Economia dei Sistemi finanziari - Dipartimento di Economia Politica

Mario Tonveronachi
futuro; più limitatamente si afferma che occorrono seri motivi e fondate informazioni per modificare
il quadro ereditato dal recente passato. In altri termini, l’esperienza recente costituisce una base
più solida per le decisioni rispetto ad aspettative su di un futuro per il quale le informazioni rilevanti
sono fortemente incomplete.
Quanto precede fornisce la direzione per una possibile risposta in merito alla relazione tra
dinamica economica e fragilità finanziaria. Si è visto a proposito della dinamica minskyana che una
fase di espansione si autoalimenta anche perché la convalida delle aspettative passate tende a
essere traslata nel futuro. Un’economia in espansione produce profitti crescenti, la diminuzione dei
fallimenti, l’accumularsi di fondi interni delle imprese e quindi un rafforzamento della loro struttura
finanziaria. Ciò significa che le unità economiche realizzano margini di sicurezza crescenti e, se
non esistono fondati motivi a contrario, questi si traslano come maggiori margini di sicurezza attesi
per il futuro. Per creditori e debitori la storia creditizia del vicino passato produce un grado
crescente di fiducia, alla quale corrisponde la valutazione di minori rischi operativi e finanziari. Ne
risulta che posizioni che in fasi meno favorevoli sarebbero state valutate come troppo rischiose per
essere finanziate, ora accedono più facilmente al credito; posizioni speculative possono ora essere
valutate come posizioni coperte; posizioni speculative e Ponzi prima considerate ad alto rischio
sono considerate più sicure. In altri termini, l’intero spettro delle posizioni coperte, speculative e
Ponzi è progressivamente valutato come di minore rischiosità e le posizioni godono pertanto di
accessi meno costosi e più abbondanti alle fonti di finanziamento. Occorre vedere tutto ciò in
un’ottica periodale, per la quale questi processi si autoalimentano periodo dopo periodo, sia in
termini della dinamica quantitativa (aumento del reddito, della domanda, dei profitti, ecc.), sia in
termini di strutture finanziarie delle unità economiche che si spostano verso configurazioni che si
ritengono resilienti per effetto di un miglioramento delle aspettative sui flussi futuri di cassa e sui
rischi finanziari. Il fatto è che se queste posizioni fossero valutate in relazione a scenari economici
meno favorevoli i margini di sicurezza risulterebbero invece in discesa e le singole posizioni e
l’intero sistema apparirebbe più fragile. È caratteristica della teoria di Minsky che prolungate fasi di
prosperità generino al loro interno un aumento della fragilità finanziaria. In altri termini, si ha una
generazione endogena di fragilità finanziaria.
Nella dinamica di fragilità appena descritta sono ricompresi i casi che abbiamo analizzato a
proposito del rischio di liquidità. Fasi prolungate di prosperità comportano un aumento del valore
degli attivi finanziari e quindi un aumento della capacità di indebitarsi. Inoltre, posizioni con leva
che siano finanziate in base a margini o haircut vedono questi diminuire durante le fasi di
prosperità, aumentando anche per questa via il grado di indebitamento.
Materiale per il Corso di Economia dei sistemi finanziari 22