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FX
ANALISI fondamentale
La Ronda di Notte, omaggio a Rembrandt. Particolare.
libera non è certo l’ideale.
Per fare uscire i Treasuries dalla
psicosi dell’iperinflazione torna
utile una battuta d’arresto di
azionario e materie prime (che a
loro volta non collaborano molto,
continuando a salire anche per
ragioni speculative, alla ripresa
dei consumi). Letta così, la fase
di consolidamento azionario che
si è aperta e che si protrarrà fino
a che non si sarà normalizzata
la situazione dei bond non è da
leggere troppo negativamente.
Non si tratta, cioè, di un esaurirsi dei
Germogli e di un inizio di ritorno
al Terrore, ma di una pausa utile a
recuperare i bond governativi che
si stavano perdendo per strada.
Ricordiamo del resto ancora una
volta che all’esplosione del debito
pubblico corrisponde l’implosione
del debito dei privati. Sono molte
le società che stanno emettendo
azioni per ritirare bond.
La riduzione della leva da parte
delle società è necessaria. Si
0 FX TRADER MAGAZINE Luglio - Settembre 2009
potrebbe però
sperare, almeno in
un mondo ideale,
che una volta
sistemato lo stato
patrimoniale i
Ceo e i board
la smettessero,
in futuro e
p o s s i b i l m e n t e
per sempre, di
fare pasticci e
danni anche gravi
a u m e n t a n d o
la leva al top
del ciclo e
riducendola al bottom. Fare i buy
back di azioni care per riemetterle
due anni dopo a prezzo stracciato (e
poi ricominciare nello stesso modo
ciclo dopo ciclo alla Sisifo e per di
più senza che l’abbiano imposto
gli dei) non è un grande favore
agli azionisti. Anche le banche che
prestano alle società i soldi per fare
queste prodezze e gli analisti che
le spingono a comprare alto (per
non tenere in cassa il vile cash) e
a vendere basso (per rimettere in
cassa il prezioso cash) dovrebbero
fare un esame di coscienza.
Ricapitolando, quella in corso non
è una catastrofe, non è il fatto che
ci siamo illusi e siamo caduti nella
più classica delle trappole da bear
market rally.
Nel breve, però, c’è forse ancora
un certo spazio per un arbitraggio
veloce traazioni e governativi
lunghi. Se la correzione si
approfondirà, vedremo sicuramente
approfondirsi un pessimismo non
solo di breve ma anche strategico.
In realtà i tempi sono sempre quelli.
Con un ritorno alla crescita in
autunno e con il segno positive per
il Pil globale per il 2010 le borse
prima o poi riprenderanno a salire.
La media dell’indice nel 2010 sarà
superiore alla media dell’indice nel
2009. Come ripetiamo da tempo
si può comprare ogni mese una
quota azionaria fino a fine anno ed
eventualmente vendere una quota
ogni mese nel 2010-2011.
Quanto ai bond, nei prossimi due
anni non ci sarà iperinflazione
e nemmeno inflazione.
Periodicamente (come da due giorni
e probabilmente per i prossimi) i
mercati scopriranno che che il carry
di curva (indebitarsi a breve a zero
e comprare decennali o trentennali
con 400-500 punti base di succoso
spread) è irresistibilmente attraente.
Altrettanto periodicamente
penseranno che i titoli lunghi in un
contesto di grave fragilità fiscale
sono un pessimo investimento, il
peggiore che si possa immaginare.
Vivremo anni (sicuramente i
prossimi due) di sindrome bipolare
con fluttuazioni molto ampie della
parte lunga della curva. La terra
di Goldilocks, quella condizione
ideale né troppo calda né troppo
fredda che ha accompagnato
il lungo ciclo della Grande
Moderazione (a debito), diventerà
solo un punto temporaneo, quel
punto intermedio che il pendolo
tocca ogni tanto nel passare da un
estremo all’altro.
Alessandro Fugnoli