Economia dei Sistemi finanziari - Dipartimento di Economia Politica

Mario Tonveronachi
tempestive politiche fiscali anticicliche possono impedire il verificarsi di crisi profonde dato che
quelle politiche sostengono non solo la domanda aggregata, ma anche i profitti delle imprese e
loro tramite il volume degli investimenti.
Infine il ruolo svolto dalla politica monetaria. Si è già visto come nel fissare i tassi di riferimento e
nel fornire al sistema segnali di una sua funzione di reazione tesa a non permettere crisi generali di
liquidità (funzione di prestatore di ultima istanza) essa possa essere utilizzata per contrastare
situazioni di stress finanziario che potrebbero condurre a crisi finanziarie e reali.
2. La teoria della fragilità finanziaria
Ci si è fin qui concentrati sugli elementi di rischio derivanti dall’indebitamento che le imprese
assumono per finanziare gli investimenti. Il prossimo passo è di seguire Minsky in un’analisi che
amplia sia le tipologie di unità economiche considerate, sia l’analisi dei rischi cui sono soggette.
Minsky parte dal definire le caratteristiche di ciò che chiama 'posizione' di un'unità economica. In
un dato momento, un’unità economica si caratterizza per ciò che eredita dal passato, che
sinteticamente possiamo rappresentare da un lato con le dotazioni di capitale fisico, finanziario e
immateriale e dall'altro con i vincoli contrattuali assunti, cioè una determinata struttura debitoria. Le
varie forme di capitale sono la sorgente dei flussi di cassa netti (cash flow) attesi per il futuro
(redditi al netto dei costi di sostentamento della posizione), mentre la struttura debitoria è fonte di
uscite finanziarie determinate dalle condizioni di servizio del debito stesso.
Una famiglia, un'impresa, un intermediario finanziario, lo Stato e un intero Paese possono essere
analizzati in termini delle loro posizioni; differenti saranno per ciascuno gli elementi dai quali
ricavano i redditi presenti e futuri e la struttura degli esborsi, relativi in particolare al servizio del
debito. Ad esempio, una famiglia si presenta in un certo momento con una data caratterizzazione
in termini di capitale umano, dal quale derivano sia parte del reddito corrente, sia le aspettative sui
redditi futuri; con dati stock di ricchezza reale e finanziaria, anch'essi fonte di redditi; con date
situazioni debitorie (ad esempio un mutuo acceso nel passato per l'acquisto dell'abitazione), fonte
di esborsi finanziari presenti e futuri.
Particolare è la posizione dello Stato che è in grado di variare le proprie entrate per mezzo della
tassazione. Si consideri comunque che esistono limiti alla effettiva esigibilità delle imposte e che
strette fiscali possono determinare rallentamenti dell’attività economica e per questa via produrre
entrate inferiori a quelle programmate.
Materiale per il Corso di Economia dei sistemi finanziari 8