice del nostro paese, tuttavia, tale importante risultato non è sufficiente a riportare in positivo il bilancio da inizio anno (-10,4%). Altre borse rimangono su livelli inferiori (Madrid -14,2% e Atene -31,8%). In Europa il settore bancario è stato appesantito dal difficile contesto economico, a causa della crescita delle sofferenze e degli adeguamenti patrimoniali necessari ad ottemperare alle nuove norme di Basilea 3. Per queste ragioni sul listino italiano sono già comparsi annunci di corposi aumenti di capitale. Obbligazioni: la qualità continua a premiare Treasury e Bund L’anno della crisi greca e irlandese ha trascinato al rialzo anche il rendimento dei titoli statali italiani, nonostante il nostro paese non abbia recentemente promosso manovre fiscali espansive. Dopo i massimi di fine settembre vi è stata un’inversione di tendenza per i BTP, con il restringimento dei differenziali con il Bund tedesco, così come avvenuto per i titoli ellenici e irlandesi. Negli ultimi giorni si è assistito a un nuovo cambiamento di tendenza che ha riportato all’ampliamento degli spread dei “paesi periferici”, con punte che per il nostro paese hanno raggiunto i massimi storici. I segnali di lieve ripresa hanno guidato il rialzo dei rendimenti dei titoli decennali tedeschi, che negli ultimi due mesi sono passati dal 2,1% al 2,5%, con un incremento percentuale di oltre il 18%. Le minori incertezze, legate al quadro congiunturale e alla deflazione che sembra ora meno probabile di quanto paventato in estate, hanno sostenuto anche la ripresa dei rendimenti del Treasury americano, che è passato dal minimo di 2,3% all’attuale 2,8%, con un incremento di oltre il 19%. Materie prime: in ripresa Il ritorno verso l’investimento azionario negli ultimi mesi ha contagiato anche le materie prime. Da settembre le quotazioni del petrolio si sono incrementate di oltre il 14% superando gli 80 dollari al barile, livello che aveva resistito alle spinte rialziste durante il mese di settembre. L’oro ha continuato la sua corsa al rialzo inanellando record su record ed ora si trova prossimo a 1.410 dollari l’oncia. In questo percorso di crescita è stato seguito anche dagli altri metalli preziosi, come l’argento e il platino, che da settembre si sono apprezzati del 34,5% e del 13,6% rispettivamente. Il documento è stato elaborato sulla base delle informazioni disponibili al 12 novembre 2010 Pleiadi | economia 7
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