QUANTO REALE E' IL POTERE DELLE OPZIONI REALI? Le ...

Il valore attribuito ad ogni singola azione può essere confrontato sia con laquotazione fatta registrare da Tiscali il 9 Maggio 2001, sia con il valorericavato dal co-sponsor nella sua equity research del 15 Maggio dello stessoanno.La quotazione fatta registrare dal titolo il 9 maggio 2001 è stata di 15,05€,inferiore quindi al valore ottenuto attraverso l’applicazione del modello diLivian, senza capitalizzazione di X, di circa il 27% ed inferiore al valoreottenuto capitalizzando X di circa il 24%. Questo significa che, sulla base delrisultato ottenuto, il mercato sta sottovalutando il titolo Tiscali rispetto alvalore intrinseco della società determinabile col ROA.Il co-sponsor di Tiscali, applicando il metodo del Net Present Value haottenuto un target price per azione pari a 15,3€, inferiore rispettivamente del25% e del 22% ai valori ottenuti attraverso l’applicazione del R.O.A. BNP-Paribas è giunta a tale risultato scontando i flussi di cassa attesi per il periodo2001/2010, ipotizzando la generazione di utili a partire dal 2004, un Ebitdamargin di lungo periodo del 27%, ed un tasso di crescita all’infinito del 4%.Si osserva, quindi, che la quotazione di mercato di Tiscali risulta essere moltopiù vicina alla valutazione della società ottenuta attraverso l’applicazione delN.P.V. piuttosto che quella attraverso l’applicazione della teoria delle opzionireali, a conferma del fatto che il mercato usa il NPV.Occorre inoltre sottolineare come l’enterprise value sia costituitoprincipalmente dall’importo corrispondente il Terminal Value: il 79% dell’interagrandezza. In altre parole circa i quattro quinti del valore riconosciutoall’enterprise value è riconducibile a proventi previsti su un orizzontetemporale superiore ai dieci anni, aspetto questo che avalla la teoria di Liviancirca la difficoltà di disegnare i flussi di cassa per una Internet Company.30