Economia dei Sistemi finanziari - Dipartimento di Economia Politica

Mario Tonveronachi
capitalizzare gli interessi, di fatto si afferma che lo Stato non può fallire per debiti espressi nella
propria valuta. Lo Stato può incidere sulle proprie entrate tramite le imposte e non sono rari i casi
nel passato di Stati che hanno indotto forti processi inflazionistici per ridurre il valore reale del
proprio debito. Si può comunque argomentare che una volta che il debito sia andato fuori controllo,
il ripristino di condizioni sostenibili tramite quegli interventi produce condizioni di stress se non di
vera e propria crisi nel sistema finanziario ed economico.
Il tema ha connotati diversi quando parte del debito pubblico è denominato in valuta estera. Nei
confronti del debito estero lo Stato si trova sostanzialmente in una posizione non diversa dalle
unità economiche private dato che l’approvvigionamento di valuta avviene secondo le modalità
descritte nel conto finanziario della bilancia dei pagamenti. Con debito estero netto, lo Stato si
trova necessariamente in posizione speculativa, dato ha entrate in valuta nazionale e uscite in
valuta estera, per cui è soggetto al rischio di cambio. Se continua a dover finanziare parte del
deficit di bilancio in valuta estera, si trova in posizione Ponzi, dovendo capitalizzare la parte
d’interessi non pagata accendendo nuovo debito estero.
Posizioni speculative e Ponzi in valuta estera, di qualsiasi unità economica – Stato compreso -
hanno come riflesso la necessità di attrarre flussi di capitale estero, col conseguente accumularsi
del debito estero netto dell’intero paese che ne aumenta il grado di fragilità sistemica. Nel
momento in cui la finanza internazionale inizia ad avere dubbi sulla capacità del paese di
riassestare la sua bilancia dei pagamenti, e quindi di poter servire il debito in valuta estera nel
futuro, si riducono i flussi di capitale in entrata potendosi, come è spesso successo, invertire di
segno (deflussi netti). A quel punto si sviluppa una crisi della bilancia dei pagamenti e si può
verificare il default del paese sul debito estero.
Se il default è dovuto a posizioni debitorie delle unità economiche private, i creditori esteri possono
iniziare le usuali procedure di liquidazione della loro posizione, ma nelle valute nelle quali gli attivi
sono denominati, in genere in preponderanza nella valuta locale. I risultati della liquidazione in
termini della valuta nella quale il debito era originariamente espresso dipendono da se e come si
sviluppa la crisi della bilancia dei pagamenti. Se essa porta, come spesso accade, a una forte
svalutazione della moneta locale, perdite sui cambi si sommano alle eventuali perdite sulla
realizzazione dei crediti. Ciò può spingere parte dei creditori esteri ad adottare un’ottica di più
lungo termine e ad acquisire il controllo dell’impresa debitrice.
Di nuovo il caso di default dello Stato presenta connotati diversi. Come ente sovrano esso non può
essere soggetto ad azioni di liquidazione. I creditori possono al limite chiedere in giurisdizioni
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