Economia dei Sistemi finanziari - Dipartimento di Economia Politica

Mario Tonveronachi
2. In ogni periodo futuro ci si aspetta che i redditi attesi e la disponibilità di liquidità siano sempre
sufficienti per servire il debito.
Per un’impresa si può quindi scrivere:
(16) ( ) Y
F L
t it
D 1 ADt
t 1,..., n
YOt O
t
t
dove la barra indica valori predeterminati. L’incertezza, e quindi il rischio di convalida della
posizione, si riferisce in questo caso ai soli redditi operativi YO. Espressioni analoghe si ricavano
per le altre tipologie di unità economiche.
Se in ciascun periodo futuro le aspettative sul reddito operativo si realizzano, non si formano deficit
di liquidità e la posizione non sarà obbligata a cercare nuovi finanziamenti. Ex ante ci si attende
che non sarà necessario in futuro assumere nuovo debito per cui, anche considerando che le
variabili finanziarie sono predeterminate, la posizione non sarà soggetta a rischi finanziari. Una
posizione coperta è quindi programmata per essere oltre che solvibile, anche liquida in ogni
periodo futuro.
Come si è visto discutendo delle posizioni in generale, la mancata convalida delle aspettative può
generare illiquidità o al limite insolvenza. Nel caso delle posizioni coperte la mancata convalida
riguardo solo il flusso dei redditi netti attesi dato che le altre variabili sono bloccate su valori
predeterminati. La fragilità di una posizione coperta si misura quindi per mezzo del suo margine di
sicurezza.
Posizioni speculative (speculative positions)
Una posizione speculativa è soggetta a rischi operativi e finanziari. Per essere significativi i rischi
finanziari devono essere, in valore e natura, tali da generare insolvenza.
Per convenienza espositiva consideriamo due casi. Si ha il primo caso quando i valori di Yf, r e L
non sono predeterminati, e possono quindi variare al variare delle condizioni dei mercati finanziari.
È questo il caso di attivi finanziari con rendimenti variabili, di liquidità detenuta in strumenti con
prezzi di realizzo variabili e di un debito con tasso d’interesse indicizzato (o di debito a breve
termine). Il secondo caso si ha quando la posizione è programmata fin dall’inizio con un deficit di
liquidità in alcuni, pochi, periodi. In entrambi i casi la dipendenza della liquidità e della solvibilità
della posizione dalle aspettative si estendono anche alle variabili finanziarie. Vediamo in dettaglio.
Materiale per il Corso di Economia dei sistemi finanziari 14