Guida Polonia - UniCredit Group
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Al centro si trova lo Special Purpose Vehicle (SPV o Società di Progetto) che si rapporta alle principali<br />
controparti di Progetto (sponsor, banche, clienti etc.) attraverso strutture contrattuali che allochino in<br />
modo chiaro ed univoco ruoli, diritti, obblighi e responsabilità.<br />
Delle numerose differenze tra corporate finance e project financing se ne ricordano alcune utili per lo<br />
sviluppo teorico successivo:<br />
■ Il servizio del debito nelle operazioni corporate è assicurato dai flussi di cassa complessivi di un’azienda,<br />
tipicamente generati da una pluralità di business gestiti, mentre nel project financing sovente dipendono<br />
esclusivamente dai flussi di cassa generati di uno specifico progetto,<br />
■ in caso di insolvenza, i soggetti finanziatori su base corporate posso rivalersi su un attivo aziendale<br />
comprendente beni di norma fungibili (quindi “escutibili”), viceversa caratteristica del project financing<br />
è la scarsa (o assente) fungibilità dei beni (si pensi, ad esempio, all’escussione di un termovalorizzatore<br />
o di un’opera infrastrutturale).<br />
La “robustezza” di un progetto verrà quindi misurata – in primis – facendo riferimento agli indicatori di<br />
capacità di generazione di cash flow e di sua adeguatezza rispetto al servizio del debito (DSCR 19 – Debt<br />
Service Cover Ratio ed LLCR 20 – Loan Life Cover Ratio) piuttosto che prendendo in considerazione i<br />
tipici indicatori delle operazioni corporate (patrimonializzazione, liquidità primaria, redditività delle vendite<br />
e dell’attivo netto, ecc), la cui significatività è di scarsa rilevanza nelle operazioni in questione.<br />
Riprendendo lo schema in Fig. 8.8. il progetto “nasce” con l’identificazione di una domanda di beni o<br />
servizi: se si tratta di un’operazione con controparte un Ente Pubblico che esprime la domanda di servizi,<br />
questa verrà “concretizzata” in uno schema dettagliato di convenzione che regola i rapporti tra pubblico e<br />
privato e che costituisce la base di riferimento degli obblighi e diritti delle due parti.<br />
Figura 8.8 Gli elementi del Project Finance<br />
Domanda di<br />
beni o servizi<br />
Normativa<br />
settoriale<br />
strategia di<br />
offerta<br />
➠<br />
S<br />
t<br />
r<br />
a<br />
t<br />
e<br />
g<br />
i<br />
a<br />
formula imprenditoriale e formule tecnico gestionali<br />
➠<br />
➠<br />
Ipotesi Quantitative Ipotesi economiche<br />
➠<br />
Investimento Ricavi Costi<br />
➠<br />
➠ ➠<br />
➠ ➠<br />
➠<br />
flusso di cassa base<br />
Struttura finanziaria<br />
➠<br />
➠<br />
➠<br />
Sensitivity Analysis<br />
DSCR<br />
A fronte della domanda, un soggetto privato (o misto) identifica una strategia di offerta (nell’esempio di cui<br />
sopra, tipicamente la realizzazione di un’opera e la gestione pluridecennale dell’opera stessa e la prestazione<br />
di correlati servizi) che si sostanzia in tre elementi: investimenti, ricavi e costi.<br />
Un elemento importante che spesso contraddistingue le iniziative oggetto di finanziamento in project<br />
finance è la presenza di un sistema normativo dettagliato e vincolante avente natura “invasiva” rispetto<br />
alle regole di funzionamento del business: trattandosi spesso di progetti in settori strategici (reti, energia,<br />
servizi pubblici, sanità, ecc.), a volte con situazioni di costituzione di “monopoli” naturali, il legislatore<br />
19.<br />
20.<br />
CF<br />
DSCR = t<br />
K+I t<br />
CF = flusso di cassa per il servizio del debito; K = quota capitale da rimborsare; I = quota interessi da pagare<br />
s+m CF t<br />
∑<br />
(1+i) t +R<br />
t=s<br />
LLCR =<br />
D t<br />
s = periodo di valutazione; s + m = ultimo periodo di rimborso del debito; CF = flusso di cassa per il servizio del debito<br />
D = debito residuo (outstanding); i = tasso di attualizzazione flussi di cassa; R = eventuale riserva a servizio del debito accumulata al periodo di valutazione<br />
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