Il sistema bancario italiano - Etudes économiques du Crédit Agricole

Il risparmio gestito in Italia
GINO GANDOLFI &
GIACOMO NERI
causa del crollo dei mutui subprime americani ed
aggravata dal fallimento di Lehman Brothers ha, dapprima,
colpito le banche di investimento e, in particolare,
il modello di intermediazione originate-to-distribute e,
successivamente, ha coinvolto in maniera significativa
tutti gli intermediari finanziari, quelli americani ed europei
su tutti.
Per quanto riguarda gli aspetti politici e normativi, il mercato
sta vivendo una fase di adeguamento a diversi
regolamenti emanati a livello europeo (si pensi, a puro
titolo d’esempio, alla MiFID, alla UCITS IV) e italiano
(quali la legge 262, legge 231, Regolamenti vari emanati
dai Regulators italiani, ecc).
È probabile che una delle conseguenze della crisi sarà
un ulteriore innalzamento del livello di regolamentazione
del sistema finanziario, risparmio gestito compreso;
gli operatori dovranno quindi essere pronti a cogliere le
opportunità e ad anticipare e prevenire le minacce
derivanti dal probabile nuovo contesto normativo.
Dal punto di vista politico e fiscale sono attese da
parte dei governi manovre finalizzate a reperire risorse
finanziarie a causa della citata crisi. In effetti, i sostanziosi
interventi dei governi finalizzati a ridurre gli impatti
della crisi hanno avuto un costo significativo ed è
indubbio che la società dovrà sopportare il costo di questi
interventi attraverso una crescita della pressione
fiscale. Alternativamente i governi hanno iniziato una
ricerca di risorse senza confine. Le nazioni del G8 e del
G20 hanno intrapreso una attività di cooperazione sul
tema della lotta ai paradisi fiscali al fine di attivare sanzioni
coordinate e multilaterali.
Coerentemente con questa linea politica il governo
italiano ha introdotto lo scudo fiscale. Il procedimento
ha consentito un rientro di capitali complessivo tra il
2009 ed il 2010 di quasi 100 miliardi di euro. Asset
finanziari che, in tale situazione di mercato, sono ancora
detenuti dalla clientela prevalentemente sotto forma
di liquidità e depositi ma, presumibilmente, nei prossimi
mesi verranno in parte spostati verso asset class e
prodotti differenti, fornendo una boccata di ossigeno
non solo alle banche private, ma anche agli operatori
del risparmio gestito. Nel corso del 2011 assisteremo,
probabilmente, ad un riallineamento dei capitali scudati
verso l’asset mix tipico della clientela private, con uno
spostamento di ricchezza finanziaria verso prodotti di
risparmio gestito. In particolare, ci aspettiamo che
circa 30 dei 100 miliardi rientrati verranno veicolati
verso prodotti obbligazionari dove la parte del leone la
faranno senz’altro le obbligazioni bancarie, una parte
rilevante, circa 20 miliardi, verrà invece veicolata verso
prodotti di risparmio gestito, dove ci aspettiamo che un
ruolo rilevante, circa 15 miliardi, sarà ricoperto dai prodotti
core del private banking, fondi comuni d’investimento,
SICAV e gestioni patrimoniali. I prodotti assicurativi,
infine, si presume attireranno circa 4 miliardi 3 .
Dal punto di vista fiscale è opportuno ricordare come
il settore italiano del risparmio gestito risenta di uno
svantaggio fiscale derivante dalla diversa modalità di
applicazione delle aliquote rispetto al contesto internazionale.
In effetti, si ricorda che l’attuale disciplina
legislativa prevede che i redditi dei fondi comuni italiani
siano tassati per “maturazione”, con imposta annuale
del 12,5% sul risultato maturato di gestione (incremento
di valore registrato dalle attività finanziarie gestite
nell’anno solare) direttamente a carico dello stesso
fondo e, quindi, a prescindere dal fatto che i sottoscrittori
li abbiano o meno percepiti. Al contrario, i redditi
dei fondi comunitari armonizzati sono tassati per
cassa e a carico dei partecipanti, ossia solo al momento
in cui vengono effettivamente percepiti da parte di
questi ultimi; il prelievo dell’imposta è quindi differito fino
al momento del riscatto delle quote di partecipazione
e i rendimenti dei fondi resi pubblici sono lordi.
I fondi italiani, inoltre, in caso di riduzione di valore
della massa gestita, contabilizzano un “risparmio d’imposta”,
che può essere compensato con le imposte che
il fondo dovrà pagare nei periodi successivi ovvero
con quelle dovute da altri fondi gestiti dalla medesima
SGR.
Detto risparmio d’imposta, che viene rilevato nell’attivo
patrimoniale, incrementa il valore della quota, ma ne
rappresenta una posta immobilizzata e infruttifera,
ricollegabile ai risultati negativi di gestione accumulati
nel passato. L’ammontare dei relativi rendimenti resi
pubblici è sempre al netto dell’imposta.
Tale differenza di trattamento risulta penalizzante per i
3. Osservatorio Private Banking 2010, PricewaterhouseCoopers Advisory.
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