l'attività di energy risk management - RisorseComuni
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QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
Energy Risk Management<br />
Rischi e opportunità<br />
della liberalizzazione<br />
del mercato dell'energia:<br />
l'attività <strong>di</strong> Energy Risk Management<br />
Attila Tarocchi<br />
Milano, 23 gennaio 2003
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
In<strong>di</strong>ce<br />
• Sezione 1<br />
Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• Sezione 2<br />
I prezzi dell’energia<br />
• Sezione 3<br />
L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
Il presente documento viene fornito a titolo meramente informativo e ha carattere riservato: esso non<br />
costituisce in alcun modo offerta o sollecitazione ad effettuare operazioni in strumenti finanziari. Le con<strong>di</strong>zioni<br />
in<strong>di</strong>cate nel presente documento fanno riferimento alla situazione dei mercati alla data <strong>di</strong> oggi e al momento<br />
della redazione dello stesso e possono pertanto subire mo<strong>di</strong>fiche in relazione al mutato andamento dei<br />
mercati finanziari. Si invitano i destinatari del presente documento a fare affidamento esclusivamente sulle<br />
proprie valutazioni nel decidere se effettuare operazioni in strumenti finanziari, dopo essersi accertati <strong>di</strong> aver<br />
correttamente compreso i termini delle stesse, averne valutato l'adeguatezza e la rispondenza ai propri<br />
obbiettivi. A tale scopo si consiglia <strong>di</strong> rivolgersi al proprio consulente finanziario.<br />
Qes è una <strong>di</strong>visione <strong>di</strong>
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
“Energy is the biggest business in the world;<br />
there just isn’t any other industry<br />
that begins to compare”<br />
The Economist, February 10th 2001
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
Qes: il Risk Manager dell’energia
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
L’esperienza <strong>di</strong> Financial Risk Management<br />
UniCre<strong>di</strong>t Banca Mobiliare è l’Investment Bank del Gruppo UniCre<strong>di</strong>to Italiano, specializzata<br />
nello sviluppo <strong>di</strong> soluzioni <strong>di</strong> Financial Management per la clientela corporate e istituzionale.<br />
UniCre<strong>di</strong>t Banca Mobiliare ha maturato nel corso degli anni una notevole esperienza nel<br />
campo del <strong>risk</strong> <strong>management</strong> per le imprese e gli enti pubblici e può oggi proporre interventi<br />
sui seguenti fattori <strong>di</strong> rischio:<br />
• FOREIGN EXCHANGE<br />
• INTEREST RATE<br />
• EQUITY<br />
• ENERGY
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
L’esperienza <strong>di</strong> Financial Risk Management<br />
Transazioni in derivati: crescita dei volumi 1998-2002<br />
80.000<br />
MIO Euro<br />
85.000<br />
70.000<br />
60.000<br />
50.000<br />
51.000<br />
40.000<br />
38.000<br />
30.000<br />
20.000<br />
17.000<br />
10.000<br />
0<br />
5.000<br />
1998 1999 2000 2001<br />
FX<br />
FX<br />
INTEREST RATE<br />
FX<br />
INTEREST RATE<br />
EQUITY<br />
FX<br />
INTEREST RATE<br />
EQUITY<br />
ENERGY<br />
2002
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
Una proposta innovativa<br />
La liberalizzazione dei mercati dell’energia ha esposto le imprese e gli enti pubblici alla<br />
volatilità dei prezzi energetici, ponendoli <strong>di</strong> fronte a nuovi rischi ma anche a nuove<br />
opportunità.<br />
Il sistema UniCre<strong>di</strong>t Bancario è quin<strong>di</strong> chiamato ad accompagnare sia gli operatori del<br />
settore sia le imprese consumatrici nel mutato scenario competitivo.<br />
Per rispondere a queste esigenze, dall’esperienza finanziaria <strong>di</strong> UniCre<strong>di</strong>t Banca Mobiliare, è<br />
nata:<br />
: Quality Energy Solutions<br />
La prima realtà italiana nel campo<br />
dell’Energy Risk Management.
