analisi della performance di un portafoglio ... - Marco Marchioro

Le metodologie di approssimazione che verranno illustrate sono: la index
substitution, il metodo di regressione e l’Analyst’s test.
Index substitution: consiste nell’utilizzare il rendimento fatto registrare da un
indice di mercato per stimare il valore del portafoglio alle date dei cash flows
qualora non sia disponibile una stima più attendibile. Occorre tuttavia
sottolineare che, quando l’indice non rappresenta una buona stima
dell’andamento del portafoglio, questo metodo può portare a ottenere risultati
decisamente inaccurati.
Metodo della regressione: questa metodologia, chiamata anche metodo del β,
è un’estensione del metodo della index substistution. Il rendimento realizzato
dall’indice che si decide di utilizzare come stima viene rettificato in base al
rischio sistematico, rappresentato dal β 4 del portafoglio, assunto dal manager
che gestisce l’investimento. In pratica, la rettifica per il rischio sistematico,
avviene moltiplicando il risultato in termini di performance dell’indice per il
β del portafoglio. Ottenuto questo valore si procederà alla stima del valore del
portafoglio nelle date dei cash flows.
Analyst’s test 5 : è una stima ancora più accurata delle precedenti, si fonda sulla
dimostrazione che il rapporto tra il rendimento money-weighted del
portafoglio e il rendimento money-weighted del fondo nozionale 6 , indicando
con questo il valore di mercato del portafoglio e i successivi cash flows
investiti nel benchmark 7 , approssima il rapporto tra il rendimento time-
weighted del portafoglio e il rendimento time-weighted del fondo nozionale.
Si ottiene quindi la seguente relazione:
4
In ambito finanziario il β è un numero che rappresenta la relazione tra il rendimento di un
portafoglio e quelli dell’intero mercato finanziario.
Un asset, o un portafoglio, ha un β pari a zero se i suoi rendimenti variano indipendentemente dal
variare dei rendimenti del mercato. Un β positivo significa che il rendimento del portafoglio segue
quello del mercato nel suo complesso. Al contrario, un β negativo indica che il rendimento del
portafoglio si muove in modo opposto al rendimento del mercato.
5
Elaborato dalla SIA, Society of investment analysts, del Regno Unito.
SIA – “The measurement of portfolio performance for pension funds” – Working group report
(1972).
6
Con il termine fondo nozionale si indica una quantità di denaro immaginaria, nel nostro caso
questa quantità è pari al valore del portafoglio e dei cash flows, quindi al denaro realmente
investito, ed è investita in un benchmark a scopo di confronto col risultato ottenuto dal portafoglio
attuale.
7
Si tratta di un parametro oggettivo di riferimento costruito utilizzando indicatori finanziari
elaborati da soggetti terzi e di comune utilizzo. Un benchmark possono essere, per esempio, gli
indici azionari.
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