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Taudes A., 1998, Software Growth Options. Journal of ManagementInformation System, Vol 15, pag. 165.Triantis A., Borison A., 2001, Real options: state of the practice. Journal ofApplied Corporate Finance, Vol. 14, No. 2, 8-23.Trigeorgis L., 1993, Real options and interactions with financial flexibility.Financial Management, Vol. 22,Issue 3, 202-223.Trigeorgis L., 1990, A Real Options applications in Nature-ResourceInvestments. Vol. 4. Greenwich, CT., JAI PRESS.22
APPENDICE: Una modello di valutazione per TiscaliA1. Il modelloIl modello ROA qui scelto per la valutazione di Tiscali è stato proposto nellesue linee essenziali da Livian (2000) e fa parte della prima classe di modelliillustrata nel § 5.2 per i quali il valore intrinseco di una internet company è parial valore di un’opzione finanziaria call di tipo europeo. Ne consegue che leopzioni di crescita di cui la società dispone sono quantificate e sintetizzate nelvalore attribuito alla volatilità del sottostante. Al fine di pervenire allavalutazione della società, risulta essere necessario individuare i valori daattribuire alle cinque variabili indispensabili al pricing.VALORE CORRENTE DELL’ATTIVITA’ SOTTOSTANTE (S)Il valore corrente del sottostante è rappresentato dal valore attuale dei flussidi cassa futuri che l’impresa è in grado di generare. Poiché tale calcolo puòrisultare estremamente difficile ed aleatorio, Livian propone di utilizzare comesottostante una grandezza alternativa. Sulla base dell’ipotesi che il mercatodei capitali sia in grado di esprimere con la migliore approssimazione il valoredell’impresa, come proxy dei flussi di cassa attualizzati propone il valoremedio teorico di settore per utente moltiplicato per il numero di utenti dellasocietà oggetto di valutazione. Il valore per utente dovrebbe essere ottenutodal rapporto tra capitalizzazione di un determinato segmento di mercato e ilnumero di utenti del segmento medesimo. Livian ritiene che il valore perutente riconducibile al first mover sia maggiore rispetto a quello deiconcorrenti dando origine ad una curva esponenziale, per cui occorre farricorso ad una regressione esponenziale per determinare il valore medioteorico per utente.La ragione per cui dovrebbe essere utilizzato il valore teorico (medio) dimercato dell’utente, per cui il valore corrente del sottostante risulta essereuna sorta di capitalizzazione rettificata, e non direttamente la capitalizzazionedi mercato della società che si sta cercando di valutare, risiede nella volontàdi evitare che fenomeni di tipo speculativo possano influenzare le quotazionidi singole imprese e conseguentemente, in parte, falsare il risultato al quale sipuò giungere. Questo approccio permetterebbe di ricondurre la valutazioneall’uso di dati oggettivi ricavabili dal mercato finanziario.EXERCISE PRICE DELL’OPZIONE (X)Il prezzo di esercizio dell’opzione è rappresentato dal capitale investito nettodella società. Si tratta di una grandezza che deve essere desunta dai valoririportati nel bilancio societario e che si ottiene come somma del CapitaleCircolante Netto Commerciale (quella parte di capitale riconducibile allagestione corrente della società) e del Capitale Fisso (immobilizzazioni).Il prezzo di esercizio, X, è visto come l’ammontare di risorse che deve essereinvestito per riuscire a conquistare il maggior numero possibile di utenti.Se alla scadenza dell’opzione il valore attuale dei flussi di cassa generatidagli utenti risulta essere superiore al capitale investito, allora il valoredell’opzione (ovvero il valore dell’internet company) sarà pari alla differenzatra le due grandezze, in caso contrario il valore sarà pari a zero.In altre parole il payoff dell’opzione, a scadenza, può essere scritto nelseguente modo:23
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