Economia dei Sistemi finanziari - Dipartimento di Economia Politica

Mario Tonveronachi
Il prossimo passo è quello di introdurre il concetto di margine di sicurezza. Tenendo conto che
anche al netto della variabilità passata i calcoli circa il futuro potrebbero non venire convalidati, il
margine di sicurezza misura la distanza che separa quei calcoli dai valori che azzerano il
patrimonio. Dal punto di vista del creditore si tratta di calcolare quanto margine esiste prima che il
debitore incontri difficoltà nel servizio del debito. Quindi:
(15) )
~
~
~
( 1
)[ V ( Y ) AF V
( L)]
V ( D
MS a
a
a
Dove il margine di sicurezza, MS, è < 1.
A parità di rischi assunti, il merito di credito di una posizione è funzione del suo margine di
sicurezza. Se questo è esiguo, un piccolo scostamento rispetto ai valori attesi al netto della
variabilità storica è sufficiente per condurre all’insolvenza.
In questo contesto il grado di indebitamento (leverage) di cui abbiamo discusso a proposito della
dinamica minskyana è rilevante per due motivi. In primo luogo, maggiore è l’indebitamento,
maggiore è la sensibilità del valore della posizione a cambiamenti del costo di finanziamento. In
secondo luogo, la rischiosità avvertita dai creditori è anche funzione della percentuale di
ripagamento dei debiti in caso di fallimento, che diminuisce all’aumentare della leva finanziaria. A
parità di altre condizioni, ex ante il margine di sicurezza e la leva finanziaria sono collegati:
maggiore la leva, maggiore la perdita potenziale per i creditori, per cui maggiore è il tasso
d’interesse richiesto per il finanziamento; ne deriva un maggior valore attuale del debito e un
minore margine di sicurezza.
Fin qui il margine di sicurezza ex ante, cioè quello che, data la struttura finanziaria della posizione,
risulta dalle aspettative, cioè dalla stima dei futuri flussi di cassa. Nel trascorrere del tempo le
aspettative su quei flussi si confrontano con i risultati. Essi possono convalidare le aspettative o
rivelarsi significativamente migliori o peggiori di quanto atteso. Se con lo svolgersi dei periodi la
posizione vede convalidate le aspettative medie sui flussi di cassa, essa beneficerà di un eccesso
cumulativo di redditi rispetto alle necessità del servizio del debito in misura proporzionata ai
parametri di sconto della variabilità passata e all’ampiezza del margine di sicurezza; ne consegue
che essa accumulerà surplus finanziari. Per le imprese questi surplus saranno utilizzati per
remunerare il capitale e per accumulare fondi interni; per le famiglie costituiscono liquidità che può
aggiungersi ai risparmi e/o dar luogo a maggiore spesa.
Quanto più i risultati eccedono le attese, tanto più quei surplus finanziari permettono all’unità di
rafforzare la propria struttura finanziaria (ad esempio diminuendo il suo indebitamento) o di
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