Economia dei Sistemi finanziari - Dipartimento di Economia Politica

Mario Tonveronachi
eccessive, quindi a far mantenere il sistema entro limiti sostenibili di variabilità delle grandezze
macroeconomiche. Ed è questo un importante punto di saldatura tra variabili micro e
macroeconomiche. In aggregato, le posizioni delle unità economiche - siano esse coperte,
speculative o Ponzi – devono la realizzazione delle loro aspettative all’andamento delle variabili
macroeconomiche e dei rischi sistemici. Se efficaci, quelle politiche pubbliche garantiscono ex post
minori allontanamenti verso il basso nella convalida delle aspettative. In un sistema economico nel
quale le politiche monetaria e fiscale (e valutaria) sono ritenute ex ante efficaci nell’evitare gli
eccessi dell’instabilità, le unità economiche inglobano nelle loro aspettative una minore variabilità
sistemica dei flussi di cassa, mercati finanziari più liquidi, minori spread di rischio paese. Quelle
politiche costituiscono quindi un cuscino contro variabilità eccessive e possono quindi essere
intese come un margine di sicurezza sistemico di cui beneficiano tutte le unità economiche. Più
elevati margini di sicurezza derivanti da una minore variabilità macroeconomica sono anche, a
parità di altre condizioni, una precondizione per la sostenibilità di più elevati tassi di crescita.
Lo stesso Minsky era consapevole dei rischi di azzardo morale che possono derivare da quelle
politiche, avvezzando le unità economiche a essere protette contro le calamità estreme. Il too big
to fail è solo un aspetto di un fenomeno complesso che porta a sottovalutare i rischi e quindi a
spostare stabilmente l’intero sistema verso configurazioni più fragili. Da qui l’importanza di un tipo
d’intervento pubblico che si aggiunge alle politiche fiscali e monetarie: la formulazione di regole
alle quali sottoporre il sistema finanziario e un’attenta supervisione sulla loro corretta adozione.
Valuteremo il rilievo della tendenza alla sottovalutazione dei rischi nel discutere lo svolgersi di
alcune crisi sistemiche. Dedicheremo l’ultima parte del Corso all’analisi dei criteri di
regolamentazione del sistema finanziario.
Materiale per il Corso di Economia dei sistemi finanziari 26