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
Una proposta innovativa<br />
ENERGIA ELETTRICA<br />
ENERGY RISK MANAGEMENT<br />
GAS NATURALE<br />
PETROLIO E<br />
PRODOTTI<br />
PETROLIFERI
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
I servizi <strong>di</strong> Qes<br />
Qes propone prodotti modellati sulle specifiche esigenze del cliente mettendo a <strong>di</strong>sposizione<br />
le proprie competenze in campo finanziario e commerciale così come in materia energetica.<br />
RISK MANAGEMENT<br />
Soluzioni <strong>di</strong> <strong>risk</strong> <strong>management</strong><br />
ad hoc per la clientela<br />
STRUMENTI<br />
DI HEDGING<br />
Strumenti <strong>di</strong> copertura<br />
semplici o strutturati<br />
Attività <strong>di</strong> consulenza su tutte<br />
CONSULENZA<br />
le problematiche attinenti<br />
i rischi <strong>di</strong> mercato delle società<br />
del settore<br />
INFORMAZIONE<br />
Attività <strong>di</strong> informazione<br />
ed analisi dell’impatto<br />
sull’esposizione aziendale<br />
dell’evoluzione dei prezzi<br />
<strong>di</strong> mercato e del quadro<br />
normativo <strong>di</strong> riferimento
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
La ricerca<br />
Soci sostenitori dell’OSSERVATORIO ENERGIA REF.<br />
PROMETEIA
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
La ricerca<br />
ENERGY WATCH Mensile de<strong>di</strong>cato agli scenari e agli approfon<strong>di</strong>menti sui mercati energetici<br />
e sul quadro macroeconomico.
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
L’attività <strong>di</strong> Qes<br />
Qes ha concluso operazioni <strong>di</strong> hedging sia con operatori del settore energetico sia con<br />
aziende appartenenti ai principali settori <strong>di</strong> consumo.<br />
Produzione / Estrazione<br />
ENERGY<br />
Trasformazione<br />
Commercializzazione / Tra<strong>di</strong>ng<br />
NON ENERGY<br />
Industriali<br />
Trasporti<br />
Chimica e petrolchimica<br />
Materiali da costruzione,vetro e ceramica<br />
Cartaria e grafica<br />
Metallurgica<br />
Meccanica<br />
Aerei<br />
Navali<br />
Ferroviari<br />
Su strada
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
L’attività <strong>di</strong> Qes<br />
Qes collabora con associazioni industriali <strong>di</strong><br />
categoria e federazioni <strong>di</strong> settore.<br />
ATAC Roma, a partire dall’aprile 2002, ha gestito il<br />
rischio <strong>di</strong> prezzo degli approvvigionamenti <strong>di</strong><br />
gasolio e <strong>di</strong> energia elettrica in collaborazione con<br />
Qes.<br />
Energy Risk Management<br />
Gasolio da autotrazione<br />
Aprile 2002<br />
Energy <strong>risk</strong> <strong>management</strong><br />
27.000 Tons
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
I prezzi dell’energia
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
Le determinanti del rischio energetico: petrolio e cambio<br />
Le fluttuazioni del prezzo del petrolio greggio e del tasso <strong>di</strong> cambio €/$ si ripercuotono<br />
<strong>di</strong>rettamente sulle quotazioni dei prodotti petroliferi e, attraverso specifici meccanismi <strong>di</strong><br />
in<strong>di</strong>cizzazione, sul costo dell’energia elettrica e del gas naturale.<br />
ENERGIA ELETTRICA<br />
PETROLIO<br />
GAS NATURALE<br />
CAMBIO €/$<br />
JET FUEL<br />
PRODOTTI PETROLIFERI<br />
GASOLIO<br />
OLIO COMBUSTIBILE
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
La criticità dell’Energy Risk Management<br />
Le quotazioni dei combustibili si caratterizzano per un elevato grado <strong>di</strong> volatilità.<br />
Un efficace Energy Risk Management costituisce pertanto un fondamentale elemento <strong>di</strong><br />
competitività per tutte quelle realtà i cui costi operativi <strong>di</strong>pendono in maniera significativa<br />
dai prezzi energetici.<br />
La volatilità dei prezzi sulle Borse<br />
Elettriche è esponenzialmente<br />
360%<br />
superiore persino a quella dei<br />
combustibili.<br />
