È in corso il restauro conservativo del Duomo di Milano. Un ... - Eni

INTERVISTA - INTERVIEW
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PASSATO E PRESENTE. Scholes ha lavorato per molti anni con il
matematico americano Fisher Black, scomparso nel 1995. Con lui ha
dato vita al famoso modello per il calcolo delle opzioni chiamato
“Black and Scholes”. Secondo la formula il valore di un’opzione
dipende da quattro elementi: la durata, il prezzo, il tasso d’interesse e
la volatilità. Attualmente si occupa di corporate governance ed è alla
guida di una società di investimenti, la Oak Hill Platinum Partners.
PAST AND PRESENT. Scholes worked for many years with the US
mathematician Fisher Black, who died in 1995. Jointly with him
he developed the well-known “Black and Scholes” option-pricing model.
According to this formula, the price of an option depends on four elements:
expiration time, price, interest rate and volatility. Currently Scholes
deals with corporate governance and heads an investment firm,
Oak Hill Platinum Partners.
alla qualità delle regole? Significa che vanno continuamente
aggiornate e affinate?
Le regole devono essere sufficientemente “ampie” per
evitare che condizionino in modo eccessivo l’attività
delle imprese e che frenino la crescita. Nel concetto di
ordinamento “ampio”, tuttavia, contemplo al tempo
stesso quello di una normativa in grado di contrastare
e colpire le frodi e le pratiche scorrette. Il punto è che
non si deve regolare ogni aspetto dell’attività, della vita
e del comportamento delle società, perché la natura
fondamentale delle norme è – al contrario – proprio
quella di permettere a ogni attività di business, a tutto
il mondo degli affari, di operare in un clima globale e di
crescere in un contesto corretto, ordinato. Anche un
numero eccessivo di aggiornamenti della disciplina finisce
per avere un effetto perverso sull’economia. Per
questo parlo di un’indispensabile “ampiezza” della regolamentazione
e dico che le modifiche
si rendono necessarie proprio se
e quando emerge che la legge ostacola
o deprime la crescita economica.
Le regole devono essere quindi contenute di numero,
ma comportare serie penali e consentire un pronto intervento
di reazione quando vengano violate.
E’sW
Non si può regolamentare tutto,
altrimenti si deprime l’attività.
You cannot regulate everything,
otherwise you discourage business.
Quali sono allora le strategie migliori per ga-
rantire una maggiore sicurezza – e in qualche misura
una maggiore stabilità finanziaria – ai mercati, sia
per le aziende che per gli investitori?
L’economia è in continua fluttuazione. E l’attività economica
è per natura e definizione soggetta a incertezza.
Sul terreno delle strategie non si può che fare riferimento
ai vari sistemi nazionali. E per una parte di paesi
il discorso è difficile, perché la loro produzione – la loro
“ricchezza” – si concentra in poche attività e in determinati
settori, per cui la classica diversificazione o ri-
partizione dei rischi appare in questi casi inattuabile.
Tutti possono però, secondo le rispettive disponibilità,
creare riserve a copertura dei loro rischi economici.
Ogni paese dovrebbe in sostanza prevedere una voce
del bilancio pubblico destinata alla gestione del rischio.
E’sW
Fra le materie di suo principale interesse figu-
ra senza dubbio il tema della corporate governance e
a questo proposito ha segnalato l’assoluta necessità
di un impegno diretto – oltre che delle aziende e
dei loro maggiori dirigenti – sia delle autorità istituzionali
sia degli stessi investitori. Ma quali sono nella
sua visione i loro rispettivi ruoli e responsabilità?
La corporate governance comincia ai vertici delle imprese.
Se il top management definisce con chiarezza un
Eni’s Way
THE SEASON
OF RULES
Market fairness and transparency are
unresolved issues.
Canadian-born US economist
Myron Scholes – winner of the 1997 Nobel
prize in economics – explains how complying
with the regulations affects enterprises
and investor behaviour.
interview with ROBERT SOLOW
FEW ECONOMISTS HAVE PLAYED AN ACTIVE ROLE IN
both theory and practice of financial markets as
Myron Scholes has. Scholes, aged 64, born in
Timmins, Ontario, Canada, but who has been living in
the US for long, reached his academic apex in 1997, when
he won the Nobel Prize in economics, along with his
colleague Robert Merton, for the research carried out in the
financial field and above all for a new method to determine
the value of options (the third scholar who had worked with
them, Fischer Black, unfortunately passed away in 1995,
Eni’s Way
thus didn’t enjoy the acknowledgment of their
discovery). Then professional developments
led him to engage also in on-field activities,
and he now personally heads an investment
fund, Oak Hill Platinum Partners, where he
acts as chairman and managing partner.
What is even more noteworthy is maybe the
fact he now actively deals with governance,
after a long connection with the Salomon
Brothers trading room and especially with
the Long-Term Capital Management fund,
which shook the international financial
markets when it crashed, back in 1998,
forcing the US Federal Reserve to set up a
‘multi-player’ rescue, directly involving Wall
Street giants.
Scholes, professor emeritus at the Stanford
University, is still engaged in academic
research, developing the studies which led
him, along with his colleagues, to determine,
for the first time, following a mathematical
formula, the price of options non exercisable
before expiration date, thus allowing, in a
broad sense, to calculate the value of other
derivatives securities, too. Thanks to this set
of experiences the Nobel laureate dedicated
to Eni’s Way his analysis of the capital and
securities markets, especially in the light of
more or less recent events that drew the
attention of the trade, the public and, above
all, the institutions – both in Europe and the
US – on some fundamental aspects of the
international financial system. Starting from
corporate governance rules and financial market risk, which,
being somewhat inborn, is surely the most critical aspect
(and therefore a constant one) for their equilibrium.
E’sW Regarding risk as an inevitable factor in the financial
world, you recently wrote that “we have learned to manage
and spread it better”, adding, however, that it is wrong to
think “it can be eliminated”. Are scandals to be considered
inevitable, too, then?
The risk factor cannot be eliminated. In the market the best
we can do is to transfer it to those who know how to
manage it. The same goes for scandals: corporate
governance will never be complete. Even with strict rules and
controls, some managers will end up making mistakes,
which will cause defaults or crashes. Those who set the
rules must be careful, though: they should not make them
so strict as to prevent companies from working properly.
E’sW Thus, is the real problem about the quality of rules?
Does that mean they must constantly be updated and
refined?
Rules just have to be sufficiently “broad”, to avoid
conditioning enterprise activity too much, hindering their
growth. Nonetheless, the concept of “broad” regulations
also includes that of norms capable of efficiently holding off
and punish frauds and unfair behaviour. The point is that you
shouldn’t regulate all aspects of corporate activity, life and
behaviour, because the very basic nature of regulation is
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