QUANTO REALE E' IL POTERE DELLE OPZIONI REALI? Le ...

n = durata del progetto (o maturità dell’azienda)r= tasso di attualizzazioneIl NPV rappresenta in termini monetari il guadagno aggiuntivo rispetto altasso di attualizzazione che rappresenta il costo del capitale necessario per ilprogetto. Pertanto il progetto viene valutato positivamente (negativamente) aseconda che il NPV sia positivo (negativo).A fronte della semplicità del calcolo di tale indice da un punto di vista tecnico,il NPV presenta immediatamente due elementi di ciriticità: la previsione deiflussi di cassa del progetto e la scelta del tasso di attualizzazione. Se leproblematiche connesse al primo di questi due elementi sono comuni a molticriteri di valutazione, la scelta di un appropriato tasso di attualizzazione ètipica del NPV.Normalmente tale tasso viene posto uguale al costo medio ponderato delcapitale, r WACC , calcolato nel seguente modo:Br = r WACC =B + S*r Sb*(1 – tax)+B + S*r s (2)dove:S= valore del capitale azionarioB= valore del debitor b *(1 – tax)= costo del debito a netto delle imposter s = R F + β *(R M - R F ) = costo del capitale proprioE’ evidente che tale tasso è sensibile sia alla ponderazione, che cattural’incidenza del debito e del capitale proprio rispetto al capitale socialedell’impresa, che al tasso r s , il quale cattura, tramite il beta dell’investimento,la rischiosità insita in ciascun investimento. Pertanto, progetti o impresecaratterizzati da un beta alto, verranno valutati con un elevato tasso diattualizzazione che determina un NPV molto basso o addirittura negativo.In sintesi, il NPV nella versione ora richiamata, è caratterizzabile come criterioche:1. fornisce una valutazione negativa dell’incertezza, in quanto attività conbeta alto ricevono una valutazione bassa ;2. è statico, in quanto non prevede la possibilità di introdurre variazioni alprogetto durante il corso della sua vita;3. è deterministico, in quanto prevede un’unica previsione dei flussi dicassa generati dal progetto. 1)La natura statica è determinata dal fatto che tale criterio implicitamenteipotizza che• nel caso di investimento irreversibile questo sia del tipo “ora o mai più”,ovvero non valuta la possibilità di differimento,• nel caso di investimento reversibile non ci siano possibilità dimodificarne le caratteristiche iniziali (ad esempio, aumentare odiminuire la scala produttiva).Al contrario, nella realtà operativa, molti investimenti si caratterizzano per lapossibilità di realizzare ciò che viene definita una “ gestione flessibile” deiprogetti, che non riesce ad essere colta e quantificata dai metodi tradizionalidi valutazione. Sono proprio le diverse opzioni implicite in molti progetti chehanno indotto la ricerca ad avvalersi della teoria delle opzioni finanziarie per4