Economia dei Sistemi finanziari - Dipartimento di Economia Politica

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Mario Tonveronachi Una variazione delle componenti autonome della domanda aggregata produce una variazione dello stesso segno nel reddito e nei profitti totali (equazioni 3 e 6); un aumento delle propensioni al consumo produce un aumento del reddito nazionale e dei profitti totali. La spiegazione di questi risultati si basa sulla costanza dei profitti per unità di prodotto, per cui all’aumentare del reddito nazionale aumentano anche in proporzione i profitti totali. L’impostazione keynesiana, seguita da Minsky, pone gli investimenti privati al centro della dinamica economica. Un elemento caratteristico della teoria di Minsky è la formulazione di una teoria degli investimenti che pone in risalto gli aspetti finanziari legati alle loro decisioni. Secondo la formulazione tradizionale, un investimento è profittevole se il valore attuale del flusso atteso dei suoi profitti Q è non inferiore al loro costo C, cioè: n Q j (7) Va C j ( 1 i) 1 La (7) può essere riscritta in termini unitari, cioè in termini del prezzo di domanda, pd, e del costo unitario dell'investimento, cioè del suo pezzo d’offerta, ps: n q j (8) pd p j ( 1 i) 1 s Ovvero il prezzo di domanda deve essere non inferiore al costo unitario dell’investimento. L'impostazione tradizionalmente riportata nei libri di testo rende determinato il livello degli investimenti ipotizzando profitti unitari decrescenti e costi unitari crescenti al crescere del volume di investimento, come è mostrato in fig. 1. Prezzo di domanda Costo unitario dell’investimento Fig. 1 Investimenti Materiale per il Corso di Economia dei sistemi finanziari 4
Mario Tonveronachi Minsky introduce il tema del finanziamento degli investimenti ipotizzando che l'impresa preferisca finanziarli ricorrendo in primo luogo a mezzi propri; si attinge a fonti esterne di finanziamento solo se sia conveniente un ammontare d’investimenti che eccede quelli finanziabili con fondi interni. In un dato momento l'impresa ha a sua disposizione un ammontare K di fondi interni che, dato un prezzo d'offerta ps permettono di acquisire un volume fisico di investimenti pari a K/ps. Nella successiva figura 2, il valore di K corrisponde ad un ramo di iperbole equilatera nel piano prezzo/quantità. Per un dato prezzo d'offerta si deriva la quantità d'investimenti finanziabili con soli fondi interni, pari a Ii. Prezzo di domanda Prezzo d’offerta I i Fondi interni Fig. 2 Per rischio crescente valutato dall'impresa Investimenti totali Per rischio crescente valutato dai finanziatori Spread minimo Quantità di investimenti Ipotizziamo per semplicità che non esistano profitti unitari decrescenti né costi unitari crescenti, per cui il prezzo di domanda e il prezzo d'offerta non variano al variare della quantità fisica programmata degli investimenti. In questo caso, alla quantità Ii il prezzo di domanda eccede il prezzo d'offerta e la massimizzazione dei profitti spinge l'impresa a effettuare un volume superiore di investimenti. A tal fine occorre però ricorrere alla finanza esterna. Per un iniziale limitato volume d'investimenti il mercato finanziario richiederà un tasso d'interesse correlato alla rischiosità dell'impresa, verosimilmente superiore al tasso di sconto (costo opportunità privo di costi di agenzia) usato per il calcolo del prezzo di domanda. Volumi man mano superiori d’investimenti significano maggiori finanziamenti esterni, quindi un crescente grado d'indebitamento (leverage). Dato che quest'ultimo costituisce uno dei fattori considerati nel calcolo del rischio d'impresa da parte del mercato finanziario, il tasso d'interesse richiesto è una funzione crescente del volume d'investimenti (a partire da Ii) in quanto correlato a un aumento della probabilità di perdita in caso di fallimento dell'impresa (rischio crescente). Se consideriamo questo spread di rischio come un Materiale per il Corso di Economia dei sistemi finanziari 5
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