Sul mercato tedesco ad esempio<br />
31.9%<br />
31.8%<br />
supera il 300%.<br />
VOLATILITÀ 2002<br />
13.5%<br />
10.1%<br />
8.9%<br />
4.6%<br />
ELETTRICITA’*<br />
PETROLIO GASOLIO ALLUMINIO LIBOR $ CAMBIO €/$ EURIBOR<br />
* Volatilità dei prezzi me<strong>di</strong> giornalieri esclusi i fine settimana rilevati sul mercato elettrico tedesco
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
Come variano i prezzi dell’energia e del gas<br />
I prezzi dell’energia elettrica e del gas in Italia non sono “prezzi <strong>di</strong> mercato” determinati<br />
dall’incontro <strong>di</strong> domanda e offerta.<br />
Le variazioni sono infatti indotte dai meccanismi <strong>di</strong> in<strong>di</strong>cizzazione<br />
contratti <strong>di</strong> fornitura e <strong>di</strong> approvvigionamento.<br />
incorporati nei<br />
Gli in<strong>di</strong>ci sono calcolati sulla base <strong>di</strong> panieri <strong>di</strong> combustibili.<br />
MERCATO VINCOLATO<br />
MERCATO LIBERO<br />
Le tariffe sono stabilite<br />
dall’Autorità per l’Energia<br />
Elettrica e il Gas e aggiornate<br />
trimestralmente tramite apposita<br />
delibera sulla base dell’andamento<br />
dei combustibili <strong>di</strong> riferimento.<br />
I prezzi sono affidati alla libera<br />
contrattazione delle parti.<br />
Le variazioni riflettono tuttavia i<br />
meccanismi <strong>di</strong> in<strong>di</strong>cizzazione degli<br />
approvvigionamenti energetici dei<br />
fornitori.
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
Le tariffe energetiche<br />
Le tariffe energetiche, sia per il mercato dell’elettricità sia per quello del gas, si compongono<br />
<strong>di</strong> una parte fissa e <strong>di</strong> una variabile, quest’ultima rappresentativa dei costi <strong>di</strong> uno specifico<br />
paniere <strong>di</strong> combustibili.<br />
Tariffa energetica<br />
Componente fissa<br />
+<br />
Componente Variabile<br />
Energia elettrica<br />
Gas Naturale<br />
INDICE Ct<br />
INDICE It<br />
L’in<strong>di</strong>ce Ct e l’in<strong>di</strong>ce It rappresentano la componente variabile rispettivamente della tariffa<br />
dell’energia elettrica e <strong>di</strong> quella del gas.
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
Energia elettrica: andamento della componente variabile<br />
Le tariffe elettriche, in base alla <strong>di</strong>sciplina in vigore nel 2002 (mo<strong>di</strong>ficata a partire dal 2003<br />
con delibera n. 194/02), sono state aggiornate ogni due mesi sulla base dell’andamento<br />
dell’in<strong>di</strong>ce Ct, rappresentativo del costo del combustibile per la produzione <strong>di</strong> energia<br />
termoelettrica, rilevato negli ultimi quattro mesi rispetto al mese che precede il bimestre <strong>di</strong><br />
riferimento.<br />
7.0<br />
6.5<br />
6.0<br />
5.5<br />
Cent€/kWh<br />
€/bbl<br />
40<br />
35<br />
30<br />
5.0<br />
4.5<br />
25<br />
4.0<br />
20<br />
3.5<br />
3.0<br />
15<br />
2.5<br />
10<br />
2.0<br />
1.5<br />
In<strong>di</strong>ce Ct -scala sinistra<br />
IPE Brent<br />
5<br />
1.0<br />
-<br />
Gen-Feb 99<br />
Mag Giu 99<br />
Set-Ott 1999<br />
Gen-Feb 00<br />
Mag-Giu 00<br />
Set-Ott 00<br />
Gen Feb 01<br />
Mag Giu 01<br />
Sett-Oct 01<br />
Gen Feb 02<br />
Mag Giu 02<br />
Sett-Oct 02<br />
Dati: Valori calcolati come me<strong>di</strong>a degli ultimi quattro mesi rispetto al mese che precede il bimestre <strong>di</strong> riferimento
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
L’in<strong>di</strong>ce Ct per il 2003<br />
L’Autorità per l’energia elettrica e il gas ha approvato la nuova metodologia <strong>di</strong><br />
aggiornamento delle tariffe dell’elettricità e del gas, in vigore dal 1° gennaio 2003 (Delibera<br />
n.194/02).<br />
Il provve<strong>di</strong>mento <strong>di</strong>spone i seguenti cambiamenti:<br />
• perio<strong>di</strong>cità <strong>di</strong> aggiornamento trimestrale<br />
• periodo <strong>di</strong> riferimento temporale per il calcolo dell’aggiornamento tariffario pari a sei mesi<br />
