Economia dei Sistemi finanziari - Dipartimento di Economia Politica

Mario Tonveronachi
Il processo dinamico può iniziarsi per cause diverse, tutte da ricondurre alla generazione del
reddito e delle decisioni d’investimento. Migliori aspettative sui cash flows futuri, minori tassi
d’interesse risk-free, migliori aspettative di solvibilità che abbassino gli spread di rischio, agiscono
tutti direttamente sulla redditività degli investimenti tramite i prezzi di domanda e di offerta.
Anche l’accumularsi nel tempo di fondi interni conduce a un aumento degli investimenti.
Come causa principale della dinamica economica l’accento è stato fin qui posto sulle decisioni
d’investimento. La domanda per consumi privati è rimasta passiva, con la propensione media al
consumo, riferita al reddito corrente, funzione della sola distribuzione del reddito. Sappiamo però
che i consumi dipendono da fattori più complessi che non il reddito corrente, quali la ricchezza,
reale e finanziaria, e i vincoli di liquidità. Se la crescita trainata dagli investimenti si associa a
migliori prospettive future di redditività delle attività finanziarie, aumenta il valore di quest’ultime e
quindi la ricchezza finanziaria percepita dalle famiglie. Sovente a fasi di crescita reale si associano
anche aumenti del valore della ricchezza reale, in particolare del prezzo delle abitazioni. Il vincolo
di liquidità, ovvero il limite alla capacità di indebitamento delle famiglie, diminuisce sia per
l’aumento della ricchezza, che può essere usata come garanzia, sia per la percezione di minore
rischiosità che accompagna le fasi di espansione. Questi tre elementi possono quindi dare una
spinta significativa alla propensione al consumo, misurata in termini di reddito corrente, e
costituiscono pertanto un fattore che rafforza la crescita prodotta dagli investimenti. Considerazioni
simmetriche valgono per le fasi discendenti della crescita economica.
Si ricorda che tra le componenti della domanda aggregata figura anche il saldo delle partite
correnti della bilancia dei pagamenti. In quanto gli investimenti producano nel tempo un aumento
dell’efficienza produttiva, essi possono anche aumentare la competitività dell’economia verso
l’estero e migliorare quindi la componente estera della domanda aggregata. Siamo allora in
presenza di un ulteriore elemento che spinge nella stessa direzione impressa dagli investimenti.
Un risultato rilevante di questa teoria è che il sistema tende a muoversi cumulativamente verso
l'alto o verso il basso. Il sistema presenta quindi un'instabilità intrinseca. Ci riferiremo a questa
come dinamica minskyana.
Veniamo quindi al ruolo della terza componente della domanda aggregata, i consumi pubblici.
Come si esprime Minsky, un big government, cioè un’elevata spesa pubblica, limita la caduta alla
quale può essere sottoposta la domanda aggregata (nel caso che cadano gli investimenti e/o le
esportazioni al netto delle importazioni). Essa tiene quindi alto il livello di soglia minima dei profitti
totali e pone quindi un freno alla discesa degli investimenti e del reddito nazionale. Inoltre,
Materiale per il Corso di Economia dei sistemi finanziari 7