Il sistema bancario italiano - Etudes Ã©conomiques du CrÃ©dit Agricole

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HORIZONS BANCAIRES NUMERO 340 – NOVEMBRE 2010 Il risparmio gestito in Italia Chapo L’articolo à venir presenta un’analisi del settore del risparmio gestito italiano, definito nella maniera più ampia possibile, comprendendo un’analisi del contesto macroeconomico e dell’ambiente competitivo, le caratteristiche ed i trend della domanda e dell’offerta, un focus sul private banking e alcune conclusioni sull’ evoluzione del settore. GINO GANDOLFI 1 Professore ordinario, Università di Parma GIACOMO NERI 2 Partner, PricewaterhouseCoopers Analisi dello scenario di riferimento Il settore del risparmio gestito si sta muovendo in un contesto ancora fortemente instabile dal punto di vista economico e sempre più complesso dal punto di vista regolamentare. Dal punto di vista economico, l’economia italiana nel 2008 e nel 2009 è stata caratterizzata da una forte riduzione del PIL e da un’instabilità dei mercati finanziari sulla scia della crisi internazionale. Se da un lato il sistema bancario italiano ha risentito meno della crisi rispetto agli altri paesi europei, il sistema produttivo sta ancora soffrendo della crisi dell’economia reale, a causa di una struttura medio piccola delle imprese italiane che si caratterizzano, peraltro, per una minor produttività ed efficienza del lavoro rispetto ai paesi europei. Il settore del risparmio gestito è stato chiaramente influenzato anche da una crisi dei mercati finanziari senza precedenti nel 2008; la volatilità dei mercati ha raggiunto livelli che non aveva mai raggiunto negli ultimi 60 anni e ad esso si è associato un significativo crollo dei corsi azionari, talmente rilevante che nemmeno i recuperi del 2009 sono stati sufficienti per ritornare ai livelli precedenti alla crisi del 2008. La crisi iniziata a 1. Professore Ordinario di Economia degli Intermediari Finanziari presso la Facoltà di Economia dell’Università di Parma e docente senior presso la SDA Bocconi. Cofondatore dell’Osservatorio sui Risparmi delle Famiglie. 2. Partner in Charge Financial Services e Strategy Leader PricewaterhouseCoopers Advisory; Professore di Strategia e Politica Aziendale Università Cattolica del Sacro Cuore Milano; Consigliere di Amministrazione AIPB, AICIB, ASAM, cofondatore dell’Osservatorio sui Risparmi delle Famiglie. 70
Il risparmio gestito in Italia GINO GANDOLFI & GIACOMO NERI causa del crollo dei mutui subprime americani ed aggravata dal fallimento di Lehman Brothers ha, dapprima, colpito le banche di investimento e, in particolare, il modello di intermediazione originate-to-distribute e, successivamente, ha coinvolto in maniera significativa tutti gli intermediari finanziari, quelli americani ed europei su tutti. Per quanto riguarda gli aspetti politici e normativi, il mercato sta vivendo una fase di adeguamento a diversi regolamenti emanati a livello europeo (si pensi, a puro titolo d’esempio, alla MiFID, alla UCITS IV) e italiano (quali la legge 262, legge 231, Regolamenti vari emanati dai Regulators italiani, ecc). È probabile che una delle conseguenze della crisi sarà un ulteriore innalzamento del livello di regolamentazione del sistema finanziario, risparmio gestito compreso; gli operatori dovranno quindi essere pronti a cogliere le opportunità e ad anticipare e prevenire le minacce derivanti dal probabile nuovo contesto normativo. Dal punto di vista politico e fiscale sono attese da parte dei governi manovre finalizzate a reperire risorse finanziarie a causa della citata crisi. In effetti, i sostanziosi interventi dei governi finalizzati a ridurre gli impatti della crisi hanno avuto un costo significativo ed è indubbio che la società dovrà sopportare il costo di questi interventi attraverso una crescita della pressione fiscale. Alternativamente i governi hanno iniziato una ricerca di risorse senza confine. Le nazioni del G8 e del G20 hanno intrapreso una attività di cooperazione sul tema della lotta ai paradisi fiscali al fine di attivare sanzioni coordinate e multilaterali. Coerentemente con questa linea politica il governo italiano ha introdotto lo scudo fiscale. Il procedimento ha consentito un rientro di capitali complessivo tra il 2009 ed il 2010 di quasi 100 miliardi di euro. Asset finanziari che, in tale situazione di mercato, sono ancora detenuti dalla clientela prevalentemente sotto forma di liquidità e depositi ma, presumibilmente, nei prossimi mesi verranno in parte spostati verso asset class e prodotti differenti, fornendo una boccata di ossigeno non solo alle banche private, ma anche agli operatori del risparmio gestito. Nel corso del 2011 assisteremo, probabilmente, ad un riallineamento dei capitali scudati verso l’asset mix tipico della clientela private, con uno spostamento di ricchezza finanziaria verso prodotti di risparmio gestito. In particolare, ci aspettiamo che circa 30 dei 100 miliardi rientrati verranno veicolati verso prodotti obbligazionari dove la parte del leone la faranno senz’altro le obbligazioni bancarie, una parte rilevante, circa 20 miliardi, verrà invece veicolata verso prodotti di risparmio gestito, dove ci aspettiamo che un ruolo rilevante, circa 15 miliardi, sarà ricoperto dai prodotti core del private banking, fondi comuni d’investimento, SICAV e gestioni patrimoniali. I prodotti assicurativi, infine, si presume attireranno circa 4 miliardi 3 . Dal punto di vista fiscale è opportuno ricordare come il settore italiano del risparmio gestito risenta di uno svantaggio fiscale derivante dalla diversa modalità di applicazione delle aliquote rispetto al contesto internazionale. In effetti, si ricorda che l’attuale disciplina legislativa prevede che i redditi dei fondi comuni italiani siano tassati per “maturazione”, con imposta annuale del 12,5% sul risultato maturato di gestione (incremento di valore registrato dalle attività finanziarie gestite nell’anno solare) direttamente a carico dello stesso fondo e, quindi, a prescindere dal fatto che i sottoscrittori li abbiano o meno percepiti. Al contrario, i redditi dei fondi comunitari armonizzati sono tassati per cassa e a carico dei partecipanti, ossia solo al momento in cui vengono effettivamente percepiti da parte di questi ultimi; il prelievo dell’imposta è quindi differito fino al momento del riscatto delle quote di partecipazione e i rendimenti dei fondi resi pubblici sono lordi. I fondi italiani, inoltre, in caso di riduzione di valore della massa gestita, contabilizzano un “risparmio d’imposta”, che può essere compensato con le imposte che il fondo dovrà pagare nei periodi successivi ovvero con quelle dovute da altri fondi gestiti dalla medesima SGR. Detto risparmio d’imposta, che viene rilevato nell’attivo patrimoniale, incrementa il valore della quota, ma ne rappresenta una posta immobilizzata e infruttifera, ricollegabile ai risultati negativi di gestione accumulati nel passato. L’ammontare dei relativi rendimenti resi pubblici è sempre al netto dell’imposta. Tale differenza di trattamento risulta penalizzante per i 3. Osservatorio Private Banking 2010, PricewaterhouseCoopers Advisory. 71
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