antecedenti il mese che precede il trimestre <strong>di</strong> riferimento<br />
• soglia d’invarianza pari al 3%.<br />
7.0<br />
6.5<br />
6.0<br />
5.5<br />
5.0<br />
4.5<br />
4.0<br />
3.5<br />
3.0<br />
2.5<br />
2.0<br />
1.5<br />
1.0<br />
Cent€/kWh<br />
In<strong>di</strong>ce Ct 2003 - scala sinistra<br />
Ipe Brent<br />
€/bbl<br />
40<br />
35<br />
30<br />
25<br />
20<br />
15<br />
10<br />
5<br />
0<br />
In base alla metodologia<br />
per il calcolo dell’in<strong>di</strong>ce Ct<br />
della delibera n. 194/02<br />
abbiamo provveduto ad<br />
una ricostruzione storica<br />
dell’andamento dell’in<strong>di</strong>ce<br />
Ct negli ultimi 4 anni.<br />
1Q99<br />
2Q99<br />
3Q99<br />
4Q99<br />
1Q00<br />
2Q00<br />
3Q00<br />
4Q00<br />
1Q01<br />
2Q01<br />
3Q01<br />
4Q01<br />
1Q02<br />
2Q02<br />
3Q02<br />
4Q02<br />
1Q03<br />
Valori calcolati come me<strong>di</strong>a degli ultimi sei mesi rispetto al mese che precede il trimestre<br />
<strong>di</strong> riferimento
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
Il rischio energia nei conti degli enti pubblici: case study<br />
Consideriamo il caso <strong>di</strong> un ente pubblico con consumi <strong>di</strong> energia elettrica pari a circa 42<br />
milioni <strong>di</strong> kWh. Il costo relativo alla componente variabile sostenuto nel 1999 è quantificabile<br />
in 1,000,000 €. Ipotizziamo che nello stesso anno l’ente abbia sostenuto oneri finanziari per<br />
un importo analogo.<br />
ENTRATE CORRENTI<br />
A<br />
Titolo 1 - Imposte<br />
RISCHI CONNESSI<br />
Titolo 1 - Tasse<br />
ALL’ANDAMENTO DEI<br />
Titolo 1 - Altre entrate tributarie<br />
MERCATI FINANZIARI<br />
Titolo 2 - Trasferimenti dallo Stato<br />
Titolo 2 - Trasferimenti dalla Regione e altri<br />
Titolo 3 - Proventi da servizi pubblici<br />
Titolo 3 - Altre entrate extra-tributarie<br />
B<br />
C<br />
SPESE CORRENTI<br />
Personale<br />
Acquisto Beni/Servizi<br />
Trasferimenti<br />
Interessi passivi<br />
Altre Spese<br />
MARGINE CORRENTE (A-B)<br />
Rischio prezzo <strong>energy</strong><br />
Bolletta 1,000,000 €<br />
Rischio d’interesse<br />
Oneri Finanziari<br />
1,000,000 €<br />
D<br />
E<br />
RIMOBORSO MUTUI (quota capitale)<br />
MARGINE CORRENTE EFFETTIVO (C-D)
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
Il rischio energia nei conti degli enti pubblici: case study<br />
A fronte <strong>di</strong> una spesa <strong>di</strong> 1,000,000 <strong>di</strong> € <strong>di</strong> energia elettrica, è possibile stimare che nel 1999<br />
un ammontare equivalente <strong>di</strong> oneri finanziari sarebbe stato legato ad un nozionale <strong>di</strong><br />
indebitamento <strong>di</strong> oltre 34 milioni €.<br />
L’esperienza storica, inoltre, <strong>di</strong>mostra che le variazioni monetarie e percentuali subite dal<br />
costo <strong>di</strong> approvvigionamento <strong>di</strong> energia elettrica sono state sistematicamente superiori a<br />
quelle registrate dagli oneri finanziari.<br />
kWh<br />
consumati<br />
Ct<br />
cent€/kWh<br />
Spesa per<br />
energia elettrica<br />
€uro<br />
Variazione<br />
€uro<br />
Nozionale <strong>di</strong><br />
indebitamento<br />
€uro<br />
Euribor<br />
3 mesi *<br />
Spesa per<br />
oneri finanziari<br />
€uro<br />
Variazione<br />
€uro<br />
1999<br />
42,480,884<br />
2.354<br />
1,000,000<br />
34,482,759<br />
2.9<br />
1,000,000<br />
2000<br />
42,480,884<br />
4.044<br />
1,717,927<br />
717,927<br />
+72%<br />
34,482,759<br />
4.39<br />
1,513,793<br />
513,793<br />
+51%<br />
2001<br />
42,480,884<br />
4.523<br />
1,921,410<br />
921,410<br />
+92%<br />
34,482,759<br />
4.26<br />
1,468,966<br />
468,966<br />
+47%<br />
2002<br />
42,480,884<br />
3.776<br />
1,604,078<br />
604,078<br />
+60%<br />
34,482,759<br />
3.37<br />
1,162,069<br />
162,069<br />
+16%<br />
* Me<strong>di</strong>a dei tassi Euribor 3 mesi registrati nell’anno <strong>di</strong> riferimento.
