analisi della performance di un portafoglio ... - Marco Marchioro

conducono al calcolo di fattori di attribuzione positivi e, al contrario, tutte le
posizioni overweight in mercati negativi portano a fattori di attribuzione negativi.
Tale strutturazione non trova corrispondenza nel reale processo decisionale di
investimento, infatti, colui che effettua le decisioni di asset allocation potrebbe
avere una perdita di valore 26 nel caso in cui sia overweight in un mercato che
presenta un rendimento positivo e, nonostante ciò, tale rendimento sia inferiore a
quello del benchmark nel suo complesso. Ovviamente si avrà lo stesso problema
per le categorie che presentano rendimenti negativi. Qualora si abbia una
situazione di overweight in una categoria che registra rendimenti negativi e che
tuttavia presenti un rendimento migliore 27 di quello del benchmark, si
desidererebbe ottenere dei fattori di attribuzione positivi, eventualità che non si
verifica con la metodologia presentata.
La soluzione a questo problema si ottiene attraverso il modello di Brinson e
Fachler, in questo il termine di asset allocation viene modificato al fine di
confrontare i rendimenti con quelli dell’intero benchmark.
Il nuovo fattore di asset allocation assume la formulazione seguente:
Si noti che, essendo entrambe le somme dei pesi pari a 1 (
), si ottiene che:
Il contributo all’asset allocation della categoria -esima sarà ora dato da:
3.2.1.2 – SECURITY SELECTION
(3.14)
(3.15)
(3.16)
Analogamente a quanto fatto per la determinazione dell’asset allocation, anche
per il calcolo del contributo della security selection alla creazione di un excess
26 Si tratta di una perdita di valore in termini di excess return. Una posizione di overweight in una
categoria caratterizzata da un rendimento positivo ma inferiore a quello del benchmark fa
diminuire l’excess return. Ci si aspetterebbe quindi un fattore di attribuzione per l’asset allocation
negativo.
27 Si intende un rendimento negativo ma inferiore in valore assoluto rispetto a quello totale del
benchmark. Tale situazione fa aumentare l’excess return.
e
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