QUANTO REALE E' IL POTERE DELLE OPZIONI REALI? Le ...

di considerare quale data di raggiungimento di un reddito netto positivo il2004, così come indicato dall’equity research della BNP-Paribas del 15Maggio 2001, data in seguito posticipata al 2005, come sopra ricordato.È stato considerato l’anno solare e non l’anno borsistico al fine di determinarel’intervallo di tempo (T-t) che è risultato pari a 2,6466 anni.TASSO DI INTERESSE PRIVO DI RISCHIOIl modello prevede l’utilizzo quale tasso d’interesse privo di rischio il tasso direndimento di un titolo di Stato con una scadenza pari all’intervallo di tempocorrispondente alla vita dell’opzione. Per semplicità si è optato per il tasso diinteresse privo di rischio utilizzato da BNP Paribas nel calcolare il r wacc perprocedere alla valutazione di Tiscali secondo il metodo del Net PresentValue. Tale tasso è stato posto pari a 5,7% annuo.LA VALUTAZIONE NELL’IPOTESI 1Di seguito viene proposta una prima valutazione dell’I.S.P. la quale ricalca ilmodello di Livian e che quindi utilizza come prezzo di esercizio il capitaleinvestito netto desunto dal bilancio ma non capitalizzato sino alla scadenzadella vita dell’opzione. Si è resa necessaria una capitalizzazione relativa ai1280869812€ dal 1 Gennaio 2001 al 9 Maggio 2001 al tasso del 9,2% annuocosì come ricavato ed impiegato da BNP-Paribas nella loro equity researchL’exercise price è quindi pari a:X e r(t-t 0 ) =1280869812*e 0,092*0,3534 = 1323198865€Una volta definiti i valori relativi alle cinque grandezze necessarie per lpersostituzione nella formula di Black-Scholes (A:1), il valore intrinseco di Tiscali,C= 7267680000*0,9752 - 1323198865*e (-0,057*2,6466) *0,6498= 6348025591€Il valore delle azioni si trova sommando a C le disponibilità di cassa edequivalenti, il cui ammontare è pari a 1429488062€, sottraendo i debitifinanziari pari a 467464825€ e dividendo il risultato così ottenuto per ilnumero di azioni della società (380,7 milioni).Si avrà il valore di ogni azione Tiscali:(6348025591 + 1429488062 – 467464825)€ = 19,2016€380700000LA VALUTAZIONE NELL’IPOTESI 2Si provvede ora a valutare le azioni Tiscali considerando come exercise priceil valore del capitale investito capitalizzato sino al 2004, data incorrispondenza della quale l’opzione potrà essere esercitata.Di seguito i 1280869812€ verranno capitalizzati al tasso del 9,2% annuo perun intervallo di tempo pari a 3 anni: da Gennaio 2001 a Gennaio 2004.X e r(T-t 0 ) = 1280869812*e 3*0,092 = 1687991546€In corrispondenza dei nuovi valori così attribuibili alle variabili rilevanti, ilvalore intrinseco C, è pari a:C = 7267680000*N(d 1 ) – 1687991546*e -0,057*2,6466 *N(d 2 )= 6158043562€E il valore di ogni azione Tiscali naturalmente inferiore a quello dell’ipotesi 1 epari a:6158043562 + 1429488062 – 467464825 = 18,7026€38070000029