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Uniti le stime annualizzate vanno
da un meno 0.5 di JP Morgan a
un meno 3 di Goldman Sachs, che
non è poco). L’Asia è già in ripresa
da un trimestre, ma per il resto del
mondo bisognerà aspettare la fine
dell’estate.
Quanto alle banche, la novità
non è certo quella del continuo
deterioramento dell’attivo
ma è semmai quella, positiva,
dell’accelerazione delle
ricapitalizzazioni (di mercato in
America e di stato in Europa).
La terza ragione dell’interruzione
dei Germogli è la più grave. E’ il
fatto che le speranze di ripresa
hanno risvegliato, al solo terzo
mese, il sottosuolo limaccioso delle
paure d’inflazione. Intendiamoci, è
assolutamente fisiologico che i bond
governativi lunghi, classico rifugio
sotto il Terrore, vengano venduti
sotto i Germogli per fare posto ai
crediti e alle azioni. Questa volta,
però, si è visto di più.
E’ andata in scena la prima
rappresentazione di un cupo drama
che vedremo periodicamente
replicato per tutti gli anni Dieci.
Crisi fiscale globale, crash del
dollaro e del sistema monetario e
uscita iperinflazionistica ne sono
gli ingredienti. E’ la rentrée in
grande stile delle ronde dei bond
vigilantes.
Fenomeno complesso quello delle
ronde, fino a un certo punto utile
complemento della società civile
rispetto alle assenze dello stato
ma oltre quell punto elemento di
anarchia distruttiva e di arbitrio.
I bond vigilantes, che ci terranno
compagnia per molti anni, partono
dalla considerazione che il dissesto
fiscale comincia ad assumere
proporzioni davvero preoccupanti.
Ci si concentra molto sul passaggio
dello stock di debito pubblico
americano dallo 0.4 del Pil nel 2007
allo 0.8 nel 2019. Nulla, dicono
i vigilantes, rispetto al valore
attualizzato del buco della sanità
per i soli ricoveri in ospedale (2.4
volte il Pil), per le visite mediche (di
nuovo 2.4 volte il Pil), per i farmaci
(1.2 volte il Pil). Poi ci sono le
pensioni (una
volta il Pil). In
pratica, lo 0.8
del 2019 che
già terrorizza
i mercati va
m o l t i p l i c a t o
niente meno
che per dieci.
Con la
p r o s p e t t i v a ,
nota Buiter sul
suo blog (The
Fiscal Black
Hole of the
United States),
di uno stallo politico completo tra
democratici che si opporranno a
ogni taglio delle spese e repubblicani
che si opporranno a ogni aumento
delle tasse.
Le ronde dei vigilantes si sono
assunte il compito di denunciare
questa situazione esplosiva. Fino
a un certo punto la loro è una
funzione socialmente utile perché
spinge i policy maker a predisporre
ANALISI fondamentale
FX
fin da subito delle strategie di
rientro dai disavanzi. Non è un
caso che la caduta dei Treasuries
delle ultime due settimane abbia già
prodotto una moltiplicazione delle
dichiarazioni di consapevolezza del
problema.
Nel lungo termine le ronde sono
dunque preziose. Nel breve, a crisi
ancora aperta, sono distruttive. Alla
Fed dà parecchio fastidio spendere
più di 100 miliardi al mese per
comprare mutui e tenere basso lo
spread tra mutui e Treasuries (e in
ultima analisi tenere bassi i tassi dei
La Ronda di Notte, omaggio a Rembrandt nella piazza a lui dedicata. Amsterdam.
mutui per convincere qualcuno a
comprarsi la casa) e poi vedere tutto
il lavoro vanificato dall’aumento
dei tassi sui Treasuries. Con un Pil
ancora calante, con l’occupazione
avviata a superare in tempi brevi il
10 per cento, con i tassi di policy che
in base alla Taylor rule dovrebbero
stare a meno 5 e invece stanno a
zero e con un’ inflazione che sta
scendendo avere non solo i 10 e i 30
anni ma perfino i biennali in caduta
FX TRADER MAGAZINE Luglio - Settembre 9