Economia dei Sistemi finanziari - Dipartimento di Economia Politica

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Mario Tonveronachi what had been carried on its balance sheet as a positive value now has none, which now has to be taken as a charge against earnings and then against capital. If the lender had issued liabilities, as most financial institutions do, then the value of these liabilities becomes questionable and its lenders may withdraw, leading to what Minsky, following Irving Fisher, called a debt deflation. Borrowers attempt to sell assets to repay liabilities, which causes the value of the assets to plunge further, as investors ‘sell position to make position’, creating a downward spiral in which everyone is a seller and prices continue to fall, causing even hedge units to be driven into speculative and then Ponzi financing. The result is a crisis in which no borrower or lender is able to meet commitments and debt servicing is suspended. (J. Kregel, “External Financing for Development and International Financial Instability”, UNCTAD, G-24 Discussion Paper Series, n. 32, 2004, p. 5) Le potenzialità di una crisi, la sua forza e i suoi meccanismi di trasmissione dipendono anche dalla morfologia del sistema economico, in particolare da come i rischi si formano e sono allocati. Se, per esempio, le banche sopportano la maggior parte dei rischi, sono esse i parafulmini sui quali con maggior probabilità si scaricheranno i primi effetti della crisi, quindi sui finanziamenti erogati e per questa via sull’economia in generale. Se sono le famiglie a sopportare la maggior parte dei rischi, che appare essere la tendenza attuale in molti sistemi finanziari, è la loro reazione alla non convalida delle loro posizioni, principalmente tramite le decisioni di spesa e la loro capacità di servire il debito, che provoca una reazione a catena nella sfera finanziaria e reale. Secondo Minsky lo Stato dovrebbe agire per contenere il livello della fragilità finanziaria sistemica e dovrebbe intervenire con forza al verificarsi di una crisi. Minsky spiega il non ripetersi nel secolo scorso di crisi rovinose come quella degli anni trenta per l'avvento di un mix di politiche pubbliche basate su un’elevata spesa pubblica (Big Government), anche caratterizzata da un andamento automatico anticiclico, e sulla prontezza delle autorità monetarie ad intervenire con significative iniezioni di liquidità. Se ci rifacciamo alle precedenti equazioni del moltiplicatore del reddito e della generazione dei profitti totali vediamo che il valore dei consumi pubblici, G, costituisce un limite inferiore alla discesa del reddito e dei profitti qualora gli investimenti si annullino e il saldo estero divenga sempre più negativo. Tanto maggiore è G in relazione alle altre componenti della domanda aggregata, tanto minore è la discesa del reddito e dei profitti in caso di caduta degli investimenti e del saldo con l'estero. Inoltre, se alcune componenti della spesa pubblica, come i sussidi di disoccupazione, hanno andamento anticiclico, la spesa pubblica aumenta quando il reddito diminuisce per la caduta delle altre componenti della domanda aggregata, provocando così una spinta che si oppone alla diminuzione del PIL. La politica monetaria, tramite la sua influenza sui tassi d'interesse, produce effetti sia sulle decisioni d’investimento, sia, in quanto influenzi a mezzo dei tassi il valore della ricchezza, sulle decisioni di consumo. Crucialmente, essa influenza anche la vitalità delle posizioni speculative. Materiale per il Corso di Economia dei sistemi finanziari 24
Mario Tonveronachi Quindi, a fronte di una situazione di reddito calante, profitti in ribasso, aumento degli spread di rischio e crescenti difficoltà delle posizioni speculative, una decisa politica monetaria espansiva può contrastare questi fenomeni tramite significative iniezioni di liquidità e diminuzioni dei tassi d'interesse. Nei mercati monetari situazioni d’illiquidità derivano anche da perdite di fiducia degli investitori nei confronti delle istituzioni finanziarie e di quest’ultime tra di loro. Al di là degli effetti sui tassi d’interesse, la funzione di prestatore di ultima istanza della banca centrale è quindi volta anche a ridare fiducia sulla liquidità degli operatori e del sistema nel suo complesso. Gli interventi pubblici seguiti alla crisi economica e finanziaria iniziata negli Stati Uniti nel 2001, prima del disastro delle Torri gemelle ma da questo acuito, sono un ottimo esempio di quel mix di politiche. Aumenti della spesa pubblica e diminuzioni del carico fiscale hanno velocemente portato il bilancio statale da un surplus pre-crisi pari al 2,5% del PIL a un deficit del 3,5%; nel corso del 2001 la banca centrale statunitense ha ridotto il suo tasso di riferimento (Fed Funds) per ben 11 volte, portandolo da più del 6% al 1,25% e poi all’1 %. Scongiurata la crisi, e ancora in presenza di un significativo deficit federale, la Fed ha poi invertito la marcia rialzando progressivamente il suo tasso di riferimento, anche preoccupata da un risveglio inflazionistico (fig. 3). Vedremo poi, studiando la crisi più recente, gli sviluppi successivi. Figura 3 Fonte: Dati Federal Reserve Occorre precisare che non si tratta di promuovere le cosiddette politiche di fine tuning, usare cioè finemente le politiche monetaria e fiscale per eliminare le fluttuazioni del reddito. Quello che Minsky discute è l’uso di quelle politiche per evitare eccessi nelle fasi di espansione e, soprattutto, nell’evitare rovinose depressioni. Se efficaci, quelle politiche sono dirette a evitare fluttuazioni Materiale per il Corso di Economia dei sistemi finanziari 25
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