Economia dei Sistemi finanziari - Dipartimento di Economia Politica

Mario Tonveronachi
Un secondo esempio, al quale Minsky attribuisce giustamente forte rilievo, è quello di una
posizione caratterizzata da debito di breve termine che è in grado di servire solo per la parte del
pagamento degli interessi; il debito deve quindi essere necessariamente rinnovato alle condizioni
esistenti nei mercati.
Nella realtà le posizioni speculative possono assommare le caratteristiche delle due tipologie
precedenti, variamente sommando le diverse categorie di rischi finanziari. Si noti che la presenza
di attività finanziarie potrebbe permettere una compensazione, in genere parziale, tra attivo e
passivo, quindi una copertura parziale dei rischi finanziari. Più in generale, un’unità economica la
cui struttura finanziaria la collochi in posizione speculativa può adottare le tecniche di mitigazione
dei rischi che abbiamo discusso nella prima parte del Corso, non potendo comunque per questa
via porsi in posizione coperta. 3 Ciò significa però che il rischio finanziario è traslato ad altre unità
economiche, che assumono pertanto carattere di posizioni speculative.
In entrambi i casi esaminati i rischi finanziari si sommano ai rischi operativi propri delle posizioni
coperte. Si noti che nei periodi nei quali si verifica un deficit di liquidità la posizione deve essere
necessariamente rifinanziata quali che siano le condizioni imposte dai mercati finanziari, pena il
default. Se queste condizioni risultano più stringenti di quelle previste e tali da provocare nei flussi
netti scostamenti superiori al margine di sicurezza complessivo, la posizione entra comunque in
default. Affinché il rischio complessivo di una posizione speculativa non sia superiore a quello di
un’omologa posizione coperta, occorrerebbe che i margini di sicurezza fossero proporzionalmente
superiori. Se ciò non si verifica, la posizione presenta una rischiosità superiore a quella coperta ed
è quindi soggetta a più elevati spread di rischio per l’interesse sul debito.
In ogni caso, con l’assunzione di rischi finanziari una posizione speculativa si caratterizza per un
certo grado di fragilità finanziaria, essendo la sua solvibilità funzione degli andamenti dei mercati
finanziari. Il grado totale di fragilità di una posizione speculativa dipende quindi sia dalla sua
sensibilità ai rischi finanziari, sia dal suo margine di sicurezza. Per queste posizioni uno scenario
assolutamente negativo è quello che pone in correlazione positiva i rischi operativi con quelli
finanziari; ad esempio una discesa dei redditi operativi, dovuta a una recessione macroeconomica,
che si accompagna a un marcato aumento dei tassi d’interesse, nella loro componente base e/o di
spread per il rischio.
E’ importante sottolineare che la finanza speculativa può caratterizzare qualsiasi tipo di unità
economica e non solo l’intermediazione finanziaria. Per fare solo alcuni esempi, famiglie con mutui
3
La copertura di un rischio per mezzo di contratti derivati di tipo assicurativo comporta comunque
l’assunzione del rischio di controparte.
Materiale per il Corso di Economia dei sistemi finanziari 16