Scenari industriali n. 3, Giugno 2012CENTRO STUDI CONFINDUSTRIAassunte in merito all’allocazione del risultato di esercizio, <strong>la</strong> quale avviene attraverso unaserie di passaggi contabili ulteriori rispetto a quelli, più semplici, che conducono al<strong>la</strong> determinazionedel risultato operativo (MOL). Per <strong>la</strong> stessa ragione, è molto elevata <strong>la</strong> variabilitàdel ROE tra le c<strong>la</strong>ssi, con valori che sono in alcuni casi eccezionalmente alti o bassi.In questo caso <strong>la</strong> re<strong>la</strong>zione tra redditività e sca<strong>la</strong>, come detto di per sé tutt’altro che ovviaa livello <strong>la</strong>rgamente del<strong>la</strong> gestione industriale, è ancora più incerta perché funzione di decisioniindipendenti dalle dinamiche reali.Tabel<strong>la</strong> 2.11...e sul ROE(Italia, ROE, utile d’esercizio/capitale netto, 2000-2007, variazioni % medie)2007 da 0 da 6 da 11 da 21 da 51 da 101 da 251 10012000 a 5 a 10 a 20 a 50 a 100 a 250 a 1000 e oltreda 0 a 5 -27,0 -119,1 88,1 -119,3 -105,4 63,7 164,9da 6 a 10 21,6 -13,8 84,7 239,1 81,3 174,0 *da 11 a 20 192,6 106,8 50,5 104,7 -113,2 47,3 *da 21 a 50 4.260,4 74,7 155,3 26,7 95,9 67,4 -83,3da 51 a 100 184,1 -1.389,6 -67,9 ** -32,9 -416,5 -57,1 *da 101 a 250 27,3 * -1.261,5 834,4 98,1 -103,7 48,0da 251 a 1000 * * 108,4 -653,1 -68,3 14,01001 e oltre -74,8 -5.283,3* Dato oscurato per ragioni di riservatezza.** Dato manifestamente condizionato dal<strong>la</strong> presenza di outlier.Fonte: e<strong>la</strong>borazioni su dati ISTAT.Il divario tra il livello e le variazioni del ROI e del ROE, inoltre, è per definizione condizionato,via leva finanziaria, dal costo del capitale di debito. Perciò è possibile che il rapportotra <strong>la</strong> dinamica del ROE e <strong>la</strong> crescita dipenda anche da cambiamenti non marginalinei tassi di interesse pagati che possono essere funzione del<strong>la</strong> dimensione raggiunta dall’impresa(verso l’alto o verso il basso che sia).Ma <strong>la</strong> crescita rimane <strong>la</strong> mossa vincenteLe indicazioni che emergono dalle tavole fin qui proposte sono sintetizzabili separando leimprese “in crescita” da quelle “in contrazione” e creando così due blocchi distinti. In questomodo diventa possibile confrontare direttamente i valori medi degli indicatori analizzaticorrispondenti al complesso delle imprese che si espandono con quelli delle aziendeche si contraggono, indipendentemente dal<strong>la</strong> loro c<strong>la</strong>sse dimensionale di partenza. I ri-76
CENTRO STUDI CONFINDUSTRIAScenari industriali n. 3, Giugno 2012sultati di questa suddivisione, per gliindicatori le cui tendenze appaiono piùnette, confermano l’esistenza di unaforte differenziazione dei comportamentitra quanti salgono di stazza equanti scendono (Grafico 2.2). In entrambii periodi, le imprese in crescitaaumentano in media il grado di integrazioneverticale, accrescono le esportazioniin assoluto e in quota sul totaledel fatturato, ottengono risultati di redditivitàre<strong>la</strong>tivamente migliori (nel casodel ROS positivi, quantomeno fino al2007). All’opposto, per tutti questi indicatori<strong>la</strong> contrazione dell’attività si associaa un peggioramento evidente, conl’unica eccezione del<strong>la</strong> quota di fatturatoesportata, che rimane sostanzialmenteinvariata.Grafico 2.2I vantaggi per chi cresce(Italia, variazioni % dei livelli di alcuni indicatori per le impreseche crescono e per quelle che si contraggono)a. 2000-20071501251007550250-25-50CrescitaContrazioneVA/Prod Export Export/Prod ROS ROIb. 2000-2010150125100Crescita Contrazione7550250-25-50-75-100-125-150VA/Prod Export Export/Prod ROS ROIFonte: e<strong>la</strong>borazioni su dati ISTAT.77
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