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
Un'operazione innovativa<br />
Il Comune <strong>di</strong> Milano ha stipulato nel gennaio 2003, in collaborazione con Qes, un'operazione<br />
<strong>di</strong> Ct Swap per la gestione del rischio <strong>di</strong> prezzo derivante dall'approvvigionamento <strong>di</strong><br />
energia elettrica.<br />
Spesa prevista per Energia Elettrica: 35,000,000 €<br />
Comune <strong>di</strong> Milano<br />
Percentuale a rischio: 28.30%<br />
Nozionale operazione: 9,900,000 €<br />
Liability Management<br />
Ct Swap<br />
Gennaio 2003<br />
Euro 9.900.000,00<br />
Total Notional transacted
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
Ct Swap: descrizione dell’operazione<br />
TIPOLOGIA<br />
Perio<strong>di</strong> <strong>di</strong> Riferimento<br />
Quantità <strong>di</strong> Riferimento:<br />
Periodo <strong>di</strong> Riferimento:<br />
Prezzo Fisso:<br />
Prezzo Variabile:<br />
Regolamento:<br />
Differenziale:<br />
Ct Swap<br />
Aprile 2003 - Dicembre 2003 sud<strong>di</strong>viso in tre trimestri<br />
[…] kWh a trimestre<br />
Trimestrale<br />
PF = Prezzo Fisso definito contrattualmente al momento<br />
della conclusione dell’operazione ed espresso in cent€/kWh<br />
PV= Prezzo Variabile ovvero l’in<strong>di</strong>ce Ct come definito nella<br />
delibera dell’Autorità per l’energia elettrica e il gas n. 70/97 e<br />
successive relative mo<strong>di</strong>fiche<br />
Pagamento <strong>di</strong> un <strong>di</strong>fferenziale (in €), alla scadenza <strong>di</strong> ciascun<br />
Periodo <strong>di</strong> Riferimento<br />
Calcolato alla scadenza <strong>di</strong> ciascun Periodo <strong>di</strong> Riferimento<br />
L’in<strong>di</strong>ce Ct viene pubblicato trimestralmente con apposita delibera da parte dell’Autorità. Se<br />
la variazione dell’in<strong>di</strong>ce è inferiore alla soglia d’invarianza (+/-3%), il valore dell’in<strong>di</strong>ce Ct<br />
utilizzato per il regolamento del <strong>di</strong>fferenziale sarà quello fissato nel trimestre precedente.
QUALITY ENERGY SOLUTIONS<br />
• Qes: il Risk Manager dell’energia<br />
• I prezzi dell’energia<br />
• L’operatività <strong>di</strong> Qes: il Ct Swap<br />
Ct Swap: flussi <strong>di</strong> cassa<br />
Alla scadenza <strong>di</strong> ciascun trimestre <strong>di</strong> riferimento verrà regolato il pagamento <strong>di</strong> un flusso <strong>di</strong><br />
cassa, originato dal <strong>di</strong>fferenziale tra il Prezzo Variabile (PV) e il Prezzo Fisso (PF cent€/kWh).<br />
SCADENZA PERIODO DI RIFERIMENTO<br />
PV >PF cent€/kWh UniCre<strong>di</strong>t Banca d’Impresa paga (PV - PF) * numero <strong>di</strong> kWh<br />
Cliente<br />
PV< PF cent€/kWh Cliente paga (PF - PF) * numero <strong>di</strong> kWh
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