Economia dei Sistemi finanziari - Dipartimento di Economia Politica

More documents

Recommendations

Info

Mario Tonveronachi Un secondo esempio, al quale Minsky attribuisce giustamente forte rilievo, è quello di una posizione caratterizzata da debito di breve termine che è in grado di servire solo per la parte del pagamento degli interessi; il debito deve quindi essere necessariamente rinnovato alle condizioni esistenti nei mercati. Nella realtà le posizioni speculative possono assommare le caratteristiche delle due tipologie precedenti, variamente sommando le diverse categorie di rischi finanziari. Si noti che la presenza di attività finanziarie potrebbe permettere una compensazione, in genere parziale, tra attivo e passivo, quindi una copertura parziale dei rischi finanziari. Più in generale, un’unità economica la cui struttura finanziaria la collochi in posizione speculativa può adottare le tecniche di mitigazione dei rischi che abbiamo discusso nella prima parte del Corso, non potendo comunque per questa via porsi in posizione coperta. 3 Ciò significa però che il rischio finanziario è traslato ad altre unità economiche, che assumono pertanto carattere di posizioni speculative. In entrambi i casi esaminati i rischi finanziari si sommano ai rischi operativi propri delle posizioni coperte. Si noti che nei periodi nei quali si verifica un deficit di liquidità la posizione deve essere necessariamente rifinanziata quali che siano le condizioni imposte dai mercati finanziari, pena il default. Se queste condizioni risultano più stringenti di quelle previste e tali da provocare nei flussi netti scostamenti superiori al margine di sicurezza complessivo, la posizione entra comunque in default. Affinché il rischio complessivo di una posizione speculativa non sia superiore a quello di un’omologa posizione coperta, occorrerebbe che i margini di sicurezza fossero proporzionalmente superiori. Se ciò non si verifica, la posizione presenta una rischiosità superiore a quella coperta ed è quindi soggetta a più elevati spread di rischio per l’interesse sul debito. In ogni caso, con l’assunzione di rischi finanziari una posizione speculativa si caratterizza per un certo grado di fragilità finanziaria, essendo la sua solvibilità funzione degli andamenti dei mercati finanziari. Il grado totale di fragilità di una posizione speculativa dipende quindi sia dalla sua sensibilità ai rischi finanziari, sia dal suo margine di sicurezza. Per queste posizioni uno scenario assolutamente negativo è quello che pone in correlazione positiva i rischi operativi con quelli finanziari; ad esempio una discesa dei redditi operativi, dovuta a una recessione macroeconomica, che si accompagna a un marcato aumento dei tassi d’interesse, nella loro componente base e/o di spread per il rischio. E’ importante sottolineare che la finanza speculativa può caratterizzare qualsiasi tipo di unità economica e non solo l’intermediazione finanziaria. Per fare solo alcuni esempi, famiglie con mutui 3 La copertura di un rischio per mezzo di contratti derivati di tipo assicurativo comporta comunque l’assunzione del rischio di controparte. Materiale per il Corso di Economia dei sistemi finanziari 16
Mario Tonveronachi a tasso variabile sono in posizione speculativa; imprese del settore reale con investimenti in fase di realizzazione non protetti da un ‘periodo di grazia’ sono in posizione speculativa; un paese con debito estero in parte di breve periodo è in posizione speculativa. Anche per questa ragione Minsky invita ad analizzare unitariamente i fenomeni reali e finanziari. Il grado di fragilità finanziaria di un sistema economico è definito da Minsky in relazione all’importanza in esso assunta dalle posizioni speculative. Egli afferma che “the larger the weight of speculative finance, the greater the importance of preventing the emergence of very high interest rates”. Posizioni Ponzi (Ponzi positions) Le posizioni Ponzi derivano il nome da schemi fraudolenti, di tipo piramidale, nei quali rendimenti inusualmente elevati attraggono una quantità crescente di investitori. Il trucco consiste nel fatto che il capitale raccolto non viene investito e il pagamento degli interessi attinge al capitale dei nuovi arrivati. Quando il ritmo dei nuovi contributi rallenta è il momento di chiudere bottega e sparire col bottino. Questa denominazione è però usata da Minsky al di fuori di schemi fraudolenti, quando ci si attende che durante molti periodi futuri il servizio del debito richiederà di accendere nuovi debiti e/o di vendere attivi liquidi. Come risultato di numerosi periodi d’illiquidità il grado di indebitamento cresce e si produce una continua diminuzione del capitale netto dell’unità. La struttura è programmata nell’aspettativa che uno o pochi eventi finali renderanno solvibile la posizione. In un certo senso essa rappresenta l’estremizzazione di una posizione speculativa, da qui il termine di ultraspeculativa che Minsky usa in alcuni suoi lavori in alternativa a Ponzi. Per il caso limite di un solo evento finale positivo si ha: (18) YO YF Lt it Dt1 AD t t t Y t t O YF itDt 1 ADt per t n per t 1, ..., n 1 dove durante i primi (n-1) periodi l’uguaglianza è ottenuta vendendo attività liquide e particolarmente aumentando il grado di indebitamento, con ciò accrescendo il costo del servizio del debito nei periodi successivi. Ovviamente questa struttura è estremamente fragile data la lunga successione di periodi nei quali la posizione deve rifinanziarsi a qualsiasi condizione che il mercato richieda, e/o deve Materiale per il Corso di Economia dei sistemi finanziari 17
Page 1 and 2: II La teoria di Minsky 1. Dinamica
Page 3 and 4: Mario Tonveronachi pericolo solo po
Page 5 and 6: Mario Tonveronachi Minsky introduce
Page 7 and 8: Mario Tonveronachi Il processo dina
Page 9 and 10: Mario Tonveronachi Si noti che le v
Page 11 and 12: Mario Tonveronachi Cruciale per Min
Page 13 and 14: Mario Tonveronachi acquisire nuove
Page 15: Mario Tonveronachi Se la posizione
Page 19 and 20: Mario Tonveronachi Le posizioni min
Page 21 and 22: Mario Tonveronachi estere di congel
Page 23 and 24: Mario Tonveronachi Una crescente fr
Page 25 and 26: Mario Tonveronachi Quindi, a fronte

Economia dei Sistemi finanziari - Dipartimento di Economia Politica

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?