Economia dei Sistemi finanziari - Dipartimento di Economia Politica

Mario Tonveronachi
Una crescente fragilità finanziaria rende il sistema economico più esposto alla generazione di crisi
finanziarie e alla loro trasformazione in crisi generali. Ricordiamo che un maggior grado di fragilità
finanziaria significa che maggiore è la sensibilità della solvibilità delle posizioni a cambiamenti nei
mercati finanziari. Ne discende che qualsiasi causa che conduca a inasprire le condizioni del
credito e nei mercati finanziari produce un peggioramento dei margini di sicurezza delle unità
economiche, potendo condurre alla loro insolvenza.
In certe condizioni lo stesso aumento della fragilità finanziaria può produrre le condizioni che
portano a una revisione delle condizioni sui mercati finanziari e, loro tramite, ad influenzare
negativamente la dinamica economica. Se le posizioni esplicitamente speculative e Ponzi
aumentano di peso durante la fase di espansione, aumenta quella quota di domanda di
finanziamenti che è rigida rispetto al tasso d’interesse. Infatti, quelle posizioni si caratterizzano per
difetti di liquidità e quindi per la necessità di rifinanziarsi sul mercato, a qualsiasi costo. La
maggiore rigidità della domanda di finanziamenti comporta la tendenza a produrre aumenti dei
tassi d’interesse con la conseguenza di appesantire la situazione debitoria di quelle stesse
posizioni. Come alternativa, le posizioni possono far fronte a deficit di liquidità vendendo parte
dell’attivo disponibile; ciò non produce comunque risultati diversi: il riversarsi sui mercati di questa
offerta di attivi ne riduce il prezzo, il che equivale ad un aumento del costo di finanziamento.
Questo processo può spingersi fino al punto di provocare aumenti dei tassi d’interesse che non
sono più compatibili con la solvibilità di alcune di queste posizioni. Il loro fallimento costituisce sia
un segnale convincente che impone una revisione verso il basso delle aspettative delle altre
posizioni, sia una sottrazione diretta alla dinamica del sistema. In altri termini, alcuni margini di
sicurezza risultano ex post non sufficienti per evitare l’insolvenza; maggiore è il peso di queste
posizioni nel sistema (maggiore è il suo grado di fragilità), più probabile è una revisione
generalizzata delle aspettative con peggiori valutazioni ex ante dei nuovi contratti e del rinnovo di
quelli esistenti, quindi maggiori spread di rischio, minore crescita degli investimenti e del reddito. Si
avvia in questo modo un rallentamento della dinamica che peggiora i risultati delle altre posizioni
(correlazione macroeconomica), portando al fallimento di quelle marginali; il tutto si può man mano
convertire in una crisi finanziaria ed economica che avvia un processo di recessione e al limite di
profonda depressione dell’attività economica.
Nel processo di generazione e di trasmissione delle crisi è essenziale guardare alle relazioni
reciproche tra le unità economiche, alle perdite indotte dal default di un’unità sul patrimonio di altre
unità, agli effetti sul valore delle attività.
Once negative net present values start to predominate, the problems of the borrowers also
become the problems of the lenders, since the firms’ liabilities are on the balance sheets of the
lenders as assets. Thus a decision by a lender to stop lending is a decision to recognize that
Materiale per il Corso di Economia dei sistemi finanziari 23